Company Brief 2013. 01. 07 SK 하이닉스 (000660) Buy 4Q12 Preview: 흑자전환시현! Analyst 이세철 (6309-4523) 목표주가 (6개월) 33,000원현재주가 (1.4) : 26,350원소속업종전기, 전자시가총액 (1.4) : 182,909억원평균거래대금 (60일) 1,156.9억원외국인지분율 25.15% 예상EPS( 전년비 ) FY12-398원 ( %) FY13 1,251원 ( %) 예상PER( 시장대비 ) FY12 배 (0%) FY13 21.1배 (206.9%) 주가그래프 000'S SK hynix 35.0 FROM 4/1/12 TO 4/1/13 DAILY 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec PRICE HIGH 30550 28/03/12, LOW 20250 18/07/12, LAST 26350 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 투자의견 Buy, 목표주가 33,000원유지 - 하이닉스에대해투자의견 Buy, 목표주가는 33,000원유지 - 12년 4분기영업이익은 710억원전망. NAND 및 DRAM 업황개선으로흑자전환예상. 단, 3분기 DRAM 재고등에따른원가상승으로시장컨센서스 (1300억원) 보다는하회할전망 - 13년 DRAM 시장은 CAPA 축소로공급부족전망. 대만업체 CAPA 축소와공정전환지연으로공급증가가제한적인상황 - 13년 NAND 시장은 SSD 수요증대로공급부족예상. 주기억장치가 SSD및 emmc로전환되는환경변화로 13년 NAND 수급불균형은확대될전망 Investment Point: 흑자전환 + 13년 DRAM 공급부족 + 13년 NAND 수요증가 1. 12년 4분기영업이익 710억원으로흑자전환예상 12년 4분기매출은 2.55조, 영업이익 710억원예상. DRAM 매출은 1.8조원으로전분기대비 7% 증가, PC DRAM 가격이 12월부터반등했기때문. 4분기 DRAM 영업이익률은 0% 가전망됨. 한편 NAND 매출은 0.7조원으로전분기대비 20% 증가. NAND 역시 4분기고정가가상승했기때문. SK하이닉스 4분기 NAND 영업이익률은 8% 가예상됨 2. 13년 DRAM 시장은 CAPA 축소로급격한공급부족전망 13년공급부족의가장큰이유는대만업체 CAPA 축소와공정전환지연에있음. 또한마이크론엘피다합병지연으로 13년공급증가는제한적일것으로판단됨. 신규 Fab 증설도없는상황이어서 13년 DRAM 공급부족현상이발생될전망. 따라서 SK하이닉스는 DRAM 공급부족으로 2013년실적개선이예상됨 3. 13년 NAND 시장은 SSD 수요증대로공급부족예상 13년은 HDD가 SSD로전환이본격화되고 Tablet, Smartphone등응용처들이 SSD 및 emmc를주기억장치로채택하고있어수요증가확대가예상됨. 주기억장치가 SSD로전환되는환경변화로 13년 NAND 수급불균형은확대될전망. 반면 13년 NAND 공급증가는제한적. 미미한 CAPA 증가및공정전환의어려움때문. 전세계 NAND CAPA는 12년기준 1009천매 / 월에서 2013년 1093천매 / 월로 84천매 / 월증가에그칠것으로판단됨 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2010 120,987 32,731 26,479 4,487 12,911 5.3 1.9 2.9 38.9 115.2 2011 103,958 3,255-566 -96 12,105 1.8 4.7-0.7 118.9 2012E 99,891-1,814-2,711-398 12,806 2.0 7.2-3.1 94.4 2013E 107,459 13,692 8,683 1,251 14,311 21.1 1.8 4.6 8.5 86.0 2014E 108,647 20,532 13,881 2,000 59.9 16,517 13.2 1.6 3.8 12.2 78.1 시장대비상대강도 : 1개월 (1.04), 3개월 (1.21), 6개월 (1.05)
[ 표 1] SK하이닉스 Peer Valuation 시가총액 EV/EBITDA PER PBR ROE(%) ( 백만 USD) 2012F 2013F 2012F 2013F 2012F 2013F 2012F 2013F SK 하이닉스 17,196 7.2 4.6 n/a 21.1 2.0 1.8-3.1 8.5 삼성전자 211,180 4.1 3.1 9.2 7.3 2.2 1.7 22.4 22.7 Toshiba 16,826 5.88 5.20 13.62 10.01 1.59 1.41 11.58 14.75 Micron 7,044 5.15 3.22 n/a 17.29 0.98 0.92-7.35 6.18 Nanya 1,672 n/a n/a n/a n/a 8.67 13.00-298.63-172.59 Inotera 719 5.34 4.41 n/a n/a 0.83 1.42-54.38-52.53 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] SK 하이닉스 12 개월 Forward PBR Band Chart 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 ( 원 ) SK 하이닉스 2.4x 2.1x 1.8x 1.6x 1.3x 1.0x 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 2
[ 표 2] 분기실적추이 ( 십억원 ) 11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4QE 13.1QE 13.2QE 13.3QE 13.4QE 2011 2012E 2013E 매출액 Memory 2,769 2,714 2,241 2,486 2,340 2,542 2,287 2,525 2,546 2,876 2,728 2,484 10,210 9,694 10,633 DRAM 2,096 2,001 1,533 1,711 1,681 1,957 1,668 1,781 1,760 1,982 1,881 1,687 7,341 7,086 7,310 Flash 673 713 708 774 659 585 619 745 785 894 847 797 2,868 2,608 3,323 Total 2,793 2,759 2,291 2,553 2,388 2,632 2,423 2,545 2,568 2,900 2,757 2,521 10,396 9,989 10,746 영업이익 DRAM 184 144-409 -304-319 56-5 8 77 230 257 253-384 -261 818 Flash 138 113 117 136 58-33 -11 62 80 161 168 136 504 75 545 Total 323 447-277 -167-261 23-15 71 159 393 426 391 326-181 1,369 영업이익률 DRAM 9% 7% -27% -18% -19% 3% 0% 0% 4% 12% 14% 15% -5% -4% 11% Flash 21% 16% 16% 18% 9% -6% -2% 8% 10% 18% 20% 17% 18% 3% 16% Total 12% 16% -12% -7% -11% 1% -1% 3% 6% 14% 15% 15% 3% -2% 13% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 3] 부문별 Key Data ( 십억원 ) 11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4QE 13.1QE 13.2QE 13.3QE 13.4QE 2011 2012E 2013E DRAM 매출액 2,096 2,001 1,533 1,711 1,681 1,957 1,668 1,781 1,760 1,982 1,881 1,687 7,341 7,086 7,310 변동률 -2% -5% -23% 12% -2% 16% -15% 7% -1% 13% -5% -10% -24% -3% 3% 영업이익 184 144-409 -304-319 56-5 8 77 230 257 253-384 -261 818 영업이익률 9% 7% -27% -18% -19% 3% 0% 0% 4% 12% 14% 15% -5% -4% 11% 출하량 (1Gb eq.) 1,100 1,098 1,192 1,551 1,694 1,820 1,737 2,048 2,102 2,425 2,406 2,310 4,941 7,299 9,243 변동률 14% 0% 9% 30% 9% 7% -5% 18% 3% 15% -1% -4% 51% 48% 27% ASP(1Gb eq.) 1.70 1.69 1.19 0.96 0.87 0.93 0.86 0.81 0.81 0.80 0.77 0.72 1.34 0.91 0.79 변동률 -13% -1% -29% -19% -10% 7% -8% -7% 0% 0% -4% -7% -48% -33% -13% Flash 매출액 673 713 708 774 659 585 619 745 785 894 847 797 2,868 2,608 3,323 변동률 14% 6% -1% 9% -15% -11% 6% 20% 5% 14% -5% -6% 47% -9% 27% 영업이익 138 113 117 136 58-33 -11 62 80 161 168 136 504 75 545 영업이익률 21% 16% 16% 18% 9% -6% -2% 8% 10% 18% 20% 17% 18% 3% 16% 출하량 (8Gb eq.) 420 568 659 819 833 905 953 1,094 1,247 1,405 1,417 1,481 2,467 3,784 5,550 변동률 19% 35% 16% 24% 2% 9% 5% 16% 14% 13% 1% 4% 161% 53% 47% ASP(8Gb eq.) 1.43 1.16 0.99 0.83 0.69 0.56 0.58 0.63 0.61 0.62 0.59 0.53 1.05 0.64 0.60 변동률 -4% -19% -14% -17% -16% -19% 4% 8% -4% 3% -6% -10% -41% -39% -7% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 3
[ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 2011 2012E 2013E 2014E ( 억원 ) 2011 2012E 2013E 2014E 매출액 103,958 99,891 107,459 108,647 영업활동현금흐름 28,560 28,540 42,726 50,246 매출원가 87,213 83,737 75,017 69,865 당기순이익 ( 손실 ) -560-2,670 9,397 15,022 매출총이익 16,746 16,153 32,442 38,782 유형자산감가상각비 34,012 31,036 31,788 34,715 판매비와관리비 15,693 18,419 18,751 18,250 무형자산상각비 657 1,437 1,763 1,435 기타손익 832 1,544 410 0 운전자본의증감 -8,131-926 49-646 영업이익 3,255-1,814 13,692 20,532 투자활동현금흐름 -33,893-43,246-29,656-50,701 조정영업이익 1,052-2,266 13,692 20,532 유형자산의증가 (CAPEX) -35,682-38,896-30,000-50,000 금융수익 -2,811-628 -2,216-2,035 투자자산의감소 ( 증가 ) 40 175 285 83 종속 / 관계기업관련손익 105 170 270 280 재무활동현금흐름 5,191 21,229-4 48 기타영업외손익 -98-132 0 0 차입금증감 8,246-625 -4 48 세전계속사업이익 451-2,404 11,746 18,777 자본의증가 -1,762 23,299 0 0 법인세비용 1,011 266 2,349 3,755 현금의증가 -94 6,490 13,066-407 당기순이익 -560-2,670 9,397 15,022 기초현금 12,532 12,438 18,928 31,994 지배주주지분순이익 -566-2,711 8,683 13,881 기말현금 12,438 18,928 31,994 31,588 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 2011 2012E 2013E 2014E 2011 2012E 2013E 2014E 유동자산 49,369 55,744 68,464 72,635 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 12,438 18,928 31,994 31,588 SPS 17,572 14,651 15,481 15,652 매출채권 15,409 15,361 15,217 17,127 EPS( 지배주주 ) -96-398 1,251 2,000 재고자산 11,836 11,799 11,688 13,155 CFPS 6,408 4,737 6,806 8,166 비유동자산 123,013 135,600 132,035 146,082 EBITDAPS 6,410 4,497 6,806 8,166 유형자산 108,993 118,846 117,058 132,343 BPS 12,105 12,806 14,311 16,517 무형자산 7,076 9,492 7,729 6,294 DPS 0 0 0 0 투자자산 1,591 1,586 1,571 1,768 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 자산총계 172,381 191,344 200,499 218,717 Valuation(Multiple) 유동부채 48,173 46,378 46,192 48,654 PER 21.1 13.2 매입채무 6,784 6,763 6,699 7,540 PCR 3.4 5.4 3.9 3.2 단기차입금 14,162 7,310 7,310 7,310 PSR 1.2 1.8 1.7 1.7 유동성장기부채 14,143 19,261 19,261 19,261 PBR 1.8 2.0 1.8 1.6 비유동부채 45,456 46,547 46,491 47,225 EBITDA 37,923.9 30,659.6 47,242.2 56,681.9 사채 24,632 14,554 14,554 14,554 EV/EBITDA 4.7 7.2 4.6 3.8 장기차입금 14,828 26,074 26,074 26,074 Key Financial Ratio(%) 부채총계 93,629 92,925 92,683 95,879 자기자본이익률 (ROE) -0.7-3.1 8.5 12.2 자본금 29,785 34,883 34,883 34,883 EBITDA이익률 36.5 30.7 44.0 52.2 자본잉여금 12,291 30,492 30,492 30,492 부채비율 118.9 94.4 86.0 78.1 기타포괄이익누계액 1,071 131 131 131 금융비용부담률 3.0 3.2 3.0 3.0 이익잉여금 35,553 32,839 41,522 55,403 이자보상배율 (x) 1.0 4.2 6.4 비지배주주지분 -5 34 748 1,889 매출채권회전율 (x) 6.6 6.5 7.0 6.7 자본총계 78,753 98,419 107,816 122,838 재고자산회전율 (x) 8.5 8.5 9.2 8.7 메리츠종금증권리서치센터 4
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2013년 1월 7일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2013년 1월 7일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2013년 1월 7일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이세철 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터 5
SK 하이닉스 (000660) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 2011.01.14 산업브리프 Buy 29,000 이선태 2011.01.28 기업브리프 Buy 35,000 이선태 2011.02.01 산업브리프 Buy 35,000 이선태 2011.03.02 산업브리프 Buy 35,000 이선태 2011.03.14 산업브리프 Buy 35,000 이선태 2011.03.15 산업브리프 Buy 35,000 이선태 2011.04.01 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.04.05 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.04.29 기업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.06.01 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.06.08 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.07.04 산업브리프 Buy 40,000 이선태 2011.07.22 기업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.07.23 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.08.01 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.09.01 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.10.04 산업브리프 Buy 34,000 이선태 2011.11.01 산업브리프 Buy 34,000 이선태 담당애널리스트변경 2012.03.05 산업분석 Buy 37,000 이세철 2012.03.15 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.03.23 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.03.26 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.02 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.04 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.09 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.16 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.17 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.23 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.26 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.04.27 기업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.03 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.07 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.08 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.14 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.23 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.25 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.05.31 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.04 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.07 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.11 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.13 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.19 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.06.25 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.07.09 산업브리프 Buy 37,000 이세철 2012.07.26 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.09.11 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.09.18 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.09.25 산업분석 Buy 33,000 이세철 2012.10.04 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.10 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.17 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.25 기업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.29 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.30 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.10.31 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.14 산업분석 Buy 33,000 이세철 2012.11.15 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.16 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.20 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.21 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.11.29 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.03 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.04 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.06 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2012.12.17 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.02 산업브리프 Buy 33,000 이세철 2013.01.07 산업브리프 Buy 33,000 이세철 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 ( 원 ) 주가 목표주가 2010.12 2011.04 2011.08 2011.12 2012.04 2012.08 2012.12 메리츠종금증권리서치센터 6