INDUSTRY REPORT 217. 3. 28 이엠텍 (9112.KQ) 매수 ( 유지 ) TP 23, Growth Call Long-term Issue 기다렸던그순간 중 소형주담당정규봉 T.2)24-9597 jung.kyu-bong@shinyoung.com 산업분석팀 R.A. 김민경 T.2)24-9583 kim.min-kyeong@shinyoung.com 스마트폰마이크로스피커 1위기업이엠텍의올해변화에주목한다. 동사의기존마이크로스피커사업은과감한연구개발과 1천억원에달하는자동화설비투자로 2위업체들과의간극을더욱벌릴것이다. 수년간동사가준비하였던 BA스피커와음향기기제품도올해본격적인결실을보일것이예상된다. 마이크로스피커부터음향기기제품, BA스피커를아우르는종합음향기기업체로변신에성공하여올해주가의 Valuation 재평가가예상되는이엠텍에주목할때이다. [ 리포트의주요관점 ] Value Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 과주가의괴리에대한분석 Growth Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 의변화에대한분석 Update Call: 업황및기업이슈등에대한업데이트와영향등에대한분석 [ 리포트의주요초점 ] Short-term Issue : 6 개월이내이슈등에초점 Mid-term Issue : 1 년이내이슈등에초점 Long-term Issue : 중장기이슈등에초점
Content I. 투자의견요약및 Valuation... 5 II. 기다리던그결과가나온다... 8 III. BA 스피커상용화. 음향기기메이커로변신... 12 IV. 보청기시장의잠재력... 21 V. 실적전망... 24 2
Summary ( 억원 ) 3 25 2 15 1 5 자료 : 이엠텍, 신영증권리서치센터 211 212 213 214 215 216 자료 : 업계자료, 신영증권리서치센터 ( 억원 ) ( 억원 ) 4,5 5 4, 매출액 영업이익 45 3,5 4 3, 35 2,5 3 25 2, 2 1,5 15 1, 1 5 5 214 215 216P 217F 218F 219F 자료 : 신영증권리서치센터 3
이엠텍 (9112.KQ) 매수 ( 유지 ) 기존마이크로스피커사업은 2 위와의격차를더욱벌릴전망 이엠텍은국내 1 위의스마트폰마이크로스피커제조기업. 과감한연구개발투 자와 1, 억원에달하는자동화설비투자를집행하며고객사인글로벌스마트 폰제조사내에서 2 위벤더와의격차를더욱벌려갈것으로판단됨. 장치산업의 특성상 선행개발능력, 자동화설비투자능력 을보유하지못한업체들은향 후몇년안에도태될가능성이높기에동사의점유율은향후더욱상승할전망 BA 스피커와음향기기제품매출이올해부터본격화 지난수년간준비해온 BA 스피커개발과음향기기사업이올해부터본격적인결 실을보일것으로전망. 고가이어폰과보청기등에사용되는 BA 스피커가최근 상용화에성공하여, 동사가제조한고가의블루투스음향기기완제품으로고객 사에납품을시작한것으로파악됨. 동사는이를통하여확고한음향기기제품 메이커로서의변신을입증할것으로예상. 마이크로스피커부터음향기기제품, BA 스피커를아우르는종합음향기기업체로변신에성공하여올해주가의 Valuation 재평가가예상됨 투자의견매수, 목표주가 23, 원으로상향 동사의투자의견매수, 목표주가를기존 18, 원에서 23, 원으로상향제시 함. 목표주가는동사의 217 년 EPS 1,372 원에글로벌및국내음향기기전문업 체, 마이크로스피커생산업체들의 PER 배수의평균값 16.5 배를적용하여산출. 향후동사가 BA 스피커를활용하여보청기와같은헬스케어사업의매출이본격 화될경우추가적인 Valuation 상향여지도충분하다고판단됨 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 억원 ) 2,65.7 2,283.5 2,737.1 3,553.7 4,12.8 영업이익 ( 억원 ) 129.5 165.9 221. 343.2 447.5 세전손익 ( 억원 ) 139.1 176. 226.5 351.7 457.8 지배순이익 ( 억원 ) 12.7 114.5 192.5 299. 389.1 EPS( 원 ) 861 816 1,372 2,13 2,773 증감률 (%) 14.5-5.3 68.1 55.3 3.2 ROE(%) 11.5 9.8 14.9 19.7 21.2 PER( 배 ) 9.5 12.6 8.2 5.3 4.1 PBR( 배 ) 1. 1.1 1.1.9.8 EV/EBITDA( 배 ) 4.2 4.3 3.5 1.8.9 현재주가 (3/27) 11,25원목표주가 (12M, 상향 ) 23,원 Key Data ( 기준일 : 217. 3. 27) KOSPI(pt) 2155.66 KOSDAQ(pt) 67.7 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 1,579 발행주식수 ( 천주 ) 14,35 평균거래량 (3M, 주 ) 19,639 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 1,155 52주최고 / 최저 13,8 / 8,52 52주일간 Beta.5 배당수익률 (17F,%) 1.8 외국인지분율 (%) 4. 주요주주지분율 (%) 정승규외 1 인 14. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 13.6 11.9-4.7 5.1 KOSDAQ 대비상대수익률 14.6 14. 8. 18.3 Company vs KOSDAQ composite ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 이엠텍 Relative to KOSDAQ 16/4 16/8 16/12 (%) -5-1 -15-2 -25-3 -35-4 -45 4
I. 투자의견요약및 Valuation 이엠텍에대한투자의견매수, 목표주가를 23,원으로상향한다. 이엠텍의매수추천이유는다음과같다, 1) 이엠텍은국내 1위의스마트폰마이크로스피커제조기업으로, 과감한연구개발투자와 1,억원에달하는자동화설비투자를집행하였다. 동사는이를통하여고객사인글로벌스마트폰제조사내에서 2위벤더와의격차를더욱벌려갈것으로판단되고있으며 2) 지난수년간준비해온 BA스피커개발과음향기기사업이올해부터본격적인결실을보일것으로전망된다. 고가이어폰과보청기등에사용되는 BA스피커가최근상용화에성공하여, 동사가제조한고가의블루투스음향기기완제품으로고객사에납품을시작한것으로파악되고있으며 3) 동사는이를통하여확고한음향기기제품메이커로서의변신을입증할것으로예상된다. 마이크로스피커부터음향기기제품, BA스피커를아우르는종합음향기기업체로변신에성공하여올해주가의 Valuation 재평가가예상된다. 6) 기존스마트폰마이크로스피커사업의점유율확대와, 음향기기제품매출확대로인하여향후수년간실적고성장이기대된다. 동사의 217년매출액은전년대비 2% 증가한 2,737억원, 영업이익은전년대비 33% 증가한 221억원이전망된다. 특히고마진의음향기기제품매출비중이증가할수록동사의수익성은지속적으로증가할것으로전망된다. 5
Valuation 당사는이엠텍의투자의견매수, 목표주가를기존 18,원에서 23,원으로상향조정한다. 목표주가는동사의 217년 EPS 1,372원에글로벌및국내음향기기전문업체, 스마트폰마이크로스피커생산업체들의 PER배수의평균값 16.5배를적용하여산출하였다. 과거유사한사례로블루콤이블루투스헤드셋매출이본격화된시기에적용받은 PER Valuation 이약 3여배수준이었음을감안한다면충분히보수적인 Valuation 이라는판단이다. 향후동사가 BA스피커를활용하여보청기와같은헬스케어사업의매출이본격화될경우추가적인 Valuation 상향여지도충분하다고판단된다. ( 단위 : 억원, 억달러, 억위안 ) 회사명 연도 매출액 영업이익 순이익 매출액영업이익영업증가율증가율이익률 PER( 배 ) PBR( 배 ) 블루콤 212 567.7 62.9 37.2 37.7% 4,852.8% 11.1 28.5 1.1 ( 한국 ) 213 855.1 135.7 123.3 5.6% 115.7% 15.9 11.6 1.3 ( 스피커부품, 음향기기 ) 214 1,965.1 335.4 285.2 129.8% 147.2% 17.1 9.4 2. 215 2,17.6 323.4 31. 1.5% -3.6% 14.9 7.3 1.4 216 2,387.9 27. 233.7 1.% -16.5% 11.3 8.8 1.2 자화전자 213 4,685.7 554.2 429.4 43.1% 1.2% 11.8 8. 1.5 ( 한국 ) 214 3,261.1 257.6 219.5-3.4% -53.5% 7.9 9.3.8 ( 진동모터 ) 215 2,673.1 241.8 198.7-18.% -6.1% 9. 12.6.9 216 2,984.9 193.3 144.6 11.7% -2.1% 6.5 19.4 1. 217F 3,323.5 34.4 219.5 11.3% 57.5% 9.2 13.5 1. Plantronics 213 8.2 1.4 1.1 7.4% 1.5% 17.1 17. 2.7 ( 영국 ) 214 8.7 1.5 1.1 5.7% 6.4% 17.2 21.2 3. ( 음향기기 ) 215 8.6 1.1.7 -.9% -27.5% 12.6 18.5 4.2 216F 8.9 1.5.9 3.8% 34.2% 16.3 17.1 4.9 217F 9.3 1.6.9 4.% 8.6% 17. 15.3 4.5 Harmon Kardon 213 53.5 3.3 1.1 24.4% 63.8% 6.2 25.6 4.1 ( 미국 ) 214 61.6 4.7 1.1 15.1% 42.4% 7.6 21.2 3.6 ( 음향기기 ) 215 69.1 5.8.7 12.3% 23.5% 8.4 13. 2.1 216F 74.3 7.6.9 7.5% 31.3% 1.3 15.4 2.9 217F 77.9 7.9 5.4 4.8% 4.3% 1.2 14.7 2.5 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 참고 : 예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 (217.3.24 일자기준 ) Knowles sound solutions 는 214 년 2월상장되었음 6
회사명연도매출액영업이익순이익 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 ( 단위 : 억원, 억달러, 억위안 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) AAC 213 81. 24.5 25.8 28.9% 28.5% 3.2 14. 4.6 ( 홍콩 ) 214 88.8 25.8 23.2 9.7% 5.2% 29. 17.6 4.5 ( 스피커부품 ) 215 117.4 33.7 31.1 32.2% 3.9% 28.7 16.7 4.6 216 155.1 46.3 4.3 32.1% 37.3% 29.8 19.2 5.5 217F 196.5 57.8 51.6 26.7% 24.9% 29.4 2.6 6. Knowles sound solutions 213 12.1 1.4 1.1 8.7% 5.7% 11.8 N/A N/A ( 미국 ) 214 11.4 -.5 -.9-6.1% 적전 -4.7 17.4 1.6 (BA 스피커 ) 215 8.5.4-2.3-25.6% 흑전 4.2 2. 1.2 216 8.6.5 -.4 1.1% 3.8% 5.5 31.5 1.5 217F 9. 1.2.5 4.9% 144.8% 12.8 18.2 N/A 이엠텍 213 2,675.1 242.7 231.2-1.7% -15.9% 9.1 5.9 1.6 ( 한국 ) 214 1,836.1 129.8 12.2-31.4% -46.5% 7.1 14.9 1.6 215 2,65.7 129.5 12.7 12.5% -.2% 6.3 9.5 1. 216 2,283.5 165.9 114.5 1.5% 28.1% 7.3 12.6 1.1 217F 2,737.1 221. 192.5 19.9% 33.2% 8.1 8.2 1.1 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 참고 : 예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 (217.3.24 일자기준 ) Knowles sound solutions 는 214 년 2월상장되었음 7
기다리던그결과가나온다 음향기기메이커로변신하는마이크로스피커 1 위기업 이엠텍은 21년설립된마이크로스피커전문기업이다. 동사의모태는부산대학교연구소이며, 현대표이사인정승규대표이사가이끄는연구팀이창립이래현재까지동사기술의선행기술을연구개발하고있다. 창립이래이엠텍은스마트폰용마이크로스피커기술개발에매진해온다. 동사의마이크로스피커는스마트폰스피커기술변화를이끌어왔다고해도과언이아닐정도로경쟁사대비압도적인기술력을보이며진화해왔다. 동사가최초로개발한 EM-G1 ~ EM-G4 스피커시리즈는점차슬림화, 경량화되는스마트폰디자인에탑재가능하도록슬림화되면서도, 고성능스피커가갖춰야할음질과음향퍼포먼스를구현가능하도록개발되어왔다. 기존마이크로스피커사업은 2 위와의격차를더욱벌릴전망 이론적으로스피커의음향퍼포먼스는진동판의크기와전자기력의크기에비례하는것이상식이다. 그러나스마트폰의경우슬림화 / 경량화되면서도고음질의음향퍼포먼스를요구하기때문에스피커의기술적인진보가필수적으로요구된다. 이엠텍은이러한스마트폰제조사들의요구를충족시키는고사양의마이크로스피커를선행적으로개발하며, 스마트폰스피커의기술적진보를이끌어왔다. 장치산업의특성상향후자연독점화될가능성높아 장기적으로이엠텍의스마트폰용마이크로스피커사업은자연독점화될가능성이높다고판단된다. 이미 5~6년전만하더라도 1여개이상의중소업체가난립하였던국내마이크로스피커시장은현재 3~5개의업체만이살아남은상황이다. 현재남아있는이들업체마저도장치산업의특성상 선행개발능력, 자동화설비투자능력 을보유하지못한업체들은향후몇년안에도태될가능성이높다고판단된다. 단가가저렴하다 라는것이결국 2 위가도태될가능성을말함 그동안이엠텍의주가가저평가되어온이유중하나는스마트폰에채용되는마이크로스피커가 납품단가가저렴하다 라는점이다. 기종과부품에따라서차이가있지만대부분납품단가가 2$ 에서 2$ 사이에결정되므로대량생산에대한노하우와자동화설비투자가되어있지않은업체는이납품단가에서이익을내기힘든구조로되어있다. 8
문제는마이크로스피커사업이장치산업이기때문에초기투자금액이상당히필요하다는점이다. 수백억원에서수천억원이소요되는초기투자금액을납품단가가저렴한사업을위해투자의사결정을내리기란쉽지않은문제이다. 또, 대규모설비투자를했더라도결국스마트폰제조사가채용해주지않으면안되기때문에신규사업자가새롭게이시장에진입하기도어려운것이현실이다. 매년수없이많은신모델이출시되는스마트폰의사양을충족해야 스마트폰은매년수십개의신모델이출시되고있다. 갈수록디자인은슬림화, 경량화되고있으며, 방수폰등의신기술도채용이요구되고있다. 스마트폰용마이크로스피커사업의경우저렴한단가에도불구하고이러한수십여가지의신제품의기술변화에대응할수있는능력이요구된다. 결국선행기술개발능력과자동화설비투자능력을보유하지못한기업들은마이크로스피커시장에서도태될가능성이매우높다고판단된다. 위에서언급하였듯이지난 5년간국내와해외마이크로스피커기업들의구조조정은이미시작되었다고봐도무방할것이다. ( 백만대 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 21 211 212 213 214 215 216F 자료 : 업계자료, 언론보도취합, 신영증권리서치센터 ( 억원 ) 3 25 2 15 1 5 211 212 213 214 215 216 자료 : 이엠텍, 신영증권리서치센터 9
다른부품과는달리안정적인장점을보유한마이크로스피커 위와같은어려움에도불구하고이엠텍과같은회사들이과감한투자를집행하는이유는간단하다. 스마트폰에채용되는다른부품과는달리마이크로스피커사업은매우안정적이고신기술도입에큰위협을받지않는다는점이다. 과거사례를돌아보면스마트폰케이스사업의경우는메탈케이스가도입되면서대부분의사출방식케이스업체들이큰어려움을겪어왔다. 터치센터나터치모듈사업의경우도신기술이채용되거나고객사의부품내재화로인하여매출이급감하는어려움을겪은것이실제빈번하다. 스마트폰제조사의부품내재화에서안전한마이크로스피커사업 삼성전자와같은글로벌스마트폰제조사들이부품생산을자체생산라인으로내재화하는경우도최근빈번하게발생하여부품제조사입장에서는매우위협적인요인으로볼수있다. 그러나마이크로스피커같은경우는첫째, 단가가저렴하기때문에굳이부품내재화를해야할필요성이크지않으며둘째, 대규모설비투자와선행기술개발이필요하여투자리스크가상대적으로높기에선뜻신규진입자가진입하기어렵고셋째, 소리는감성품질에가까운데점점까다로워지는고객들의요구사항에대응하기에는후발주자가기술개발에대한부담이크기에리스크가적다고판단된다. 이엠텍은 211 년부터자동화설비투자에만약 1, 억원투자 이엠텍은이미 211년부터경쟁사대비안정적인재무구조를바탕으로자동화설비투자에약 1,억원에달하는투자를집행해왔다. 216년에도 25억원의자동화설비투자를집행하였으며, 올해도투자를계속할계획을밝히고있다. 이로인하여이엠텍이고객사인글로벌스마트폰제조사들로부터퍼스트벤더의위치를확고하게수성하고있으며, 향후 2위와의격차가더욱벌어질것이라고판단하는근거이다. 1
EM-G1 EM-G2 EM-G3 EM-G4 EM-G4+ EM-G5 구조 Speaker- Receiver 일체형 Two Magnet 구조 Multi-Layer Diaphragm FPCB Suspension Reverse Dome High performance center diaphragm 8 Air holes Global Market 대상동사핵심역량활용지속가가능성장 Item 특징 공간활용도상승 전자기력 3% 개선 폴더폰적용 음향퍼포먼스개선 저음강화동특성음질향상 고성능고내구성 전자기력극대화성능최적화 음향 / 진동Actuator IOT 기술접목 연도 21~23 24~27 28~ ~21 28~21 212~215 216 ~ 적용 자료 : 이엠텍, 신영증권리서치센터 11
III. BA 스피커상용화. 음향기기메이커로변신 세계 4번째로 BA스피커상용화성공. 고부가가치음향기기시장진출이엠텍은기존사업인마이크로스피커에서확보한음향관련노하우를바탕으로신규사업진출을준비한다. 동사의사업다각화는이미확보하고있는음향기술역량을이용한블루투스음향기기제품과전문음향기기제품으로준비되고있다. 최근고급음향기기제품에 BA 드라이버채용증가 보청기뿐아니라스마트폰이어폰, 헤드폰, 헤드셋등에사용되는소리재생장치를스피커 (Speaker) 또는리시버 (Receiver) 라고부르며리시버의드라이버 ( 흔히스피커로부름 ) 에는크게 Dynamic 드라이버와 Balanced Armature드라이버가있다. Dynamic 드라이버는오래전부터사용되어온기술이지만최근 Balanced Armature 를채택한리시버들이많이나오고있다. Balanced Armature( 밸런스드아마추어 ) 는원래보청기나청각과관련된진료용으로개발된사운드드라이버로기존에많이사용되는다이나믹드라이버에비해향상된충실도와현실감그리고풍부한디테일을제공한다. BA 스피커드라이버는위아래에자석 (Magnet) 이있고, 그가운데의리드 (Read) 가위치해교류전류가 Coil에가해지면영구자석사이에놓여진 Armature의진동자가전자석의원리에의해 N, S 극으로바뀌면서상하진동을하게되며이진동은금속 Pin을통해얇은금속진동판을진동시켜소리로재생되는원리이다. Balanced Armature 스피커드라이버는진동을일으키는진동판, Reed는가청주파수내에서의공진을일으키지않도록작고가벼워서음질의열화가없는고음질사운드가가능해낮은전력으로도높은출력을제공한다. 12
자료 : 업계자료, 신영증권리서치센터 자료 : 업계자료, 신영증권리서치센터 보청기와고가이어폰에채용가능한 BA 스피커 Dynamic 드라이버는자석에전류를보내진동판을울리는방식으로다이어프램과코일이연결돼다이어프램을진동시킴으로써소리가재생되는원리이고 BA 드라이버는금속판에전자석의원리로전류를보내진동시킴으로써소리가재생되는원리이다. 기존에는보청기에쓰였던방식이였지만최근에는고음질및귓구멍속으로들어갈만큼크기가작다는장점이있어커널형 ( 귓속형 ) 이어폰에많이채용되고있다. 자료 : 무역위원회, 신영증권리서치센터 자료 : 업계자료, 신영증권리서치센터 Dynamic 드라이버는가장기본적인장치로제조사에따라서기술력이많이달라질수있고기존에우리가사용하던이어폰에대부분 Dynamic 드라이버가채용되어왔다. 하지만 BA드라이버의기술력이점점고도화되면서최근에는고가제품에 BA드라이버를더많이채용하는추세이다. 13
Balanced Armature 드라이버특징 첫째, 고급사운드 Balanced Armature 드라이버는아주작은크기에도불구하고놀라울정도로디테일하고정확한사운드를제공한다. 얇고가벼운가로막과고정권선은종합적인음질을구성하는데중요한고음역의오디오스펙트럼전반에걸쳐더효율적인재생이가능하게해준다. 둘째, 작은크기와가벼운무게많은사람들은이어폰을구매할때음질뿐만아니라착용감및편안함을중요한요소로꼽는데 Balanced Armature 드라이버의크기는일반적으로가장작은다이나믹스피커크기의약 1/3에불과하기때문에더작고편안한디자인이가능하다. 셋째, 저전력작동액티브어플리케이션이어셋에서는전력소비가가장중요한고려사항인데동일한청취레벨에서다이나믹스피커는 Balanced Armature 드라이버에비해최대 6배더많은전력을소비한다. 드라이버유닛 Balanced Armature Dynamic 드라이버 소형화 쉬움 어려움 해상력 높음 보통 차음성 우수 낮음 저음재생 보통 우수 착용감 우수 보통 가격 고가 중가 / 고가다양 자료 : 업계자료, 신영증권리서치센터 14
최근프리미엄이어폰수요증가 헤드폰및이어폰은머리또는귀에걸치고압착하는방식의수화기를말하며보통헤드폰이라고말하면귀밖에유닛이있고위에헤어밴드식으로걸쳐있는모양을생각하기쉽지만, 넓은의미에서의헤드폰은우리가흔히이어폰이라고부르는것을포함한다. 헤드폰 / 이어폰은전기적인신호를소리로만드는음향변환기의하나이며스피커와그구성이같다. 헤드폰 / 이어폰은진동판, 유닛, 케이블, 마그넷, 플러그등비교적간단한구조를가지고있으나진동판의기술, 재질에따라음질수준에큰차이를보인다. 헤드폰과이어폰은모두휴대용음향기기의원활한청취를위해제작된부품으로좌우가서로연결된경우를헤드폰, 연결이안된경우를이어폰이라고지칭한다. 자료 : 업계자료, 신영증권리서치센터 자료 : 무역위원회, 신영증권리서치센터 스마트폰보급확대는프리미엄이어폰의수요확대로이어져 국내헤드폰 / 이어폰시장은소비자들의가전제품소비증가로지속적인시장성장이전망되는데특히스마트폰, 태블릿 PC 등휴대용스마트기기의수요증가로인해이어폰을찾는인구가급증하고있다. 과거에는이어폰이음악을듣는용도로만사용되었다면최근에는통화, 영화감상, 게임등사용용도가광범위해지고있다. 과거에소비자들은이어폰을디지털기기의부속품으로만여겨왔지만현재는음향기기구입시포함되어있는이어폰이나일반매장에서판매하는저가형제품에만족하지않고고품질및고성능의이어폰에대한욕구가증대되고있고디자인도다양해져자기취향에맞는제품을구매하는추세로시장은변화하고있다. 15
블루투스헤드폰의출시는고품질이어폰시장을더욱확대 이렇게고품질의이어폰에대한수요가증가하면서무선 Bluetooth 헤드폰의출현은이어폰시장을더욱확대시켰고지속적인신기술개발과고품질의제품출시를부추기고있다. 그리고개인주의사회로변화하면서혼자만의시간이늘어남에따라고급이어폰에대한수요는한층더증가할것이고이러한추세는개인용악세서리전자제품시장의성장으로까지이어질것으로예상한다. 현재국내의헤드폰및이어폰시장은양극화가되어있고 2~3만원대고가제품은외국유명브랜드제품들이대부분점유하고있다. 저가시장의국내업체경쟁력은저조한편이며중 / 고가제품군은대부분해외브랜드가시장을장악하고있다. ( 개 ) 25 2 15 1 5 ( 백만원 ) 35, 3, 생산액 출하금액 25, 2, 15, 1, 5, 21 211 212 213 214 21 211 212 213 214 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 이어폰은짧은교체주기로인해더욱매력적인시장 최근 4년간국내헤드폰및이어폰시장추이를살펴보면사업체수와생산액및출하액은점진적으로증가하는추세이다. 또한, 소니코리아에따르면국내헤드폰및이어폰시장은 211년 91억원규모에서 214년 1,236억원규모까지성장한것으로나타났으며그중블루투스의비중이점차증가하고있는것으로조사되었다. 또한, 이어폰의평균사용기간 이라는주제로진행된어느한설문조사에따르면 6개월에서 1년가량사용한다고밝힌응답자가 35% 를 2년이상사용한다는응답자는 1% 도채되지않아소비자들의제품교체시기가짧은만큼이어폰의수요는앞으로도꾸준히증가할수밖에없다고판단한다. 16
( 억원 ) 1,3 유선 블루투스 1,2 1,1 1, 9 8 7 6 211 212 213 214 자료 : 소니코리아, 신영증권리서치센터 (%) 4 35 35 3 27 25 25 2 15 1 6 8 5 3~6개월 6개월 ~1년 1년 ~2년 2년 ~3년 3년이상 자료 : 앱스토리, 신영증권리서치센터 글로벌기기업체들의프리미엄이어폰시장진출 전세계스마트폰시장규모는 3~4조원으로계속증가하고있으며, 이어폰시장은전체스마트폰시장의약 1% 인 3~4조원으로추산되고있다. 따라서, 현대인들의필수품인스마트폰의성장과함께이어폰또한꾸준한발전과판매를하고있다. 미국은경기가회복됨에따라소비심리가살아나면서프리미엄이어폰에대한수요가증가하고있고중국은중국소비자들의소득수준향상으로스마트폰, 태블릿 PC를사용해영화, 음악을듣는문화가전역에확산되면서이어폰수요가증가하고있다. 중국이어폰시장도매년 2% 이상고성장 29년이후 4년간중국이어폰판매량은매년 2% 이상의고속성장을했고 212 년중국이어폰판매량 8억 3만개, 판매액 75억위안 (12억달러 ) 에서 216년판매량 12억개, 판매액 2억위안 (21억달러 ) 로대폭증가하였다. 중국에서판매되는제품군을살펴보면 1~5위안대의중저가제품점유율이 49.8% 로가장높고, 1위안이하저가제품점유율은 1.7% 로가장낮으며, 5위안이상중고가제품의점유율은 39.5% 로소비자들이프리미엄제품을점점더선호하고있다는것을짐작해볼수있다. 17
전문조사기관인 NPD에따르면, 블루투스의음질이유선제품에비해떨어지고, 연결불량문제등의이유로소비자들은기존에유선제품을선호하였으나전송기술개선, 가격경쟁력제고를통해어필하며작년에블루투스이어폰이미국시장에서처음으로유선제품을뛰어넘어새로운이어폰시장의강자로떠올랐다. ( 백만달러 ) 시장규모 증감률 (%) 1,65 16 14 1,64 12 1,63 1 8 1,62 6 4 1,61 2 1,6 213 214 215 자료 : IBIS World(215), 신영증권리서치센터 ( 백만개 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 212 213 214 215 216 자료 : S&P 컨설팅, 신영증권리서치센터 ( 백만달러 ) 멕시코 ( 우 ) 태국 ( 우 ) ( 백만달러 ) 1,45 말레이시아 ( 우 ) 일본 ( 우 ) 1 한국 ( 우 ) 중국 ( 좌 ) 9 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 212 213 214 자료 : World Trade Atlas, 신영증권리서치센터 8 7 6 5 4 3 2 1 (%) 멕시코 ( 우 ) 태국 ( 우 ) (%) 9 말레이시아 ( 우 ) 일본 ( 우 ) 5. 89 한국 ( 우 ) 중국 ( 좌 ) 4.5 88 87 86 85 84 83 82 81 8 212 213 214 자료 : World Trade Atlas, 신영증권리서치센터 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 애플은이어폰업체 Beats를인수하여이어폰시장진출소비자들이프리미엄제품을선호함에따라많은글로벌기업들이프리미엄이어폰시장에진출하여도전장을내밀었고그중스마트기기 TOP 브랜드인애플또한본격적인이어폰시장진출을위해 Beats를약 32억달러에인수하며새로운강자로떠올랐다. 18
판매순위 브랜드 1 Beats 2 LG 3 Bose 4 Jaybird 5 Skullcandy 자료 : NPD, 신영증권리서치센터 NPD에따르면, 216년상반기이어폰총판매량중블루투스가매출기준 54% 를차지하며지속적인성장을보였고전세계적으로블루투스이어폰에대한뜨거운관심이제품출시로이어지고있으며애플은 Airpods, 삼성은기어아이콘 X, LG는톤플러스, 톤프리등의제품을출시하였다. 특히, LG는미국블루투스이어폰시장에서 Beats에이어 2위를기록할만큼높은성장률을보이고있다. 사진브랜드가격특징 Beats Electronics $379.99 다양한색과세련되고독특한디자인으로 1~2 대소비자들이많이이용. 단단한베이스로인해주로힙합, EDM 을즐겨듣는소비자들이많이찾음 Bowers & Wilkins $399.98 프리미엄브랜드로 2~3 대이상의소비자들이많이이용. 중저음, 그중에서저음에특화되어나온제품이며, 심플한디자인과가벼운무게로인기가많음 Bose $279.99 Bang & Olufsen $499 Harman & Kardon $249.95 강한저음으로인기가있는브랜드이며, 특히노이즈캔슬링기능이매우우수하다는평이많음. 연령대로인기가많은브랜드. 가격이매우비싼편이지만인기가많은제품으로, 고급프리미엄헤드폰이미지를형성하고있는헤드폰. 노이즈캔슬링도우수하며, 심플하고눈을사로잡는디자인으로인기가많음. 인기모델 SOHO 를기반으로최근블루투스변환고음질온이어헤드폰으로작은사이즈로고음질을실현하고있다는평을받고있음. 자료 : 각사웹사이트및 Consumer Report, Kotra 재인용, 신영증권리서치센터 19
사진 브랜드 가격 특징 AirPods 는탭한번으로간단하게설정하면자동으로켜지 애플 $159 고언제나연결을유지하고이어폰이귀에꽂혔는지감지함. 24시간지속되는배터리와선명한사운드가출력가능 하지만디자인이나성능에대한호불호가있음. 삼성 $199 LG $199 자료 : 각사웹사이트및 Consumer Report, Kotra 재인용, 신영증권리서치센터 완전한무선으로운동을하는유저들에게매력적인제품. 케이스는충전과보관을겸하고있고자체적으로전력이있어외부에서별도충전이가능. 완전무선형태로애플에어팟과경쟁제품. 이어폰이목밴드로부터완전히분리되었고자동동기화. 넥밴드가근처에있을필요없음. 전화받기나거절은목소리로컨트롤이가능. 2
IV. 보청기시장의잠재력 급속한노령화사회로접어드는한국 한국은일본과마찬가지로노령화사회로접어들고있고한국의노령화속도는빠른속도로진행되고있다. 214년국민건강보험공단에따르면 6대이상난청진료인원은 28년 43.1% 에서 214년 44.5% 로증가하고있는추세이다. 고령화시대의도래, 젊은층난청인구의증가등으로인해수요가급증할것으로예상되는데반해난청의경우특별한치료제나수술방법이없다는것이의료계의현실이다. (%) [65세이상인구비중 ] 6 중국 5 일본 4 한국 3 2 ( 백만원 ) 65, 6, 55, 5, 45, 4, 국내보청기시장규모 54,734 47,934 44,494 61,129 61,657 1 35, 3, 5 6 7 8 9 1 2 3 4 5 21 211 212 213 214 자료 : UN, 신영증권리서치센터 자료 : UN, 신영증권리서치센터 난청인구는가파른속도로증가중 최근청소년기부터이어폰사용증가로난청인구는더욱가파른속도로증가하고있기에보청기는의료기기중성장가능성이가장높은시장으로장밋빛전망이예상된다. 215년전세계보청기시장규모는약 88억달러로추산되며매년 7% 에가까운성장률을기록하며 22년에는약 124억달러에이를것으로예측하고있다. 반면, 국내보청기시장은 21년 445억원에서 214년 616억원규모로성장했고국내시장성장률은 8.5% 로세계평균보다높은수준이다. 214년복지부조사에따르면, 국내청각장애인약 31만명중약 6%(19만명 ) 가보청기를사용하는것으로나타났고나머지 4%(12만명 ) 는비용부담때문에구입하지않은것으로나타났다. 하지만지난 215년 11월보건복지부는청각장애인에게지원되는보청기보조금을기존 34만원에서최대 131만원까지늘려국내보청기시장규모는더욱커질것으로예상된다. 21
세기스타 5% 포낙코리아 6% 기타 18% 오티콘코리아 8% 지멘스보청기 18% 지엔리사운드코리아 25% 스타키코리아 2% 자료 : 식품의약품안전처, 신영증권리서치센터 (214 년기준 ) ( 백만 $) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 디지털보청기 아날로그보청기 64.63 174.89 144.25124.32 89.85 7,26. 6,88.7 6,426.4 5,994. 5,586.4 5,347.3 5,86.3 26.5 21.4 33.49 43.6 57.12 8,816.7 8,256.6 7,742.5 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Medical Equipment Market Size & Growth, ENT Devices [Hearing Aid Devices] Market, Global, 26-213, USDConstant Millions, 업계자료, 신영증권리서치센터 글로벌기업들이장악하는보청기시장 현재전세계보청기시장은오티콘 ( 덴마크 ), 포낙 ( 스위스 ), 와이덱스 ( 덴마크 ), 지멘스 ( 독일 ) 등이주도하고있고이들업체가전체의 6% 에가까운시장점유율을기록하고있다. 반면국내시장은지엔리사운드 ( 덴마크 ), 스타키 ( 미국 ), 지멘스 ( 독일 ), 오티콘 ( 덴마크 ) 등이강세를보이고있고이들업체가국내시장의약 71% 를점유하고있다. 국내업체들은핵심부품을대부분수입에의존하는상황국내보청기업계는원천기술조차보유하지못했을뿐만아니라기술격차가큼에도불구하고정부와업계모두적극적인의지를보이고있지않아경쟁력이매우낮은상황이다. 따라서국내제조사들은그동안대부분사용자의귀본만제작하고나머지핵심부품은외국에서수입해조립및판매해왔다. 보청기원리는단순할지몰라도소형화, 첨단화등세부적인기술력을따져보면 R&D 비용이결코만만치않기때문에풍부한자금력을가진대기업이아닌이상격차를줄이기는불가능하다고판단한다. 22
국내대기업들도보청기시장진출시작 보청기는고부가가치의료기기이며노령화가빠르게진행됨에따라대기업들도하나둘씩보청기사업에진출하고있다. SK텔레콤은가벼운난청질환자용보청기로도쓸수있는무선헤드셋 스마트히어링에이드 를선보였고딜라이트는 3D 프린팅기술을도입해귀모양을정확하게인식한설계과정을거쳐귀에꼭맞는맞춤형보청기를제작했다. 현재보청기는 1만원부터 3만원이상하는값비싼의료기기로소리가잘들리지않는다고해서부담없이살수있는제품은아니다. 때문에한국은선진국에비해보청기착용률이현저히낮은수준이지만향후경제적능력을갖춘베이비부머세대의고령화와전자기기사용으로젊은층난청환자가지속적으로증가하고있어기술적으로진보된디지털보청기에대한수요는점진적으로증가할것이다. 23
Ⅵ. 실적전망 노력의결실이실적으로나타날것 이엠텍의 217년실적은음향기기신제품의출시와기존의스마트폰마이크로스피커매출확대로고성장이전망된다. 동사의 217년매출액은전년대비 2% 증가한 2,737억원, 영업이익은전년대비 33% 증가한 221억원이전망된다. 분기실적역시주요고객사의전략스마트폰이출시되는 2분기부터큰폭의성장이예상되어 2분기매출액은전년동기대비 22% 성장한 716억원, 영업이익은전년동기대비 17% 증가한 59억원이예상되고있다. 고마진의음향기기매출증가로수익성도고성장 이엠텍의향후실적은갈수록이익률이높아질것으로전망된다. 기존의스마트폰마이크로스피커의경우부품매출이지만, 올해부터고성장을지속할음향기기의경우제품매출로인식된다. 특히동사가생산하는제품들은 BA스피커를비롯한고가의음향기기에해당되므로마진률또한더욱높을것으로전망된다. 이에동사의영업이익률은 216년 7.3% 에서점진적으로증가하여두자리수영업이익률 (219년영업이익률 1.9% 전망 ) 을달성할것으로전망한다. ( 단위 : 억원 ) 구분 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16P 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 217F 218F 219F 매출액 687.4 587.4 547.4 461.4 58.7 716. 732. 78.4 2,737.1 3,553.7 4,12.8 영업이익 65. 5.7 31.9 18.3 37. 59.2 6.5 64.3 221. 343.2 447.5 세전이익 55.2 56.2 33.1 31.5 38.2 59.9 62.7 65.7 226.5 351.7 457.8 당기순이익 47.7 23. 25.7 26.4 32.4 5.9 53.3 55.8 192.5 299. 389.1 YoY 매출액 25.3% 44.5% -3.6% -15.% -26.% 21.9% 33.7% 69.1% 19.9% 29.8% 15.5% 영업이익 113.% 251.8% -2.5% -64.7% -43.1% 16.8% 89.5% 251.3% 33.2% 55.3% 3.4% 세전이익 12.9% 27.1% -37.2% -22.9% -3.8% 6.5% 89.4% 18.3% 28.6% 55.3% 3.1% 당기순이익 135.2% 34.7% -41.6% -37.1% -32.% 121.% 17.1% 111.7% 56.6% 55.3% 3.1% 수익성영업이익률 9.5% 8.6% 5.8% 4.% 7.3% 8.3% 8.3% 8.2% 8.1% 9.7% 1.9% 당기순이익률 6.9% 3.9% 4.7% 5.7% 6.4% 7.1% 7.3% 7.2% 7.% 8.4% 9.5% 자료 : 이엠텍, 신영증권리서치센터 24
이엠텍 (9112.KQ) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 2,65.7 2,283.5 2,737.1 3,553.7 4,12.8 유동자산 1,115.7 1,72.6 1,24.8 1,648.9 2,14. 증가율 (%) 12.5 1.5 19.9 29.8 15.5 현금및현금성자산 353.5 542.6 61.5 982.8 1,395.7 매출원가 1,713.8 1,873.7 2,233.6 2,866.1 3,269.8 매출채권및기타채권 325.6 33.2 351.2 389.3 411.5 원가율 (%) 83. 82.1 81.6 8.7 79.7 재고자산 233. 223.6 248.8 273.4 293.1 매출총이익 351.8 49.8 53.5 687.6 833. 비유동자산 682.8 861.7 99.1 787.6 72.1 매출총이익률 (%) 17. 17.9 18.4 19.3 2.3 유형자산 547.9 695.3 751.2 637. 575.6 판매비와관리비등 222.3 243.9 282.5 344.4 385.5 무형자산 59.9 56.9 48.4 41.1 35. 판관비율 (%) 1.8 1.7 1.3 9.7 9.4 투자자산 16.3 32.8 32.8 32.8 32.8 영업이익 129.5 165.9 221. 343.2 447.5 기타금융업자산..... 증가율 (%) -.2 28.1 33.2 55.3 3.4 자산총계 1,798.5 1,934.3 2,113.9 2,436.6 2,824.1 영업이익률 (%) 6.3 7.3 8.1 9.7 1.9 유동부채 325.5 595.1 69.1 659.5 684.6 EBITDA 225.6 291.7 384.7 52.6 593. 단기차입금 17.8 12.1 12.1 12.1 12.1 EBITDA 마진 (%) 1.9 12.8 14.1 14.6 14.5 매입채무및기타채무 285.2 317.6 331.5 381.9 47.1 순금융손익 -4.5-7.9 5.5 8.6 1.3 유동성장기부채. 242. 242. 242. 242. 이자손익 -4.5-8.2-1.1 2.7 6.8 비유동부채 329.8 97. 97. 97. 97. 외화관련손익..... 사채 39.9 44. 44. 44. 44. 기타영업외손익 14. 18.1... 장기차입금 261.2 26. 26. 26. 26. 종속및관계기업관련손익..... 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 139.1 176. 226.5 351.7 457.8 부채총계 655.3 692.1 76.1 756.5 781.6 계속사업손익법인세비용 15.7 53.1 34. 52.8 68.7 지배주주지분 1,121.5 1,212.8 1,378.5 1,65.7 2,13.1 세후중단사업손익..... 자본금 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 당기순이익 123.4 122.9 192.5 299. 389.1 자본잉여금 218.5 218.5 218.5 218.5 218.5 증가율 (%) 19.9 -.4 56.6 55.3 3.1 기타포괄이익누계액 6.1.5.5.5.5 순이익률 (%) 6. 5.4 7. 8.4 9.5 이익잉여금 844.9 959.5 1,125.2 1,397.4 1,759.8 지배주주지분당기순이익 12.7 114.5 192.5 299. 389.1 비지배주주지분 21.7 29.4 29.4 29.4 29.4 증가율 (%) 18.1-5.1 68.1 55.3 3.1 자본총계 1,143.2 1,242.2 1,47.9 1,68.1 2,42.5 기타포괄이익 4.3-6.3... 총차입금 318.9 324.2 324.2 324.2 324.2 총포괄이익 127.7 116.6 192.5 299. 389.1 순차입금 -234.7-218.4-277.3-658.6-1,71.6 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cashflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 169.2 281.8 296.9 464.1 517.8 Per Share ( 원 ) 당기순이익 123.4 122.9 192.5 299. 389.1 EPS 861 816 1,372 2,13 2,773 현금유출이없는비용및수익 131.7 185.6 198.7 227.5 27.4 BPS 8,24 9,1 1,182 12,121 14,73 유형자산감가상각비 89.5 117.3 155.1 17.2 139.3 DPS 2 2 2 2 무형자산상각비 6.6 8.5 8.5 7.3 6.2 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -64.9 26.6-59.2-12.4-16.9 PER 9.5 12.6 8.2 5.3 4.1 매출채권의감소 ( 증가 ) -62.1 34.3-48. -38.1-22.1 PBR 1. 1.1 1.1.9.8 재고자산의감소 ( 증가 ) 5.4 9.4-25.2-24.5-19.7 EV/EBITDA 4.2 4.3 3.5 1.8.9 매입채무의증가 ( 감소 ) 8.2 31.9 13.9 5.4 25.1 Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -87.1-58.5-212.9-57.9-79.9 12월결산 ( 억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 투자자산의감소 ( 증가 ) -11.4-16.6... 성장성 (%) 유형자산의감소 18.4 3.4... EPS( 지배순이익 ) 증가율 14.5% -5.3% 68.1% 55.3% 3.2% CAPEX -141.8-249.4-211. -56. -78. EBITDA( 발표기준 ) 증가율 11.4% 29.3% 31.9% 35.3% 13.9% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 48.5 2.... 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -73.8-32.8-34.1-33.9-33.9 ROE( 순이익기준 ) 11.5% 1.3% 14.5% 19.4% 2.9% 장기차입금의증가 ( 감소 ) -24.3-5.2... ROE( 지배순이익기준 ) 11.5% 9.8% 14.9% 19.7% 21.2% 사채의증가 ( 감소 ) -56.6.... ROIC 11.5% 12.3% 18.4% 28.5% 4.4% 자본의증가 ( 감소 ) 41.5.... WACC 8.5% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 기타현금흐름 2.5-1.4 9.1 9.1 9.1 안전성 (%) 현금의증가 1.9 189. 58.9 381.3 413. 부채비율 57.3% 55.7% 5.1% 45.% 38.3% 기초현금 342.6 353.5 542.6 61.5 982.8 순차입금비율 -2.5% -17.6% -19.7% -39.2% -52.5% 기말현금 353.5 542.6 61.5 982.8 1,395.8 이자보상배율 11.4 15. 31. 48.1 62.7 25
Compliance Notice 투자등급종목매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 1% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±1% 이내의등락이예상되는경우매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -1% 이하의하락이예상되는경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천중립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 기준일 (216.12.31) 당사의투자의견비율 매수 : 89.63% 중립 : 1.37% 매도 :.% [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 ELW 주식선물 이엠텍 - - - - - 이엠텍 : 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 217-3-28 매수 23 215-11-11 매수 18 26