Company Brief 214. 2. 1 Buy( 유지 ) 동아 ST(179) 13.4Q Review : 1 년뒤오늘은다를것 Analyst 김현욱 (639-2833) 목표주가 (6개월) 125,원 현재주가 (2.7) : 12,5원 소속업종 의약품 시가총액 (2.7) : 7,535억원 평균거래대금 (6일) 32.7억원 외국인지분율 22.39% 예상 EPS 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 'S 2. 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. FY13-12,55원 FY14 4,928원 FY13 N/R FY14 2.8배 (239.9%) Donga ST FROM 7/2/13 TO 7/2/14 DAILY Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan PRICE HIGH 178 15/4/13, LOW 987 2/12/13, LAST 125 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 기대치에못미친실적, 하반기부터펀더멘탈 (Fundamental) 회복가시화 1. 내수 : 결국문제는내수회복시간 (Recovery-time). 시간이더필요하다고판단 2. 수출 : 품목확대와수출국증가로판매호조 13.4Q Review: 컨센서스대비외형부합, 수익하회 1. 13.4Q K-IFRS 개별기준매출액 1,5 억원 (-32.7% YoY), 영업이익 18 억원 (- 25.9% YoY, OPM 7.2%), 순이익 125 억원 (-44.1% YoY, NPM 8.3%) 달성 2. 외형 : 내수여전히부진, 수출성장은주목 1 내수판매주력품목 ( 스티렌, 자이데나, 오로디핀 ) 들의판매저조가이어짐 - 개량신약등경쟁품목의침투로스티렌 ( 위점막 ) 판매감소 (-28% YoY) 지속 - 자이데나 ( 발기부전 ), 오로디핀 ( 고혈압 ) 등도고전 2 해외판매성장주목 : 전년대비약 24% 성장 - 유통인프라확대 : 브라질, 터비, 인도, 일본, 러시아, 캄보디아등 - 주력품목성장 : 박카스, 그로트로핀, 아토르바스타틴, 크로세린등 3 그외의료기기진단의실적부진을기타 ( 임대료, R&D 및기술수수료등 ) 상쇄 3. 수익 : 고정성비용증대가향후부담 1 판매관리비부문에서고정성비용지출 - 지주회사전환에따른브랜드 (Brand) 로열티의지급 - 일부계정 ( 인건비 ( 용역비 )) 과기타비용의증가가부담으로작용 2 214년전문의약품 (ETC) 중심의내수확대시현해야규모의경제가능할것 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 125, 원으로하향 1. 214 년에도내수회복불확실성이크고, Product-mix, 원가 & 비용의구조적변화는제한적이라판단, 투자의견유지하나목표주가하향 (145, 원 125, 원 ) 2. 목표주가는 214 년 Forward EPS 에목표 PER 25 배로산정함 3. 214년주요투자포인트 1 Product-mix 구조적변화점검 - 외형 : 자체신약 + 도입신약 + 기타 ( 제네릭, 수출, 기타 ) 의구조적변화 Chcek - 수익 : 비용통제는일시적효과. 원가구조개선및고마진품목전환 Check 2 14.3Q 슈퍼항생제 (Tedizolid) 의美최종인허가와 Cubist 社와의해외판매기대 3 수출중심의 BM(Business-model) 진화형에주목. 기존품목외에도크로세린 ( 결핵치료 ) 등신규품목추가와유통인프라의오대주 ( 五大洲 ) 확대는주목할사항 매출액영업이익순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 9,31 885 677 1. 9.2 91.1 213E 4,959 394-651 -12,55-56,27 N/R 1.8 15.9-1.9 19.1 214E 6,234 561 362 4,928-6,546 2.8 1.7 11.6 7.9 12.8 215E 6,671 694 473 6,431 3.5 66,59 15.9 1.5 9.6 9.4 95.9 시장대비상대강도 : 1 개월 (.99), 3 개월 (.94), 6 개월 (.7) 주 : 213 년 3 월지주사전환
Valuation 투자의견매수목표주가 125,원으로하향 동아에스티에대해투자의견매수의견은유지하나, 목표주가는기존 145,원에서 125,으로하향한다. 목표주가하향근거는 1214년에도내수회복불확실성이크고, 2Product-mix, 원가 & 비용의구조적변화는제한적이라판단하기때문이다. 목표주가는 214년 Forward EPS에상위제약사의평균 PER와미국향슈퍼항생제 (Tedizolid) 등의기대감을반영, 목표 PER 25배를기준으로산정하였다. 목표주가는 2/7 종가대비 22.% 상승여력이있다. 동사의 214년실적우려에도불구하고종전과동일한목표 PER 25배를적용한이유다음과같다. 우선 113.3Q 실적회복이후안정적으로바닥 (Base) 을다지고있다는점과 2 수출부문에서성장이기대된다는점이다. 품목전략을보면, 기존박카스 ( 강장제 ), 그로트로핀 ( 성장호르몬 ), 아토르바스타틴 ( 고지혈 ) 外크로세린 ( 결핵치료 ) 등신규품목이꾸준히출시되고있고, 유통전략에서는캄보디아, 브라질, 일본, 터키, 남아공, 러시아등유통인프라가확대되고있다. 또한 3하반기美인허가및판매가예상되는슈퍼항생제 (Tedizolid) 가향후성장동력으로평가받기때문이다. 이밖에도위염, 불임, 호중구감소증치료제등 4개품목의임상 3상완료, 당뇨병치료제등 5개품목도차기단계로진입등연구개발에대한성과도순조롭게진행되는점을고려하여산정했다. [ 표1] PER Multiple Valuation ( 단위 : 원, %) 항목 기업가치 비고 1 12개월 Forward EPS 4,928 214년기준 2 산출된목표 PER ( 배 ) 25. 3 X ( 1 + 4 ) 3 업종평균 PER 21.2 214년예상 PER 4 할인및프리미엄 18% 실적개선 + 수출확대 + R&D 경쟁력 5 목표주가 123,272 1 X 2 6 최종목표주가 125, 2/7 종가대비 22.% 상승여력 [ 그림 1] PER Forward Band Chart 25, ( 원 ) 2, 3.x 15, 1, 5, 24.8x 19.6x 14.4x 9.2x 4.x '13 '14 메리츠종금증권리서치센터 2
분기별실적현황및전망 [ 표 2] 213 년분기별실적추정현황 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 (214. 1. 14) 변경후 (214. 2. 1) 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 매출액 47.9 146.6 151.3 151.5 497.3 47.9 146.6 151.3 15. 495.9 YoY -78.1-4.5-37.8-32. -46.6-78.1-4.5-37.8-32.7-46.7 영업이익 3.4 1.6 14.6 14.5 43.1 3.4 1.6 14.6 1.8 39.4 순이익 -88.3 4.2 6.6 9. -68.5-88.3 4.2 6.6 12.5-65.1 OPM 7.1 7.2 9.6 9.6 8.7 7.1 7.2 9.6 7.2 7.9 NPM -184.4 2.9 4.3 6. -13.8-184.4 2.9 4.3 8.3-13.1 주 : K-IFRS 개별기준 [ 표 3] 213 년및 214 년실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 213(F) 214(F) 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 매출액 47.9 146.6 151.3 15. 495.9 148.5 154.7 16.4 159.8 623.4 YoY -78.1-4.5-37.8-32.7-46.7 21. 5.5 6. 6.5 25.7 영업이익 3.4 1.6 14.6 1.8 39.4 13.4 13. 13.8 16. 56.1 순이익 -88.3 4.2 6.6 12.5-65.1 8.5 8.3 8.9 1.5 36.2 OPM 7.1 7.2 9.6 7.2 7.9 9. 8.4 8.6 1. 9. NPM -184.4 2.9 4.3 8.3-13.1 5.8 5.4 5.5 6.6 5.8 주 : K-IFRS 개별기준 [ 그림 2] 연간매출액추이와매출액증가율 [ 그림 3] 연간영업이익추이와영업이익률 1, ( 억원 ) 매출액매출액증가율 ( 우 ) (%) 4 1,2 ( 억원 ) 영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 2 8, 2 9 15 6, 6 1 4, -2 2, -4 3 5-6 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 메리츠종금증권리서치센터 3
Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 212 213E 214E 215E ( 억원 ) 212 213E 214E 215E 매출액 9,31 4,959 6,234 6,671 영업활동현금흐름 578-233 677 767 매출원가 4,459 2,339 2,949 3,97 당기순이익 ( 손실 ) 677-651 362 473 매출총이익 4,851 2,62 3,285 3,574 유형자산감가상각비 267 199 246 24 판매비와관리비 3,966 2,226 2,724 2,88 무형자산상각비 14 4 6 6 기타손익 389 316 71 713 운전자본의증감 -492-94 -49-6 영업이익 885 394 561 694 투자활동현금흐름 -75-214 -257-257 조정영업이익 885 394 561 694 유형자산의증가 (CAPEX) -555-287 -24-24 금융수익 -9-46 -113-18 투자자산의감소 ( 증가 ) 31 1,342-19 -23 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 1,536-66 -115-111 기타영업외손익 13-172 28 36 차입금증감 2,21-1,187 19 24 세전계속사업이익 889 176 477 622 자본의증가 28 1,454 법인세비용 211 826 114 149 현금의증가 2,33-524 35 399 당기순이익 677-651 362 473 기초현금 1,546 1,953 1,428 1,733 지배주주지분순이익 677-651 362 473 기말현금 3,578 1,428 1,733 2,132 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 212 213E 214E 215E ( 원,%, 배 ) 212 213E 214E 215E 유동자산 6,338 3,39 3,823 4,378 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 3,578 1,428 1,733 2,132 SPS 91,872 84,82 9,746 매출채권 1,355 959 1,22 1,98 EPS -12,55 4,928 6,431 재고자산 1,312 916 976 1,49 CFPS 9,69 11,438 13,289 비유동자산 7,919 5,855 5,882 5,919 EBITDAPS 11,59 11,57 12,799 유형자산 5,729 4,377 4,371 4,371 BPS 56,27 6,546 66,59 무형자산 152 17 121 135 DPS 투자자산 1,631 29 38 332 배당수익률 (%).... 자산총계 14,258 9,245 9,75 1,297 Valuation(Multiple) 유동부채 3,89 1,665 1,713 1,771 PER N/A 2.8 15.9 매입채무 434 139 148 159 PCR 1.4 9. 7.7 단기차입금 1,244 913 913 913 PSR 1.1 1.2 1.1 유동성장기부채 32 2 2 2 PBR 1.8 1.7 1.5 비유동부채 2,95 3,158 3,28 3,269 EBITDA 1,165.5 596.9 812.8 94.9 사채 2,144 2,178 2,178 2,178 EV/EBITDA 1. 15.9 11.6 9.6 장기차입금 17 25 25 25 Key Financial Ratio(%) 부채총계 6,795 4,823 4,92 5,4 자기자본이익률 (ROE) 9.2-1.9 7.9 9.4 자본금 557 368 368 368 EBITDA이익률 12.5 12. 13. 14.1 자본잉여금 2,169 3,812 3,812 3,812 부채비율 91.1 19.1 12.8 95.9 기타포괄이익누계액 91 847 847 847 금융비용부담률 1.7 2.3 2.2 2. 이익잉여금 4,254-598 -236 237 이자보상배율 (x) 5.7 3.4 4.2 5.1 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 6.7 4.3 6.3 6.3 자본총계 7,463 4,422 4,784 5,257 재고자산회전율 (x) 7.4 4.5 6.6 6.6 메리츠종금증권리서치센터 4
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 2 월 1일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214년 2월 1일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 2월 1일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김현욱 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 동아에스티 (179) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 213.1.14 산업분석 Buy 145, 김현욱 214.1.15 산업분석 Buy 145, 김현욱 214.1.2 산업브리프 Buy 145, 김현욱 2, 주가목표주가 ( 원 ) 214.2.1 기업브리프 Buy 125, 김현욱 16, 12, 8, 4, - 12.2 12.1 13.6 14.2 메리츠종금증권리서치센터 5