2013. 11. 05 SK 그룹현황과주요모니터링요소 Summary 이지웅평가 4 실책임연구원 02) 368-5475 jwlee@korearatings.com SK 그룹은 2013 년 9 월공정거래위원회가지정한대규모기업집단순위 ( 자산총계기준 ) 중 5 위를차지하고있는대규모기업집단이다. SK 계열은에너지 / 화학, 정보통신 / 반도체, 건설 / 물류 / 서비스, 금융등의다양한사업을영위하고있는가운데, 최태원회장이 SK C&C 를통하여 SK 를지배하고, SK 가지주회사로서핵심계열사에대한최대주주로서의지위를확보하고있다. SK 그룹은주요사업영역군별로중간지주회사성격의계열사산하에자회사를통해특화된사업영역을영위함으로써다각화된사업포트폴리오를구축하고있다. SK 이노베이션과 SK E&S 가각각계열내석유화학사업부문과도시가스 / 민자발전사업부문의중간지주회사역할을하고있는가운데자회사를통해해당사업영역내다각화된사업포트폴리오를구축하고있으며, SK 텔레콤의경우그룹내정보통신분야의대표회사로서자회사를통해초고속인터넷, 유선전화, MVNO, 위성 DMB 서비스등사업연관성이높은사업을영위하고있다. 에너지, 통신, 가스등주요사업군에서시장지위가매우우수한계열사가다수존재하고있어계열전반의매출및수익성의안정성이매우견고한모습이다. SK 그룹은 2012 년말기준외형이 132 조에이르고있으며, 최근 5 년간연평균 EBIT/ 매출액 5%, EBITDA 마진약 10% 수준을꾸준하게기록하고있다. SK 에너지, SK 텔레콤, SK E&S 등내수규제산업을영위하고있는계열사들의매우우수한시장지위가유지되고있으며, SKC, SK 하이닉스등일부특화된사업을영위하고있는계열사들도업계상위권의시장지위를보유하고있다. 그룹전체의차입규모및재무안정성은신인도가우수한개별업체대비다소미흡하지만, 주력계열사들의우수한영업현금흐름기조가이어지고있는가운데최근영업실적과투자계획등을고려하면그룹전반의재무안정성및커버리지지표는더욱제고될것으로전망된다. SK 그룹전반의사업안정성및재무안정성은우수한수준에서유지될것으로전망되지만, 그룹내실적부진이장기화되고있는일부계열사들에대한모니터링이지속적으로필요하다. 그룹내에너지관련업종에대한비중이높은편이지만통신, 화학, 반도체등을포함한이질적인사업영역에서개별자회사별로뛰어난성과를시현하고있어그룹전반의우수한사업경쟁력유지가가능할전망이며, 향후에도우수한수준의재무안정성을견지할수있을것으로예상됨에따라전반적인신용위험은낮은수준으로판단된다. 다만, SK 해운과 SK 건설의경우경기침체장기화에따른실적악화등의영향으로 2013 년들어신용등급이하향조정되었다. SK 해운의경우전반적인해운업황의약세속에 2011 년이후영업실적이저조한모습이이어지고있는가운데, 대규모선박투자에따른차입금증가로재무안정성이크게저하된상황이다. 이에재무구조및커버리지지표의회복여부를중심으로모니터링을지속할예정이다. SK 건설의경우그룹차원의지원으로 4,800 억원규모의유상증자가결정되어실적부진에따른재무구조저하부분을보완할수있을것으로기대된다. 다만해외사업장및국내주택부문에서의수익성회복여부등에대한지속적인모니터링이필요하다.
1. 계열개요 SK계열은에너지 / 화학, 정보통신 / 전기전자, 건설 / 물류 / 서비스, 금융등의사업영역을구축한가운데, 2013년 9월공정거래위원회가지정한상호출자제한기업집단중자산총계기준 5위 ( 비금융 82개사, 금융 1개사 ) 에위치하고있는대규모기업집단이다. 1953년선경직물 설립이후 SK그룹은선경합섬 (1966 년, 현 ( 現 ) SK케미칼 ), 해외섬유 등을설립하며국내최초로섬유수출을하는등섬유류수출입을주력사업으로영위해왔다. 이후석유화학, 정유, 석유개발분야에진출하여석유에서섬유까지수직계열화를위해선경석유 (1973 년, 현 ( 現 ) SKC) 를설립하고 1980 년대한석유공사 ( 現 SK에너지 ) 인수이후정유, 도시가스, 석유화학및화학섬유까지석유산업을중심으로수직계열화를구축하며성장해왔다. 이후 1994 년한국이동통신서비스 ( 현 ( 現 ) SK텔레콤 ) 를인수하여차세대전략산업인종합정보통신사업에진출하며사업구조를다변화하였고, 특히 2012 년통신과반도체의시너지효과를목적으로하이닉스반도체 ( 현 ( 現 ) SK하이닉스 ) 를인수하여신성장동력을확보하였다. 그룹전체적으로에너지 화학, 통신등내수규제산업위주의사업포트폴리오를보유하고있으며, 건설 물류, 종합상사, 생명공학, 금융부문등에도진출하면서사업포트폴리오를강화하고있다. 그룹의특징중하나는각사업영역군별로중간지주회사성격의계열사산하에자회사를통해특화된사업영역을구축함으로써수직계열화를이루고있다는점이다. 먼저석유화학사업영역의경우 SK이노베이션이석유개발및 R&D 등의자체사업을영위함과동시에중간지주회사역할을하는가운데, SK에너지, SK루브리컨츠, SK종합화학등의자회사가정유, 윤활유, 석유화학등의사업을영위하며다각화된포트폴리오를구축하고있다. SK E&S의경우에도도시가스와민자발전사업을영위하는자회사의지배지분을보유한중간지주회사의성격을띠고있다. 코원에너지서비스를비롯한 7개의자회사를통해전국을아우르는도시가스망을보유하고있으며흡수합병한구 ( 舊 ) 케이파워 를비롯해평택에너지서비스, 피엠피등의자회사를통해민자발전부문까지사업포트폴리오를구축하고있다. 마지막으로 SK텔레콤의경우그룹내정보통신분야의대표회사로서국내최대이동통신사업자로서의지위를확고히유지하고있는가운데, 초고속인터넷및유선전화서비스를제공하는종합유선통신사업자인 SK브로드밴드, 국제전화서비스및위성DMB서비스사업자인 SK텔링크, 플랫폼부문을분할하여설립한 SK플래닛등사업연관성이높은자회사를보유하고있다. 소속기업 ( 기준년도 : 2013.06, 단위 : 개 ) 구분 전체 상장 코스닥 외감 일반 비금융 81 10 6 53 12 금융 1 1 0 0 0 전체 82 11 6 53 12 2
시기 1953/04 선경직물회사창립 1966/06 선경화섬 설립 1969/07 선경합섬 설립 ( 현 SK 케미칼 ) 1973/03 워커힐인수 1973/07 선경석유 설립 ( 현 SKC) 1976/01 선경직물, 선경으로상호변경 1976/04 선경합섬, 선경화섬 를흡수합병 1980/11 대한석유공사인수 ( 현 SK) 1982/01 유공해운 설립 1985/12 유공가스설립 1987/01 선경화학 ( 주 ), ( 주 )SKC 로상호변경 SK 그룹주요연혁 내용 1991/04 대한텔레콤 설립, 유공옥시케미칼 ( 주 ), PO/SM 공장준공 1994/06 유공, 한국이동통신 주식 20.2% 및경영권인수 ( 주 ) 유공 SK( 주 ), ( 주 ) 유공가스 SK가스 ( 주 ), ( 주 ) 선경 SK상사 ( 주 ), 1998/03 ( 주 ) 선경인더스트리 SK케미칼 ( 주 ) 로상호변경 2000/06 ( 주 ) 신세기통신계열편입 2001/02 엔카네트워크 ( 주 ), 이오넥스 ( 주 ) 계열편입 2001/06 ( 주 ) 대한송유관공사계열편입 2002/01 SK 텔레콤 ( 주 ) 가 ( 주 ) 신세기통신을합병 2003/09 SK 글로벌 ( 주 ) 가 SK 네트웍스 ( 주 ) 로상호변경 2004/01 SK 전력이케이파워 ( 주 ) 로사명변경 2005/03 SK 제약 ( 주 ) 계열제외 (SK 케미칼에흡수합병 ) 2006/03 SK 인천정유 ( 주 ) 계열편입 2007/07 SK 주식회사 ( 존속회사 ) 와 SK 에너지 ( 신설회사 ) 로인적분할로지주회사체제출범 2008/03 SK 텔레콤 가 SK 브로드밴드 ( 구 : 하나로텔레콤 ( 주 )) 경영권인수 2011/01 SK 이노베이션 ( 존속회사 ) 과 SK 에너지 ( 신설회사 ) 및 SK 종합화학 ( 신설회사 ) 으로물적분할 2012/02 SK 텔레콤 가 SK 하이닉스 ( 구 : 하이닉스반도체 ) 주식취득 SK이노베이션의자회사인 SK에너지 ( 존속회사 ) 는 SK인천석유화학 ( 신설회사 ) 및 SK트레이딩 2013/07 인터내셔널 ( 신설회사 ) 로인적분할완료자료 : 각사공시자료. 2. 지배구조분석 SK그룹의지배구조는최태원회장이 SK C&C를통하여 SK 를지배하고, SK 가지주회사로서핵심계열사에대한최대주주로서의지위를확보하고있다. SK그룹은제조사업부문과투자사업부문의분리를통해지배구조의투명성을제고하고경영의효율성을강화하기위해지주회사체제로의변경을실시하였다. 2007 년 7월 1일을기준으로구 ( 舊 ) SK 를 SK 와 SK에너지 로분할하는등주요제조사업부문을인적분할방식으로분할하여지주회사체제를구축하였다. 한편 2013년 6월말현재지주회사인 SK 의지분은최대주주인 SK C&C와최태원회장을포함한특수관계인이 31.9% 를보유하고있는가운데자사주가 13.8% 에이르고있어, 의결권이있는지분만을고려할때최태원회장의경영권은안정적인수준으로판단된다. 3
SK 그룹주요계열사지배구조 (2013.06) 최태원외특수관계인 최창원외특수관계인 48.5% 13.7% 45.5% SK C&C SK케미칼 SK가스 SK 증권 (10.0%) 31.8% SK 25.4% 100.0% SK 신텍 25.2% 33.4% 42.5% 94.1 39.1% 40.0% 83.1% 100.0% 100.0% SK 텔레콤 SK 이노베이션 SKC SK E&S SK 네트웍스 SK 건설 SK 해운 SK 임업 SK 바이오팜 SK브로드밴드 (50.6%) SK에너지 (100.0%) SK텔레시스 (50.0%) 집단에너지 3개사 SK 네트웍스서비스 (86.5%) SK디앤디 (40.4%) SK에스엠 (100.0%) SK텔링크 (83.5%) SK종합화학 (100.0%) SKC에어가스 (80.0%) 도시가스 7 개사 SK플래닛 (100.0%) 대한송유관공사 (41.0%) SKC솔믹스 (46.3%) 민자발전 2 개사 SK하이닉스 (21.1%) SK루브리컨츠 (100.0%) SKC라이팅 (72.2%) 중국법인 2 개사 기타외국법인 2 개사 자료 : 각사감사보고서및분 / 반기보고서. 3. 사업구조분석 계열내업종별매출비중을보면 2012 년말기준 SK이노베이션, SK에너지, SK E&S, SK가스등에너지업종의매출비중이 42.6% 를차지하며가장높게나타나고있으며, 나머지는 SK 네트웍스등을비롯한기타업종과 SK텔레콤및 SK하이닉스로대표되는 ICT 업종, 그리고 SK그룹의모태라고할수있는화학업종이고른비중을보이고있다. 다만, SK네트웍스의사업구조가계열내주력제품들의매입을통한중개무역업이상당부분차지하는점을고려하면, 실질적인계열내매출비중은에너지부문의절대적인비중하에화학, ICT 부문이상당부분차지하고있는것으로판단된다. SK 그룹주요사업부문매출 ( 좌 ) 및자산 ( 우 ) 비중 (2012 년말기준 ) 기타, 24% 에너지, 43% 기타, 16% 에너지, 34% ICT, 18% ICT, 40% 화학, 15% 화학, 10% 자료 : 각사공시자료. 4
구분 에너지 [SK이노베이션, SK에너지, SK E&S, SK가스 ] 화학 [SK종합화학, SK루브리컨츠, SKC, SK케미칼 ] ICT [SK텔레콤, SK하이닉스, SK브로드밴드, SK C&C] 계열사업구조 : 자산 / 매출액순 (2012 년 ) 업체수 매출기준 자산기준 ( 단위 : 십억원, %) 금액비중금액비중 4 개 60,867 42.6% 39,450 40.4% 4 개 21,123 14.8% 11,730 9.4% 4 개 26,349 18.4% 46,837 42.2% 기타 [SK 네트웍스, SK 건설, SK 해운 ] 3 개 34,530 24.2% 18,740 8.1% 주1: 매출액 1조원이상주요업체기준. 주2: SK E&S는연결기준, 나머지는별도기준. 자료 : KR DB. 4. 재무구조분석 지주회사전환과정에서연결대상의변동이기간별로상이하게나타남에따라그룹합산재무제표는아래와같은기준으로산정하였다. 2008~2009 년까지는대부분의주력계열사들이 SK C&C 연결재무제표에포함됨에따라 SK C&C의연결재무제표를사용하였고, 2010~2011 년은 SK 지주회사체제로전환됨에따라 SK 의연결재무제표와 SK C&C 재무제표의합산수치를적용하였으며, 2012 년이후부터는 SK하이닉스가계열에편입됨에따라 SK, SK C&C의연결재무제표와 SK하이닉스의연결재무제표의합산수치를기반으로그룹전반의재무상태를점검해보았다. 2012년부터 SK하이닉스가그룹에편입됨에따라계열매출규모가크게증가하는모습을보이고있으며, 더불어차입금의규모도증가하였다. SK그룹은 2012 년말기준외형이 132조에이르고있으며, 최근 5년간연평균 EBIT/ 매출액이 5%, EBITDA 마진이약 10% 수준을꾸준하게기록하고있다. 일부변동성이큰사업군을보유하고있으나, 에너지, 통신등의사업군에서시장지위가매우우수한계열사가다수존재하고있어계열전반의매출및수익성의안정성이매우견고한모습이다. 2013년 6월말기준계열의총차입금과순차입금은각각 38조원, 25.6 조원이며, 부채비율 136.1%, 차입금의존도 32.5% 등을기록하고있다. 그룹전체의차입규모및재무안정성은신인도가우수한개별업체대비다소미흡하지만, 2013 년들어 SK텔레콤, SK이노베이션, SK E&S 등주력계열사들의우수한영업현금흐름기조및 SK하이닉스의현금창출력제고등과투자계획등을고려하면그룹전반의재무안정성및커버리지지표는제고될것으로전망된다. 또한, 계열의우수한대외신인도에기반하여다양한차입원천을통해차입금의만기구조가장기간고르게분포되어있으며, 현금성자산 / 단기성차입금비율이 90.1% 수준을기록하는등우수한유동성대응능력을보유하고있다. 5
SK 그룹주요계열사합산재무요약 ( 단위 : 십억원, 배 ) 구분 2008(12) 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 88,825 82,171 92,060 112,919 132,082 65,521 EBIT 4,452 3,730 6,255 6,691 4,571 3,730 EBITDA 8,555 7,919 9,615 10,240 11,521 7,254 금융비용 1,484 1,676 1,520 1,313 1,742 818 세전계속사업이익 2,333 2,234 4,920 7,978 4,305 3,045 당기순이익 1,737 1,590 3,518 5,541 2,828 2,490 자산총계 70,560 74,355 88,121 97,035 114,416 116,976 부채총계 45,799 48,211 56,169 60,755 67,024 67,429 자본총계 24,761 26,144 31,952 36,280 47,392 49,546 총차입금 29,566 28,005 31,809 29,984 36,547 38,043 단기차입금 10,798 7,666 8,748 8,279 6,968 7,205 유동성장기부채 2,182 4,180 5,363 4,828 6,798 6,588 사채 11,142 11,912 13,445 13,279 16,349 18,664 장기차입금등 5,444 4,247 4,253 3,599 6,432 5,586 현금성자산 9,463 9,415 11,411 13,787 11,627 12,423 순차입금 20,103 18,590 20,398 16,197 24,920 25,620 총영업활동현금흐름 (OCF) 6,894 6,739 7,115 8,447 9,763 6,456 순영업활동현금흐름 (NCF) 5,491 6,386 4,851 9,761 7,789 5,438 잉여현금흐름 (FCF) -1 1,636-20 3,040-3,092 731 EBIT/ 매출액 5.0% 4.5% 6.8% 5.9% 3.5% 5.7% EBITDA 마진 9.6% 9.6% 10.4% 9.1% 8.7% 11.1% EBITDA/ 금융비용 5.8 4.7 6.3 7.8 6.6 8.9 부채비율 185.0% 184.4% 175.8% 167.5% 141.4% 136.1% 차입금의존도 41.9% 37.7% 36.1% 30.9% 31.9% 32.5% 총차입금 /EBITDA 3.5 3.5 3.3 2.9 3.2 5.2 총차입금 /OCF 4.3 4.2 4.5 3.5 3.7 5.9 총차입금 /NCF 5.4 4.4 6.6 3.1 4.7 7.0 주1: K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임. 주2: 2008~2009년은 SK C&C 연결, 2010~2011년은 SK 연결및 SK C&C 연결합산, 2012년이후는 SK연결, SK C&C연결, SK하이닉스연결재무제표의합산수치임. 자료 : 각사공시자료. 1) SK 텔레콤 - SK 브로드밴드, SK 텔링크 SK텔레콤은국내최대의통신사로서시장지배적사업지위를보유하고있는이동전화부문과연결대상자회사인 SK브로드밴드와 SK텔링크등을통해인터넷, IPTV, 유선전화등의유선부문및 MVNO, 국제전화등의사업을영위함으로써통방융합환경변화에대한대응력을갖추고있다. 6
주력사업인이동전화부문에서는우수한통신인프라및강력한브랜드이미지에기반하여국내이동전화시장에서 50% 이상의점유율을확보하고있다. 2008 년 SK브로드밴드인수, 2009 년 SK네트웍스전용회선망인수및 2010 년 4월 SK브로드밴드유선상품재판매를통해유선상품을포함한상품기획이가능하게됨에따라유선부문의경쟁력도강화되고있다. 규모의경제를실현할수있는고객기반, 경쟁사대비높은 ARPU 등을바탕으로높은영업수익성을유지하고있다. 연간 EBITDA 규모도 4조원내외를기록하고있어내부창출자금으로투자자금소요의대응이가능한수준이며, 상당한규모의배당금유출이지속되고있음에도잉여현금을창출하는등안정적인현금흐름구조를유지하고있다. 통신망진화에따른투자필요성이상존하고있으나, 향후에도뛰어난현금창출능력을바탕으로대부분의자금수요를자체적으로충당할수있는우수한현금흐름구조를견지할것으로예상된다. 최근수년간계열사관련자금소요등으로차입규모는증가추세를보이고있다. 플랫폼부문분할및신설회사 (SK플래닛) 에대한유동성지원으로인한현금유출 ( 약 0.5조원 ) 과구하이닉스반도체지분인수 ( 약 3.4조원 ) 등으로대규모자금유출이발생함에따라차입규모가증가하며 2013년 6월말별도기준총차입금및순차입금규모는각각 5.6조원과 4.9조원에이르고있다. 다만, 영업활동을통한현금창출규모, 활용가능한비영업용자산규모등을고려하면차입부담은향후원활한디레버리징과정을통해점진적으로축소될것으로판단된다. 또한 SK그룹의핵심계열사로서의지위및안정적인사업기반에근거한우수한대외신인도등을바탕으로다양한대체자금조달수단을확보하고있어향후에도매우우수한재무적융통성을유지할것으로판단된다. SK 텔레콤 주요재무요약 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 배, %) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 14,555 15,519 15,939 16,300 8,277 EBIT 1,879 2,572 2,250 1,760 964 EBITDA 4,611 4,874 4,733 4,373 2,356 총자산 23,206 23,132 24,366 25,596 25,436 순차입금 5,004 4,283 3,144 5,211 5,233 EBIT/ 매출액 12.9 16.6 14.1 10.8 11.7 EBITDA마진 31.7 31.4 29.7 26.8 28.5 EBITDA/ 금융비용 10.5 12.9 15.9 10.6 13.6 순차입금 /OCF 1.2 1.1 0.8 1.4 1.2 부채비율 88.0 86.4 91.4 99.1 90.2 차입금의존도 28.8 25.6 24.1 26.2 27.8 주 : K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임. 2) SK 이노베이션 - SK 에너지, SK 루브리컨츠, SK 종합화학 SK 이노베이션은석유개발및 R&D 를주력사업으로영위하고있는가운데 SK 그룹내석유 화학부문의중간지주회사역할을하고있으며, SK 에너지와, SK 종합화학, SK 루브리컨츠를비롯하여 SK 에너지로부터인적분할되어설립된 SK 인천석유화학등의자회사를통해정유, 석유화학, 윤활유부문등의사업포트폴리오를구축하고있다. SK 이노베이션은 2013 년 6 월말기준 16 개국 24 개광구및 4 개 LNG 프로젝트에참여하고있으 7
며, 이중생산광구는 6 개국 8 개광구로일산약 7 만석유환산배럴을분배받고있어주요자회사들로부터의배당수입외에안정적인수익원으로기여하고있다. 국내최대의정제능력을보유하고있는 SK 에너지가영위하고있는석유사업은국내판매기반인주유소점유율이 2013 년 5 월말기준 32.0%, 내수시장석유판매량점유율이 2013 년 6 월말기준 28.9% 로 1 위의시장지위가견고하게유지되고있다. 이러한국내최대의원유정제능력및유통망보유와함께, SK 종합화학및 SK 루브리컨츠에원재료를공급하는등계열사를통한수직계열화를구축하여전반적인사업안정성이매우우수한수준이다. 2013 년 6 월말연결기준차입금은 8.8 조원이며이중 1 년이내만기가도래하는단기성차입금은 45.6% 인 4 조원으로다소부담스러운수준으로보이지만, 3.7 조원의현금성자산을보유하고있고 2 조원이상의 OCF( 총영업활동현금흐름 ) 창출능력등을고려하면단기채무상환능력은매우우수한수준으로판단된다. 또한, 회사채를자금조달의주요원천으로써활용하며차입구조의분산이잘이루어져있고우수한대외신인도에기반하여원할한차환발행이이루어지고있는점등을고려하면매우우수한차입금상환능력을보유하고있는것으로분석된다. SK 이노베이션 주요재무요약 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 배, %) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 43,867 53,722 68,371 73,330 34,961 EBIT 1,226 2,268 2,960 1,699 1,091 EBITDA 1,940 2,909 3,565 2,323 1,417 총자산 25,119 29,406 35,027 33,831 34,637 순차입금 6,920 7,838 4,473 5,081 5,025 EBIT/ 매출액 2.8 4.2 4.3 2.3 3.1 EBITDA마진 4.4 5.4 5.2 3.2 4.1 EBITDA/ 금융비용 3.2 6.3 9.2 6.8 8.4 순차입금 /OCF 4.4 3.9 1.6 3.0 2.6 부채비율 209.8 154.6 136.2 106.9 115.3 차입금의존도 38.8 36.7 25.3 23.4 25.4 주 : K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임. 3) SK E&S SK E&S는 7개도시가스자회사들이지역독점적인영업기반하에서매우확고한사업기반을유지하면서합산기준국내 1위의시장점유율을차지하고있다. 도시가스자회사합산 2012 년매출은 4.7조원, 자산규모는 2.9조원수준이며, 도시가스사업의마진폭이높지않으나 LNG 매입가격과운용비용이보전되고배관투자금액과시장수익율에연동된투자보수율을기초로수익이결정되는원가보전형수익구조에따라매우안정적인수익성을유지하고있다. 또한, 구 ( 舊 ) 케이파워 시기에체결된장기 LNG 도입계약에기초하여발전부문에서도탁월한원가경쟁력을확보하고있는등사업안정성은매우우수한수준이다. 도시가스자회사및민자발전자회사에대한지분투자로인해차입금이증가추세를보이고있는가운데, 2013년 6월말연결기준총차입금은 1.7조원까지증가하였다. 배당성향이높은케이파워 흡수합병에따른배당금지급증가 (2013 년 5,130 억원 ) 와 2016 년상업가동을목표로하는장문 LNG발전소건설등국내외사업확대에따른자금소요등을고려시, 현금창출력이우수한케이파워 합병에도불구하고당분간차입금증가세가이어질것으로전망된다. 8
다만, 구 ( 舊 ) 케이파워 합병에따른영업현금창출력증대와기보유현금성자산 (2013 년 6월말기준 8,080 억원 ) 등을고려하면차입금상환능력은우수한수준이유지되고있는것으로분석되며, 자회사지분가치 (2013 년 6월말개별기준약 1.5조원 ), SK계열중간지주회사로서의높은대외신인도등을감안시재무융통성도매우우수한수준으로판단된다. SK E&S 주요재무요약 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 배, %) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 3,558 3,664 4,492 5,776 3,448 EBIT 119 132 308 760 334 EBITDA 210 218 416 883 406 총자산 2,549 3,346 4,404 5,274 4,703 순차입금 215 318 361 361 907 EBIT/ 매출액 3.4 3.6 6.9 13.2 9.7 EBITDA마진 5.9 6.0 9.3 15.3 11.8 EBITDA/ 금융비용 9.4 6.3 8.4 12.6 순차입금 /OCF 1.1 1.5 1.0 0.5 1.7 부채비율 155.5 169.5 145.2 148.6 148.5 차입금의존도 20.7 26.5 28.6 27.3 36.5 주 : K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임. 4) SKC - SK 텔레시스, SKC 솔믹스 SKC는 PO(Propylene Oxide), PG(Propylene Glycol), Polyol(Polypropylene Glycol, PPG) 등산화프로필렌계열제품을주로생산하는석유화학부문과산업 광학용필름을생산하는 PET 필름부문을주력사업으로영위하고있다. PO의경우국내독점생산하는등확고한시장지배력을유지하고있으며 PET 필름부문은국내시장 1위및세계 4위권의우수한시장지위를보유하고있는등우수한사업포트폴리오를구축하고있다. 또한, 그룹계열사인 SK종합화학으로부터원재료를안정적으로조달하는등계열기반의수직계열화가구축되어있는점이사업안정성을강화하고있다. 2010~2011 년에는뚜렷한수익성개선을바탕으로영업현금흐름 (OCF) 이대폭제고되었으나동기간중거액의 CAPEX 부담이집중되며잉여현금의내부유보가이루어지지못하였다. 2012년이후에도수익성저하에따른현금창출력둔화에도설비투자에따른자금소요확대로차입금규모는증가추세를나타내고있다. 다만, 안정적인수준의영업현금흐름을유지하는가운데, 필름부문증설투자가 2013년까지대부분마무리되는등투자관련자금부담이완화될것으로보여향후점진적인재무부담의완화가가능할것으로전망된다. 한편, 2007년이후계열사설립, 인수등을통해신규사업진출을확대하고있는데, SKC솔믹스및 SK텔레시스등종속법인의부진한영업실적에따른재무레버리지증가영향으로 2012 년연결기준총차입금 /OCF 등전반적인차입금커버리지지표가저하되었다. 특히, 계열사에대한유상증자, 지급보증등직간접적인재무적지원이이루어진바있으며, 주요계열사의차입금이실질적으로 SKC에귀속되고있는점은신인도상부담요인이되고있다. 9
SKC 주요재무요약 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 배, %) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 1,901 2,216 2,474 2,629 1,192 EBIT 75 249 213 145 54 EBITDA 210 344 310 249 114 총자산 2,467 2,834 3,180 3,491 3,594 순차입금 1,014 1,068 1,271 1,569 1,783 EBIT/ 매출액 3.9 11.2 8.6 5.5 4.6 EBITDA 마진 11.1 15.5 12.5 9.5 9.5 EBITDA/ 금융비용 2.8 6.0 5.6 3.2 2.9 순차입금 /OCF 6.3 3.1 4.8 9.1 12.8 부채비율 158.8 159.4 176.7 193.0 196.5 차입금의존도 43.6 39.5 43.0 46.6 51.8 주 : K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임. 5) SK케미칼 SK가스 SK케미칼은지속적인사업구조조정을통하여그린케미칼과생명과학부문을양대사업으로영위하고있으며, 2012 년매출액기준그린케미칼부문 64.6%, 생명과학부문 30.4%, 기타 5.0% 의매출비중을나타내고있다. 양대사업공히각자의사업영역에서안정된사업기반을확보한가운데실적변화의상호연관성이낮은수준임에따라양분된사업포트폴리오는동사의사업안정성을강화하고있다. 케미칼부문은 PET와바이오디젤로구성된석유화학및고기능성수지중심의정밀화학등으로구성되어있다. 우수한기술력을바탕으로고부가가치제품비중을높이며각사업군별로양호한실적을시현하고있다. 생명과학부문은순환기계및근골격계의약품 ( 구 ( 舊 ) SK제약 ) 과백신및혈액제제 ( 구 ( 舊 ) 동신제약 ) 등의주요제품군을보유하고있으며, 독자개발신약인엠빅스 ( 발기부전치료제 ) 를비롯하여가다실 ( 자궁경부암예방백신 ), 퍼스트힙 ( 뇌수막염백신 ), 로타텍 ( 위장관염백신 ) 등의신제품도입으로제품포트폴리오를보강하였다. 다만, 백신등도입품목의마진이제한적이고일부상품재고정리및연구개발등과관련한비용증가로수익성은다소저하된수준이이어지고있다. 한편자회사인 SK가스는 LPG 수입과유통업을영위중으로 E1 과함께국내 LPG 시장에서복점구조를형성하면서우수한사업기반을확보하고있으며, 재무안정성또한우수한수준이다. SK가스지분매입으로 SK케미칼의차입부담이증가하였으나, 우량자회사의지분가치를통해재무융통성이보강된것으로판단된다. 자회사지분매입, 생산설비증설및신축등으로차입부담이발생하며 2013년 6월말별도기준총차입금은 1.1조원까지증가하였다. 향후 SK케미칼의차입부담및재무안정성의주요변수는신규사업인백신부문연구개발부담과 PPS 관련투자등 R&D와시설투자로인한자금소요를내부에서창출된영업현금흐름으로충당가능할지의여부일것으로판단된다. 10
SK 케미칼 주요재무요약 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 배, %) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 1,863 1,459 8,865 9,160 3,802 EBIT 104 65 231 191 82 EBITDA 171 102 293 263 122 총자산 2,407 3,625 4,035 4,994 4,785 순차입금 499 1,082 1,429 1,304 1,387 EBIT/ 매출액 5.6 4.4 2.6 2.1 2.2 EBITDA마진 9.2 7.0 3.3 2.9 3.2 EBITDA/ 금융비용 3.0 4.4 6.6 4.2 3.9 순차입금 /OCF 6.3 17.7 6.7 5.2 8.2 부채비율 135.4 150.8 149.0 187.3 170.8 차입금의존도 26.1 40.1 40.7 41.7 42.3 주 : K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임. 6) SK C&C SK그룹 IT아웃소싱전문업체로서 captive 시장을중심으로안정적인매출기반을확보하고있으며, 2004 년이후공공및금융등대외시장에도적극진출하면서양호한외형성장세를유지하고있다. 대외시장확장전략으로인해외부매출이크게증가하면서계열기반의 captive 매출비중이다소축소되기도하였으나합병된구 ( 舊 ) 엔카네트워크매출을제외하면여전히 60% 를상회하고있다. 계열사의지속적인 IT 투자수요및 SI업계내에서의시장지위등에기반하여안정적인외형및수익성을시현하고있다. 2008년이후 SK 지분추가매입과 SK E&S지분매입등계열사지분투자와자사주매입, 종속회사지분취득등과관련된자금소요로인해 2013년 6월말개별기준동사의차입금및순차입금규모는각각 1조 5,868 억원과 1조2,621 억원에이르고있는등차입금규모는영업현금창출력대비다소과도한수준으로판단된다. 다만안정적인현금창출력을유지하고있는가운데그룹지배구조상의지위등에기반한대외신인도와양질의보유자산등을활용한다양한자금조달수단등양호한재무융통성을견지하고있어향후에도우수한채무상환능력을유지할것으로전망된다. SK C&C 주요재무요약 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 배, %) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 82,637 1,527 1,702 2,242 1,055 EBIT 3,732 161 175 201 92 EBITDA 8,064 194 214 249 118 총자산 76,780 4,457 4,621 5,122 5,066 순차입금 19,586 813 855 1,063 1,188 EBIT/ 매출액 4.5 10.6 10.3 9.0 8.7 EBITDA마진 9.8 12.7 12.6 11.1 11.2 EBITDA/ 금융비용 4.6 2.9 3.6 3.9 3.7 순차입금 /OCF 2.9 5.2 5.1 4.9 5.0 부채비율 186.5 147.5 104.7 129.0 109.9 차입금의존도 38.3 38.9 27.0 32.4 31.4 주 : K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임. 11
7) SK 하이닉스 2012년 2월 SK텔레콤 가경영권을인수하며 SK그룹으로편입된 SK하이닉스는글로벌 DRAM 시장 2위, NAND 시장 4위등메모리반도체시장내상위권의시장지위를보유하고있는메모리반도체전문회사이다. 글로벌메모리반도체시장이경쟁과열로인해실적변동성이큰상황속에서도우수한미세공정기술력및양산능력등에기반하여적절히대응해옴에따라과점체제를형성한메모리반도체시장에서우수한수익성을시현하고있다. 수익성과현금창출력이개선되고있는가운데과거대비투자규모가축소됨에따라투자규모를상회하는현금흐름을시현할것으로전망된다. 향후에도시장상황에따라설비증설등대규모투자가능성을배제할수없으나, 우수한업황대응력, 시장지위강화에따른현금창출력증대전망등을고려하면차입금감축을통한재무레버리지완화가가능할것으로판단된다. 또한, SK텔레콤 가경영권을인수함에따라경영권변동위험이해소되고, 대외신인도가우수한 SK그룹에편입된점등이신용도에긍정적으로작용하였고, SK그룹의직간접적인지원가능성등이재무융통성을강화시키고있다. SK 하이닉스 주요재무요약 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 배, %) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 7,906 12,106 10,396 10,162 6,714 EBIT 192 3,001 105-227 1,431 EBITDA 2,899 6,151 3,572 2,976 2,961 총자산 16,435 17,412 17,238 18,649 20,275 순차입금 5,568 3,853 4,901 4,687 3,808 EBIT/ 매출액 2.4 24.8 1.0-2.2 21.3 EBITDA마진 36.7 50.8 34.4 29.3 44.1 EBITDA/ 금융비용 6.6 16.6 11.5 9.3 21.6 순차입금 /OCF 2.5 0.7 1.3 1.6 0.6 부채비율 177.7 120.2 118.9 91.5 81.7 차입금의존도 43.1 34.8 39.3 34.7 30.8 주 : K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임. 8) SK 네트웍스 SK네트웍스는주력사업부문인 E&C(Energy & Car) 부문, IM(Information Communication Technology Marketing) 부문과상사, 패션, 부동산개발, 호텔 레저등다각화된사업포트폴리오를구축하고있으며, 수익기반강화와성장성제고를위해해외자원개발투자, 호텔 레저부문사업확장투자등지속적인다각화및사업확장노력을추진하고있다. 단순유통중심의사업구조로인해영업마진은높지않으나, 주력계열사를활용한사업구조를바탕으로매우안정된수요기반을유지하고있으며, 국내유류및통신단말기판매부문에서높은점유율을유지하는데따른규모의안정성과다각화된사업부문을바탕으로연간 3천억원내외의 EBIT창출이비교적안정적으로유지되고있다. 2013 년 6 월말연결기준부채비율과총차입금 /OCF 배수가각각 234%, 11 배를상회하고있 12
어커버리지및안정성지표가다소부진하게나타나지만, 무역금융을활용해사업규모를확대해나가는업태특성상매입채무부담이불가피한구조인점과 1조원내외의풍부한유동성을보유하고있는점등을감안할때제반안정성지표는감내가능한수준에서관리되고있는것으로분석된다. 차입원리금부담이작지않은수준이나, 당분간다소보수적인투자기조와자산매각등을통한재무구조개선을추진할계획으로재무상태는점진적인개선세를나타낼것으로예상된다. 더불어우수한현금창출력과양질의자산가치등을감안할때전반적으로우수한채무상환능력을보유하고있는것으로판단된다. SK 네트웍스 주요재무요약 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 배, %) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 22,049 24,161 27,536 27,936 12,740 EBIT 349 269 359 252 85 EBITDA 548 360 453 369 143 총자산 8,518 9,662 11,110 10,627 9,932 순차입금 1,508 1,888 2,174 2,005 2,191 EBIT/ 매출액 1.6 1.1 1.3 0.9 0.7 EBITDA마진 2.5 1.5 1.6 1.3 1.1 EBITDA/ 금융비용 2.6 3.2 3.2 2.6 2.4 순차입금 /OCF 3.4 45.5 6.9 8.4 7.7 부채비율 175.2 205.3 239.4 246.6 234.0 차입금의존도 25.6 30.2 31.0 30.8 32.5 주 : K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임. 9) SK 건설 에스케이건설 은중동지역을중심으로석유화학플랜트발주가급증하면서해외사업이높은외형성장을견인하였으며, 해외사업에서창출한영업이익이국내주택부문의실적부진을일정수준보완하여왔다. 그러나주택사업에서발생한대손상각비부담과해외부문원가율의변동성등으로인해최근 2년간저조한영업수익성을기록하였으며, 2013 년 1/4분기에일부해외프로젝트의원가상승에따른조정과 Cost Overrun 반영을위한충당금설정등으로인해 2,438 억원에달하는영업적자를나타내었고, 2/4분기에도해외프로젝트원가율상승여파와국내주택사업장에대한대손충당금설정등으로소폭의영업적자가이어졌다. 현금흐름면에서는부동산경기저하에따른분양및입주지연등으로인해공사미수금이크게증가하면서운전자본의변동성이확대된모습이다. 2013년상반기는영업적자시현에도불구하고해외공사미수금회수와국내대손충당금설정효과등으로운전자본부담이완화되었으나, 보유현금성자산이확대되면서총차입금은증가하는추세가지속되었고, 대규모적자시현으로부채비율, 차입금의존도등제반재무지표도저하되는추세이다. 그동안높은외형성장을주도하였던해외플랜트부문의수주환경저하와채산성위주로의수주정책전환등으로인해향후외형성장세는둔화될것으로전망된다. 영업수익성도금번에원가율이조정된해외사업장의완공이 2014년초까지집중되어있는점과국내주택사업장관련대손상각부담등을감안하면당분간은저조한수준에머물것으로예상된다. 다만, 4,800 억원의유상증자가결정되어 2013년 12월 9일납입이이루어질예정이어서, 이를통해 13
영업손실로인한재무구조상의부정적영향을보완하고보다안정적인유동성대응능력을유지할수있을것으로판단된다. SK 건설 주요재무요약 ( 개별기준 ) ( 단위 : 십억원, 배, %) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 3,941 4,653 6,394 7,537 3,451 EBIT 102 239 107 101-262 EBITDA 113 256 131 132-248 총자산 3,423 3,635 4,324 4,756 4,959 순차입금 514 853 1,208 1,320 1,253 EBIT/ 매출액 2.6 5.1 1.7 1.3-7.6 EBITDA마진 2.9 5.5 2.1 1.8-7.2 EBITDA/ 금융비용 1.4 3.9 1.9 1.5-5.4 순차입금 /OCF 4.0 2.6 2.4 11.3-6.4 부채비율 297.0 304.3 263.0 299.8 346.1 차입금의존도 25.4 25.2 29.2 29.7 34.0 주 : K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임. PF 관련우발채무현황 ( 단위 : 억원 ) 구분 ABCP ABS 기타 PF Loan 소계 2013년 4월말 8,070-1,465 9,535 주 1. 위현황은동사로부터제출받은자료로서당사는자료의정확성, 진실성, 완전성에대하여별도의검증절차를수 행하지않았음. 2. PF 관련우발채무는연대보증, 지급보증, 채무인수해당금액이며잔액기준임. 10) SK 해운 2011년이후영업수익성은하락세를이어가고있다. 이는 2010년상반기이후전반적인해운업황이다시약세국면으로진입한가운데유가상승으로인해유류비부담이가중된데따른결과로분석된다. 선종별로는 Spot 영업비중이높은벌크선부문이 2011년이후계속해서영업적자를기록하면서수익성하락의주된원인이되고있으며, 매출규모대비이익기여도가낮은벙커링선의매출비중이확대된점도전사영업수익성하락에일조하였다. 특히, Spot시장에서영업하는벌크선과탱커선의실적이크게하락하면서장기운송계약에의한안정적인수익성에도불구하고전체영업실적은저조한모습을보이고있다. 별도기준으로 2007년말 1조원에못미치던총차입금규모는 2011 년말 3조원을넘어선이래 2013년 6월말 4조원에이를정도로단기간내급격히확대되었다. 이는주로대규모선박투자에따른선박금융차입금 ( 장기미지급금 ) 증가에따른결과이며, 해운시황침체및금융시장의불확실성에따른현금유동성확보정책등에도일부기인한다. 이에따라부채비율, 차입금의존도등재무지표가크게저하되었으며, 영업현금흐름의저하로총차입금 /OCF 비율등커버리지지표도현저하게악화된상황이다. 선박도입이일단락되는 2013년까지는차입금규모가보다확대될것으로전망되고있어단기적으로재무구조의급격한개선은쉽지않을것으로판단된다. 14
SK 해운 주요재무요약 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 배, %) 구분 2009(12) 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(06) 매출액 2,873 2,409 2,445 2,515 1,334 EBIT -239-33 23 1-5 EBITDA -103 45 109 112 61 총자산 3,719 4,323 4,622 4,636 5,244 순차입금 2,355 2,812 3,420 3,658 4,232 EBIT/ 매출액 -8.3-1.4 0.9 0.0-0.3 EBITDA마진 -3.6 1.9 4.4 4.5 4.6 EBITDA/ 금융비용 -0.9 0.4 1.1 0.9 1.1 순차입금 /OCF 12.4-108.8 48.9-413.4 92.8 부채비율 756.4 918.8 982.4 1,400.4 1,607.7 차입금의존도 79.7 80.4 83.0 86.1 86.9 주 : K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임. 5. 계열사별사업및재무위험연계강도 순수지주회사인 SK 를제외한계열사별특수관계자향매출의존도는석유화학업을영위하고있는자회사들과그룹내 SI용역을담당하고있는 SK C&C, 그룹내자원수송을전담하고있는 SK해운, 그룹의주요투자활동과관련된시공을전담하고있는 SK건설등을중심으로계열사간높은사업연계성을보이고있다. SK에너지의경우주력제품의유통을담당하고있는해외판매법인향매출과주요원재료공급처인 SK종합화학및 SK루브리컨츠로의매출등으로인해계열사간매출규모가크게나타나고있다. SK종합화학과 SK루브리컨츠역시생산제품의수출판매를위한해외법인과의거래, 내수판매를위한 SK에너지, SK네트웍스와의거래등으로인해계열사간매출비중이높은수준이다. SKC의경우석유화학부문의프로필렌, 벤젠등원재료의상당부분을 SK종합화학에서조달하여 PO, SM 등을생산한후 SM 전량을 SK종합화학에판매하는등사업구조상그룹계열사와밀접한관계를맺고있다. SK해운의경우 SK계열의자원수송전문선사로서계열사에대한높은사업의존도를보이고있다. 계열관련매출은일부대선수익을제외하면, 주로 CVC(Consecutive Voyage Contract) 형태의장기운송계약을수행하는과정에서해상운송서비스의직접제공혹은 RELET을통해창출되고있으며, 계열관련매입의상당부분은선박연료유구입과관련하여 SK Energy Europe 및 SK에너지등으로부터발생하고있다. 재무적측면에서의전반적인계열사간위험연계정도는높지않은수준으로판단되나, SKC, SK네트웍스의경우지급보증의규모가다소높은수준을보이고있다. SKC의경우해외현지법인등에대한 3,107 억원 (2013 년 6월말, 원화환산기준 ) 규모의지급보증을제공하고있다. 다만, 지급보증규모의상당부분을차지하는 SKC, Inc가현지내우호적인사업환경하에대형거래처확보등을바탕으로양호한실적기조를유지하고있는등, 15
필름사업을중심으로한피보증계열사의전반적인사업기반이양호한점을감안하면우발채무의현실화가능성은낮은수준으로판단된다. SK네트웍스의경우과거무역부문과관련한해외현지법인의열위한재무구조등이직간접적인부담으로작용하였으나, 채권단공동관리를통해대부분의무역관련법인에대해청산또는정리절차가진행되면서자회사관련지원부담은글로벌사태이전과비교하여크게축소되었다. 일부투자법인을제외한해외무역법인의경우단순중개무역만을영위하고있어 SK 네트웍스의해외현지법인에대한무역금융등현지자금융통을위한지급보증이제공되고있는상황이다. SKC와 SK네트웍스의지급보증은해외현지법인의자금융통을위한재무적지원이대부분으로써이에따른재무부담이계열전반으로전이될가능성은현저히낮은수준이며, 보증제공계열사의사업안정성및재무적지원여력을감안하면큰부담요인은아닌것으로판단된다. 다만, SKC의경우영업실적개선이미흡한일부국내계열사의과중한재무레버리지는실질적인재무부담요인으로작용하고있는상태이다. 계열사별특수관계자향매출의존도및지급보증제공현황 ( 단위 : 억원 ) 구분매출거래규모매출의존도지급보증제공자기자본대비 SK 텔레콤 3,749 3.0% 45 0.0% SK 이노베이션 11,717 49.9% 3,312 2.5% SK 에너지 367,965 69.8% 2,907 5.5% SK 종합화학 66,062 43.0% 2,952 10.1% SK 루브리컨츠 16,189 64.6% 302 3.8% SK E&S 724 6.1% 88 0.7% SKC 5,771 32.8% 3,107 26.1% SK 케미칼 2,651 18.0% 172 1.8% SK C&C 9,806 64.1% 138 1.4% SK 하이닉스 93,374 93.4% 128 0.1% SK 네트웍스 38,385 15.0% 6,202 22.0% SK 건설 22,798 30.2% 892 8.0% SK 해운 6,660 45.0% 12,437 244.7% 주 : 매출거래규모및매출의존도는 2012 년말기준, 지급보증제공및자기자본대비비중은 2013 년 6 월말기준. 자료 : 각사감사보고서및대규모기업집단현황공시 (2013.08.29) 등. 특수관계자매출의존도별계열사매핑 매출의존도 ~10% 11~30% 31~50% 50%~ SK 텔레콤 SK 네트웍스 SK 케미칼 SK 네트웍스 SK 이노베이션 SK 종합화학 SKC SK 건설 SK 해운 SK 에너지 SK 루브리컨츠 SK C&C SK 하이닉스 16
6. 신용등급현황및변화추이 2013년 6월말기준당사가장기혹은단기유효등급을보유하고있는 SK계열사는총 21개이며, 단기등급의경우투자등급의최하단인 A3-부터최상단인 A1까지다양하게분포되어있고장기등급의경우 A-~AAA 까지우량등급에분포되어있다. 주력계열사들의신용도가우수한수준을보이고있는가운데, 일부계열사의경우업황부진, 실적악화등으로신용등급이하향조정된바있다. SK건설은풍부한수주잔고와해외및계열위주의포트폴리오에기반한사업안정성을보유하고있음에도불구하고, 건설경기침체가장기화되면서국내주택사업에서의부진, 해외사업부문의원가율상승등에따른실적저하로인해신용등급이 A/A2 로하향조정되었다. SK해운은선종다각화와양질의장기운송계약에기반한우수한사업안정성을보유하고있지만, 대규모선박투자와손실누적으로인한재무구조악화, 벌크및탱커선시황침체에따른영업수익성저하전망등의요인으로인해신용등급이 A-/(A2-) 로하향조정되었다. 해운업체들의영업실적및재무상태가업황에따라좌우되는모습을보이고있어향후에도글로벌경기및유가동향, 해운업황등의변동추이와재무구조개선여부에대한모니터링이필요한상황이다. 주요계열사별신용등급변동추이 업체명 SK SK 텔레콤 SK 에너지 SK 이노베이션 SK 종합화학 SK 루브리컨츠 SK 인천석유화학 SK E&S SKC SK 케미칼 SK C&C 등급구분 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 2013.09 장기 AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AAA AAA AAA AAA AAA AAA 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA+ AA+ 단기 A1 A1 장기 AA+ AA+ AA+ 단기 A1 A1 A1 A1 장기 AA+ AA AA 단기 장기 AA- AA- AA- AA- 단기 A1 A1 A1 장기 AA+ 주 1) 단기 장기 AA AA+ AA+ AA+ 단기 장기 A- A- A A A A 단기 A2- A2 A2 A2 A2 장기 A- A A A A A 단기 A2- A2 A2 A2 A2 A2 장기 A+ AA- AA AA AA AA 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 17
SK 하이닉스 SK 네트웍스 SK 건설 SK 해운 SK 브로드밴드 SK 텔링크 SKC 솔믹스 SK 텔레시스 장기 BBB+ BBB+ BBB+ A- A A+ 단기 A2 A2+ 장기 A AA- AA- AA- AA- AA- 단기 A2 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A- A- A A+ A+ A 단기 A2- A2- A2 A2+ A2+ A2 장기 A A A A A A- 단기 A2 A2 A2 A2 A2 (A2-) 주 2) 장기 A+ A+ A+ AA- AA- AA- 단기 A2+ A1 A1 A1 A1 A1 장기 A A A A+ 단기 A2+ A2+ A2+ A2+ 장기 A 주 3) 단기 A3- A3- 장기 단기 A3+ SK네트웍스서 장기 비스 단기 A2- A2- A2- 하남에너지서비스 SK 증권 장기 단기 장기 A+ A+ A+ AA- 단기 A2+ A2+ A2+ A2+ 주 1: SK 에너지연대보증등급. 주 2: SK 해운의기업어음신용등급은 2013.06.28 자로조정된후보고서작성일현재소멸되었음. 주 3: SKC 지급보증등급. 7. KR s Opinion Q1. 그룹차원의신용위험에대한모니터링요소는? 그룹내에너지관련업종에대한비중이높은편이지만통신, 화학, 반도체등을포함한이질적인사업영역에서개별자회사별로뛰어난성과를시현하고있어그룹전반의우수한사업경쟁력유지가가능할전망이며, 향후에도우수한수준의재무안정성을견지할수있을것으로예상됨에따라전반적인신용위험은낮은수준으로판단된다. 다만, 그룹의주력사업들이내수기반의성숙기에접어든산업이주를이루고있고, 주요계열사들의영위산업내수위권의시장지위를보유함에따라제도적견제도일부존재하는등성장성측면에서다소한계를지니고있다. 이에따라향후성장동력확보를위한대규모 M&A 등과같은자금소요가능성및결과등에대한모니터링이필요할것으로판단된다. Q2. SK 건설의신용위험에대한모니터링요소는? 국내건설경기의침체가지속되고있는가운데, 그동안외형성장을주도하며높은이익비중을차지하였던해외부문의원가율상승으로전반적인수익창출력이악화되었다. 또한차입금증가등으로재무적안정성도다소저하되는추세였으나, 그룹차원의지원으로 4,800 억원규 18
모의유상증자가결정되어서영업적자의부정적영향보완및재무유동성개선효과가예상된다. 다만, 국내외사업장에대한일부손실요인이남아있을수있고현재예상하지못하고있는사업장에서원가율상승이발생할가능성도배제할수없기때문에, 최근수주된해외사업장의원가율추이와향후신규수주하는사업장의채산성확보여부, 최근분양을시작한인천용현동사업장 (3,971 세대 ) 의분양실적등이주요한모니터링요인이될것으로판단된다. Q3. SK 해운의신용위험에대한모니터링요소는? SK해운의경우대규모선대투자에따라단기간에차입금규모가급격히증가하였으며, 해운시황침체기와맞물리면서손실누적에따른자본감소의영향으로재무구조가매우악화되어연결기준부채비율과차입금의존도는각각 1,580%, 86% 에이르게되었다. 여기에영업현금창출력의저하로커버리지지표 ( 총차입금 /OCF) 도현저하게악화된상황이다. 2013년까지선박도입이예정되어있어차입금의추가적인증가가예상되는가운데시황회복지연에따라영업현금창출력의향상또한쉽지않아현재의과중한재무부담은지속될것으로전망된다. 크게저하된재무안정성회복을위해서는영업수익성회복과함께재무구조개선을위한적극적인노력이필요한상황이며, 향후재무구조및커버리지지표의회복여부에대해지속적으로모니터링해나갈것이다. Copyright 2001: Korea Ratings. 서울특별시영등포구여의도동 26-4 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서는당사의서면동의없이무단복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포를금합니다. 본보고서상모든정보는신뢰할수있는자료원에근거하고있으나당사가그정확성이나진실성에대해별도로확인하지는않았습니다. 따라서보고서상이러한자료들로부터도출된결과나오류, 누락등에대하여당사는책임지지않으며, 분석자, 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성으로인해본보고서내용의정확성, 완전성을보장할수없습니다. 본보고서상정보이용에따른어떠한유형 무형의손실에대해서도당사는책임지지않습니다. 본보고서의내용은연구원의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. KR 2003 077 2004 01 01 19
[ 별첨 ] 계열사현황 업체명 업체구분 대표자 종업원수 주소 SK이노베이션 ( 주 ) 유가증권 최태원 9,310 서울종로구종로26 ( 서린동SK 빌딩 ) ( 주 ) 부산도시가스 유가증권 조용우 1,475 부산수영구황령대로 513 에스케이 ( 주 ) 유가증권 최태원, 조대식 610 서울종로구서린동 sk빌딩 99 에스케이가스 ( 주 ) 유가증권 정헌, 최창원 1,405 서울중구을지로 100 ( 을지로 2가 ) 에스케이네트웍스 ( 주 ) 유가증권 문덕규 19,445 경기수원시장안구영화동 104-28 에스케이씨 ( 주 ) 유가증권 최신원, 박장석 8,255 경기수원시장안구정자동 633 에스케이씨앤씨 ( 주 ) 유가증권 정철길 22,520 경기성남시분당구정자동 25-1 SK-U 타워 ( 기준년도 : 2012) 에스케이증권 ( 주 ) 유가증권 이현승 서울영등포구여의도동 23-10 SK증권여의도빌딩 에스케이케미칼 ( 주 ) 유가증권 이문석 8,775 경기성남시분당구삼평동 686 에스케이텔레콤 ( 주 ) 유가증권 하성민 21,270 서울중구을지로 2가 11 에스케이하이닉스 ( 주 ) 유가증권 박성욱 103,730 경기이천시부발읍경충대로 2091 ( 주 ) 로엔엔터테인먼트 코스닥 신원수 1,120 서울강남구삼성동 168-23 ( 주 ) 실리콘화일 코스닥 이도영 770 경기성남시분당구서현동 263 삼성플라자분당점 19, 20층 에스케이브로드밴드 ( 주 ) 코스닥 박인식, 안승윤 8,065 서울중구퇴계로 24 SK남산그린빌딩 에스케이씨솔믹스 ( 주 ) 코스닥 장사범 2,225 경기평택시장당동 624 에스케이커뮤니케이션즈 ( 주 ) 코스닥 이주식 3,665 서울서대문구통일로 87( 미근동 ) 임광빌딩신관 ( 주 ) 유비케어 코스닥 남재우 1,335 서울구로구구로3 동 170-5 우림e-BIZ Center 1차 10층 SK루브리컨츠 ( 주 ) 외감 최관호 서울종로구서린동 99 SK빌딩 SK에너지 ( 주 ) 외감 박봉균 서울종로구서린동 SK빌딩 99 SK유화 ( 주 ) 외감 김경배 울산남구황성동 600 SK종합화학 ( 주 ) 외감 차화엽 서울종로구서린동 99 SK빌딩 SK해운 ( 주 ) 외감 백석현 서울중구남대문로 5가 267 SK남산그린빌딩 19층 강원도시가스 ( 주 ) 외감 이승률 강원춘천시후평1동 311-8 광주맑은물 ( 주 ) 외감 김종원 서울중구순화동 66 김천에너지 ( 주 ) 외감 안효상, 이성철 경북김천시응명동 1016 내트럭 ( 주 ) 외감 김선박 서울중구장교동 1 장교빌딩 1306 호 네트웍오앤에스 ( 주 ) 외감 허남철 서울영등포구양평동 4가 2 이레빌딩신관 10층 대전맑은물 ( 주 ) 외감 김종원 서울중구순화동 66 ( 주 ) 대한송유관공사 외감 이금복 경기성남시분당구석운동 70-5 리얼베스트 ( 주 ) 외감 안재현 부산동래구온천1동 161-1 SK 허브올리브 103 호 비젠 ( 주 ) 외감 이윤성 경기성남시분당구정자동 25-1 SK-U 타워 7,9 층 서비스에이스 ( 주 ) 외감 김순형 서울구로구구로동 1258 SK텔레콤 7층 서비스탑 ( 주 ) 외감 김성봉 대전서구탄방동 594 14층 스피드모터스 ( 주 ) 외감 권세진 대전중구오류동동아생명빌딩 앤츠개발 ( 주 ) 외감 유상 충북음성군감곡면문촌리산 81-1 에스케이건설 ( 주 ) 외감 최광철, 조기행 서울시종로구관훈동 192-18 에스케이네트웍스서비스 ( 주 ) 외감 장재종 경기수원시팔달구인계동 1119 인계샤르망오피스텔 2층 202 호 에스케이디앤디 ( 주 ) 외감 안재현, 박주철 서울종로구인사동 194-27 태화빌딩 에스케이모바일에너지 ( 주 ) 외감 한기수 충남천안시성거읍천흥리 460 에스케이바이오팜 ( 주 ) 외감 크리스토퍼갤런 서울종로구서린동 99 20
에스케이사이텍 ( 주 ) 외감 박헌진 경기수원시장안구정자동 600-1 에스케이신텍 ( 주 ) 외감 이문석 경기오산시고현동 12 에스케이씨라이팅 ( 주 ) 외감 조병수 충남당진시시곡로 326 에스케이씨에어가스 ( 주 ) 외감 서형상 울산남구용잠동 619 에스케이이엔에스 ( 주 ) 외감 유정준 서울종로구서린동 99 SK빌딩 에스케이임업 ( 주 ) 외감 박인규 경기화성시정남면음양리 572-1 에스케이텔레시스 ( 주 ) 외감 김종식 서울중구을지로 51( 을지로2 가 ) 에스케이텔링크 ( 주 ) 외감 박상준 서울중구남대문로 5가 SK남산그린빌딩 14층 에스케이플래닛 ( 주 ) 외감 서진우 서울중구을지로2가 SK텔레콤빌딩 에스케이핀크스 ( 주 ) 외감 김세대 제주남제주군안덕면삼천리산 62-3 에스케이하이스텍 ( 주 ) 외감 성병호 경기이천시부발읍경충대로 2091 에스케이하이이엔지 ( 주 ) 외감 박계순 경기이천시부발읍경충대로 2091 ( 주 ) 에이앤티에스 외감 이종산 경기안양시동안구호계동 908 에프앤유신용정보 ( 주 ) 외감 김성철 서울중구남대문로4 가상공회의소회관 4층 엘씨앤씨 ( 주 ) 외감 이윤규 서울중구을지로 50 ( 을지로2 가, OPUS11 빌딩 14층 ) 엠앤서비스 ( 주 ) 외감 이재식, 김도성 서울구로구구로동 182-13 대륭포스트타워 2차 1508호 영남에너지서비스 ( 주 ) 외감 조성대, 최대림 경북포항시남구호동산 29 유베이스매뉴팩처링아시아 ( 주 ) 외감 윤예선 울산남구여천동 744-4 인포섹 ( 주 ) 외감 신수정 서울강남구대치 3동 1008-4 성원빌딩 전남도시가스 ( 주 ) 외감 김영철 전남순천시조례동 1603-9 전북에너지서비스 ( 주 ) 외감 민충식 전북익산시팔봉동 837 제주유나이티드에프씨 ( 주 ) 외감 신헌철 제주서귀포시강정동 3355-5 충청에너지서비스 ( 주 ) 외감 민충식 충북청주시흥덕구송절동 419-1 ( 주 ) 커머스플래닛 외감 김수일 서울동작구신대방동 370-1 코원에너지서비스 ( 주 ) 외감 조민래 서울시강남구남부순환로 3165 텔레비전미디어코리아 ( 주 ) 외감 이재환 서울강남구역삼동 737 강남파이낸스센터빌딩 7층 평택에너지서비스 ( 주 ) 외감 박영수 경기평택시오성면안화리 255-5 피에스앤마케팅 ( 주 ) 외감 김영수 서울중구남대문로 5가 SK남산그린빌딩 5층 하남에너지서비스 ( 주 ) 외감 강찬웅 경기하남시덕풍동 601 호 ~602 호 ( 덕풍동로 111) 행복나래 ( 주 ) 외감 강대성 서울동작구시흥대로 616( 신대방동 ) SK인천석유화학 ( 주 ) 일반 박봉균 인천서구봉수대로 415 SK컨티넨탈이모션코리아 ( 주 ) 일반 로버트혁재리 대전유성구엑스포로 325 아미파워 ( 주 ) 일반 이호창 265 경기이천시대월면대흥리 1-1 에스케이더블유 ( 주 ) 일반 서일동 충북진천군이월면노원리 1157 에스케이에스엠 ( 주 ) 일반 김기일 부산동구범일동 830-30 엘아이지부산빌딩 14층 ( 주 ) 에스케이와이번스 일반 신영철 인천남구문학동산 8 에스케이트레이딩인터내셔널 ( 주 ) 일반 김형건 서울종로구종로 26( 서린동 ) 엠케이에스개런티 ( 유 ) 일반 김완유 서울강남구논현동 119 울산아로마틱스 ( 주 ) 일반 윤장효 울산남구고사동 110 위례에너지서비스 ( 주 ) 일반 박영수 서울종로구청계천로 35 지허브 ( 주 ) 일반 홍순주 울산남구용잠동 330 피엠피 ( 주 ) 일반 신창동 경기파주시금촌동 56-71 21