BUY( 유지 ) 3422 기업분석 디스플레이 목표주가 ( 유지 ) 28, 원현재주가 (11/14) 17,65 원 Up/Downside +58.6% 218. 11. 15 시장의기대감이낮은그자체가투자포인트 Comment 컨센서스는올랐지만여전히괴리가너무크다 : 4Q18, 19 년시장컨센서스가우리추정치와큰괴리를보이는데우리는시장컨센서스영업이익이 4Q18 감액을보는것과달리 3Q18 대비증가할것으로전망하고있다. 4Q18 는모바일 LCD 매출급증과고수익성 IT 용패널의비중상승으로 86.4% 증가한 2,61 억원의영업이익이기대된다. 그리고 19 년소폭영업적자를보고있는시장컨센서스와달리우리는 6 천억원이상의영업이익을기대하고있다. 2Q18 를바닥으로빠르게실적개선 : TV 용 LCD 패널가격에대해서는오히려우리가보수적인데, IT 용패널의고수익성, 대형 OLED 패널의영업이익기여도상승, Plastic OLED 의적자축소흐름등에서큰시각차이가있는것이다. 특히 18 년실적악화의주범이었던모바일디스플레이는 E5 라인의수율개선및가동률상승, E6-1 라인의 19 년하반기물량증가등으로적자규모가 19 년에크게줄어들전망이다. LCD 패널가격이구조적으로약세를보일수밖에없어대형 LCD 패널에서이익이감소하더라도중소형 OLED 적자축소와대형 OLED 흑자전환으로이를상쇄할수있다. Action 시장의기대감이낮을수록투자매력이높다 : 시장컨센서스와현실적인수치간의괴리가좁혀지면서 의컨센서스는향후상향조정될여지가많으며이건주가의기회요인으로작용할것이다. 더군다나역대최저를깨버린 P/B.5 배다. LCD 라인의 OLED 라인으로전환에서뚜렷한움직임이없어시장의실망감이있지만어려운환경에서실적개선을시도하고있다. BUY! Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 216 217 218E 219E 22E 매출액 26,54 27,79 24,32 24,246 26,96 ( 증가율 ) -6.6 4.9-12.6 -.2 11.2 영업이익 1,311 2,462 75 627 1,39 ( 증가율 ) -19.3 87.7-97. 741.2 65.7 지배주주순이익 97 1,83-167 378 657 EPS 2,534 5,38-468 1,56 1,836 PER (H/L) 12.8/8.2 7.9/5.4 NA 16.7 9.6 PBR (H/L).9/.6 1./.7.4.4.4 EV/EBITDA (H/L) 3.2/2.3 2.9/2.2 3.3 3. 2.6 영업이익률 4.9 8.9.3 2.6 3.9 ROE 7.2 13.2-1.2 2.6 4.4 Stock Data 52주최저 / 최고 15,85/33,25 원 KOSDAQ /KOSPI 672/2,68pt 시가총액 63,154 억원 6 日 -평균거래량 2,147,33 외국인지분율 23.1% 6 日 -외국인지분율변동추이 -1.3%p 주요주주 LG전자외 4 인 37.9% ( 천원 ) LG디스플레이 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 5 2 17/11 18/2 18/6 18/9 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -3.3-19.4-39.8 상대기준 1.1-12. -26.4 Analyst 권성률 2 369 3724 srkwon@db-fi.com
2 컨센서스는올랐지만여전히괴리가너무크다 결국컨센서스는 더올라올수 밖에없다 3Q18 실적발표후 LG디스플레이의 4Q18와 19년컨센서스는공히올라갔다. 극도로보수적이었던 LG디스플레이에대한추정치가다소현실적으로변화하면서 4Q18 영업이익컨센서스는 3Q18 실적발표전 23억원에서발표후 1,1 억원으로올라갔고, 19년은 -6억원에서 -8억원으로상향조정되었다. 하지만이렇게올라간컨센서스도아직은부족하다고본다. 19년시장컨센서스가우리추정치와큰괴리를보이는데우리는시장컨센서스영업이익이 4Q18 감액을보는것과달리 3Q18 대비증가할것으로전망하고있다. 4Q18는모바일 LCD 매출급증과고수익성 IT용패널의비중상승으로 86.4% 증가한 2,61 억원의영업이익이기대된다. 그리고 19년소폭영업적자를보고있는시장컨센서스와달리우리는 6천억원이상의영업이익을기대하고있다. 도표 1. 4Q18 영업이익컨센서스상향 도표 2. 19 년컨센서스상향 ( 십억원 ) 12 1 8 4Q18 +343.% 11 ( 십억원 ) -1-2 발표전 219 발표후 -8 6-3 4 2 23-4 -5 적자축소 3Q18 발표전 자료 : Dataguide, DB 금융투자주 : 컨센서스는 18/11/12 기준, 이하동일 3Q18 발표후 -6-6 -7 자료 : Dataguide, DB 금융투자 도표 3. LGD 4Q18 영업이익나 Vs. 시장 도표 4. LGD 19 년영업이익나 Vs. 시장 ( 십억원 ) DB추정치 컨센서스 3 261 25 2 15 11 1 5 ( 십억원 ) DB추정치 컨센서스 69 627 59 49 39 29 19 9-1 -8 자료 : Dataguide, DB 금융투자 자료 : Dataguide, DB 금융투자
시장의기대감이낮은그자체가투자포인트 3 2Q18 를바닥으로빠르게실적개선 모바일 OLED 적자축소, 대형 OLED 이익전환, IT용패널의고수익성등을감안해야 TV용 LCD 패널가격에대해서는오히려우리가보수적인데, IT용패널의고수익성, 대형 OLED 패널의영업이익기여도상승, Plastic OLED의적자축소흐름등에서큰시각차이가있는것이다. 특히 18년실적악화의한축이었던모바일디스플레이는 E5 라인의수율개선및가동률상승, E6-1 라인의 19년하반기물량증가등으로적자규모가 19년에크게줄어들전망이다. LCD 패널가격이구조적으로약세를보일수밖에없어대형 LCD 패널에서이익이감소하더라도중소형 OLED 적자축소와대형 OLED 흑자전환으로이를상쇄할수있다. 모니터용, 노트북용 LCD 패널은주요거래처의프리미엄전략에따른 IPS 패널수요증가로더블디짓마진을구가하고있는것으로추정된다. 도표 5. 부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 216 217 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 7,62 6,629 6,973 7,126 5,675 5,611 6,13 6,913 26,54 27,79 24,32 24,246 TV(LCD+OLED) 3,94 3,6 2,935 2,957 2,442 2,385 2,652 2,683 1,787 12,46 1,162 9,94 Mobile 1,458 1,36 1,471 1,69 877 819 1,6 1,638 5,356 5,575 4,341 4,276 IT+ 기타 2,51 2,533 2,567 2,56 2,355 2,47 2,444 2,592 1,361 1,17 9,799 1,66 Units ( 천대 ) TV(LCD+OLED) 12,724 12,894 12,936 14,113 12,523 12,936 13,732 14,13 53,469 52,667 53,321 55,252 Mobile 3,95 23,32 31,99 38,89 23,462 21,374 22,774 34,74 131,63 124,349 11,684 88,346 Blended ASP ($) TV(*) 211 21 2 189 182 171 172 174 174 22 175 169 Mobile 41 39 41 38 35 35 39 44 35 4 39 46 영업이익 ( 십억원 ) 1,27 84 586 45-98 -228 14 261 1,311 2,462 75 627 영업이익률 (%) 14.5 12.1 8.4.6-1.7-4.1 2.3 3.8 4.9 8.9.3 2.6 자료 :, DB 금융투자 * 주 : TV Blended ASP 는 OLED 와 LCD mix BOE 실적상황이공격적인가격하락을주도하기어려운국면으로전환, 중국 1.5세대투자계획도줄줄히연기 중국업체들의대형 LCD 패널의공격적인증설로 LCD 패널가격은구조적인약세로진입할수밖에없다. 당장연말에 BOE의 B9 Phase3 가가동에들어가고, 19년 3월에 CSOT 의 Shenzhen T6 라인이가동에들어갈예정이다. 하지만최근매크로변수의불확실성증가와중국정부의보조금축소, 공급과잉에대한우려등으로 18년이후가동될 1.5세대라인이당초 9개에서 6개로줄어드는점은그나마다행이다. 당초 18~21 년사이에가동될 1.5/11 세대팹이 9개였지만폭스콘이미국에짓는공장이 1.5세대로 6세대로스케일이축소되었고, HKC 와 CEC는당초계획한 1.5세대팹건설을연기하기로했다. 또한가격하락을주도했던 BOE가공격적인행보가다소위축될가능성이높아졌다. BOE가 1세대라인감가상각비를반영하면서실적이악화되었는데, 아직모바일 OLED 감가상각비는반영도안되어서모바일감가상각비까지반영하면서적자전환까지감안해야한다. 이러한상황에서 TV용 LCD 가격하락을강하게유도할수있는가에대한의구심이크다. 따라서 LCD 패널가격이구조적으로하락하겠지만급락보다는완만한하락가능성이높고, LGD입장에서는대형인치비중을늘리면서 Blended ASP 기준으로는분기별로 5% 미만이하락할것이다. 19년에 LGD가대형 LCD패널에서감액이불가피하지만시장이적자를볼것이라는전망은과도하다.
4 도표 6. LGD 의 TV 용 LCD 패널의 Blended ASP 는하락폭은크지않아 ( 달러 ) 25 2 15 1 5 ASP( 좌 ) QoQ 변동률 ( 우 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E (%) 25 2 15 1 5-5 -1-15 자료 : DB 금융투자 E5 라인의정상화, E6 라인 19년하반기물량큰폭증가 LGD 모바일디스플레이는크게 LTPS LCD와 Plastic OLED(POLED) 로나눌수있는데라인전환으로현재 LTPS LCD 캐파는월 3만장에불과하다. 해외전략고객에게이캐파를할당하면남는캐파가없으며그나마시장트렌드에따라서이 LTPS LCD 캐파도축소해나갈수있다. 4Q18는이라인이풀가동될전망이다. POLED 는현재가동하고있는 E5 라인, 4Q18부터양산에투입될 E6 라인이있는데 그동안 E5 라인에서큰규모의적자를기록했다. 초기수율이매우낮고, 물량확보가안되어있고, 매출은없는데고정비가계속발생하면서적자가나올수밖에없는구조였다. 하지만 E5 라인의수율이개선되면서글로벌고객이확보되어 E5 모바일용 POLED 캐파월 7.5K가풀가동할수있는체제가되었다. 적자가줄수밖에없는상황이다. 해외전략고객을위한 E6-1 라인이본격가동되면초기시행착오가다시나올수있지만학습효과로그시행착오기간과비용은현저히줄수있고, 해외전략고객의벤더다변화욕구가강해 E6-1 라인의물량은 19년하반기로갈수록빠르게증가할것이다. E6-1의캐파는월 15K이다. 이렇게되면 18년 1조원이상으로추정되는모바일디스플레이적자가 19년에는절반으로줄어들가능성이충분하다. 도표 7. LGD Mobile Display 손실 19 년에대폭감소 도표 8. Capex 18 년정점, 2 년급감 Cash flow 숨통 ( 십억원 ) -2 216 217 218E 219E 22E ( 십억원 ) 1, 8, -4 6, -6 4, -8 2, -1, -1,2 216 217 218E 219E 22E 자료 : DB 금융투자 자료 : DB 금융투자
시장의기대감이낮은그자체가투자포인트 5 2년 Capex 4조원으로 18년대비절반이하로감소 시장에서 LGD의 Cash flow와순차입금증가에따른재무구조에대해서우려가많지만 19년까지운영에필요한자금조달은이미마무리되어서추가자금조달이슈는없다. Capex는 18년에 9조원정점을찍은후 19년 7조원으로점차줄어든후, 2년에는 4조원으로급락하면서 Capex 부담은현저히줄고, Cash flow에는숨통이트일것이다. 시장의기대감이낮을수록투자매력이높다 아무도안볼때 P/B.5배와실적변화를보자 시장컨센서스와현실적인수치간의괴리가좁혀지면서 LG디스플레이의컨센서스는향후상향조정될여지가많으며이건주가의기회요인으로작용할것이다. 더군다나 P/B.5배다. LCD라인의 OLED 라인으로전환에서뚜렷한움직임이없어시장의실망감이있지만어려운환경에서실적개선을시도하고있다. 더군다나별기대감도없어도그자체가투자포인트가될수있다. 도표 9. Historical P/B 6, ( 원 ) Price.5x.7x.8x 1.x 1.1x 5, 4, 3, 2, 1, Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 자료 : DB 금융투자
6 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 1,484 1,474 7,67 6,362 8,182 매출액 26,54 27,79 24,32 24,246 26,96 현금및현금성자산 1,559 2,63 1,229 538 1,76 매출원가 22,754 22,425 21,316 2,713 22,69 매출채권및기타채권 5,12 4,49 3,782 3,773 4,196 매출총이익 3,75 5,366 2,987 3,532 4,27 재고자산 2,288 2,35 2,55 2,5 2,28 판관비 2,438 2,94 2,912 2,95 3,231 비유동자산 14,4 18,686 23,47 26,599 26,258 영업이익 1,311 2,462 75 627 1,39 유형자산 12,31 16,22 21, 24,753 24,55 EBITDA 4,333 5,676 3,713 5,75 5,38 무형자산 895 913 476 274 182 영업외손익 4-129 -192-64 -61 투자자산 245 182 182 182 182 금융손익 -127 1-75 -117-129 자산총계 24,884 29,16 3,114 32,961 34,44 투자손익 8 1 7 7 유동부채 7,58 8,979 9,14 9,452 1,223 기타영업외손익 123-149 -124 46 68 매입채무및기타채무 6,7 6,918 6,962 7,41 8,171 세전이익 1,316 2,333-117 563 978 단기차입금및단기사채 113 중단사업이익 유동성장기부채 555 1,453 1,453 1,453 1,453 당기순이익 932 1,937-181 48 79 비유동부채 4,364 5,199 6,299 8,299 8,299 지배주주지분순이익 97 1,83-167 378 657 사채및장기차입금 4,111 4,15 5,25 7,25 7,25 비지배주주지분순이익 25 134-13 3 52 부채총계 11,422 14,178 15,313 17,752 18,522 총포괄이익 953 1,7-181 48 79 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출액 -6.6 4.9-12.6 -.2 11.2 이익잉여금 9,4 1,622 1,454 1,832 11,489 영업이익 -19.3 87.7-97. 741.2 65.7 비지배주주지분 56 68 595 625 677 EPS -6.2 98.8 적전 흑전 73.8 자본총계 13,462 14,982 14,81 15,29 15,918 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 3,641 6,764 4,988 5,419 5,297 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 932 1,937-181 48 79 EPS 2,534 5,38-468 1,56 1,836 현금유출이없는비용및수익 3,821 3,883 3,77 4,713 4,739 BPS 36,29 4,17 39,72 4,759 42,594 유형및무형자산상각비 3,22 3,215 3,639 4,448 4,34 DPS 5 5 영업관련자산부채변동 -847 1,442 1,462 453 118 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -554 485 78 9-422 P/E 12.4 5.9 NA 17.1 9.9 재고자산의감소 16-56 295 5-23 P/B.9.7.5.4.4 매입채무및기타채무의증가 -48 221 44 439 77 EV/EBITDA 3.2 2.4 3.4 3. 2.6 투자활동현금흐름 -3,189-6,481-7,175-7,975-3,977 수익성 (%) CAPEX -3,736-6,592-8, -8, -4, 영업이익률 4.9 8.9.3 2.6 3.9 투자자산의순증 193 72 7 7 EBITDA 마진 16.3 2.4 15.3 2.9 2. 재무활동현금흐름 38 862 814 1,866-152 순이익률 3.5 7. -.7 1.7 2.6 사채및차입금의증가 555 824 1,1 2, ROE 7.2 13.2-1.2 2.6 4.4 자본금및자본잉여금의증가 ROA 3.9 7.2 -.6 1.3 2.1 배당금지급 -179-179 -179 ROIC 6.6 12.9.6 2.1 3.3 기타현금흐름 47-12 안정성및기타 현금의증가 87 1,44-1,373-691 1,168 부채비율 (%) 84.8 94.6 13.5 116.7 116.4 기초현금 752 1,559 2,63 1,229 538 이자보상배율 ( 배 ) 11.6 27.2.7 4.7 6.8 기말현금 1,559 2,63 1,229 538 1,76 배당성향 ( 배 ) 19.2 9.2... 자료 :, DB 금융투자 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (218-9-3 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.8%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 ( 천원 ) 6 5 4 3 2 1 현주가및목표주가차트 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11 일자투자의견목표주가 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 (%) 괴리율 (%) 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 16/7/28 Buy 38, -21.7-14.5 18/7/1 Buy 28, - - 17/1/25 Buy 42, -25.8-7.4 17/7/11 Buy 49, -35.3-23.8 17/1/17 Buy 37, -19.3-14.1 17/11/28 Buy 4, -25.9-16.9 18/4/3 Buy 38, -34. -31.4 18/4/26 Buy 36, -4.8-33.8 주 : * 표는담당자변경
DB 장화탁 자산전략팀 Research Center 시장의기대감이낮은그자체가투자포인트 자본 / 자산시장센터장 2)369-337 mousetak@db-fi.com 담당 애널리스트 2)369- @db-fi.com 신용분석 박정호팀장 3337 cheongho 채권전략파트 채권 /FX전략 문홍철파트장 3436 m345 신용분석 이혁재선임연구원 3435 realsize84 RA 박성재연구원 3321 psj1127 7 주식전략파트주식전략중국 / 신흥국퀀트 / 해외주식 RA 강현기파트장 3479 hygkang 김선영연구위원 3438 tjsdud 설태현선임연구원 379 thseol 강대승연구원 3437 bigwin92 산업분석1팀 은행 / 보험 이병건팀장 3381 pyrrhon72 시클리컬파트 조선 / 기계 / 철강김홍균파트장 312 usckim1 건설 / 건자재 / 부동산조윤호수석연구위원 3367 uhno 화학 / 정유 / 유틸리티한승재선임연구원 3921 sjhan RA 정재헌연구원 3429 kevinj 크로스융합파트원자재 / 스몰캡유경하파트장 3353 last88 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임황현준수석연구원 3385 realjun2 생활용품 / 의류박현진선임연구원 3477 hjpark Mid-small caps 구성진선임연구원 3428 goo 산업분석 2 팀 IT 총괄권성률팀장 3724 srkwon ICT자동차파트자동차 / 운송 김평모수석연구원 353 pmkim IT mid-small caps 권휼선임연구원 3713 hmkwon86 통신서비스 / 미디어신은정연구원 3458 ej.shin RA 권세라연구원 3352 serakwon9494 헬스케어컨슈머파트 음식료 / 유통 차재헌파트장 3378 imcjh 제약 / 바이오 구자용연구위원 3425 jaykoo RA 김승우연구원 3423 seungwoo4268
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