LIG Research Center Company Analysis 2013/01/15 Analyst 박인우ㆍ 02)6923-7313 ㆍ inwoo.park@ligstock.com 만도 (060980KS Buy 유지 TP 180,000 원하향 ) 컨센서스하향과정완료후주가반등예상 (4Q12 Preview 포함 ) - 매출추정치하향조정에따라목표주가를 180,000 원으로하향 - [4Q12 Preview] 기저효과를바탕으로 3Q12 대비대폭개선되겠으나컨센서스하회예상 매출추정치하향조정에따라목표주가를 180,000 원으로하향 동사의실적은 3Q12를저점으로개선세에진입하는것은분명. 하지만이익개선기울기가시장기대치만큼가파르긴힘들것으로추정. 추가적인컨센서스하향과정이있을전망 2012년매출추정치를 -3%, 2013년이후매출추정치를평균 -6% 씩하향조정함. 이란사업중단, 2013년현대차그룹의보수적인생산계획, 기대이하의 2012년신규수주 (6조원초중반 vs 연초계획 7.3조원 ) 등을반영한결과임. 매출축소에따라 2012~2014 년 EPS 추정치도평균 -10% 하향조정했고, 목표주가도기존 19만원에서 18만원으로하향함 다만투자의견은 Buy를유지함. 2014년이후본격적인투자회수기돌입과그에따른수익성회복을감안할때동사의장기성장성에대한신뢰는여전함. 4Q12 실적및 2013년사업계획발표이후컨센서스하향과정이충분히완료되는시점에서주가반등이모색될것으로기대 [4Q12 Preview] 기저효과를바탕으로 3Q12 대비대폭개선되겠으나컨센서스하회예상 동사 4Q12 실적은매출액 1.38조원 (+8% y-y), 조정영업이익 750억원 (+3% y-y, 조정OPM 5.4%), 지배지분순이익 570억원 (+20% y-y) 을기록하면서컨센서스를하회할것으로예상 4분기중국매출호조에도불구하고, 기아차의의도적생산조절과이란사업중단에따른국내매출부진으로매출액이전년동기대비한자릿수성장에그친것으로추정 가동률상승과 3분기일회성비용들 ( 연구소이전비용 60억원, 중국지주사상장관련비용 50억원등 ) 의소멸로영업이익률은 q-q로크게개선되겠지만, 4분기계절적으로반복되는원가율상승으로인해영업이익률개선폭은시장기대치를하회할듯 Stock Data 경영실적전망 ( 10 년까지 K-GAAP 연결, 11 년부터는 IFRS 연결기준 ) ( 천원 ) 250 만도 (L) KOSPI (pt) 2,200 결산기 (12 월 ) 단위 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 200 매출액 ( 십억원 ) 3,624 4,560 5,086 5,715 6,385 150 2,000 영업이익 ( 십억원 ) 262 291 259 313 378 100 1,800 영업이익률 (%) 7.2 6.4 5.1 5.5 5.9 50 지배지분순이익 ( 십억원 ) 191 224 191 236 298 0 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 1,600 EPS ( 원 ) 10,957 12,307 10,467 12,938 16,363 주가 (1/14) 122,000원 액면가 5,000원 시가총액 2,222십억원 52주최고 / 최저가 196,000원 / 120,500원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) -9.0-25.4-37.0 상대주가 (%) -9.5-32.6-41.1 증감률 (%) 64.7 12.3-14.9 23.6 26.5 PER ( 배 ) 11.8 16.7 12.3 9.4 7.5 PBR ( 배 ) 1.9 2.7 1.5 1.2 1.1 ROE (%) 18.2 17.4 13.2 14.4 15.8 EV/EBITDA ( 배 ) 6.2 9.5 6.4 5.2 4.3 순차입금 ( 십억원 ) 57 324 506 506 393 부채비율 (%) 101.1 143.5 130.5 120.6 110.3
만도 4Q12 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E y-y q-q 컨센서스 매출액 1,268 1,255 1,272 1,183 1,376 8.5 16.3 1,423 발표영업이익 56 76 76 41 67 19.6 62.7 81 조정영업이익 73 75 78 31 75 3.1 138.2 84 세전이익 52 73 65 39 62 17.9 57.0 81 지배지분순이익 47 59 50 25 57 20.3 131.2 65 발표영업이익률 4.4 6.0 6.0 3.5 4.8 5.7 조정영업이익률 5.7 6.0 6.2 2.7 5.4 5.9 세전이익률 4.1 5.8 5.1 3.3 4.5 5.7 지배지분순이익률 3.7 4.7 3.9 2.1 4.2 4.5 자료 : Fnguide, 만도, LIG투자증권 만도분기별실적추이및전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 원 /$, 십억원, % y-y, %) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 2011 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 2012E 2013F 평균원 /$ 환율 1,120 1,084 1,083 1,145 1,108 1,131 1,152 1,134 1,091 1,127 1,060 매출액 1,028 1,109 1,154 1,268 4,560 1,255 1,272 1,183 1,376 5,086 5,715 한국 696 775 838 933 3,242 889 925 831 986 3,631 3,886 중국 205 215 229 278 927 269 278 273 338 1,159 1,484 미국 259 241 242 229 971 254 263 274 258 1,049 1,112 기타및연결조정 -132-122 -155-172 -581-157 -195-195 -206-753 -767 발표영업이익 70 83 83 56 291 76 76 41 67 259 313 한국 28 49 53 33 162 42 53 18 39 153 159 중국 27 30 31 34 123 31 31 31 27 119 142 미국 7 2 5 4 17 4 5-3 6 13 17 기타및연결조정 8 2-5 -15-10 -1-13 -6-6 -25-5 조정영업이익 75 90 64 73 300 75 78 31 75 259 314 영업외손익 -1-2 -10-3 -17-2 -12-1 -5-20 -17 순금융손익 -1-3 -10-7 -21-1 -11 0-4 -16-20 관계기업투자관련이익 0 0 0 4 4-1 -1-1 -1-4 3 세전이익 68 81 73 52 275 73 65 39 62 239 296 지배지분순이익 57 61 59 47 224 59 50 25 57 191 236 [ 증감률, % y-y] 매출액 26.0 21.3 29.1 25.0 25.3 22.1 14.6 2.5 8.5 11.5 12.4 발표영업이익 -4.9-3.9 45.7-6.0 5.7 8.6-8.0-50.8 19.6-11.0 20.7 조정영업이익 7.0 31.0-10.4 14.3 10.2 0.2-12.4-50.8 3.1-13.7 21.2 세전이익 0.7 0.5 32.4-10.9 4.7 7.5-19.9-46.1 17.9-12.9 23.6 지배지분순이익 3.8 5.7 45.2-2.4 11.1 3.3-18.0-58.0 20.3-14.9 23.6 [ 이익률, %] 발표영업이익률 6.8 7.5 7.2 4.4 6.4 6.0 6.0 3.5 4.8 5.1 5.5 한국 4.0 6.3 6.3 3.5 5.0 4.7 5.7 2.2 4.0 4.2 4.1 중국 13.3 13.8 13.7 12.3 13.2 11.4 11.2 11.2 7.9 10.3 9.6 미국 2.6 0.9 1.9 1.6 1.8 1.6 1.9-0.9 2.3 1.2 1.5 조정영업이익률 7.2 8.1 5.5 5.7 6.6 6.0 6.2 2.7 5.4 5.1 5.5 세전이익률 6.6 7.3 6.3 4.1 6.0 5.8 5.1 3.3 4.5 4.7 5.2 지배지분순이익률 5.6 5.5 5.1 3.7 4.9 4.7 3.9 2.1 4.2 3.7 4.1 자료 : 만도, LIG투자증권전망 2 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
만도연간실적전망변경내역 : 매출성장성기대감하향 ( 단위 : 십억원, %, %p) 변경후 변경전 변동률 2012E 2013F 2012E 2013F 2012E 2013F 매출액 5,086 5,715 5,245 6,081-3.0-6.0 영업이익 259 313 276 346-5.9-9.4 세전이익 239 296 259 336-7.8-12.0 지배지분순이익 191 236 207 268-7.8-12.0 영업이익률 5.1 5.5 5.3 5.7-0.2-0.2 세전이익률 4.7 5.2 4.9 5.5-0.2-0.4 지배지분순이익률 3.7 4.1 3.9 4.4-0.2-0.3 자료 : LIG투자증권전망 만도 RIM Valuation 모델 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012E 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F CV Sales 4,560 5,086 5,715 6,385 7,294 7,919 7,998 Net Profit 191 236 298 378 449 454 Book Value of Equity (BVE) 1,362 1,531 1,744 2,020 2,375 2,802 2,830 ROE 13.2% 14.4% 15.8% 17.2% 17.4% 16.1% COE 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% Residual Income (RI) 47 73 111 159 192 173 1,938 Discount Factor 0.9095 0.8272 0.7523 0.6842 0.6223 0.6223 Discounted RI 42 60 83 109 119 1,206 Sum of PVs 1,620 Equity Value 2,982 Beta of equity (βe) 1.0 # of Shares Outstanding (mn) 18 Risk free rate (rf) 4.0% Fair Price (won) 163,734 Market risk premium (rm) 6.0% Cost of equity (re) 10.0% 12개월목표주가 ( 원 ) 180,029 Long-term gowth rate (g) 1.0% 자료 : LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 3
대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2011A 2012E 2013E 2014E ( 십억원 ) 2011A 2012E 2013E 2014E 유동자산 1,800 1,675 1,791 2,040 매출액 4,560 5,086 5,715 6,385 현금및현금성자산 336 150 78 126 증가율 (%) 25.8 11.5 12.4 11.7 매출채권및기타채권 1,003 1,038 1,166 1,303 매출총이익 667 707 800 907 재고자산 351 363 408 456 매출총이익률 (%) 14.6 13.9 14.0 14.2 비유동자산 1,635 1,967 2,168 2,315 판매비와관리비 367 448 486 530 투자자산 101 103 112 126 기타영업수익 52 0-1 1 유형자산 1,375 1,695 1,876 1,999 기타영업비용 61 0 0 0 무형자산 79 89 99 109 영업이익 291 259 313 378 자산총계 3,435 3,642 3,959 4,355 영업이익률 (%) 6.4 5.1 5.5 5.9 유동부채 1,372 1,386 1,501 1,628 EBITDA 435 450 531 615 매입채무및기타채무 1,054 1,060 1,191 1,330 EBITDA M% 9.5 8.8 9.3 9.6 단기차입금 98 98 88 79 지분법관련손익 4-4 3 9 유동성장기부채 154 154 138 124 금융손익 -21-16 -20-13 비유동부채 652 677 664 657 기타영업외손익 0 0 0 0 사채및장기차입금 422 422 380 342 세전이익 275 239 296 374 부채총계 2,025 2,062 2,165 2,284 법인세비용 50 48 59 75 지배기업소유지분 1,362 1,531 1,744 2,020 당기순이익 225 191 237 299 자본금 91 91 91 91 지배주주순이익 224 191 236 298 자본잉여금 240 240 240 240 지배주주순이익률 (%) 4.9 3.8 4.1 4.7 이익잉여금 1,069 1,238 1,451 1,727 비지배주주순이익 1 1 1 1 기타자본 -38-38 -38-38 기타포괄이익 -23 0 0 0 비지배지분 48 49 50 51 총포괄이익 202 191 237 299 자본총계 1,411 1,580 1,794 2,071 EPS 증가율 (%, 지배 ) 12.3-14.9 23.6 26.5 총차입금 698 699 633 573 총이자손익 -9-21 -20-13 순차입금 324 506 506 393 총외화관련손익 -12 - - - 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2011A 2012E 2013E 2014E 2011A 2012E 2013E 2014E 영업활동현금흐름 318 367 438 511 총발행주식수 ( 천주 ) 18,214 18,214 18,214 18,214 영업에서창출된현금흐름 334 436 517 599 시가총액 ( 십억원 ) 3,752 2,341 2,222 2,222 이자의수취 7 3 3 8 주가 ( 원 ) 206,000 128,500 122,000 122,000 이자의지급 -18-24 -23-21 EPS( 원 ) 12,307 10,467 12,938 16,363 배당금수입 1 0 0 0 BPS( 원 ) 76,908 86,147 97,859 112,996 법인세부담액 -55-48 -59-75 DPS( 원 ) 1,250 1,250 1,250 1,250 투자활동현금흐름 -463-531 -422-381 PER(X) 16.7 12.3 9.4 7.5 유동자산의감소 ( 증가 ) 3-4 -5-6 PBR(X) 2.7 1.5 1.2 1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -30-6 -6-5 EV/EBITDA(X) 9.5 6.4 5.2 4.3 유형자산감소 ( 증가 ) -397-510 -400-360 ROE(%) 17.4 13.2 14.4 15.8 무형자산감소 ( 증가 ) -14-10 -10-10 ROA(%) 7.5 5.4 6.2 7.2 재무활동현금흐름 347-22 -89-82 ROIC(%) 12.8 10.6 11.1 12.2 사채및차입금증가 ( 감소 ) 476 1-67 -60 배당수익률 (%) 0.6 1.0 1.0 1.0 자본금및자본잉여금증감 0 0 0 0 부채비율 (%) 143.5 130.5 120.6 110.3 배당금지급 -18-22 -22-22 순차입금 / 자기자본 (%) 23.0 32.0 28.2 19.0 외환환산으로인한현금변동 3 0 0 0 유동비율 (%) 131.2 120.9 119.3 125.3 연결범위변동으로인한현금증감 0 0 0 0 이자보상배율 (X) 18.4 10.8 13.6 18.2 현금증감 206-185 -73 48 총자산회전율 1.5 1.4 1.5 1.5 기초현금 130 336 150 78 매출채권회전율 5.1 5.0 5.2 5.2 기말현금 336 150 78 126 재고자산회전율 14.6 14.2 14.8 14.8 FCF -82-143 38 151 매입채무회전율 4.2 4.1 4.4 4.3 자료 : LIG투자증권 4 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 만도 (060980) 제시일자 2011.12.13 2012.01.16 2012.02.03 2012.04.20 2012.04.30 2012.07.30 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 240,000원 240,000원 225,000원 225,000원 225,000원 215,000원 제시일자 2012.10.11 2012.11.05 2013.01.15 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 215,000원 190,000원 180,000원 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 만도목표주가 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09 13/01 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(0%~15%) ㆍ REDUCE(0% 미만 ) [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 5