산업분석반도체 / 디스플레이 이베스트투자증권어규진입니다. 작년부터반도체 / 디스플레이업황이뜨겁습니다. Gate 가부족하기때문이죠. 반도체와디스플레이의수급이타이트하다는의미입니다. 과거반도체 / 디스플레이 1 차업황호조가공격적인투자집행에따른대규모라인증설때문이었다면, 금번 2 차업황호조는대규모투자에따른과다경쟁없이도공정의미세화, 고해상도화, 대면적화에따른구조적인개선이라고판단됩니다. 올해반도체는큰걱정이없습니다. 2nm 이하의미세화공전전환이성공적으로진행중이고, DDR4, 3D NAND, FinFET 등신기술에서기술경쟁력을확보했습니다. 삼성전자반도체사업부의사상최대실적을기대하는이유입니다. 반면에디스플레이는논란이많습니다. 중국업체신규투자때문이죠. 그래서얼마나위협적일지구체적으로계산해봤습니다. 올해월 24 만장의중국신규라인이돌아가는면적과 TV 판매증가및평균싸이즈증가에따른수요증가부분이거의일치했습니다. 물론 216 년에도계획대로중국이투자한다면수급이악화되지만, 중국투자계획대로양산된적없습니다. 내년을미리두려워할이유는없습니다 최근반도체제조용가스와에천트를공급하는업체의주가가무섭습니다. 국내반도체 / 디스플레이공장이거의 Full 가동되기때문입니다. 여기에반도체미세공정전환과대면적 TV 확대로공정스텝도증가합니다이런최근트렌드는가스와에천트업체의수익성에최적화된시장입니다. 이에반도체 / 디스플레이는올해연간으로들고가야할섹터라고판단합니다. 대형주탑픽은삼성전자, LG 디스플레이, 중소형주탑픽은솔브레인을추천드립니다. 반도체 / 디스플레이섹터는용어도생소하고, 기술도자주변해서어렵습니다최대한쉽게설명해서투자의아이디어를제공하도록노력하겠습니다. 감사합니다.
산업분석 반도체 / 디스플레이 Overweight Gate 부족시대 Contents Part I Gate 부족시대에접어들다 4 Part II 반도체는더작아진다 7 Part III 디스플레이는더커진다 16 Part IV 필요한건물과가스 23 기업분석 삼성전자 (593) 3 SK 하이닉스 (66) 39 LG 디스플레이 (3422) 44 에스에프에이 (5619) 48 OCI 머트리얼즈 (3649) 52 솔브레인 (3683) 56 실리콘웍스 (1832) 6 원익머트리얼 (1483) 64 아바텍 (14995) 69
Part I Gate 부족시대에접어들다 산업분석반도체 / 디스플레이 Gate 가부족합니다 Gate 는반도체및디스플레이의트렌지스터를구성하는핵심전극입니다. 이런 Gate 가부족하다는말은반도체와디스플레이수급이타이트하다는의미입니다. 과거반도체 / 디스플레이 1 차업황호조가공격적인투자집행에따른대규모라인증설때문이었다면, 금번 2 차업황호조는대규모투자없이도공정의미세화, 고해상도화, 대면적화에따른구조적인개선이라는점에서더견조해보입니다. 이에반도체 / 디스플레이섹터는지금수익실현을할타이밍이아닌올해연간으로들고가야할섹터라고판단합니다. 이베스트투자증권리서치본부 4
Gate 부족시대 Gate 부족시대돌입 Gate 부족시대자고로현재는 Gate 부족시대다. 여기서 Gate란단어그대로반도체공정에서필수적으로사용하는문 (Door) 을뜻한다. Gate는반도체및디스플레이가동작하기위한단일트렌지스터에서전압혹은전류를흘려주거나 ( 문을열거나 ) 막아주는 ( 문을닫거나 ) 스위치역할을하는전극이다. Gate는반도체공법이적용되는메모리, 시스템 LSI, LCD, OLED 등모든공정에적용되는핵심소자다. 최근 IT에서가장핫한산업은반도체와디스플레이다. 두산업모두세트의수요가폭발적으로증가하지않는상황속에서다양한이유로공급의증가가제한되면서타이트한수급에따른안정적인성장세가이어지고있다. 그동안큰폭으로증가하던스마트폰의성장률이둔화되면서수요측면에서 IT세트의뚜렷한성장세는보이지않지만, 아직대당컨텐츠증가율은유효하다. 즉, 스마트폰의고사양화에따른 DRAM 및 NAND 탑재량이증가하고, 대면적 LCD TV의판매호조로면적기준수요가증가하고있다. 이처럼 IT제품당필요로하는메모리와디스플레이의사양상향에따른수요증가가발생하는가운데공급의증가는제한적이다. 반도체는미세화공정전환에따른기존라인의캐파로스가발생하는상황에서공격적인투자보다는수익성확대에집중하고있는상황이다. 디스플레이의경우반도체와달리중국패널업체들의시장진입으로다소우려감이존재하지만, 대면적패널선호현상에따른면적기준출하량증가로마찬가지로기존캐파로스가발생하고있다. 결국이런제한적인공급증가는안정적인업황성장을유지해줄전망이다. 반도체 / 디스플레이섹터 Overweight 215년반도체 / 디스플레이에대한투자의견 Overweight 을제시한다. 반도체와디스플레이는공급과잉에따른부진을겪어오다가작년을기점으로제2의호황기에진입했다. 과거 2년대중반이후진행된제1의호황기때는 LCD TV 및스마트폰시장이개화되며반도체 / 디스플레이업체의공격적인투자로인해업황이급격히커지는시장이었다면, 금번제2의호황기는대규모신규투자보다는반도체공정의미세화와 LCD패널의대면적화및고해상도화로기존캐파감소가발생하며공급이부족해졌다는점에서과거제1의호황기보다안정적인시장이라고판단된다. 반도체 / 디스플레이섹터의 Top-pick 으로대형종목은삼성전자, LG디스플레이, 중소형종목은솔브레인을추천한다. 삼성전자는반도체사업부를구성하는 DRAM, NAND, 시스템LSI 가모두경쟁사대비기술력이뛰어나반도체업황호조의최대수혜주다. LG 디스플레이는대면적 LCD TV판매호조로연간역대최대실적을기록할전망이다. 솔브레인은국내반도체, 디스플레이가동률상승에따른에천트판매증가로큰폭의수익성개선이기대된다. 이베스트투자증권리서치본부 5
산업분석반도체 / 디스플레이 표 1 추천종목투자의견및 Valuation Table ( 십억원, 원 ) 삼성전자 SK 하이닉스 LG 디스플레이 OCI 머트리얼즈 에스에프에이 솔브레인 실리콘웍스 원익머티리얼즈 아바텍 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,8, 61, 42, 11, 61, 55, 42, 6, 16, 현주가 1,457, 44,1 3,8 92,9 51,4 4,8 33,75 46,6 12,5 상승여력 (%) 23.5% 38.3% 36.4% 18.4% 18.7% 34.8% 24.4% 28.8% 32.8% 시가총액 214,615 32,15 11,21 98 923 671 549 287 197 주가상승율 (%) 214P 1.4% 34.3% 36.% 72.1% 2.8% -27.9% 4.2% 1.7% 31.4% 215 YTD 9.8% -7.6% -8.5% 81.4% 3.5% 26.9% 35.% 2.2% 2.1% EPS 상승율 (%) 214P -24.1% 4.6% 112.2% 3793.8% -34.5% -36.% -.5% 6.5% 49.5% 215F 6.8% 12.1% 56.5% 337.7% 66.5% 82.2% 42.4% 4.2% 11.2% PER (x) 214P 1.8 8.3 13.3 69.3 22.2 13. 17.9 13.1 8.2 215F 1.3 6.8 7.8 16.3 13.3 9.1 12.1 13.3 7.4 PBR (x) 214P 1.5 1.9 1.1 2.9 1.9 1.6 1.9 1.7 1.7 215F 1.3 1.4.9 2.6 1.7 1.4 1.6 1.5 1.4 그림 1 추천종목주가추이그림 2 추천종목 EPS 변화율 1% 214 215 YTD 35% 214P 215F 8% 3% 6% 4% 2% % 25% 2% 15% 1% 5% -2% % -4% 삼성전자 SKH LGD OCIM SFA 솔브레인실리콘 웍스 원익머트리얼 -5% 삼성전자 SKH LGD OCIM SFA 솔브레인실리콘 웍스 원익머트리얼 이베스트투자증권리서치본부 6
Gate 부족시대 Part II 반도체는더작아진다 산업분석반도체 반도체의미세화, 아직룸이있다 과거 2 년대초반 1nm 대메모리가양산된이후 2nm 대까지공정미세화는지속되어왔지만, 아직도여전히더작아질여력이존재합니다. 올해 DRAM, NAND, 시스템 LSI 공정은 2nm, 16nm, 14nm 까지미세화될계획입니다. 그리고이런미세화를위한공정스텝의증가로기존캐파의감소가발생합니다. 향후 1nm 혹은그이하의영역에서 EUV 장비가투자되기전까지공정미세화에따른수급개선효과는지속될것입니다. 올해반도체의키워드는 DRAM 의 DDR4, NAND 의 3D NAND, 시스템 LSI 의 FinFET 입니다. 그리고이 3 가지부분에서가장기술적으로앞서있는기업이삼성전자입니다. 삼성전자반도체사업부의사상최대실적을기대하는이유입니다. 이베스트투자증권리서치본부 7
산업분석반도체 / 디스플레이 DRAM, 가장안정적인시장 DRAM 타이트한수급지속 215년전세계 DRAM시장수급은공급이 24.3% 증가하는가운데수요도 22.3% 증가하면서작년과같은타이트한수급상황이지속될전망이다. 공급의증가분이수요를다소상회하는만큼 DRAM가격은상반기소폭하락하면서올해전체 DRAM시장성장폭은크진않겠지만, 2nm대미세화공정전환성공으로웨이퍼당출하량이증가하면서원가절감에따른수익성개선세는유지될전망이다. 215년 DRAM 웨이퍼투입량자체가증가하는업체는신규 17라인이가동되는삼성전자가유일할전망이다. 올해삼성전자의 DRAM출하량은전년비 31% 증가하며시장성장율을상회할전망이다. SK하이닉스와마이크론은공정전환에따른기존캐파감소분수준의보안투자만계회되어있으므로, 웨이퍼투입량의증가가없는가운데미세화로인한웨이퍼당출하량증가로전년비 21.%, 19.1% 증가할전망이다. 수요측면에서는 PC의성장이미미한가운데서버와모바일이여전히수요성장을이끌전망이다. 스마트폰의경우대당모바일 DRAM 탑재가전년비 33.3% 증가한 1.6GB 수준에도달하면서스마트폰판매량증가분을상회할전망이다. 올해아이폰 6S 부터는 2GB DRAM 탑재가예상되므로하반기아이폰판매호조에따른모바일 DRAM 수요급증가능성이존재한다. 현재 DRAM시장은공급자중심의시장이다. 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 3사가시장을장악한상태에서각업체들이점유율상승을위한가격경쟁보다는현재의타이트한시장을활용하여최대의수익을내는전략을펼치고있다. 1nm이하공정미세화를위한비싼 EUV장비를당장공격적으로투자할가능성도낮다. 이런상황에서올해는 DDR4의본격양산으로 5~1% 수준의 die penalty 가발생하며기존라인의캐파로스가예상된다. 그러므로 DRAM시장은공급의증가가제한된상태에서당분간현재와같은안정적인성장세가지속될전망이다. 그림3 전세계 DRAM 수급전망 ( 백만 Gb) 18, DRAM공급 ( 좌 ) DRAM수요 ( 좌 ) 공급 / 수요비중 ( 우 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 자료 : 가트너, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 8
Gate 부족시대 표 2 업체별 DRAM 미세공정로드맵 업체 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 삼성전자 25nm 2nm SK 하이닉스 29nm 25nm 2nm Micron 3nm 25nm 2nm 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치본부 DDR4 시장개화올해 DRAM시장의핵심은 DDR4의양산이다. DRAM은 PC나스마트폰과같은 IT기기들의성능과전력을결정하는핵심부품이다. 금번 DDR4는기존 DDR3에비해성능이 4% 이상개선되면서전력소모는 2% 이상절감되었다고평가받고있다. 214년양산이시작되었지만높은가격으로고사양서버중심으로채택되었다면, 올해는 PC와스마트폰으로확대적용되며본격적인시장진입이예상된다. 시장조사기관에따르면 214년전체 DRAM시장에서미미했던비중을차지했던 DDR4는 215년에 24% 수준으로비중이크게증가할전망이다. 214년인텔은서버용 CPU인하스웰 -EP와하이엔드 PC용하스웰 -E에이미 DDR4 를적용했다. 특히서버는대용량의반도체가항시가동되어야하므로저전력, 고성능사양이필수이고, 이는곧 DDR4에최적화된시장이다. 그러므로높은가격에도불구하고서버시장에서 DDR4의침투가가장빠르게발생하고있다. 또한저전력구동에따른베터리사용시간증가는궁극적인모바일기기의목적이다. 이미삼성전자엑시노스 742을시작으로 LPDDR4 가채택되었고, 퀄컴도 LPDDR4 를지원하기시작했으므로스마트폰시장에서도 LPDDR4 의시장장악은시간문제다. 그림 4 모바일 DRAM 출하량비중전망 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 21 211 212 213 214 215E LPDDR1 LPDDR2 LPDDR3 LPDDR4 자료 : 가트너, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 9
산업분석반도체 / 디스플레이 기타미세화를위한노력들 DRAM업체들이 3nm 수준의신규라인을증설하기위해서는 3조원수준의투자비가필요했다면 2nm대로진입하기위해서는 5조원이상의투자비가필요하고, 1nm대로진입하기위해서는더짧은광원을위한 EUV 장비도입이필요하여투자비가급격히증가한다. 하지만현재의 DRAM시장은이미과점화된상태로높은수익성을유지하고있다. 즉, 경쟁업체들이당장무리해서시장장악을위한대규모 EUV투자를진행하기보다는현재의이익을더오래지키는전략을유지하고있다. 결국대규모투자비없이현재의기술을최대한활용하여공정미세화를달성하려는노력이진행중이다. 그가장대표적인기술이전공정의 DPT(Double Patterning Technology) 와패키징의 TSV(Throug Silicon Via; 실리콘광통전극 ) 기술이다. DPT는 32nm 선폭의기존 ArF를활용하여노광을 2번진행하여 16nm의선폭을구현하는기술이다. 하지만노광을 2번진행함으로인한공정스텝증가로기존라인의캐파는감소하게된다. 결국공정미세화에따른캐파로스로추가적인보완투자가필요하게된다. 또한최근에는 Gate부중심으로 DPT공정을 2번진행하는 QPT(Quadruple Patterning) 가적용되는등미세화를위한스텝수증가가지속되는트렌드다. 전공정의미세화를위한 DPT와는조금다른의미지만후공정에서도패키징미세화를위한 TSV기술이적용되고있다. 3D NAND와같은적층구조를 Capacitor 가존재하는 DRAM의전공정에서설계할수없으므로후공정패키징단에서칩들을쌓아올려홀을뚫어서관통시키는기술이다. 결국최근에는이런 TSV 기술도입으로후공정의중요성이부각되고있다. 그림 5 DRAM 프로세스별출하비중전망 1% 8% 6% 4%.12/.11um 9nm 8nm 7Xnm 6Xnm 5Xnm 4Xnm 3Xnm 2Xnm 2% % 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E1Q15F2Q15F3Q15F4Q15F 자료 : 가트너, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 1
Gate 부족시대 NAND, 3D 가키워드 NAND 도약의해 215년전세계 NAND시장수급은공급이 39.6% 증가하는가운데수요는 37.% 증가하면서작년의공급과잉상황이당분간은지속될전망이다. NAND의경우삼성전자시안공장가동에따른공급증가로상반기공급과잉율이크게보이지만, 하반기성수기진입과모바일세트업체들의 NAND탑재량증가, SSD 및서버시장성장등의영향으로수요가증가하며공급과잉은다소완화될전망이다. 215년 NAND의웨이퍼투입물량증가는삼성전자중국시안 3D NAND 가동이가장큰요인이다. SK하이닉스와도시바도최근 NAND시장에집중하며웨이퍼투입을증가시키는추세지만, 아직은컨트롤러기술이나 TLC 같은미세화공정적용을위한투자에집중하고있어서웨이퍼투입물량자체의증가세는미미한상황이다. NAND 수요증가에기여도가가장큰제품군은 SSD(Solid State Drive) 와스마트폰이다. SSD는기존 HDD 대체수요에따른판매량증가에세트당탑재용량증가가더해지며전년비 57.8% 의큰폭의증가가기대된다. 스마트폰의경우판매량증가세는둔화되었지만, 제품당탑재량이전년비 15.8% 증가한 12GB를넘어서면서전년비 26.8% 의성장이기대된다. 또한최근아이폰 6의 NAND 탑재용량이기존 16/32/64GB 에서 16/68/128GB 로증가했다는점이전체 NAND 수요증가에기여하고있다. 이처럼 NAND시장의단기수급은공급과잉임은분명하지만, 향후미래를이끌어갈신기술로주목받고있는빅데이타, IoT, SSD 등의기술들이 NAND와밀접한관계를가지고있으므로 NAND시장의공급과잉은중장기적으로완화될전망이다. 그림 6 전세계 NAND 수급전망 ( 백만 Gb) 3, NAND공급 ( 좌 ) NAND수요 ( 좌 ) 공급 / 수요비중 ( 우 ) 25, 2, 15, 1, 5, 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 자료 : 가트너, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 11
산업분석반도체 / 디스플레이 3D NAND 시장개화 215년 NAND 시장의핵심은 3D NAND의시장확대다. 기존 Planar NAND 는게이트, 소스, 드레인이수평으로배열된 2차원구조로서선폭미세화가웨이퍼당칩수를증가시킬수있는유일한방법이었다. 하지만아무리구조가단순한 NAND라도이미 16nm 수준까지미세화된상태에서추가적인선폭감소는어려운상황이다. 이에 NAND의가격경쟁력을확보할수있는방안으로 3D NAND 가주목받고있다. 3D NAND는평면구조가아닌트렌지스터를옆으로돌려수직으로쌓는구조이다. 삼성전자는이미중국시안공장에월 4K 규모의 3D NAND를양산하면서경쟁사대비기술력이크게앞서있다. 작년 24단 MLC를시작으로현재는 32단 TLC NAND를양산하고있고, 최근에는 48단 TLC 제품이테스트중인것으로파악된다. 결국작년까지서버용하이엔드 SSD 위주로적용됬던 3D NAND가올해는적층수증가로인한가격경쟁력확보로 PC용 SSD로빠르게확대될전망이다. 표 3 업체별 3D NAND 적용로드맵 업체 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 삼성전자 24 단 32 단 48 단 SK 하이닉스 Toshiba Micron 36 단 48 단 48 단 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치본부 그림 7 삼성전자 NAND 진화과정 자료 : 삼성전자, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 12
Gate 부족시대 TLC 로가격경쟁력확보 TLC(Triple Level Cell) 는선폭의미세화없이도컨트롤러기술을이용하여셀당저장할수있는데이터량을증가시키는기술이다. 기본적인메모리는 SLC(Single Level Cell) 방식으로하나의셀에하나의 bit만저장된다. 하지만하나의셀을분할하여더많은데이터를저장함으로써공간활용성을높이는기술이개발되었다. 하나의셀에 2 bit 가저장되는 MLC(Multi Level Cell), 3 bit가저장되는 TLC가그것이다. 이렇게하나의셀을등분하여나누면단위용량당가격을크게낮출수있지만성능이떨어지게된다. 셀을등분하여복잡해진구조로인해데이터오류가발생할가능성도높아진다. 하지만이런단점을극복할수있는것이바로컨트롤러기술이다. 이론적으로 TLC는 MLC대비 3% 이상가격이저렴하므로컨트롤러기술만확보된다면 TLC 의양산은 NAND의가격경쟁력에큰도움이될것이다. 삼성전자는자체컨트롤러기술을보유하여이미 TLC 기반의 SSD를양산하고있으며, 3D NAND까지 TLC를적용하면서경쟁사대비앞서나가고있다. 그림 8 전세계 Tech 별 NAND 공급전망 1% 8% SLC NAND MLC NAND 8LC NAND 3D NAND 6% 4% 2% % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료 : 가트너, 이베스트투자증권리서치본부 그림 9 전세계용량별 NAND 공급전망 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 128Mb 256Mb 512Mb 1Gb 2Gb 4Gb 8Gb 16Gb 32Gb 64Gb 128Gb 256Gb 자료 : 가트너, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 13
산업분석반도체 / 디스플레이 시스템 LSI, 화려한부활 적자를기록하던시스템 LSI 삼성전자반도체사업부는메모리에만집중된사업구조의다변화를위해 2년대부터시스템반도체사업을강화했다. 자체 AP설계까지는시간이다소걸렸지만, 애플에파운드리사업을진행하면서외형을확대해나갔다. 특히 2년대후반애플의아이폰3GS 를시작으로아이폰판매가급격히증가했고, 삼성전자는관련파운드리물량이증가하며 26년 2조원대에머물렀던매출액이 213년 14조원수준까지증가했다. 하지만곧삼성전자시스템 LSI사업은위기를맞게된다. 야심차게준비한세계최초빅. 리틀기술이도입된옥타코어엑시노스 541이발열이슈가발생하며 AP사업이부진한상황에서애플 A8칩 ( 아이폰6, 6+) 의파운드리를 TSMC(2nm HKMG) 에빼앗기며파운드리실적도급감했기때문이다. 애플이파운드리를 TSMC에넘긴건삼성전자가갤럭시 S의판매호조로애플의신경을건드렸고, 특허이슈도한몫했다고판단된다. 결국 214년삼성전자시스템 LSI부분은 1조원을넘는영업손실을기록하며부진했다. 그림 1 삼성전자시스템 LSI 실적추이 ( 십억원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액 ( 좌 ) 영업이익율 ( 우 ) 29 21 211 212 213 214F 215F 216F 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 자료 : 삼성전자, 이베스트투자증권리서치본부 표 4 주요시스템반도체업체별미세공정로드맵 업체 21 211 212 213 214 215 216 삼성전자 45nm 32nm HKMG 28nm HKMG 2nm 14nm FinFET TSMC 4/45nm LP 28nm LP 28nm HKMG 2nm 16nm FinFET Intel 32nm HKMG 2nm HKMG 14nm TriGate 1nm Trigate 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 14
Gate 부족시대 14nm FinFET 으로부활부진했던삼성전자의시스템LSI 부분은 215년 14nm FinFET 공정으로본격적인반등이진행중이다. 이는 14nm FinFET 적용이 AP의크기감소, 동작속도증가, 소비전력감소등의장점이있는가운데삼성전자는작년부터 14nm FinFET 의빠른선재개발대응으로경쟁사없이올해시장을장악할것으로판단되기때문이다. 14nm FinFET 공정은저전력미세공정구현을위한새로운트랜지스터방식으로트랜지스터구조를기존평면방식이아닌 3차원방식으로설계해게이트의전류량을증가시키면서도, 절연막을마찬가지로게이트의 3면에둘러쌓이게함으로써누설전류를차단하는방식이다. 게이트의전류량이증가하는데절연막의전류차단도용이한두마리토끼를다잡는겪이다. 삼성전자, 인텔, TSMC 등글로벌반도체업체들이 FinFET 기술개발을진행중이지만, 현재가장앞서있는업체는삼성전자다. TSMC는현재 16nm를개발중이나공정난항에따른수율부진으로정상적인양산이지연되고있고, 인텔은 14nm Trigate 구조로 214년초부터양산중이지만모바일이아닌 PC에중점이맞춰져있다. 삼성전자의 14nm FinFET 공정은금번갤럭시 S6의 Exynos 742에적용되었다. 14nm FinFET 의월등한성능영향도있었지만, 퀄컴스냅드래곤 81의발열이슈가결정적인역할을했다고판단된다. 향후삼성전자 14nm FinFET 공정은애플의차기 AP인 A9칩양산을위한파운드리수주가이어질전망이고, 하반기계획된퀄컴의스냅드래곤 815/82 에도파운드리공급계약을맺을가능성이높은것으로판단된다. 이에 215년삼성전자시스템 LSI 실적은큰폭의개선이예상된다. 그림 11 FinFET 공정 자료 : 삼성전자, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 15
산업분석반도체 / 디스플레이 Part III 디스플레이는더커진다 산업분석디스플레이 중국, 그렇게두렵지않다 최근 LCD 업황은이례적인성수기에접어들었습니다. 과거공급과잉에따른적자지속으로신규투자가제한된가운데 LCD 패널가격은충분히하락했고이는결국대면적패널수요증가로이어지며수급이타이트해졌기때문입니다. 그럼에도불구하고최근디스플레이업체주가는부진합니다. 하반기계획된중국로컬패널업체들의신규라인증설이두렵기때문입니다. 그래서얼마나위협적일지구체적으로계산해봤습니다. 그결과올해월 24 만장규모의중국신규라인이양산되는면적과 TV 판매증가및면적기준출하량증가에따른수요증가부분이거의일치했습니다. 물론 216 년에도계획대로중국투자가이루어진다면수급이악화되었습니다. 중국이진입하는산업은경쟁력이없다는전반적인의견에는동의하지만아직디스플레이업황에서중국의영향은제한적입니다. 중국이계획대로모두성공한다는보장도없지요. 지금디스플레이두려워할때가아닙니다. 이베스트투자증권리서치본부 16
Gate 부족시대 LCD 의대형화 vs 중국경쟁사위협 LCD 대형화에따른타이트한수급지속 215년전체 LCD패널면적기준공급량은전년비 6.3% 증가할전망하고, TV를주로생산하는 7~8세대패널의면적기준공급량은전년비 9.2% 증가한 1억 5,961 만m2을기록할전망이다. 공급증가분은 BOE, CSOT, CEC Panda 등중국로컬패널업체들의신규라인가동이집중되는하반기에발생하여하반기 LCD패널공급량은상반기비 12.5% 증가할전망이다. 반면 215년 LCD패널의면적기준수요는전년비 6.9% 증가하며, 공급증가와유사한상승이전망된다. 특히 215년 LCD TV 면적기준출하량은전년비 1.5% 상승하며대면적 TV선호에따른면적기준출하량증가세가올해도이어지며수요의증가를이끌전망이다. 215년 LCD TV의인치당평균 Size는 214년 38.3인치에서 3.1% 커진 39.5인치를기록할전망이다. 그림12 전세계 LCD 패널수급전망 (m 2 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 공급 ( 좌 ) 수요 ( 좌 ) 공급 / 수요 ( 우 ) Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 디스플레이서치, 이베스트투자증권리서치본부 그림 13 대면적 TV 출하량전망 그림 14 LCD TV 면적증가 vs 가격 ( 백만대 ) (inch) ($) 4 5 인치이상 ( 좌 ) YoY( 우 ) 7% 45 평균 Size( 좌 ) $/inch( 우 ) 8 35 3 25 2 15 1 5 6% 5% 4% 3% 2% 1% 4 35 3 25 2 15 1 5 7 6 5 4 3 2 1 212 213 214F 215F % '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14F '15F 자료 : 디스플레이서치, 이베스트투자증권리서치본부 자료 : 디스플레이서치, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 17
산업분석반도체 / 디스플레이 하반기중국증설? 우려감이과도하다 215년 1분기 IT업황비수기구간에도 2월까지 TV용 LCD패널가격의견조한흐름이지속되고있었고, 패널업체들의실적도역대 1분기최대수익성에도전할정도로업황이좋은상황이다. 그럼에도불구하고최근디스플레이업체주가는연초대비하락하고있다. 이는최근디스플레이산업의가장큰이슈인하반기중국로컬패널업체들의 8세대신규라인가동때문이다. 214년을기점으로중국 LCD패널업체들의 8세대신규라인투자가집행되었고, 올해 2분기를시작으로 BOE 12K/ 월, CEC Panda 6K/ 월, CSOT 6K/ 월등총 24K/ 월규모의신규 LCD라인이가동될계획이다. 만약이물량이계획된일정대로모두양산된다면, 이로인한연간 TV용 LCD패널공급증가는 1,142 만m2 수준일것이다. 이는 55인치 TV기준연간 1,4 만대, 46인치기준 1,9 만대를넘는적지않은물량인건사실이다. 하지만 215년 PDP사업종료에따른 LCD의점유율확대와선진국 TV교체수요로전년비 LCD TV 판매량은 6% 이상성장할전망이다. 여기에대면적 TV수요증가로대당패널면적이 3% 이상증가할전망이다. 이에따른 TV용 LCD패널수요증가는 1,16 만m2 수준으로공급증가와유사할전망이다. 이에하반기에도성수기진입에따른대형패널주문증가로타이트한수급이유지될전망이다. 다만 216년에는 215년증설된중국패널양산이연간으로인식되는가운데계획상으로는 22K/ 월규모의추가적인신규라인증설이잡혀있다. 216년은 PDP 사업철수영향이나면적기준출하량증가강도는 215년대비낮을것으로판단되므로, 공급의증가를수요가따라가지못할가능성이있다. 하지만당장올해도중국패널업체의증설이성공적으로이루어진다는보장도없는상황에서내년을논하기엔변동성이너무크다. 또한중장기적으로 Oxide TFT, LTPS, OLED 공정과같은마스크가증가하는공정전환이계획되어있어그에따른기존라인의캐파로스가발생할가능성이높다는점에서현시점에서 216년에대해지나치게우려할필요는없다고판단한다. 그림 15 215 년 TV 용패널공급증가 vs 수요증가분석 11,423,412m 2 11,59,216m 2 BOE 12K CEC 6K CSOT 6K TV 판매증가 7,655,179 + 면적증가 3,44,37 214 215 215 214 공급증가 수요증가 이베스트투자증권리서치본부 18
Gate 부족시대 LCD 패널가격, 하락폭은제한적일듯 215년 1분기비수기에도 2월까지 TV용 LCD패널가격은보합세를유지하며안정적인상황을유지했다. 하지만 3월에진입하며오랜만 (32인치는딱 1년만 ) 에패널가격이하락했다. 이런상황에서금번패널가격이올해연간패널가격하락의시작인지, 아니면비수기효과에따른일시적인하락인지에대한논란이많다. 또한최근 TV세트업체의마진하락으로인한수익성방어차원에서패널가격하락압박이심화되고있다는점에서현수준의패널가격에대한우려감이많은게사실이다. 하지만예년과다르게 1분기비수기에도 TV용패널재고는견조한수준으로관리된상황에서대면적수요증가에따른패널공급은여전히타이트하다. 여기에향후신제품에서대면적에대한요구는더욱커질것으로파악된다. 결국비수기영향에따른단기적인패널가격하락과 3분기이후중국신규라인이가동되는시점에서추가적으로일부패널가격하락이발생할수있겠지만, 하반기신제품수요증가와대면적수요증가로패널가격의급격한하락은발생하지않을것으로판단된다. 그림 16 32 인치패널가격추이 ($) 그림 17 5 인치패널가격추이 ($) 211 96 29 92 27 88 25 23 84 21 8 14/6 14/8 14/1 14/12 15/2 자료 : 디스플레이서치, 이베스트투자증권리서치본부 199 14/6 14/8 14/1 14/12 15/2 자료 : 디스플레이서치, 이베스트투자증권리서치본부 그림 18 32 인치패널가격전망 그림 19 5 인치패널가격전망 14 12 1 98 96 94 92 9 88 218 216 214 212 21 28 86 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 26 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 자료 : 디스플레이서치, 이베스트투자증권리서치본부 자료 : 디스플레이서치, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 19
산업분석반도체 / 디스플레이 OLED 대중화진행중 위기의 OLED, 고객다변화가해법 214년삼성디스플레이 OLED패널은부진했다. 고객이삼성전자하이엔드스마트폰에집중된상황에서갤럭시 S 및노트판매량이감소하며 OLED패널가동률이급감했기때문이다. 한때 2% 이상의영업이익률을기록하던 OLED패널은작년한때적자를기록하는등부진한모습을이어갔다. 하지만올해는기존 OLED라인의감가상각비종료로인한가격경쟁력 (LTPS LCD와유사한가격수준 ) 을바탕으로중국스마트폰업체로판매를확대하여삼성전자비중을낮출전망이다. 물론대당 OLED패널마진은기존갤럭시 S가잘팔리던시절의높은수준으로되돌아가긴어렵겠지만, OLED패널의연간출하량이전년비 34.% 증가하며가동률상승에따른비용절감이기대된다. 또한갤럭시 S6 엣지에서본격화될플렉서블 OLED패널양산을통한믹스개선도전망된다. 그림 2 SDC 연간실적추이및전망 그림 21 SDC 분기실적추이및전망 ( 십억원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 25% 2% 15% 1% 5% % -5% ( 십억원 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 29 21 211 212 213 214P 215F 216F -1% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F -1% 그림 22 SDC 연간출하량및 ASP 전망 그림 23 SDC 분기출하량및 ASP 전망 ( 백만대 ) 3 25 2 15 1 5 출하량 ( 좌 ) ASP( 우 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 백만대 ) 7 6 5 4 3 2 1 출하량 ( 좌 ) ASP( 우 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 29 21 211 212 213 214P 215F 216F 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 이베스트투자증권리서치본부 2
Gate 부족시대 Flexible 올해가시작이다이미작년에삼성전자는갤럭시노트 4 엣지모델을출시하며플렉서블패널을스마트폰에적용했지만낮은수율과다소실망스러운디자인으로판매량은미미했다. 하지만금번갤럭시 S6 엣지모델은공극률을줄인체양면을구부리면서기능적인면보다는디자인적인면을강조하였고, 이를본시장의반응은오랜만에호평일색이었다. 올해갤럭시 S6 판매 (5천만대가정 ) 중플렉서블비중은 3% 수준인 1,5 만대수준에육박하며본격적인플렉서블시장개화를이끌전망이다. 최근애플은애플워치공식발표행사를진행했고, 오는 4월본격적으로양산할계획이다. 애플워치는 38mm, 42mm 플렉서블 OLED패널을장착하여테두리베젤부분을접은디자인이다. 올해애플워치는 1,5 만대수준판매되며스마트워치의시장개화를이끌전망이다. 결국갤럭시 S6 엣지판매호조와애플워치의스마트폰시장개척은삼성디스플레이와 LG디스플레이의신규플렉서블 OLED라인증설을유발하여 215 년양사의플렉서블면적기준캐파는전년비각각 224%, 87% 증가할전망이다. 그림 24 갤럭시 S6 엣지 그림 25 애플워치 그림 26 SDC, LGD OLED Capa 전망 (m 2 ) 2, SDC LGD 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14P 2Q15F 4Q15F 2Q16F 4Q16F 그림 27 SDC, LGD 플렉서블 OLED Capa 전망 (m 2 ) 5 SDC LGD 45 4 35 3 25 2 15 1 5 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14P 2Q15F 4Q15F 2Q16F 4Q16F 이베스트투자증권리서치본부 21
산업분석반도체 / 디스플레이 OLED TV, 퀀텀닷대비열세인정 OLED TV는삼성과 LG가몇년동안지속연구개발해온노력에비해가장성과가더딘제품이다. 올해는 LG디스플레이가신규 E4라인을증설하면서 OLED TV 보급화의원년으로선언하였다. 하지만여전히현시점에서 OLED TV의대중화를낙관하기는어려워보인다. 이는퀀텀닷 TV( 퀀텀닷필름을적용하여색재현율높임 ) 가출시되면서소비자의입장에서는 OLED TV와화질의차이를크게체감하기못하기때문이다. 반면퀀텀닷 TV는기존 LCD라인을그대로활용하여양산이가능하기때문에경쟁력있는가격으로하이엔드 TV시장을장악할것으로판단된다. 퀀텀닷은스스로빛을내는수나노미터크기의반도체결정 ( 인공원자 ) 으로 OLED를구현하는유기물처럼외부광원없이전압의인가만으로빛을내는특성을가진다. 이런점을 LCD패널에활용하면퀀텀닷물질을통과한빛의색재현성은기존 LCD패널의 White LED + 컬러필터를통과하는경우보다자연색에가까운색을구현하는장점을가지게된다. 퀀텀닷필름을적용한 LCD패널은 213년에이미 3M과나노시스가아마존킨들파이어 HDX 7과 8.9인치에탑재하였고, 미국의 QD Vision 은 Sony의브라비아 TV에퀀텀닷 BLU를적용하여양산에성공하였다. 215년에는삼성전자와중국TV 업체가하이엔드 LCD TV에퀀텀닷필름을적용하여본격적인퀀텀닷 TV의양산하여전체 TV 의약.5% 수준인 1, 만대이상을기록할전망이다. 사실퀀텀닷 TV를정확히표현하면퀀텀닷필름을 BLU에적용한고색재현율의 LCD TV이다. 즉진정한의미의미래의디스플레이라고표현하기는어렵다. 반면 OLED TV 는 BLU에의존하는 LCD의한계를뛰어넘는미래의디스플레이임에는분명하다. 결국 OLED TV의시장확대를위해서는경쟁력있는가격이필수이다. 이를위해업계는현재잉크젯증착기술확보및저분가유기물개발등장비와소재전체적인연구개발을진행중이다. 또한삼성디스플레이및중국업체들의 OLED TV시장진입으로다양한공급자의경쟁으로인한가격하락과시장확대가향후 OLED TV 시장개화속도를결정지을핵심포인트다. 그림 28 퀀텀닷시장전망 ( 백만 $) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 스마트폰태블릿 PC 노트북모니터 TV 213 214 215F 216F 217F 218F 219F 22F 자료 : 디스플레이서치, 이베스트투자증권리서치본부 그림 29 OLED TV 출하량전망 ( 백만대 ) 12 1 8 6 4 2 213 214 215F 216F 217F 218F 자료 : 디스플레이서치, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 22
Gate 부족시대 Part IV 필요한건물과가스 산업분석반도체 / 디스플레이 한국 IT 소재업체만세 앞서말씀드렸듯이반도체와디스플레이업황호조로공장가동률이거의 Full 로돌아가고있습니다. 결국트렌지스터제조를위한소재공급이지속증가하고있다는의미입니다. 또한반도체의미세화공정전환, LTPS 공정의확대등으로하나의제품을만들기위한공정스텝이기존보다증가하고있습니다. 이또한소재의공급을지속증가하게합니다. 트렌지스터를제조하기위한가장대표적인소재는특수가스와에천트입니다. 증착, 세정, 식각등다양한공정에다양한가스와에천트들이필요합니다. 이런소재업체들은원재료가저렴한화학물질을사용하고있어서물량증가에따른영업레버리지효과가큼니다. 최근의업황호조와공정스텝증가트렌드는가스와에천트를공급하는소재업체의수익성개선에최적화된시장입니다. 이베스트투자증권리서치본부 23
산업분석반도체 / 디스플레이 가동률상승으로 IT 소재급증 가동률상승은소재수요급증으로연결작년부터이어진반도체, LCD업황호조와그에따른국내업체의가동률상승으로관련 IT소재업체의주가가큰폭으로상승하였다. IT소재의경우신기술및신제품개발과밀접한관계가있어서셋트업체와연구개발단계부터모델을함께개발한다. 이에셋트업체에게있어소재업체의기술대응은중요하다. 결국삼성전자, SK하이닉스, LG디스플레이, 삼성SDI, LG화학등반도체, 디스플레이, 2차전지분야의글로벌 1~2위를국내업체가차지하고있다는점은국내 IT소재업체에게큰기회요인이다. IT소재업체의최대실적은반도체와 LCD 신규라인이대규모로지어졌던 2년대후반이었다. 특히 LCD TV 시장의개화로국내업체들이 8세대급대면적 LCD라인을대규모로증설하며소재의수요는급증했다. 하지만이후공급과잉에따른메모리, LCD 패널가격하락으로시장이위축되며신규투자가축소되었고, 이는소재들의단가인하로연결되며소재업체의실적도급격히하락하였다. 작년을기점으로소재업체의실적이다시급격히개선되고있다. 다만과거의모습과달라진점은대규모투자가없는상황에서도반도체의미세화공정전환및 LCD의대형화 / 고해상도화영향으로단일제품당제조공정스텝수가증가하며필요한소재의물량이크게증가했다는점이다. 결국과거대규모라인투자에따른후유증 ( 공급과잉에따른단가인하 ) 이제한적인상황에서소재가증가하는구조적인개선이진행중이다. 반도체나디스플레이의제조과정에서전체재료비중가스나에천트와같은소재가차지하는비중은미미하다. 그러므로다른조립용부품에비해상대적으로단가인하압박이낮은편이다. 소재업체입장에서도원재료화학물질이원가비중이낮고물량에따른단가조정이심하므로주문량이일정수준이상으로증가하게되면영업이익상승효과는더욱커진다. 최근상황은소재업체의수익성개선에매우유리한상황이다. 그림3 국내주요소재업체들주가추이 (214.1.2=1) 3 28 26 24 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 14/1 14/2 14/3 14/4 14/5 14/6 14/7 14/8 14/9 14/1 14/11 14/12 15/1 15/2 15/3 솔브레인한솔케미칼 OCI 머티리얼즈원익머트리얼즈이엔에프테크놀로지동진쎄미켐후성 이베스트투자증권리서치본부 24
Gate 부족시대 사용용도가다양한 Gas 반도체및디스플레이를구동하기위해서는앞서설명한 Gate를포함한다양한메탈막, 절연막, 유기막등으로구성된트렌지스터를제조해야된다. 이런트렌지스터를제조하는데있어서필요한특수가스의종료는다양하다. 증착, 세정, 식각등공정이다양하고각공정마다필요로하는막의성질 ( 메탈 or 절연막 ) 도다르기때문에각공정에특화된가스가필요하기때문이다. 가장대표적인특수가스가 NF3, SiH4, NH3, SF6, O2, N2 등이다. 특히 NF3 및 SiH4는반도체, LCD, 태양광등각종첨단산업에모두사용되는기초적인가스로시장이가장크다. NF3( 장비의세정을담당 ) 와 SiH4(SiNx 를생성 ) 는모두전공정챔버안에서반응하는가스다. SiH4는 CVD공정 ( 증착 ) 에서실리콘박막을증착하기위한원료로쓰이고, NF3는 CVD공정에서필요한막을증착후챔버에남아있는잔여물들을 NF3와화학반응을일으켜제가하는역할을한다. 이와같이전공정장비에사용되는가스는 LCD의대면적화로장비의챔버크기가증가하게되면같은캐파의공정에서도소요량이급격히증가한다. 또한반도체미세화를위한 DPT공정적용등의이슈로스텝증가에따른가스소요량증가세가진행중이다. 결국 LCD의대면적화및고해상도화, 반도체의미세화전환등의최근의트렌드가지속되는한특수가스소비는지속증가할전망이다. 표 5 반도체 / 디스플레이산업의주요특수가스 Gas 사용처 주요공급사 NF3 Chamber Cleaning OCIM, Air Products, Kanto Denka(Daesung), 효성 SiH4 SiNx OCIM, Air Liquid Japan, Air Products, Praxair SF6 N+, a-si Dry Etching Honeywell, Kanto Denka NH3 SiNx Sumitomo, Air Product, Matheson Tri Gas He Glass Chilling Matheson Tri Gas F2 Chamber Cleaning BOC Edward Cl2 N+ Dry Etching Daesung(SHOWADENKO) Ar Plasma Daesung PH3 N+ Dopping Daesung 표6 반도체 / 디스플레이산업의주요화학소재 화학소재 Use Material Maker Photo Resist 노광공정 동진쎄미켐, AZEM, COTEM Etchant 식각공정 솔브레인, 동우화인켐, ENF 테크놀로지, 동진쎄미켐 Stripper PR 제거 동우화인켐, LG 화학, ENF 테크놀로지, LTC THAH 현상액 한덕화학 ( 삼성 ), NEPES( 엘지 ) 유기절연막 개구율향상 다우케미칼, JSR, 동우화인켐 이베스트투자증권리서치본부 25
산업분석반도체 / 디스플레이 스텝수증가, 에천트수혜반도체및디스플레이의트렌지스터를제조하는공정에서가스와마찬가지로다양한공정에서다양한용액들이필요하다. 그중가장대표적인용액이금속막을원하는패턴으로제조하기위한식각용에천트다. 에천트의종류로는식각하는타겟막에따라인산계, 질산계, 황산계, 과수계등여러가지종류가있다. 기존반도체에서는불산계의에천트가많이사용되었고, 디스플레이에서는인산계의에천트가주로사용되었다. 하지만반도체나디스플레이가미세화혹은대형화되면서식각해야할메탈막의크기가작아졌고, 이런작은메탈막을형성하기위해에천트의성분도바뀌고있다. 즉, 디스플레이에서기존 Mo 나 Al 배선의경우저항값이높아서대형화의어려움이있었던점을저항값이낮은 Cu배선으로전환하면서대형화와고해상도의두마리토끼를다잡았다. 이런 Cu배선식각을위해서기존인산계열에천트에서과수계 ( 혹은비과수계 ) 에천트로의전환이필요하다. 반도체에서는 3D NAND 및미세화공정전환에따라기존불산에천트에서인산에천트가추가되는수요가발생하고있다. 즉, 반도체, 디스플레이에서이런변화하는공정기술에맞춰신제품을같이연구하고양산하는소재업체가향후경쟁력이있을것으로판단된다. 이런측면에서주목해야할에천트업체로는반도체및디스플레이에천트를대표하는솔브레인, 과산화수소를양산하는한솔케미칼, Thinner 및과수계에천트를공급하는 ENF테크놀로지등이있다. 표 7 IT 소재업체주요투자지표 시가 주가상승율 매출액 영업이익 순이익 ROE (%) PER (x) PBR (x) ( 십억원 ) 총액 14 15F 14 15F 14 15F 14 15F 14 15F 14 15F OCI 머티리얼즈 98 149% 211.6 287.2 26.5 81.7 13.7 6. 4.3 17. 62. 16.3 2.6 2.2 원익머트리얼즈 287 18% 145. 161.6 27.3 3.2 2.7 21.6 12.7 11.8 13.1 13.3 1.7 1.5 솔브레인 671-5% 539. 68. 48. 81. 39. 73. 9.9 16. 16.6 9.1 1.6 1.4 한솔케미칼 568 7% 35. 398. 28.3 55. 26.5 51.5 1.4 14.7 22. 11. 1.9 1.7 이엔에프테크. 19 19% 243. 268. 13. 18.2 6.7 13.1 6.5 11.5 18.2 11.2 1.5 1.3 그림 31 인산계에천트공정도 CH3COOH H3PO4 Phosphoric Etchant HNO3 Additive 이베스트투자증권리서치본부 26
Gate 부족시대 그림 32 반도체 / 디스플레이공정및관련소재업체구분 1 세정 (Cleaning) 세정액, Thinner => 램테크놀로지, ENF 테크놀로지 2 감광액도포 (PR Coating) PR Resist => 동진쎄미켐, AZEM, COTEM 3 노광 (Exposure) PR Stripper => ENF 테크놀로지, 동우화인켐, LG 화학 4 현상 (Develop) 현상액 (THAM) => 네패스, 한덕화학 5 식각 (Etching) SF6, NF3, Ar => OCIM, 대성, Air Products, => Kanto Denka Etchant => 솔브레인, 동우화인켐, ENF 테크놀로지 6 이온주입 (Ion Impantation) 이베스트투자증권리서치본부 27
산업분석반도체 / 디스플레이 이베스트투자증권리서치본부 28
Gate 부족시대 기업분석 삼성전자 (593) 3 SK 하이닉스 (66) 39 LG 디스플레이 (3422) 44 에스에프에이 (5619) 48 OCI 머트리얼즈 (3649) 52 솔브레인 (3683) 56 실리콘웍스 (1832) 6 원익머트리얼 (1483) 64 아바텍 (14995) 69 Universe 종목명 투자판단 목표주가 삼성전자 Buy ( 신규 ) 1,8, 원 ( 신규 ) SK 하이닉스 Buy ( 신규 ) 61, 원 ( 신규 ) LG 디스플레이 Buy ( 신규 ) 42, 원 ( 신규 ) 에스에프에이 Buy ( 신규 ) 61, 원 ( 신규 ) OCI 머트리얼즈 Buy ( 신규 ) 11, 원 ( 신규 ) 솔브레인 Buy ( 신규 ) 55, 원 ( 신규 ) 실리콘웍스 Buy ( 신규 ) 42, 원 ( 신규 ) 원익머트리얼 Buy ( 신규 ) 6, 원 ( 신규 ) 아바텍 이베스트투자증권 Buy ( 신규 ) 리서치본부 16, 29 원 ( 신규 )
산업분석반도체 / 디스플레이 삼성전자 (593) DS( 반도체 & 디스플레이 ), Follow me 215. 3. 16 반도체 / 디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 반도체, 3 총사가다좋다 215년삼성전자는스마트폰경쟁심화에따른 IM사업부의실적하락이예상되는가운데서도연간실적성장을기대하는이유는반도체사업부의실적호조때문이다. 올해삼성전자반도체사업부실적은매출액 47.1조원 (+18.5%, YoY), 영업이익 13조원 (+48.3%, YoY) 으로역대최대실적을기록할전망이다. DRAM 매출액은신규 17라인가동과 DDR4 양산효과로전년비 16.9% 증가한 23.8조원을, NAND는중국시안팹중심으로 TLC와 3D NAND 판매비중이증가하며전년비 8.4% 증가한 12.3조원을기록할전망이다. 무엇보다 214 년적자를기록하며부진했던시스템 LSI사업부의실적은 14nm FinFET 공정양산으로매출액 13.5조원 (+29.4%, YoY), 영업이익 6,17 억원을기록할전망이다. 디스플레이, 본격적인반등이시작된다올해디스플레이사업부실적은매출액 28.7 조원 (+11.9%, YoY), 영업이익 2.2조원 (+292%, YoY) 으로큰폭의실적개선이기대된다. LCD사업부는 5인치이상대면적패널수요증가에따른타이트한수급환경속에 TV용패널가격강세가지속되고, 고부가 UHD패널비중확대로믹스개선을통한수익성향상이예상된다. 작년부진했던 OLED 패널도갤럭시 S6를필두로플렉서블 OLED 패널의양산과중국향미드엔드급 OLED패널본격공급으로가동률상승에따른수익성개선이전망된다. 투자의견매수, 목표주가 18 만원으로커버리지개시삼성전자에대해투자의견매수및목표주가 18만원으로커버리지개시한다. 목표주가는 SOTP(Sum of the Parts) 방식으로동사의영업가치와자산가치를합산하여산출하였다. 최근단기주가상승이투자에부담으로작용할수있겠지만, DS( 반도체 / 디스플레이 ) 부분의실적이역대최대치를기록할것으로전망되는가운데자사주매입, 배당확대등주주이익환원정책강화로투자매력은충분하다고판단된다. 컨센서스대비 상회 Stock Data KOSPI(3/13) 시가총액 발행주식수 Buy (initiate) 목표주가 1,8, 원 현재주가 1,457, 원 부합 하회 1,985.79pt 2,146,151 억원 147,299 천주 52 주최고가 / 최저가 1,474, / 1,83, 원 9 일일평균거래대금 3,182.32 억원 외국인지분율 51.5% 배당수익률 (15.12E) 1.3% BPS(15.12E) 1,91,529 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 5.6% 6 개월 24.1% 12 개월 1.3% 주주구성이건희외 11 인 17.6% Stock Price 삼성전자 국민연금공단 7.8% KOSPI 1,8, 2,15 1,6, 2,1 1,4, 2,5 2, 1,2, 1,95 1,, 1,9 8, 1,85 6, 1,8 1,75 4, 1,7 2, 1,65 1,6 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) (x) (x) (x) (%) 212 21,14 29,49 29,915 23,845 136,278. 44,671 11.2 4.9 2.2 21.6 213 228,693 36,785 38,364 3,475 175,282 28.6 53,23 7.8 3.4 1.6 22.8 214P 26,26 25,25 27,875 23,394 133,47-24.1 43,78 11. 4.4 1.5 15.1 215E 218,21 27,36 3,43 25,9 142,129 6.8 47,521 1.3 3.7 1.3 14.2 216E 218,27 28,842 32,164 27,18 153,755 8.2 5,22 9.5 3.1 1.2 13.5. IFRS 연결기준임 이베스트투자증권리서치본부 3
Gate 부족시대 Valuation: 투자의견매수, 목표주가 18 만원으로커버리지개시삼성전자에대해투자의견매수및목표주가 18만원으로커버리지개시한다. 목표주가는 SOTP(Sum of the Parts) 방식으로동사의영업가치와자산가치를합산하여산출하였다. 목표주가 18만원은 215년예상기준 PER 12.9배, PBR 1.6배에해당한다. 스마트폰경쟁심화로무선사업부의연간실적하락은불가피하겠지만, 반도체사업부가역대최대실적을기록하며전체적인실적성장을이끌전망이다. 또한수익성기여비중이크진않지만디스플레이사업부도 LCD업황호조와 OLED판매증가로전년비큰폭의실적개선이기대된다. 이런부품사업의성장과더불어자사주매입, 배당확대등주주이익환원정책강화로투자매력은충분하다고판단된다. 표8 삼성전자목표주가산출 215 년예상 ( 십억원 ) EBITDA 목표 EV/EBITDA (x) EV % of 비고 total EV IM( 무선 ) 13,6 6.9 94,115 31% 글로벌스마트폰업체평균 25% 할인 반도체 24,445 5. 122,233 41% 글로벌반도체 ( 메모리 ) 업체평균 디스플레이 4,691 3. 13,99 5% 글로벌패널업체평균 CE( 가전 ) 1,862 6.1 11,418 4% 글로벌가전업체평균 영업가치 1) 44,598 5.4 241,756 81% 자산가치 2) 7,882 3% 시가총액에 3% 할인 순현금 3) 5,55 17% 214P 주주가치 1) + 2) + 3) 3,187 1% 우선주가치 32,226 보통주가치 267,961 주식수 ( 천주 ) 147,299 적정주가 ( 원 ) 1,819,161 목표주가 ( 원 ) 1,8, 현재주가 ( 원 ) 1,457, 215.3.13 종가 상승여력 (%) 23.5% 그림 33 삼성전자 PER 밴드차트 그림 34 삼성전자 PBR 밴드챠트 ( 원 ) 3,, 12.X 1.X 8.X 6.X 4.X ( 원 ) 3,, 2.5X 2.X 1.5X 1.X.5X 2,5, 2,5, 2,, 2,, 1,5, 1,5, 1,, 1,, 5, 5, 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 이베스트투자증권리서치본부 31
산업분석반도체 / 디스플레이 표 9 반도체사업부 Earnings Forecast 215년삼성전자반도체사업부실적은매출액 47.1조원 (+18.5%, YoY), 영업이익 13 조원 (+48.3%, YoY) 역대최대실적을기록할전망이다. DRAM 매출액은신규 17라인가동과 DDR4 양산으로전년비 16.9% 증가한 23.8조원을, NAND 는중국시안팹중심으로 3D NAND 양산이시작되고 TLC적용에따른수익성개선이진행되며전년비 8.4% 증가한 12.3조원을기록할전망이다. 무엇보다 214년적자를기록하며부진했던시스템 LSI사업부의실적은 14nm FinFET 공정양산으로매출액 13.5조원 (+29.4%, YoY), 영업이익 6,17 억원을기록할전망이다. 삼성전자반도체사업부실적추정 ( 십억원 ) 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 39,724 47,83 49,792 9,391 9,78 9,89 1,663 1,842 11,347 11,91 12,992 메모리 31,764 36,163 37,125 6,95 7,511 8,533 8,816 8,558 8,839 9,115 9,651 DRAM 2,45 23,846 24,338 4,251 4,761 5,539 5,853 5,644 5,85 6,8 6,344 NAND 11,36 12,317 12,787 2,654 2,75 2,994 2,962 2,914 2,989 3,17 3,37 시스템 LSI 1,416 13,48 15,218 3,11 2,86 1,964 2,491 2,929 3,15 3,423 3,978 매출증가율 (YoY) 6% 19% 6% 9% 11% 2% 2% 15% 16% 2% 22% 메모리 24% 14% 3% 28% 22% 24% 21% 24% 18% 7% 9% DRAM 4% 17% 2% 51% 42% 41% 32% 33% 23% 8% 8% NAND 2% 8% 4% 4% -1% 2% 5% 1% 9% 4% 12% 시스템 LSI -24% 29% 13% -9% -3% -42% -36% -6% 1% 74% 6% 영업이익 8,766 12,999 14,562 1,948 1,863 2,259 2,696 2,63 2,999 3,519 3,851 메모리 9,997 12,638 12,788 2,12 2,29 2,786 2,9 2,824 3,41 3,3 3,473 DRAM 8,111 1,156 1,499 1,568 1,784 2,31 2,458 2,321 2,48 2,69 2,746 NAND 1,886 2,482 2,289 534 425 484 442 53 562 691 727 시스템 LSI -1,363 617 2,3-228 -376-587 -172-129 21 283 441 영업이익률 (%) 22% 28% 29% 21% 19% 23% 25% 24% 26% 3% 3% 메모리 31% 35% 34% 3% 29% 33% 33% 33% 34% 36% 36% DRAM 4% 43% 43% 37% 37% 42% 42% 41% 42% 43% 43% NAND 17% 2% 18% 2% 15% 16% 15% 17% 19% 22% 22% 시스템 LSI -13% 5% 13% -7% -13% -3% -7% -4% 1% 8% 11% 그림 35 삼성전자반도체연간실적전망 그림 36 삼성전자 System LSI 영업이익전망 ( 십억원 ) 6, 매출액 ( 좌 ) 영업이익율 ( 우 ) 35% ( 십억원 ) 2,5 SystemLSI 영업이익 5, 4, 3, 2, 3% 25% 2% 15% 1% 2, 1,5 1, 5-5 1, 5% -1, 29 21 211 212 213 214F 215F 216F % -1,5 212 213 214F 215F 216F 자료 : 삼성전자, 이베스트투자증권리서치본부 자료 : 삼성전자, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 32
Gate 부족시대 표1 삼성전자반도체사업부출하가정 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F DRAM 출하량 (mil, 1Gb eq) 2,738 26,255 32,76 4,158 4,989 5,788 5,83 5,874 6,37 6,738 7,335 Q/Q, Y/Y 54% 27% 22% 2% 2% 16% % 1% 7% 7% 9% ASP ($/1Gb).9.8.7 1..9.9.9.9.9.8.8 Q/Q, Y/Y -5% -1% -16% -7% -3% % -1% -5% -3% -3% -3% NAND 출하량 (mil, 16Gb eq) 11,286 15,547 2,317 2,245 2,716 3,14 3,221 3,327 3,725 4,115 4,38 Q/Q, Y/Y 49% 38% 31% 5% 21% 14% 4% 3% 12% 1% 6% ASP ($/16Gb) 1..7.6 1.1 1..9.8.8.7.7.7 Q/Q, Y/Y -29% -23% -2% -11% -11% -5% -1% -5% -8% -5% % System LSI AP 출하량 (mil) 255 428 582 77 64 53 62 83 94 11 141 Q/Q, Y/Y -28% 68% 37% -34% -17% -18% 17% 33% 15% 17% 28% ASP($) 17.9 15.7 13.4 19.2 18.2 16.8 16.6 16.3 15.9 15.6 15.3 Q/Q, Y/Y -15% -12% -15% -5% -5% -8% -1% -2% -2% -2% -2% 그림 37 삼성전자 DRAM 출하량 /ASP 추정치 ( 백만개, 1Gb eq) ($/1Gb) 8, 출하량 ( 좌 ) ASP( 우 ) 1.1 7, 1.5 1. 6,.95 5,.9 4,.85 3,.8.75 2,.7 1,.65.6 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 자료 : 삼성전자, 이베스트투자증권리서치본부 그림 38 삼성전자 NAND 출하량 /ASP 추정치 ( 백만개, 16Gb eq) ($/16Gb) 5, 출하량 ( 좌 ) ASP( 우 ) 2.4 4,5 2.2 4, 2. 3,5 1.8 3, 1.6 2,5 1.4 2, 1,5 1.2 1, 1. 5.8.6 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 자료 : 삼성전자, 이베스트투자증권리서치본부 그림 39 삼성전자 AP 출하량 /ASP 추정치 ( 백만개 ) ($) 16 AP출하량 ( 좌 ) ASP( 우 ) 3.6 그림 4 삼성전자전체영업이익중반도체비중 7% 14 12 1 8 6 4 2 25.6 2.6 15.6 1.6 5.6 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F.6 % 29 21 211 212 213 214F 215F 216F 자료 : 삼성전자, 이베스트투자증권리서치본부 자료 : 삼성전자, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 33
산업분석반도체 / 디스플레이 DP( 디스플레이 ) 사업부 Earnings Forecast 215년삼성전자디스플레이사업부실적은매출액 28.7조원 (+11.9%, YoY), 영업이익 2.2조원 (+292%, YoY) 으로큰폭의수익성개선이기대된다. LCD사업부는 5인치이상대면적패널수요증가에따른타이트한수급환경속에 TV용패널가격강세가지속되고, 고부가 UHD패널비중확대로믹스개선을통한수익성향상이기대된다. 214년부진했던 OLED패널도갤럭시 S6를필두로플렉서블 OLED 패널의양산과중국향미드엔드급 OLED패널본격공급으로가동률상승에따른수익성이개선될전망이다. 표11 삼성전자디스플레이사업부실적추이및출하가정 ( 십억원 ) 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출 25,667 28,726 3,235 6,28 6,336 6,254 7,49 6,484 6,81 7,597 7,836 LCD 16,453 17,691 18,5 3,863 3,828 4,64 4,698 4,191 4,193 4,433 4,874 SMD 9,215 11,35 12,186 2,165 2,58 2,19 2,352 2,292 2,617 3,163 2,962 영업이익 558 2,188 2,515-12 195 16 468 463 448 645 632 LCD 269 1,449 1,598-147 -89 17 398 385 255 388 421 SMD 289 739 917 27 284-91 7 78 192 258 211 영업이익률 2% 8% 8% -2% 3% % 7% 7% 7% 8% 8% LCD 2% 8% 9% -4% -2% 3% 8% 9% 6% 9% 9% SMD 3% 7% 8% 1% 11% -4% 3% 3% 7% 8% 7% LCD 출하량 (K sqm) 34,278 37,278 39,389 7,66. 8,324.9 8,742.1 9,64.5 8,698.9 9,14.2 9,266. 1,172.8 Q/Q, Y/Y 2% 9% 6% 4% 9% 5% 1% -9% 5% 1% 1% ASP ($/sqm) 456 439 425 475 447 453 45 442 423 445 446 Q/Q, Y/Y -6% -4% -3% -6% -6% 1% -1% -2% -4% 5% % SMD 출하량 (mil) 161 216 248 36 44 39 41 44 5 63 59 Q/Q, Y/Y -19% 34% 15% -15% 2% -9% 5% 5% 15% 25% -5% ASP ($) 54 47 46 59 56 54 52 48 48 47 46 Q/Q, Y/Y -2% -12% -5% -8% -5% -4% -3% -7% % -2% -1% 그림 41 삼성디스플레이연간실적추정 그림 42 삼성디스플레이부분별영업이익 ( 십억원 ) 35, 매출액 ( 좌 ) 영업이익율 ( 우 ) 12% ( 십억원 ) 4, LCD OP OLED OP 3, 1% 3, 25, 2, 15, 1, 5, 8% 6% 4% 2% % -2% 2, 1, -1, 29 21 211 212 213 214F 215F -4% -2, 29 21 211 212 213 214F 215F 자료 : 삼성전자, 이베스트투자증권리서치본부 자료 : 삼성전자, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 34
Gate 부족시대 IM( 무선 ) 사업부 Earnings Forecast 삼성전자실적추정에있어서 215년연초대비가장큰변화 ( 추정치상향 ) 가있는사업부는 IM사업부다. 올해 IM사업부의실적은매출액 114.조원 (+2.%, YoY), 영업이익 11.2조원 (-22.7%, YoY) 으로스마트폰시장포화에따른과다경쟁으로전년비수익성감소는불가피해보이지만그강도는연초대비완화되었다. 연간스마트폰출하량은전년비 9.9% 증가한 3억 4,79 만대로성장세는지속되겠지만, 중저가스마트폰판매확대 (14년 62.% 15년 66.7%) 로평균ASP 는전년비 7.8% 하락한262.4 달러를기록할전망이다. 금번갤럭시 S6 출시후시장반응이긍정적이고, 특히갤럭시 S6 엣지모델은확실한디자인차별화에성공했다는점, 그리고신규스마트폰라인업축소에따른비용절감을위한노력에집중하고있다는점에서올해삼성전자 IM사업부실적은시장의우려보다는양호한수익성이기대된다. 표12 삼성전자 IM 사업부실적추정및출하가정 ( 십억원 ) 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 111,76 113,991 18,352 32,44 28,45 24,58 26,29 25,975 29,73 29,26 29,287 무선 17,368 19,616 14,19 31,36 27,51 23,43 25,67 24,822 28,587 28,39 28,167 기타 4,392 4,375 4,333 1,8 94 1,15 1,222 1,153 1,116 986 1,119 영업이익 14,555 11,246 1,651 6,431 4,418 1,75 1,956 2,413 2,957 3,59 2,817 무선 14,141 11,211 1,617 6,113 4,383 1,65 1,996 2,45 2,938 3,69 2,799 기타 414 35 34 318 35 1-4 7 19-9 18 영업이익률 13.% 9.9% 9.8% 19.8% 15.5% 7.1% 7.4% 9.3% 1.% 1.5% 9.6% 무선 13.2% 1.2% 1.2% 19.5% 15.9% 7.% 8.% 9.7% 1.3% 1.9% 9.9% 기타 9.4%.8%.8% 29.5% 3.8% 8.7% -3.3%.6% 1.7% -1.% 1.6% 무선사업부출하량 ( 백만 ) 448 46 469 13. 16.1 16.3 15.8 18.3 112.8 12.4 118.6 핸드폰출하량 49 422 431 116.9 98.9 98.7 94.8 99.5 13.9 11.6 17.9 스마트폰 317 348 363 88. 74.6 78.1 75.8 8.7 85.3 92.2 89.7 피쳐폰 93 74 68 28.9 24.2 2.6 19. 18.8 18.6 18.4 18.2 태블릿 39 38 38 13.1 7.2 7.6 11. 8.8 8.9 9.8 1.8 출하량 (QoQ, YoY) -8% 3% 2% 2% -18% % % 2% 4% 7% -1% 핸드폰출하량 -9% 3% 2% 2% -15% % -4% 5% 4% 6% -2% 스마트폰 % 1% 4% 4% -15% 5% -3% 6% 6% 8% -3% 피쳐폰 -3% -2% -9% -3% -16% -15% -8% -1% -1% -1% -1% 태블릿 -1% -2% % -2% -45% 5% 45% -2% 1% 1% 1% ASP ($) ( 스마트폰 285 262 24 284.7 332.8 259.7 264. 251.4 281.1 255.1 262.4 피쳐폰 35 32 3 36.5 36.1 33.2 32.6 32.6 32.3 31.9 31.3 태블릿 23 186 17 25. 215.3 198. 193.3 193.3 189.4 183.7 178.2 평균 ASP 226 219 24 221.5 257. 211.4 215.2 28.7 232.9 215.2 219.3 Y/Y -7% -3% -7% -6% 1% -14% -8% -6% -9% 2% 2% Q/Q -5% 16% -18% 2% -3% 12% -8% 2% 이베스트투자증권리서치본부 35
산업분석반도체 / 디스플레이 전체 Earnings Forecast 215년삼성전자의연간실적은매출액 218.2 조원 (+5.8%, YoY), 영업이익 27.4조원 (+9.3%, YoY) 으로반등에성공할전망이다. 214년전체수익성의 58% 를차지했던 IM사업부의실적하락이불가피한가운데 DS( 부품, 반도체및디스플레이 ) 의실적호조가이를커버할것으로판단되기때문이다. 215년 DS부분영업이익은전년비 62.8% 증가한 15.2조원을기록하며삼성전자전체영업이익의 55.4% 를차지할전망이다. 표13 삼성전자수익추정 십억원 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 26,26 218,21 218,27 53,675 52,353 47,447 52,73 49,592 54,595 54,869 59,146 YoY -1% 6% % 2% -9% -2% -11% -8% 4% 16% 12% QoQ -9% -2% -9% 11% -6% 1% 1% 8% DS 65,391 75,81 8,27 15,419 16,116 16,144 17,712 17,326 18,157 19,498 2,828 반도체 39,724 47,83 49,792 9,391 9,78 9,89 1,663 1,842 11,347 11,91 12,992 디스플레이 25,667 28,726 3,235 6,28 6,336 6,254 7,49 6,484 6,81 7,597 7,836 IM 111,76 113,991 18,352 32,44 28,45 24,58 26,29 25,975 29,73 29,26 29,287 CE 5,175 51,146 52,656 11,317 13,2 11,586 14,27 11,442 12,44 12,62 15,23 기타 -21,121-22,745-22,766-5,51-5,215-4,862-5,542-5,151-5,75-5,717-6,172 영업이익 25,61 27,392 28,819 8,489 7,187 4,61 5,294 5,56 6,797 7,42 7,634 YoY -32% 9% 5% -3% -25% -6% -36% -35% -5% 82% 44% QoQ 2% -15% -44% 3% 5% 22% 9% 3% DS 9,325 15,187 17,77 1,827 2,58 2,275 3,164 3,93 3,446 4,165 4,483 반도체 8,766 12,999 14,562 1,948 1,863 2,259 2,696 2,63 2,999 3,519 3,851 디스플레이 558 2,188 2,515-12 195 16 468 463 448 645 632 IM 14,555 11,246 1,651 6,431 4,418 1,75 1,956 2,413 2,957 3,59 2,817 CE 1,181 96 1,91 186 771 5 175 54 394 178 334 기타영업이익률 12.2% 12.6% 13.2% 15.8% 13.7% 8.6% 1.% 11.2% 12.4% 13.5% 12.9% DS 14.3% 2.% 21.3% 11.9% 12.8% 14.1% 17.9% 17.9% 19.% 21.4% 21.5% 반도체 22.1% 27.6% 29.2% 2.7% 19.1% 22.8% 25.3% 24.3% 26.4% 29.6% 29.6% 디스플레이 2.2% 7.6% 8.3% -2.% 3.1%.3% 6.6% 7.1% 6.6% 8.5% 8.1% IM 13.% 9.9% 9.8% 19.8% 15.5% 7.1% 7.4% 9.3% 1.% 1.5% 9.6% CE 2.4% 1.9% 2.1% 1.6% 5.9%.4% 1.2%.5% 3.2% 1.5% 2.2% 영업외손익 2,814 3,38 3,345 1,16 598 786 3 972 727 1,87 252 세전이익 27,875 3,43 32,164 9,649 7,785 4,847 5,594 6,532 7,524 8,489 7,886 순이익 23,395 25,9 27,18 7,574 6,251 4,222 5,347 5,16 6,94 7,13 6,624 EPS( 원 ) 133,47 142,129 153,755 BPS( 원 ) 1,11,828 1,178,996 1,317,187, IFRS 연결기준임 이베스트투자증권리서치본부 36
Gate 부족시대 표14 삼성전자 CE 사업부실적추정및출하가정 ( 십억원 ) 214P 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출 5,175 51,146 52,656 11,317 13,2 11,586 14,27 11,442 12,44 12,62 15,23 VD 34,825 32,725 32,782 8,288 8,762 7,985 9,79 7,84 7,617 7,648 1,376 생활가전 / 기타 15,35 18,421 19,874 3,29 4,24 3,61 4,48 4,358 4,823 4,414 4,827 영업이익 1,181 96 1,91 186 771 5 175 54 394 178 334 영업이익률 2% 2% 2% 1.6% 5.9%.4% 1.2%.5% 3.2% 1.5% 2.2% TV TV 출하량 ( 백만 ) 6.4 61.5 64.4 13.6 14.1 14. 18.6 13.4 13.9 14.2 2. QoQ, YoY 7% 2% 5% -21% 3% -1% 33% -28% 4% 2% 41% LCD TV 출하량 ( 백만 ) 48.5 52.4 55. 1.5 1.9 11.2 15.8 11.4 11.8 12.1 17.1 QoQ, YoY 8% 8% 5% -24% 4% 2% 41% -28% 4% 2% 41% LCD TV ASP ($) 576 59 49 594 652 585 54 494 518 513 58 QoQ, YoY -5% -12% -4% -1% 1% -1% -14% -2% 5% -1% -1% 그림 43 삼성전자연간실적추정 ( 십억원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 매출액 ( 좌 ) 영업이익율 ( 우 ) 29 21 211 212 213 214F 215F 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 이베스트투자증권리서치본부 37
산업분석반도체 / 디스플레이 삼성전자 (593) 재무상태표 ( 십억원 ) 212 213 214P 215E 216E 유동자산 87,269 11,76 115,146 131,719 149,473 현금및현금성자산 18,791 16,285 16,841 27,472 41,912 매출채권및기타채권 26,675 27,876 28,234 3,54 3,442 재고자산 17,747 19,135 17,318 18,977 19,314 기타유동자산 24,56 47,465 52,753 55,216 57,84 비유동자산 93,83 13,315 115,277 121,144 126,186 관계기업투자등 14,15 12,661 17,9 18,627 19,383 유형자산 68,485 75,496 8,873 85,487 89,162 무형자산 3,73 3,981 4,785 4,837 4,952 자산총계 181,72 214,75 23,423 252,864 275,659 유동부채 46,933 51,315 52,14 51,476 5,38 매입채무및기타재무 16,889 17,634 18,233 18,713 18,52 단기금융부채 9,443 8,864 9,88 8,38 6,88 기타유동부채 2,61 24,817 23,973 24,455 25,448 비유동부채 12,658 12,744 1,321 9,777 1,43 장기금융부채 5,452 2,296 1,458 658 658 기타비유동부채 7,26 1,447 8,863 9,119 9,385 부채총계 59,591 64,59 62,335 61,252 6,351 지배주주지분 117,94 144,443 162,182 185,75 29,42 자본금 898 898 898 898 898 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 이익잉여금 119,986 148,6 169,53 191,22 214,917 비지배주주지분 ( 연결 ) 4,386 5,573 5,96 5,96 5,96 자본총계 121,48 15,16 168,88 191,611 215,38 손익계산서 ( 십억원 ) 212 213 214P 215E 216E 매출액 21,14 228,693 26,26 218,21 218,27 매출원가 126,652 137,696 128,279 132,898 135,981 매출총이익 74,452 9,996 77,927 85,33 82,289 판매비및관리비 45,42 54,211 52,92 57,997 53,447 영업이익 29,49 36,785 25,25 27,36 28,842 (EBITDA) 44,671 53,23 43,78 47,521 5,22 금융손익 13 624 2,427 1,447 1,638 이자비용 599 51 593 524 419 관계기업등투자손익 987 54 343 985 985 기타영업외손익 -223 451 81 692 699 세전계속사업이익 29,915 38,364 27,875 3,43 32,164 계속사업법인세비용 6,7 7,89 4,481 5,421 5,146 계속사업이익 23,845 3,475 23,394 25,9 27,18 중단사업이익 당기순이익 23,845 3,475 23,394 25,9 27,18 지배주주 23,185 29,821 23,82 24,628 26,66 총포괄이익 22,159 29,491 23,56 25,9 27,18 매출총이익률 (%) 37. 39.8 37.8 39.1 37.7 영업이익률 (%) 14.4 16.1 12.1 12.5 13.2 EBITDA 마진률 (%) 22.2 23.3 2.9 21.8 22.9 당기순이익률 (%) 11.9 13.3 11.3 11.5 12.4 ROA (%) 13.8 15.1 1.4 1.2 1.1 ROE (%) 21.6 22.8 15.1 14.2 13.5 ROIC (%) 28.7 32.7 21.7 21.7 22. 현금흐름표 ( 십억원 ) 212 213 214P 215E 216E 영업활동현금흐름 37,973 46,77 36,975 43,174 46,398 당기순이익 ( 손실 ) 23,845 3,475 23,394 25,9 27,18 비현금수익비용가감 22,76 23,85 22,324 21,319 2,461 유형자산감가상각비 14,835 15,47 16,91 18,952 19,898 무형자산상각비 787 975 1,143 1,263 1,282 기타현금수익비용 -89-427 4,27 1,14-719 영업활동자산부채변동 -5,778-1,313-3,837-3,154-1,81 매출채권감소 ( 증가 ) -2,568-1,82-879 -1,82-388 재고자산감소 ( 증가 ) -4,12-3,98 267-1,66-337 매입채무증가 ( 감소 ) -882 331 787 48-661 기타자산, 부채변동 1,684 3,256-4,12-154 35 투자활동현금 -31,322-44,747-32,86-26,924-27,137 유형자산처분 ( 취득 ) -22,321-22,78-21,657-23,566-23,573 무형자산감소 ( 증가 ) -589-93 -1,293-1,314-1,397 투자자산감소 ( 증가 ) -7,319-19,198-7,833-1,568-1,672 기타투자활동 -1,92-1,839-2,23-476 -495 재무활동현금 -1,865-4,137-3,57-5,619-4,821 차입금의증가 ( 감소 ) 539-3,23 274-2,3-1,5 자본의증가 ( 감소 ) -1,177-1,215-2,26-3,319-3,321 배당금의지급 1,265 1,25 2,234 3,319 3,321 기타재무활동 -1,227 282-1,125 현금의증가 4,1-2,57 556 1,631 14,44 기초현금 14,692 18,791 16,285 16,841 27,472 기말현금 18,791 16,285 16,841 27,472 41,912. IFRS 연결기준임 주요투자지표 212 213 214P 215E 216E 투자지표 (x) P/E 11.2 7.8 11. 1.3 9.5 P/B 2.2 1.6 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 4.9 3.4 4.4 3.7 3.1 P/CF 5.6 4.3 5.4 5.4 5.2 배당수익률 (%).5 1. 1.3 1.3 1.3 성장성 (%) 매출액. 13.7-9.8 5.8. 영업이익. 26.6-32. 9.1 5.6 세전이익. 28.2-27.3 9.2 5.7 당기순이익. 27.8-23.2 6.9 8. EPS. 28.6-24.1 6.8 8.2 안정성 (%) 부채비율 49.1 42.7 37.1 32. 28. 유동비율 185.9 215.8 221.4 255.9 297.1 순차입금 / 자기자본 (x) -18.6-28.9-3.1-34.1-38.6 영업이익 / 금융비용 (x) 48.5 72.2 42.2 52.1 68.8 총차입금 ( 십억원 ) 14,895 11,161 11,266 8,966 7,466 순차입금 ( 십억원 ) -22,553-43,335-5,552-65,39-83,15 주당지표 ( 원 ) EPS 136,278 175,282 133,47 142,129 153,755 BPS 688,251 848,999 953,266 1,91,529 1,23,815 CFPS 273,932 319,43 268,72 272,36 279,7 DPS 8, 14,3 19,51 19,52 19,53 이베스트투자증권리서치본부 38
Gate 부족시대 SK 하이닉스 (66) 메모리, 이미안정화단계에진입 215. 3. 16 반도체 / 디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 메모리, 안정화단계에진입 DRAM시장은이미상위 3사 ( 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 ) 가과점화한안정적인상황이다. 215년에도 DRAM시장은공급이 24.3% 증가하는가운데수요도 22.3% 증가하여타이트한수급이지속되며안정적인성장세가이어질전망이다. 비록경쟁사삼성전자가신규 17라인가동으로 DRAM 출하량증가분이존재하지만, 주력공정이 2nm 대로내려오고, DDR4 의양산과 DPT공정의추가등으로전반적인공급증가는여전히제한적일전망이다. 이런안정적인업황에서동사는하반기미세화공정전환에따른실적개선추세가본격화될전망이다. 연간실적성장세는지속 215년 SK하이닉스의연간실적은매출액 18.9조원 (+1.2%, YoY), 영업이익 5.9조원 (+15.8%, YoY) 으로성장세를이어갈전망이다. 동사는올해 DRAM 주력라인인 M1공장을신규 M14공장으로이전이계획되어있으므로일시적인캐파감소는불가피해보이지만, 25nm로의순조로운공정전환과하반기 2nm 의양산으로수익성은더욱개선 (14년 OPM 38.8% 15년 39.1%) 될전망이다. 작년적자를기록한 NAND의경우 16nm TLC 공정적용으로소폭이겠지만흑자전환되며구조적인변화가예상된다. 투자의견매수, 목표주가 61, 원으로커버리지개시 SK하이닉스에대해투자의견매수및목표주가 61, 원으로커버리지개시한다. 목표주가는 215년예상 BPS 31,138원에과거 6년 (29~214 년 ) 간평균 PBR 2.를적용하여산출하였다. 현주가는 215년예상기준 PER 6.8배에수준으로벨류에이션매력이충분하다. 목표주가 61,원은현주가대비 38.3% 의상승여력이존재한다. 컨센서스대비 상회 Stock Data KOSPI (3/13) 시가총액 발행주식수 Buy (initiate) 목표주가 현재주가 부합 61, 원 44,1 원 하회 1,985.79pt 321,49 억원 728,2 천주 52 주최고가 / 최저가 36,/51,9 원 9 일일평균거래대금 1,118 억원 외국인지분율 5.6% 배당수익률 (14.12E).% BPS(14.12E) 24,775 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -7.7% 6 개월 1.8% 12 개월 13.2% 주주구성에스케이텔레콤 ( 주 ) 외 4 인 2.1% Stock Price SK 하이닉스 국민연금공단 9.2% KOSPI 6, 2,15 2,1 5, 2,5 2, 4, 1,95 3, 1,9 1,85 2, 1,8 1,75 1, 1,7 1,65 1,6 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) (x) (x) (x) (%) 212 1,162-227 -199-159 -234 적지 2,976-11.1 7.6 1.8-1.8 213 14,165 3,38 3,75 2,873 4,12 흑전 6,458 9. 4.3 2. 25.2 214E 17,126 5,19 5,48 4,195 5,768 4.6 8,553 7.6 3.8 1.8 27. 215E 18,877 5,92 5,855 4,77 6,465 12.1 1,28 6.8 2.8 1.4 23.1 216E 19,618 6,24 6,187 4,935 6,779 4.9 1,632 6.5 2.3 1.2 19.6. IFRS 연결기준임 이베스트투자증권리서치본부 39
산업분석반도체 / 디스플레이 Valuation: 투자의견매수, 목표주가 61, 원으로커버리지개시 SK하이닉스에대해투자의견매수및목표주가 61, 원으로커버리지개시한다. 목표주가는 215년예상 BPS 31,138 원에과거 6년 (29~214 년 ) 간평균 PBR 2.를적용하여산출하였다. 현주가는 215년예상기준 PER 6.8배에수준으로벨류에이션매력이충분하다. 목표주가 61, 원은현주가대비 38.3% 의상승여력이존재한다. 214년부터지속된메모리가격안정세로연간실적호조세가이어지는가운데, DRAM시장은상위 3사 ( 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 ) 가이미과점화한상태이다. 비록경쟁사삼성전자가신규 17라인가동으로 DRAM 출하량증가분이존재하지만, 주력공정이 2nm대로내려오고, DDR4의양산과 DPT공정의추가등으로전반적인공급증가는여전히제한적일전망이다. 하반기미세화공정전환에따른실적개선추세가본격화될것으로판단되므로현주가에서투자매력은충분하다고판단된다. 표15 SK 하이닉스목표주가산출항목 산출내역 ( 원 ) 비고 BPS 31,138 215 년 Forward BPS 적정 PBR(x) 2. 과거 6 년 (29-214) 평균 PBR 프리미엄 (%) 적정주가 6,762 목표주가 61, 현재주가 44,1 215.3.13 종가기준 상승여력 (%) 38.3% 그림 44 SK 하이닉스 PER 밴드차트 ( 원 ) 12.X 1.X 8.X 8, 6.X 4.X 6, 그림 45 SK 하이닉스 PBR 밴드차트 ( 원 ) 2.3X 1.9X 1.5X 8, 1.1X.7X 7, 6, 5, 4, 4, 3, 2, 2, 1, 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 이베스트투자증권리서치본부 4
Gate 부족시대 Earnings Forecast 215년 SK하이닉스의연간실적은매출액 18.9조원 (+1.2%, YoY), 영업이익 5.9조원 (+15.8%, YoY) 으로성장세를이어갈전망이다. 동사는올해 DRAM 주력라인인 M1공장을신규 M14공장으로이전이계획되어있으므로일시적인캐파감소는불가피해보이지만, 25nm로의순조로운공정전환과하반기 2nm의양산으로수익성은더욱개선 (14년 OPM 38.8% 15년 39.1%) 될전망이다. 작년적자를기록한 NAND 의경우 16nm TLC 공정적용으로소폭이겠지만흑자전환되며구조적인변화가예상된다. 표16 SK 하이닉스실적추이및전망 ( 십억원 ) 214 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 원 / 달러환율 1,53 1,86 1,78 1,69 1,28 1,26 1,87 1,95 1,9 1,8 1,8 매출액 17,126 18,877 19,618 3,743 3,923 4,312 5,148 4,689 4,69 4,686 4,893 (QoQ, YoY) 21% 1% 4% 11% 5% 1% 19% -9% -2% 2% 4% DRAM 13,21 14,426 14,923 2,979 3,53 3,27 3,98 3,589 3,529 3,555 3,754 NAND 3,45 3,94 4,16 63 75 914 1,111 973 948 982 1, DRAM 비중 77% 76% 76% 8% 78% 76% 76% 77% 77% 76% 77% NAND 비중 2% 21% 21% 17% 19% 21% 22% 21% 21% 21% 2% 매출원가 9,462 1,179 1,459 2,11 2,246 2,377 2,729 2,522 2,529 2,559 2,569 매출원가율 55% 54% 53% 56% 57% 55% 53% 54% 55% 55% 52% 매출총이익 7,664 8,698 9,159 1,632 1,677 1,935 2,42 2,167 2,8 2,127 2,324 판관비 2,554 2,779 2,919 575 593 634 752 712 67 661 736 영업이익 5,11 5,919 6,24 1,57 1,84 1,31 1,667 1,455 1,411 1,466 1,588 DRAM 5,132 5,648 5,628 1,62 1,16 1,296 1,614 1,411 1,371 1,411 1,455 NAND -84 224 56-2 -92-8 36 38 27 4 12 영업이익률 29.8% 31.4% 31.8% 28.2% 27.6% 3.2% 32.4% 31.% 3.6% 31.3% 32.5% DRAM 38.8% 39.1% 37.7% 35.6% 38.% 39.6% 41.3% 39.3% 38.9% 39.7% 38.8% NAND -2.5% 5.7% 13.6% -3.2% -12.2% -.9% 3.3% 3.9% 2.8% 4.% 12.% 당기순이익 4,195 4,77 4,935 82 674 1,95 1,624 1,168 969 1,158 1,411 순이익률 24.5% 24.9% 25.2% 21.4% 17.2% 25.4% 31.5% 24.9% 21.% 24.7% 28.8% EBITDA 8,553 1,28 1,632 1,882 1,917 2,175 2,579 2,445 2,427 2,54 2,652 EBITDA 마진 49.9% 53.1% 54.2% 5.3% 48.9% 5.4% 5.1% 52.1% 52.6% 53.4% 54.2% EPS( 원 ) 5,768 6,465 6,779 PER(x) 8.3 6.8 6.5 BPS( 원 ) 24,775 31,138 37,917 PBR(x) 1.9 1.4 1.2, IFRS 연결기준임 이베스트투자증권리서치본부 41
산업분석반도체 / 디스플레이 표17 SK 하이닉스주요가정 주요가정 214 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F DRAM (1Gb eq) 출하량 ( 백만개 ) 14,36 17,17 2,85 2,952 3,325 3,569 4,191 3,968 4,8 4,277 4,692 Bit growth 33% 21% 22% 2% 13% 7% 17% -5% 3% 5% 1% ASP (US$).9.8.7.9.9.9.9.8.8.8.7 QoQ growth 1% -13% -15% % -5% % -3% -5% -4% -3% -4% NAND (16Gb eq) 출하량 ( 백만개 ) 3,227 4,687 6,172 463 79 886 1,169 1,57 1,11 1,21 1,328 Bit growth 62% 45% 32% -6% 53% 25% 32% -1% 4% 9% 11% ASP (US$) 1..8.6 1.3 1. 1..9.8.8.8.7 QoQ growth -34% -25% -2% -14% -19% -2% -8% -9% -6% -4% -8% 그림 46 SKH 분기별매출액및영업이익전망 ( 십억원 ) 6, 매출액 ( 좌 ) 영업이익율 ( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 그림 47 SKH DRAM 분기별출하량및 ASP 전망 ( 백만개, 1Gb) (US$) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 출하량 ( 좌 ) ASP( 우 ) 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 이베스트투자증권리서치본부 42
Gate 부족시대 SK 하이닉스 (66) 재무상태표 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 5,314 6,653 1,364 13,21 16,749 현금및현금성자산 658 632 437 3,915 7,258 매출채권및기타채권 1,832 2,249 4,578 3,588 3,745 재고자산 1,59 1,178 1,498 1,51 1,576 기타유동자산 1,314 2,594 3,851 4,7 4,17 비유동자산 13,335 14,144 16,52 17,995 18,972 관계기업투자등 148 266 224 234 243 유형자산 11,586 12,13 14,9 15,386 16,227 무형자산 984 1,11 1,337 1,472 1,561 자산총계 18,649 2,797 26,883 31,16 35,72 유동부채 4,441 3,78 5,765 5,445 5,391 매입채무및기타재무 974 1,437 2,147 1,966 2,52 단기금융부채 2,736 873 1,755 1,635 1,515 기타유동부채 731 769 1,864 1,844 1,825 비유동부채 4,468 4,652 3,82 2,93 2,726 장기금융부채 3,754 3,787 2,42 2,22 2,2 기타비유동부채 714 865 661 683 75 부채총계 8,99 7,73 8,847 8,348 8,117 지배주주지분 9,74 13,67 18,36 22,668 27,63 자본금 3,488 3,569 3,658 3,658 3,658 자본잉여금 3,54 3,46 4,144 4,144 4,144 이익잉여금 3,313 6,21 1,277 14,984 19,919 비지배주주지분 ( 연결 ) -1 자본총계 9,739 13,67 18,36 22,668 27,63 손익계산서 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 매출액 1,162 14,165 17,126 18,877 19,618 매출원가 8,551 8,865 9,462 1,179 1,459 매출총이익 1,611 5,31 7,664 8,698 9,159 판매비및관리비 1,839 1,921 2,554 2,777 2,919 영업이익 -227 3,38 5,19 5,92 6,24 (EBITDA) 2,976 6,458 8,553 1,28 1,632 금융손익 26-93 12 23 36 이자비용 318 257 17 17 99 관계기업등투자손익 17 19 23 46 46 기타영업외손익 -15-231 -96-134 -135 세전계속사업이익 -199 3,75 5,48 5,855 6,187 계속사업법인세비용 -41 22 853 1,148 1,252 계속사업이익 -159 2,873 4,195 4,77 4,935 중단사업이익 당기순이익 -159 2,873 4,195 4,77 4,935 지배주주 -159 2,872 4,195 4,77 4,935 총포괄이익 -381 2,879 4,187 4,77 4,935 매출총이익률 (%) 15.9 37.4 44.8 46.1 46.7 영업이익률 (%) -2.2 23.9 29.8 31.4 31.8 EBITDA 마진률 (%) 29.3 45.6 49.9 53.1 54.2 당기순이익률 (%) -1.6 2.3 24.5 24.9 25.2 ROA (%) -.9 14.6 17.6 16.3 14.8 ROE (%) -1.8 25.2 27. 23.1 19.6 ROIC (%) -1.2 22. 26.2 26.1 26. 현금흐름표 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 2,212 6,372 5,867 9,482 9,138 당기순이익 ( 손실 ) -199 2,873 4,195 4,77 4,935 비현금수익비용가감 3,382 3,717 4,768 4,8 4,369 유형자산감가상각비 3,58 2,922 3,27 3,898 4,17 무형자산상각비 146 156 174 29 223 기타현금수익비용 -23-89 1,324-99 -23 영업활동자산부채변동 -762-69 -2,657 768-166 매출채권감소 ( 증가 ) -322-278 -1,629 99-157 재고자산감소 ( 증가 ) -336 333-315 -13-66 매입채무증가 ( 감소 ) -57 188-37 -181 86 기타자산, 부채변동 -47-312 -678-29 -29 투자활동현금 -4,698-4,892-6,88-5,684-5,476 유형자산처분 ( 취득 ) -3,737-3,19-4,62-5,194-5,11 무형자산감소 ( 증가 ) -158-31 -336-345 -312 투자자산감소 ( 증가 ) -49-1,144-1,381-11 -117 기타투자활동 -314-257 231-35 -37 재무활동현금 1,917-1,5 28-32 -32 차입금의증가 ( 감소 ) -411-1,5 28-32 -32 자본의증가 ( 감소 ) 2,329 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 -585-27 -195 3,479 3,342 기초현금 1,244 658 632 437 3,915 기말현금 658 632 437 3,915 7,258. IFRS 연결기준임 주요투자지표 212 213 214E 215E 216E 투자지표 (x) P/E -11.1 9. 7.6 6.8 6.5 P/B 1.8 2. 1.8 1.4 1.2 EV/EBITDA 7.6 4.3 3.8 2.8 2.3 P/CF 5.5 3.9 3.6 3.7 3.5 배당수익률 (%)..... 성장성 (%) 매출액. 39.4 2.9 1.2 3.9 영업이익 적지 흑전 51.2 15.9 5.4 세전이익 적지 흑전 64.2 16. 5.7 당기순이익 적지 흑전 46. 12.2 4.9 EPS 적지 흑전 4.6 12.1 4.9 안정성 (%) 부채비율 91.5 59.2 49.1 36.8 29.4 유동비율 119.6 216.1 179.8 239.1 31.7 순차입금 / 자기자본 (x) 48.3 12.4.6-16.9-27.7 영업이익 / 금융비용 (x) -.7 13.2 3. 55.2 63.2 총차입금 ( 십억원 ) 6,491 4,66 4,175 3,855 3,535 순차입금 ( 십억원 ) 4,74 1,625 117-3,828-7,644 주당지표 ( 원 ) EPS -234 4,12 5,768 6,465 6,779 BPS 14,32 18,399 24,775 31,138 37,917 CFPS 4,685 9,412 12,321 11,971 12,781 DPS 3 3 3 이베스트투자증권리서치본부 43
산업분석반도체 / 디스플레이 LG 디스플레이 (3422) 연간최대실적달성전망 215. 3. 16 반도체 / 디스플레이 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr 연간최대실적달성전망 215년 LG디스플레이의연간실적은매출액 28.2조원 (+6.5%, YoY), 영업이익 2.조원 (+47.7%, YoY) 으로큰폭의수익성개선이기대된다. 모니터및노트북용패널의판매감소는불가피하겠지만, 대면적 / UHD TV용패널판매증가와중국광저우신공장가동효과로 TV용패널의매출액은전년비 15.% 증가할것으로기대되기때문이다. 또한올해는 P6 LTPS전환효과가연간으로인식되기때문에고수익성모바일용연간패널의판매량증가도수익성개선에기여할전망이다. 컨센서스대비상회 Buy (initiate) 목표주가 42, 원현재주가 3,8 원 부합하회 2 분기패널가격안정세진입전망작년부터지속된 TV용패널가격강세는 1분기비수기에도이어지며동사의실적호조로연결되고있다. 하지만 3월들어 TV용패널가격이하락반전하며시장의우려감을유발시키고있다. 하지만 3월은중국춘절수요종료후신모델출시전기존모델의재고처리과정이필요한비수기구간이다. 이미 TV용패널재고는견조한수준으로신제품이출시되는 2분기이후는다시패널가격안정세에진입할것으로전망된다. 이에최근패널가격하락은우려할만한수준은아니라고판단된다. 투자의견매수, 목표주가 42, 원으로커버리지개시 LG디스플레이에대해투자의견매수및목표주가 42, 원으로커버리지개시한다. 목표주가는 215년예상 BPS 35,826 원에과거 6년 (29~214 년 ) 간평균및상단 PBR 1.16 배를적용하여산출하였다. 목표주가 42, 원은 215 년예상기준 PER 1.6 배에해당되고현주가대비 36.4% 의상승여력이존재한다. 215년에도 LCD패널의타이트한수급은지속되고, LCD패널가격하락은제한적이며이는곧동사의실적개선으로이어질전망이다. 현주가는 215 년기준 PBR.9배이하이다. 과거연간 1조원이상의영업이익을기록할경우 PBR 1.2~1.3 배수준에서거래되었다는점에서현시점동사의벨류에이션매력은충분하다고판단된다. Stock Data KOSPI(3/13) 시가총액 발행주식수 1,985.79pt 11,27 억원 357,816 천주 52 주최고가 / 최저가 36,9 / 23,6 원 9 일일평균거래대금 434.13 억원 외국인지분율 33.3% 배당수익률 (15.12E).% BPS(15.12E) 35,826 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -16.1% 6 개월 -8.6% 12 개월 3.4% 주주구성 LG 전자외 1 인 37.9% Stock Price 국민연금공단 9.1% LG디스플레이 KOSPI 4, 2,15 35, 2,1 2,5 3, 2, 25, 1,95 2, 1,9 1,85 15, 1,8 1, 1,75 1,7 5, 1,65 1,6 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) (x) (x) (x) (%) 212 29,43 912 459 236 652. 5,382 47.6 2.4 1.1 2.3 213 27,33 1,163 83 419 1,191 82.7 4,998 21.3 2.1.9 4.1 214E 26,456 1,357 1,242 917 2,527 112.2 4,85 12.2 2.6 1. 8.2 215E 28,181 2,5 1,912 1,415 3,954 56.5 5,766 7.8 2..9 11.7 216E 3,722 1,859 1,867 1,371 3,831-3.1 5,569 8. 1.8.8 1.2. IFRS 연결기준임 이베스트투자증권리서치본부 44
Gate 부족시대 Valuation: 투자의견매수, 목표주가 42, 원으로커버리지개시 LG디스플레이에대해투자의견매수및목표주가 42, 원으로커버리지개시한다. 목표주가는 215년예상 BPS 35,826 원에과거 6년 (29~214 년 ) 간평균및상단 PBR 1.16배를적용하여산출하였다. 목표주가 42, 원은 215년예상기준 PER 1.6배에해당되고현주가대비 36.4% 의상승여력이존재한다. 214년부터지속된 5인치이상대면적 TV수요증가로현재 LCD패널업체의공급은제한적인상황이고, 재고는타이트하게관리되고있으며, TV용패널가격의안정세는지속되고있다. 최근 TV용패널가격이하락하며우려감이증폭되고있지만, 신제품이출시되는 2분기이후에는대면적 TV에대한수요는지속증가하여면적기준출하량은지속증가할전망이다. 결국최근의주가하락은매수기회로활용해야된다고판단된다. 표18 LGD 목표주가산출항목 산출내역 ( 원 ) 비고 BPS 35,826 215 년예상 BPS 적용 PBR(x) 1.16 29~211 년평균 PBR & 212~214 년상단 PBR 프리미엄 (%) 적정가치 41717.2 목표주가 42, 현주가 3,8 3 월 13 일종가기준 상승여력 (%) 36.4% 그림 48 LGD PER 밴드차트 ( 원 ) 14.X 12.X 1.X 6, 8.X 6.X 그림 49 LGD PBR 밴드차트 ( 원 ) 1.4X 1.2X 1.X 6,.8X.6X 5, 4, 4, 3, 2, 2, 1, 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 이베스트투자증권리서치본부 45
산업분석반도체 / 디스플레이 Earnings Forecast 215년 LG디스플레이의연간실적은매출액 28.2조원 (+6.5%, YoY), 영업이익 2. 조원 (+47.7%, YoY) 으로큰폭의수익성개선이기대된다. 모니터및노트북용패널의판매감소는불가피해보이지만, 대면적 / UHD TV용패널판매증가와중국광저우신공장가동효과로 TV용패널의매출액은전년비 15.% 증가할전망이다. 또한 P6 LTPS전환효과가연간으로인식되면서고수익성모바일용연간패널의판매량증가도수익성개선에기여할전망이다. 표19 LGD 실적추이및전망 ( 십억원 ) 214 215F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 26,456 28,181 3,722 5,588 5,979 6,547 8,342 6,817 6,666 7,87 7,611 TV 1,558 12,143 14,426 2,291 2,513 2,751 3,3 2,746 2,928 3,18 3,361 모니터 4,655 4,266 3,83 1,117 1,257 1,113 1,168 1,56 1,83 1,96 1,3 노트북 2,77 2,296 2,26 67 716 654 667 56 574 581 581 태블릿 3,468 3,72 4,286 56 539 785 1,585 1,1 87 857 1,37 모바일 / 기타 5,68 5,775 5,92 95 955 1,244 1,919 1,453 1,274 1,446 1,61 매출원가 22,668 23,822 26,41 4,924 5,27 5,463 7,1 5,728 5,666 5,989 6,439 % of Sales 85.7% 84.5% 85.9% 88.1% 88.1% 83.4% 84.% 84.% 85.% 84.5% 84.6% 매출총이익 3,788 4,359 4,321 664 79 1,84 1,332 1,88 1, 1,99 1,172 % of Sales 14.3% 15.5% 14.1% 11.9% 11.9% 16.6% 16.% 16.% 15.% 15.5% 15.4% 판관비 2,431 2,355 2,461 57 545 61 76 571 558 592 634 % of Sales 9.2% 8.4% 8.% 1.2% 9.1% 9.3% 8.5% 8.4% 8.4% 8.4% 8.3% 영업이익 1,357 2,5 1,859 94 163 474 626 518 442 57 538 영업이익률 5.1% 7.1% 6.1% 1.7% 2.7% 7.2% 7.5% 7.6% 6.6% 7.1% 7.1% EBITDA 4,849 5,766 5,569 1,15 1,8 1,295 1,532 1,469 1,383 1,442 1,472 EBITDA 마진 18.3% 2.5% 18.1% 18.2% 16.9% 19.8% 18.4% 21.6% 2.8% 2.3% 19.3% 세전이익 1,241 1,912 1,867 29 293 432 488 429 52 468 494 법인세 337 497 497 19 35 82 112 112 13 117 138 법인세율 27.2% 26.% 26.6% 379.6% 11.8% 19.% 22.9% 26.% 25.% 25.% 28.% 순이익 94 1,415 1,371-8 258 35 376 318 39 351 355 EPS( 원 ) 2,527 3,954 3,831 BPS( 원 ) 31,948 35,826 39,657 주요가정 (1,m 2 ) TV 패널 23,746 25,356 26,994 5,23 5,879 6,232 6,432 6,46 6,167 6,475 6,669 모니터패널 7,217 6,723 6,18 1,674 1,926 1,831 1,785 1,66 1,694 1,728 1,641 노트북패널 3,873 3,69 3,457 945 1,2 959 949 882 9 918 99 태블릿패널 1,331 1,315 1,428 26 275 312 484 339 35 32 352, IFRS 연결기준임 이베스트투자증권리서치본부 46