명목, 1995 년 = 100 GLOBAL MACRO OUTLOOK 2017 년 6 월 주요전망트렌드 최근몇달들어대규모재정부양책에대한시장기대감이완화되었습니다. 긍정적인점은세계경제가추가적인부양책을절실히필요로하지않을만큼견고하다는것입니다. 당사는올해와내년세계경제성장률이각각 3% 에가까울것으로예상합니다. 유가주도의헤드라인인플레이션이일단락된가운데추가적인인플레상승신호는이제찾아보기어렵습니다. 선진권에서는임금상승률과근원인플레이션이낮은수준을유지하고있고, 유가와원자재가격은약세를이어가고있습니다. 당사는세계물가상승률이올해 2.7% 에서내년 2.5% 로둔화할것으로전망합니다. 다행스러운점은이로인해선진국중앙은행이초완화적인통화정책을매우점진적으로철회할수있다는것입니다. 그러나중앙은행정책은전반적으로글로벌채권시장에덜우호적인방향으로전개되고있습니다. 미국의공격적인재정부양책과능동적인긴축통화정책의부재로당사의달러화전망은여전히엇갈리고있습니다. 유로화는테이퍼링논의확대로강세를보일전망이지만, 엔화는일본중앙은행의지속적인채권시장개입으로약세를보일것으로예상됩니다. 목차글로벌전망... 2 글로벌시장전망수익률곡선... 3 통화... 4 중앙은행정책동향... 5 미국... 6 유로존... 7 일본... 8 중국... 9 캐나다... 10 호주 / 뉴질랜드... 10 영국... 11 노르웨이 / 스웨덴... 11 일본제외아시아... 12 중남미... 13 동유럽 중동 아프리카 (EEMEA)... 14 전망요약표... 15 필진... 16 주택 신용버블형성 주택가격지수 500 450 노르웨이 스웨덴 호주 400 뉴질랜드 350 300 캐나다 250 200 150 100 50 0 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2017 년 6 월 1 일까지출처 : Bank for International Settlements 미국, 유로존, 일본등의초완화적인통화정책은일부소규모선진국의주택가격및가계부채급증야기 이러한 버블 은금융안정성을심각하게위협하며, 경기위축시금리와환율에하락압박요인으로작용. 현재호주가이러한국면에이미근접한것으로분석. 1 GLOBAL MACRO OUTLOOK
지수 2012 년 1 월 = 100; 3 개월롤링평균 2012 녀녀 1 월 = 100; 3 개월롤링평균 글로벌전망 경제성장 인플레이션 통화정책 약화강화하락상승완화긴축 2017 년과마찬가지로 2018 년에도양호한성장이지속될전망 경기지표를감안하면경기상승여지가더높으나, 대규모재정부양책도입가능성은하락 에너지주도의헤드라인물가상승은이제일단락 기대인플레에주목 : 고용시장 / 임금상승률이주요가늠척도 연준의점진적인긴축 (2018 년말예상연방기금금리는 1.88%) 하반기 ECB 테이퍼링과예금금리인상논의본격화 BoJ 는현행정책유지 ; 채권매입규모보다수익률수준에집중 주요리스크 정치및보호무역주의 재정정책의과도 / 과소이행 중국의디폴트위험 / 경착륙 주요리스크 유휴인력에대한불확실성 필립스곡선의유효성여부 주요리스크 재정부양에대한연준의대응 보다공격적인테이퍼링 중국인민은행 : 성장 vs 디레버리징 2018 년세계경제성장률은 2.8% 로, 2017 년의 2.9% 과유사한수준을기록할것으로예상됩니다. 선진경제는소폭둔화할전망이나 (1.8% vs. 2.1%), 이머징경제의완만한개선 (4.5% vs. 4.2%) 이이를상쇄할전망입니다. 당사의 2018 년성장전망치는유로존과일본의경우컨센서스보다낙관적이지만 ( 유로존 : 2.0% vs. 컨센서스 1.6%, 일본 : 1.3% vs. 1.0%), 미국 (1.8% vs. 2.3%) 과중국 (5.9% vs. 6.3%) 은컨센서스대비낮습니다. 당사가예의주시하고있는변수로는견조한심리지표와부진한실물지표간괴리, 재정부양책의이행, 그리고중국의경제개혁대비단기성장정책우선시지속여부등이있습니다. 세계물가상승률은올해 2.7% 에서내년 2.5% 로소폭하락할전망이며, 선진국의경우 1.5%-2.0% 에안착할것으로추정됩니다. 이러한배경속에서주요국중앙은행은매우점진적으로통화부양책을철회할가능성이높습니다. 글로벌제조업추이 : 심리지표와실물지표간격차가축소되기시작 제조업 PMI 58 56 54 52 50 48 선진국 신흥국 G3* 제조업생산 105 104 103 102 101 100 99 제조업생산 106 104 102 100 98 96 94 미국 유로존 일본 46 10 11 12 13 14 15 16 17 2017 년 6 월 1 일까지출처 : Haver Analytics, IHS Markit 98 12 13 14 15 16 17 2017 년 6 월 1 일까지 * 미국, 유로존, 일본출처 : Haver Analytics, IHS Markit 92 12 13 14 15 16 17 2017 년 6 월 1 일까지출처 : Haver Analytics, IHS Markit 2 GLOBAL MACRO OUTLOOK
전년대비증감률 (%) 전년대비증감률 (%) 글로벌시장전망 : 수익률곡선 글로벌채권금리 글로벌 주요국금리는상승세를이어갈전망이며, 중앙은행의보유자산관련정책이핵심변수가될것으로보입니다. 미국 2018 년경기둔화와연준의신중한긴축정책으로미 10 년물국채금리상승은 2.75% 로제한될전망입니다. 유로존 유럽중앙은행 (ECB) 의테이퍼링으로독일국채금리는상승할전망입니다. 정치적불확실성이으로남아있습니다. 일본 양적 질적완화 (QQE) 와수익률곡선관리 (YCC) 정책으로 10 년물국채금리는제로수준을유지할가능성이높지만, 자산매입목표에대한의지가약화될가능성이있습니다. 영국 영란은행 (BOE) 은선제적인통화긴축실시압박에저항할것으로보입니다. 글로벌금리 : AB 와컨센서스의연말전망치 (%) AB 컨센서스 2017 2018 2017 2018 미국 2.75 2.75 2.75 N/A 유로존 0.75 1.25 0.73 N/A 영국 1.25 1.75 1.48 N/A 일본 0.05 0.25 0.07 N/A 2017 년 6 월 1 일기준출처 : Bloomberg, AB G4* 국가의중기기대인플레이션 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2017 년 6 월 1 일기준 *G4 는미국, 유로존, 일본, 영국. 5 년후 5 년만기인플레이션스왑금리출처 : Bloomberg, AB 중기기대인플레이션 * 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 10 11 12 13 14 15 16 17 2017 년 6 월 1 일기준 *5 년후 5 년만기인플레이션스왑금리 출처 : Bloomberg, AB 미국 유로존 일본 3 GLOBAL MACRO OUTLOOK
1987 2016 년평균 =100 1987 2016 년평균 =100 글로벌시장전망 : 통화 환율전망 USD 특히높은밸류에이션을감안하면 USD 강세를뒷받침할만한펀더멘털요인은제한적입니다. JPY 일본중앙은행 (BoJ) 의후행적인정책정상화로완만한약세가예상됩니다. EUR 정치적리스크의일시적후퇴와 ECB 의테이퍼링이 EUR 를뒷받침할전망입니다. GBP 브렉시트영향은이미상당부분반영된것으로보입니다. Dollar Bloc AUD 는올하반기와내년에본격화될주택시장조정에따른압박이예상됩니다. 글로벌환율 : AB 와컨센서스의연말전망치 AB 컨센서스 2017 2018 2017 2018 EUR/USD 1.15 1.15 1.10 1.15 USD/JPY 115 125 116 115 EUR/GBP 0.90 0.90 0.87 0.87 AUD/USD 0.68 0.65 0.74 0.76 2017 년 6 월 1 일기준출처 : Bloomberg, AB USD 명목실효환율지수 180 160 140 120 100 80 60 75 80 85 90 95 00 05 10 15 2017 년 6 월 1 일기준출처 : Bloomberg, AB USD 실질실효환율지수 150 140 130 120 110 100 90 80 75 80 85 90 95 00 05 10 15 2017 년 6 월 1 일기준출처 : Bloomberg, AB 4 GLOBAL MACRO OUTLOOK
글로벌시장전망 : 중앙은행정책동향 선진시장 정책방향 최근 (%) +6 개월 (%) +12 개월 (%) 논평 / 비전통적인정책 미국 0.88 1.38 1.63 연준은올연말부터보유자산축소예상 유로존 0.00 0.00 0.00 ECB 는연내테이퍼링돌입예상 일본 (0.10) (0.10) (0.10) 당분간 QQE-YCC 정책유지. BoJ 의정책정상화는 ECB 와연준을후행할전망 영국 0.25 0.25 0.25 BOE 는단기적으로금리인상압박에저항예상 캐나다 0.50 0.50 0.75 긴축정책은미국의우호적인무역정책에달려있음 호주 1.50 1.25 1.00 추가완화는주택시장의무질서한조정에달려있음 뉴질랜드 1.75 1.75 1.75 중앙은행 (RBNZ) 은금리를동결하며거시건전성정책에점차의존 스웨덴 (0.50) (0.50) (0.50) 금리인상가능성이높지만, 그시기는 2018 년으로예상 노르웨이 0.50 0.50 0.50 선진시장핵심테마 미국은이미금리인상에돌입했으나, 주요선진국의초완화적인통화정책철회는매우점진적인속도로진행될전망입니다. 올하반기에는중앙은행의보유자산정책이초미의관심사로떠오르며글로벌자산가격을좌우하는주요변수가될전망입니다. 이머징시장 정책방향 최근 (%) +6 개월 (%) 중국 3.20 3.50 3.70 +12 개월 (%) 논평 / 비전통적인정책 레버리지리스크를억제하기위한의지는분명있으나, 현재로선경기부양이우선순위 인도 6.25 6.25 6.50 중립적 통화기조는완화정책종료의미 ; 내년점진적인인상가능 인도네시아 4.75 4.75 4.75 성장과물가간균형을감안하면추가금리인하필요성부재 한국 1.25 1.25 1.25 주로재정정책을통한경기부양속에서올해금리동결전망 브라질 11.25 9.50 8.50 2016 년 4 분기이후공격적인완화기대감반영 멕시코 6.75 7.00 7.00 연준과동반긴축하거나보다더딘속도로긴축예상 칠레 2.50 2.50 2.50 극심한경기부진과인플레하락으로통화완화실시 콜롬비아 6.25 5.75 5.25 인플레하락예상 ; 2016 년 12 월부터완화기조돌입 러시아 10.00 8.25 7.50 인플레가목표치를하회함에따라보다공격적인금리인하가능성존재 터키 8.00 8.00 8.00 남아공 7.00 6.75 6.50 헝가리 0.90 0.90 0.90 폴란드 1.50 1.50 1.50 중앙은행 (CRBT) 은단기리라유동성을관리하기위한수단으로금리밴드의상단만을활용할전망 이머징시장핵심테마 대부분의이머징시장은향후몇달내통화완화를실시할전망입니다. 멕시코, 터키, 중국등은예외로, 이들국가의경우완만한긴축이예상됩니다. 5 GLOBAL MACRO OUTLOOK
전년대비증감률 (%) 전년대비증감률 (%) 미국 실질 GDP (%) 물가상승률 (%) 정책금리 (%) 10 년물국채금리 (%) 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 미국 2.3 1.8 2.0 2.1 1.38 1.88 2.75 2.75 미국경제는구조적으로건전하며, 1 분기성장약세는일시적인현상으로판단됩니다. 2 분기 GDP 는개선될전망이며향후몇분기동안안정세를이어갈것으로예상됩니다. 2 분기들어소비지출이회복세를보이고있으며, 고용시장의지속적인호조가향후안정적인소비를뒷받침할것으로예상됩니다. 인플레가여전히낮은만큼연방공개시장위원회 (FOMC) 는경기에부담을주지않도록금리인상과보유자산축소를점진적으로실시할전망입니다. 미국경제의주요리스크는정치적요인과관련이깊습니다. 미국정부의정책변화는경제에예상치못한영향을끼치며연준의경기및물가안정임무를방해할가능성이있습니다. 특히, 보호무역주의에따른경제적피해는경기하방리스크로작용할수있습니다. 노동시장은견조하고완전고용에근접하고있습니다. 이는현시점에서재정부양책이필요하지않을뿐만아니라지속적인성장에기여하기보다오히려물가상승을부추길가능성이높음을시사합니다. 연준은금리정상화를진행하고있으며연말부터보유자산을축소할것으로보입니다. 최근금리인상은금융시장이나경제에부담이되지않고있으나, 연준의보유자산축소시점이다가올수록금리정상화과정이예상보다험난할가능성이상존합니다. 미국경제는성장, 실업률, 물가모두균형범위내에있는등구조적으로건전한상황입니다. 경제가균형상태일때충격에대한강한복원력을보이는점을감안하면향후몇분기동안안정세가이어질것으로보입니다. 통화정책은이제성장개선보다성장지속에초점을두고있습니다. 인플레가낮은수준을유지하고있는만큼연준은향후금리를점진적으로인상하고장기간에걸쳐보유자산을축소함으로써경기에대한부담을최소화할것으로판단됩니다. 단기경제리스크가높지않은상황에서향후주목해야할리스크는정치적불확실성입니다. 보호무역은경기둔화로이어질수있으며, 재정부양책은인플레를불편한수준으로높일수있고, 세금정책을둘러싼불확실성은결국금융시장불안을야기할수있습니다. 그러나현재로선이는전망이기보다리스크이기때문에미국경제는앞으로도지금과유사한속도로움직일것으로예상됩니다. 성장률은 2% 수준, 실업률은 4% 에서 5% 사이로예상되며, 물가상승률은 2% 에서서히근접할전망입니다. 대단한성장은아니지만이것이뉴노멀입니다. 개인소득 10 개인소비 4 5 0 (5) 2 0 (2) (10) 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 2017 년 6 월 1 일까지출처 : Thomson Reuters Datastream (4) 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 2017 년 6 월 1 일까지출처 : Thomson Reuters Datastream 6 GLOBAL MACRO OUTLOOK
유로존 유로존 1.9 2.0 1.6 1.4 0.0 0.0 0.75 1.25 1.15 1.15 유로존의성장률은올해 1.9% 에서내년 2.0% 로거의변동이없을것으로추정되며, 4 년연속추세이상의성장률이이어질전망입니다. 근원인플레가더디게상승하고에너지가격에따른기저효과도소멸되면서헤드라인인플레이션은올해 1.6% 에서내년 1.4% 로둔화할전망입니다. 이러한배경속에서 ECB 는올하반기자산매입축소를발표하거나이행할전망입니다. 이로인해독일국채금리와유로화는상승압력을받을것으로보입니다. 근래몇년만에처음으로에대한리스크가상하양방향으로균형을이루고있습니다. 정치적불확실성은주요하락리스크이나, 이탈리아의조기총선가능성은이제완화되고있는것으로보입니다. 최근경제지표는유로존의회복세가점차강해지고있음을시사합니다. 공식통계에따르면, 유로존의실질 GDP 성장률은작년 4 분기 0.5% 에서올해 1 분기 0.6% 를나타냈습니다. 유로존경제가향후에도이와같은속도로성장할것으로볼만한근거는충분합니다. 실제로최근유로존의종합구매관리자지수 (PMI) 가 56.8 로 6 년래최고치를기록한점을감안하면단기적으로성장세가확대될가능성도있습니다. 특히고무적인점은국가별로성장세가고르게나타나고있다는점입니다. 아직통계를발표하지않은아일랜드를제외하면모든기존유로존국가가 1 분기에 0.4% 이상의성장률을기록했습니다. 이같은결과는지난 1999 년유로화출범이래네번째이자 2006 년 1 분기이후로는처음있는일입니다. ECB 도이러한국가간성장률격차축소에주목하고있음에따라전반적인회복의지속성에대한중앙은행의신뢰가강화될전망입니다. 이러한긍정적인성장신호에도불구하고, 인플레압력은여전히제한적입니다. 지난 3 월부터 5 월까지근원인플레이션은평균 1.0% 로작년평균치인 0.9% 를소폭웃도는데그쳤습니다. 그러나경제가추세보다빠른속도로성장하고있고, 경기회복이정상화되고있는점을감안할때근원인플레이낮다는이유만으로 ECB 가하반기비전통적인통화정책철회를유보할가능성은낮은것으로판단됩니다. 실질 GDP 와종합 PMI 기반대용지표 1.2 전분기대비변동률 (%) 0.9 0.6 0.3 0.0 (0.3) 실질 GDP PMI (0.6) 10 11 12 13 14 15 16 17 2017 년 3 월 31 일까지출처 : Haver Analytics, IHS Markit 소비자물가상승률 전년대비변동률 (%) 4 3 2 1 0 헤드라인 근원 (1) 10 11 12 13 14 15 16 17 2017 년 3 월 31 일까지출처 : Haver Analytics, IHS Markit 7 GLOBAL MACRO OUTLOOK
퍼센트 조엔 일본 일본 1.6 1.3 0.6 1.1 (0.10) 0.00 0.05 0.25 115 125 일본경제는향후 2 년간재정 통화부양책에힘입어추세적성장세를이어갈것으로전망됩니다. 제조경기와수출호조로성장모멘텀이강화되고있으며, 고용시장도타이트해지고있습니다. 임금상승률은근원인플레이션의변화를가늠하는주요척도가될것입니다. 기대인플레이션이다소높아지긴했으나, 실제물가상승률은여전히중앙은행의목표치인 2% 를크게하회하고있습니다. 실제로 BoJ 가주시하는근원인플레지표 ( 신선식품과에너지를제외한 CPI) 는최근다시마이너스대에진입했습니다. 이러한배경속에서 BoJ 는향후채권매입규모를 ( 소극적으로 ) 축소할수는있어도 10 년물국채금리를제로수준에제한하는 QQE-YCC 정책을내년까지유지할가능성이높습니다. 주된리스크는트럼프정부의무역정책에따른글로벌무역위축가능성입니다. 일본은경상수지흑자 (GDP 의 4%) 로인해미국의무역이슈비판에취약합니다. 또다른리스크가 BoJ 의 QQE-YCC 조기철회등과같은정책실수입니다. 당사는한동안 BoJ 의연내테이퍼링실시여부에주목해왔습니다. 당초두가지이유로인해이러한시나리오가일어날확률을 25-30% 로보았습니다. 첫째, 기술적인요인으로인해 BoJ 가정책을유지하기어려울수있다고보았기때문입니다. 둘째는펀더멘털개선에따른테이퍼링가능성이었습니다. 예를들어물가상승률과임금상승률이 BoJ 가 미션완료 를선언할만큼빨라질수있다는것이었습니다. 그러나올해들어이러한상황이발생할확률은낮아졌습니다. 국채매입속도가현재연간 50 조엔수준으로둔화한것이사실이지만, BoJ 는여전히 10 년물국채금리를좁은박스권내에유지하고있습니다 ( 제로에서 ±10bp). 수익률곡선의기울기또한초장기물구간에서안정세를보이고있습니다. 한편, 양호한경제성장에도불구하고물가상승률은기대를하회하고있습니다. 이를감안할때 BoJ 가현 QQE-YCC 정책을유지할가능성이더높은것으로분석됩니다. 중앙은행보유자산의정상화에있어미연준과 ECB 가 BoJ 를앞지를가능성이높습니다. 일본국채수익률곡선구조 1.2 기울기 ( 장기 / 초장기 30년물금리 - 10년물금리 ) 0.8 0.4 0.0 수준 (10년물국채금리 ) (0.4) 15 16 17 2017 년 6 월 1 일기준출처 : Thomson Reuters Datastream 본원통화 : 연환산기준 3 개월변화 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) BoJ 본원통화목표 ( 연간 80 조엔 ) BoJ 본원통화목표 ( 연간 60 70조엔 ) 12 13 14 15 16 17 2017 년 6 월 1 일기준출처 : CEIC Data, Thomson Reuters Datastream 8 GLOBAL MACRO OUTLOOK
전년대비증감률 (%) 전년대비증감률 (%) 중국 중국 6.4 5.9 2.5 2.7 3.50 3.70 3.70 3.60 6.90 6.95 정부의핵심목표는어떤수를써서라도신용공급과 GDP 의급격한위축을막는것입니다. 금융레버리지억제와국유기업 (SOE) 개혁을위한일부정책도입에도불구하고정부정책은전반적으로친성장기조를유지할것으로보입니다. 환율과금리변동성을완화하기위한중앙은행의노력이확대되고있는점을감안할때올하반기위안화와정책금리는안정세를보일것으로예상됩니다. 디레버리징이심화되면거래상대방리스크가확대될수있습니다. 주택시장의급격한변동시정책과경제불확실성이다시부각될수있습니다. 지난 1 분기예상밖의호조를보였던중국의투자와생산활동은 2 분기들어다소둔화하였습니다. 양호한대외수요는지속적인수출회복으로이어지지않았습니다. 오히려국제원자재가격하락으로명목수출증가율은예상대로하락했습니다. 향후몇분기동안중국경제는추가둔화할전망입니다. 다만, 정부정책은경기둔화세가침체로확산되는것을방지하는데방점을둘것입니다. 경기우려가높아지면서중국정부는긴축통화와디레버리징속도를다소조절하고있습니다. 올해중국지도부개편으로디레버리징에있어의미있는성과를기대하기는어려울것으로보입니다. 지도부교체는안정적인경기환경이뒷받침되어야하기때문입니다. 최근중국인민은행이환율과레포 / 은행간시장변동성을축소하기위해발표한정책들은정책목표가경기안정유지에있음을시사합니다. 향후 1 년간 SOE 개혁이가속화될가능성이있으나, 정책초점은민관합작및협력확대에맞춰질것으로보입니다. SOE 들의높아지고있는부채수준과이로인해누적되고있는정부의우발부채를감안하면, 민간자금유치가위험하긴하나합리적인조치인것으로판단됩니다. PPI 하락으로이익증가세둔화예상 40 30 산업이익 20 10 0 (10) (20) PPI (30) 11 12 13 14 15 16 17 2017 년 4 월 1 일까지출처 : CEIC Data,AB PMI 또한둔화예상 15 10 5 0 (5) PPI ( 좌축 ) (10) 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2017 년 5 월 1 일까지출처 : CEIC Data, AB PMI 60 57 54 50 47 44 지수 - 9 GLOBAL MACRO OUTLOOK
캐나다 캐나다 2.1 1.9 1.9 2.0 0.75 1.25 1.85 2.00 1.34 1.34 1 분기 3.7% 로견조한모습을기록했던캐나다의 GDP 성장률은향후하락할것으로예상됩니다. 소비가지속적으로성장을견인할전망이지만, 건설경기둔화와에너지부문의투자정상화로전반적인경기는둔화할전망입니다. 올해소비심리지표와고용지표의호조로캐나다중앙은행은최근통화정책성명서에서다소매파적인어조를보였습니다. 당사는여전히캐나다중앙은행이올해 12 월부터금리인상에나설것으로예상합니다. 주요지역의주택가격은여전히상승세를이어가고있습니다. 여기다역사적으로높은가계부채수준까지감안하면, 소비자들은고용시장충격이나금리급등시상당한타격을받을수있습니다. 유가상승으로인해캐나다의대미무역흑자가확대되었습니다. 이는전적으로에너지부문에따른것임에도불구하고, 미국정부는확대되고있는무역불균형을부당한것으로판단할수있습니다. 북미자유무역협정 (NAFTA) 재협상이순조롭게진행되지않을경우캐나다경제에부정적인영향을끼칠수있습니다. 노동시장개선, 공적이전확대, 주택가격상승에따른부의효과등으로소비자들이느끼는체감경기는매우좋은상황입니다. 전년대비기준으로소매판매는 6.9%, 자동차판매는 7.0%, 제조업신규수주는 17.6% 증가했습니다. 임금수준은제자리걸음을보이고있으나, 캐나다인들은양질의일자리를어렵지않게구하고있습니다. 최근임금상승률이빨라지기시작하고있으며, 실업률도금융위기이후최저수준으로낮아졌습니다. 그러나소비자들이느끼는것과실제로얻고있는것은별개의문제입니다. 주택가격상승에따른 장부상의이익 이실질적인소득증가로이어지는것은아니기때문입니다. 당사는주택시장이연착륙할것으로예상하지만, 급격한조정은소비심리위축을야기해당사전망의하향요인으로작용할수있습니다. 호주 / 뉴질랜드 호주 2.0 1.9 1.9 1.5 1.00 1.00 2.55 2.65 0.68 0.65 뉴질랜드 3.0 2.6 1.7 1.8 1.75 1.75 3.00 3.00 0.71 0.70 호주 경제지표개선과원자재가격상승으로컨센서스전망이개선되었으나당사의시각은다릅니다. ( 아파트시장을중심으로 ) 주택공급과잉이나타나고있고거시건전성정책도강화됨에따라주택시장에대한우려가높아지고있기때문입니다. 여기다높은부채부담, 임금정체, 저축률하락까지감안하면, 올해경기둔화, 호주달러화약세, 금리인하재개등이예상됩니다. 뉴질랜드 뉴질랜드는견조한성장에도불구하고, 인플레이션은낮은수준을유지하고있습니다. 이는높은이민자유입, 노동참여율확대등과같은고용시장여건이상승압력을흡수하고임금상승률을 1.6% 로제한하고있기때문입니다. 현추세가지속될경우중앙은행이당분간금리를인상할가능성은낮아보입니다. 특히최근거시건전성정책강화로주택시장과열이진정되고있기때문입니다. 10 GLOBAL MACRO OUTLOOK
영국 영국 1.7 1.5 2.6 2.2 0.25 0.25 1.25 1.75 1.25 1.25 실질소득증가율의급격한둔화와정치적불확실성확대로올해성장률은하락할가능성이높습니다. 경기둔화는내년에도이어지며성장률이 1.5% 에그칠것으로예상됩니다. 물가상승률은향후몇달내 3.0% 까지오른후다시반락할것으로보입니다. 당사는 BOE 가단기적으로금리를동결할것이라는기존전망을유지합니다. 최근총선이후정치적리스크가크게높아졌습니다. 특히총선이다시치러질경우좌파정권이취임할가능성이있습니다. 대내정치적불확실성과브렉시트협상으로경기가예상보다가파르게둔화할경우하반기에추가적인통화완화가논의될수있습니다. 1 분기실질 GDP 성장률은당초기대를밑도는 0.2% 로하향조정되었습니다. 그러나영국의잠정 GDP 통계는본래신뢰성이낮기로악명이높으며, 1 분기약세는작년 4 분기에기록했던 0.7% 를감안하여해석할필요가있습니다. 최근심리지표는보다점진적인둔화를시사하며당사예상에부합하고있습니다. 물가상승률은오름세를이어가고있고단기적으로 3.0% 에달할전망이지만, 경기지표부진, 임금상승세둔화조짐, 브렉시트의여파를둘러싼우려등은금리동결론에무게를실어주고있습니다. 실제로브렉시트와정치적리스크가현실화되며경기가예상보다급격히악화될경우연말로갈수록통화완화가능성이다시대두될수있습니다. 노르웨이 / 스웨덴 노르웨이 1.7 2.1 1.9 2.2 0.50 0.50 2.00 2.25 8.05 8.05 스웨덴 2.7 2.6 1.5 1.5 (0.50) (0.25) 1.00 1.50 8.25 8.25 노르웨이 2016 년유가하락으로부진했던노르웨이경제는 2018 년까지회복세를이어갈것으로기대됩니다. 실질 GDP 성장률은올해 1.7% 에서내년 2.1% 로개선될전망입니다. 노르웨이중앙은행이주시하는인플레이션지표는지난해 3.7% 까지상승했다가이후큰폭으로하락하며현재는 1.8% 를기록중입니다. 중앙은행은완만한완화기조를유지하고있지만, 당분간금리는동결될전망입니다. 스웨덴 견조한심리지표에도불구하고스웨덴의 1 분기성장률은예상보다부진한 0.4% 에그쳤습니다. 그러나당사는여전히스웨덴의올해와내년성장률이유럽평균을상회할것으로전망합니다. 근원인플레이션압력이여전히낮은만큼통화정책은앞으로도환율강세를억제하는데역점을둘가능성이높습니다. 정책금리는연말까지현행수준을유지하고, 내년에는소폭상승에그치며여전히제로수준을밑돌것으로예상됩니다. 11 GLOBAL MACRO OUTLOOK
일본제외아시아 일본제외아시아 5.8 5.5 2.6 2.9 3.49 3.68 3.97 4.00 홍콩 3.3 2.7 1.7 2.8 1.25 1.50 1.70 1.90 7.76 7.76 인도 6.4 6.6 3.4 4.2 6.25 6.50 6.60 6.90 64.50 65.00 인도네시아 5.3 5.7 4.2 3.9 4.75 4.75 6.90 7.20 13,200 13,000 한국 2.9 2.4 1.7 1.6 1.25 1.25 2.30 2.30 1,120 1,125 태국 3.3 3.4 0.8 2.4 1.50 1.50 2.85 3.00 34.50 34.50 연초견조한흐름을보였던수출은최근다소둔화하고있습니다. 올해성장은완만할것으로전망됩니다. 아시아의안정적인경기및물가전망, 연준의완만한긴축속도, ECB 의점진적인테이퍼링가능성등을감안할때향후아시아의급격한정책변화는예상되지않습니다. 중국의환율과금리변동성억제노력이재개되고있는점도긍정적인요인입니다. 대만과필리핀중앙은행은올해금리를동결할것으로전망됩니다. 인도의경우인플레이션이꾸준히예상을하회하고있는만큼통화완화가재개될가능성도있습니다. 중국의과도한디레버리징은중국발투자에대한의존도가높은아시아의자금흐름을훼손할수있습니다. 예상보다급격한인플레이션하락도입니다. 최근아시아의 PMI 추이와수출지표모두제조업과수출모멘텀이둔화하고있음을시사합니다. 원자재가격하락은명목증가율을끌어내리고있으며, 전자수출도감소세로돌아서고있는것으로보입니다. 이는향후몇분기동안수출이둔화할것이라는전망을뒷받침합니다. 인플레이션도최근들어둔화함에따라당사는역내일부국가의물가전망치를하향조정했습니다. 특히인도의경우몬순시즌과식품물가둔화로인도중앙은행이오는 8 월정책회의에서금리인하를고려할가능성이높아진것으로판단됩니다. 인도네시아중앙은행은가격통제가완화되고있는시기에안정적인정책금리환경을유지하길원할수있지만, 최근시중은행들의유연한유동성관리를위한지급준비율인하결정은향후완화기조가이어질것임을시사합니다. 필리핀, 한국, 태국등은연말까지금리가동결될전망입니다. 대만의경우기대보다낮은인플레이션을고려할때중앙은행이올해미연준을따라금리를완만하게인상할가능성은이제낮은것으로판단됩니다. 12 GLOBAL MACRO OUTLOOK
중남미 중남미 1.1 2.0 6.1 5.3 8.60 7.59 7.16 6.66 아르헨티나 2.0 3.1 21.00 15.00 21.00 15.00 17.00 19.50 브라질 0.7 2.1 4.0 4.5 8.75 8.50 10.45 9.50 3.50 3.75 칠레 1.2 2.3 3.2 3.0 2.50 3.00 4.20 4.70 680 700 콜롬비아 1.7 2.3 4.2 4.0 5.50 5.25 6.80 7.30 3,030 3,100 멕시코 2.2 2.5 5.2 3.7 7.00 6.00 7.50 7.30 18.50 19.00 일부국가의정치적쇼크에도불구하고, 지난한달간글로벌투자자금은이머징자산에꾸준히유입되었습니다. 기대이하의미고용지표로연준이단기적으로공격적인긴축정책을취하지않을것이라는시각이힘을받으면서이머징채권과주식수요에긍정적인영향을끼쳤습니다. 미국무역정책을둘러싼불확실성이남아있지만, 이머징시장과관련해최악의시나리오가현실화될가능성은낮아보입니다. 미국의보호무역주의확산, 미국세금정책관련불확실성, 아르헨티나, 브라질, 베네수엘라등의대내정치적충격등이이입니다. 중남미각국경제는회복세를보이기시작하고있습니다. 이는중남미전체적으로올해플러스성장률을기록할것이라는당사전망에힘을실어줍니다. 베네수엘라를제외하면역내모든경제가올해성장할것으로기대됩니다. 브라질의인플레이션은크게개선되고있으며, 아르헨티나와멕시코의인플레이션역시개선될전망입니다 ( 단, 베네수엘라는여전히예외 ). 멕시코를제외하면역내중앙은행들은완화기조를취하고있습니다. 브라질에서는미셰우테메르대통령의부패수사를둘러싼불안감이당초브라질자산에악영향을끼쳤으나시장은금세회복되었습니다. 그러나정치전문가들은이번스캔들로인해현재의회에계류중인사회보장개혁안의통과가지연될수있다고경고하고있으며, 일각에서는테메르대통령이임기를채우지못할것이라는가능성도제기하고있습니다. 이러한상황에서도브라질정부는노동개혁안을일차통과시키는등일부정책성과를거두고있습니다. 높아지고있는정치적불확실성과약화되고있는여당연정을감안할때연금개혁안내용이추가로완화될가능성을배제할수없습니다. 멕시코의경우집권당인제도혁명당 (PRI) 이최근멕시코주선거에서근소한차로승리를거두면서내년대통령선거에서정권유지가능성을열어놓았습니다. 만약이번선거에서 PRI 가패배했을경우좌파모레나 (MORENA) 당의안드레스마누엘로페스오브라도르의내년대선당선이유력시되었을것입니다. 그러나이번선거에서모레나당의성적을볼때이러한가능성을완전히배제하기는어려운것으로보입니다. 단기정치적리스크가해소됨에따라투자자들의관심은이제경제펀더멘털과미국과의 NAFTA 재협상에이동할것입니다. 단기적으로양요인모두멕시코자산에우호적인것으로보입니다. 13 GLOBAL MACRO OUTLOOK
동유럽 중동 아프리카 (EEMEA) EEMEA 1.8 2.6 6.3 5.8 6.64 6.13 8.06 8.02 헝가리 3.1 2.9 2.6 2.7 0.90 0.90 3.75 4.20 315 317 폴란드 3.5 3.4 2.0 2.2 1.50 1.75 3.75 4.20 4.15 4.15 러시아 1.1 1.6 4.2 5.2 8.00 7.00 8.00 7.80 60.50 59.00 남아공 0.7 1.2 5.5 5.5 6.50 6.00 9.20 8.90 13.70 13.60 터키 1.8 3.2 9.6 8.0 8.00 8.00 10.80 10.80 3.80 4.00 EEMEA 의올해실질 GDP 성장률은견조한경제활동과러시아의완만한회복에힘입어개선될전망입니다. 그러나남아공의경우경기부진과정치적불확실성에따른경기하락리스크확대가예상됩니다. 중동부유럽 (CEE) 국가대부분은헤드라인 CPI 가반등하고있습니다. 터키의경우인플레이션은고점을통과한것으로보이지만, 올해남은기간동안여전히 10% 를상회할전망입니다. 반면, 러시아와남아공에서는디스인플레이션이지속될가능성이높습니다. CPI 반등에도불구하고 CEE 중앙은행들이단기적으로긴축통화를실시할가능성은낮습니다. 러시아와남아공은올해금리인하여지가있는반면, 터키는타이트한유동성여건을유지할것으로보입니다. 터키, 남아공등일부 EEMEA 국가에서는정치적리스크가여전히높습니다. 특히, 최근사우디아라비아가주도하고있는카타르제재는지역연대를위협하고있습니다. 당분간높은긴장감이이어질것으로보이지만, 결국중재를통해분쟁이해결될가능성이높습니다. 유가하락이지속될경우 CEE 와터키의인플레전망이개선되면서 CEE 의금리인상이 2018 년으로미뤄질수있습니다. 하지만원자재가격과통화약세는올해러시아와남아공의금리인하를지연시킬수있습니다. 유가가더가파르게장기간하락할경우러시아, 카자흐스탄, 아제르바이잔, 중동등역내에너지수출국들의향후경제성장과재정전망이악화될수있습니다. 당사는폴란드와헝가리가예상보다강한 1 분기실질 GDP 성장률을발표함에따라올해성장전망치를각각 3.5% 와 3.1% 로소폭상향조정했습니다 ( 종전 3.4% 와 2.9%). 특히헝가리는 EU 의구조적펀드에따른투자증대에힘입은바가컸습니다. 당사는또한러시아의금리인하전망을조정했습니다 (2017 년말예상정책금리를종전 8.5% 에서 8.0% 로하향 ). 디스인플레이션이예상보다강하고물가상승률이목표치인 4% 를일시적으로하회할가능성이있어당초예상보다큰폭의금리인하가예상됩니다. 카타르의경우대외부채규모가크지않은만큼사우디주도의제재조치가정부의자금조달에당장영향을끼치지는않을것으로분석됩니다. 그러나카타르은행부문의경우비거주자예금에대한의존도가높고이중일부는중동계자금인점을감안할때예금인출시최근들어비로소안정세를보이고있고사우디아라비아나 UAE 등에비해더딘개선세를보여온유동성여건이다시압박받을수있습니다. 이외에도사우디와 UAE 수입품 ( 식품과자본재 ) 에대한높은의존도를고려하면이번단교사태가장기화될경우카타르경제에부정적인영향이예상됩니다. 또한 UAE 를중심으로중동다른국가에가스를수출하는카타르가무역보복에나설경우다른국가들도피해를입을가능성이있습니다. 그러나사우디와 UAE 의레버리지가훨씬클뿐만아니라, 경제제재가수반되지않았던지난 2014 년사태처럼카타르가양보한전례가있는점을감안하면관련국가들이결국합의점에이를것으로예상됩니다. 14 GLOBAL MACRO OUTLOOK
전망요약표 June-17 Real Growth (%) Inflation (%) Official Rates (%) Long Rates (%) FX Rates vs USD Global 2.9 2.8 2.6 2.6 2.26 2.37 2.99 3.09 - - Industrial Countries 2.1 1.8 1.7 1.8 0.69 0.96 1.71 1.94 - - Emerging Countries 4.2 4.5 4.3 4.1 5.26 5.05 5.44 5.28 - - United States 2.3 1.8 2.0 2.1 1.38 1.88 2.75 2.75 - - Canada 2.1 1.9 1.9 2.0 0.75 1.25 1.85 2.00 1.34 1.34 Europe 2.0 1.9 1.7 1.5 0.04 0.05 0.88 1.37 - - Euro Area 1.9 2.0 1.6 1.4 0.00 0.00 0.75 1.25 1.15 1.15 United Kingdom 2.7 1.5 2.6 2.2 0.25 0.25 1.25 1.75 1.25 1.25 Sweden 2.7 2.6 1.5 1.5 (0.50) (0.25) 1.00 1.50 8.25 8.25 Norway 1.7 2.1 1.9 2.2 0.50 0.50 2.00 2.25 8.05 8.05 Japan 1.6 1.3 0.6 1.1 (0.10) 0.00 0.05 0.25 115 125 Australia 2.0 1.9 1.9 1.5 1.00 1.00 2.55 2.65 0.68 0.65 New Zealand 3.0 2.6 1.7 1.8 1.75 1.75 3.00 3.00 0.71 0.70 Asia ex Japan 5.8 5.5 2.6 2.9 3.49 3.68 3.97 4.00 - - China 6.4 5.9 2.5 2.7 3.50 3.70 3.70 3.60 6.90 6.95 Hong Kong 3.3 2.7 1.7 2.8 1.25 1.50 1.70 1.90 7.76 7.76 India 6.4 6.6 3.4 4.2 6.25 6.50 6.60 6.90 64.50 65.00 Indonesia 5.3 5.7 4.2 3.9 4.75 4.75 6.90 7.20 13,200 13,000 Korea 2.9 2.4 1.7 1.6 1.25 1.25 2.30 2.30 1,120 1,125 Thailand 3.3 3.4 0.8 2.4 1.50 1.50 2.85 3.00 34.50 34.50 Latin America 1.1 2.0 6.1 5.3 8.60 7.59 7.16 6.66 - - Argentina 2.0 3.1 21.0 15.0 21.00 15.00 - - 17.00 19.50 Brazil 0.7 2.1 4.0 4.5 8.75 8.50 10.45 9.50 3.50 3.75 Chile 1.2 2.3 3.2 3.0 2.50 3.00 4.20 4.70 680 700 Colombia 1.7 2.3 4.2 4.0 5.50 5.25 6.80 7.30 3,030 3,100 Mexico 2.2 2.5 5.2 3.7 7.00 6.00 7.50 7.30 18.50 19.00 EEMEA 1.8 2.6 6.3 5.8 6.64 6.13 8.06 8.02 - - Hungary 3.1 2.9 2.6 2.7 0.90 0.90 3.75 4.20 315 317 Poland 3.5 3.4 2.0 2.2 1.50 1.75 3.75 4.20 4.15 4.15 Russia 1.1 1.6 4.2 5.2 8.00 7.00 8.00 7.80 60.50 59.00 South Africa 0.7 1.2 5.5 5.5 6.50 6.00 9.20 8.90 13.70 13.60 Turkey 1.8 3.2 9.6 8.0 8.00 8.00 10.80 10.80 3.80 4.00 Long rates are 10-year yields unless otherwise indicated. Latin American Rates include Brazil, Chile, Colombia and Mexico Real growth aggregates represent 48 country forecasts not all of which are shown Blanks in Argentina are due to distorted domestic financial system so are not forecast. 15 GLOBAL MACRO OUTLOOK
필진 Guy Bruten guy.bruten@abglobal.com Katrina Butt katrina.butt@abglobal.com Anthony Chan anthony.chan@abglobal.com Fernando Losada fernando.losada@abglobal.com Markus Schneider markus.schneider@abglobal.com Vincent Tsui vincent.tsui@abglobal.com Darren Williams darren.williams@abglobal.com Eric Winograd eric.winograd@abglobal.com 이문서가제공하는정보는이문서의작성일현재 AB 의견해를반영하고있습니다. 이문서가제공하는자료의정확성에대해어떠한진술이나보증도제공되지아니합니다. 뿐만아니라, 이자료에서언급된어떠한예상이나예측또는의견도그대로실현된다는보장은없습니다. 이문서에서피력되는견해들은언제라도변경될수있습니다. 주식, 유가증권, 투자자산에대한언급은매수또는매도에의권유로해석될수없습니다. 투자자산의가치및그로부터의수입은상승할수도있고하락할수도있으며, 투자원금을찾지못할수도있습니다. 과거성과는미래성과를의미하는것은아닙니다. 해외증권의가치는환율변동의영향을받습니다. 이문서에기술된정보는어떠한경우에도투자조언으로해석될수없습니다. 이문서에기술된정보는 AB 나그자회사또는대리인이후원하거나제공하는금융상품이나서비스의판매또는마케팅을위한자료로해석될수없습니다. 본자료의원문은영문으로작성되었습니다. AB 와그의자회사들, 그리고제 3 자는외국어로번역된자료의질이나정확성에관해서어떠한진술이나보증도하지않습니다. 16 GLOBAL MACRO OUTLOOK