Company Analysis 28 March 212 Analyst 임돌이 377-9215 drlim@solomonib.com LG 디스플레이 (3422) OLED TV: 초기소비자는내구성이슈인지못할듯 LTPS 냐 Oxide TFT 냐의논란은화질열화가능성에대한소비자인식에달려 LTPS 냐 Oxide TFT 냐의논란은과거 LCD 냐 PDP 냐의논란을떠오르게함. Oxide TFT 방식은아무래도금속성분이산화되기쉽기때문에균일성및내구성이 LTPS 방식에비해떨어지는것은사실로볼수있음. Oxide TFT 기술을 TV 에적용할경우현재기술수준에서최초상용화되는 TV 의화질이일정시간후 ( 최대 2~3 년 ) 열화될가능성이있는데이에대한소비자의반응이중요할것으로예측됨. 예단하기는어려우나초기소비자는 TV 내구성보다는당장의시각적요인과가격요인에보다좌우될가능성이높아 Oxide TFT 로개발하는 TV 가센세이션을일으킬가능성이높다고판단됨. 1Q12 실적부진우려는이미주가반영된듯 1Q12 실적은매출 6 조 3,6 원 (+17.5%, YoY), 영업손실 1,45 억원 (YoY 적자축소 ) 을기록하여 4Q11 기록한영업손실 1,448 억원과비슷할전망. 실적부진의주요원인은중국춘절수요가기대치를하회함에따라중국향패널출하가기대치를하회했고, 품질문제로 뉴아이패드 용패널출하가지연된영향이큰것으로추정됨. 그러나부정적영향은이미주가에대부분반영된것으로판단됨. 2Q12 에는점진적으로패널출하량이증가할것으로예측되고 뉴아이패드 용패널출하도 8 세대 P9 라인조기가동으로정상화될것으로기대돼영업이익 1,57 억원을기록하며흑자전환할것으로예상됨. BUY (Maintain) 6개월목표주가 : 38,원 ( 유지 ) 주가 (3/27) 28,5원 소속업종 전기전자 업종투자의견 Overweight 자본금 1,789 십억원 발행주식수 357,815,7 주 (@5, 원 ) 시가총액 1,216 십억원 KOSPI내비중.89% 52주최고가 / 최저가 4,9 원 / 17,5 원 평균거래량 (12일) 2,963,8 주 외국인지분율 3.4% 배당수익률 %(11 년 ). 주요주주 LG전자 ( 주 ) 외 2인 37.9% 국민연금관리공단 6.1% 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 (.2) 56. (18.) 상대주가 (2.6) 32.8 (17.4) 현주가대비상승여력 33.1% 상대적으로경쟁력있는제품믹스로시장지배력강화전망동사의경우 3D FPR 패널, AH-IPS, 슈리켄, 블레이드모니터등고부가가치제품비중이 212 년말약 5% 로증가할것으로예상되는등상대적으로경쟁력있는제품믹스로시장지배력이강화되고있음. 3 분기중에 Oxide TFT 와 White OLED 기반의 OLED TV 사업추진관련중대결정을앞두고있는데이시기의결단이향후수년을좌우하는시금석이될전망. 29 21 211F 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 2,614 25,512 24,291 27,532 29,295 증가율 (YoY, %) 26.7 23.8 (4.8) 13.3 6.4 조정영업이익 ( 십억원 ) 1,67 1,689-764 533 1,74 증가율 (YoY, %) (38.5) 58.2 적전 흑전 11.4 세전이익 ( 십억원 ) 944 1,266 (1,81) 327 892 지배주주귀속순이익 ( 십억원 ) 1,62 1,156 (771) 236 645 증가율 (YoY, %) (2.2) 8.8 적전 흑전 173.4 EBITDA ( 십억원 ) 3,95 4,614 2,887 4,25 5,77 EPS ( 원 ) 2,969 3,232 (2,155) 66 1,84 증가율 (YoY, %) (2.2) 8.8 적전 흑전 173.4 BPS ( 원 ) 27,54 29,41 26,842 27,365 28,638 PER ( 배 ) 13.2 12.3 NA 43.3 15.8 PBR ( 배 ) 1.4 1.4.9 1. 1. EV/EBITDA ( 배 ) 3.9 3.5 4. 3. 2.5 조정영업이익률 (%) 5.2 6.6 (3.1) 1.9 3.7 EBITDA Margin (%) 18.9 18.1 11.9 15.3 17.3 ROE (%) 11. 1.9 (7.3) 2.3 6.1 최근 12 개월상대주가추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, LG 디스플레이주가 ( 좌 ) KOSPI 대비 LG 디스플레이 ( 우 ) 11.3 11.7 11.11 (%) 12 1 8 6 4 2
Investment Points LTPS 냐 Oxide TFT 냐의논란은화질열화가능성에대한소비자인식에달려 초기소비자는 TV 구매시내구성보다는시각적요인과가격요인에더민감하리라예상 LTPS 냐 Oxide TFT 냐의논란은과거 LCD 냐 PDP 냐의논란을떠오르게한다. 과학자로서 8 년간의경험 ( 화학전공 6 년, 삼성종합기술원반도체 디스플레이 휴대폰기술연구 2 년 ) 및바이사이드 7 년간의경험을토대로추정해보면 Oxide TFT 방식은아무래도금속성분이산화되기쉽기때문에균일성및내구성이 LTPS 방식에비해떨어지는것은사실로볼수있다. Oxide TFT 기술을 TV 에적용할경우현재기술수준에서일정부분발전이있더라도최초상용화되는 TV 의화면이일정시간후 ( 최대 2~3 년 ) 열화될가능성이있는데이에대한소비자의반응이중요할것으로예측된다. 예단하기는어려우나초기소비자는 TV 내구성보다는당장의시각적요인과가격요인에보다좌우될가능성이높아 Oxide TFT 로개발하는 TV 가센세이션을일으킬가능성이높다고판단된다. 또한얼리어댑터 (Early adapter) 는대개의경우구매력이높고제품교체주기도빠르기때문에내구성이슈가구매에큰영향을미치지않을수있다. 1Q12 실적부진우려는이미주가반영된듯 춘절수요부진및뉴아이패드용패널출하지연으로 1Q12 실적부진 1Q12 실적은매출 6 조 3,6 원 (+17.5%, YoY), 영업손실 1,45 억원 (YoY 적자축소 ) 을기록하여 4Q11 기록한영업손실 1,448 억원과비슷할전망이다. 실적부진의주요원인은중국춘절수요가기대치를하회함에따라중국향패널출하가기대치를하회했고, 품질문제로 뉴아이패드 용패널출하가지연된영향이큰것으로추정된다. 그러나부정적영향은이미주가에대부분반영된것으로판단되고 2Q12 에는점진적인패널출하량증가와 뉴아이패드 용패널출하도 8 세대 P9 라인조기가동으로정상화될것으로기대돼영업이익 1,57 억원을기록하며흑자전환할것으로예상된다. 상대적으로경쟁력있는제품믹스로시장지배력강화전망 높은고부가가치제품비중이경쟁우위의원천 동사의경우 3D FPR 패널, AH-IPS, 슈리켄, 블레이드모니터등고부가가치제품비중이 212 년말약 5% 로증가할것으로예상되는등상대적으로경쟁력있는제품믹스로시장지배력이강화되고있다. 동사는 3 분기중에 Oxide TFT 와 White OLED 기반의 OLED TV 사업추진관련중대결정을앞두고있는데이시기의결단이향후수년을좌우하는시금석이될전망이다. BUY 투자의견및목표주가 38, 원유지 동사에대해 BUY 투자의견및 6 개월목표주가 38, 원을유지한다. 목표주가 38, 원은 212 년예상 BPS 27,365 원에업황개선중기의역사적평균 PBR 밴드배수 1.4 배를적용한수준이다. 2
[ 그림 1] LG 디스플레이 PBR 밴드차트 ( 원 ) 7 Adj. Prc..7X 1.X 1.3X 1.7X 2.X 6 5 4 3 2 1 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214-12 자료 : 솔로몬투자증권 [ 표 1] LG 디스플레이분기별및연간실적전망 Revenue (Wb) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 212E Total 5,366 6,47 6,269 6,61 24,291 6,36 6,792 7,315 7,119 27,532 Smartbook 268 65 69 595 2,157 67 675 737 722 2,741 NPC 751 847 878 859 3,335 762 795 844 817 3,219 Monitor 1,288 1,29 1,191 1,322 5,1 1,198 1,257 1,295 1,217 4,967 TV 2,576 2,93 2,946 3,113 11,538 2,951 3,26 3,46 3,382 12,999 Application 483 484 564 72 2,251 787 86 979 982 3,68 % of Sales Smartbook 5% 1% 11% 9% 9% 1% 1% 1% 1% 1% NPC 14% 14% 14% 13% 14% 12% 12% 12% 11% 12% Monitor 24% 2% 19% 2% 21% 19% 19% 18% 17% 18% TV 48% 48% 47% 47% 47% 47% 47% 47% 48% 47% Application 9% 8% 9% 11% 9% 12% 13% 13% 14% 13% 영업이익 (Wb) (239) (48) (492) (145) (924) (145) 157 274 247 533 영업이익률 -4.5% -.8% -7.8% -2.2% -3.8% -2.3% 2.3% 3.7% 3.5% 1.9% 주 : K-IFRS 기준, 조정영업이익기준이아닌발표영업이익기준임자료 : LG 디스플레이, 솔로몬투자증권추정 3
[ 표 2] LG디스플레이실적전망주요가정 Shipment (Km²) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 212E Total 6,728 7,454 8,1 8,414 3,696 8,246 8,658 9,264 8,977 35,145 NPC 1, 1,131 1,354 1,279 4,764 1,344 1,429 1,51 1,472 5,755 Monitor 1,614 1,496 1,589 1,683 6,382 1,567 1,62 1,64 1,535 6,343 TV 3,985 4,659 4,965 5,175 18,784 5,46 5,37 5,651 5,449 21,454 Others 155 156 191 278 781 289 32 463 521 1,593 ASP (US$/m²) Total 72 743 74 684 78 677 71 79 715 7 NPC 845 1,183 1,121 1,89 1,59 1,78 1,116 1,128 1,138 1,115 Monitor 78 739 7 68 77 674 697 75 711 697 TV 562 569 539 524 548 519 537 543 548 536 Others 2,921 2,398 2,272 2,28 2,45 2,186 2,262 2,287 2,37 2,26 FX rate (Won/US$) 1,12 1,83 1,85 1,144 1,18 1,125 1,115 1,11 1,15 1,114 자료 : 솔로몬투자증권추정 4
Financial Statement & Ratio ( 십억원, 원, 배, %) 29 21 211 212F 213F 29 21 211 212F 213F 매출액 2,614 25,512 24,291 27,532 29,295 영업활동현금흐름 4,96 4,885 3,752 4,715 5,13 매출원가 18,315 21,781 23,81 25,187 26,329 당기순이익 ( 손실 ) 1,84 1,159 (788) 237 647 매출총이익 2,299 3,731 1,21 2,345 2,966 비현금수익비용가감 3,123 3,665 3,883 3,968 4,43 판매비와관리비 1,232 2,42 1,974 1,812 1,893 유형자산감가상각비 2,791 2,757 3,413 3,428 3,723 EBITDA 3,95 4,614 2,887 4,25 5,77 무형자산상각비 47 169 238 245 28 조정영업이익 1,67 1,689 (764) 533 1,74 운전자본증감 (111) 33 819 599 298 발표영업이익 1,67 1,31 (924) 533 1,74 매출채권및기타채권 (881) (95) 26 (392) (213) 비영업손익 (123) (45) (157) (26) (182) 매입채무및기타채무 921 936 89 1,37 564 이자손익 (4) (8) (86) (95) (86) 재고자산증감 (242) (162) (9) (245) 외환관련손익 214 (24) (32) 투자활동현금흐름 (4,54) (4,44) (3,429) (4,243) (5,44) 관계기업투자등투자손익 6 21 2 19 23 유형자산처분 ( 취득 ) (3,799) (4,94) (4,62) (4,) (4,7) 기타 (295) (34) (31) (13) (12) 금융자산감소 ( 증가 ) (473) 956 83 세전계속사업이익 944 1,266 (1,81) 327 892 재무활동현금흐름 (85) 296 (43) (345) (41) 계속사업법인세비용 (14) 16 (293) 9 245 금융부채증가 ( 감소 ) 94 565 (15) (2) (2) 계속사업이익 1,49 1,159 (788) 237 647 자본증가 ( 감소 ) 중단사업이익 배당금지급 (179) (179) (179) (72) 법인세효과 기타현금흐름 당기순이익 1,84 1,159 (788) 237 647 순현금흐름 (56) 813 (113) 128 (324) 지배주주 1,62 1,156 (771) 236 645 기초현금 1,368 818 1,631 1,518 1,646 비지배주주 21 3 (17) 1 2 기말현금 862 1,631 1,518 1,646 1,322 29 21 211 212F 213F 29 21 211 212F 213F 비유동자산 11,329 15,17 17,35 17,987 19,119 EPS 2,969 3,232 (2,155) 66 1,84 장기금융자산 133 6 14 14 14 EBITDAPS 1,914 12,895 8,7 11,753 14,188 관계기업투자등 179 326 385 45 428 CFPS 1,9 11,47 8,49 1,923 12,991 유형자산 7,685 9,669 1,758 11,33 12,37 BPS 27,54 29,41 26,842 27,365 28,638 기타 3,332 4,964 6,148 6,238 6,369 DPS 5 5 2 3 유동자산 8,21 8,84 7,858 8,723 8,8 현금및현금성자산 862 1,631 1,518 1,646 1,322 29 21 211 212F 213F 단기금융자산 2,5 1,512 815 815 815 PER 13.2 12.3 NA 43.3 15.8 매출채권및기타채권 2,939 3,221 2,937 3,329 3,543 EV/EBITDA 3.9 3.5 4. 3. 2.5 재고자산 1,75 2,215 2,317 2,627 2,795 PCR 3.6 3.5 3. 2.6 2.2 기타 23 261 27 36 326 PSR.7.6.4.4.3 자산총계 19,538 23,858 25,163 26,71 27,919 PBR 1.4 1.4.9 1. 1. 비유동부채 3,18 3,915 5,12 5,227 5,26 장기금융부채 2,76 2,543 3,722 3,522 3,322 29 21 211 212F 213F 기타 973 1,277 1,251 1,558 1,737 매출액증가율 26.7 23.8 (4.8) 13.3 6.4 유동부채 6,214 8,882 9,911 11,114 11,769 조정영업이익증가율 (38.5) 58.2 적전 흑전 11.4 매입채무및기타채무 3,481 5,555 7,775 8,813 9,377 순이익증가율 (.3) 7. 적전 흑전 172.5 단기금융부채 1,865 2,11 895 895 895 유동비율 132.1 99.5 79.3 78.5 74.8 기타 869 1,226 1,241 1,47 1,497 순차입금비율 5.7 13.6 22.5 18.9 19. 부채총계 9,322 12,797 15,32 16,342 16,975 부채비율 91.3 115.7 148.4 157.6 155.1 지배주주지분 1,12 11,36 1,116 1,35 1,923 조정영업이익률 5.2 6.6 (3.1) 1.9 3.7 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 EBITDA Margin 18.9 18.1 11.9 15.3 17.3 자본잉여금 2,311 2,251 2,251 2,251 2,251 ROA 5.9 5.3 (3.2).9 2.4 이익잉여금 5,886 7,31 6,63 6,299 6,873 지배주주ROE 11. 1.9 (7.3) 2.3 6.1 비지배주주지분 96 25 15 18 21 ROIC 12.1 14.4 (6.8) 3.8 6.8 자본총계 1,216 11,61 1,131 1,368 1,944 Payout Ratio 16.8 15.5. 3.3 16.6 자료 : 솔로몬투자증권 5
Compliance Notice 1. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 부당한압력을받지아니하고독립적위치에서공정하게작성되었습니다. 2. 당사및본인은이자료를공표하기전에조사분석대상법인및이자료의작성 심의에관여하지않은임직원에게이자료또는그주된내용을제공하지아니하였습니다. 3. 당사및본인은이자료를사전에제 3 자에게제공한사실이없습니다. 4. 본인및본인의배우자는조사분석대상법인이발행한주권등또는그주권을기초자산으로하는파생상품등을보유하고있지않습니다. 5. 당사는조사분석대상법인에대하여인수관련계약의체결, 지급보증의제공, 대출채권의보유, 계열회사관계또는인수 합병업무수행대상, 발행주식총수의 1% 이상보유등의이해관계를가지고있지아니합니다. [ 작성자 : 임돌이 ] 기업분석 산업분석 분류 적용기준 분류 적용기준 BUY( 매수 ) 목표주가가현주가대비 2% 이상상승여력 Overweight( 비중확대 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 HOLD( 중립 ) 목표주가가현주가대비 -2%~2% 등락 Neutral( 중립 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 SELL( 매도 ) 목표주가가현주가대비 2% 이상하락가능 Underweight( 비중축소 ) 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 6 개월이내에해당기업에대한후속조사분석자료가공포되지않을수있습니다. 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 LG 디스플레이 (3422) BUY HOLD SELL Not Rated ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 수정주가 목표주가 날짜투자의견목표주가 (6 개월 ) 211/1/21 BUY(Initiate) 28,원 211/11/24 BUY(Maintain) 31,원 ( 상향 ) 212/1/16 BUY(Maintain) 33,원 ( 상향 ) 212/1/19 BUY(Maintain) 33,원 212/1/3 BUY(Maintain) 36,원 ( 상향 ) 212/2/13 BUY(Maintain) 38,원 ( 상향 ) 212/2/21 BUY(Maintain) 38,원 212/3/27 BUY(Maintain) 38,원 1, 1.3 1.9 11.3 11.9 12.3 6