2011/11/22( 화 ) Analyst 최광식 02)6923-7312 gs.choie@ligstock.com 우진 (105840KS) 원전테마주가아닙니다, 성장주입니다 Buy( 신규 )/TP 22,000 원 ( 신규 ) 한국형원전의두번째수출기대감으로원전관련종목들이움직입니다. 그러나, 우진은단순테마주가아니라국내계획만으로꾸준히성장하는성장주입니다. 우진의비즈니스모델은교체시장 (5~7년주기 ) 을통한꾸준한매출창출이며국내원전증설계획만으로도 10년후교체대상수요가 2배증가합니다. 꾸준한매출과이익성장이동사의진면목입니다. 물론한국형원전의해외수출이추가된다면, 이에따른 VALUATION 할증부여도가능합니다. 원전외에도석화 / 유화플랜트시장과함께성장모멘텀이추가된우진을추천드립니다. VALUATION: RIM 적정주가 22,000 원 04 투자포인트 : 리스크없는확실한성장이기다리고있음 05 사업부소개 11
Compliance 본조사자료는과거패턴을이용한분석으로투자정보를제공하는목적으로작성되었습니다. 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
LIG Research Center Company Analysis 2011/11/22 Analyst 최광식ㆍ 02)6923-7312 ㆍ gs.choie@ligstock.com 우진 (105840KS Buy 신규 TP 22,000 원신규 ) 원전테마주가아닙니다, 성장주입니다 - RIM Valuation 을통해목표주가 22,000 원제시, FWD 2Y EPS 에서 PE 13 배수준 - 원전계측기에서전체교체대상이현재 9 기에서 10 년후 20 기이상으로늘어확실한실적성장이대기중 - 해외에서의한국형원전수주, 원전아이템추가개발, 신사업유량계측기로외형성장도모색 RIM Valuation 으로목표주가 22,000원신규제시 COE 10.1%( 베타 1.0, 리스크프리미엄 5%, 무위험수익률 5.1%-3 년물국고채 50bp 할증 ), 영구성장률 1% 가정하에도출 : 목표주가 22,000 원으로신규제시 2012년 ~2013년 EPS 평균 1,691원에서 PER 13배수준 : 이익성장추세로시장대비할증가능 1) 원전건설계획에따라가시성높은수익성장이보장되고, +α 기대감도존재 CAPTIVE Market( 전체아이템교체대상원전 ) 9기에서 10년후 2배이상증가 : 원전부문에서만 2011~2013년 300억원매출, 2014년 ~2018년 400억원상, 2019년이후 500억원대로성장 원전계측아이템추가확충시매출추정치상향가능 : 전체아이템완비시원전 1호기당 5~7년주기로 250억원매출가능, 2013년초음파유량계추가시 150억원 170억원으로교체물량증가 베트남, 터키등해외원전추가로수주시 +α 의실적성장가능 2) 유량시스템 130억원수주로외형성장무난하고, 3) K-IFRS에서잘보이지않는똘똘한자회사 쿠웨이트 LPG-4 Refinery Project 의유량시스템 130억원수주를통해 600억원대매출성장견인 대규모해외프로젝트수행성공해레퍼런스쌓아유량시스템후속수주경쟁력확보 5개자회사에서만 40억원규모의 ( 구 ) 지분법이익예상. 연말공표하는 K-IFRS 연결에만반영 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 우진 (L) KOSPI (pt) 30 2,400 2,200 25 2,000 1,800 20 1,600 1,400 15 1,200 1,000 10 800 600 5 400 200 0 0 10/11 11/02 11/05 11/08 11/11 주가 (11/21) 13,950원 액면가 500원 시가총액 121십억원 52주최고 / 최저가 25,600원 /10,900원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) -0.7-2.4-10.0 상대주가 (%) 0.3-6.5 4.4 결산기 (12월) 단위 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 매출액 ( 십억원 ) 50 52 60 64 71 영업이익 ( 십억원 ) 9 9 8 12 13 영업이익률 (%) 16.9 17.2 12.9 18.4 18.1 순이익 ( 십억원 ) 11 11 10 14 15 EPS ( 원 ) 1,836 1,474 1,153 1,643 1,738 증감률 (%) 256.4-19.7-21.8 42.6 5.8 PER ( 배 ) 0.0 16.3 13.5 9.5 8.9 PBR ( 배 ) 0.0 2.5 1.7 1.5 1.4 ROE (%) 29.9 16.5 11.5 15.7 15.2 EV/EBITDA ( 배 ) 0.0 14.3 11.8 7.8 7.0 순차입금 ( 십억원 ) -8-46 -36-41 -43 부채비율 (%) 28.0 14.7 19.3 20.8 20.1
VALUATION: RIM 적정주가 22,000 원 RIM 가정 : COE 10.1%, 영구성장률 1% RIM Valuation 12M TP 22,000원도출 동사는계측장비의교체수요에따라매년안정적인수익을창출하고있다. 또한가장이익기여가큰, 고마진의원전계측기시장이현재 9 기의교체대상이 2020 년 18 기로 2 배증가하기때문에, 동사의 ROE 는 15% 이상, ROE Spread 는 5% 이상을꾸준히유지할것으로추정된다. 영구성장률 1%, 자기자본비용은 10.1%( 리스크프리미엄 5.0%, 무위험수익률 5.1%, 베타 1.0) 가정하에주주지분가치 1,642 억원, 주당적정가치 (12M TP) 는 22,000 원을제시한다. [ 표 1] RIM Valuation 모델 ( 단위 : 억원, %) 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 1. 순이익 110 100 143 151 181 188 2. 자본총계 867 867 951 1,036 1,143 1,248 3. 자본총계평균 867 909 994 1,090 1,196 4. ROE( 지배주주순이익 ) 11.5% 15.7% 15.2% 16.6% 15.7% 5. COE 10.1% 10.1% 10.1% 10.1% 10.1% 10.1% 6. ROE Spread(4-5) 1.4% 5.6% 5.1% 6.5% 5.6% 7. 초과이익 (3x6) 13 51 51 71 67 8. 현가요소 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 9. 초과이익의현재가치 (7x8) 11 42 38 48 42 10. 초과이익현재가치의합계 181 11. 잔여가치의현재가치 461 베타 1 12. 기초자기자본 867 RF 5.10% 13. 주주지분가치 (10+11+12)* 기간보정 1,642 RM 5.00% 14. 보통주지분가치 1,642 COE 10.10% 15. 보통주주식수 ( 천주 ) 8,680 Growth 1% 16.12M 목표주가 ( 원 ) 21,859 자료 : LIG투자증권 4 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
투자포인트 : 리스크없는확실한성장이기다리고있음 1) 원전계측기가시성이높은장기성장 경기에상관없이안정적성장기반을확보투자포인트 : 가시성높은꾸준한실적성장고마진, 안정적인교체수요로안정성실적창출 12기 x 30억원 x 5~7년주기와 (9기 20기) x 150억원 x 5~7년주기 2012년초도품납품도시작 동사는기계산업의침체기였던 2009 년과 2010 년에도아래 [ 그림 1] 과같이여타기계업체들과달리매출성장이멈추지않았다. 2009 년과 2010 년에도동사의매출액이역성장없이오히려증가한비밀은교체시장때문이다. 특히원전계측기부분은원자력발전소의가장큰과제인, 안전성과직결된부분으로경기상황과관계없이특정시점에반드시교체를해야만한다. 동사의최대투자포인트는원전계측기아이템에서창출되는안정적으로꾸준히성장할수밖에없는영업실적이다. 그어느기업보다도미래 (FWD 10 년 ) 성장의가시성이높다고판단한다. 이는동사의원전계측기매출의대부분이 1) 현재가동되고있는그리고, 2) 전력수급계획상증가할수밖에없는원전의교체수요에서발생하기때문이다. 10 년내에교체수요대상이 2 배이상증가되는구조이다 (9 기 18 기효과 ). 매출및이익기여 (20% 이상의영업이익률 ) 가가장높은동사의원전아이템은원전계측기이다. 원자로 / 증기발생기계측, 중앙제어실, 기타계측으로나뉘어지는아이템에서, 가장중요한원자로 / 증기발생기부문계측경우 100 억원, 기타 50 억원규모로, 신규원전건설시 150 억원의매출이발생하고, 향후 5~7 년의교체수요때마다지속적으로 150 억원의매출액이창출된다. 국내에는 21 기의원전이가동중이며, 이 21 개 ( 이중 9 기전체아이템교체 ) 의원전이동사의교체수요대상이다. 2011 년원전계측부문매출의 90% 가교체수요에서발생했다. 더정확히는, 21 기중 WEC 기반의원전 9 기 ( 영광 3,4 호기 ~ 신고리 1 호기 ) 에대해서는동사가공급가능한전아이템 150 억원이 5~7 년주기로수요가창출되고, 이전에설치된노형에대해서는 30 억원내외의매출이 5~7 년주기로발생한다. 또한동사가전아이템을담당하는 APR1400 의건설계획이 2021 년까지 11 기추가되고동사의 CAPTIVE Market 은 10 년내 2 배성장할예정이다. 국내원전에납품하는초도품의경우아직까지공급이력이없으나, 2015 년 12 월가동예정인신울진 1 호기부터는초도품납품도시작된다. 신울진 1 호기에대한수주는 2012 년중, 매출은 2014 년중발생할것으로예상된다. LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 5
동사의장기영업실적성장시뮬레이션 : 놀라운성장대기중시뮬레이션가정 : 6년주기, 6년간 150억원나누기 6으로발생 동사의사업구조상국내 ( 또는해외를포함한한수원 ) 가동원전이증가할수록동사의영업실적기반도업그레이드된다. 아래 [ 표3] 의시뮬레이션과같이국내건설중인, 그리고준비중인원전증설계획에따라동사의영업실적은 2011년 ~2013년 200억원후반대에서, 2014년 ~2018년 400억원대로, 그이후 500억원대로성장한다. 아래시뮬레이션 ( 아래 [ 표 3]) 에서 1) 일부 의경우동사가원전계측기중일부아이템만공급하는노형으로 6 년주기로 30 억원의교체수요매출이발생한다고가정, 2) 전체 의경우 WEC 타입으로 6 년주기로 150 억원의교체수요매출이발생한다고가정했다. 원전계측기 150 억원중가장중요한원자로 / 증기발생기계측장비교체시 100 억원의매출이한해에몰려서발생할수있지만, 장기영업실적의추이를추정하기때문에 6 년간 150 억원 ( 과거노형의경우 30 억원 ) 의매출이매년동일하게발생하는것으로가정했다. [ 그림 1] 동종업체매출액추이 [ 그림 2] 기계업종매출액추이 (2007 년 =100) 250 200 우진 일진에너지 우리기술 티에스엠텍 케이아이씨 (2007 년 =100) 250 200 단조엔진피팅우진 조선기자재건설장비부품발전 150 150 100 100 50 50 0 2007 2008 2009 2010 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 자료 : Dataguide, LIG투자증권, 2007=100 단조 : 태웅, 마이스코, 현진소재, 용현BM, 평산, 에이치디시에스조선기자재 : 한라IMS, 오리엔탈정공, 삼강엠앤티, 해덕파워웨이, 디엠씨, 한국카본, 화인텍, 엔케이엔진 : 두산엔진, STX엔진, STX메탈, 케이프, 인화정공, 에스앤더블류, 대창메탈 자료 : Dataguide, LIG투자증권건설장비부품 : 한국정밀기계, 진성티이씨, 동양기전피팅 : 성광벤드, 태광, 엔에스브이, 하이록코리아발전 : 비에이치아이, 신텍, 티에스엠텍, 성진지오텍, 대경기계, S&T중공업, S&TC, 일진에너지 [ 표 2] 동종업체밸류에이션 PER EV/EBITDA PBR ROE 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E 우진 15.09 9.71 8.03 14.10 7.88 6.06 2.17 1.31 1.18 15.97 14.47 15.83 비에이치아이 12.42 7.39 5.58 12.39 7.02 5.37 2.87 2.03 1.54 23.17 26.32 27.02 티에스엠텍 51.45 7.15 3.88 13.22 6.85 5.64 1.28 0.72 0.61 3.33 11.00 16.80 일진에너지 62.86 4.30 3.45 62.12 2.39 3.67 26.80 26.50 케이아이씨 53.47 0.83-12.19 우리기술 20.34 16.47 2.44 12.76 자료 : Bloomberg, LIG투자증권 6 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
[ 표 3] 원전별수주예상시뮬레이션 ( 단위 : 억원 ) 노형용량수요단계운전일이름공급사 ( 주 ) (MW) ( 주 ) 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 PWR 운전 78.04 고리1 WEC 587 일부 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 PWR 운전 83.07 고리2 WEC 650 일부 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 PHWR 운전 83.04 월성1 AECL 697 일부 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 PWR 운전 85.09 고리3 WEC 950 일부 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 PWR 운전 86.04 고리4 WEC 950 일부 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 PWR 운전 88.09 울진1 Framatome 950 일부 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 PWR 운전 89.09 울진2 Framatome 950 일부 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 PWR 운전 86.08 영광1 WEC 950 일부 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 PWR 운전 87.06 영광2 WEC 950 일부 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 PHWR 운전 97.04 월성2 AECL 700 일부 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 PHWR 운전 98.07 월성3 AECL 700 일부 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 PHWR 운전 99.10 월성4 AECL 700 일부 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 PHWR 운전 95.03 영광3 WEC(CE) 1,000 전량 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 PHWR 운전 96.01 영광4 WEC(CE) 1,000 전량 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 OPR 운전 98.08 울진3 한수원 (CE) 1,000 전량 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 OPR 운전 99.12 울진4 한수원 (CE) 1,000 전량 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 OPR 운전 04.07 울진5 한수원 1,000 전량 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 OPR 운전 05.04 울진6 한수원 1,000 전량 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 OPR 운전 02.05 영광5 한수원 1,000 전량 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 OPR 운전 02.12 영광6 한수원 1,000 전량 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 OPR 운전 11.03 신고리1 한수원 1,000 전량 가동 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 OPR 건설 12.05 신고리2 한수원 1,000 전량 0 가동 7년 25 25 25 25 25 25 25 25 OPR 건설 11.12 신월성1 한수원 1,000 전량 가동 25 25 25 25 25 25 25 25 25 OPR 건설 12.11 신월성2 한수원 1,000 전량 0 가동 25 25 25 25 25 25 25 25 APR 건설 13.09 신고리3 한수원 1,400 전량 0 가동 25 25 25 25 25 25 25 APR 건설 14.09 신고리4 한수원 1,400 전량 0 가동 25 25 25 25 25 25 APR 준비 15.12 신울진1 한수원 1,400 전량 150 가동 25 25 25 25 25 APR 준비 16.12 신울진2 한수원 1,400 전량 150 25 25 25 25 APR 준비 18.12 신고리5 한수원 1,400 전량 150 가동 25 25 APR 준비 19.12 신고리6 한수원 1,400 전량 150 가동 25 APR 준비 20.06 신울진3 한수원 1,400 전량 150 가동 APR 준비 21.06 신울진4 한수원 1,400 전량 150 가동 합계 260 285 285 435 435 285 460 510 685 410 435 460 460 485 510 OP 65 71 57 87 87 57 92 102 137 82 87 92 92 97 102 자료 : 한수원, LIG투자증권 주1: 수요열에서일부 : 교체물량일부공급, 전량 : 교체물량전량공급 주2: OPR은 OPR1000, APR은 APR1400의줄임. 주3: 음영은운전중인국내원전중전체아이템 (150억원) 교체대상 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 7
1+ 알파 ) 안정적인성장외의실적성장도기대할수있어 1) 아이템추가확충신제품타겟마켓은 5,400억원규모 이러한장기실적추정에서제외한부분은현재 1 기당 150 억원규모인개발된아이템에서 150 억원이상으로더확장이가능하다는점이다. 원전용계측기전체규모는 1 호기당 250 억원규모인데, 동사가공급가능한아이템은현재 150 억원으로 2/3 규모이다. 국책과제로서개발중인아이템이성공할경우, 위 [ 표 3] 의시뮬레이션에서매년발생하는교체수요의규모가증가할수있다. 주급수초음파유량계측시스템 의경우 구매조건부국책연구과제 로서, 해당아이템을개발할경우기존아이템에추가로원자로 1 호기당 18 억원추가매출액 ( 기존 150 억원 170 억원 ) 이발생할뿐만아니라, WEC, AREVA, RUSSIA 의다양한노형에관계없이납품이가능하다. 원전계측장비의해외직수출도기대해볼수있을것이다. 동사의주급수초음파유량계는유수의흐름을방해하여발전효율을저해했던기존유량계의단점을보완한제품으로, 발전효율을약 2% 개선시키는효과가있기때문에현재가동중인원전과신규건설원전모두에적용가능하다. 제품의예상가격은개당 9 억원이고, 원자로 1 기당 2 개가장착되므로단순계산으로현재가동중인전세계원전 435 기의 70% 를교체한다고가정해도 5,400 억원이상의시장 (5~7 년교체주기동일적용 ) 이열리는셈이다. 초음파유량계측시스템은 2012 년중으로개발완료, 2013 년납품가능성 ( 해외직수출 ) 이결정된다. 동사는 2010 년순이익의 27% 에달하는연간 30 억원의 R&D 투자를하고있다. 동사는 Engineer 들을중심으로기술개발에꾸준히투자하는 Engineering 회사이라는점을높게평가하고싶다. 2) 한국형원전의해외시장공략 한국형원전의해외진출에따른추가성장가능성도있다. 최근베트남주석의방한으로양국간원전건설에관한공동성명을발표했고, 터키정부의원전건설입찰요청등으로한국전력의한국형원전해외시공에따라동사의초도품납품및교체시장의수혜를볼수있다. 사실국내시장의꾸준한원전증설계획만으로도동사의성장은예약되어있지만, 한국형원전의해외수출은투자모멘텀에강하게작용하기때문에중요하다. 8 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
2) 유량시스템을통한외형성장 쿠웨이트 LPG-4 프로젝트 135억원수주로외형성장국내건설사들의해외수주호황으로추가수주가능성존재 동사는 2011 년쿠웨이트 LPG-4 Refinery Project 에유량시스템을공급하는 $135 억규모의수주를한바있고, 이월되는일부물량을제외하고 2011 년에매출반영될것으로보여연말까지유량시스템매출액은 120 억원으로전망된다. 2009 년연간유량시스템매출액이 50 억원, 2010 년 61 억원임을미루어볼때신규사업인유량시스템성장으로인한외형확대기대를갖게하는부분이다. 비록일본회사와합작형태이긴하지만유럽이나미주, 일본업체들이독점해온시장에서국내업체의첫번째수주라는점이의미가있고, 이프로젝트를통해대규모해외프로젝트를성공적으로완수함으로써레퍼런스축적후경쟁력을가질것으로기대한다. 해외건설협회자료에따르면국내건설업체들의해외가스시설과정유시설등의수주액이 2008 년 $133 억에서 2009 년 $282 억, 2010 년 $218 억으로큰폭의성장을보였는데, 이들프로젝트에공급될물량이본격적으로발주가시작된다면해외건설프로젝트시장에서의추가수주도기대해볼만하다고할수있다. [ 그림 3] 국내건설사들의해외건설수주액 : 오일 & 가스 [ 그림 4] 국내건설사들의해외건설수주액 : 전체 ( 십억 $) 기타 30 25 가스시설정유공장 가스처리시설 20 15 10 5 0 1993년 1997년 2001년 2005년 2009년 ( 십억 $) 기타 70 60 50 가스시설정유공장가스처리시설 화학공장 40 발전소 30 20 10 0 1993년 1997년 2001년 2005년 2009년 자료 : 해외건설협회, LIG 투자증권 자료 : 해외건설협회, LIG 투자증권 3) 안정적인관계회사의이익기여 : K-IFRS 별도에서보이지않는가치 안정적인사업기반을보유하고있는종속회사들 동사는 2011 년부터 K-IFRS 별도재무제표를제출하면서분기, 반기재무제표에손익이잡히지않은종속기업및자회사가 5 사가있다. 종속회사로는한국나가노 와한국지노 가있고, 각각동사가지분 51%, 50% 를보유하고있다. 관계기업은우진일렉트로나이트, 토우, 오벌엔지니어링 가있다. 반기누적기준으로우진일렉트로나이트의매출액 250 억원과순이익 34.8 억원을비롯하여종속기업및관계기업의총매출규모는 429 억원에이르고, 순이익규모도 56.2 억원이다. LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 9
관계기업들 2011년 40억원순이익기여전망 2Q11 누적지분법손익은 22 억원으로 IFRS 별도기준손익 38 억대비 58% 에이른다. 올해자회사들의 K-GAAP 기준지분법이익이 40 억원가량발생할것으로전망되므로연말의 K-IFRS 연결기준실적발표때또다른기대감을갖게한다. [ 표 4] 종속기업및관계기업실적 ( 단위 : 억원 ) 업체 2008 2009 2010 2011 2Q 우진일렉트로나이트매출액 351.0 347.6 449.2 250.0 영업이익 43.3 43.4 65.0 45.1 당기순이익 34.1 36.0 50.3 34.8 OPM 12.3% 12.5% 14.5% 18.0% NPM 9.7% 10.4% 11.2% 13.9% 한국지노매출액 94.2 102.0 138.1 86.5 영업이익 10.1 5.0 11.7 8.0 당기순이익 6.4 12.2 8.5 8.9 OPM 10.7% 4.9% 8.5% 9.3% NPM 6.8% 11.9% 6.2% 10.3% 한국나가노매출액 70.2 71.3 98.7 41.2 영업이익 2.8 7.9 9.1 5.2 당기순이익 1.4 7.4 8.5 4.6 OPM 3.9% 11.1% 9.2% 12.6% NPM 2.0% 10.4% 8.6% 11.1% OVAL 매출액 49.0 66.6 84.5 42.4 영업이익 0.2 6.6 11.8 6.4 당기순이익 -1.4 6.8 8.4 5.8 OPM 0.4% 10.0% 14.0% 15.2% NPM -2.8% 10.3% 10.0% 13.6% 토우매출액 13.8 26.1 32.1 8.6 영업이익 0.8 0.5 2.9 1.9 당기순이익 0.7 0.5 2.7 2.1 OPM 5.6% 1.8% 9.2% 22.3% NPM 5.1% 1.8% 8.4% 25.0% 자료 : 우진, LIG투자증권, 주 : 2Q11 실적은누적 10 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
사업부소개 사업의시초철강, 안정적인성장과캐쉬카우의원전계측기신성장동력유량계 동사의사업부문은크게 1) 원전계측기, 2) 철강 &CMS, 3) 유량시스템으로나뉜다. 원전계측기는원자로내핵분열상태를측정하는 ICI Assembly, 냉각재수위를측정하는 HJTC, 냉각재온도를측정하는 Fast Response RTD 등이있다. 철강플랜트는동사의시초가되었던사업부로서철강플랜트용자동화설비를생산하는사업부이다. 포스코와현대제철에자동화시스템을납품하고있고, 최근철강사들의설비증설에따라수혜를받을수있는사업부이다. CMS 는설비의상태를진단하여위험요소를사전에방지할수있는시스템으로산업이고도화될수록그수요가높아지는사업부이다. 유량시스템은석유화학, 정유및발전플랜트의유량을계측하는장비로서 2011 년상반기해외정유설비에대규모납품에성공하면서해외시장으로적극적인진출이기대되고있다. [ 그림 5] 연도별 / 사업부별매출액 [ 그림 6] 연도별 / 사업부별수주액 ( 억원 ) 원전계측기 유량시스템 ( 억원 ) 철강플랜트 &CMS 700 철강플랜트 &CMS 신소재 & 기타 70% 400 유량시스템및기타 600 500 400 300 200 100 원전계측기비중 ( 우 ) 60% 50% 40% 30% 350 300 250 200 150 100 50 원전계측기 0 20% 0 2009 2010 2011E 2007 2008 2009 2010 2011. 09 자료 : 우진, LIG 투자증권 자료 : 우진, LIG 투자증권 1) 원전사업 : 안정적성장기반과 +α 를기대할수있는원전계측기 국내원전정책기조변화없음 : 국내의안정적인 Captive Market 2배성장 후쿠시마원전사고이후에도우리나라의원전정책에대한기조는거의변화가없다. 앞으로정부는 2023 년까지매년한기씩원전을증설할것이고, 국내전력공급에서원전이차지하는비중도늘려갈계획이다. 우진은이러한정부의계획아래안정적인수입원을확보할수있는수혜업체이다. 이미운영중인원전에서지속적으로계측기에대한교체수요가발생하고, 현재건설중인신고리 3,4 호와신월성 2 호에도동사의제품이공급되고있다. 이외에도 2023 년까지신규건설예정인원전은총 8 기로동사의제품공급이확정적이다. LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 11
고수익성원전계측기부문의비중높아질것중요한아이템독점공급하는기술력, 불황기없음한국형원전의해외수출시함께나가는것 덕분에동사의원전계측기부문매출액은꾸준한성장세를거듭하고있는데, 2009 년 159 억원에서 2010 년 182 억원, 2011 년에는 244 억원에이를것으로전망하고있다. 신규원전건설에서발주되는물량에추가적으로국내가동원전기수가많아질수록교체수요도산술급수적으로증가하기때문에동사의매출구조에서원전계측기부문의비중도점자높아져 2011 년에는 40% 를차지할전망이다. 전체매출에서 40% 를안정적인사업기반인원전계측기분야에의존하고있고, 정부의지원아래성공적으로제품국산화를이뤄냈기때문에기술력확보와더불어경쟁업체가없어불황기에도수익의감소폭이적어위기에강한사업구조를보유하고있는것도동사의큰장점이다. 게다가최근베트남원전수주설과터키의원전건설요청등의원전산업의전망을밝게하는뉴스가연이어나옴에따라가까운시일에긍정적이슈를기대해볼만하다는점도투자매력을더한다. [ 그림 7] 우진의원전계측기주요제품 자료 : 우진, LIG 투자증권 12 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
2) 철강플랜트 &CMS: 업체들의설비증설과함께중기모멘텀확보 철강플랜트용자동화설비를공급 철강플랜트부문은포스코와현대제철등대형철강업체들의플랜트에필요한과정을자동화하여효율을높여주는시스템을공급하는사업분야이다. 주요제품으로는용선온도측정장치, 산소취련장치, 자동측온샘플링장치, 슬래그파괴장치등이있다. 과거일회용온도샘플링장치만을공급하던동사는기술력을인정받아인력이직접작업하기어려운샘플링과정자체를자동화하는시스템의개발의뢰를받아성공적으로수행하였다. 덕분에상기언급한대형철강업체에독점적으로시스템을공급하고있고, 적용영역을넓혀가고있다. 사고발생전설비의이상유무를사전에파악하는 CMS 포스코와현대제철의증설로수주가가시적인철강플랜트 CMS(Condition Monitoring System) 부문은현장에서돌발적으로발생하는설비사고를사전에인지, 예방하는시스템으로, 각종설비에서측정되는데이터를분석하여설비의이상유무를조기에파악하는시스템이다. 포스코포항 1 선재와한국가스공사리비아복합화력발전소, LS 전선풍력발전사업등에공급했고, UAE 원전에공급자로등록되어있는상태이다. 아직큰규모의매출이이루어지고있는것은아니지만산업이선진화되고, 사고에대한비용이높아질수록수요가증가할수있는사업이다. 철강플랜트의경우현대제철의 3 기고로증설과포스코의인도네시아일관제철소건설과인도일관제철소건설이 2012 년부터본격화될전망이어서수주가가시적이다. 이미포스코의포항제철소증설로 38.5 억원의최적화제강설비 Sampling 장치와현대제철의당진제 3 고로 1 차고로설비를 35 억원에수주했다. 그리고향후현대로템에서발주될당진제 3 고로 2 차계약분 35 억원의수주도유력시되는상황이다. 이외에도포스코인도네시아제철소에 50 억원, 광양제철소 60 억원등의수주가막바지협상중인것으로알려졌고, 올해안으로계약이체결될것으로전망된다. 포스코브라질일관제철소도수주금액의변동은있겠지만 2012 년상반기에수주할수있을것으로알려졌다. 모든수주가원활히진행된다면 2011 년 4 분기와 2012 년상반기철강플랜트에서만수주금액이 320 억원에달해 2011 년철강플랜트 &CMS 예상매출액 160 억원의두배이상의물량을확보하게되는셈이다. 따라서, 국내대형철강업체들의설비확장투자가동사의철강플랜트수주로이어져, 올상반기 130 억원의깜짝수주실적을보였던유량시스템의수주모멘텀을내년에도무난하게이어갈수있을것이다. LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 13
[ 표 5] 국내철강업체증설계획 업체 지역 착공 완공 규모 수주 수주 ( 예상 ) 수주금액 포스코 / 동국제강 브라질 2011 2014 300만톤 2012년 100억원 ( 예상 ) 인도네시아 2010 2013 300만톤 11~12월 50억원 ( 예상 ) 포스코 광양 2011 2014 300만톤 11월 60억원 ( 예상 ) 포항 2011 2013 10월 38.5억원 현대제철 당진 2011 2013 400만톤 10월 1차 35억원 11~12월 2 35억원 ( 예상 ) 자료 : 우진, LIG투자증권 3) 유량시스템사업부 : 유량계측기로외형성장 유량계측기는입하, 출하되는유체의적산량을측정하는시스템으로가스, 정유류등의물류시스템에서필수적인분야라고할수있다. 올해유량시스템부문 135억원프로젝트수주 동사는 2011 년 1 월 11 일쿠웨이트의 LPG 4 Refinery Project 의유량계측시스템을수주했다. 이는 2010 년 7 월쿠웨이트국영석유공사가발주하고대림산업이수주한알아프마디정유공장내가스공장건설에필요한유량계측기를제작하는내용이다. 계약금액은 135 억원으로, 일본의 OVAL 사와 Joint Venture 형식으로제작하여납품한다. 이월되는일부물량을제외하고 2011 년에매출반영될것으로보여연말까지유량시스템매출액은 120 억원으로전망된다. 국내건설사해외수주호황으로추가수주기대 2009 년이후로해외가스, 정유플랜트발주물량이증가하면서국내건설사들의수주금액도덩달아늘어났기때문에앞으로의수주전망도밝다. 통상 EPC 업체의수주후 1 년 ~2 년뒤유량시스템발주가나온다는점을감안한다면 2011 년과 2012 년에동사의유량시스템부문에서추가수주를기대해볼수있다. [ 그림 8] 우진의유량계제품 [ 그림 9] 우진의유량계제품 자료 : 우진, LIG 투자증권 자료 : 우진, LIG 투자증권 14 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
4) 자회사소개 건실한종속기업과관계기업 5사 동사는종속기업및자회사가 5 사있다. 동사가지분의 34% 를보유하고있고, 벨기에의 HEN 이 66% 의지분을보유하고있는우진일렉트로나이트는철강용일회용센서를제작 ᆞ 판매하는회사로우진의모태가되는회사이다. 우진일렉트로나이트는국내철강용센서시장 M/S 90% 이상을차지하는업체로써사실상독점적지위를누리고있다. 오벌엔지니어링 는우진이지분의 40% 를보유하고있고, 일본 OVAL 사가 60% 의지분을보유하고있는유량계제작회사이고, 한국지노 는우진이 50% 의지분을가지고있는 Recorder, 고온계, 사이리스터등을제작하는회사이다. 이밖에도압력계, 온도계등을제작하는한국나가노, Controller 와 Indicator 등을제작하는 토우등이있다. [ 표 6] 종속기업및관계기업 ( 단위 : 억원 ) 회사명 ( 억원 ) 설명 2010 매출액 영업이익 순이익 차본 지분율 우진일렉트로나이트 철강용일회용센서제작 449 65 50 201 34 % 한국나가노 압력계, 온도계제작 99 9 8 46 51 % 한국지노 기록계, Pyrometer, Thyristor 등제작 138 12 9 82 50 % 토우 Controller, Indicator 제작 32 3 3 12 50 % 오벌엔지니어링 유량계제작 85 12 8 17 40 % 자료 : 우진, LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 15
대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2010A 2011E 2012E 2013E ( 십억원 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 유동자산 69 62 71 78 매출액 52 60 64 71 현금및현금성자산 15 21 22 25 증가율 (%) 4 15 6 10 매출채권및기타채권 12 14 18 21 매출총이익 17 20 24 26 재고자산 11 10 11 13 매출총이익률 (%) 32 33 38 37 비유동자산 30 42 44 47 판매비와관리비 8 12 12 14 투자자산 14 17 19 22 기타영업수익 0 0 0 0 유형자산 15 17 17 17 기타영업비용 0 0 0 0 무형자산 -1 2 2 2 영업이익 9 8 12 13 자산총계 99 103 115 125 영업이익률 (%) 17 13 18 18 유동부채 11 10 10 11 EBITDA 10 8 12 13 매입채무및기타채무 9 9 9 10 EBITDA M% 19 14 19 18 단기차입금 0 0 0 0 지분법관련손익 3 4 4 4 유동성장기부채 0 0 0 0 금융손익 1 1 2 2 비유동부채 2 7 9 10 기타영업외손익 0 0 0 0 사채및장기차입금 0 0 0 0 세전이익 13 13 18 19 부채총계 13 17 20 21 법인세비용 2 3 4 4 지배기업소유지분 87 87 95 104 당기순이익 11 10 14 15 자본금 4 4 4 4 지배주주순이익 11 10 14 15 자본잉여금 45 44 44 44 지배주주순이익률 (%) 21 17 22 21 이익잉여금 40 46 55 63 비지배주주순이익 0 0 0 0 기타자본 -3-8 -8-8 기타포괄이익 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 총포괄이익 11 10 14 15 자본총계 87 87 95 104 EPS 증가율 (%, 지배 ) -20-22 43 6 총차입금 0 0 0 0 총이자손익 1 1 1 2 순차입금 -46-36 -41-43 총외화관련손익 0 0-1 -1 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 영업활동현금흐름 12 9 8 8 총발행주식수 ( 천주 ) 7,880 8,680 8,680 8,680 영업에서창출된현금흐름 12 10 10 10 시가총액 ( 십억원 ) 190 135 135 135 이자의수취 0 1 1 2 주가 ( 원 ) 24,050 15,550 15,550 15,550 이자의지급 0 0 0 0 EPS( 원 ) 1,474 1,153 1,643 1,738 배당금수입 0 0 0 0 BPS( 원 ) 9,682 9,059 10,036 11,014 법인세부담액 0-3 -4-4 DPS( 원 ) 500 500 700 800 투자활동현금흐름 -31 2-2 0 PER(X) 16.3 12.5 8.8 8.3 유동자산의감소 ( 증가 ) -29 16-3 0 PBR(X) 2.5 1.6 1.4 1.3 투자자산의감소 ( 증가 ) 1 1 2 1 EV/EBITDA(X) 14.3 10.6 7.0 6.3 유형자산감소 ( 증가 ) -2-8 -1-1 ROE(%) 16.5 11.5 15.7 15.2 무형자산감소 ( 증가 ) 0-3 0 0 ROA(%) 13.8 9.9 13.1 12.6 재무활동현금흐름 28-10 -4-6 ROIC(%) 28.7 16.3 22.7 22.2 사채및차입금증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 배당수익률 (%) 2.1 3.2 4.5 5.1 자본금및자본잉여금증감 32-1 0 0 부채비율 (%) 14.7 19.3 20.8 20.1 배당금지급 -1-4 -4-6 순차입금 / 자기자본 (%) -53.6-42.1-42.7-41.5 외환환산으로인한현금변동 0 0 0 0 유동비율 (%) 651.4 603.3 684.0 691.3 연결범위변동으로인한현금증감 0 6 0 0 이자보상배율 (X) 0.0 0.0 36,493.1 55,478.5 현금증감 9 7 1 2 총자산회전율 0.7 0.6 0.6 0.6 기초현금 5 15 21 22 매출채권회전율 3.4 4.7 4.1 3.7 기말현금 15 21 22 25 재고자산회전율 5.8 5.9 6.1 5.9 FCF 9-3 6 6 매입채무회전율 4.0 4.6 4.5 4.8 자료 : LIG투자증권 16 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
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Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 우진 (105840) 제시일자 2010.08.26 2010.09.14 2011.01.01 2011.11.22 투자의견 BUY BUY 담당자변경 BUY 목표주가 38,000원 38,000원 22,000원 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 우진목표주가 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 09/11 10/03 10/07 10/11 11/03 11/07 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(0%~15%) ㆍ REDUCE(0% 미만 ) [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.