카카오 (035720) 2Q16 실적보단카카오드라이버서비스지표주목 2Q16 실적은당사및시장전망치대비매출은부합, OP 는미달전망 2Q16 연결실적은매출 3,695 억원 (QoQ 52.4%), 영업이익 405 억원 (QoQ 91.8%) 으로서전분기대비매출, 영업이익모두대폭증가할것으로전망한다. 이는 2Q16 부터로엔이연결대상에편입되는점을반영한것이다. 로엔을제외한카카오 Only 2Q16 연결실적은 2,629 억원 (QoQ 8.4%), 영업이익 207 억원 (QoQ -1.8%) 로서전분기대비매출은증가하나영업이익은소폭감소할것으로전망한다. 광고부문은동사매출부문중성장성이가장부진한상황이나 2Q 는광고업성수기이므로 2Q16 매출은전분기대비로는증가할것으로전망한다. 게임부문은 PC 게임검은사막매출대폭증가 ( 전분기대비 2 배육박추산 ) 및 5/17 론칭한프렌즈런 ( 초반 10 위권, 7 월현재 40 위내외 ), 6/7 론칭한검과마법 (Top 5 유지 ) 등의히트에따른카카오게임매출견조한증가등으로 2Q16 매출은전분기대비 10% 이상대폭증가할것으로전망한다. 2Q16 카카오 Only 영업이익의 QoQ (-) 전망은 5/31 카카오드라이버론칭후 6 월이용자에대한할인쿠폰마케팅및대리기사에대한현금지급마케팅등에따른마케팅비급증을감안한것이다. 2Q16 연결실적 ( 로엔반영기준 ) 은당사전망치 (3,672 억원, OP 466 억원 ) 및시장컨센서스전망치 ( 매출 3,608 억원, 영업이익 431 억원 ) 대비매출은부합하나영업이익은미달할것으로전망한다. 이는 6 월카카오드라이버공격적마케팅에따른마케팅비전망치상향에따른것이다. TP 15 만원유지. Buy 유지. 2Q16 실적보단카카오드라이버서비스지표주목 7 월중순현재까지카카오드라이버론칭후 1 개월반동안의서비스지표는아직미공개이지만작년카카오택시론칭후 1 개월반동안의서비스지표보다훨씬더좋다고한다. 8 월둘째주정도 2Q16 실적발표컨콜시카카오드라이버론칭후 2 개월반정도의서비스지표가공개될예정이다. 6 월카카오드라이버공격적마케팅에따른마케팅비급증으로인해 2Q16 영업실적이컨센서스에미달된다하더라도이는우려사항이아니라판단한다. 카카오드라이버이용자앱다운로드수, 일평균콜수등서비스지표가더중요하다. 일평균콜수호조로인해이용자에대한할인쿠폰마케팅비나대리기사에대한현금지급마케팅비가급증한것이라면역설적으로영업이익이부진할수록투자포인트는더긍정적인것임을주지하자. 그리고, 카카오드라이버외하반기에는 3 개의 O2O 서비스가추가로론칭된다. 카카오헤어샵은 7/12( 화 ) 론칭되었다. 카카오홈클린은 3Q16 공급자앱출시후 3Q16 또는 4Q16 이용자앱이출시될예정이고카카오파킹 ( 가칭 ) 은 4Q16 론칭예정이다. 그동안실적부진과주가하락으로고전했지만 2016 년하반기는실적및주가모두바닥권에서 O2O 서비스를통한돌파구를마련하는시기일것으로판단한다. 주요 O2O 사업동향업데이트는자료본문참조 2016. 7.18 인터넷 Analyst 성종화 02. 3779-8807 jhsung@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 (17E 기준 ) 상회 Stock Data KOSDAQ(7/14) 시가총액 발행주식수 부합 150,000 원 94,800 원 하회 703.34pt 64,000 억원 67,511 천주 52 주최고가 / 최저가 140,100 / 91,200 원 90 일일평균거래대금 290.17 억원 외국인지분율 24.6% 배당수익률 (16.12E) 0.2% BPS(16.12E) 51,872 원 KOSDAQ 대비 1 개월 -0.3% 6 개월 -23.5% 12 개월 -21.4% 주주구성김범수외 19 인 44.6% Stock Price 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 카카오 Maximo Pte. Ltd 8.3% KOSDAQ 0 0 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 900 800 700 600 500 400 300 200 100 Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) 구분 매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 억원 ) (x) (x) (x) (%) 2014 8,984 2,089 1,783 1,415 2,433 7.9 2,630 50.8 24.9 2.9 8.9 2015 9,322 886 1,095 788 1,311-46.1 1,640 88.4 39.1 2.7 10.5 2016E 13,873 1,525 1,329 1,008 1,493 13.9 2,510 63.5 25.7 1.8 28.3 2017E 18,819 3,508 3,319 2,517 3,729 149.8 4,576 25.4 13.2 1.7 156.7 2018E 22,749 5,034 4,830 3,659 5,420 45.4 6,143 17.5 9.1 1.5 63.5 자료 : 카카오, 이베스트투자증권리서치센터 * 2014년실적도합병기준으로환산한것 * 로엔연결실적전망반영기준 (16.04.01 부터로엔연결대상편입 ) 이베스트투자증권리서치센터 14
주요사업부문동향업데이트및향후전망 광고 다음광고는과도기적구조조정, 카카오광고는과도기적준비의시기 1) 동사 4 개매출부문 ( 광고, 게임, 커머스, 기타 ) 중성장성측면가장부진한상황 2) 다음광고는소비경기침체영향에다 4Q15 부터네트워크광고구조조정 ( 비효율적 네트워크광고플랫폼제거 ) 에따른과도기적부진시기 3) 카카오광고는 1 샵검색및채널탭론칭 (15 년 6 월말론칭 ), 2 카카오톡충전소 론칭 (15.12.22 론칭 ), 3 플러스친구 / 옐로아이디통합, 카카오스토리광고주통합등 인벤토리강화등투자및준비의시기 2H16 이후부터는성장성회복추이전망 1) 다음광고는 4Q15부터진행된네트워크광고구조조정에따른역기저영향으로 3Q16 또는 4Q16까지는분기별 YoY 부진은지속될것으로전망. 그러나, 중장기적으로는네트워크광고구조조정은긍정적효과창출기대. 분기별 QoQ는광고업 Seasonality(2,4Q 성수기. 1,3Q 비수기 ) 에따른등락패턴지속전망. 2Q16은 QoQ (+), YoY (-) 전망 2) 카카오광고는 2H16 이후부터는카카오톡충전소 Monetization 강화, 샵검색 / 채널탭검색검색광고 BM 도입등으로성장성제고추이전망. 카카오톡충전소는 1Q16에이어 2Q16까지도사실상베타서비스단계이나인벤토리가매우빨리소진되는등긍정적시그널창출되고있어 2H16 이후인벤토리확대등을통해 Monetization Power 를대폭강화할것으로기대. 샵검색 / 채널탭검색은아직광고 BM 도입시기는미정이나빠르면 2H16, 늦어도 1H17 검색광고도입할것으로예상 3) 동사가보유한다양한서비스들의광고사업활용가능 ( 카카오네비, 카카오택시, 카카오드라이버등을목적지광고로활용가능 ): 1 6/2 ~ 6/15 이마트와제휴하여카카오네비에이마트를목적지로설정한후이마트에가서 7만원이상결제하는경우선착순 10만장에한해 5,000 원의할인쿠폰을제공하는서비스진행 ( 이마트가쿠폰지급 ). 이마트는네비게이션검색어 3위라고함. 2 7/4 ~ 7/31 롯데면세점과제휴하여카카오네비에인천공항을목적지로설정한후인천공항롯데면세점을들를경우 50$ 이상결제시 5,000 원할인, 100$ 이상결제시 10,000 원할인행사진행중 이베스트투자증권리서치센터 15
게임 2Q15 극도부진, 3Q15 숨고르기, 4Q15 급반등, 1Q16 고성장기세유지 1) 게임부문은작년까지는성장부진지속으로동사 4개매출부문중가장부진한부문이었으나작년말부터성장성이크게회복되며효자부문으로거듭나고있음. 2Q15 극도부진후 3Q15 잠시숨을고르더니 4Q15 급반등. 1Q16까지기세이어짐. 4Q15 급반등은한때성장성측면에서천덕꾸러기로전락했던카카오게임부문이이끌었음. 1Q16 호조는카카오게임부문호조지속에다 PC게임검은사막이북미시장빅히트를시현함에따른것 2) 다음게임 : 3월검은사막북미시장론칭후빅히트. 검은사막은 15년 12월 Pre Open, 16년 3월정식론칭. 1Q16 검은사막매출 80억원달성. 이중 30% 정도인 24억원은영구성아이템매출, 70% 정도인 56억원은일회성아이템매출. 영구성아이템판매는 3월정식론칭후부터단행. 영구성아이템매출은 12개월기간인식이므로 1Q16은 3월판매한영구성아이템판매액의 1/12(3 월 1개월치 ) 만반영한것. 즉, 3월영구성아이템판매액은 290억원정도 (24억원 12개월 ) 인것으로추산가능. 한편, 소모성아이템매출은 Pre Open 시점인 15년 12월부터매출발생. 즉, 1Q16 소모성아이템매출 56억원은 15년 12월 ~ 16년 3월 4개월치매출이반영된것임 3) 카카오게임 : 13년까지는 QoQ 기준분기별고성장세지속. 14년들어분기별 QoQ는한자릿수도대폭둔화. 15년부터는분기별 QoQ (-) 전환. 특히, 2Q15 QoQ 극도부진. 그러나, 3Q15 숨고르기후 4Q15 급반등. 이는기존주력게임인세븐나이츠, 모두의마블등컨텐츠업데이트효과및백발백중, 프렌즈팝등신작히트에따른것. 그리고, 이에따른성장성회복기세는 1Q16까지이어짐 2Q16 게임매출은 QoQ 10% 중반대의고성장전망 1) 다음게임 : 2Q16 검은사막매출은 3월에판매했던영구성아이템판매액의 3개월 Fully 반영, 4-6월동안새롭게판매한영구성아이템매출의 12개월기간배분반영, 4-6월동안새롭게판매한일회성아이템매출등을감안할경우 1Q16 대비 2배에육박하는대폭증가세시현전망 2) 카카오게임 : 2Q16에도기존주력게임매출의견조한흐름에다프렌즈런 (5/17 론칭. 론칭초기 10위권. 이후 20위권한동안. 7/11 현재구글매출순위 40위 ), 검과마법 (6/7 론칭. 론칭후일주일만에구글, 애플모두매출순위 Top 5 진입 ) 등신작기여감안시 1Q16 대비견조한성장추이전망 3) 2Q16 게임매출 QoQ 14.4% 전망 : 1Q16 게임매출은 703억원이었음. 다음게임부문매출은 180억원내외 ( 검은사막 80억원 ), 카카오게임부문매출은 520억원내외정도로추산. 2Q16에는다음게임부문매출중검은사막매출만전분기대비 2배에육박하는고성장전망 (QoQ +70억원 ), 검은사막외기타게임매출전분기대비다소감소전망 (QoQ -10억원 ), 카카오게임부문매출전분기대비견조한증가전망 (+45억원 ) 이베스트투자증권리서치센터 16
커머스 한동안매분기 YoY 기준고성장지속전망 1) 선물하기, 카카오프렌즈등모두호조지속 2) 한동안매분기 YoY 기준고성장지속전망. 분기별 QoQ 는 4Q 는성수기효과에 따른폭발적성장, 나머지분기는견조한등락반폭패턴 이베스트투자증권리서치센터 17
마케팅비정책및향후전망 2016 년연간마케팅비 ( 로엔제외 ) 는기본적으로 2015 년수준유지계획 1) 15년마케팅비 ( 로엔제외 ) 는 568억원. 사측에서는 16년연간마케팅비 ( 로엔제외 ) 는기본적으로 15년과비슷한수준을유지할계획이라고공식채널을통해수차례밝혀왔음. 1Q16 실적발표컨퍼런스콜에서도재차천명 이정책은변함없음 2) 1Q16 마케팅비는 77억원에불과하여 1Q15 172억원, 4Q15 131억원대비크게낮은수준이었음. 즉, YoY -55%, QoQ -41% 수준. 이는 2Q16 O2O 사업관련마케팅비급증에대비한전략적숨고르기로볼수있음. 올해분기별마케팅비추이는 1Q16 대폭감소후 2Q16은재차큰폭으로증가했다가 3Q16에는다소감소한다음 4Q16에는다시증가하는패턴일것으로예상. 이는 5/31 카카오드라이버론칭, 3Q16 카카오헤어샵론칭예정, 3Q16 또는 4Q16 카카오홈클린론칭예정, 4Q16 카카오파킹 ( 가칭 ) 론칭예정등을감안할때 2Q16-4Q16 3개분기동안은공격적마케팅이지속될것이라는판단에기인. 3Q16 다소감소는 6월및 7월일부카카오드라이버할인쿠폰이벤트에따른마케팅비급증의역기저효과를감안한것 3) 사측에선올해마케팅비는 " 기본적으로 " 작년과비슷한수준유지계획. 이는 O2O 사업관련매출변동비성격의마케팅비 ( 할인쿠폰등 ) 는감안하지않은순수마케팅비측면의계획임 4) 5/31 카카오드라이버론칭후 6월한달간은론칭초기공격적프로모션에따른마케팅비급증감안해야함. 1 이용자앱다운로드 / 카카오페이카드계좌등록시 1만원할인쿠폰지급 : 이는항구적인프로모션. 2 이용자에대해인당 Max 10회에한하여이용시마다 10,000 원할인쿠폰지급 : 이는 6월한달간한시적프로모션. 3 대리기사에대해이용자가이용시마다 2,000 원지급 : 이는 6/1 ~ 6/15 한시적프로모션. 4 대리기사에대해 21시 - 02시 Peak Time 동안에는 Max 10회에한해이용자가이용할때마다 5,000 원지급 : 이는 6/22 ~ 7/9 한시적프로모션 6월한달간이용자및대리기사에대한공격적프로모션으로마케팅비급증, 영업이익감소영향예상. 7월은 9일간영향예상 2Q16 마케팅비급증예상. 카카오드라이버론칭에따른 2Q16 마케팅비급증은예상하고있던부분. 다만, 생각했던것보다더강력한프로모션을단행함에따라 2Q16 마케팅비전망치는종전보다다소상향 5) 할인쿠폰은지급시점에충당금성격의비용으로처리되지않는다는점주의. 이용자가카카오드라이버이용시비용처리 ( 할인쿠폰자동차감 ). 따라서, 할인쿠폰관련마케팅비의경우반드시일정수준의매출을동반함. 즉, 매출변동비성마케팅비임 O2O( 드라이버뿐만아니라향후론칭예정인헤어샵, 홈클린, 파킹등까지 ) 관련매출변동비성마케팅비가급증한다면단기적인손익에는부정적이지만다른한편으론 O2O 사업의대성공을의미하므로오히려긍정적으로평가해야할부분 이베스트투자증권리서치센터 18
O2O 사업동향업데이트 카카오드라이버 1) 기사용앱 3/9 출시. 이용자앱 5/31 출시. 이용자앱출시시점이본격론칭시점. 이제본격론칭후열흘정도지난시점. 5/31 이용자앱출시와더불어본격적인서비스시작. 우선 5만명정도기사로시작 ( 기사용앱은 3/9 출시이후누적 7만이상다운로드 ). 이는전국대리기사 (15만정도 ) 의 30% 이상. 카카오택시의경우론칭시점전국택시기사 (25만내외 ) 의 2만명정도의기사와함께서비스시작하여지금은전국택시기사의 80% 이상을확보 서비스론칭초기기사확보측면준비상황은카카오드라이버가카카오택시보다훨씬더양호. 궁극적으로는카카오드라이버기사도전체기사의 80% 이상인 12-15 만명정도까지는늘려갈계획 2) 카카오드라이버의이용자앱다운로드수, 일평균콜수등핵심서비스지표는아직미공개상황. 그러나, 카카오택시서비스론칭초기보다더양호한상황이라함 3) 서비스가격 : 1 기본요금 15,000 원으로시작. 론칭초기기존일반대리요금에비해짧은거리이용시가격이비싸고, 먼거리이용시에만가격이적정수준으로수렴한다는피드백있었음 기본요금튜닝단행. 서울 / 수도권 15,000 원그대로. 광역시 12,000 원. 경상도, 전라도, 충청도, 강원도, 세종시, 제주도 10,000 원 2 카카오드라이버는안심서비스, 기사와이용자간의가격분쟁방지, 기사의소속감고취및평점관리등에따른친절서비스등일반대리운전과는다른프리미엄서비스라는점에서다소의가격차이는큰논쟁거리는아니라판단 4) 마케팅관련 : 1 이용자앱다운로드및카카오페이카드계좌등록시 1만원의할인쿠폰지급 : 항구적인프로모션 2 이용자에대해인당 Max 10회에한하여이용시마다 10,000 원할인쿠폰지급 : 6 월한달간한시적프로모션 3 대리기사에대해이용자가이용시마다 2,000 원지급 : 6/1 ~ 6/15 한시적프로모션 4 대리기사에대해 21시 - 02시 Peak Time 동안에는 Max 10회에한해이용자가이용할때마다 5,000 원지급 : 6/22 ~ 7/9 한시적프로모션 대리기사현금지급프로모션은지급시곧바로마케팅비처리됨. 그러나, 이용자할인쿠폰지급프로모션은할인쿠폰지급시바로마케팅비처리되는것이아니라이용자의대리기사이용시마다마케팅비처리됨. 전국최저기본요금이 10,000 원인데 이베스트투자증권리서치센터 19
이용자는대리기사이용시마다의무적으로 10,000 원짜리할인쿠폰은사용해야함. 가령, 15,000 원의대리요금이발생했다고하면이용자는 10,000 원할인쿠폰을의무적으로사용한후 5,000 원추가요금만지불하면됨. 동사는 15,000 원의 20% 인 3,000 원을매출로인식한후이용자의할인쿠폰사용액 10,000 원에대해대리기사에게대신지급하고이를마케팅비처리함 카카오헤어샵 1) 5월말 CBT 종료. CBT 통해매우긍정적시그널들확인 : 1 일반예약의경우 No-Show 비율 ( 예약취소비율 ) 이 20% 에달했으나카카오헤어샵은 No-Show 비율 0.5% 에불과. 2 카카오헤어샵의경우영업외시간예약비율 20% 상회. 일반전화예약은이용자퇴근후시간은예약불가능했으나카카오헤어샵은스마트폰을통해 24시간예약가능. 3 10만원이상고액결제비중 36% 이상. 4 리뷰기능은디자이너나헤어샵의마케팅도구로활용 2) 7/12 서비스론칭. 론칭시점 2,000 개정도가맹점 ( 미용실 ) 으로시작하여궁극적으로는상위 10,000 ~ 15,000 개헤어샵 ( 전국 15만개헤어샵의 10% 인상위 15,000 개헤어샵이 5조원에달하는헤어샵시장의 70% 이상장악 ) 으로가맹점을늘려갈예정. 동사가 51% 지분을보유중인미용실 CRM 업체하시스가상위 10,000 개정도의미용실을확보하고있어향후카카오헤어샵가맹점확보용이 ( 하시스 CRM과카카오헤어샵연동을통한시너지가능 ) 3) In App 방식 ( 카카오톡더보기메뉴 ). 1 가맹점 ( 미용실 ) 에대해선 50,000 원의입점료수취. 7/12 서비스론칭시 2,000 개정도미용실로시작하므로론칭초기입점료수익은 1억원정도. 이는앱운영비등으로사용예정. 2 가맹점과의 Revenue Sharing 비율은아직미공개이나한자릿수중후반정도추산. 3 카카오드라이버와같은론칭초기대규모할인쿠폰이벤트등마케팅비투입은없음 카카오홈클린 1) 3Q16 공급자앱론칭예정. 3Q16 또는 4Q16 이용자앱론칭예정 2) 가사도우미교육센터운영정책관련교육훈련비증가우려에대하여 : 가사도우미는다양한메뉴얼에대한교육반드시필요. 일정수준의교육훈련비는소요될수있음. 그러나, 교육훈련비이상의매출기여가기대되는사업. 가사도우미는서비스단가가매우높은사업. 그리고, 노인가구, 맞벌이가구등가사도우미가필요한가구수 900만가구로서수요도큰사업. 파손, 도난, 분실등에대한보험처리는이용자 ( 가사도우미이용가구 ), 공급자 ( 가사도우미 ) 모두가선호할것으로예상. 가사도우미의경우 Revenue Sharing 부담보다는소속감고취, 보험처리에따른안정성등을우선시할것으로예상 이베스트투자증권리서치센터 20
카카오파킹 ( 가칭 ) 1) 2H16 론칭예정 (4Q16 론칭유력판단 ) 2) 강남의경우대형오피스빌딩많음. 오피스빌딩은퇴근시간이후 ( 밤시간 ) 에는주차장이텅비게됨. 반면, 강남의경우밤시간유흥고객들이많이찾는곳. 카카오파킹은오피스빌딩관리업체와제휴하여밤시간대오피스빌딩주차장을유흥고객들에게유료주차공간으로제공하는사업. 이용자 ( 유흥등을위해밤시간대차를이용하는고객 ) 들은카카오파킹앱을통해자신이가고자하는위치주변의비어있는주차공간을확인한후예약할수있음 3) 파킹스퀘어인수 ( 주차장관리노하우보유 ) 후동사의네비게이션기술, 카카오톡메시징기능등을접목하여시너지창출 4) Business Model : 오피스빌딩관리업체와 Revenue Sharing 5) 향후발레파킹, 주차후세차서비스등으로도확장가능성 이베스트투자증권리서치센터 21
2Q16 영업실적 Preview 표 7 2Q16 영업실적 Preview ( 억원, %) 2Q15 1Q16 2Q16E( 종전 ) 2Q16E( 신규 ) yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 2,265 2,425 3,672 3,695 63.2 52.4 0.6 광고 1,550 1,294 1,420 1,380-11.0 6.6-2.8 게임 540 703 724 805 49.0 14.4 11.2 커머스 94 183 189 177 87.5-3.2-6.2 기타 81 245 1,339 1,334 1,550.0 444.7-0.4 영업비용 2,150 2,214 3,206 3,291 53.0 48.6 2.6 인건비 / 복리후생비 719 741 805 841 16.9 13.4 4.4 유무형자산상각비 182 215 252 252 38.3 17.4 0.0 지급임차료 44 53 63 63 45.5 18.9 0.0 지급수수료 / 광고대행수수료 830 855 1,422 1,419 71.1 66.0-0.2 광고선전비 197 77 226 277 41.1 259.9 22.9 외주가공비 114 174 207 207 81.6 19.2 0.0 기타 65 99 231 231 255.0 133.7 0.0 영업이익 114 211 466 405 253.8 91.8-13.1 영업이익률 (%) 5.0 8.7 12.7 10.9 5.9%P 2.2%P 1.8%P 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 카카오, 이베스트투자증권리서치센터 표8 2Q16 영업실적전망치비교 ( 컨센서스및당사전망치대비 ) ( 억원, %) 2Q16E( 당사종전 ) 2Q16E( 컨센서스 ) 2Q16E( 당사신규 ) 당사전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 3,672 3,614 3,695 0.6 2.2 영업이익 466 428 405-13.1-5.5 영업이익률 (%) 12.7 11.8 10.9 1.8%P 0.9%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 카카오, Bloomberg, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 22
실적전망 표9 카카오분기실적전망 _ 2Q16 부터로엔연결실적전망반영 (4/1 부터로엔연결대상편입 ) ( 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 2,344 2,265 2,296 2,417 2,425 3,695 3,685 4,068 4,161 4,605 4,771 5,282 광고 1,455 1,550 1,467 1,536 1,294 1,380 1,316 1,419 1,273 1,400 1,374 1,520 게임 700 540 514 570 703 805 753 730 806 834 800 789 커머스 118 94 116 175 183 177 169 238 247 241 232 314 기타 71 81 199 136 245 1,334 1,446 1,681 1,835 2,130 2,364 2,659 영업비용 1,940 2,150 2,134 2,211 2,214 3,291 3,301 3,542 3,500 3,786 3,848 4,177 인건비 / 복리후생비 618 719 693 665 741 841 822 847 896 903 877 900 유무형자산상각비 174 182 195 203 215 252 256 261 265 264 267 272 지급임차료 50 44 47 45 53 63 64 66 66 65 66 68 지급수수료 / 광고대행수수료 771 830 899 923 855 1,419 1,422 1,588 1,576 1,779 1,848 2,072 광고선전비 172 197 68 131 77 277 268 309 259 276 288 328 컨텐츠수수료 85 114 156 127 174 207 216 198 189 231 212 224 기타 71 65 76 116 99 231 253 273 250 267 290 313 영업이익 404 114 162 206 211 405 384 526 661 819 923 1,105 영업이익률 (%) 17.2 5.0 7.0 8.5 8.7 10.9 10.4 12.9 15.9 17.8 19.3 20.9 순이익 308 214 148 118 109 273 263 363 476 579 672 791 순이익률 (%) 13.2 9.4 6.4 4.9 4.5 7.4 7.1 8.9 11.4 12.6 14.1 15.0 순이익 ( 지배주주 ) 311 206 130 110 132 248 230 337 446 538 635 774 순이익대비비중 (%) 100.8 96.2 88.1 93.4 120.3 91.1 87.5 93.0 93.6 92.9 94.5 97.9 qoq(%) 매출액 -7.7-3.4 1.4 5.3 0.3 52.4-0.3 10.4 2.3 10.7 3.6 10.7 영업이익 -38.3-71.7 41.5 27.4 2.3 91.8-5.2 37.2 25.6 23.9 12.7 19.7 순이익 -40.4-30.7-30.9-20.2-7.1 148.9-3.5 37.9 31.2 21.6 16.1 17.7 순이익 ( 지배주주 ) -40.1-33.9-36.7-15.3 19.7 88.5-7.4 46.6 32.1 20.7 18.1 21.9 yoy(%) 매출액 18.8 0.6 3.5-4.9 3.5 63.2 60.5 68.3 71.6 24.6 29.5 29.8 영업이익 -20.3-81.6-47.4-68.5-47.7 253.8 137.0 155.3 213.4 102.5 140.6 109.9 순이익 -23.2-61.8 흑전 -77.2-64.5 27.5 78.0 207.8 334.6 112.4 155.5 118.0 순이익 ( 지배주주 ) -23.8-63.3 흑전 -78.8-57.6 20.8 76.9 206.5 238.2 116.4 176.1 129.5 종전대비변경률 (%) 매출액 0.6 0.7-0.3 0.4-0.6 0.3-0.4 영업이익 -13.1-1.8-5.6 1.1-1.3 1.1-0.5 순이익 -14.0-1.6-5.4 8.9-3.2-0.7-1.8 순이익 ( 지배주주 ) -16.5-1.9-6.2 10.1-3.5-0.7-1.9 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 로엔연결실적전망반영기준 (16.04.01 부터로엔연결대상편입예정. 따라서, 2Q16부터는로엔연결실적전망반영 ) 자료 : 카카오, 로엔, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 23
표10 카카오연간실적전망 _ 2Q16 부터로엔연결실적전망반영 (4/1 부터로엔연결대상편입 ) ( 억원, 원, %) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 7,416 8,984 9,322 13,873 18,819 22,749 26,351 29,325 광고 5,250 5,951 6,007 5,408 5,567 5,941 6,267 6,586 게임 1,942 2,576 2,324 2,991 3,229 3,461 3,686 3,903 커머스 120 250 504 768 1,034 1,353 1,729 2,164 기타 104 207 487 4,707 8,988 11,994 14,668 16,672 영업비용 5,940 6,895 8,436 12,348 15,311 17,714 20,054 21,993 인건비 / 복리후생비 1,713 2,304 2,695 3,251 3,576 3,781 3,978 4,155 유무형자산상각비 463 541 754 985 1,068 1,109 1,147 1,182 지급임차료 120 152 186 247 265 272 279 285 지급수수료 / 광고대행수수료 2,335 2,932 3,423 5,284 7,275 9,088 10,839 12,206 광고선전비 835 401 568 932 1,151 1,222 1,291 1,358 컨텐츠수수료 258 299 482 794 856 964 1,074 1,183 기타 216 264 328 855 1,120 1,279 1,447 1,624 영업이익 1,476 2,089 886 1,525 3,508 5,034 6,297 7,332 영업이익률 (%) 19.9 23.3 9.5 11.0 18.6 22.1 23.9 25.0 순이익 1,275 1,415 788 1,008 2,517 3,659 4,601 5,368 순이익률 (%) 17.2 15.7 8.4 7.3 13.4 16.1 17.5 18.3 순이익 ( 지배주주 ) 1,273 1,437 757 948 2,393 3,511 4,413 5,126 순이익대비비중 (%) 99.8 101.5 96.1 94.0 95.1 95.9 95.9 95.5 EPS : Stock Option 잔량반영 2,254 2,433 1,311 1,482 3,702 5,382 6,767 7,895 지배주주 EPS : Stock Option 잔량반영 2,250 2,471 1,259 1,394 3,519 5,164 6,490 7,539 yoy(%) 매출액 21.1 3.8 48.8 35.7 20.9 15.8 11.3 영업이익 41.5-57.6 72.2 130.0 43.5 25.1 16.4 순이익 10.9-44.3 27.9 149.8 45.4 25.7 16.7 순이익 ( 지배주주 ) 12.9-47.3 25.2 152.5 46.7 25.7 16.2 EPS( 지배주주 ) : Stock Option 잔량반영 12.9-47.3 25.2 152.5 46.7 25.7 16.2 종전대비변경률 (%) 매출액 0.3-0.1 0.0 0.2 0.4 영업이익 -6.1 0.0 0.6 0.5 0.3 순이익 -6.5 0.0 0.8 0.5 0.2 순이익 ( 지배주주 ) -7.4 0.1 0.9 0.6 0.2 EPS( 지배주주 ) : Stock Option 잔량반영 -7.4 0.1 0.9 0.6 0.2 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 2013년, 2014년실적도모두합병기준으로환산한것 (2013 년, 2014년실적은회계상실적과는다르다는점유의 ) 주 3: 로엔연결실적반영기준 (16.04.01 부터로엔연결대상편입. 따라서, 2Q16부터는로엔연결실적전망반영 ) 자료 : 카카오, 로엔, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 24
표11 로엔연결실적미반영기준카카오분기실적전망 ( 참조용 ) ( 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 2,344 2,265 2,296 2,417 2,425 2,629 2,572 2,857 2,979 3,315 3,430 3,828 광고 1,455 1,550 1,467 1,536 1,294 1,380 1,316 1,419 1,273 1,400 1,374 1,520 게임 700 540 514 570 703 805 753 730 806 834 800 789 커머스 118 94 116 175 183 177 169 238 247 241 232 314 기타 71 81 199 136 245 267 334 470 653 840 1,023 1,205 영업비용 1,940 2,150 2,134 2,211 2,214 2,422 2,400 2,540 2,573 2,761 2,789 3,005 인건비 / 복리후생비 618 719 693 665 741 755 736 754 798 811 784 801 유무형자산상각비 174 182 195 203 215 206 210 212 217 215 218 220 지급임차료 50 44 47 45 53 53 54 55 55 54 55 56 지급수수료 / 광고대행수수료 771 830 899 923 855 935 928 1,042 1,053 1,190 1,249 1,414 광고선전비 172 197 68 131 77 185 171 187 168 175 181 195 컨텐츠수수료 85 114 156 127 174 207 216 198 189 231 212 224 기타 71 65 76 116 99 80 86 92 93 85 90 96 영업이익 404 114 162 206 211 207 172 317 406 554 641 824 영업이익률 (%) 17.2 5.0 7.0 8.5 8.7 7.9 6.7 11.1 13.6 16.7 18.7 21.5 순이익 308 214 148 118 109 117 95 196 277 371 450 569 순이익률 (%) 13.2 9.4 6.4 4.9 4.5 4.5 3.7 6.9 9.3 11.2 13.1 14.9 순이익 ( 지배주주 ) 311 206 130 110 132 129 100 211 291 379 463 606 순이익대비비중 (%) 100.8 96.2 88.1 93.4 120.3 110.5 105.5 107.5 105.0 102.0 103.0 106.5 qoq(%) 매출액 -7.7-3.4 1.4 5.3 0.3 8.4-2.2 11.1 4.3 11.3 3.5 11.6 영업이익 -38.3-71.7 41.5 27.4 2.3-1.8-17.0 84.4 28.0 36.4 15.8 28.5 순이익 -40.4-30.7-30.9-20.2-7.1 7.0-19.2 107.6 41.0 34.2 21.1 26.5 순이익 ( 지배주주 ) -40.1-33.9-36.7-15.3 19.7-1.8-22.9 111.6 37.7 30.4 22.2 30.8 yoy(%) 매출액 18.8 0.6 3.5-4.9 3.5 16.1 12.0 18.2 22.9 26.1 33.4 34.0 영업이익 -20.3-81.6-47.4-68.5-47.7 81.1 6.2 53.7 92.4 167.3 272.7 159.8 순이익 -23.2-61.8 흑전 -77.2-64.5-45.2-35.9 66.7 152.8 217.2 375.4 189.7 순이익 ( 지배주주 ) -23.8-63.3 흑전 -78.8-57.6-37.0-23.3 91.8 120.6 192.8 364.2 187.0 종전대비변경률 (%) 매출액 0.9 1.0-0.4 0.6-0.8 0.4-0.6 영업이익 -22.8-4.0-8.9 1.9-1.9 1.6-0.6 순이익 -27.5-4.2-9.6 16.4-4.9-1.0-2.5 순이익 ( 지배주주 ) -27.5-4.2-9.6 16.4-4.9-1.0-2.5 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 로엔연결실적미반영기준. 즉, 로엔연결실적반영하지않은카카오 Only 실적전망치 ( 참조용 ) 자료 : 카카오, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 25
표12 로엔연결실적미반영기준카카오연간실적전망 ( 참조용 ) ( 억원, 원, %) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 7,416 8,984 9,322 10,483 13,552 16,489 19,030 20,886 광고 5,250 5,951 6,007 5,408 5,567 5,941 6,267 6,586 게임 1,942 2,576 2,324 2,991 3,229 3,461 3,686 3,903 커머스 120 250 504 768 1,034 1,353 1,729 2,164 기타 104 207 487 1,316 3,721 5,735 7,347 8,233 영업비용 5,940 6,895 8,436 9,576 11,128 12,848 14,467 15,650 인건비 / 복리후생비 1,713 2,304 2,695 2,986 3,194 3,373 3,543 3,696 유무형자산상각비 463 541 754 843 869 899 926 951 지급임차료 120 152 186 215 219 224 228 231 지급수수료 / 광고대행수수료 2,335 2,932 3,423 3,760 4,906 6,258 7,520 8,369 광고선전비 835 401 568 620 719 753 785 817 컨텐츠수수료 258 299 482 794 856 964 1,074 1,183 기타 216 264 328 358 364 378 390 403 영업이익 1,476 2,089 886 907 2,424 3,641 4,563 5,236 영업이익률 (%) 19.9 23.3 9.5 8.7 17.9 22.1 24.0 25.1 순이익 1,275 1,415 788 518 1,667 2,573 3,255 3,747 순이익률 (%) 17.2 15.7 8.4 4.9 12.3 15.6 17.1 17.9 순이익 ( 지배주주 ) 1,273 1,437 757 572 1,739 2,676 3,378 3,879 순이익대비비중 (%) 99.8 101.5 96.1 110.5 104.3 104.0 103.8 103.5 yoy(%) 매출액 21.1 3.8 12.5 29.3 21.7 15.4 9.8 영업이익 41.5-57.6 2.4 167.3 50.2 25.3 14.8 순이익 ( 지배주주 ) 12.9-47.3-24.4 203.9 53.9 26.2 14.8 종전대비변경률 (%) 매출액 0.4-0.1 0.0 0.2 0.5 영업이익 -9.9 0.1 0.8 0.7 0.4 순이익 ( 지배주주 ) -11.7 0.1 1.2 0.7 0.3 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 2013년, 2014년실적도모두합병기준으로환산한것 (2013 년, 2014년실적은회계상실적과는다르다는점유의 ) 주 3: 로엔연결실적미반영기준. 즉, 로엔연결실적반영하지않은카카오 Only 실적전망치 ( 참조용 ) 자료 : 카카오, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 26
표13 로엔분기실적전망 ( 참조용 ) ( 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 783 876 916 1,001 965 1,067 1,113 1,211 1,182 1,291 1,341 1,453 영업비용 652 721 748 821 781 869 901 1,002 927 1,025 1,059 1,172 원재료비 19 29 34 53 45 53 58 67 56 65 70 80 인건비 62 72 74 78 91 85 87 93 97 92 93 99 지급수수료 390 398 398 417 425 484 494 546 523 589 598 659 감가상각비 10 11 10 11 9 10 9 10 10 10 9 11 무형자산상각비 27 36 44 45 36 36 38 39 38 39 40 41 지급임차료 9 11 7 11 10 11 11 11 11 12 11 12 마케팅비 ( 광고비, 홍보비 ) 59 78 86 113 82 92 97 122 91 101 106 133 인세 71 78 82 80 78 89 93 99 96 108 113 120 기타 4 8 14 13 4 8 15 14 5 10 17 17 영업이익 131 155 168 180 184 198 212 209 255 266 282 281 영업이익률 (%) 16.7 17.7 18.4 17.9 19.1 18.5 19.0 17.3 21.6 20.6 21.0 19.3 순이익 108 124 135 135 148 155 168 166 199 207 222 222 순이익률 (%) 13.8 14.1 14.8 13.5 15.3 14.6 15.1 13.7 16.8 16.1 16.6 15.2 순이익 ( 지배주주 ) 109 123 136 133 151 156 171 165 203 208 225 220 순이익대비비중 (%) 100.9 99.3 100.4 98.5 101.8 100.2 101.3 99.4 101.8 100.2 101.3 99.4 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 로엔, 이베스트투자증권리서치센터 표14 로엔연간실적전망 ( 참조용 ) ( 억원, 원, %) 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 3,576 4,356 5,267 6,259 7,321 8,439 영업비용 2,942 3,553 4,183 4,867 5,587 6,343 원재료비 135 223 271 324 380 439 인건비 286 355 382 408 434 459 지급수수료 1,603 1,950 2,369 2,830 3,319 3,837 감가상각비 42 38 40 43 45 47 무형자산상각비 152 149 158 167 176 184 지급임차료 37 43 46 48 51 53 마케팅비 ( 광고비, 홍보비 ) 337 394 432 469 505 541 인세 311 359 436 521 611 707 기타 39 42 48 56 65 76 영업이익 634 803 1,084 1,393 1,734 2,096 영업이익률 (%) 17.7 18.4 20.6 22.3 23.7 24.8 순이익 503 638 850 1,085 1,345 1,621 순이익률 (%) 14.1 14.6 16.1 17.3 18.4 19.2 순이익 ( 지배주주 ) 501 642 856 1,093 1,354 1,632 순이익대비비중 (%) 99.7 100.7 100.7 100.7 100.7 100.7 yoy(%) 매출액 21.8 20.9 18.8 17.0 15.3 영업이익 26.6 35.0 28.5 24.5 20.9 순이익 ( 지배주주 ) 28.1 33.3 27.7 24.0 20.5 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 로엔, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 27
카카오 (035720 35720) _ K _ K-IFRS 연결기준 * 14년실적은합병기준으로환산한것 * BS, PL, CF 로엔연결반영기준 재무상태표 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 7,983 9,700 12,911 17,896 23,586 현금및현금성자산 4,512 3,972 7,049 9,954 13,536 단기금융상품 1,845 3,734 2,557 3,577 4,864 매출채권및기타채권 1,084 888 1,553 2,051 2,436 기타 541 1,107 1,753 2,315 2,750 비유동자산 19,697 22,184 39,941 39,830 39,668 유무형자산 18,859 20,741 37,955 37,651 37,317 투자자산 777 1,334 1,753 1,903 2,040 기타 62 109 233 276 310 자산총계 27,680 31,885 52,851 57,726 63,254 유동부채 2,275 3,161 6,978 8,719 9,993 매입채무및기타재무 1,091 895 2,153 2,690 3,083 단기이자지급성부채 1 222 0 0 0 기타 1,183 2,044 4,825 6,029 6,910 비유동부채 773 2,869 10,854 10,919 10,966 장기이자지급성부채 3 1,997 9,997 9,997 9,997 기타 771 873 857 922 969 부채총계 3,048 6,030 17,832 19,638 20,959 지배주주지분 24,546 25,524 34,047 36,436 39,774 자본금 291 301 338 338 338 자본잉여금및기타 22,348 22,660 30,239 30,239 30,239 이익잉여금 1,907 2,563 3,470 5,859 9,197 비지배주주지분 86 331 973 1,653 2,521 자본총계 24,632 25,855 35,019 38,088 42,295 손익계산서 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 8,984 9,322 13,873 18,819 22,749 영업비용 6,895 8,436 12,348 15,311 17,714 영업이익 2,089 886 1,525 3,508 5,034 EBITDA 2,630 1,640 2,510 4,576 6,143 영업외손외손익 -306 210-197 -189-204 기타수익 21 252 105 104 110 기타비용 433 260 213 217 244 금융수익 170 299 162 183 196 금융비용 17 37 142 144 146 지분법손익 -47-45 -109-116 -120 세전이익 1,783 1,095 1,329 3,319 4,830 법인세비용 251 308 321 802 1,171 계속사업사업이익 1,533 788 1,008 2,517 3,659 중단사업손익 -118 0 0 0 0 당기순이익 1,415 788 1,008 2,517 3,659 지배주주순이익 1,437 757 948 2,393 3,511 총포괄이익 1,463 775 991 2,476 3,599 Profitability(%) 영업이익률 23.3 9.5 11.0 18.6 22.1 EBITDA Margin 29.3 17.6 18.1 24.3 27.0 당기순이익률 15.7 8.4 7.3 13.4 16.1 ROA 7.8 2.6 2.4 4.6 6.0 ROE 8.9 10.5 28.3 156.7 63.5 ROIC 32.4 7.4 10.3 23.0 24.2 현금흐름표 ( 억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 2,910 1,622 2,978 5,083 6,228 영업에서창출된현금 3,108 1,874 3,334 5,900 7,391 당기순이익 1,415 788 1,008 2,517 3,659 조정사항 986 1,086 1,814 2,464 3,119 유무형자산상각비 541 754 985 1,068 1,109 법인세비용 251 308 321 802 1,171 이자비용 2 8 108 118 118 이자수익 -124-110 -114-125 -136 기타 316 126 514 601 858 자산, 부채증감 707 0 513 919 613 법인세, 이자, 배당금등 -198-251 -356-817 -1,163 투자활동현금 77-4,142-15,194-2,050-2,325 단기금융상품증감 844-1,866 2,152-1,020-1,287 유무형자산증감 -1,055-821 -1,178-764 -775 투자 / 기타자산증감 287-1,456-16,168-266 -263 재무활동현금 198 1,972 15,294-128 -321 차입금 / 사채증감 -6 1,993 7,778 0 0 자기주식 /Stock Option 354 131 7,616 0 0 현금배당 -150-116 -100-128 -321 기타 0-35 0 0 0 총현금흐름 3,185-548 3,078 2,905 3,583 기초현금및현금성자산 1,332 4,512 3,972 7,049 9,954 외화현금환율변동효과 -5 7 0 0 0 기말현금및현금성자산 4,512 3,972 7,049 9,954 13,536 자료 : 카카오, 로엔, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E P/E 50.8 88.4 63.5 25.4 17.5 P/B 2.9 2.7 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA 24.9 39.1 25.7 13.2 9.1 P/CF 32.6 42.9 26.0 15.4 11.4 Per Share Data ( 원 ) EPS 2,433 1,311 1,493 3,729 5,420 BPS 42,365 43,022 51,872 56,418 62,649 CPS 3,789 2,699 3,652 6,167 8,317 DPS 173 167 190 475 691 Growth (%) 매출액 21.1 3.8 48.8 35.7 20.9 영업이익 41.5-57.6 72.2 130.0 43.5 EPS 7.9-46.1 13.9 149.8 45.4 총자산 216.4 15.2 65.8 9.2 9.6 자기자본 236.8 5.0 35.4 8.8 11.0 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 12.4 23.3 50.9 51.6 49.6 유동비율 350.9 306.9 185.0 205.3 236.0 자기자본비율 236.8 5.0 35.4 8.8 11.0 영업이익 / 금융비용 (x) 1,215.7 105.9 14.2 29.8 42.8 이자보상배율 (x) 1,038.8 132.0 13.3 29.2 42.1 총차입금 3 2,218 9,997 9,997 9,997 순차입금 -6,355-5,487 391-3,534-8,404 이베스트투자증권리서치센터 28