218 년 8 월 9 일 기업분석 스튜디오드래곤 (25345) 하반기키워드 : 텐트폴, 수익성, 해외사업구체화 Analyst 지인해 inhae.ji@hanwha.com 3772-7619 Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 14, 원 현재주가 (8/8) 96, 원 상승여력 45.8% 시가총액 발행주식수 26,916 억원 28,37 천주 52 주최고가 / 최저가 119,8 / 57,8 원 9 일일평균거래대금 225.26 억원 외국인지분율 2.7% 주주구성 CJ E&M( 외 6 인 ) 75.7% 국민연금공단 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 -11.6 2.6 27. 상대수익률 (KOSDA -8.5 25.9 36. ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 217 218E 219E 22E 매출액 287 392 542 671 영업이익 33 63 97 135 EBITDA 74 14 126 156 지배주주순이익 24 65 83 113 EPS 851 2,323 2,962 4,27 순차입금 -182-268 -368-49 PER 76.4 41.3 32.4 23.8 PBR 4.9 6.2 5.2 4.3 EV/EBITDA 22.1 23.2 18.5 14.1 배당수익률.... ROE 9.5 16.2 17.5 19.7 주가추이 ( 원 ) 15, 1, 5, 스튜디오드래곤 KOSDAQ 지수대비 17/11 18/4 (pt) 2 15 1 5 시장에이미많이소통했듯이상반기보다하반기에기대할것들이많습니다. 편성확대, 텐트폴수익성극대화로큰폭의이익성장뿐아니라구체화될해외사업에도주목해야합니다. 매수의견을유지합니다. 상반기 : 텐트폴없이도영향력및지배력확대, 외형고성장 2Q18 영업이익은 73억원으로시장눈높이에는하회했으나, 당사추정치 7억원에는부합했다. 이는전년대비 18% 감소한수치인데, 이유는 1) 텐트폴이올해중 2Q18에만부재하고, 2) 전년동기 < 비밀의숲 > 해외실적등에따른높은베이스부담때문이다. 무엇보다주목해야할점은텐트폴하나없이도 1) 분기평균시청률이 4.2% 를기록하며드라마완성도와시장지배력확대를다시금증명했고, 2) 캡티브채널중심의편성확대와, 3) 견조한해외판매가지속되며매출액성장은편성, 판매각각 41%, 1% 늘었다는점이다. 4) 2Q18 수익성은비용증가로소폭둔화됐다. 드라마완성도를높이기위한투자이고 이는실제로해외판매, 시청률로증명해내고있으며 향후해외바이어에게좋은가격에판매될수있도록양질의콘텐츠제작을지속적으로도모하는전략이다. 수익성을극대화시키는텐트폴이없었음에도불구하고고성장한외형에집중해야한다. 하반기 : 텐트폴집중시기로이익성장, 해외사업구체화대형작품이자리잡은하반기에는 1) 장르확대와시청률을강화할뿐만아니라, 2) 제작편수확대에따른외형성장, 그리고 3) 국내 VoD, 해외수출판권등판매효율극대화에따른영업이익고성장을기대한다. < 미스터션샤인 > 은글로벌최대 OTT 넷플릭스에게최소 3억원가치에판매됐고, < 아는와이프 >, < 남자친구 >, < 알함브라궁전의추억 > 등도해외사전판매가진행중이다. 국내외플랫폼간의경쟁심화로콘텐츠제작사의수혜를전망하고있는만큼좋은가격대의판매가기대되며 3Q18 이익은 2억원중반대로사상최대규모를예상한다. 또한금번하반기에는넷플릭스오리지널드라마에대한사업도더욱구체화될전망이다. 큰그림에서는여전히변함없이좋은회사다. 금번조정을매수기회로활용할것을추천하며긍정적시각을유지한다.
스튜디오드래곤 (25345) [ 한화리서치 ] [ 표1] 스튜디오드래곤분기별실적추이 ( 단위 : 십억원 ) I/S 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 215 216 217 218E 219E 22E 매출액 75.3 62.1 77.5 71.9 79.9 74.3 97.4 195.5 286.8 392.3 542. 671.2 growth % 6.% 19.6% -5.5% 1.7% 46.7% 36.8% 38.2% 23.8% 편성 26.3 24.1 41.8 39. 4.7 34.1 54.8 87.8 131.2 171. 231.4 276.9 growth % 54.5% 41.1% -5.6% 6.1% 49.5% 3.3% 35.4% 19.7% sales % 35.% 38.9% 53.9% 54.2% 51.% 45.8% 56.3% 44.9% 45.8% 43.6% 42.7% 41.3% Captive 2.1 21.9 35.3 28.2 33. 33.1 5.3 7. 15.5 14.2 173.6 27.7 growth % 64.% 51.% -13.5% 39.3% 5.8% 32.8% 23.8% 19.7% sales % 26.7% 35.3% 45.5% 39.3% 41.3% 44.5% 51.6% 35.8% 36.8% 35.7% 32.% 3.9% Non-Captive 6.2 2.2 6.5 1.8 7.7 1. 4.6 17.8 25.7 3.8 57.9 69.2 growth % 23.7% -56.% - 289.4% 44.3% 19.7% 88.% 19.7% sales % 8.2% 3.6% 8.4% 15.% 9.6% 1.3% 4.7% 9.1% 9.% 7.8% 1.7% 1.3% 판매 36.5 26.3 23.3 25.7 32.1 28.8 39. 75.4 111.8 163.8 232.3 295.6 growth % -12.% 9.5% -3.% 93.4% 48.3% 46.4% 41.8% 27.3% sales % 48.4% 42.4% 3.1% 35.8% 4.2% 38.8% 4.% 38.6% 39.% 41.7% 42.9% 44.% 국내 13.9 1.2 1.2 1.4 9.4 12.3 15.1 31.2 44.7 58.8 8. 1.7 growth % -32.6% 21.% -2.3% 16.2% 43.4% 31.6% 36.% 26.% sales % 18.4% 16.4% 13.2% 14.4% 11.7% 16.6% 15.5% 15.9% 15.6% 15.% 14.8% 15.% 해외 22.6 16.1 13.1 15.4 22.7 16.5 23.9 44.2 67.2 15. 152.3 194.9 growth %.6% 2.2% -3.5% 85.3% 51.8% 56.3% 45.1% 27.9% sales % 3.% 26.% 16.9% 21.4% 28.5% 22.2% 24.5% 22.6% 23.4% 26.8% 28.1% 29.% 기타 12.5 11.6 12.4 7.2 7.1 11.4 3.6 32.3 43.7 57.6 78.3 98.6 growth % -43.4% -1.9% -25.% 796.5% 35.3% 31.6% 36.% 26.% sales % 16.6% 18.7% 16.% 1.% 8.9% 15.4% 3.7% 16.5% 15.2% 14.7% 14.4% 14.7% 매출원가 58.6 49.9 66.8 64.4 66.2 63.7 91.1 168.4 239.7 31.3 42.1 52.7 growth % 13.1% 27.6% -3.9% 85.% 42.3% 29.5% 35.4% 19.7% sales % 77.8% 8.4% 86.1% 89.6% 82.9% 85.7% 93.5% 86.1% 83.6% 79.1% 77.5% 74.9% 매출총이익 16.8 12.2 1.7 7.4 13.6 1.6 6.4 27.1 47.1 81.9 121.9 168.5 growth % -18.6% -12.8% -23.6% 325.7% 73.9% 73.8% 48.8% 38.2% margin % 22.2% 19.6% 13.9% 1.4% 17.1% 14.3% 6.5% 13.9% 16.4% 2.9% 22.5% 25.1% 판관비 2.8 3.3 4. 4. 3. 3.3 3.8 5.9 14.1 18.5 24.4 33. growth % 7.8%.2% -9.5% 56.6% 138.2% 31.4% 32.3% 34.8% margin % 3.7% 5.3% 5.2% 5.5% 3.8% 4.4% 3.9% 3.% 4.9% 4.7% 4.5% 4.9% 영업이익 14. 8.9 6.7 3.5 1.6 7.3 2.6 21.2 33.1 63.4 97.4 135.5 growth % -23.8% -17.6% -37.8% 716.7% 56.1% 91.8% 53.6% 39.1% margin % 18.5% 14.3% 8.7% 4.8% 13.3% 9.9% 2.7% 1.8% 11.5% 16.2% 18.% 2.2% 2
스튜디오드래곤 (25345) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] 스튜디오드래곤분기별편성및판매매출추이 ( 십억원 ) 1 Captive 편성 Non-Captive 편성국내판매해외판매기타 8 6 4 2 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 [ 그림 2] 스튜디오드래곤연간편성및판매매출추이 ( 십억원 ) 8 편성국내판매해외판매기타 7 6 5 4 3 2 1 214 215 216 217 218E 219E 22E [ 그림 3] 스튜디오드래곤작품시청률추이 [ 그림 4] 스튜디오드래곤판매매출추이 ( 편 ) 6% < 도깨비 > 반영 12 구작 신작 5% 1 4% 8 3% 6 2% 4 1% 2 % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3
스튜디오드래곤 (25345) [ 한화리서치 ] [ 그림 5] 스튜디오드래곤매출원가및판관비율추이 [ 그림 6] 스튜디오드래곤영업이익추이 ( 십억원 ) 95% 매출원가율판관비율 ( 우 ) 6.% 3 25 9% 4.5% 2 85% 3.% 15 1 8% 1.5% 5 75% 215 216 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18.% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E [ 그림 7] 스튜디오드래곤 2Q18 주요콘텐츠 [ 그림 8] 스튜디오드래곤 3Q18 주요콘텐츠 4
스튜디오드래곤 (25345) [ 한화리서치 ] [ 그림 9] 국내하반기성장전략 [ 그림 1] 해외하반기성장전략 5
스튜디오드래곤 (25345) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 216 217 218E 219E 22E 12 월결산 216 217 218E 219E 22E 매출액 154 287 392 542 671 유동자산 81 29 38 53 648 매출총이익 22 47 82 122 168 현금성자산 12 192 268 368 49 영업이익 17 33 63 97 135 매출채권 39 55 68 89 11 EBITDA 39 74 14 126 156 재고자산 1 2 2 3 순이자손익 -1-1 12 13 14 비유동자산 161 17 147 12 12 외화관련손익 -1 투자자산 35 41 46 48 5 지분법손익 유형자산 1 1 1 1 1 세전계속사업손익 1 3 75 11 149 무형자산 124 128 99 71 51 당기순이익 8 24 65 83 113 자산총계 242 459 527 623 75 지배주주순이익 8 24 65 83 113 유동부채 84 91 92 16 12 증가율 (%) 매입채무 2 32 38 49 61 매출액 n/a 85.7 36.8 38.2 23.8 유동성이자부채 8 1 영업이익 n/a 98.3 91.8 53.6 39.2 비유동부채 21 1 1 1 EBITDA n/a 91.4 4.4 2.5 23.9 비유동이자부채 2 순이익 n/a 192.9 173.1 27.5 35.9 부채총계 16 91 93 17 121 이익률 (%) 자본금 11 14 14 14 14 매출총이익률 14. 16.4 2.9 22.5 25.1 자본잉여금 115 32 32 32 32 영업이익률 1.8 11.5 16.1 17.9 2.2 이익잉여금 8 32 97 18 293 EBITDA 이익률 25.1 25.9 26.6 23.2 23.2 자본조정 2 3 3 3 3 세전이익률 6.8 1.6 19. 2.2 22.2 자기주식 순이익률 5.3 8.3 16.6 15.3 16.8 자본총계 136 368 434 517 63 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 216 217 218E 219E 22E 12 월결산 216 217 218E 219E 22E 영업현금흐름 -12-7 88 12 124 주당지표 당기순이익 1 3 65 83 113 EPS n/a 851 2,323 2,962 4,27 자산상각비 22 41 41 29 2 BPS 61,763 13,141 15,471 18,433 22,46 운전자본증감 -46-73 -2-9 -9 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) -27-14 -13-21 -21 CFPS n/a 2,714 3,94 3,981 4,759 재고자산감소 ( 증가 ) -2-1 -1-1 ROA(%) n/a 6.8 13.2 14.4 16.4 매입채무증가 ( 감소 ) 11 9 6 11 12 ROE(%) n/a 9.5 16.2 17.5 19.7 투자현금흐름 -7-141 -22-9 -9 ROIC(%) n/a 15.4 31.6 47.2 71.8 유형자산처분 ( 취득 ) -1 Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER n/a 76.4 41.3 32.4 23.8 투자자산감소 ( 증가 ) -14-21 -7-7 PBR n/a 4.9 6.2 5.2 4.3 재무현금흐름 93 188-1 PSR n/a 6.4 6.9 5. 4. 차입금의증가 ( 감소 ) 27-18 PCR n/a 23.9 24.6 24.1 2.2 자본의증가 ( 감소 ) 56 28 EV/EBITDA.4 22.1 23.2 18.5 14.1 배당금의지급 배당수익률..... 총현금흐름 35 76 19 112 133 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) -6 24 2 9 9 부채비율 77.8 24.7 21.4 2.6 19.2 (-) 설비투자 1 Net debt/equity 12.1-49.3-61.7-71.2-77.8 (+) 자산매각 Net debt/ebitda 42.6-244.5-256.7-292.9-314.5 Free Cash Flow 41 52 17 12 124 유동비율 96.4 319.6 411.2 474.4 539.7 (-) 기타투자 121 49 18 2 2 이자보상배율 ( 배 ) 19.5 19. 78.1 191.2 241.9 잉여현금 -8 2 89 1 122 자산구조 (%) NOPLAT 13 26 55 74 12 투하자본 76.5 44.3 34.3 26.1 2.4 (+) Dep 22 41 41 29 2 현금 + 투자자산 23.5 55.7 65.7 73.9 79.6 (-) 운전자본투자 -6 24 2 9 9 자본구조 (%) (-)Capex 1 차입금 17.1 2.6... OpFCF 4 43 94 93 113 자기자본 82.9 97.4 1. 1. 1. 주 : IFRS 연결기준 6
스튜디오드래곤 (25345) [ 한화리서치 ] [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 218 년 8 월 9 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 지인해 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 스튜디오드래곤주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 15, 종가 목표주가 1, 5, 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 218.5.18 218.5.19 218.6.18 218.6.22 218.7.4 218.8.6 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 지인해 12, 12, 14, 14, 14, 일 시 218.8.9 투자의견 Buy 목표가격 14, [ 목표주가변동내역별괴리율 ] 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 218.5.19 Buy 12, -11.67-2.42 218.6.22 Buy 14, [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 218 년 6 월 3 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 85.6% 14.4%.% 1.% 7