G2 리스크에휘둘리는원화환율향후에도변동성위험크다 약세를보이던원화가최근급격히절상된것은 G2 리스크가일시에잦아들었기때문으로풀이된다. 미국금리인상을전후로다시달러강세및신흥국통화약세의흐름이재연될것으로보인다. 중국리스크가커질경우원화의변동성이확대될수있어주의가요구된다. 최문박책임연구원 mbchoe@lgeri.com ( 원 / 달러 ) 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 미국금리동결매파적의사록공개 원화환율이큰폭으로오르내리고있다. 원달러환율은지난 4 월말달러당 1,068 원에 서 9 월들어 1,200 원선까지크게오르더니, 10 월들어서는다시 1,120 원수준으로급격히떨 어졌다. 9 월 29 일달러당 1,202 원을기록한지 14 거래일만에원화가달러대비 7% 이상절 상된것이다. 이런급격한변동은지난몇년 간유례를찾아보기힘든일이다. 외환시장상 황이급변하면서원화환율에대한전망이크 게엇갈리는것은물론, 실물경제활동에큰 부담으로작용할수있다는우려도커지고있 다. 최근원화환율을둘러싼외환시장여건을 살펴보고향후를진단해본다. G2 리스크커진외환시장 사실지난수개월동안외환시장의큰변동을 < 그림 1> 올해주요국면별원달러환율추이미국및중국리스크에휘둘리는양상지속 미국금리동결매파입장완화 유가하락재개신흥국불안심화 그리스갈등고조신용등급강등 미국금리동결연내인상시사 중국증시폭락 위안화평가절하 미국경기지표부진중국제조업지수상승피셔부의장인상지연시사 FOMC 비둘기파적의사록공개 IMF 세계성장률하향조정 1,000 2015.1 2015.4 2015.7 2015.10 자료 : 한국은행 중국 3 분기 GDP 발표 겪은것이비단우리뿐만은아니다. 몇몇주요선진국통화를제외하고는대부분의통화가비슷한혼란을겪었다. 미국금리인상이점점다가오는상황에서중국으로대표되는경기리스크까지맞물렸기때문이다. 전자가미국에대한투자유인을확대시켜강달러를유발시킨다면후자는위험기피경향을높임으로써취약국가를중심으로한통화약세및달러화강세를심화시키는요인이된다. 미국금리인상에대한기대가이미반영되었다고는하지만, 올해들어서도미연준의스탠스에따라각국의자본유출입은큰영향을받았다. 특히올해중반들어서는미연준의장등주요인사들이연내금리인상방침을거듭확인하면서달러는강세, 다른통화는약세압력을받았다. 주요금융기관들이 9월 FOMC 에서첫금리인상이가능할것이라는전망을잇따라발표한것도달러강세요인이었다. 여기에중국발경기리스크가더해지면서신흥국통화약세는더욱심화되었다. 사실이미자원수출국들을중심으로불안이재차고조된상태이기도했다. 반등하는듯하던국제유가가 4월말이후다시하락세로접어들었기때문이었다. 이런상황에서중국증시가폭락하고위안화가대폭절하되는등중국경착륙우려마저불거져나온것이다. 중국과의무역의존 30 LG Business Insight 2015 10 28
올해들어서도각국자본유출입은미연준의정책스탠스에따라큰영향을받았다. 도가높은국가뿐만아니라, 원자재가격의추가하락압력을통해자원수출국들이전반적으로타격을받을것이라는전망이확산되었다. 글로벌투자심리가빠르게얼어붙으며각국에서자본유출이발생했다. 아시아및중남미신흥국은물론이거니와호주, 뉴질랜드, 노르웨이등자원의존도가높은선진국도큰폭의통화절하를경험했다. 약세를이어가던각국통화가다시반등하기시작한것은 9월말에들어서였다. 미국과중국리스크에대한우려가다시잦아들었기때문이다. 미국고용지표가당초예상치를크게하회했고제조업지수도둔화되기시작했다. IMF의세계경제전망치도하향수정되면서대내외적으로미국경기가금리인상을서두를정도는아니라는인식이확대되었다. 이어서나온피셔미연준부의장의 연내금리인상은예상일뿐약속이아니다 라는발언도미국금리인상기대를약화시켰다. 한편중국은 9월제조업지수가호조를보이고, 3분기 GDP 도연율 6.9% 로당초예상보다는양호한수준을기록했다. 중국정부가경기부양에무게를두는모습이뚜렷해지면서향후정책효과에대한기대도커졌다. 달러강세, 기타통화약세를이끌던커다란요인두가지가동시에약화되면서상황은급격히되돌려졌다. 지난 4월말이후달러대비 12% 가량하락했던인도네시아루피아가치는 10월들어 8.7% 절상되었고, 원화역시같은기간동안 11% 가량절하되었던것이 7.2% 강세로반전되었다. < 그림 2> 자원의존도, 중국연관성, 대외개방도높을수록통화가치변동심해 ( 달러대비절상률, %) 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 인도네시아뉴질랜드한국러시아콜롬비아남아공말레이시아터키노르웨이호주브라질멕시코칠레싱가포르태국대만영국인도필리핀폴란드유로일본중국아르헨티나 주 : 9 월말은신흥국통화가치가반등하기시작한 9 월 29 일기준자료 : Bloomberg 중국불안심화로다시나타난 원화의신흥국통화패턴 통화가치가크게출렁인국가들을살펴보면대 체로는이미취약신흥국으로분류되었던국 가들이거나, 혹은원자재의존도가높아경제 구조적문제가불거진국가들이많음을알수 있다. 그런관점에서보면외환건전성등펀더 멘털이양호하고원자재수입국에해당하는 우리나라원화의변동폭이큰것이다소의아 하게느껴지기도한다. 여기에는몇가지측면이복합적으로작 용한것으로해석된다. 우선중국과의연관성 이다. 최근외환시장급변동의배경에는중국 요인이크게작용한것으로보인다. 특히중국 증시의급락과같은극적인상황도맞물리면서 실제경제여건에비해심리가더욱심하게위 축되었을소지도있다. 한편우리나라는중국 과교역연관성이높을뿐아니라해외시장에서 의경쟁관계도작용하고있어중국경기둔화 4 월말대비 9 월말 9 월말대비 10 월 19 일현재 LG Business Insight 2015 10 28 31
중국리스크가커지면서원화의변동성도확대되는양상을보였다. < 그림 3> 원화와아시아신흥국통화간동조화재개 ( 대달러환율, 2012.1.1=100) 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 2012 2013 2014 2015 자료 : Bloomberg 및위안화절하의영향이다른나라에비해더 큰상황이다. 글로벌자금흐름에서중국요인 이차지하는비중이커지면서원화가치역시 큰폭의등락을보인것이다. 뿐만아니라중국요인이커지면원화가 다른아시아신흥국통화들의대용 (proxy) 통 화로사용될개연성도더늘어나게된다 1. 사 실이런현상은원화의위상이높아지면서점 차줄었다고알려져있다. 이와같은거래가의 미를가지려면원화와다른아시아통화와의 방향이같아야하는데, 지난몇년간다른신 흥국통화와원화의방향이차별화되었기때 문이다. 2013 년버냉키쇼크이후 2014 년초 까지이어진신흥국불안당시에도원화는다 른아시아통화들과는달리빠르게안정세로 복귀하는모습을보인바있다. 인도네시아 말레이시아 인도 태국 중국한국 하지만중국요인의영향 이커질경우, 선진국 / 후진국 여부나기존건전성지표의차 이보다는중국과의관련성을 중심으로통화의방향성이결 정될수있다. 그리고그과정 에서원화는다시여타아시 아통화와동조화를나타낼 가능성이높다. 이경우과거 와같이외국인투자자들이 아시아통화에대한헤지수단 1 예컨대외국인투자자가다른아시아국가의통화를매도하려고할때해당국가에자본유출규제가있거나또는외화유동성이부족해매도하는통화의가치가하락할경우, 그보다유동성이더풍부한원화를대신매도함으로써아시아에대한익스포져를줄이는동시에그에드는비용도최소화하려는유인이생길수있다. 으로원화를이용할유인이커지게된다. 우리경제여건에비해원화의변동성을확대시키는또다른요인인것이다. 정책적측면도생각해볼수있다. 우선통화정책측면에서보면한국은행의금리동결이원화강세요인으로작용했을수있다. 글로벌각국이통화완화를이어가면서우리나라역시추가금리인하에대한기대가남아있는상황이었다. 그러나미국금리인상이목전에다가온상황에서한국은행이연속적으로금리를동결하자향후에도금리인하는어려울것이라는판단이늘어나게되었다. 최근국내 3분기 GDP 가전기대비 1.2% 로예상보다양호하게발표된것도금리인하에대한기대를낮추는요인이다. 통화완화에대한기대가사라지면서원화가치의상승폭도더확대된것으로보인다. 외환정책상의제약요인도있다. 원화가절하될때에는외환시장개입의대외적부담이크지않지만, 원화가절상될때절하를유도하는것은상황이다르다. 특히우리나라는경상수지흑자가 GDP의 8% 에달하는데다대미무역흑자도확대되는추세에있어외환정책의부담이더클수있다. 게다가최근에는공교롭게도미국재무부의환율보고서발표를앞두고있었던데다, 환태평양경제동반자협정 (TPP) 을놓고한미정상회담까지진행되고있었다는점에서외환시장개입은더욱조심스러웠을것으로보인다. 유례없이급격한원화강세에도스무딩오퍼레이션이나강력한구두개입이없었던것의배경에는이런측면도영향 32 LG Business Insight 2015 10 28
추가적인금리인하기대가축소된것도원화강세요인으로작용했다. 을미쳤을것으로판단된다. 향후달러강세 신흥국통화약세재개가능성최근우려가다소잦아들기는했지만, 미국발통화긴축압력과중국성장세저하는단기에해소될수있는문제가아니다. 잠잠한듯하다가도다시불거지며앞으로도상당기간동안글로벌경기및국제금융시장의불안요인으로작용할것이다. 다만올해 G2리스크가동시에확대 축소된것은다소예외적인상황으로판단된다. 미국의정책정상화가경기회복을전제로이루어지기때문이다. 앞으로는미국금리인상으로중국등신흥국이타격을받게되면경기불확실성이커지며금리인상이늦춰지고, 중국우려가잦아들면서위험선호가확대되면다시미국금리인상에우호적인여건이마련되는등서로영향을주고받는관계가드러날것으로보인다. 다르게말하면두가지리스크가동시가아니라서로번갈아가며확대될가능성이있다는것이다. 먼저불거지는쪽은미국금리인상이슈가될가능성이높다. 최근중국경기흐름이개선된데다, 신흥국으로의자본유입이재개되는자체가펀더멘탈에대한우려가심하지않음을나타내고있다. 금융시장의예상이점점늦춰지고는있지만올해말, 늦어도내년초에는미국의첫금리인상이단행될가능성이높아보인다. 그시점을전후로주춤했던달러강세및신흥국통화약세흐름도점차재개될것으로전망된다. 단, 달러강세가급격히진행되기보다는 등락을거듭하는가운데완만한강세폭을보일가능성이크다. 미연준의금리인상자체가미국은물론글로벌경기리스크와맞물려있다는점에서정책속도가빠르기어려울것이다. 예컨대금리인상에따른강달러로경기불안이커질경우, 이자체가미국금리인상의전제조건을훼손시켜미연준으로하여금정책속도조절에나서게만들수있기때문이다. 정책리스크와경기리스크가서로맞물린상황에서자동교정기제 (Self-Correcting Mechanism) 가작동하는셈이다. 중국의존도높아원화의변동성확대우려최근일련의상황을통해, 불안국면에서원화는주요선진국보다는신흥국통화에가까운모습을보일수있다는점을드러냈다. 특히미국금리인상이슈만불거졌을때에비해중국불안이확대되자절하폭이더욱확대되며다른아시아통화들과비슷한행보를보였다. 앞으로도중국이글로벌불안의한축인이상우리나라가안정적이라고말하기는어려울것이다. 이를감안하면최근의급격한원화강세도이전의약세와마찬가지로오버슈팅의성격이있다고판단된다. 향후미국금리인상및중국불안재연가능성을감안할때원화역시다시약세흐름으로복귀할가능성이높아보인다. 원화와위안화의상관관계가높은상황에서중국의통화완화가이어지며위안화의추가절하가예상된다는점도원화약세요인이다 (< 표 1> 참조 ). LG Business Insight 2015 10 28 33
환율변동성확대는그자체로경기에부담으로작용할수있다. < 그림 4> 아시아신흥국중에서도원화의변동성높은편 (%) 0.8 0.6 0.4 0.2 2014.1Q 3Q 2015.1Q 물론양호한펀더멘털을감안할때원화 약세가급격히진행되며위기로비화될가능 성은낮다. 문제는변동성이다. 지금은중국 말레이시아 한국 인도네시아 태국인도대만 3Q 중국 주 : 대달러환율의전일비변화율을분기별로평균한수치, 변화율은절대값기준자료 : Bloomberg, LG 경제연구원 < 표 1> 각국통화와위안화와의상관관계원 위안화상관관계상당히높은수준 각국통화 위기이전 ( 03~ 07) 위기이후 ( 11~ 15.8.10) 위안화변동이후 ( 15.8.11~ 15.10.22) 대만 0.08 0.26 0.47 한국 0.11 0.23 0.40 인도 0.12 0.17 0.35 싱가포르 0.22 0.20 0.30 말레이시아 0.13 0.28 0.26 인도네시아 0.05 0.21 0.23 호주 0.08 0.17 0.22 태국 0.10 0.23 0.22 러시아 0.11 0.09 0.20 남아공 0.05 0.11 0.13 브라질 0.06 0.07 0.08 터키 0.04 0.10-0.02 일본 0.15 0.04-0.03 영국 0.09 0.14-0.10 유로존 0.09 0.11-0.19 주 : 각기간중각국통화와위안화간의상관계수. 대달러환율의전일비변화율기준자료 : Bloomberg, LG 경제연구원 리스크에대한불안이다소 잦아든상태지만앞으로는또 다시빈번하게불거져나올것 이다. 미국금리인상에대한 불안은첫인상시점과인상속 도를확인하고나면오히려다 소잠잠해질수도있다. 금리 인상이글로벌경기에미치는 부작용이커지면정책의속도 를더욱크게늦추는방식으 로대응할여지도있다. 하지 만중국과여타신흥국, 그리 고국제원자재가격이얽혀있는문제는그렇지않다. 불안이촉발될수있는수많은취약한고리가있는데다, 경제펀더멘털의문제라는점에서정책적대응에한계가있을수있다. 향후 G2리스크중중국리스크가더위험할수있는이유다. 원화는경상수지흑자라는강세요인과높은대외개방도라는약세요인을모두가지고있어변동성이확대될우려가높은상황이다. 여기에중국불안의영향이더커지게되면원화의불안정성도더확대될것으로보인다. 불안이심화될때마다해외자본이더큰폭으로유출되었다가불안이잦아들고나면양호한펀더멘털이부각되며자본이대거유입될수있기때문이다. 이미지금까지최근원화의변동성이다른아시아통화에비해더높게나타나고있으며, 앞으로도원화의급등락현상이빈번히재연될우려가있다 (< 그림 4> 참조 ). 환율변동성확대는그자체로경기에부담으로작용하게된다. 미래수익에대한불확실성이높아져투자를위축시킬뿐만아니라, 환위험관리비용증가가가격상승압력으로작용해소비에도부정적인영향을미치게된다. 앞으로도기대의쏠림현상이재연될수있다는점에서외환당국의적절한스무딩오퍼레이션이필요할것으로보인다. 보다근본적으로는정책당국의명확한커뮤니케이션을통해미리기대의쏠림을막는한편, 중기적으로불황형흑자의구조를개선해나가는것이중요할것이다. www.lgeri.com 34 LG Business Insight 2015 10 28