Summary 업종내 LIG넥스원과한화테크윈에대해분석을시작하면서한국의방위산업에일등기업은어디가될지살펴보았다. 마침두산DST 매각입찰은한화테크윈이지난 4월 8일에본계약체결을공시하였다. 프랑스

Overweight 216. 4. 11 Analyst 김홍균 2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 그대! 한화테크윈을제대로알고있는가? 한국에서글로벌 3 위이내방산기업의탄생스토리가이제부터전개된다. 한화테크윈은두산 DST 인수에이어한화탈레스또한 16 년중에연결실적에포함시킬가능성이높다. 국내방산 1 위로규 모의경제와더불어글로벌수준에서도경쟁할수있는기업으로우뚝서는모습이다. 글로벌선진방산기업들의성장을위한전략을찾아봤다. 방산수출스토리는충분히매력적인데, 한화테크윈은종합체계개발업체로수출시너지까지갖추게된다. 최근한화테크윈의주가는약 1 년반의횡보세를보인후한화그룹으로매각이발표직전수준으로회복했다. 이미시장일각에서는방산일인자를염두에둔움직임을시작하였다.

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 Summary 업종내 LIG넥스원과한화테크윈에대해분석을시작하면서한국의방위산업에일등기업은어디가될지살펴보았다. 마침두산DST 매각입찰은한화테크윈이지난 4월 8일에본계약체결을공시하였다. 프랑스 Thales 와의 Put/Call 옵션거래계약체결로한화탈레스의지분인수도가시권내에들어온상황이다. 한화테크윈은항공분야에엔진을공급하는사업에더하여, 16년에두산DST 및한화탈레스와함께사업영역확대를통해지상분야에 No.1 이자종합체계개발업체로주목받을전망이다. 한화와국내미사일시스템개발도진행중이다. 한화테크윈을필두로한계열사간시너지는수출드라이브정책에서도충분한경쟁력을이끌어낼수있다. 글로벌방위산업시장규모는 11년에정점을찍은이후횡보하는추세이다. 최근글로벌환경변화는국방비감소와함께추가성장에대한불확실성을고조시킨다. 국내방산시장도성장률은꺽이는양상이다. 최근국방부가발표한 17~21 년국방중획은, 16~2 년계획대비금액과연평균증가률모두줄어들었다. 다만, 가시적인방산기업의성장은유효하다. 17년도국방비예산은현재안보상황의엄중함과대형사업소요등을고려국방비증가율을 5.6% 그리고방위력개선비는 9.% 로설정되었다. 방산업체들이추가적인성장을이어가기위한전략으로단기적으론국내에서미래전에필요한전략무기를공급하고, 중장기적으로협력계약과해외수출확대가필수적이다. 다양한방산분야제품군을갖추게된한화계열사들은수출등지금까지축적된경험을바탕으로가장발빠른대응이가능할전망이다. 이번자료에는새롭게커버리지를시작하는업체들과관련된방산분야를위주로현황및전망을담아보았다. 먼저, 미래전을대비하는방위산업의주요성장동력을다루었다. 미래전주력분야인 C4I, 레이더, 유도무기그리고기동무기시장전망을소개하였다. 방산업체들간의핵심전력개발시너지와관련한예로서한국형미사일방어체계를집중분석하였다. 다음으로, 한국의방산업체가성장을위해필수적으로나아가야할방산수출관련내용을담았다. 주요제품별그리고권역별수출실적과미래가시적인수출가능성을참고하자. 글로벌주요방산업체들의전략을살펴보면서국내업체들중에서도공동개발및협력계약, 기업인수등다양한활동으로기회가엿보이는기업을확인하자. 새롭게커버를시작하는한화테크윈을업종내기업들중최선호주로추천한다. 한화그룹으로매각이발표된이후약 1년반은재정비기간이었다. 지금부터는가장잘하는분야인방산을중심으로한성장이본격화될전망이다. 우선은국내방산기업의인수를통한양과질의확대과정을지켜보고나아가수출까지시너지를내면서글로벌상위업체로부상할한화테크윈의성장스토리에동참하자. 2

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 Contents Ⅰ. 결론 : 방산 No.1 에투자... 4 중장기성장성 한화테크윈이으뜸... 4 글로벌및국내주요방산업체들의주요지표... 5 방산지상분야의리더로우뚝설한화테크윈!... 7 방산기업에투자는좋은대안이될수있다... 9 Ⅱ. 방위산업의주요성장동력... 12 미래전의주력분야가곧신성장동력... 12 최우선적인전력구축계획에서주요방산업체들간시너지확인... 14 유도무기가현대무기체계개발의핵심... 17 지상전에주축이되는기동무기분야... 2 Ⅲ. 성장을위한수출가능성타진... 22 수출이효자다... 22 국내방산업체들의수준은높아지는추세... 24 국내주요방산기업의수출실적과수출유망시장들여다보기... 27 방산지상분야위주로현시점에서경쟁력점검... 29 Ⅳ. Coverage Recommendation... 31 한화테크윈 (1245)... 22 LIG 넥스원 (7955)... 36 3

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 Ⅰ. 결론 : 방산 No.1 에투자 중장기성장성 한화테크윈이으뜸 한화테크윈, LIG 넥스원분석개시 업종내한화테크윈과 LIG넥스원의커버리지를시작하면서이들기업의주된사업분야인방위산업을금번리포트에다루었다. 주식투자관점에서어떤업체가국내및수출을통한방위산업에서가시적으로최대수혜를받을기업인지접근해보았다. 결론적으로한국방산업체중에한화테크윈의성장성과계열사간시너지효과가가장두드러질것으로판단한다. LIG넥스원은수출확대가능성을주목하자. 도표 1. 국내주요기업들의방산관련매출액추정 ( 십억원 ) 3, 215 216(E) 2,5 2, 1,5 1, 5 한화테크윈한국항공우주 LIG 넥스원풍산한화탈레스두산 DST 현대로템 자료 : 사업보고서, 감사보고서, 동부리서치 성장성과수익성개선측면에서 한화테크윈이가장돋보일전망 방산관련국내상위 4개업체들중가시적인매출성장률이가장높은업체는한화테크윈이다. 한화테크윈의추정재무제표에는지난금요일에본계약을체결한두산DST 인수건과한화탈레스지분매입을반영하지는않았다. 그러나아래도표에이를반영해보니한화테크윈의방산위주높은성장성은수익성개선에까지긍정적일전망이다. LIG넥스원도해외수출을통한높은성장성이시현될가능성은있다. 도표 2. 업종내방위산업주요기업들의과거 3 년과향후 3 년간주요지표및현황소개 ( 단위 : 십억원, %, 배 ) 한화테크윈한국항공우주 LIG 넥스원현대로템 13~15 16~18 13~15 16~18 13~15 16~18 13~15 16~18 시가총액 ( 십억원 ) 2,123 6,365 7,16 1,398 주가수익률 (YTD,%) 12.4-16.4 1.9 17.1 3 년간매출성장률 -3.7 2. 23.8 22.3 26.2 15.3 2.1-5.8 3 년평균 OPM.6 5.2 7.7 1.2 5.1 7.1 -.1 2.5 15E P/E 32.5 42.2 25.6-15E P/B.8 6.5 3.9.9 과거 3 년간 P/E H/L 387.5 /- 57.5 / 2.2 3.4 /15.3 23.5 / - 과거 3년간 P/B H/L 2.5 /.6 8.9 / 2.3 4.7 /2.4 2. /.9 자료 : 각사, Dataguide, 동부리서치 4

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 글로벌및국내주요방산업체들의주요지표 성장성측면에서한화테크윈과 LIG 넥스원은해외업체들과차별 한화테크윈과 LIG넥스원의방산분야와유사한사업을영위하는해외유사기업들 6개사의주요지표를살펴보았다. 15년기준으로평균 P/E는 18.1 배, P/B는 3.4배, EV/EBITDA 는 9.2배로평가되었다. 성장성측면에서는대부분낮은수치를보여주고있는점이한화테크윈및 LIG넥스원과가장큰차이점이다. 참고적으로적용한해외유사기업은 General Dynamics, Raytheon Company, Bae Systems Plc, Thales SA, Rheinmetall, 가와사키중공업등이다. 도표 3. 한화테크윈및 LIG 넥스원과유사한사업을영위하는해외주요방산업체들의주요지표 GENERAL DYNAMICS(6) RAYTHEON COMPANY(4) BAE SYSTEM PLC(3) THALES SA(1) RHEIN METALL(32) 가와사키 중공업 (75) 현주가 (USD) 131.4 126.6 7. 86.7 75.6 2.6 시가총액 (USD 백만 ) 4,292 37,844 22,141 18,325 3,295 4,4 주가상승률 (%) 매출 (USD 백만 ) 매출성장률 (%) 영업이익 (USD 백만 ) 영업이익률 (%) 당기순이익 (USD 백만 ) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 1 개월 -3.28.78-2.86 4.84-3.15-16.18 3 개월 -3.27.17-3.9 11.4 9.45-31.92 6 개월 -6.98 15.16 6.81 17.5 18.83-35.56 214 3,852 22,826 25,419 17,235 6,228 13,834 215 31,469 23,247 25,656 15,61 5,753 13,586 216E 31,897 24,321 25,842 16,421 6,243 14,163 214 -.3-3.7-8.5 2.2 6.1 7.5 215 2. 1.8 8.8 8.4 1.6 7.3 216E 1.4 4.6-5.6 5.2 8.5 4.2 214 3,889 3,179 2,5 1,511 12 722 215 4,178 3,13 2,127 1,13 35 798 216E 4,222 3,191 2,531 1,486 352 824 214 12.6 13.9 7.9 8.8 1.6 5.2 215 13.3 13. 8.3 7.2 5.3 5.9 216E 13.2 13.1 9.8 9. 5.6 5.8 214 2,533 2,244 1,219 949 24 385 215 2,965 2,74 1,43 849 168 472 216E 2,914 2,88 1,772 98 217 434 214 17.5 15.9 2.2 12.9 16.6 16.5 215 15.2 22. 17.2 18.8 15.9 19.7 216E 14.1 17.7 12.8 18.3 15.5 1.7 214 3.9 3.5 8.1 2.5 1.2 1.7 215 4. 3.7 5.3 3.1 1.8 2.3 216E 3.9 3.8 7. 3.2 1.8 1.1 214 1.3 9.4 8.5 5.4 6.2 9.5 EV/EBITDA 215 9.4 11.4 9.3 8.5 6.1 1.6 ( 배 ) 216E 8.9 1.8 8.1 8.9 6.8 6.1 자료 : SIPRI Year Book 215, Bloomberg, 동부리서치주 : 업체명에괄호안숫자는 213년기준세계무기생산업체순위임 5

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 16 년에성장성과수익성모두높은 개선을보이는기업은한화테크윈 한화테크윈과 LIG넥스원이외에기존에투자의견을제시중인한국항공우주와현대로템그리고커버리지종목은아니지만최근탐방을다녀온풍산까지주요투자지표들을소개한다. 16년에매출성장은한국항공우주와 LIG넥스원그리고한화테크윈순으로높을것으로추정된다. 수익성개선소지가가장높은기업은한화테크윈이다. 소개된기업들의방산매출비중은최대 1% 에서풍산의경우 3% 전후로낮은업체도있지만수익성측면에서기여도는높다. 도표 4. 국내주요방산업체들의주요지표 한화테크윈 LIG 넥스원한국항공우주현대로템풍산 투자의견 Buy Buy Buy Hold N/R 목표주가 58, 135, 1, 11,5 현주가 ( 원 ) 39,15 15,5 65,5 16,65 3,35 시가총액 ( 십억원 ) 2,8 2,321 6,385 1,415 851 상승여력 47.8 25. 51.5-3.9 주가상승률 (%) 매출 ( 십억원 ) 매출성장률 (%) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 당기순이익 ( 십억원 ) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 1 개월 1.3-9.4-1.5 6.6 2.1 3 개월 14.7 2.4-13.5 2.3 8.9 6 개월 29.1 37.7-1.2 2.1 16.7 214 2,616 1,4 2,315 3,191 3, 215 2,613 1,94 2,91 3,39 2,82 216E 2,865 2,24 3,536 3,133 2,716 214 -.5 15.9 14.8-3.3 -.7 215 -.1 36. 25.3 3.7-6. 216E 9.6 15.8 21.9-5.3-3.7 214 8 72 161 7 128 215-6 112 286-193 111 216E 117 141 362 62 141 214.3 5.1 7..2 4.3 215-2.3 5.9 9.8-5.8 3.9 216E 4.1 6.4 1.2 2. 5.2 214-118 51 111-15 74 215 6 83 181-34 52 216E 117 18 251 25 8 214 N/A N/A 34.9 N/A 9.5 215 329.2 25.6 42.2 N/A 15. 216E 18.8 21.5 25.7 57.4 1.6 214.8 N/A 3.7 1..7 215.8 3.9 6.5.9.7 216E.9 3.5 4.7 1. 9.9 214 19.2 N/A 16.8 36.4 9.9 EV/EBITDA 215 12.4 14.4 21.1 N/A 9.6 ( 배 ) 216E 1.9 11.7 14.3 24. 8.7 자료 : Bloomberg, 동부리서치 6

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 방산지상분야의리더로우뚝설한화테크윈! 한화테크윈은두산 DST 인수를통해 방산매출액 1 위탈환가능 한화테크윈은불과 4년전까지만하여도국내방산기업중생산액 1위기업이었다. 그러나한국항공우주와 LIG넥스원이각각항공과유도무기분야위주의방산매출이빠르게늘어나면서 13년부터는한화테크윈이 3위로밀려났다. 하지만지난 4월 8일에한화테크윈이두산DST 인수본계약을체결함에따라다시금 1위로도약이가능하게됐다. 15년말실적기준한화테크윈과두산 DST의방산부문합산매출액은 1조 9,272 억원으로근소하게남아언급한 2개사의매출액을넘어섰다. 도표 5. 한화테크윈, 두산 DST, 한화탈레스합산매출액 ( 십억원 ) 3, 한화테크윈두산 DST 한화탈레스 2,5 2, 1,5 1, 5 214 215 216(E) 자료 : 감사보고서, 동부리서치 한화테크윈은한화탈레스도 16 년 중에연결로인식할가능성있음 한화테크윈은프랑스 Thales International SAS와공동으로각각 5% 지분을소유하고있는한화탈레스를올해중에연결로인식할가능성이있다. 그럴경우 15년기준한화테크윈과두산DST 그리고한화탈레스합산매출액이 2.6조원이상으로국내방산기업내명확한 1위가된다. 지난해 6월 29일한화테크윈은 Thales 와 Thales 가보유하고있는한화탈레스지분 5% 의주식관련 Put/Call 옵션거래계약을체결하였다. Put옵션은 Thales 가보유하며삼성그룹과 한화의주식양수도거래종결후 1년경과시점부터 4일이내행사가능하다. 주당 21,333 원으로약 2,88 억원규모이다. Call 옵션은한화테크윈이보유하면 Put옵션행사기간경과시점부터 4일이내행사가능하다. 행사가격은 22,4 원으로 3,24억원규모이다. 옵션행사시지분양수주체는한화테크윈또는한화계열사중지정도가능하다. 도표 6. 한화테크윈과 Thales 의한화탈레스주식 Put/Call 옵션거래계약 기초자산 한화탈레스 보통주 Put 옵션행사가격 ( 기간 ) 주당 21,333 원 (216 년 8 월 8 일 ~ 216 년 9 월 16 일 ) Call 옵션행사가격 ( 기간 ) 주당 22,4 원 (216 년 6 월 29 일 ~ 216 년 8 월 7 일 ) 할인율자료 : 감사보고서, 동부리서치 무위험이자율 7

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 두산 DST 와한화탈레스모두매출액 및영업이익률이개선추세를보임 두산DST 는 K2, K21 등장갑차생산을위주로한기동장비와현무의발사대생산등의유도무기그리고대공무기및합법등기타군사장비의제조및판매가주요사업이다. 매출액과영업이익률은 13년이바닥으로각각 5,381 억원에 2.7% 였다. 이후회복세를보이며 15년에는매출액 6,932 억원에영업이익률 5.9% 를기록하였다. 한화탈레스는주요사업영역이지휘통신, 전투체계, 레이더등으로 LIG넥스원과유사한부분이있다. 매출액과영업이익률이 12년에바닥을보인후개선세를보여 15년에는매출액 7,178 억원과 4.1% 영업이익률로공시하였다. 도표 7. 두산 DST 매출액및영업이익률 도표 8. 한화탈레스매출액및영업이익률 ( 십억원 ) 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 1 ( 십억원 ) 8 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 6 8 8 6 5 4 6 4 6 4 4 3 2 2 2 2 1 211 212 213 214 215 211 212 213 214 215-1 자료 : 감사보고서, 동부리서치 자료 : 감사보고서, 동부리서치 한화테크윈은두산 DST 인수로특히 기동무기분야에높은시너지기대 한화테크윈은두산DST 인수본계약을체결하였고, 한화탈레스도공동기업으로두고있다. 항공분야에엔진을공급하는사업에더하여, 16년에두산DST 및한화탈레스와함께사업영역확대를통해지상분야에있어종합체계개발업체로주목받을전망이다. 참고로두산DST 는기동 / 유도 / 대공 / 항법등을, 한화탈레스는지휘통신 / 전투체계 / 레이더등을, 그리고한화테크윈은자주포등방호무기등의사업분야를주력으로매출인식하고있다. 한국 No.1 으로서글로벌위상과잠재력이돋보일한화테크윈을주목하자. 도표 9. 두산 DST 방산분야별비중도표 1. 한화탈레스방산분야별비중도표 11. 한화테크윈방산분야별비중 대공 항법등기타 기동 레이더등 지휘통신 엔진 자주포등 유도 전투체계 자료 : 감사보고서, 국내언론, 동부리서치 8

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 방산기업에투자는좋은대안이될수있다 글로벌방위산업시장은횡보세를 보이는모습 도표 12. 글로벌국방예산지출규모 글로벌방위산업시장규모는 1년대에들어서면서정점을보이며횡보하는추세이다. 북미와유럽등선진국에서의시장규모는줄어들고있으나, 아시아와중동국가들의방산시장규모는커지고있다. 특히중후발국가들이방산수출경쟁을심화시키는가운데방산수출입시장다변화가예상된다. 한국도방산업체들중수출비중을높이는업체들의성장성이상대적으로더양호한모습이다. 도표 13. 전세계국방예산영역별구분 ( 십억달러 ) 국방비지출 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%) 2, 7. 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : 산업연구원, 동부리서치 5. 3. 1. -1. -3. -5. ( 십억달러 ) 인건비 운용유지 획득 연구개발 기타 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 자료 : 215 세계방산시장연감 ( 국방기술풀질원 ), 동부리서치 218 년까지전세계적으로 획득예산증가율이가장두드러짐 전세계국방예산을 19년까지예측한것을보면, 전반적인국방예산은소폭증가하는데비해획득부문의성장세가두드러질전망이다. 획득예산은가파른성장세로 14년대비 19년에 3,35 억달러로 15.9% 증가할것으로보았다. 그러나전세계국방예산중운용유지부문은지출이줄어드는추세다. 따라서무기획득과관련하여직접적인수혜를입은기업들이나잠재적인진출가능성이높은업체들에대한관심확대가필요하다. 도표 14. 전세계국방예산중운용유지부문 ( 십억달러 ) 54 53 52 51 5 49 48 47 도표 15. 전세계국방예산중획득부문 ( 십억달러 ) 37 35 33 31 29 27 46 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 25 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219 자료 : 215 세계방산시장연감 ( 국방기술풀질원 ), 동부리서치 자료 : 215 세계방산시장연감 ( 국방기술풀질원 ), 동부리서치 9

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 우리나라의국방비비중과현역 가용자원은줄어드는추세 도표 16. 정부재정대비국방비비중 한국에서의국방예산흐름은국방자원의제한적인환경때문에정부가재정비대비국방비비중을줄이고있는추세이다. 더불어현역가용자원까지줄어들고있어방위력개선사업에보다집중을하고있다. 따라서방위산업관련기업중에서도방위력개선비혹은연구개발비와같은성장정도가상대적으로가파른에서분야에서매출증대가기대되는업체위주로선별적인접근을권고한다. 도표 17. 현역가용자원 (%) 4 정부재정대비국방비 ( 만명 ) 35 현역가용자원 35 3 3 25 25 2 2 15 15 1 1 5 5 198 1985 199 1995 2 25 21 215 215 223 자료 : 업계자료, 동부리서치 자료 : 업계자료, 동부리서치 217 년까지방위력개선비를포함 국방비는증대일로 지난 3월 3일에국방부가발표한 17~21 년국방중획의총재원은 226.5 조원에방위력개선비는 73.4 조원이다. 지난 16~2 년계획대비총재원은 6조원이줄었고방위력개선비의연평균증가률은 1.8% 에서 7.3% 로줄어들었다. 그러나 17년도는현재안보상황의엄중함과대형사업소요등을고려국방비증가율을 5.6% 그리고방위력개선비는 9.% 로설정하였다. 가시적인방산기업의성장은유효하다. 주식관점에서방산기업선택시에중기적으로방위력개선비증가율이한풀꺽이는상황은염두에두면서차별화된성장을보여줄기업위주로종목찾기를제안한다. 도표 18. 연도별국방중획규모와주요영역별구분 도표 19. 연도별국방예산과주요영역별규모 ( 조원 ) 25 방위력개선비 전력운영비 ( 조원 ) 45 방위력개선비 전력운영비 4 2 35 15 3 25 1 2 15 5 1 5 15~19 16~2 17~21 215 216 217 자료 : 국방부, 동부리서치 자료 : 국방부, 동부리서치 1

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 글로벌방산업체순위에한국기업이 3 위권이내진입가능한상황 방산기업들의글로벌순위측면에서 SIPRI 가발표한 13년세계 1대무기생산업체기준으로한화테크윈은 13년에 77위 (12년은 67위 ) 였다. 그러나한화테크윈이두산DST 와한화탈레스를연결로인식할경우글로벌 3위권이내진입도가능할것으로판단된다. 이해를돕기위해국내업체들중 13년에세계 1대방산기업에인식된순으로, 한국항공우주가 6위 (12년은 69위 ) 로가장높았다. 다음으로 LNG 넥스원이 66위 (12년은 88위 ), 한화가 85위 (12년은 17위 ) 그리고현대위아 87위 (12년은 91위 ) 에포함되었다. 도표 2. 한국방산기업의글로벌순위 (213 년기준 ) ( 순위 ) 12 213 212 1 8 6 4 2 KAI LIG 넥스원한화테크윈한화현대위아 자료 : SIPRI Year Book 215, 동부리서치 한화계열사들의국내방위산업 점유율은 3% 전후로상승전망 한국방위산업진흥회에서발표한국내방산업체연간생산액과점유율순위도상위기업들순으로아래에소개한다. 9년과 12년모두지금의한화테크윈이 1% 이상의점유율로 1위에등재되었다. 한화와두산DST 그리고한화탈레스는 4~7위범위내에위치하였다. 두산DST를포함할경우한화계열사 4곳의국내방위산업점유율은 3% 전후가된다. 도표 21. 국내방산업체들의매출및점유율 (%) 16 29 212 14 12 1 8 6 4 2 한화테크윈 KAI LIG 넥스원한화두산 DST 한화탈레스 자료 : 방위산업진흥회, 동부리서치 11

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 Ⅱ. 방위산업의주요성장동력 미래전의주력분야가곧신성장동력 전쟁수행개념변화로현대전은 네트워크중심전관심도가바뀜 전쟁수행개념이변화되면서국방과학기술의중점육성분야도이에발맞추어추진되고있다. 우리나라도중점육성분야로감시정찰 (ISR), 지휘통제 / 통신 (C4), 정밀타격체계 (PGM) 등을선정하여실행에옮기고있다. 이들분야와관련된방산업체들은성장성측면에서두드러진차별화를보이고있다. 도표 22. 전쟁수행개념의변화 접적, 선형, 근거리전투 비접적, 비선형, 원거리전투 플랫폼중심전쟁 네트워크중심전쟁 순차적, 연속적작전 동시 통합 병렬작전 물리적파괴중심소모전 효과중심마비전 전장공간확대 네트워크중심전 정보전사이버전 효과중심정밀타격전 마비중심신속기동전 자료 : 국내언론, 동부리서치 전술지휘통제자동화체계강화에 있어레이더활용은필수 전술지휘통제자동화체계인 C4I 는네트워크중심적이라할수있는현대전에서빼 놓을수없는핵심지휘체계이다. 전장에서레이더등을통해수집한정보를컴퓨 터로통합하여분산된아군의모든전력을유기적으로통합해주는역할을한다. 도표 23. 글로벌 C4I 시장생산규모전망 도표 24. 글로벌레이더시장생산규모전망 (US$M) 2, 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 13, (US$M) 9, 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 5, 8, 1,6 14, 7, 1,2 8 78, 52, 6, 5, 4, 3, 4, 4 26, 2, 1, 215 217 219 221 223 215 217 219 221 223 3, 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 12

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 국내방산기술분야는선진국대비 열위에있어투자확대가필요 14~28년간국방과학기술진흥정책서내용을보면, 주요선진국대비기동분야는 83% 수준으로최고로높으나항공우주분야는 76% 로최저인상황이다. 감시정찰도 78% 수준으로낮고지휘통제통신은 81% 로소개되었다. 신속하고정확한정부수집과처리그리고전파를위한전장상황공유능력확보는필수적이다. 전반적으로국내방산기술분야는선진국대비열위에처한상황인다. 효율적인국방안보를위해서그리고방산을수출의한축으로성장시키기위해서도국방연구개발비에대한예산비중은늘어날필요가있다. 도표 25. 글로벌전자광학시장생산규모전망 도표 26. 글로벌전자전시장생산규모전망 (US$M) 3, 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 4, (US$M) 1,6 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 7, 2,5 2, 1,5 1, 5 3, 2, 1, 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 6, 5, 4, 3, 2, 1, 215 217 219 221 223 215 217 219 221 223 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 국방연구개발비에대한예산비중은 늘어나는추세 최근발표된국방중획상의국방연구개발비예산은 16~2 년의 17.9조원대비.7조원증가한 18.6 조원으로확대되었다. 국방비내점유율도 16년에 6.6% 에서 21 년에는 9.2% 로향상될계획이다. 무인수색차량, 레이저무기등미래신무기개발에도재원이배분되었다. 도표 27. 전술통신체계 자료 : 국내언론, 동부리서치 13

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 최우선적인전력구축계획에서주요방산업체들간시너지확인 정부가최우선으로구출하려는 미사일방어체계를주목 도표 28. Kill Chain 개념도 북한의핵 미사일대응을위해정부는킬체인과 KAMD( 한국형미사일방어체계 ) 전력을최우선으로구축하는계획을수립하였다. 킬체인은북한전지역징후탐지및식별, 타격능력향상을위한장비로, 적탄도탄및대량살상무기를적극적으로추적및선제타격하여방어하는체계이다. 킬체인에서벗어나발사된북한 ( 혹은외국군 ) 탄도탄의경우 KAMD 체계를통해요격할계획이다. KAMD는미사일을싣고내려오는전투기, 폭격기등에대해공중요격하는개념도담고있다. 도표 29. 한국형미사일방어체계 (KAMD) 개요 자료 : 국내언론, 동부리서치 자료 : 국내언론, 동부리서치 킬체인과 KAMD 관련전력사업이 중기적으로높은비중을차지 방위력개선분야는방산업체들의매출액증감에직접적인영향을미치는곳이다. 특히언급한킬체인과 KAMD 는중요사업으로관련기업들의관심이높다. 가장최근발표된중획에는킬체인관련 9개전력과 KAMD 관련 4개전력사업이완료됨에따라그규모는줄어들었으나여전히최우선적인재원배분이예상된다. 도표 3. 연도별국방중획상의킬체인과 KAMD 예산규모 ( 조원 ) Kill Chain KAMD 1 8 6 4 2 15~'19 16~'2 17~'21 자료 : 국방부, 동부리서치 14

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 한화계열사와 LIG 넥스원그리고 두산 DST 등이주요한역할수행 킬체인과 KAMD 체계구축과관련된주요기업들을아래도표를통해나타내었다. 민간기업으로는한화계열사들을비롯하여 LIG 넥스원그리고두산 DST 등이주요한 역할을수행한것으로파악된다. 도표 31. 킬체인과한국형대공미사일방어체계소개및관련방산업체들내역 킬체인 ( 한미연합선제타격체제 ) KAMD ( 한국형대공미사일방어체계 ) 목적 ( 이용 ) 대지미사일 : 적발사전선제타격 (3분내) 대공미사일 : 적발사후공중요격 (8~1 초내 ) 핵심미사일 현무1,2,3 M-SAM( 천궁, 철매2) L-SAM( 철매3) 단계 개발완료 개발완료 개발진행중 투입비용 223년까지 1조 1천억원투입예정 ㆍ국방과학연구소 : 개발ㆍLIG 넥스원 : 미사일체계개발ㆍ한화 : 로켓추진부 ㆍLIG 넥스원 : 유도탄전체시스템, 유도장치, 탐색기및전체사격통제시스템ㆍ한화탈레스 : 다기능레이더 대탄도용ㆍ한화 : 미사일전체체계, 궤도수정및자세제어추진장치, 로켓장치 관련업체 ㆍ두산 DST : 발사대ㆍ두산 DST : 발사대ㆍLIG 넥스원 : 적외선탐색기, 유도조종 / 구동장치ㆍ ( 주 ) 한화 : 전기식액츄에이터, 로켓추진기관및 대항공기용 탄두ㆍ한화테크윈 : 엔진부 ㆍLIG 넥스원 : 미사일전체체계, 레이더탐색기, 유도조종장치, 구동장치 ㆍ한화 : 탄두, 로켓장치 기타 M-SAM 의성능개량형인 M-SAM PIP개발진행중 자료 : 국내언론, 동부리서치 개발진행중인 L-SAM 은한화와 LIG 넥스원이각각체계개발업체 특히한국형사드로알려진장거리지대공미사일시스템 (L-SAM) 은개발이진행중 인건으로관심이높다. 미사일전체체계개발을대탄도용은 한화가주도하여 업무를수행중에있고, 대항공기용은 LIG 넥스원이담당하고있다. 도표 32. KAMD 의핵심요격미사일중하나인 L-SAM 소개 구분 개요 사업비용 사업추진 경과 성능 미사일 (L-SAM) 레이더 내용 대한민국이개발중인장거리지대공미사일시스템 기존중거리대공요격미사일 (M-SAM) 의레이더탐지거리와미사일사거리늘리는사업 223 년까지총 1 조 1 천억원을들여서제작 21 년 5 월 : 장기소요결정 214 년 : 사업타당성조사및사업추진승인, 215 : 탐색개발시행 218 년 : 탐색개발종료, 222 : 체계개발종료, 223 : 실전배치 종류 : 장거리지대공미사일 유도방식 : 액티브레이더유도, 유효사거리 : 25 km, 유효고도 : 5-15 km 속도 : 마하 5.8 레이더탐지거리 : 6 km 레이더주파수 : S 밴드 한화 : 미사일전체체계, 궤도수정및자세제어추진장치및로켓장치대탄도용 LIG넥스원 : 적외선탐색기, 유도조종장치및구동장치개발사한화 : 탄두및로켓장치대항공기용 LIG넥스원 : 미사일전체체계, 레이더탐색기, 유도조종장치및구동장치자료 : 국내언론, 동부리서치 15

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 한화는유도탄체계개발에앞선 경험을토대로추가성장을기대 한화의주요사업영역중에하나가유도탄체계이다. 과거육군창군이래최대규모유도무기체계인 ' 천무 ' 사업에 2년체계종합업체로선정되었다. 5년동안유도탄개발에집중투자해 8년 5월비행시험에성공하면서국내업체로는처음으로유도탄을독자설계로개발할수있는능력을확보하였다. 도표 33. 장거리지대공미사일 L-SAM 타격개요 자료 : 국내언론., 동부리서치 한화탈레스와두산 DST 의역량을 합할경우시너지효과는배가 한화탈레스는주요사업영역중에하나가탐색기및레이더분야로, 기존 'M-SAM' 개발사업에서레이더분야를담당했었다. 두산DST는유도미사일발사체쪽에서독점적인지위로, 유도미사일사업에서한화그룹과시너지를낼수있다. 이러한한화계열사들의사업연관성은향후관련사업추진에긍정적일전망이다. 도표 34. L-SAM 사업을통해유추해본한화계열사들의역량보유여부 L-SAM 사업구분 구성 업체 한화그룹방산업체역량소유여부 미사일전체체계 LIG넥스원 한화 로켓장치 한화 대항공기용 L-SAM 탄두한화레이더탐색기 LIG넥스원한화탈레스 유도조종장치 LIG넥스원 한화 구동장치 LIG넥스원 한화 미사일전체체계 한화 궤도수정및자세제어추진장치 한화 대탄도탄용 L-SAM 로켓장치한화적외선탐색기 LIG넥스원한화탈레스 유도조종장치 LIG넥스원 한화 구동장치 LIG넥스원 한화 자료 : 국내언론, 동부리서치 16

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 유도무기가현대무기체계개발의핵심 정밀타격유도무기에대한필요성이 더욱커지고있는최근상황 대북위협에대비하여정밀타격유도무기에대한대폭적인증강의필요성이더욱커지고있다. 이는북한의위협에효과적으로대처하기위한방호분야로서의역할도있고, 적의중심을효과적으로무력화시키려는타격체계의일환이기도하다. 과거 4여년간방위산업은기본병기국산화부터시작하여세계수준의첨단무기를독자개발에성공하였다. 현무, K9자주포등군핵심무기 157종을국내연구개발로전력화에성공하였다. 도표 35. 무기체계개발역사 자료 : 국내언론, 동부리서치 글로벌정밀유도무기시장의 생산규모는중기적으로증대추세 글로벌측면에서도정밀유도무기시장의생산규모는당분간늘어나는것으로전망된다. 시장규모가 15년에 65.7 억달러에서 24년에는 75.4 억달러로중간에기복은있지만성장하는그림이다. 글로벌공대공유도무기시장은 15년 12.8 억달러에서 24 년에는 19.5 억달러로점진적인증대를이어가는것으로전망하였다. 도표 36. 글로벌정밀유도무기시장생산규모전망 도표 37. 글로벌공대공유도무기시장생산규모전망 (US$M) 8, 7,8 7,6 7,4 7,2 7, 6,8 6,6 6,4 6,2 6, 5,8 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) 215 217 219 221 223 (Units) 33, 32, 31, 3, 29, 28, 27, 26, (US$M) 2,5 2, 1,5 1, 5 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) 215 217 219 221 223 (Units) 4,8 4,7 4,6 4,5 4,4 4,3 4,2 4,1 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 17

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 글로벌대전차유도무기시장은횡보 대함유도탄시장은점진적성장 글로벌대전차유도무기시장은 15년에 1억달러그리고 16년에는 1.3 억달러로성장하다가횡보하는국면이연출될전망이다. 24년에시장규모는 9.6억달러로전망하였다. 글로벌대함유도탄시장은 15년에 8.9억달러에서 24년에는 11.6억달러로전망하였다. 시장규모가중기적으로는점진적인성장세를이어가다가 2년이후부터는유지되는모습이다. 도표 38. 글로벌대전차유도무기시장생산규모전망 도표 39. 글로벌대함유도탄시장생산규모전망 (US$M) 1,5 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 25, (US$M) 1,4 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 1,4 9 75 2, 1,2 1, 1,2 1, 6 15, 8 8 45 1, 6 6 3 15 5, 4 2 4 2 215 217 219 221 223 215 217 219 221 223 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 글로벌지상타격유도무기시장은 22 년까지성장하는모습 글로벌지상타격유도무기시장도시장규모가 15년부터 24년까지큰폭의변동은없이유지되는모습으로전망하였다. 15년에 34.1 억달러에서 24년에는 34.8 억달러로소개하였다. 글로벌정밀유도폭탄시장의생산규모는중기적으로성장하는모습을보이다가 2년이후부터감소세로전망하였다. 15년에생산금액은 3.6억달러이나 24년에는 2.7억달러로나타냈다. 도표 4. 글로벌지상타격유도무기시장생산규모전망 도표 41. 글로벌정밀유도폭탄시장생산규모전망 (US$M) 4, 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 4, (US$M) 6 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 18, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 3, 2, 1, 5 4 3 2 1 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 215 217 219 221 223 215 217 219 221 223 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 18

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 글로벌대공유도탄시장생산규모는 기복은있지만성장추세로전망 글로벌대공유도탄시장의생산규모는 15 년에 33.1 억달러에서 24 년에는 34.5 억달 러로성장하는것으로전망하였다. 글로벌어뢰시장의생산규모는 15 년에 7.1 억달 러에서 24 년에는 5.8 억달러로감소하는것으로전망하였다. 도표 42. 글로벌대공유도탄시장생산규모전망 도표 43. 글로벌어뢰시장생산규모전망 (US$M) 3,7 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 8,8 (US$M) 8 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 1,4 3,6 3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 8,4 8, 7,6 7,2 6,8 7 6 5 4 3 2 1 1,2 1, 8 6 4 2 3, 215 217 219 221 223 6,4 215 217 219 221 223 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 국내유도무기분야는 LIG 넥스원과 한화가주요개발경험보유 국내업체중에서는유도무기분야에가장앞서있는곳이 LIG넥스원으로판단된다. 중거리지대공유도무기 ( 천궁 ), 단거리지대공유도무기 ( 천마 ), 휴대용지대공유도무기 ( 신궁 ), 지대지유도무기 ( 현무 ), 보병용중거리유도무기 ( 현궁 ), 함대함유도무기 ( 해성 ) 그리고유도탄등다양한무기들을생산하고있다. 다음으로는 한화가천무, 현무2 등의체계개발을주도했던경험을가지고있다. 앞서언급한장거리지대공미사일개발에이어서향후필요한정밀타격무기분야에이들업체의직접적인수혜가기대된다. 특히한화는계열사인한화테크윈, 한화탈레스그리고인수본계약을체결한두산DST 와의시너지를통한잠재적인성장가능성이높을것으로전망된다. 도표 44. 유도무기의부분별참여가능업체들소개 ㆍ명칭ㆍ참여업체 ( 참여역량보유업체 ) ㆍ탐색기ㆍ LIG 넥스원 ( 한화탈레스 ) ㆍ유도장치ㆍ LIG 넥스원 ( 한화 ) ㆍ구동장치ㆍ LIG 넥스원, 한화 ㆍ조종장치ㆍ LIG 넥스원 ( 한화 ) 자료 : 안보경영연구소, 동부리서치 ㆍ탄두 / 신관ㆍ한화 ㆍ추진기관ㆍ한화 ( 한화테크윈 ) 19

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 지상전에주축이되는기동무기분야 기동장비분야에서한화방산관련 계열사들의시너지확대 기동전투상황을그림으로살펴보면자주포, 장갑차, 전차및다목적화력차량등다양한기동장비가감시정찰과통신중계및지휘통제그리고정밀타격무기의상호역할분담과함께작전을수행하게된다. 이러한지상전다양한분야에한화테크윈을비롯한한화계열사들의직접적인참여가확대될전망이다. 도표 45. 기동전투모색도 자료 : 국내언론, 동부리서치 글로벌기동무기체계시장의 생산규모는 224 년까지성장전망 한화테크윈의주된방산분야중하나인기동무기시장을살펴보았다. 국내기준으로는 14년에기동장비로 1.7조원이그리고화력으로 2.3조원의국방비가지출되었다. 글로벌차원에서기동무기체계시장을보면, 시장규모가 15년에 5억달러에서 24년에는 77억달러로증대되는것으로전망하고있다. 전반적으로전세계국방예산이큰틀에서는횡보하는가운데줄어드는모습을보이는것과는다른양상이다. 도표 46. 글로벌기동무기체계시장생산규모전망 (US$M) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) 215 216 217 218 219 22 221 222 223 224 (Units) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 2

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 차륜형장갑차가시장규모도크고 성장세가두드러질전망 보다세부적으로기동무기체계시장을들여다보았다. 기동장비를장갑차, 전차, 자주포등으로구분할수도있다. 장갑차시장이전차와자주포시장대비규모가크다. 특히장갑차시장중에서도차륜형장갑차의성장전망은양호한것으로확인된다. 시장규모가차륜형장갑차는 15년에 1억달러로궤도형장갑차의 13.7 억달러보다도작았으나 24년에는차륜형장갑차가 55.6억달러이고궤도형장갑차는 6억달러로크게변화될전망이다. 두산DST 의경우장갑차생산을주력하고있고인도네시아에수출경험도있다. 한화테크윈으로인수이후기동장비생산에시너지효과발생과함께수출측면에서도긍정적인효과가기대된다. 도표 47. 글로벌차륜형장갑차시장생산규모전망 도표 48. 글로벌궤도형장갑차시장생산규모전망 (US$M) 6, 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 7, (US$M) 2, 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 1,2 5, 4, 3, 2, 1, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1, 8 6 4 2 215 217 219 221 223 215 217 219 221 223 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 궤도형장갑차, 전차, 자주포시장은 생산규모가줄어들전망 글로벌전차시장은 15년에 21.7 억달러이나 24년에는 13.8 억달러로시장규모가감소할것으로전망되고있다. 글로벌자주포시장의생산규모도 15년에 7.7억달러에서 24년에는 3.2억달러로줄어들것으로전망하였다. 기동장비시장에서도제품별로시장전망이달라관련기업에대한주의가필요한상황이다. 도표 49. 글로벌전차시장생산규모전망 도표 5. 글로벌자주포시장생산규모전망 (US$M) 2,5 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 6 (US$M) 9 생산금액 ( 좌 ) 생산수량 ( 우 ) (Units) 3 2, 5 8 7 25 1,5 1, 4 3 2 6 5 4 3 2 15 1 5 1 2 1 5 215 217 219 221 223 215 217 219 221 223 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 21

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 Ⅲ. 성장을위한수출가능성타진 수출이효자다 글로벌국방예산지출은감소하지만 무기거래규모는우상향추세 글로벌국방비지출은 11년을정점으로점진적인하향추세를보이고있고증가율은 12년부터음 (-) 의영역에있다. 그러나무기수출척도 (TIV; trend-indicator value) 를기준으로분석한세계무기거래규모는기복은있으나우상향하는그림을보이고있다. TIV는무기수출총액의절대치보다무기의중요성, 생산비용, 중고무기의잔여가치등을종합고려해서산출된다. 이는무기거래시장에서각나라가지닌실질적인영향력을알아보는데유용한지수다. 도표 51. 글로벌무기거래규모 ( 백만 TIV) 31, 29, 27, 25, 23, 21, 19, 17, 15, 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : SIPRI, 동부리서치 전세계국방비지출에중동지역의 비중이높은상황 14년기준전세계국방비지출상위 15개국을보면, 1위인미국이절대적이고다음으로중국과러시아순이다. 중동지역에서는사우디가 4위이고 UAE는 14위에위치해있다. 한국의국방비지출은 1위권수준이다. 국방비지출상위국가들중기술력이부족한나라들은한국방산업체들의주요수출상대가될수있다. 중동, 브라질, 터키, 동남아시아, 인도등신흥시장에서기회가보인다. 도표 52. 국방비지출상위 15 개국 (214 년기준 ) ( 단위 : 십억달러 ) 순위변화 (%) GDP대비 (%, est.) 국가국방비 214 213 5~ 14 214 25 비율 (%) 1 1 미국 61 -.4 3.5 3.8 34.3 2 2 중국 [216] 167 [2.1] [2.] 12.2 3 3 러시아 [84.5] 97 [4.5] [3.6] 4.8 4 4 사우디 8.8 112 1.4 7.7 4.5 9 7 일본 45.8-3.7 1 1 2.6 1 1 한국 36.7 34 2.6 2.5 2.1 14 14 UAE [22.8] 135 [5.1] [3.7] 1.3 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치주 : 금액단위는경상가기준 22

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 글로벌방산시장하락세에업체들은 협력계약과기업인수등기회모색 글로벌전통적인방산시장은하락세로접어들었다. 글로벌방산업체들은매출처다변화를위해핵심사업영역이외의분야로업무를확대하거나, 고객요구를충족시키기위해끊임없이제품과서비스포트폴리오를강화시키고자노력하고있다. 9년부터시작된예산감축움직임이아직도진행중인가운데공동개발및협력계약, 기업인수등다양한활동으로기회를모색하고있다. 도표 53. 세계 5 대무기생산업체의주요 M&A 현황 (21~214 년 ) ( 단위 : 건수 ) 업체명국가협력계약 M&A 투자회수주요분야 Lockheed Martin 미국 36 7 3 항공우주, C4ISR, 무기탄약, 엔지니어링, 사이버보안 Boeing 미국 26 9 n/a 항공기, 항전장비, C4ISR BAE Systems 영국 35 8 9 항공기, 지상무기체계, 무기와탄약, IT General Dynamics 미국 16 12 1 IT, C4ISR, 무기와탄약, 사이버보안 Raytheon 미국 17 11 n/a IT, C4ISR, 엔지니어링자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 한국의방산수출은 26 년대비 213 년에 13.7 배증가수출무기류비중은대포류 > 함정 > 항공이며최근전투기수출급증 방위사업청의 방산수출경쟁력 분석자료에따르면, 한국의 13년방산수출은 6 년의 2억 5,32만달러 (2,76 억원 ) 에서약 13.7 배증가한 34억 1,59만달러 (3조 6,978 억원 ) 로성장하였다. 기존에는수출품목이탄약 부품에만몰려있었다면지금은 T-5, 잠수함등첨단기술력을갖춘고부가가치무기로품목이다양화됐다. 수출대상국도아시아 중동에서유럽및남미국가로다변화되는추세이다. 한국이수출한무기중, 가장많은비중을차지한것은대포류다. 대포류에는자주포, 곡사포, 다련장로켓발사대, 박격포등이포함된다. 5년부터계산하면총 12억 6,8 만달러 (1조 3,726 억원 ) 의가치다. 전체수출 TIV(2 억 4,2 만달러, 2 조 2,14 억원 ) 의절반이상을차지하고있다. 그다음으로큰비중을차지한품목은함정으로, 5~13 년동안총 4억 4,3 만달러 (4,795 억원 ) 가치를수출했다. 최근급격히상승한부문은헬리콥터를포함한전투기의 TIV다. 14년한해에만 2억 1,4 만달러 (2,316 억원 ) 가치의전투기를수출했다. 12년 (3,6 만달러가치 ) 에비해약 6배커진규모다. 도표 54. 글로벌재래식무기수출국 / 수입국현황 ( 단위 : %) 순위 수출국 점유율점유율주요수입국 ( 점유비율 ) 수입국 5~'9 1~'14 5~'9 1~'14 주요수입국 ( 점유비율 ) 1 미국 29 31 한국 (9) UAE(8) 호주 (8) 인도 7 15 러시아 (7) 미국 (12) 이스라엘 (7) 2 러시아 22 27 인도 (39) 중국 (11) 알제리 (8) 사우디 1 5 영국 (36) 미국 (35) 프랑스 (6) 3 중국 3 5 파키스탄 (41) 방글라데시 (16) 미얀마 (12) 중국 9 5 러시아 (61) 프랑스 (16) 우크라이나 (13) 4 독일 11 5 미국 (11) 이스라엘 (9) 그리스 (7) UAE 5 4 미국 (58) 프랑스 (9) 러시아 (9) 5 프랑스 8 5 모로코 (18) 중국 (14) UAE(8) 파기스탄 3 4 중국 (51) 미국 (3) 스웨덴 (5) 6 영국 4 4 사우디 (41) 미국 (12) 인도 (11) 호주 3 4 미국 (68) 스페인 (19) 프랑스 (6) 7 스페인 3 3 호주 (24) 노르웨이 (1) 사우디아라비아 (1) 터키 3 3 미국 (58) 한국 (13) 스페인 (8) 자료 : 국방기술품질원, 동부리서치 23

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 국내방산업체들의수준은높아지는추세 방산업체는주로방위사업청과 계약을통해무기체계납품 국내방산업체는방위사업청과의계약을통하여무기체계를생산 / 납품하는역할및연구개발의주관업체로서무기체계를개발하거나, 국방과학연구소주관연구개발시시제품제작업체로서의역할을수행한다. 방위사업청은각군에서요구하는무기체계조달을위해연구개발과양산에대한행정업무를담당하고있으며, 국방과학연구소는각군에서소요되는무기체계의연구개발을담당하고있다. 도표 55. 국내방위산업내관련기관들의상관관계 국내무기체계연구개발 국방과학연구소 무기체계조달관련행정업무 방위사업청 소요군 각군 ( 육 / 해 / 공군, 해병대 ) 방산업체 연구개발및생산 / 납품 자료 : 사업보고서, 동부리서치 국내방위산업내분야중함정과 항공은경쟁력상대적으로우위 산업연구원에서국내방위산업내무기체계별특성과상대적경쟁우위를분석한내용을보면관련기업들의국내및글로벌경쟁력을유추할수있다. 기술과가격그리고기업경쟁력측면에서가장높은수준인분야는함정이고다음이항공이다. 감시정찰, 기동, 화력과같은분야는가격과기술등에서경쟁력제고가필요한것으로확인된다. 도표 56. 무기체계별특성과상대적경쟁우위분석 경쟁력절대수준 기술경쟁력가격경쟁력기업경쟁력 비고 ( 상대적종합평가 ) 함정 현재핵심역량보유 항공 핵심영역으로발전가능 감시정찰 X 기업경쟁력제고필요 기동 X 가격및기업경쟁력제고필요 화력 X 가격 / 기술 / 기업경쟁력개선필요 방호 X 기타 X 지휘통제통신 X X 가격및기업경쟁력개선시급자료 : 산업연구원, KIET 방위산업통계및경쟁력백서 (213), 동부리서치 24

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 한국의방산수출은 6 년부터 14 년 까지가파른증가세를보임 한국의방산수출실적을보면, 6년 2.5억달러에서 13.7 배증가하여 14년에는 36.1 억달러를달성하였다. 절대금액은선진국과비할바는아니지만괄목할만한성장을보였다. 7년부터 1년까지성장세가완만하였으나함정과항공그리고기동분야의수출증가가 11~13 년까지가파른성장세를견인하였다. 가장최근인 14년에주요방산수풀품목은초계함 12억달러, 탄약류 8억달러, FA-5 4.2억달러, 항공유 3.7억달러그리고 K-9 자주포 3.1억달러순이다. 함정, 탄약그리고항공분야에서기여도가높았다. 도표 57. 방산물자수출종합현황 ( 백만불 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 26 27 28 29 21 211 212 213 214 자료 : 방위사업청, 동부리서치 초계함, 경공격기, 자주포등 고부가가치무기체계수출증대 전력분야별수출현황에서는, 말레이시아초계함, 필리핀 FA-5, 폴란드 K-9 자주포등첨단기술력에기반을둔고부가가치무기체계의수출증대가두드러진다. 수출품목의다양화와첨단화가진행중에있어긍정적이다. 아래도표에서도확인되는것처럼, 11년에는함정분야수출이가장높았고, 13년에는항공분야가최대수출실적을보이면서성장을견인하였다. 도표 58. 전략분야별방산수출현황 ( 백만불 ) 4, 기동함정항공통신전자탄약총포 / 화력기타 / 개인정비 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 21 211 212 213 214 자료 : 방위사업청, 동부리서치 25

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 수출지역의다변화가나타나고있는 점이긍정적 권역별수출현황으로는, 전통수출지역인아시아, 중동지역외에유럽및아프리 카국가에대한신규시장개척으로수출지역다변화가나타나고있다. 다만, 여전 히가장높은수출비중을차지하고있는지역은아시아이다. 도표 59. 권역별방산수출현황 ( 백만불 ) 4, 중동북미아시아중남미아프리카유럽러시아 /CIS 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 21 211 212 213 214 자료 : 방위사업청, 동부리서치 국내지정된총 95 개방산업체중 상위 1 여개가높은비중을차지 한국에서방산업체로지정된업체들을주요방위산업분야별로구분하여나타낸것을보면총 95개기업이있다. 이중에서주요한기업은약 1여개정도이고방산매출액기준으로이들업체가차지하는비중은 65~75% 로높은편이다. 특히한국국방과학기술의발전단계나진흥정책서를살펴보면재래식무기보다는현대화된첨단무기에대한독자개발에중점을두고있다. 따라서주식시장관점에서방산관련기업에접근하는방법으로국방비예산비중이높은분야에특화된업체를우선적으로들여다보자. 도표 6. 방산업체지정현황 분야주요방산업체일반방산업체 화력두산 DST, 두원중공업, 한화테크윈, 미래아이앤지, 현대위아, S&T 모티브, S&T 중공업동성전기, 진성테크, 진영정기, 칸워크홀딩 탄약동양정공, 삼양화학, 삼양정밀화학, 알코아코리아, 풍산, 풍산 FNS, 한일단조공업, 한화고려화공 기동 항공유도 함정 통신전자 화생방 두산모트롤, 두산인프라코어, 두산중공업, 평화산업, 현대다이모스, 현대로템 LS 엠트론, STX 엔진 극동통신, 금호타이어, 대한항공, 퍼스텍, 한국항공우주산업, 한국화이바, LIG 넥스원 강남, 대우조선해양, 성동조선해양, 한국특수전지, 한진중공업, 현대중공업, 효성 STX 조선해양 디에스티, 지티앤비, 비츠로밀텍, 한화탈레스, 연합정밀, 이오시스템, 이화전기, 빅텍 코리아일레콤, 티에스택, 프롬투정보통신, 휴니드테크놀러지스, 현대제이콤, 우리별 산청, 에스지생활안전, 에이치케이씨 광림, 기아자동차, 삼정터빈, 신정개발특장차, 시공사, 화인 (6) 캐스, 다윈프릭션, 단암시스템즈, 데크컴퍼지트, 데크카본, 성진테크윈, 유아이헬리콥터, 한국로스트왁스공업, 넵코어스 두산엔진, 스페코, 테크플라워 경안전선, 삼영이엔씨, 아이쓰리시스템, 인소팩 기타대양전기, 동인광학, 삼양컴텍, 서울엔지니어링, 포커스옵텍, 우경광학, 은성사대명, 대신금속, 대원강업, 도담시스템스, 유텍, 크로시스 계 63 개 32 개자료 : 한국방위산업진흥회, 동부리서치 26

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 국내주요방산기업의수출실적과수출유망시장들여다보기 국내주요방산기업들의수출실적은 아시아국가들이다수 국내언론기사및주요방산기업들의사업보고서등에서확인을통해지금까지주요수출실적을업체별로나타내어보았다. 완제품을수출한기업기준으로한국항공우주는항공기, 대우조선해양은함정수출이눈에띈다. LIG넥스원의경우건당규모가크지는않지만전투체계장비와유도무기등수출을기록하였다. 한화는인도네시아에곡사포와기관총그리고탄약을수출하였다. 한화테크윈은폴란드와인도에 K-9 자주포를수출하였다. 두산DST는말레이시아, 인도네시아, 베트남에궤도형혹은차륜형장갑차를수출한것으로파악된다. 한화탈레스도말레이시아에훈련함전투체계를수출한경험이있다. 도표 61. 국내주요방산업체수주실적 업체계약시기상대국제품비고 한국항공우주 LIG 넥스원 한화 한화테크윈 21, 25 인도네시아 KT-1 기본훈련기 - 27 터키 KT-1 항공기 - 211 인도네시아 T-5 계열훈련기 - 212 페루 KT-1 항공기 - 213 이라크 T-5 고등훈련기 24 대 214 필리핀 FA-5 경공격기 - 215 태국 T-5H - 29 아틀란스잠수함전투체계장비 76 억원 212 인도네시아휴대용지대공유도무기 5 억원 214 중남미함대함유도무기 ( 해성 ) 2 여발, 1 억원 215 Rockwell Collins 사항공전자장비 (HUD) 8 억원 215 콜롬비아코텍마르사유도무기 EMD 6 억원, MOU 체결시기기준? Honeywell 사전자식비행계기장치 - 29 인도네시아 15mm 견인곡사포 54 문 211 인도네시아 K3 경기관총 83 정? 인도네시아 15mm 고폭탄약 - 214 폴란드 K-9 자주포 12 대, 34 억원 215 인도 K-9 자주포 1 대, 85 억원, MOU 체결시기기준 한화탈레스 211 말레이시아훈렴함전투체계 - 두산 DST 대우조선해양 1993 말레이시아 K2A1 궤도형장갑차 111 대, 납품시기기준 24 인도네시아 4*4 차륜형장갑차납품시기기준 29 인도네시아 6*6 차륜형중장갑차 22 대 215 베트남 4*4 차륜형장갑차납품시기기준 1998 방글라데시프리킷함 ( 호위함 ) - 21 말레이시아훈련함 2 척 211 인도네시아 14 톤급잠수함 3 대, 1 조 3 억원 212 영국항공모함군수지원함 4 척, 8 억원 213 노르웨이군수지원함 1 척, 2 억 3 만달러 213 태국호위함 1 척, 52 억 214 말레이시아 초계함 6척 자료 : 각사, 국내언론, 동부리서치 27

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 수출유망지역으로아시아, 중동, 중남미, 아프리카, 유럽등을주목 현재많은국내방산기업들이수출을통한성장성확대를가져가기위해노력중인것으로파악된다. 이중에서금번리포트에는지상분야의수출유망시장을소개하고자한다. 지상분야의주요수출품목은전차, 장갑차, 자주포, 대공포등이다. 수출방식으로는기술연계수출, 개조개발그리고부분품수출등이유력하다. 수출유망권역은아시아를필두로중동, 중남미, 아프리카, 유럽등지의여러나라들이포함된다. 도표 62. 지상분야수출유망시장분석종합결과 ( 단위 : 백만달러 ) 품목시장전망경쟁력수출유망권역유망수출방식시장규모세부내용 아프리카 : 이집트, 리비아, 케냐 기술연계수출 전차 O 아시아 : 베트남, 우즈베키스탄 7,62+ K1A1 개조개발중동 : 사우디등 오세아니아 : 호주 장갑차 아시아 : 인도, 브루나이파생제품개발 1,63 중동 : UAE, 이라크개조개발 ~12,73+ 중남미 : 칠레, 아르헨티나 유럽 : 덴마크, 폴란드 자주포 아시아 : 인도기술연계수출 1,56 중남미 : 멕시코, 콜롬비아부분품수출 ~2,1+ 중동 : 레바논 아시아 : 인도, 브루나이 대공포 중남미 : 페루 기술연계수출 1+ 자료 : 산업연구원, 동부리서치 ㆍ베트남, 우즈베키스탄 : 중장기적으로도입할계획ㆍ사우디 : 국내 K2전차에대한높은관심ㆍ브루나이 : 중장기적도입예정ㆍ칠레 : 중장기적으로 6X장갑차도입예정ㆍ아르헨티나 : 중장기적으로 8X장갑차도입예정ㆍ뉴질랜드 : 병력수송용경장갑차수요전망ㆍ이라크 : 군의기동성증강을위한추가도입예정ㆍ인도 : 5년내획득예상ㆍ크로아티아 : 중장기적으로도입예정ㆍ멕시코 : 155mm 궤도형자주포선호하면중장기적도입계획ㆍ콜롬비아 : 155mm 자주포도입계획중ㆍ레바논 : 자주포현대화사업의일환으로일부신규도입예정ㆍ인도 : 중국, 파키스탄과의분쟁가능성에대비한현대화계획추진중ㆍ브루나이 : 도입우선순위품목ㆍ페루 : 대공방어체계구축예정 도표 63. K-9 자주포 도표 64. K-1 탄약운반차량 자료 : 국내언론, 동부리서치 자료 : 국내언론, 동부리서치 28

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 방산지상분야위주로현시점에서경쟁력점검 글로벌방산시장의지상분야거래는 감소세를보이고있음 한화테크윈은항공기용엔진및자주포를두산DST은장갑차를제작하는방산지상분야국내대표적인기업들이다. 지상분야의경우글로벌차원에서예산감소추세와전장환경의변화에따른무인기등대체제품개발이이루어지고있다. 신규제품개발이아닌기존제품성능개량추세등으로당분간감소추세가이어질것으로전문가들은예상하고있다. 지상분야의글로벌거래규모도 1년까지점진적인증가세를보였다가최근급격한감소세로전환되었다. 체계별로는기동분야의거래규모가대폭감소하였는데, 주요선진국의전차, 장갑차등의생산이중단되었다. 신규개발보다는기존제품의일부현대화, 성능개량위주로추진하기때문이다. 도표 65. 글로벌방산시장지상분야거래규모 도표 66. 한국의지상분야방산제품경쟁력분석결과 ( 백만 TIV) 5, 4, 기동 화력 (%) 8 82 81 213 214 215 88 89 89 84 86 86 77 79 81 78 8 72 3, 2, 1, 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 가격경쟁력기술경쟁력품질경쟁력기업경쟁력정부경쟁력 자료 : 산업연구원, 동부리서치 자료 : 산업연구원, 동부리서치 방산지상분야의국내수요증가는 한계가있어수출확대가필수 방산지상분야의국내수요증가에도한계가존재하는것으로판단되어, 관련방 산제품의생산량증대를위해서는수출이필수적이다. 한화테크윈이두산 DST 를인 수하여서로간의시너지를통해기동분야및방호분야수출이확대되기기대한다. 도표 67. 자주포방산제품의글로벌경쟁력수준 도표 68. 장갑차방산제품의글로벌경쟁력수준 (%) 대미대유럽대중러 (%) 대미대유럽대중러 91 92 89 94 97 95 89 87 1 81 12 12 91 92 91 92 58 22 가격경쟁력기술경쟁력품질경쟁력 자료 : 산업연구원, 동부리서치 가격경쟁력기술경쟁력품질경쟁력 자료 : 산업연구원, 동부리서치 29

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 한국의방산항공분야가격경쟁력은 지난 4 년간 5%p 상향되면서성장 방산항공분야와지상분야의경쟁력을 KIET 가조사한내용을살펴보았다. 전반적을 11년대비 15년은경쟁력이상향하였으나아직까지선진국수준에는못미치는실정이다. 15년항공및지상분야무기체계의경쟁력은선진국대비각각 82.6% 와 83.4% 수준에불과한것으로분석되었다. 세부적으로항공분야의경우수출이증가함에따라 11년대비 15년에가격경쟁력은 5%p 상향되어 86% 수준으로나타났다. 기술및품질경쟁력의경우에도동기간동안항공분야는소폭상승하였다. 도표 69. 211 년기준방산항공분야경쟁력 도표 7. 215 년기준방산항공분야경쟁력 (%) 정부 61 가격 1 9 8 7 6 5 81 기술 8 (%) 정부 76 가격 1 9 8 7 6 5 86 기술 84 기업 53 품질 86 기업 78 품질 89 자료 : 산업연구원, 동부리서치 자료 : 산업연구원, 동부리서치 한국의지상분야는가격 / 기술 / 품질 경쟁력의향상이정체되는양상 지상분야의가격경쟁력은 11년과 15년이동일한 81% 수준으로나타났다. 지상분야의기술및품질경쟁력도각각 86% 와 89% 수준으로정체되는양상이다. 기업및정부경쟁력측면은항공분야와지상분야모두 11년대비대폭개선되었으나, 여전히선진국대비 76~81% 수준에머물러있는것으로파악하였다. 우리나라대부분의무기체계는글로벌시장에서높은가격대를형성하고있다. 따라서글로벌경쟁제품대비높은가격경쟁력을갖추기위해서전반적인노력이필요한상황이다. 도표 71. 211 년기준방산지상분야경쟁력 도표 72. 215 년기준방산지상분야경쟁력 (%) 가격 81 (%) 가격 81 1 1 9 9 8 정부 66 7 6 5 기술 86 정부 8 8 7 6 5 기술 85 기업 59 품질 88 기업 81 품질 89 자료 : 산업연구원, 동부리서치 자료 : 산업연구원, 동부리서치 3

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 도비라 31

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 BUY 한화테크윈 1245 216. 4. 11 목표주가 ( 신규 ) 58, 원 현재주가 (4/8) 39,15 원 Up/Downside +48.1% 투자의견 ( 신규 ) Buy Stock Data 52주최고가 4,65 원 52주최저가 24,9 원 KOSPI 1,972pt KOSDAQ 697pt 시가총액 2,8 억원 6 日 -평균거래량 317,573 외국인지분율 9.5% 6 日 -외국인지분율변동추이 +2.6%p (%) KOSPI 상대 ( 좌 ) ( 천원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1-1 한화테크윈 ( 우 ) 15/4 15/7 15/1 16/2 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%).3 17.9 55.7 상대기준 (%) -1.1 14.7 62.6 45 4 35 3 25 2 15 1 5 방산대장주의원년을즐기자 방산기업인수후 No.1 스토리를투자포인트로목표주가 58, 원에커버시작 : 한화테크윈을투자의견 Buy 에목표주가 58, 원으로제시하고커버리지를시작한다. 동사의목표주가는과거 3 년평균 P/B 1.4 배를 12 개월 Forward BPS 41,386 원에적용하여산출하였다. 동사는 15 년에방위산업을영위하고있는한화가 32.37% 지분을보유하면서사명이바뀌었다. 동사는 15 년기준매출비중 47% 가방산분야이고주로항공기용엔진과자주포등을생산한다. 민간분야사업으로는보잉 / 에어버스에엔진부품공급그리고 CCTV 가주력인시큐리티부문과칩마운터를생산하는산업용장비부문이있다. 16 년에는방산분야매출비중이 5% 로성장을주도할전망이다. 수리온관련엔진생산증대와핀란드자주포수출이주된요인이다. 두산 DST 인수와한화탈레스지분매입으로시너지확대와국내 No.1 탈환 : 글로벌방위산업시장이횡보하면서, 선진방산업체들은기업합병과협력계약그리고수출확대로차별화를꾀하고있다. 국내에서는한화테크윈이선진업체들과유사한행보를보이고있다. 동사는두산 DST 인수본계약을체결하였고, 한화탈레스의탈레스지분도동사혹은계열사중한곳에서올하반기중매입할전망이다. 이를통해국내방산업계 1 위자리를탈환하게되고 한화와함께시너지효과가기대된다. 아직은진행되는사항이라서추정재무제표에두산 DST 인수등을반영하지는않았지만, 미래기업가치향상을염두에둔선제적인접근이필요한시점이다. 1Q16 실적부터보여줄턴어라운드스토리도 Good!: 16 년은수익성이높은엔진과방산사업의매출증대와함께 15 년에있었던일회성비용이사라지면서의미있는개선이가능할전망이다. 1Q16 실적도영업이익률 2.3% 로 QoQ 기준흑자전환으로추정되고하반기로갈수록수익성개선이두드러질전망이다. Investment Fundamentals ((IFRS 연결 )) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 매출액영업이익영업이익증가율지배주주순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA 영업이익률 ROE 214 2,616 8-91.7-119 -2,236 NA/NA 1.9/.8 4.8/19.1.3-7.1 215 2,613-6 적전 6 18 387.5/196.8 1./.5 115.5/61.9-2.3.3 216E 2,865 117 흑전 112 2,1 18.7.9 1.9 4.1 4.9 217E 3,64 155 32.5 144 2,79 14.5.8 8.9 5.1 6. 218E 3,217 176 13.5 164 3,8 12.8.8 7.8 5.5 6.4 자료 : 동부리서치 32

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 도표 73. 한화테크윈목표주가산정 ( 단위 : 원, 배 ) 주요내역 12M Fwd BPS 41,386 Target P/B 1.4 목표주가 58, 자료 : 동부리서치 도표 74. 한화테크윈 Forward P/B 차트 ( 원 ) 12, Price(adj.).5 x.9 x 1.3 x 1.6 x 2. x 1, 8, 6, 4, 2, Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 자료 : 동부리서치 도표 75. 한화테크윈 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q16E 4Q15 %QoQ 1Q15 %YoY 컨센서스 % 차이 매출액 673 756-1.9 62 11.8 632 6.6 영업이익 15-15 흑전 1 47.6 14 11.3 세전이익 24-24 흑전 22 11.7 74-67.2 당기순이익 18 1 1,839.4 18.9 38-51.9 영업이익률 2.3-1.9 4.2 1.7.5 2.2.1 세전이익률 3.6-3.2 6.8 3.6 -. 11.7-8.1 당기순이익률 2.7.1 2.6 3. -.3 6.1-3.3 자료 : 한화테크윈, Dataguide, 동부리서치 33

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 도표 76. 한화테크윈부문별실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215 216E 217E 매출액 6,22 6,72 6,48 7,559 6,732 6,875 7,161 7,878 26,155 26,133 28,646 3,636 엔진 1,873 2,15 2,274 2,48 2,336 2,385 2,485 2,733 8,188 8,642 9,938 1,634 에너지 434 399 437 531 427 437 455 5 1,823 1,81 1,819 1,855 방산 1,285 1,69 1,662 2,484 1,853 1,892 1,971 2,168 6,436 7,4 7,885 8,594 시큐리티 1,758 1,494 1,657 1,671 1,639 1,674 1,744 1,918 6,829 6,58 6,975 7,463 산업용장비 672 555 45 393 477 487 57 558 2,879 2,7 2,29 2,89 영업이익 13-791 243-145 152 277 322 415 77-591 1,167 1,548 엔진 97-175 171-35 116 16 179 218 595 58 672 82 에너지 -55-15 -35-39 -29-21 -2-18 -35-234 -89-73 방산 - -134 81 72 94 129 144 175 12 2 542 715 시큐리티 53-226 7 3-12 17 26 44-22 -1 75 113 산업용장비 7-152 -44-147 -17-8 -6-3 -113-335 -34-28 영업이익률 1.7-13. 3.7-1.9 2.3 4. 4.5 5.3.3-2.3 4.1 5.1 엔진 5.2-8.7 7.5-1.4 5. 6.7 7.2 8. 7.3.7 6.8 7.7 에너지 -12.6-26.4-8. -7.3-6.7-4.9-4.5-3.7-16.7-13. -4.9-3.9 방산. -8.3 4.9 2.9 5.1 6.8 7.3 8.1 1.6.3 6.9 8.3 시큐리티 3. -15.1 4.2.2 -.7 1. 1.5 2.3-3. -1.5 1.1 1.5 산업용장비 1.1-27.3-9.8-37.3-3.5-1.7-1.3 -.5-3.9-16.2-1.7-1.3 자료 : 한화테크윈, 동부리서치 도표 77. 한화테크윈연혁 연도 내용 1977.8 삼성정밀공업설립 1987.2 삼성항공산업으로상호변경 1987.5 한국증권거래소에상장 2.3 삼성테크윈으로상호변경 215.6 한화테크윈으로상호변경자료 : 한화테크윈, 동부리서치 도표 78. 한화테크윈시큐리티부문주요제품시장점유율 도표 79. 한화테크윈산업용장비부문주요제품시장점유율 (%) 45 국내 해외 (%) 6 국내 해외 4 35 5 3 4 25 2 3 15 2 1 5 1 212 213 214 213 214 215 자료 : 한화테크윈, 동부리서치 자료 : 한화테크윈, 동부리서치 34

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 1,68 1,998 2,131 2,31 2,474 매출액 2,616 2,613 2,865 3,64 3,217 현금및현금성자산 94 143 186 253 357 매출원가 2,49 2,97 2,176 2,296 2,399 매출채권및기타채권 533 493 58 618 64 매출총이익 566 517 689 768 818 재고자산 527 569 552 69 644 판관비 558 576 572 613 642 비유동자산 1,921 2,11 2,78 2,94 2,11 영업이익 8-6 117 155 176 유형자산 534 845 85 894 932 EBITDA 88 19 19 225 243 무형자산 246 229 192 164 141 영업외손익 -47 41 38 45 51 투자자산 1,77 1,7 1,7 1,7 1,7 금융손익 -2-22 3-7 -6 자산총계 3,62 4,18 4,21 4,395 4,584 투자손익 5 55 51 55 6 유동부채 1,597 1,352 1,352 1,42 1,434 기타영업외손익 -32 8-16 -3-3 매입채무및기타채무 321 331 354 44 436 세전이익 -39-19 155 199 227 단기차입금및단기사채 252 212 212 212 212 중단사업이익 -55 유동성장기부채 23 152 152 152 152 당기순이익 -118 6 117 152 172 비유동부채 362 511 511 511 511 지배주주지분순이익 -119 6 112 144 164 사채및장기차입금 156 158 158 158 158 비지배주주지분순이익 1 1 6 8 9 부채총계 1,959 1,863 1,863 1,913 1,945 총포괄이익 -35 63 117 152 172 자본금 266 266 266 266 266 증감률 (%YoY) 자본잉여금 188 188 188 188 188 매출액 -.5 -.1 9.6 6.9 5. 이익잉여금 1,7 1,16 1,111 1,239 1,387 영업이익 -91.8 적전 흑전 32.6 13.7 비지배주주지분 2 2 8 15 24 EPS 적전 흑전 1,844.8 29. 13.7 자본총계 1,643 2,245 2,347 2,482 2,639 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 11-38 58 124 153 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -118 6 117 152 172 EPS -2,236 18 2,1 2,79 3,8 현금유출이없는비용및수익 156 6 57 7 68 BPS 3,891 42,224 44,24 46,433 49,213 유형및무형자산상각비 8 78 73 7 67 DPS 3 3 3 3 영업관련자산부채변동 9-78 -79-49 -33 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -24 81-87 -39-21 P/E NA 329.2 18.8 14.6 12.8 재고자산의감소 -59-39 16-56 -35 P/B.8.8.9.9.8 매입채무및기타채무의증가 16 7 23 5 32 EV/EBITDA 19.2 12.4 1.9 9. 7.9 투자활동현금흐름 -13 178 15-27 -19 수익성 (%) CAPEX -114-42 -42-85 -83 영업이익률.3-2.3 4.1 5.1 5.5 투자자산의순증 -11 125 51 55 6 EBITDA마진 3.4.7 6.6 7.3 7.6 재무활동현금흐름 -9-92 -3-3 -3 순이익률 -4.5.2 4.1 4.9 5.4 사채및차입금의증가 -59-88 ROE -7.1.3 4.9 6. 6.4 자본금및자본잉여금의증가 ROA -3.4.2 2.8 3.5 3.8 배당금지급 -27-1 -16-16 -16 ROIC 1. 1.4 5.4 6.9 7.6 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 -182 48 43 67 14 부채비율 (%) 119.2 83. 79.4 77.1 73.7 기초현금 276 94 143 186 253 이자보상배율 ( 배 ).4-3.6 8.3 11. 12.5 기말현금 94 143 186 253 357 배당성향 ( 배 ). 255.3 13.6 1.5 9.3 자료 : 한화테크윈, 동부리서치 Compliance Notice ( 천원 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (216-3-31 기준 ) - 매수 (76.2%) 중립 (23.8%) 매도 (%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 한화테크윈현주가및목표주가차트 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 14/1/5 BUY 73, 14/4/22 BUY 8, 14/7/17 BUY 7, 14/1/13 BUY 5, *16/4/11 BUY 58, * 담당자변경 35

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 BUY LIG 넥스원 7955 216. 4. 11 목표주가 ( 신규 ) 135, 원 현재주가 (4/8) 15,5 원 Up/Downside +28.% 투자의견 ( 신규 ) Buy Stock Data 52주최고가 127,5 원 52주최저가 72,8 원 KOSPI 1,972pt KOSDAQ 697pt 시가총액 23,21 억원 6 日 -평균거래량 149,32 외국인지분율 15.9% 6 日 -외국인지분율변동추이 +4.%p (%) KOSPI 상대 ( 좌 ) ( 천원 ) 6 5 4 3 2 1 LIG 넥스원 ( 우 ) 15/4 15/7 15/1 16/2 14 12 1 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) -8.3 1.9. 상대기준 (%) -9.5 -.9. 8 6 4 2 신시장개척을바라보며 유도무기위주성장스토리를투자포인트로목표주가 135, 원에 Buy 로커버시작 : 엘아이지넥스원을투자의견 Buy 에목표주가 135, 원으로제시하고커버리지를시작한다. 동사목표주가는 15 년평균 P/E 24 배를 12 개월 Forward EPS 5,581 원에적용하여산출하였다. 방위산업부문에속한회사로 51% 지분을보유한주식회사엘아이지의자회사이다. 동사는무기및총포탄제조업등 1% 의매출을방위산업이차지하고있다. 214 년매출기준 93.5% 가국내방산이고남은 6.5% 는미국, 유럽, 중남미등에서해외매출이발생하였다. 세부매출비중으로주력인유도무기가 5% 대후반이고항공 / 전자와감시정찰관련분야가 1% 대를그리며지휘통제 / 통신관련제품이 1% 미만을차지한다. 17 년까지확정적인방위력개선비증대와수출가능성을주목 : 선진국에서의방위시장규모는줄어들고있으나, 동아시아국가들의방산시장규모는커지고있다. 특히중후발국가들이방산수출경쟁심화는방산수출입시장다변화요인이. 국내는지정학적특성상국방비가증대추세이다. 17~2 년, 5 년간, 국방중획의국방예산연평균증가율은 5.% 이고방위력개선비는연평균 7.3% 로책정되었다. 특히최근안보상황의엄중함과대형사업소요등으로 17 년을국방비증가율 5.6% 에방위력개선비는 9.% 로설정한것이엘아이지넥스원의성장에긍정적이다. 동사주력인화력과항공 / 유도분야가방위력개선비와관련되어있기때문이다. 16 년실적은천궁사업의본격적인매출인식으로성장성지속 : 16 년은지난 14 년에 1 조원수주했던천궁사업의매출이본격화되면서성장성이이어질전망이다. 1Q16 실적은 4Q15 에있었던손실충당금이슈는없으나, 양산비중 7% 수준을반영하여영업이익률 6.3% 로추정한다. Investment Fundamentals ((IFRS 연결 )) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 매출액영업이익영업이익증가율지배주주순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA 영업이익률 ROE 214 1,4 72 41.2 51 2,528 NA/NA NA/NA NA/NA 5.1 14.6 215 1,94 112 55.6 83 4,43 3.4/15.3 4.7/2.4 16.7/1.2 5.9 17.8 216E 2,24 141 25.9 18 4,931 21.8 3.6 11.9 6.4 17.5 217E 2,65 197 39.7 151 6,88 15.6 3. 8.8 7.4 2.7 218E 2,915 221 12.2 172 7,84 13.7 2.5 7.7 7.6 19.8 자료 : 동부리서치 36

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 도표 8. LIG 넥스원목표주가산정 ( 단위 : 원, 배 ) 주요내역 12M Fwd EPS 5,581 Target P/E 24 목표주가 135, 자료 : 동부리서치 도표 81. 정부방위력개선비내 LIG 넥스원점유율 도표 82. LIG 넥스원연도별매출의내수와수출규모 ( 조원 ) 방위력개선비 ( 좌 ) 방위력개선비대비 (%) 12 점유율 ( 우 ) 2 ( 십억원 ) 2, 내수 수출 1 16 1,6 8 12 1,2 6 4 8 8 2 4 4 212 213 214 215 213 214 215 자료 : LIG 넥스원, 동부리서치 자료 : LIG 넥스원, 동부리서치 도표 83. LIG 넥스원 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q16E 컨센서스 % 차이 매출액 526 538-2.3 영업이익 33 37-1.9 세전이익 33 37-1.2 당기순이익 26 27-3.1 영업이익률 6.3 6.9 -.6 세전이익률 6.3 6.8 -.5 당기순이익률 4.9 5. -. 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 84. LIG 넥스원연혁 연도 내용 1976 금성정밀공업 회사설립 1995 LG정밀 상호변경 2 LG이노텍상호변경 24 LG이노텍의시스템 ( 방산 ) 사업부가분사하여넥스원퓨처로출범 27 215 LIG넥스원 상호변경한국증권거래소상장 자료 : LIG넥스원, 동부리서치 37

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 931 1,51 1,233 1,434 1,582 매출액 1,4 1,94 2,24 2,65 2,915 현금및현금성자산 4 35 141 231 35 매출원가 1,244 1,679 1,933 2,297 2,523 매출채권및기타채권 178 329 369 427 498 매출총이익 156 224 271 352 392 재고자산 86 97 15 132 139 판관비 84 112 13 155 171 비유동자산 695 73 714 749 794 영업이익 72 112 141 197 221 유형자산 559 545 573 62 677 EBITDA 115 16 192 248 273 무형자산 74 82 66 52 42 영업외손익 -1-8 -4-4 -3 투자자산 2 29 29 29 29 금융손익 -8-6 -3-2 -1 자산총계 1,626 1,754 1,947 2,183 2,376 투자손익 -1-1 유동부채 1,224 1,13 1,235 1,34 1,381 기타영업외손익 -1-1 -1-2 -2 매입채무및기타채무 1,85 1,41 1,146 1,252 1,293 세전이익 63 15 137 194 219 단기차입금및단기사채 31 5 5 5 5 중단사업이익 유동성장기부채 7 1 1 1 1 당기순이익 51 83 18 151 172 비유동부채 44 47 47 47 47 지배주주지분순이익 51 83 18 151 172 사채및장기차입금 6 5 5 5 5 비지배주주지분순이익 부채총계 1,268 1,177 1,282 1,388 1,429 총포괄이익 36 81 18 151 172 자본금 1 11 11 11 11 증감률 (%YoY) 자본잉여금 141 141 141 141 매출액 15.9 36. 15.8 2.2 1. 이익잉여금 258 326 414 545 697 영업이익 4.1 55.8 25.6 4. 12.1 비지배주주지분 EPS -6. 59.9 22. 39.5 13.9 자본총계 358 577 665 796 947 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 64 9 193 197 193 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 51 83 18 151 172 EPS 2,528 4,43 4,931 6,88 7,84 현금유출이없는비용및수익 89 118 83 95 99 BPS 17,96 26,231 3,222 36,162 43,62 유형및무형자산상각비 43 47 51 51 52 DPS 63 94 94 94 94 영업관련자산부채변동 -67-174 3-7 -32 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -54-15 -4-57 -71 P/E NA 25.6 21.5 15.4 13.5 재고자산의감소 -17-12 -8-28 -6 P/B NA 3.9 3.5 2.9 2.5 매입채무및기타채무의증가 118-37 15 16 41 EV/EBITDA NA 14.4 11.7 8.7 7.6 투자활동현금흐름 -75-65 -61-83 -94 수익성 (%) CAPEX -55-41 -62-85 -97 영업이익률 5.1 5.9 6.4 7.4 7.6 투자자산의순증 -6-1 EBITDA마진 8.2 8.4 8.7 9.4 9.4 재무활동현금흐름 -28 87-25 -25-25 순이익률 3.6 4.4 4.9 5.7 5.9 사채및차입금의증가 -15-52 ROE 14.6 17.8 17.5 2.7 19.8 자본금및자본잉여금의증가 151 ROA 3.3 4.9 5.9 7.3 7.6 배당금지급 -13-13 -21-21 -21 ROIC 13. 17.6 19.9 26.9 27.6 기타현금흐름 1 안정성및기타 현금의증가 -39 31 17 89 74 부채비율 (%) 354. 24. 192.8 174.4 15.8 기초현금 43 4 35 141 231 이자보상배율 ( 배 ) 8.4 17.3 31.9 44.6 5. 기말현금 4 35 141 231 35 배당성향 ( 배 ) 24.9 24.9 19.1 13.7 12. 자료 : LIG 넥스원, 동부리서치 Compliance Notice ( 천원 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (216-3-31 기준 ) - 매수 (76.2%) 중립 (23.8%) 매도 (%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 LIG 넥스원현주가및목표주가차트 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 16/4/11 BUY 135, 38

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 4. 11 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong349 주식전략팀 글로벌자산배분 장화탁 팀장 337 mousetak 해외주식 / 원자재 유경하 수석연구원 3353 last88 국내주식 / 시황 강현기 수석연구원 3479 hygkang 퀀트 남기윤 선임연구원 3432 486ngy 퀀트 설태현 선임연구원 379 thseol 자산분석권아민연구원 349 ahminkwon 채권전략팀신용분석박정호팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 수석연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 연구위원 3436 m345 FX/ 해외채권박유나수석연구원 3377 yuna.park 신용분석이훈호선임연구원 3273 hhlee RA 최혁재연구원 3963 jaychoi 코디네이터박세미사원 3346 parksemi89 기업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 건설 / 지주 조윤호 연구위원 3367 uhno 제약 / 바이오 구자용 연구위원 3425 jaykoo 운송노상원수석연구원 3737 swnoh 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임권윤구선임연구원 3457 ygkwon84 화장품 / 의류박현진선임연구원 3477 hjpark 통신 / 미디어박상하선임연구원 3389 shpark RA 신은정 연구원 3458 ej.shin DTP 윤나라 사원 336 dbsskfk2 기업분석 2 팀전기전자 / 디스플레이권성률팀장 3724 srkwon 조선 / 김홍균수석연구위원 312 usckim1 자동차김평모수석연구원 353 pmkim 반도체유의형선임연구원 3713 e.yoo 화학 / 정유 / 유틸리티 / 에너지한승재선임연구원 3921 sjhan DTP 김혜인사원 3731 cantik 39

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