LG 유플러스 (032640.KS) 3 분기사상최고수준의 ARPU 성장 통신 / 인터넷게임최윤미 02)2004-9579 Choi.yun-mee@shinyoung.com 매수 A( 유지 ) 현재주가 (11/1) 목표주가 (12M) 7,380 원 10,000 원 SUMMARY 3분기실적당사예상치를하회한영업손실 61억원기록 3분기에도괄목할만한 ARPU 성장시현 (+17.9%yoy, +4.4%qoq) 무선경쟁력및브랜드인지도개선으로견조한 LTE 가입자성장지속전망 목표주가 10,000 원, 업종내 Top pick 유지 Key Data ( 기준일 : 2012. 7. 31) KOSPI(pt) 1,898 KOSDAQ(pt) 509 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 억원 ) 32,222 발행주식수 ( 천주 ) 436,611 평균거래량 (3M, 주 ) 2,352,434 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 16,273 52주최고 / 최저 7,800 / 5,130 52주일간Beta 0.3 배당수익률 (12F,%) 2.9 외국인지분율 (%) 25.2 주요주주지분율 (%) LG 외 3 인 30.6 % 한국전력공사 7.5 % ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산기 (12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 매출액 79,747 91,852 109,947 114,752 118,345 영업이익 6,553 2,857 1,169 6,330 8,556 세전계속사업손익 5,682 1,685-991 5,590 8,544 당기순이익 5,700 847-241 4,584 7,006 EPS 1,113 164-49 1,049 1,604 증감률 5.3-85.2 적전 흑전 52.8 ROE 19.2 2.2-0.7 12.9 17.5 PER 6.4 45.0 na 7.0 4.6 PBR 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 EV/EBITDA 3.1 5.1 4.8 3.5 2.8 3 분기도마케팅비용이부담으로작용 3 분기영업손실 61 억원기록당사추정치하회 동사의 3분기잠정영업수익은전년동기대비 19.1% 증가한 2.8조원을기록하였으며, 무선 ARPU 성장에힘입어 3분기무선수익도전년동기대비 22.5% 대폭성장하였다. 그러나동사의영업이익은당사추정치및시장컨센서스 (52억원 ) 을하회한영업손실 61억원을기록하였다. 이는 3분기극심한경쟁과열로마케팅비용상승세가지속되었기때문이다. 동사의 3분기마케팅비용은 YoY 41.4%, QoQ 2.7% 증가한 4,997 억원에달하였다. 3분기평균무선 SAC( 인당획득비 ) 과 LTE SAC 도각각 23.5만원 (2Q 21만원 ), 24.5만원 (2Q 23만원 ) 을기록, 전분기대비다소상승하였다. 3 분기 ARPU 고성장지속 동사는전분기에이어 3분기에도놀라운 ARPU 성장을보여주었다. 동사의 3분기무선 ARPU는 YoY 17.9%, QoQ 4.4% 증가한 30,565 원을기록하였다. 이러한높은 ARPU 성장세는 LTE 가입자비중확대에따른가입자믹스개선에기인한것으로판단된다. 동사의 LTE 누적가입자는 3분기말 356만명, 전체무선가입자중 LTE 비중은 35.5% 에도달하였다. 특히 3분기말 LTE 누적가입자중 62,000 원이상가입자비중이전분기대비 2%pt 상승한 41% 를기록, 고 ARPU 가입자유입이지속확대되고있는것으로판단된다. 1
3 분기마케팅비용 2.7%qoq 증가한 4,997 억원기록 도표 1. LG 유플러스분기별마케팅비용추이 ( 십억원 ) 600 500 400 300 200 100-1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E ARPU 상승에따른무선수익고성장주목 도표 2. LG 유플러스 3 분기잠정실적 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 3Q12P %YoY %QoQ 3Q11 2Q12 Diff. 3Q12E 영업수익 2,836.3 19.1 1.3 2,382.1 2,799.0 1.1 2,806.3 무선수익 1,054.4 22.5 6.8 860.8 987.5 1.1 1,042.4 TPS 수익 287.6 (3.3) (4.1) 297.4 299.8 (5.0) 302.7 초고속인터넷 168.0 (8.5) (7.0) 183.6 180.6 (5.6) 177.9 인터넷전화 68.4 (7.6) (3.0) 74.0 70.5 (5.9) 72.6 IPTV 51.3 28.8 5.2 39.8 48.7 (1.7) 52.2 데이터수익 338.4 3.4 0.4 327.2 337.1 (0.5) 340.1 전화수익 122.1 (6.0) (0.7) 129.9 122.9 1.1 120.8 단말수익 1,012.8 38.4 (2.2) 732.0 1,035.1 2.9 984.7 기타 21.0 (39.7) 27.7 34.8 16.5 34.6 15.6 영업비용 2,842.4 24.3 1.7 2,287.1 2,795.9 1.5 2,801.6 인건비 158.9 15.5 1.0 137.6 157.3 1.0 157.3 감가상각비 356.7 17.2 5.4 304.3 338.4 5.9 336.9 마케팅비용 674.7 36.0 (2.9) 496.0 694.7 2.4 658.8 지급수수료 233.4 13.2 0.6 206.1 232.1 (2.8) 240.2 접속료 166.9 0.7 1.8 165.8 163.9 0.9 165.5 기타 1,251.8 28.1 3.5 977.3 1,209.5 0.7 1,242.9 영업이익 (6.1) 적전적전 95.0 3.1 적전 4.7 3 분기실적반영연간실적하향조정 도표 3. LG 유플러스연간수익추정변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전 Diff(%) 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 영업수익 10,995 11,475 11,033 11,639 (0.3) (1.4) 영업이익 117 633 149 631 (21.5) 0.3 세전이익 (24.1) 458 18 422 NA 8.6 자료 : 신영증권리서치센터 2
LTE 도입에따라확실한무선펀더멘털개선 보조금경쟁이완화된 10 월에도동사의가입자선전지속 방통위조사가시작된 9월중순이후무선시장경쟁은크게완화된상태를지속하고있는것으로파악된다. 실제로 10월국내번호이동가입자수는 68만명으로전월대비 38.1% 감소하였다. 보조금경쟁이제한적인상황에서동사는 10월번호이동시장에서순증가입자 3만명을기록하였으며, 10월총무선가입자도 3만명순증, 가입자경쟁우위를지속하였다. 이는 LTE 도입이후동사의무선경쟁력및브랜드인지도가큰폭개선되었다는것을입증해준다고판단된다. 아이폰 5 출시동사 LTE 가입자유치에미치는영향제한적으로판단, 현재동사누적 LTE 가입자는 377만명으로 10월이후 LTE 가입자증가속도는소폭둔화되었으나, 연말 LTE 누적가입자는당사예상치인 450만명에근접할것으로예상된다. 특히당초예상했던시점보다 아이폰 5 의출시가늦어지고있는점은아이폰대기수요의이탈을발생시킬수있다는점에서동사에유리하게작용할것으로판단된다. 한편, 갤럭시노트 2, 옵티머스 G 등국내단말기라인업확대로과거대비아이폰이가입자경쟁에미치는영향은제한적일것으로예상된다. LG 유플러스, 업종내 Top pick 으로유지 LG유플러스에대한목표주가 10,000 원과업종내 Top pick 을유지한다. LTE 선제적인도입으로동사의무선경쟁력이큰폭강화되었으며, 현주가수준에서는이러한펀더멘털개선이아직반영되지않았다고판단되기때문이다. 또한 ARPU 성장에따른무선수익증가, LTE 경쟁완화및투자감소로 2013년대폭적인실적개선이예상되는점도주목할필요있다고판단된다. 도표 4. 이통사별월순증번호이동가입자추이 도표 5. LG 유플러스 ARPU 성장률및 LTE 가입자전망 ( 천명 ) KT SK텔레콤 100 80 LG유플러스 MVNO 60 40 20 (%) 60 50 40 전체누적가입자중 LTE 비중 ( 좌 ) ARPU 성장률 ( 우 ) (YoY%) 25 20 15-20 -40-60 -80-100 -120 11/9 11/10 11/11 11/12 12/1 12/2 12/3 12/4 12/5 12/6 12/7 12/8 12/9 12/10 30 20 10 0 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 10 5 - -5-10 자료 : KTOA, 신영증권리서치센터 도표 6. LG 유플러스분기별수익추정 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12E 2011 2012E 2013E 영업수익 2,116.5 2,303.6 2,382.1 2,383.2 2,552.4 2,799.0 2,836.3 2,807.0 9,185.4 10,994.7 11,475.2 무선수익 822.6 846.8 860.8 881.9 894.1 987.5 1,054.4 1,086.9 3,412.1 4,022.9 4,544.9 TPS 수익 288.9 294.9 297.4 302.5 299.8 299.8 287.6 290.0 1,183.7 1,177.2 1,198.5 초고속인터넷 182.2 184.3 183.6 184.7 179.3 180.6 168.0 166.9 734.8 694.9 679.7 인터넷전화 74.2 74.9 74.0 73.6 73.1 70.5 68.4 68.8 296.7 280.8 274.8 IPTV 32.5 35.7 39.8 44.2 47.4 48.7 51.3 54.2 152.2 201.6 244.1 데이터수익 308.7 322.9 327.2 349.5 327.7 337.1 338.4 354.0 1,308.3 1,357.3 1,418.1 전화수익 124.6 132.3 129.9 126.2 122.9 122.9 122.1 120.2 513.0 488.1 489.4 영업비용 2,026.6 2,243.3 2,287.1 2,413.9 2,484.4 2,795.9 2,842.4 2,755.1 8,970.9 10,877.8 10,842.2 영업이익 89.9 60.3 95.0 40.3 68.0 3.1-6.1 51.9 285.5 116.9 633.0 3
[3 분기컨퍼런스콜주요 Q&A 요약 ] > 아이폰 5 대응전략 : 아이폰 5 의출시가지연되고있으며, 공급물량및시장상황에따라대응할것. 국내단말업체의전략단말기출시로안정적인 LTE 가입자유치에큰영향없을것으로예상됨. 현재판매물량중 30% 는 갤럭시노트 2, 10% 는 옵티머스 G 가차지하고있음. > 최근마케팅경쟁완화추세, 향후마케팅전략 : 2013 년 LTE 보급률확대, 사업자간가입자격차축소로시장이균형을찾을것으로예상되며, 규제이슈등을감안할때 2013 년전반적인마케팅비용감소예상됨. 특히올해 LTE 초기시장에서고가치가입자유치를통한성장에주력하였다면, 내년에는보다가입자유치효율측면에서접근할예정임. > 순차입금목표 : LTE 투자확대및마케팅비용증가등영향으로 3분기재무비율이다소상승하었음. 그러나 4분기 EBITDA 개선, 채권매각으로연말순차입금은 3분기대비소폭감소한 4.2조원수준예상되며, 2013 년에는이익증가및투자감소로더큰폭감소예상됨. > SK텔레콤위약금제도시행에대한대응 : 위약금제도시행시해지감소로시장안정화효과가있을것으로예상. 그러나전체해지중약 10% 가단말기분실등으로발생되고있어, 이러한경우를조정해서 12월경도입예정임. > 내년배당정책 : 현재이익상황감안히올해배당은쉽지않을것. 내년에는배당가능할것으로예상되며, 배당성향 30% 지속유지할것. > 현추세로연말 LTE 타겟달성가능여부 : 방통위조사후시장경쟁은크게완화되었으나, 연말 LTE 가입자타겟인 400만명이상은충분히달성가능할것으로예상 > 2013년 LTE 추가투자계획 : 800MHz 대역에서전국망구축은완료된상태. 내년은주요도심권위주의트래픽대응을계획하고있으며, 2.1GHz 에서전국망구축계획은아직없음. > IPTV 기반구글TV 인 U+G TV 출시후가입자추이 : 10월 TV 가입자전월대비 20% 증가. U+G TV 가 10월 16일출시된점을감안하면, 전월대비 30% 이상증가한것임. > 현재스마트폰가입자의데이터이용추세 : 3G 가입자는평균 800MB, LTE 가입자는평균 2.5GB 를사용하고있으며, 최근 9~10월간데이터사용량은정체상태. 향후고품질동영상서비스확대로데이터사용량은지속증가할것으로예상됨. 한편, 와이파이를통한데이터 offloading 도증가하는추세를보이고있음. > 향후 ARPU 성장에대한전망 : 올해는 LTE 가입자비중이확대에따른가입자믹스개선으로 ARPU 상승. LTE가 3G대비 60% 이상 ARPU 가높다는점을감안시지속적인 LTE 비중확대로 ARPU 성장가능할것으로예상 > mvoip 에대한입장및영향 : 7월초모든요금제에서허용하였으나, 현재전체가입자중이용비중은 0.5% 에불과하며, 이용량도 3MB 미만. 서비스품질만족도가낮기때문으로판단. 향후 VoLTE 를통한고품질통화확대, 편의성제고를감안할때 mvoip 활성화는제한적일것으로판단됨. 4
LG 유플러스 (032640.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 12월결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 매출액 7,975 9,185 10,995 11,475 11,835 유동자산 2,160 2,623 1,997 2,236 2,694 증가율 (%) 60.8% 15.2% 19.7% 4.4% 3.1% 재고자산 190 372 440 230 237 매출원가 0 0 0 0 0 단기금융자산 52 34 41 45 49 원가율 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 매출채권및기타채권 1,314 1,979 1,091 1,143 1,184 매출총이익 7,975 9,185 10,995 11,475 11,835 현금및현금성자산 538 119 289 661 1,043 매출총이익률 (%) 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 비유동자산 6,365 8,425 9,062 9,029 8,932 판매비와관리비등 7,845 8,971 10,878 10,842 10,979 유형자산 4,870 5,631 6,137 6,204 6,175 판관비율 (%) 98.4% 97.7% 98.9% 94.5% 92.8% 무형자산 517 1,154 1,398 1,392 1,411 기타영업손익 526 71 0 0 0 투자자산 93 96 97 98 99 기타영업손익율 (%) 6.6% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 655 286 117 633 856 자산총계 8,525 11,049 11,059 11,264 11,627 영업이익률 (%) 8.2% 3.1% 1.1% 5.5% 7.2% 유동부채 2,612 3,960 4,383 4,472 4,530 조정영업이익 129 215 117 633 856 단기차입금 225 270 310 290 302 조정영업이익률 (%) 1.6% 2.3% 1.1% 5.5% 7.2% 매입채무및기타채무 1,541 2,519 2,801 2,957 3,111 EBITDA 1,909 1,475 1,504 1,912 2,105 유동성장기부채 654 994 1,082 1,031 917 EBITDA 마진 (%) 23.9% 16.1% 13.7% 16.7% 17.8% 비유동부채 1,965 3,229 3,298 3,064 2,820 순금융손익 -83-113 -204-65 8 사채 1,530 1,236 1,078 978 878 이자손익 -84-95 -109-66 7 장기차입금 302 1,360 1,870 1,728 1,576 외화관련손익 2 0 0 0 0 장기금융부채 38 27 27 27 27 기타영업외손익 -6-5 -13-10 -10 기타금융업부채 0 0 0 0 0 종속및관계기업관련손익 2 1 1 1 1 부채총계 4,577 7,189 7,681 7,536 7,350 법인세차감전계속사업이익 568 168-99 559 854 지배주주지분 3,947 3,858 3,377 3,726 4,275 계속사업손익법인세비용 -2 84-75 101 154 자본금 2,574 2,574 2,183 2,183 2,183 계속사업손익 570 85-24 458 701 자본잉여금 837 837 837 837 837 증가율 (%) 94.6% -85.1% -128.5% -1998.8% 52.8% 기타자본 -704-704 -704-704 -704 세후중단사업손익 0 0 0 0 0 기타포괄이익누계액 0-10 -33-55 -77 당기순이익 570 85-24 458 701 이익잉여금 1,240 1,161 1,094 1,466 2,036 순이익률 (%) 7.1% 0.9% -0.2% 4.0% 5.9% 비지배주주지분 2 2 2 2 2 지배주주지분당기순이익 570 85-24 458 700 자본총계 3,948 3,859 3,379 3,728 4,277 기타포괄이익 -3-22 -22-22 -22 총차입금 2,786 3,917 4,397 4,084 3,730 총포괄이익 567 62-46 436 678 순차입금 2,197 3,764 4,067 3,378 2,638 Cas hflow Statement V aluation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 12월결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 영업활동으로인한현금흐름 1,284 298 2,127 1,999 2,001 Per Share ( 원 ) 당기순이익 570 85-24 458 701 EPS( 지배순이익기준 ) 1,113 164-49 1,049 1,604 현금유출이없는비용및수익 978 1,514 1,349 1,444 1,395 BPS( 지배지분기준 ) 9,034 8,861 9,347 10,147 11,403 유형자산감가상각비 1,008 935 1,095 1,133 1,129 DPS( 보통주 ) 350 150 100 200 300 무형자산상각비 245 255 292 147 121 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -82-1,073 836 263 52 PER( 지배순이익기준 ) 6.4 45.0 na 7.0 4.6 매출채권의감소 ( 증가 ) -150-1,330 889-52 -42 PBR( 지배지분기준 ) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 재고자산의감소 ( 증가 ) -23-231 -68 210-7 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 3.1 5.1 4.8 3.5 2.8 매입채무의증가 ( 감소 ) 121 606 283 156 154 투자활동으로인한현금흐름 -1,093-1,694-1,921-1,438-1,338 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) -63-1 0 0 0 12월결산 ( 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 유형자산의감소 21 29 0 0 0 성장성 (%) CAPEX -1,183-1,357-1,600-1,200-1,100 EPS( 지배순이익 ) 증가율 5.3% -85.2% 적전 흑전 52.8% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -37 18-7 -4-4 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 137.8% -22.7% 1.9% 27.1% 10.1% 재무활동으로인한현금흐름 199 977 45-335 -420 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 255 1,110 510-142 -152 ROE( 순이익기준 ) 19.2% 2.2% -0.7% 12.9% 17.5% 사채의증가 ( 감소 ) 841 650-158 -100-100 ROE( 지배순이익기준 ) 19.2% 2.2% -0.7% 12.9% 17.5% 자본의증가 ( 감소 ) 0 0-391 0 0 ROIC 11.6% 2.4% 0.4% 7.3% 10.3% 기타현금흐름 0 0-82 146 138 안전성 (%) 현금의증가 389-419 170 372 381 부채비율 115.9% 186.3% 227.3% 202.1% 171.9% 기초현금 148 538 119 289 661 순차입금비율 55.6% 97.5% 120.4% 90.6% 61.7% 기말현금 538 119 289 661 1,043 이자보상배율 5.2 1.7 0.6 3.7 5.5 (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 5
Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 10% ~ 30% 이상의상승이예상되는경우 중립 : 추천일종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의등락이예상되는경우 매도 : 추천일종가대비목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천 중 립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천 비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류 적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 종목명 ELW LP( 유동성공급자 ) 주식선물 1% 이상보유계열사관계여부채무이해보증 LG 유플러스 - - - - - LG 유플러스 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 2012-11-02 매수 10000 2012-09-20 매수 10000 2012-03-15 매수 9000 [2012년03월15일] 애널리스트변경 6