IT/ 디스플레이 / 전자부품 216. 1. 5 Company Update Analyst 김운호 2) 6915-5656 unokim88@ibks.com 목표주가 현재가 (1/4) 매수 ( 유지 ) 3, 원 19,65 원 KOSDAQ (1/4) 685.88pt 시가총액 322십억원 발행주식수 16,381 천주 액면가 5원 52주 최고가 2,5 원 최저가 8,97 원 6일일평균거래대금 5십억원 외국인지분율 5.8% 배당수익률 (216F).% 주주구성코리아써키트외 5 인 54.91% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 6% 85% 63% 절대기준 8% 82% 63% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 3, 25, EPS(16) -1,59-1,369 EPS(17) 2,923 2,667 인터플렉스주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 72 인터플렉스 ( 우 ) 7 68 66 64 62 6 58 56 54 15.1 16.2 16.6 ( 원 ) 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 인터플렉스 (5137) 상승기류에몸을싣고 216년 3분기흑자전환인터플렉스의 216년 3분기매출액은 216년 2분기대비 6.8% 증가한 2,4억원으로예상한다. 매출액증가는국내거래선의신제품출시에따른영향으로추정한다. 3분기중신제품관련매출액이 6억원을상회할전망이다. 216년 3분기영업이익은 72억원으로예상한다. 214년 4분기이후처음으로흑자전환할것으로예상한다. Again 212! 인터플렉스의사상최대분기매출액은 212년 4분기의 3,221억원이다. 이후지속적으로감소하여 215년 2분기에는 928억원까지감소하였다. 이러한급격한매출액변화는신규거래선확보에따른물량증가와경쟁업체의급격한증가로시장점유율이급격히하락했기때문이다. Digitizer 를본격적으로공급하면서하반기계절성을보이고있지만과거수준의물량회복에는어려움을겪고있다. 최근시장에는참여자의감소에따라물량증가효과가나타나고있다. 217년 2분기부터신제품매출이급증할것으로기대한다. 이는해외거래선의디스플레이신제품채택에따른것으로인터플렉스가가장큰공급량을확보할전망이다. 투자의견매수, 목표주가 3,원으로상향인터플렉스에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 216년 3분기부터영업이익흑자전환이예상되고, 섹터내구조조정으로약해진경쟁구도에서우위를점할것으로기대하고, 베트남공장가동으로원가경쟁력을확보할것으로기대하며, 해외거래선의제품변화에따른수혜가기대되고, 적정주가대비여전히저평가된국면이라고판단하기때문이다. 인터플렉스의목표주가는 25, 원에서 3, 원으로상향조정한다. 217년 ROE 및 BPS의상향조정을반영했기때문이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 643 529 658 1,35 1,71 영업이익 -92-85 -11 69 115 세전이익 -77-97 -22 71 11 지배주주순이익 -59-9 -25 7 18 EPS( 원 ) -3,588-5,465-1,59 2,923 4,485 증가율 (%) 적지 적지 적지 흑전 53.4 영업이익률 (%) -14.3-16. -1.7 5.1 6.7 순이익률 (%) -9.1-15.6-3.9 4.7 5.6 ROE(%) -17.3-33.7-1.9 26.8 31.6 PER -4.5-1.9-13.2 6.8 4.4 PBR.9.8 1.9 1.5 1.1 EV/EBITDA -42.4-18. 12.4 3.9 2.1 자료 : Company data, IBK투자증권예상
인터플렉스 (5137) 216 년 3 분기매출액 2,4 억원, 영업이익 72 억원으로예상 매출증가는신제품효과 인터플렉스의 216 년 3 분기매출액은 216 년 2 분기대비 6.8% 증가한 2,4 억원으 로예상한다. 거래선별로는 1) 국내고객매출액은 2 분기대비 8% 이상증가할것으로예상한다. 신제품 관련부품생산이 3 분기부터본격화될것으로기대하기때문이다. 이와관련 된매출액은 2 분기대비 6 억원이상증가할것으로기대한다. 2) 해외거래선매출액은 2 분기대비소폭증가할전망이다. 신제품출시에따른 물량증가가예상되기때문이다. 3) 기타거래선매출액은 2 분기대비 9.6% 감소할것으로예상한다. 신제품생 산에따른쏠림현상으로매출액감소가큰의미는없을것으로판단한다. 7 분기만에흑자전환 216 년 3 분기영업이익은 72 억원으로예상한다. 214 년 4 분기이후처음으로흑자전 환할것으로예상한다. 제품믹스개선과매출액증가에따른고정비비중감소가주요 원인으로추정한다. 표 1. 인터플렉스실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 215 216 3분기증감률 1 2 3 4 1 2 3E 4E QoQ YoY 매출액 단면 1 7 6 1 6 5 8 7 6.8% 25.7% 양면 677 58 997 1,38 752 723 1,326 1,172 83.3% 33.1% 멀티 33 269 456 417 321 214 36 298 42.7% -32.9% RF 12 143 164 159 332 326 4 383 22.6% 143.9% 합계 1,119 928 1,623 1,625 1,41 1,269 2,4 1,86 6.8% 25.7% 영업이익 -295-268 -196-86 -171-79 72 65 흑자전환 흑자전환 세전이익 -299-29 -273-19 -197-17 63 21 흑자전환 흑자전환 순이익 -235-228 -27-156 -2-121 48 16 흑자전환 흑자전환 영업이익률 -26.4% -28.9% -12.1% -5.3% -12.1% -6.2% 3.5% 3.5% 세전이익률 -26.8% -31.3% -16.8% -6.7% -13.9% -8.4% 3.1% 1.1% 순이익률 -21.% -24.6% -12.7% -9.6% -14.2% -9.6% 2.4%.9% 자료 : 인터플렉스, IBK투자증권리서치센터 표 2. 인터플렉스실적추정변화 216년 3분기 216년연간 신규추정치 이전추정치 차이 신규추정치 이전추정치 차이 단면 8 7 14.3% 26 25 4.% 양면 1,326 1,115 18.9% 3,973 3,743 6.1% 매출액 멀티 36 266 15.% 1,139 1,94 4.1% RF 4 382 4.7% 1,441 1,417 1.7% 합계 2,4 1,77 15.3% 6,579 6,279 4.8% 영업이익 72 85-15.3% -113-7 61.4% 세전이익 63 77-18.2% -219-175 25.1% 순이익 48 58-17.2% -257-224 14.7% 자료 : 인터플렉스, IBK투자증권리서치센터 제품별매출액은 DS 물량이급증할전망이다. 국내고객사의신제품출시에따른영 2 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 향으로분석된다. 멀티와 RF 제품도 2분기대비소폭증가할것으로예상한다. 신제품효과는 3분기에집중될전망이다. 4분기에는 DS 물량이 3분기대비감소할것으로예상한다. 적정시점의유상증자약 66억원 (51만주) 규모의유상증자는신규투자를위한자금확보와운전자금확보및부채상환을위한것으로현시점에서바람직한의사결정인것으로판단한다. 217년에큰폭의물량증가가예상되어신규라인증설이필요할것으로추정한다. 그림 1. 제품별매출액추이및전망 1,4 1Q16 2Q16 3Q16E 1,2 1, 8 6 4 2 SS DS Multi RF 그림 2. 거래선별매출액추이및전망 14 12 1Q16 2Q16 3Q16E 1 8 6 4 2 Samsung Motorola Apple Others IBKS RESEARCH 3
인터플렉스 (5137) 217 년, Again 212! 217 년은사상최대실적 기대 인터플렉스의사상최대분기매출액은 212년 4분기의 3,221억원이다. 이후지속적으로감소하여 215년 2분기에는 928억원까지감소하였다. 이러한급격한매출액변화는신규거래선확보에따른물량증가와경쟁업체의급격한증가로시장점유율이급격히하락했기때문이다. Digitizer 를본격적으로공급하면서하반기계절성을보이고있지만과거수준의물량회복에는어려움을겪고있다. 최근시장에는참여자의감소에따라물량증가효과가나타나고있다. 217년 2분기부터신제품매출이급증할것으로기대한다. 이는해외거래선의디스플레이신제품채택에따른것으로인터플렉스가가장큰공급량을확보할전망이다. 그림 3. 제품별매출액및영업이익률추이및전망 5, RF Multi DS SS 영업이익률 ( 우축 ) 2.% 4,5 1.% 4, 3,5.% 3, -1.% 2,5 2, -2.% 1,5-3.% 1, -4.% 5-5.% 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17E 4Q17E 그림 4. 제품별매출액추이 그림 5. 거래선별매출액추이 8, 215 216E 217E 9, 215 216E 217E 7, 8, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 단면양면멀티 RF Samsung Motorola Apple Others 투자의견매수, 목표주가 3, 원으로상향 4 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 Turn around 에투자하자 인터플렉스에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 1) 216년 3분기부터영업이익흑자전환이예상되고 2) 섹터내구조조정으로약해진경쟁구도에서우위를점할것으로기대하고 3) 베트남공장가동으로원가경쟁력을확보할것으로기대하며 4) 해외거래선의제품변화에따른수혜가기대되고 5) 적정주가대비여전히저평가된국면이라고판단하기때문이다. 인터플렉스의목표주가는 25, 원에서 3, 원으로상향조정한다. 216년, 217 년평균예상 BPS 11,557 원에적정 PBR 2.2배를적용한값이다. 지난보고서에는전방산업부진에따른밸류애이션할인을고려했으나최근 AMOLED 채택확대에따른성장성이부각되는시점이라밸류애이션할인은고려하지않았다. 표 3. 인터플렉스적정주가는 3,711 원 투자지표 비고 Rf(%) 2 Rm(%) 7.8 베타.85 14주 ( 주간 ) g(%). Ke(%) 6.9 Ke=Rf+(Rm-Rf)* 베타 ROE(%) 19.8 217년예상 ROE 적정 PBR 2.9 PBR=(ROE-g)/(Ke-g) 할인율 2% 전방산업부진 예상 BPS 13,436 216년, 217년평균 적정주가 3,711 자료 : IBK투자증권리서치센터 그림 6. 투자자별순매수추이 ( 천주 ) 3 외국인 기관 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 자료 : Quantwise 그림 7. PBR 밴드그래프 ( 천원 ) 9 Price.7 1.4 2.1 2.8 3.5 8 7 6 5 4 3 2 1 11.1 13.1 15.1 17.1 자료 : IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5
인터플렉스 (5137) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 643 529 658 1,35 1,71 유동자산 298 266 524 757 886 증가율 (%) -35.1-17.6 24.3 15.2 26.7 현금및현금성자산 4 8 248 252 311 매출원가 698 587 639 1,188 1,491 유가증권 4 42 매출총이익 -55-57 19 162 219 매출채권 162 115 149 3 34 매출총이익률 (%) -8.6-1.8 2.9 12. 12.8 재고자산 47 76 16 18 24 판관비 36 28 3 93 14 비유동자산 283 213 178 163 15 판관비율 (%) 5.7 5.2 4.6 6.9 6.1 유형자산 227 162 125 14 87 영업이익 -92-85 -11 69 115 무형자산 1 2 1 1 1 증가율 (%) 적전적지적지흑전 65.9 투자자산 28 7 6 9 1 영업이익률 (%) -14.3-16. -1.7 5.1 6.7 자산총계 581 479 71 92 1,37 순금융손익 -3-4 -3-6 -5 유동부채 249 214 43 585 64 이자손익 -3-3 -5-7 -6 매입채무및기타채무 124 82 124 3 34 기타 -1 2 2 2 단기차입금 95 15 281 259 239 기타영업외손익 14-4 -7 8 유동성장기부채 16 8 1-1 종속 / 관계기업손익 3-4 -1 비유동부채 21 15 11 13 14 세전이익 -77-97 -22 71 11 사채 법인세 -19-15 4 8 13 장기차입금 15 6 2 1 1 법인세율 24.1 14.9-17.7 11.3 12.3 부채총계 27 229 441 597 618 계속사업이익 -59-83 -26 63 96 지배주주지분 311 22 26 323 419 중단사업손익 자본금 8 8 11 11 11 당기순이익 -59-83 -26 63 96 자본잉여금 133 133 197 197 197 증가율 (%) 적지적지적지흑전 53.4 자본조정등 -1-1 -1-1 당기순이익률 (%) -9.1-15.6-3.9 4.7 5.6 기타포괄이익누계액 1 2 1 1 1 지배주주당기순이익 -59-9 -25 7 18 이익잉여금 168 78 53 116 212 기타포괄이익 1 1 비지배주주지분 3 3 3 3 총포괄이익 -59-81 -25 63 96 자본총계 311 25 26 323 419 EBITDA -8-15 32 95 135 비이자부채 145 19 158 336 379 증가율 (%) 적전 적지 흑전 199.3 42.4 총차입금 125 12 284 261 239 EBITDA 마진율 (%) -1.3-2.9 4.8 7. 7.9 순차입금 81 71 36 9-73 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 -14 3-1 31 92 EPS -3,588-5,465-1,59 2,923 4,485 당기순이익 -59-83 -26 63 96 BPS 18,968 13,429 1,734 13,657 18,142 비현금성비용및수익 74 73 52 24 25 DPS 유형자산감가상각비 83 69 42 25 2 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 1 PER -4.5-1.9-13.2 6.8 4.4 운전자본변동 -25 15-2 -48-23 PBR.9.8 1.9 1.5 1.1 매출채권등의감소 1 23-151 -4 EV/EBITDA -42.4-18. 12.4 3.9 2.1 재고자산의감소 52-6 -31-74 -24 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -47-71 -1 176 4 매출증가율 -35.1-17.6 24.3 15.2 26.7 기타영업현금흐름 -3-2 -8-7 -6 EPS 증가율적지적지적지흑전 53.4 투자활동현금흐름 1 6 41-14 -12 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -25-4 -6-5 -3 배당수익률..... 유형자산의감소 1 14 1 ROE -17.3-33.7-1.9 26.8 31.6 무형자산의감소 ( 증가 ) -1 ROA -9.1-15.6-4.3 7.7 9.8 투자자산의감소 ( 증가 ) 26-8 41-2 -1 ROIC -15.9-26.5-9.6 23.3 33.1 기타 5 5-7 -8 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 6-6 199-14 -21 부채비율 (%) 86.9 91.5 169.6 184.9 147.3 차입금의증가 ( 감소 ) -3-1 순차입금비율 (%) 26. 28.3 13.8 2.8-17.3 자본의증가 66 이자보상배율 ( 배 ) -21.9-23.4-1.9 6.3 1.8 기타 6-6 135-13 -21 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 2 매출채권회전율 3.9 3.8 5. 6. 5.3 현금의증가 2 3 24 4 6 재고자산회전율 8.8 8.6 7.2 9.4 8.9 기초현금 2 4 8 248 252 총자산회전율 1. 1. 1.1 1.7 1.7 기말현금 4 8 248 252 311 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 6 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (215.1.1~216.9.3) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 112 9.3 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 12 9.7 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 인터플렉스주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 215.11.3 매수 2, 원 216.8.11 매수 25, 원 216.1.4 매수 3, 원 IBKS RESEARCH 7