(034220.KS) 실적과거꾸로가는주가는없다 Company Note 2016. 12. 9 4 분기강력한실적모멘텀이부각될전망. 주배경은우호적인패널가격 흐름과환율효과가대형호재로작용할것으로예상하기때문. 내년 1 분 기도동사를둘러싼대내외적환경이낙관적일것으로예상하는바매수 의견지속제시 4 분기영업이익컨센서스상회할전망 4 분기실적은매출액 7.5 조원 (+11.7% q-q, +0.2% y-y), 영업이익 7,953 억원 (+146% q-q, +1,212% y-y) 을기록하여시장기대치를상회할것으로추정. 4 분기실적이개선될것으로예상하는이유는동기간 LCD 패널가격상승추세지속, 원 / 달러환율상승전환등으로판단. 참고로 LG 디스플레이는원 / 달러환율 ( 평균환율기준 ) ±10 원변동시영업실적 ±80 억원 / 월발생한다고언급한바있음 연초 LCD 패널가격조정폭크지않을전망 2017 년연초 LCD 패널가격이하락추세로전환될가능성은희박할것으로판단. 이유는 1) 공급측면에서일부패널업체들 LCD 생산설비재정비영향으로 1 분기공급증가율감소를전망하고, 2) 수요측면에서연말 LCD 패널재고급감으로연초재고 Re-Stocking 수요증가예상하기때문. 참고로당사는일부 LCD 패널가격의경우짧고완만한하락조정을예상하지만, 42/50/55 인치 LCD TV 패널가격의경우견조한상승흐름을전망. LG 디스플레이는 LCD TV 패널부문에서 42 인치이상출하비중이 80% 로추정되는바연초 42 인치이상패널가격흐름이실적에긍정적으로작용할전망. 1 분기실적은매출액 6.8 조원, 영업이익 5,091 억원추정 매수타이밍보다매수가격대를찾아야한다고판단 매크로불확실성이확대되면서정확한매수타이밍을찾기어려운상황. 이럴때일수록투자포인트를단순화하는자세가필요. 과연 LCD 영업환경이지난분기보다더어려운상태인가? 4 분기 LCD 평균가격 (10 월상반월 - 12 월상반월 ) 은 3 분기대비 +11% 상승했고, 원 / 달러환율은상승중에있는상황. 당사는 2017 년 1 분기도 LCD 공급증가율 q-q/y-y 둔화, LCD 패널가격견조한흐름세지속등을전망하는바제반영업활동은긍정적일것으로전망. 따라서단기적관점에서 LCD 산업의긍정적상황변화로 4 분기강력한실적모멘텀을앞둔현시점에서, 1 분기 +1,188% y-y 영업이익증가를예상하는시점에서, 주가하락할가능성은제한적이라고판단. 현주가는 12M Fwd PBR 0.7 배수준으로매수하기적절한영역으로판단. 목표주가는실적전망조정으로기존 36,000 원에서 39,000 원으로상향 Buy ( 유지 ) 목표주가 39,000원 ( 상향 ) 현재가 ( 16/12/08) 30,300원 업종 디스플레이 KOSPI / KOSDAQ 2,031.07 / 584.62 시가총액 ( 보통주 ) 10,841.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 357.8백만주 52주최고가 ( 16/02/18) 32,150원 최저가 ( 15/08/21) 20,950원 평균거래대금 (60일) 30,810백만원 배당수익률 (2016E) 1.65% 외국인지분율 32.1% 주요주주 LG전자외 2인 37.9% 국민연금 10.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 3.8 23.2 18.8 상대수익률 (%p) 5.4 22.9 14.0 2015 2016E 2017F 2018F 매출액 28,384 26,077 28,038 28,666 증감률 7.3-8.1 7.5 2.2 영업이익 1,626 1,203 1,715 1,831 영업이익률 5.7 4.6 6.1 6.4 ( 지배지분 ) 순이익 967 667 1,099 1,182 EPS 2,701 1,864 3,072 3,303 증감률 6.9-31.0 64.8 7.5 PER 9.1 16.3 9.9 9.2 PBR 0.7 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 2.2 2.6 2.4 2.5 ROE 8.2 5.4 8.4 8.4 부채비율 77.7 80.3 78.4 76.1 순차입금 1,695 1,588 1,935 2,151 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 고정우 02)768-7462, j.ko@nhqv.com
LG 디스플레이 4 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 예상치 y-y q-q 기존추정 Consen 1Q17F 매출액 7,496 5,989 5,855 6,724 7,508 0.2 11.7 7,293 7,405 6,831 영업이익 61 40 44 323 796 1,213 146.3 496 611 509 영업이익률 0.8 0.7 0.8 4.8 10.6 6.8 8.3 7.5 세전이익 31-8 11 248 784 2,451 215.5 483 577 470 ( 지배 ) 순이익 -16 2-72 178 558 흑전 214.0 345 408 331 주 : IFRS 연결기준자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 LG 디스플레이실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2015 2016E 2017F 2018F 매출액 - 수정후 28,384 26,077 28,038 28,666 - 수정전 25,861 27,973 28,509 - 변동률 0.8 0.2 0.6 영업이익 - 수정후 1,626 1,203 1,715 1,831 - 수정전 903 1,263 1,424 - 변동률 33.2 35.8 28.6 영업이익률 ( 수정후 ) 5.7 4.6 6.1 6.4 EBITDA 5,001 4,936 5,474 5,539 ( 지배지분 ) 순이익 967 667 1,099 1,182 EPS - 수정후 2,701 1,864 3,072 3,303 - 수정전 1,295 2,271 2,604 - 변동률 44.0 35.3 26.9 PER 9.1 16.3 9.9 9.2 PBR 0.7 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 2.2 2.6 2.4 2.5 ROE 8.2 5.4 8.4 8.4 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 LG 디스플레이 12 개월 Forward PBR ( 배 ) 12M Fwd P/B P/B +2std (1.6x) P/B +1std(1.3x) P/B -1std (0.8x) P/B -2std (0.5x) Avg P/B(1.04x) 2.0 +/- 2 SD: 1.6x/0.5x 1.5 +/- 1 SD: 1.3x/0.8x 1.0 Avg P/B 1.04x 0.5 0.0 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : NH 투자증권리서치센터 2
LG 디스플레이실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016E 2017F Arial Shipment( km2 /Qtr) 9,483 9,957 10,858 10,891 10,314 10,520 10,920 10,974 39,691 41,189 42,727 q-q% -8% 5% 9% 0% -5% 2% 4% 0% y-y% -3% 2% 10% 6% 9% 6% 1% 1% 6% 4% 4% ASP($/ m2 ) 525 504 555 600 576 572 561 574 632 547 571 q-q% -17% -4% 10% 8% -4% -1% -2% 2% y-y% -19% -19% -11% -5% 10% 13% 1% -4% -6% -13% 4% 단위당 COGS(Area 기준,$/ km2 ) 471 453 475 487 482 486 478 498 536 472 486 q-q% -17% -4% 5% 3% -1% 1% -1% 4% y-y% -10% -13% -11% -14% 2% 7% 1% 2% -7% -12% 3% 매출액 5,989 5,855 6,724 7,508 6,831 6,920 7,045 7,242 28,384 26,077 28,038 q-q% -20% -2% 15% 12% -9% 1% 2% 3% y-y% -15% -13% -6% 0% 14% 18% 5% -4% 7% -8% 8% 영업이익 40 45 324 796 509 437 425 344 1,626 1,203 1,715 q-q% -35% 13% 627% 146% -36% -14% -3% -19% y-y% -95% -91% -3% 1213% 1188% 883% 31% -57% 20% -26% 43% 영업이익률 0.7% 0.8% 4.8% 10.6% 7.5% 6.3% 6.0% 4.7% 5.7% 4.6% 6.1% 당기순이익 1-84 190 587 353 299 289 229 1,023 695 1,170 순이익률 0% -1% 3% 8% 5% 4% 4% 3% 4% 3% 4% 주 : 당기순이익은지배주주 + 비지배주주포함자료 : NH 투자증권리서치센터전망 LG 디스플레이 LCD TV 패널주력인치출하비중전망 주요 LCD TV 패널가격전망 40% 32.0 42.0 43.0 49.0 55.0 30% 20% 10% 0% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3
LG 디스플레이잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 2016E 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F Net profit 667 1,099 1,182 1,309 1,436 1,561 1,847 2,073 2,323 2,577 2,857 3,262 Shareholder s equity 12,681 13,602 14,605 15,734 16,991 18,373 19,776 21,331 23,074 25,007 27,150 29,596 Forecast ROE (FROE) 5.4% 8.4% 8.4% 8.6% 8.8% 8.8% 9.7% 10.1% 10.5% 10.7% 11.0% 11.5% Spread (FROE-COE) -3.8% -0.8% -0.8% -0.5% -0.4% -0.3% 0.5% 0.9% 1.3% 1.6% 1.8% 2.3% Residual income -471-103 -108-79 -62-57 101 193 291 378 471 666 Cost of equity (COE) 9.2% Beta 1.0 Market risk premium (Rm-Rf) 5.2% Risk-free rate (Rf) 4.0% Beginning shareholder s equity 12,193 PV of forecast period RI 133 PV of continuing value 461 Equity value (C+P) 12,787 No of shares (common, mn) 357,816 12M TP Fair price (C) 39,005 Current price (C) 30,300 Upside (-downside) 28.7% Implied P/B (x) 1.1 Implied P/E (x) 12.7 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 10조원이상 M-cap M-cap M-cap 2천억 ~1조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1조 ~10조원 + 'A0' 이상 2천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0% * Risk Free Rate = 4.0%( 공통 ) 4
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 매출액 28,384 26,077 28,038 28,666 PER( 배 ) 9.1 16.3 9.9 9.2 증감률 (%) 7.3-8.1 7.5 2.2 PBR( 배 ) 0.7 0.9 0.8 0.7 매출원가 24,070 22,491 23,878 24,379 PCR( 배 ) 1.6 2.3 2.0 2.0 매출총이익 4,314 3,586 4,160 4,286 PSR( 배 ) 0.3 0.4 0.4 0.4 Gross 마진 (%) 15.2 13.8 14.8 15.0 EV/EBITDA( 배 ) 2.2 2.6 2.4 2.5 판매비와일반관리비 2,689 2,383 2,445 2,456 EV/EBIT( 배 ) 6.8 10.8 7.8 7.5 영업이익 1,626 1,203 1,715 1,831 EPS( 원 ) 2,701 1,864 3,072 3,303 증감률 (%) 19.8-26.0 42.6 6.8 BPS( 원 ) 34,076 35,441 38,013 40,816 OP 마진 (%) 5.7 4.6 6.1 6.4 SPS( 원 ) 79,325 72,877 78,360 80,114 EBITDA 5,001 4,936 5,474 5,539 자기자본이익률 (ROE, %) 8.2 5.4 8.4 8.4 영업외손익 -192-167 -156-154 총자산이익률 (ROA, %) 4.5 3.0 4.8 4.8 금융수익 ( 비용 ) -157-151 -145-144 투하자본이익률 (ROIC, %) 10.9 7.5 13.3 14.7 기타영업외손익 -53-35 -31-30 배당수익률 (%) 2.0 1.7 1.7 1.7 종속, 관계기업관련손익 19 19 20 20 배당성향 (%) 18.5 26.8 16.3 15.1 세전계속사업이익 1,434 1,036 1,559 1,677 총현금배당금 ( 십억원 ) 179 179 179 179 법인세비용 411 341 390 419 보통주주당배당금 ( 원 ) 500 500 500 500 계속사업이익 1,023 695 1,170 1,257 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 13.3 12.0 13.6 14.1 당기순이익 1,023 695 1,170 1,257 총부채 / 자기자본 (%) 77.7 80.3 78.4 76.1 증감률 (%) 11.6-32.1 68.4 7.5 이자발생부채 4,224 4,866 5,080 5,304 Net 마진 (%) 3.6 2.7 4.2 4.4 유동비율 (%) 144.3 142.1 133.7 125.1 지배주주지분순이익 967 667 1,099 1,182 총발행주식수 ( 백만주 ) 358 358 358 358 비지배주주지분순이익 57 28 70 75 액면가 ( 원 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 기타포괄이익 -20 0 0 0 주가 ( 원 ) 24,550 30,300 30,300 30,300 총포괄이익 1,003 695 1,170 1,257 시가총액 ( 십억원 ) 8,784 10,842 10,842 10,842 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 현금및현금성자산 752 1,146 889 858 영업활동현금흐름 2,727 4,572 5,170 5,399 매출채권 4,098 3,975 4,015 4,055 당기순이익 1,023 695 1,170 1,257 유동자산 9,532 9,701 9,583 9,389 + 유 / 무형자산상각비 3,376 3,733 3,759 3,708 유형자산 10,546 12,042 13,819 15,623 + 종속, 관계기업관련손익 -19-19 -20-20 투자자산 429 426 410 392 + 외화환산손실 ( 이익 ) 7 0 0 0 비유동자산 13,046 14,142 15,766 17,540 Gross Cash Flow 5,385 4,807 5,363 5,435 자산총계 22,577 23,843 25,349 26,929 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -2,166 188 287 479 단기성부채 1,416 1,522 1,593 1,668 투자활동현금흐름 -2,732-4,641-5,462-5,476 매입채무 2,765 2,806 2,946 3,094 + 유형자산감소 447 0 0 0 유동부채 6,607 6,826 7,165 7,506 - 유형자산증가 (CAPEX) -2,365-4,500-5,200-5,200 장기성부채 2,808 3,344 3,487 3,636 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 44 23 36 38 장기충당부채 366 368 396 405 Free Cash Flow 362 72-30 199 비유동부채 3,265 3,797 3,973 4,133 Net Cash Flow -5-69 -291-76 부채총계 9,872 10,623 11,138 11,639 재무활동현금흐름 -174 463 34 45 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 자기자본증가 0 0 0 0 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 부채증감 -174 463 34 45 이익잉여금 8,159 8,647 9,567 10,570 현금의증가 -138 394-257 -31 비지배주주지분 512 540 610 685 기말현금및현금성자산 752 1,146 889 858 자본총계 12,705 13,221 14,211 15,290 기말순부채 ( 순현금 ) 1,695 1,588 1,935 2,151 5
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 LG 디스플레이 034220.KS 2016.12.09 Buy 39,000원 (12개월) 2016.07.28 Buy 36,000원 (12개월) 2016.03.30 Buy 32,000원 (12개월) 2016.01.28 Buy 29,000원 (12개월) 2015.10.06 Buy 31,000원 (12개월) 2015.05.29 Buy 38,000원 (12개월) 2015.05.04 담당 Analyst 변경 2014.09.25 Buy 41,000원 (12개월) 2014.07.24 Buy 36,000원 (12개월) ( 원 ) 60,000 종가 목표주가 (12M) 40,000 20,000 0 '14.12 '15.3 '15.6 '15.9 '15.12 '16.3 '16.6 '16.9 '16.12 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2016 년 12 월 2 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 78.2% 21.8% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 6