In-Depth LG 전자 (066570) 현주가수준에서는 Upside 를봐야할때 Oct. 2013 7 투자의견목표주가 Earnings Stock Information 현재가 (10/04) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율주요주주지분율 (%) ( 주 )LG 국민연금공단 Performance Price Trend Analyst 박상현 2184-2311 shpark@ktb.co.kr Valuation wide PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) 주가상승률 (%) KOSPI 대비상대수익률 (%) BUY 67,200 원 38.4% 109,971 억원 0.94% 163,648 천주 67,200-90,400 원 769 억원 15.95% 33.7 9.0 현재 직전 변동 BUY 유지 93,000 유지 유지 2012 2013E 2014E 180.4 33.3 14.9 1.2 1.0 0.9 6.9 5.6 5.0 0.3 0.3 0.3 1M 6M 12M YTD (9.8) (14.7) (8.7) (3.7) (13.1) (16.6) (8.7) (3.9) Issue 최근동사주가가 3분기실적부진전망으로역사적인밸류에이션저점부근접근. 현주가수준에서는투자매력이있다고판단. 향후부문별업황전망및투자아이디어제공, 밸류에이션수준점검차원의보고서임 Pitch 투자의견 BUY, 목표주가 93,000원유지. 3분기를저점으로 4부기부터내년상반기까지실적개선이이어질것으로전망되고, 주가가 PBR 1배미만으로하락함에따라저평가매력이부각될것으로판단됨. 미국주택경기회복에따른가전실적개선과중남미지역내높은 LCD TV 및스마트폰점유율, 2nd Tier 내스마트폰경쟁력강화전망을투자요인으로제시함 Rationale - 미국주택경기회복에힘입어가전소매판매가양호한성장을지속하고있으며, 대표가전유통채널들의실적은올해들어사상최대치를경신하고있음. 동사는올해유통채널추가확보로내년가전 (HA+AE) 실적의개선가능성이높음. 내년 HA 및 AE 부문영업이익은각각 YoY 40%, 11% 증가할것으로전망 - LCD TV 성장정체전망에도불구하고, 패널가격하락에따른원가절감, UHD TV 위주의대형 TV 판매확대, 동사의중남미 1위의점유율및내년브라질월드컵개최등을감안할때, 내년 HE 부문수익성의추가적인하락은없을전망 - 스마트폰영업환경의비우호적전환에도 2nd Tier 내동사경쟁력강화, 프리미엄제품의인지도향상등에힘입어내년시장성장률 (15%) 보다높은판매증가율 (32%) 예상 (13E 48.9M 14E 64.5M). 내년 MC 부문영업이익은 YoY +38% 전망 - 3분기영업이익 (LG이노텍제외 ) 은 1,880억원 (QoQ -58%, YoY +28%) 으로부진할것이나, 4분기영업이익은 2,220억원 (QoQ +18%, YoY +105%) 으로개선전망. 하반기실적은전년동기대비호조가예상되며, 이는펀더멘털강화에기인한다고판단 - 2014년영업이익 (LG이노텍제외 ) 은 YoY 28.9% 증가한 1.53조원으로추정되며, 가전및스마트폰이이익성장을견인할것으로예상 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 55,754 54,257 50,960 59,640 61,228 64,353 67,773 영업이익 176 379 1,136 1,370 1,838 2,192 2,343 EBITDA 1,466 1,581 2,448 3,258 3,877 4,394 4,649 순이익 1,282 (433) 91 390 848 1,130 1,236 자산총계 32,318 32,658 31,457 37,806 37,487 41,266 43,350 자본총계 12,860 13,148 12,704 13,385 14,235 15,366 16,607 순차입금 5,185 4,929 4,527 6,722 7,609 6,587 6,750 매출액증가율 (23.6) (2.7) (6.1) 17.0 2.7 5.1 5.3 영업이익률 0.3 0.7 2.2 2.3 3.0 3.4 3.5 순이익률 2.3 (0.8) 0.2 0.7 1.4 1.8 1.8 EPS증가율 (40.4) 적전 흑전 394.2 123.1 35.7 10.4 ROE 11.3 (3.4) 0.7 3.2 6.6 8.2 8.3 Note: K-IFRS 연결기준 (2013년부터 LG이노텍포함 ) / Source: KTB투자증권
C. o. n. t. e. n. t. s 03 04 06 10 18 24 26 Ⅰ. Summary Ⅱ. Key Chart III. Tech 관련 Macro 현황점검 Ⅲ-1. 미국주택경기회복과가전소매판매동향 Ⅲ-2. 중국 Tech 소매판매동향 Ⅲ-3. 한국 Tech 수출및출하-재고싸이클점검 Ⅳ. 부문별업황전망및투자요인 Ⅳ-1. HA + AE: 가전은미국주택경기회복의수혜 Ⅳ-2. HE: TV 수익성은우려보다는양호할전망 Ⅳ-3. MC: 2 nd 스마트폰내경쟁력강화 Ⅴ. 수익전망 Ⅴ-1. 부문별실적전망 : 가전및스마트폰이견인 Ⅴ-2. 중남미지역비중확대는실적개선으로나타날것 Ⅴ-3. 마케팅및 R&D 비용증가는중장기실적의밑거름 Ⅴ-4. 전사분기별실적전망 4Q13 개선 Ⅵ. Valuation Ⅶ. 재무제표
I. Summary 현주가수준에서투자매력이있다는판단 LG전자주가는 3분기실적의시장기대치하회전망, 프리미엄스마트폰인 G2의판매부진우려등의이유로최근 1개월간 10% 가량하락했다. 당사는현주가수준에서는투자매력이있다고판단한다. 이는첫째, 3분기를저점으로 4분기부터내년상반기까지실적개선이나타날것으로전망되고, 둘째, 현주가가 PBR 1배미만으로 Valuation 매력이생겼기때문이다. 부문별투자아이디어 동사의부문별업황전망및투자요인을요약하면다음과같다. 1) 미국주택경기회복에따른가전부문실적개선전망 첫째, 미국주택경기회복이진행되는가운데, Lowe s 라는가전유통채널확보로내년가전 (HA+AE) 실적의개선가능성이높다. 미국가전소매판매중백색가전성장이비교적빠르게회복되고있다. 미국대표가전유통채널들의실적은 2009년을저점으로올해들어사상최대치를경신하고있다. 또한가전의주요원자재인냉연, 구리, 레진가격이안정화추세를보이고있어내년가전실적개선에기여할것으로전망된다. 2) TV 수요성장정체에도현수준의수익성유지가능 둘째, 글로벌 LCD TV 성장정체에따른동사의 HE 부문의실적악화우려가있으나, 수익성하락은제한적일것으로전망된다. 이는 1) LCD 공급과잉에따른패널가격하락으로 TV 세트업체입장에서원가절감이가능하고, 2) TV 대형화를포함한 UHD TV 판매확대로평균판가유지가예상되기때문이다. 한편동사의중남미지역 LCD TV 점유율이 1위를기록하는가운데, 내년브라질월드컵개최는 TV 실적개선에기여할것으로전망된다. 3) 2nd-Tier 내경쟁력강화, 프리미엄스마트폰브랜드인지도상승으로휴대폰부문실적개선가능 셋째, 스마트폰의성장성약화, 기술적혁신둔화, 중저가위주의시장확대및경쟁심화등휴대폰업종의영업환경이비우호적으로전환되고있다. 그러나 2 nd -Tier 내동사스마트폰경쟁력강화, 프리미엄스마트폰의점진적인브랜드인지도상승, 아직보급률이낮은중남미지역에서의높은점유율확보등을감안할때, 내년 MC 부문의실적개선이예상된다. 동사는프리미엄스마트폰인 G2를판매하는이동통신사를기존 60여개에서 130여개로확대했다. 기확보된채널을감안할때, 차기프리미엄스마트폰판매시점에서추가적인마케팅비용증가폭은제한적일가능성이높다고판단된다. 글로벌이동통신사의프리미엄스마트폰선택에서하나의후보군으로동사의위상이높아질것으로전망된다. 올해실적은 3분기를저점으로 4분기부터내년상반기까지개선될전망 동사이익은가전의계절적특수성으로인해매년 2분기고점, 4분기저점을형성해왔다. 그러나올해는 3분기를저점으로 4분기부터개선될것으로전망된다. 이는 3분기마케팅비용의先집행및확대에따른기저효과와더불어, 프리미엄스마트폰인 G2 판매량증가추정에기인한다. 4분기부터실적개선은내년상반기까지이어질것으로전망된다. LG이노텍을제외한동사의 3분기영업이익은 1,880억원 (QoQ -57.6%, YoY +27.9%) 으로부진할것이나, 4분기영업이익은 2,220 억원 (QoQ +18.1%, YoY +105.4%) 으로전망된다. 올해하반기는전년하반기보다는나은실적창출이예상된다. 이는그만큼동사의이익창출능력강화에기인한다고판단된다. 가전및스마트폰위주의실적개선내년영업이익 29% 증가전망 동사의내년실적개선은가전및스마트폰이견인할것으로전망된다. 내년영업이익은 28.9% 증가한 1.53조원으로전망되며, HA, MC 부문의영업이익기여도는각각 3%p, 2%p 상승할것으로추정된다. 3 Page
II. Key Chart Fig. 01 미국가전소매판매중백색가전성장이가장빠른데, 이는주택경기회복에기인하는것으로판단 Fig. 02 미국가전유통채널의영업이익은 2009 년을저점으로개선추세지속 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: Home Depot, Lowe s, KTB 투자증권 Fig. 03 LCD TV 패널가격하락에따른원가절감으로 TV 수익성하락은제한적일것으로전망 Fig. 04 LG 전자의금액기준 LCD TV 점유율이수량기준보다높아져브랜드경쟁력이강화되고있는것으로판단 Source: DisplaySearch, KTB투자증권 Fig. 05 2 nd -Tier 스마트폰업체중 LG 전자의점유율은지속상승. 2 nd -Tier 내경쟁력강화 Fig. 06 LG 전자의스마트폰판매량은올해 48.9 백만대에서내년 64.5 백만대로 31.9% 증가예상 Source: LG 전자, KTB 투자증권 4 Page
Fig. 07 내년브라질월드컵개최등을감안할때동사의중남미 LCD TV 판매비중확대추세는긍정적으로판단 Fig. 08 LG 전자의중남미지역스마트폰판매량은꾸준한증가세기록중. 2Q13 3.8 백만대까지증가 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Fig. 09 LG 전자마케팅비용증가는단기실적악화요인이나장기적으로는스마트폰브랜드개선에기여할전망 Fig. 10 내년 LG 전자영업이익증가는가전및스마트폰이견인할것으로전망 Source: LG 전자, KTB 투자증권 Source: LG 전자, KTB 투자증권 Fig. 11 3Q13 를바닥으로실적개선이지속될전망. 이익개선추세를감안할때현주가는매수하기부담없다고판단 Fig. 12 LG 전자 Historical PBR Band: 2013 년기준 1 배까지하락해밸류에이션매력부각 Source: Datastream, LG 전자, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 5 Page
III. Tech 관련 Macro 현황점검 Ⅲ-1. 미국주택경기회복과가전소매판매동향 미국주택경기회복으로가전소매판매성장특히백색가전부각 미국 Tech 제품소매판매중눈에띄는품목은백색가전이다. 2010년후반부터회복세를기록하고있는데, 미국가전매장소매판매의느린증가와는대조적이다. 특히 PC 및 TV의수요가매우부진하다는점을감안하면, 가전매장소매판매증가는스마트폰과백색가전이견인하고있다고판단된다. 이러한백색가전의소매판매증가는미국주택경기회복과관련성이높다고할수있겠다. 2012년이후주택가격반등신규주택착공증가가전내구재수요회복 2000년초부터 2007년까지미국주택가격상승에따른신규주택착공및기존주택매매증가로백색가전소매판매는지속적인증가세를기록해왔다. 그러나 2008년금융위기이후가전소매판매가급락했으며, 2009년후반부터회복되고있기는하지만여전히그속도는매우느리게나타나고있다. 다만 2012년이후주택가격반등과더불어신규주택착공건수가증가하면서가전내구재주문도증가세를이어가고있다. 주택착공증가로 Built-in 가전수요가증가하면서 Whirlpool 실적개선과주가상승이지속되고있다. 주택가격및주가상승으로미국가계순자산사상최대치경신백색가전의활발한교체수요지속전망 한편미국가계순자산은사상최대치를경신중인데, 이는주택가격회복에따른부동산증가와더불어주가상승에따른금융자산증가에기인한다. 이를감안할때, 기존백색가전에대한활발한교체수요가지속될가능성이높다고판단된다. 특히선진시장에서백색가전에대한브랜드인지도는매우중요한구매요인이라는점에서, 국내가전업체는브랜드인지도를바탕으로미국주택경기회복의수혜를입을것으로전망된다. Fig. 13 미국가전매장소매판매의증가세가크게부각되지는않으나 YoY 증감률은점진적인회복세를기록중 Fig. 14 미국가전소매판매중백색가전성장이가장빠른데, 이는주택경기회복에기인하는것으로판단 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 6 Page
Fig. 15 미국가계순자산은사상최대치를경신중. 주택가격회복에힘입어부동산도지속적인증가세기록 Fig. 16 미국주택가격상승세지속. 당분간주택경기회복이지속될가능성이높다는판단 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 Fig. 17 미국신규주택착공건수와 NAHB 주택시장지수추이를감안할때주택공급확대가지속될전망 Fig. 18 주택경기회복에힘입어미국가전내구재주문도증가세가지속되고있음 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 7 Page
Ⅲ-2. 중국 Tech 소매판매동향 중국의 TV/ 가전소매판매는 5월말절전보조금종료로 6월부터감소세전환 LCD TV 3분기역 (-) 성장전망 세계최대 Tech 수요국가가중국이라는점에서중국의 Tech 소매판매의글로벌영향력은더욱커지고있다고할수있다. 최근에특히 TV 수요부진이부각되고있는데, 이는 5월말중국정부의절전보조금정책이종료되면서 LCD TV 수요가급격히둔화되었기때문이다. 서유럽지역의수요부진에중국수요둔화가나타나면서 TV의채널재고가증가한것으로파악된다. 3분기 LCD TV 글로벌판매량은전년동기마이너스 (-) 성장을기록한것으로추정된다. 중국스마트폰소매판매성장세주춤빠른보급확산에도불구중저가수요확대에기인 중국의통신장비소매판매는스마트폰의빠른보급확산에힘입어 2011년이후가파르게증가해왔다. 그러나빠른판매량증가에도불구하고중저가제품의비중이확대되면서 3분기에접어들면서성장세가주춤하고있다. 스마트폰의기술적혁신이크게둔화된가운데, 중국을포함한이머징시장의중저가수요확대로중저가스마트폰의경쟁이심화되고있는것으로파악된다. 이는스마트폰업체의수익성약화를초래하고있다. Fig. 19 중국 TV 및가전소매판매는 5 월말절전보조금종료로인해 6 월부터감소세지속 Fig. 20 중국스마트폰보급확대로통신장비소매판매가급격히증가했으나중저가비중증가로금액기준성장둔화 Source: CEIC, KTB 투자증권 Source: CEIC, KTB 투자증권 Fig. 21 중국절전보조금종료로 6 월부터중국 LCD TV 판매량은전년동기대비 (-) 성장지속중 Fig. 22 차이나모바일주도의 2G 가입자의 3G 전환은대부분중저가스마트폰을통해이루어지고있음 Source: Displaybank, KTB 투자증권 Note: TCL, Hisense, Skyworth, Konka, Changhong, Haier Source: China Mobile, China Unicom, China Telecom, KTB 투자증권 8 Page
Ⅲ-3. 한국 Tech 수출및출하 - 재고싸이클점검 3분기 Tech 실적은대부분기대이하전망 PC/TV 부진, 스마트폰경쟁심화, 환율하락에기인 스마트모바일기기의보급으로 PC 및 TV의수요부진이지속되는가운데, 스마트폰의기술혁신둔화및경쟁심화로인해반도체를제외한 Tech 업황은계속둔화되고있다. PC 및 TV의채널재고증가, Tech 부품의수급악화, 여기에원 / 달러환율하락까지더해져 3분기 Tech 업체의실적은대부분시장의기대치를하회할것으로전망된다. 반도체제외전기전자업황부진한국 Tech 출하-재고싸이클은우하향지속 8~9 월 Tech 품목별수출액을살펴보면, 반도체는전년동기대비눈에띄는증가세를기록중인반면, LCD는마이너스성장을, 휴대폰 ( 부분품포함 ) 은제한적인성장에그치고있는것으로파악된다. 한국교역조건과 Tech 수출액의상관관계를보더라도전체 Tech 수출액증가는제한적일것으로전망된다. 또한 Tech 출하-재고싸이클은연초이후하락세가지속되고있다. 이는당사가반도체를제외한 Tech 업종에대한투자의견을 Neutral로가져가는이유이기도하다. Fig. 23 한국 Tech 수출액증감률과교역조건을감안할때제한적인수준의등락이나타날전망 Fig. 24 한국 Tech 출하 - 재고싸이클은하강국면지속. 이는재고증가속도가판매속도보다빠르기때문 Source: 산업통상자원부, Datastream, KTB 투자증권 Note: 교역조건대용치 = 원 / 달러환율 YoY 두바이유가 YoY Source: 통계청, KTB 투자증권 Fig. 25 한국 / 일본 / 대만 Tech 업종주가지수는엔화약세에따른일본 Tech 주가급등으로차별화 Fig. 26 2010 년이후미국달러대비엔화, 대만달러, 원화의상대환율추이 : 엔화약세 Vs. 원화강세 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 9 Page
Ⅳ. 부문별업황전망및투자요인 Ⅳ-1. HA + AE: 가전은미국주택경기회복의수혜 미국가전유통채널실적은주택경기회복으로증가세지속 올해들어미국가전유통채널의매출액은기존주택경기고점인 2006~2007년수준을상회하고있다. Home Depot 및 Lowe s 의매출액은금융위기시기였던 2009년을저점으로제한적인 성장을기록해오다 2분기에전년동기대비 9.8% 증가했다. Macro 동향에서살펴본바와같이미국주택경기회복의수혜를입고있는것으로보인다. 특히두업체의 2분기합산영업이익은전년동기대비 20% 급증하였다 (Home Depot YoY +17.5%, Lowe s YoY +25%). 이러한실적개선에힘입어양사의주가는각각연초이후 23.4%, 36.3% 상승하였다. LG전자의 1분기 Lowe s 채널확보는향후동사가전실적개선에기여할전망 이러한미국주택경기회복추세를감안할때, LG전자의가전 (HA+AE) 부문실적또한개선추세가지속될것으로전망된다. 올해 1분기 Lowe s 를동사의유통채널로확보함에따른마케팅비용증가와 R&D 인력충원에따른인건비증가로상반기수익성은전년동기대비다소낮았으나, 오히려내년이후개선될가능성이높다는판단이다. Fig. 27 미국가전유통채널의매출액은주택경기고점인 2006 년수준을상회 Fig. 28 Lowe s 의매출증가는 LG 전자가전실적개선요인으로작용할전망 Source: Home Depot, Lowe s, KTB 투자증권 Source: Home Depot, Lowe s, KTB 투자증권 Fig. 29 미국가전유통채널의영업이익은 2009 년을저점으로개선추세지속 Fig. 30 실적개선과유동성장세에힘입어미국가전유통채널주가도급등세기록 Source: Home Depot, Lowe s, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 10 Page
Fig. 31 LG 전자의냉장고 / 세탁기 / 에어컨생산량추이 Fig. 32 LG 전자냉장고및세탁기금액기준점유율추이 Source: LG 전자, KTB 투자증권 Source: Stevenson, KTB 투자증권 가전의주요원자재가격안정화도실적개선에기여할전망 한편가전의수익성에미치는변수는원자재가격인데, 원자재가격은매우안정적인흐름을보이고있다. 가전의 3대주요원자재는레진, 구리, 냉연인데, 가전부문의수익성에약 5개월선행하고있다. 이러한원자재가격안정화및미국주택경기회복지속전망, 그리고가전의계절적성수기를감안할때, 내년상반기동사의가전수익성은올해상반기보다개선될가능성이높아보인다. Fig. 33 가전의주요원자재가격안정화추세는 LG 전자가전실적개선에기여할전망 Source: Mysteel, LME, Platts, 각사, Datastream, KTB 투자증권 11 Page
Ⅳ-2. HE: TV 수익성은우려보다는양호할전망 글로벌 LCD TV 성장정체 백색가전수요가미국주택경기회복에수혜를받고있는반면, TV는전년에이어올해에도성장이정체되는모습이다. 전세계가구당 LCD TV 보급률은 2011년말 50% 수준에도달한이후성장정체국면에진입한것으로추정된다. 2016~2017년 TV 교체싸이클이도래할것으로전망되는만큼, 2015년까지는성장이정체될가능성이높다고판단된다. 올해연말부터 TV 시황개선전망미국연말특수시즌및내년 1분기중국절전보조금부활기대 그러나올해연말부터 TV 시황은다소개선될것으로전망된다. 이는미국경기회복으로 Black Friday 및 Christmas 특수기간에 LCD TV 판매증가로채널재고소진이나타날것으로예상되기때문이다. 또한중국의 2차절전보조금정책은좀더대형화된 TV를대상으로내년 1분기부터시행될가능성이있어보여, 내년중국춘절특수도긍정적인영향을미칠것으로전망된다. TV 업체는판매량정체를대형화를통한판가상승으로대응 미국의 LCD TV Sell-through 판매량및평균판가의전년동기대비증감률을살펴보면, 4월중반이후판매량이마이너스성장세를보이고있는반면, 평균판가하락폭은축소되고있음을알수있다. 이는세트업체가수요감소에대응하기위해대형 TV 판매비중확대를추구하고있기때문이다. Fig. 34 글로벌 LCD TV 판매량은 2012 년이후성장정체국면에진입 Fig. 35 2011 년말기준으로전세계가구당 LCD TV 보급률은 50% 에도달. TV 교체주기는 2016 년이후전망 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Source: UN, DisplaySearch, KTB 투자증권 Fig. 36 미국 LCD TV Sell-through 판매량은올해 4 월중반이후전년대비마이너스 (-) 성장기조 Fig. 37 세트업체는 TV 대형화를통한판매가격상승으로수익성위주사업전개진행 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 12 Page
LG전자 HE 부문수익성은 3분기 1% 초반까지하락할전망 LG전자의 3분기 HE 부문수익성은전분기대비부진한 1% 초반수준에그칠것으로추정된다. 이는글로벌경쟁심화로인해 LCD TV 판매량이전분기수준에그치는가운데, 마케팅비용증가및공격적인가격프로모션에기인하기때문이다. LCD TV 평균판가는대형비중확대에도불구하고전분기대비 5% 가량하락할것으로전망된다. 경쟁심화에따른마케팅비용증가 LED TV 비중확대여지축소및 3D TV 수요둔화로판가인상쉽지않을듯 동사의 TV 부문수익성약화는 1) 글로벌 TV 경쟁심화에따른마케팅비용증가이외에, 2) LCD TV 내 LED 비중이거의 100% 에도달했다는점과, 3) 3D LCD TV 판매량감소에기인한다. DisplaySearch에따르면동사의 2분기 LED TV 비중은전분기대비 14%p 급상승한 93% 를기록했다. 향후에도동사의 TV 수익성이개선되기는쉽지않을것으로전망된다. 1) LED TV 비중확대여지가매우좁혀졌다는점에서, 2) 3D 컨텐츠부족으로 3D TV 수요성장이둔화될것이라는점에서평균판가상승이쉽지않을것으로예상되기때문이다. Fig. 38 LG 전자 LCD TV 판매량도 3 분기에들어전분기대비성장이없을전망. 4 분기미국 Black Friday 기대 Fig. 39 글로벌 TV 수요부진으로올해하반기 LG 전자의 LCD TV 평균판가하락세지속전망 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Fig. 40 2 분기에 LED TV 비중이 90% 를상회하면서 3 분기이후평균판가인상이어려웠을것으로추정 Fig. 41 3D LCD TV 수요둔화에따른 LG 전자의 3D 판매비중도하락세. 이또한평균판가하락에기여한듯 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 13 Page
그러나 TV 사업의수익성하락은제한적일전망 1) 패널가격하락 > 세트가격하락 동사의 HE 수익성하락은제한적일것으로전망되는데, 그근거는다음의 3가지에기반한다. 첫째, LCD 패널의채널재고증가로인해패널가격하락이빠르게나타나고있다. 패널가격의하락폭이세트가격의하락폭보다크게나타나면서 TV 업체는원가절감이가능하게된다. 특히내년상반기에 3개의 LCD 8세대 Fab( 삼성디스플레이중국소주, BOE 중국허페이, LG디스플레이중국광저우 ) 이가동될것으로보여, LCD 패널생산능력확대에따른수급악화가예상된다. 이는 LCD 패널가격하락으로나타나면서, TV 업체의수익성하락은제한적일것으로전망된다. 2) TV 대형화를포함한 UHD TV 판매확대로 ASP 상승가능성 한편 TV 대형화를포함한 UHD TV 판매확대는평균판가상승을가져올수있다고판단된다. 이또한 TV 수익성하락가능성을낮춰줄것으로보인다. DisplaySearch에따르면글로벌 UHD LCD TV 수요는올해 1.3백만대에서내년 5.6백만대로증가할것으로전망된다. 3) 동사 LCD TV 시장점유율상승지속 LCD TV 시장성장정체및경쟁심화확대는일본경쟁업체의사업구조조정을가져올가능성이높다고판단된다. 최근언론에따르면 Toshiba 는해외 TV 제조공장 3곳중 2곳을매각또는생산중단할것으로보인다. 또한해외 TV 관련인력도약 2,000명을감원할계획인것으로전해졌다. 따라서 LG전자의 LCD TV 점유율상승추세는지속될것으로전망된다. Fig. 42 LG 전자의 4 분기이후 TV 수익성하락은제한적일것으로전망 : 패널가격하락 > 세트가격하락 Fig. 43 LCD TV 평균가격하락속도보다패널가격하락이빠르게나타나원가절감이가능할것으로예상되기때문 Fig. 44 UHD LCD TV 판매확대는평균판가상승을통한수익성개선에일조할것으로전망 Fig. 45 LG 전자의금액기준 LCD TV 점유율이수량기준보다높아져브랜드경쟁력이강화되고있는것으로판단 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 14 Page
Ⅳ-3. MC: 2 nd 스마트폰내경쟁력강화 스마트폰영업환경이점차비우호적으로선회 그동안 Tech의수요성장을견인해온스마트폰의영업환경은비우호적으로선회하고있다. 기술적혁신한계에따른중저가제품수요확대, 선진시장의보급률확대속도둔화, 경쟁심화등으로제조업체및부품업체의수익성하락이진행되고있다. 스마트폰시장은이머징시장위주의중저가비중확대추세가지속될것이다. 내년글로벌스마트폰성장률은 15.3% 로둔화평균판가는 18.5% 하락전망 글로벌스마트폰판매량은올해 932백만대로전년대비 33.1% 성장할것이나, 내년에는 1,075 백만대로성장률이 15.3% 로크게둔화될것으로전망된다. 중저가비중확대로인해 2분기글로벌스마트폰의평균판가는 $335로전년동기대비 18.5% 하락한것으로파악된다. 최근중저가스마트폰경쟁심화로 2 nd -Tier 수익성하락불가피 휴대폰업체들또한중저가스마트폰비중을확대하면서중저가제품의경쟁이심화되고있다. 삼성전자, 애플의 1st Tier를제외한 2nd Tier 중휴대폰부문에서영업이익을창출하는업체는극히일부에제한되어있음을감안할때, 향후 2nd Tier 수익성하락은불가피할것으로보인다. Fig. 46 내년이후글로벌스마트폰수요성장률은 10% 내외로하락할전망 Fig. 47 $200 미만의스마트폰비중이증가예상. 중저가스마트폰의경쟁심화전망 Fig. 48 중국의스마트폰보급률확대로아시아지역이스마트폰시장성장을견인 Fig. 49 전세계스마트폰평균판가는 2012 년이후중저가비중확대로하락세지속 15 Page
LG전자도중저가스마트폰비중상승추세 LG전자또한중저가스마트폰비중이올해들어큰폭으로증가하고있다. $100 대의스마트폰판매비중은 1분기에 45.6% 로크게상승했고, 2분기에 69.4% 까지급격히증가한것으로추정된다. 동사의스마트폰세계시장점유율은 2분기에 5.2% 까지상승세가지속되었는데, $100 대의중저가스마트폰점유율은 15.8% 까지급상승한것으로추정된다. 올해상반기판매량증가는중저가위주로증가한것으로해석된다. 또한 3G 중저가스마트폰판매확대로인해 4G LTE 스마트폰비중은 1분기 27.2% 에서 2분기 19% 까지하락한것으로추정된다. 이러한영향으로인해동사의 MC 부문영업이익률은 1분기 4.1% 에서 2분기 2% 로하락한것으로보인다. 동사의 3분기 MC 부문은중저가스마트폰경쟁심화및마케팅비용증가로수익성부진전망 3분기동사의스마트폰판매량은중저가제품의경쟁심화로인해전분기대비 3% 증가한데그친것으로전망되는가운데, 마케팅비용증가로인해 MC 부문의영업이익률은손익분기점을소폭하회할것으로추정된다. 다만 4분기에는프리미엄스마트폰인 G2의판매량증가 (3분기 1백만대이하 4분기 3백만대수준 ) 에따른평균판가상승, 전분기대비마케팅비용감소로 MC 부문의수익성은개선될것으로전망된다. Fig. 50 LG 전자의스마트폰또한 $100 대의중저가폰비중이올해들어급격히상승 Fig. 51 중저가스마트폰비중확대반면경쟁심화로인해 3 분기 LG 전자스마트폰수익성악화추정 Fig. 52 LG 전자의가격대별스마트폰시장점유율중 $100 대의경우 16% 수준까지급격히상승 Fig. 53 3G 중저가스마트폰판매확대에따른 LTE 비중감소도스마트폰수익성부진을가져온것으로추정 16 Page
2 nd -Tier 스마트폰업체중동사의점유율상승세지속 2 nd -Tier 스마트폰업체중 LG전자의점유율상승세가지속되고있다. Nokia는 Microsoft에, Blackberry는사모펀드에매각되었다. Huawei 및 ZTE 등의중국스마트폰업체도아직수익성은부진한상황이며, 선진시장내브랜드인지도는낮은수준이다. HTC도전년대비판매량이마이너스성장을기록하는가운데, 3분기적자가능성이제기되고있다. 동사와 Sony만이 2 nd -Tier 내경쟁력이강화되고있는것으로판단된다. 이동통신사의프리미엄폰선택에있어하나의후보군으로동사의위상이높아질것 4Q G2 물량증가로평균판가상승예상 한편프리미엄스마트폰에서의경쟁력강화를위해서는제품차별화와더불어브랜드이미지확보가중요하다. 동사는프리미엄스마트폰인 G2를판매하는이동통신사를기존 60여개에서 130여개로확대했으며, 이와관련된마케팅비용이증가했다. 기존확보된채널을감안할때, 차기프리미엄스마트폰 (G3 등 ) 판매시점에서추가적인마케팅비용증가폭은제한적일가능성이높다고판단된다. 글로벌이동통신사의프리미엄스마트폰선택에서하나의후보군으로동사의위상이높아질것으로전망된다. 동사의 4분기스마트폰판매량은 14백만대로전분기대비 12.5% 증가하고, 평균판가는전분기대비 7.6% 상승할것으로전망된다. Fig. 54 2 nd -Tier 스마트폰업체중 LG 전자의점유율은지속상승. 2 nd -Tier 내경쟁력강화 Fig. 55 동사의경쟁력강화에는프리미엄스마트폰비중확대에따른평균판가상승이수반되어야 Fig. 56 LG 전자의스마트폰판매량은올해 48.9 백만대에서내년 64.5 백만대로 31.9% 증가예상 Fig. 57 4 분기 G2 판매량증가와더불어평균판가상승은 MC 부문수익성개선에기여할전망 Source: LG전자, KTB투자증권 Source: KTB 투자증권 17 Page
Ⅴ. 수익전망 Ⅴ-1. 부문별실적전망 : 가전및스마트폰이견인 내년매출 55.5 조원 (YoY +2%), OP 1.53 조원 (YoY +29%) 전망 동사의전사매출액은내년 2.2% 성장에그친 55.5 조원, 영업이익은 28.9% 증가한 1.53 조원으로 전망된다. 내년 HA, MC 부문의영업이익기여도는각각 3%p, 2%p 상승할것으로추정된다. HA: 매출 6%, OP 40% AE: 매출 6%, OP 11% 미국주택경기회복전망및 CAC 비중확대에근거 동사의내년실적개선은가전및스마트폰이견인할것으로전망된다. 앞서언급한바와같이미국주택경기회복추세에힘입어동사의 HA 부문의실적개선가능성이높다고판단된다. HA 부문매출액은올해 12.2조원에서내년 13조원으로 6% 증가할것으로전망된다. 영업이익률은내년 4.8% 로올해대비 1.2%p 개선되면서영업이익은올해 4,446억원에서내년 6,228억원으로 40.1% 증가할것으로예상된다. 한편에어컨의 CAC 판매비중증가에힘입어 AE 부문매출액은올해 4.7 조원에서내년 5 조원으로 6% 증가하는가운데, 수익성소폭개선으로영업이익은올해 2,800 억원에서 3,095 억원으로 10.6% 증가할것으로전망된다. MC: 매출 7%, OP 38% 스마트폰 48.9M 64.5M (YoY +32%) 전망 스마트폰 2nd Tier 내동사의경쟁력강화와프리미엄스마트폰의브랜드인지도개선을감안 할때, 내년실적개선이예상된다. 동사의스마트폰판매량은올해 48.9 백만대에서내년에 64.5 백만대로 31.9% 증가할것으로전망된다. 내년스마트폰성장률추정치인 15.3% 의 2 배수준에 해당한다. MC 부문의매출액은올해 13.3 조원에서내년 14.3 조원으로 7.2% 증가하는가운데, 영업 이익은 2,483 억원 (OPM 1.8%) 에서 3,425 억원 (OPM 2.4%) 으로 37.9% 증가할것으로전망된다. HE: 매출 5%, OP 1% 영업이익률유지예상 내년에도 LCD TV 시장의정체가예상됨에따라동사의 HE 부문매출액은마이너스성장을 기록할것으로전망된다. 다만 LCD 패널공급과잉확대에따른패널가격하락, UHD LCD TV 판매확대를통한평균판가상승등에힘입어영업이익률은전년수준을유지할수있을것으로추정된다. HE 부문매출액은올해 22.1조원에서내년 20.9조원으로 5.3% 감소할것으로전망되나, 영업이익은올해 2,681억원 (OPM 1.2%) 에서내년 2,688억원 (OPM 1.3%) 으로유사한수준을기록할것으로예상된다. 18 Page
Fig. 58 내년 LG 전자의실적을견인할부문은 HA 로전망. 이는미국주택경기회복전망에기인 Fig. 59 AE 부문도 CAC 비중확대를통한지속적인실적개선이가능할것으로전망 Source: LG 전자, KTB 투자증권 Source: LG 전자, KTB 투자증권 Fig. 60 스마트폰의경쟁력강화로 2 nd -Tier 내점유율상승및수익성개선지속전망 Fig. 61 TV 대형화, 중남미지역비중확대, LCD 패널가격하락등에힘입어현수준의수익성유지는가능할듯 Source: LG 전자, KTB 투자증권 Source: LG 전자, KTB 투자증권 Fig. 62 내년 LG 전자영업이익증가는가전및스마트폰이견인할것으로전망 Fig. 63 LG 전자부문별영업이익기여도전망 : 내년 HA 및 MC 는각각 3%p, 2%p 개선전망 Source: LG 전자, KTB 투자증권 Source: LG 전자, KTB 투자증권 19 Page
Ⅴ-2. 중남미지역비중확대는실적개선으로나타날것 중남미지역에서의 LCD TV 및스마트폰의높은점유율확보가내년실적개선에기여할전망 2Q13 LCD TV M/S 29%, 스마트폰 M/S 17% 기록 동사의내년실적개선에는중남미지역에서의선전이기여할것으로전망된다. 동사의 LCD TV 및스마트폰의중남미지역의점유율상승이지속되고있다. 특히내년브라질월드컵개최를감안할때, 동사의중남미 LCD TV 점유율상승은내년판매량증가에일조할것으로예상된다. 중남미지역에서동사 LCD TV 점유율은 2분기기준으로 28.9% 로 1분기에이어 1위의지위가강화되고있다. 내년글로벌 LCD TV는올해대비 2.9% 성장에그칠것으로전망되는반면, 동사의 LCD TV 판매량은올해 28.8백만대에서내년 31.1백만대로 8% 증가할것으로예상된다. 한편동사의중남미지역스마트폰점유율이꾸준히증가하고있다. 중남미지역의가입자당스마트폰보급률은올해기준 20% 수준으로향후성장성이높다는측면에서, 동사의스마트폰판매량확대가능성은높다고할수있다. 2분기기준으로동지역에서삼성전자 (39.7%) 에이어동사가 2위의점유율 (16.6%) 을기록하고있다. 전년 1분기점유율 6.2% 에서올해 1분기 11.7% 로상승했으며, 특히 2분기에점유율이크게증가했다. Fig. 64 내년브라질월드컵개최등을감안할때동사의중남미 LCD TV 판매비중확대추세는긍정적으로판단 Fig. 65 올해들어중남미지역에서 LG 전자의 LCD TV 시장점유율 1 위기록 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, KTB투자증권 Fig. 66 중남미지역스마트폰가입자당보급률은 20% 에그쳐여전히성장성이높음 Fig. 67 LG 전자의중남미지역스마트폰판매량은꾸준한증가세기록중. 2Q13 3.8 백만대까지증가 20 Page
Fig. 68 LG 전자의중남미스마트폰판매비중은 2Q13 31.4% 까지급격히상승 Fig. 69 중남미지역에서 LG 전자의스마트폰시장점유율은 2Q13 16.6% 까지급상승 21 Page
Ⅴ-3. 마케팅및 R&D 비용증가는중장기실적의밑거름 3분기매출액대비마케팅비용 2%p 가량증가전망 3분기실적부진의주요원인 LCD TV 및중저가스마트폰의경쟁심화, 프리미엄스마트폰의브랜드투자등에따른마케팅비용증가가 3분기이익부진전망의주요원인으로지목된다. 당사의추정에따르면동사의 3분기매출액대비마케팅비용이 2%p 가량확대될것으로추정된다. 동사의스마트폰브랜드인지도향상을위한마케팅비용증가가단기간에스마트폰판매량증가로이어지기는쉽지않을것이다. 그러나프리미엄스마트폰판매확대를위한밑거름이될수있다는측면에서단기실적부진을부정적으로만볼필요는없다고판단된다. 한편 4분기는전분기대비마케팅비용감소가예상됨에따라이익개선이가능할것으로전망된다. 꾸준한 R&D 비용확대는중장기제품품질향상및차별화를이끌것으로전망 동사의매출액대비 R&D 비용비중은 2009년을저점으로지속적으로상승하고있다. 2009년 3.75% 에서전년 5.74% 로꾸준히상승했고, 올해상반기에는 6.32% 까지증가했다. R&D 비용또한향후동사의제품품질향상및차별화로이어질것이라는점에서중장기실적개선에기여할것으로전망된다. Fig. 70 LG 전자마케팅비용증가는단기실적악화요인이나장기적으로는스마트폰브랜드개선에기여할전망 Fig. 71 LG 전자의매출액대비 R&D 비용은 2009 년을저점으로지속상승. 향후제품품질력강화에기여예상 Source: LG 전자, KTB 투자증권 Note: 마케팅비용은광고선전비와판매촉진비의합산금액으로산출 Source: LG 전자, KTB 투자증권 22 Page
Ⅴ-4. 전사분기별실적전망 4Q13 개선 3분기를저점으로 4분기실적개선되어내년상반기까지이어질전망 동사의이익은가전의계절적특수성으로인해매년 2분기고점, 4분기저점을형성해왔다 (2007년제외 ). 그러나올해는 3분기를저점으로 4분기부터개선될것으로전망된다. 이는 3분기마케팅비용의先집행및확대에따른기저효과와더불어, 프리미엄스마트폰인 G2 판매량증가추정에 기인한다. 4 분기부터실적개선은내년상반기까지이어질것으로전망된다. 3Q 매출 13조원, OP 1,880억원 4Q 매출 14.3조원, OP 2,220억원전망 (LG이노텍제외 ) LG이노텍제외 3분기매출액은 13조원 (QoQ -7.4%, YoY +5.2%), 영업이익은 1,880억원 (QoQ -57.6%, YoY +27.9%) 으로전망된다. 4분기매출액은 14.3조원 (QoQ +10%, YoY +6.1%), 영업이익은 2,220억원 (QoQ +18.1%, YoY +105.4%) 으로추정된다. 올해하반기는전년하반 기보다는나은실적창출이예상된다. 이는그만큼동사의이익창출능력 ( 펀더멘털 ) 강화에기인한다고판단된다. Fig. 72 LG 전자분기별실적전망및주요가정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 2011 2012 2013E 2014E [LGE] Revenue 12,227.9 12,859.0 12,375.8 13,497.3 12,901.3 14,051.4 13,015.5 14,321.7 54,256.6 50,960.0 54,289.9 55,480.1 %QoQ -11.5 5.2-3.8 9.1-4.4 8.9-7.4 10.0 %YoY -7.1-10.6-4.0-2.3 5.5 9.3 5.2 6.1-2.7-6.1 6.5 2.2 HE 5,423.2 5,557.0 5,561.9 6,522.1 5,173.2 5,503.3 5,202.2 6,184.4 23,902.5 23,064.2 22,062.3 20,882.4 MC 2,497.2 2,321.2 2,447.6 2,811.6 3,209.7 3,123.1 3,214.9 3,762.9 11,692.5 10,077.6 13,310.6 14,270.2 HA 2,535.7 2,875.3 2,867.5 2,942.3 2,806.7 3,187.8 3,096.9 3,148.3 11,081.4 11,220.8 12,239.7 12,974.0 AE 1,205.7 1,463.8 960.5 668.8 1,216.6 1,733.5 1,022.9 735.7 4,584.9 4,298.8 4,708.7 4,991.2 Others 566.1 641.7 538.3 552.5 495.1 503.7 478.5 490.5 2,995.3 2,298.6 1,968.6 2,362.3 Operating Profit 376.2 508.3 147.0 108.1 333.0 443.2 188.0 222.0 378.9 1,139.6 1,186.2 1,528.5 %QoQ 339.5 35.1-71.1-26.5 208.0 33.1-57.6 18.1 %YoY 409.1 299.3 59.6 26.3-11.5-12.8 27.9 105.4 58.9 200.8 4.1 28.9 HE 162.4 304.3 38.2 11.7 28.5 106.5 67.8 65.2 474.8 516.6 268.1 268.8 MC 34.5-27.9-3.8 56.5 132.8 61.2-9.6 64.0-275.8 59.3 248.3 342.5 HA 143.3 183.7 122.0 80.2 101.7 121.3 114.6 107.0 319.4 529.2 444.6 622.8 AE 77.4 91.1 20.5-4.2 81.7 171.0 28.6-1.5 75.4 184.8 279.9 309.5 Others -41.4-42.9-29.9-36.1-11.7-16.8-13.4-12.8-214.9-150.3-54.7-15.0 OPM(%) 3.1 4.0 1.2 0.8 2.6 3.2 1.4 1.6 0.7 2.2 2.2 2.8 HE 3.0 5.5 0.7 0.2 0.6 1.9 1.3 1.1 2.0 2.2 1.2 1.3 MC 1.4-1.2-0.2 2.0 4.1 2.0-0.3 1.7-2.4 0.6 1.8 2.4 HA 5.7 6.4 4.3 2.7 3.6 3.8 3.7 3.4 2.9 4.7 3.6 4.8 AE 6.4 6.2 2.1-0.6 6.7 9.9 2.8-0.2 1.6 4.3 5.9 6.2 Others -7.3-6.7-5.6-6.5-2.4-3.3-2.8-2.6-7.2-6.5-2.8-0.6 [LG Innotek] Revenue 1,234.0 1,235.8 1,219.9 1,626.3 1,550.9 1,521.1 1,650.4 1,834.8 57,671.4 5,316.0 6,557.3 7,115.4 Operating Profit 27.6 16.9 26.4 6.3 15.8 35.7 51.6 61.6 336.2 77.2 164.7 296.2 [LGE(Consolidated)] Revenue 13,153.4 13,785.8 13,290.7 14,717.0 14,100.6 15,232.3 14,345.6 15,803.6 57,671.4 54,946.9 59,640.1 61,228.1 Operating Profit 389.2 522.9 163.8 133.4 349.5 479.3 248.7 293.1 336.2 1,209.3 1,369.9 1,837.7 Recurring Profit 445.9 239.7 181.0-354.1 176.7 232.5 116.3 151.6-542.4 512.5 675.6 1,233.0 Net Income 236.2 175.0 159.3-498.7 22.1 155.5 92.6 120.4-546.8 71.8 389.5 848.4 <Assumption> Handset Shipment (M units) 13.7 13.0 14.4 15.4 16.2 17.8 18.0 19.2 88.0 56.5 71.2 75.7 Feature Phone 8.8 7.3 7.4 6.8 5.9 5.7 5.5 5.2 67.8 30.3 22.3 11.2 Smart Phone 4.9 5.7 7.0 8.6 10.3 12.1 12.5 14.0 20.2 26.2 48.9 64.5 LCD TV Shipment (M units) 5.8 6.0 6.5 8.4 6.6 6.7 6.8 8.7 24.7 26.7 28.8 31.1 Revenue Portion(%) HE 44.4 43.2 44.9 48.3 40.1 39.2 40.0 43.2 44.1 45.3 40.6 37.6 MC 20.4 18.1 19.8 20.8 24.9 22.2 24.7 26.3 21.6 19.8 24.5 25.7 HA 20.7 22.4 23.2 21.8 21.8 22.7 23.8 22.0 20.4 22.0 22.5 23.4 AE 9.9 11.4 7.8 5.0 9.4 12.3 7.9 5.1 8.5 8.4 8.7 9.0 Others 4.6 5.0 4.3 4.1 3.8 3.6 3.7 3.4 5.5 4.5 3.6 4.3 Source: LG전자, KTB투자증권 23 Page
Ⅵ. Valuation TP 93,000 원, BUY 의견유지 동사에대한목표주가 93,000원및 BUY 투자의견을유지한다. 당사의목표주가산정은글로벌 Peer와의비교를통한 SOTP 방식으로산출했으며, 2014년예상실적을활용하였다. 당사의부문별영업가치산정이합리적인지검토하기위해글로벌 Peer의시가총액과비교해보았다. 가전 (HA+AE) 영업가치 7.8조원산정 Electrolux 시가총액 90% 수준 먼저당사가산출한 HA와 AE 부문의영업가치는 7.8조원에해당하는데, 이는 Electrolux의현재시가총액대비 90% 수준이다. 동사의 2013년가전 (HA+AE) 의매출액및영업이익전망치가각각 Electrolux의매출액및영업이익 Consensus의 90% 임을감안할때, LG전자의가전부문의영업가치산정은합리적이라는판단이다. 휴대폰 (MC) 영업가치 4.45조원산정 Blackberry, HTC 시가총액수준 한편휴대폰부문의영업가치는 4.45조원으로산출되는데, 이는현재 Blackberry 시가총액과유사하고, HTC 시가총액보다는 9% 가량높은수준이다. 동사의스마트폰점유율이상기경쟁업체를상회하고있으며, 실적추정치가높다는점을감안하면휴대폰부문영업가치산출도합리적인수준이라고판단된다. Fig. 73 LG 전자적정주가산출 글로벌 Peer 와비교를통한 SOTP 방식적용 영업가치 (A) 부문 EBITDA EV/EBITDA Value 비고 ( 십억원 ) Home Appliance 968.4 5.7 5,491 Electrolux, Whirlpool 2014년평균 EV/EBITDA에 10% 할인적용 Air-Conditioner 408.0 5.7 2,313 Electrolux, Whirlpool 2014년평균 EV/EBITDA에 10% 할인적용 Home Entertainment 850.9 6.2 5,304 Panasonic, Sony, Sharp 2014년평균 EV/EBITDA에 10% 할증적용 Mobile Phone 657.8 6.8 4,452 5개휴대폰업체 2014년평균 EV/EBITDA에 10% 할인적용 Others 159.3 0.0 0 독립사업부, 영업적자기록으로사업가치 0 적용 소계 3,044.4 5.8 17,560 지분법적용주식 (B) 적용회사 시가총액 지분율 Value 비고 ( 십억원 ) LG디스플레이 9,249.5 37.9% 2,454 30% 할인율적용 LG이노텍 1,716.5 47.9% 576 30% 할인율적용 소계 3,029 순차입금 ( 십억원, C) 5,383 2013년말기준. LG이노텍차입금제외 기업가치 ( 십억원 ) 15,207 (=A+B-C) 발행주식수 ( 천주 ) 163,648 천주 적정주가 ( 원 ) 92,924 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Note: 2014 년 EBITDA, EV/EBITDA 적용 Fig. 74 주요가전경쟁업체시가총액과당사가추정한 LG 전자가전부문 (HA + AE) 의적정가치비교 Fig. 75 주요휴대폰경쟁업체시가총액과당사가추정한 LG 전자휴대폰부문 (MC) 의적정가치비교 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 24 Page
2013년 PBR 1배미만으로하락현주가수준에서는 Up Side를봐야할시기로판단 동사주가는 3분기실적부진전망및 G2 판매부진우려로인해 2013년기준 PBR 1배까지하락했다. 4분기부터내년상반기까지실적개선추세전망과역사적인 PBR 저점근접을감안할때, 상기부정적인영향은현주가에대부분반영되었다고판단된다. 현수준에서는 Down Side 보다는 Up Side를봐야할시기라고판단된다. 당사는현주가가바닥수준이라고판단하고있으며, 최소한트레이딩매수국면에진입했다고판단한다. 당사의목표주가는내년 PBR 1.3배수준인데, 이는 2011년이후 PBR 고점수준에해당한다. 동사의실적계절성차원에서도매수시점에근접 한편 2011년이후로는매년 4분기초 중반에주가의단기저점을형성하는데, 이는동사의가전사업특성상상반기이익성과가높다는점도상당부분반영하기때문이라고해석된다. 시기적인측면으로도현시점은매수시점에근접했다는판단이다. 외국인지분율은저점을형성했던연초수준까지하락 참고로동사에대한기관과외국인의수급을살펴보면, 3분기중반이후실적부진우려로인해매도세가지속되고있다. 특히외국인지분율은저점을형성했던연초수준까지거의내려온것으로보인다. Fig. 76 3Q13 를바닥으로실적개선이지속될전망. 이익개선추세를감안할때현주가는매수하기부담없다고판단 Fig. 77 LG 전자 Historical PBR Band: 2013 년기준 1 배까지하락해밸류에이션매력부각 Source: Datastream, LG 전자, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 Fig. 78 3Q13 실적의시장기대치하회전망으로기관및외국인모두매도지속 Fig. 79 LG 전자대차잔고추이 : 올해들어대차잔고감소세지속. 실적개선현실화될경우대차잔고축소전망 Source: KTB투자증권 Source: KTB 투자증권 25 Page
대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E ( 단위 : 원, 배 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 15,783.1 14,554.3 17,742.5 16,026.0 18,392.7 2,521.2 1,960.9 2,185.1 1,297.6 2,320.0 7,065.2 6,823.7 9,179.1 8,700.6 9,154.9 4,947.2 4,599.4 5,195.7 4,833.4 5,711.4 16,875.3 16,903.1 20,063.5 21,461.3 22,873.3 8,549.1 8,308.0 7,636.0 7,930.2 8,285.0 7,290.4 7,517.6 11,117.4 12,100.3 13,033.3 1,035.8 1,077.4 1,310.1 1,430.9 1,555.0 32,658.5 31,457.4 37,806.0 37,487.4 41,265.9 14,214.5 12,815.9 17,032.5 15,790.6 18,362.8 7,359.8 6,845.7 11,946.3 10,633.5 13,132.1 3,192.1 2,045.3 3,341.6 3,341.6 3,341.6 5,295.7 5,937.3 7,388.9 7,461.5 7,537.1 4,257.8 4,442.3 5,565.3 5,565.3 5,565.3 19,510.2 18,753.2 24,421.4 23,252.0 25,899.9 904.2 904.2 904.2 904.2 904.2 2,861.7 2,861.7 3,100.3 3,100.3 3,100.3 9,499.5 9,407.7 9,068.5 9,879.9 10,969.8 (371.5) (719.1) (656.1) (656.1) (656.1) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) 13,148.2 12,704.2 13,384.6 14,235.3 15,366.1 12,347.4 11,700.6 15,656.0 17,229.4 17,117.5 4,928.6 4,526.7 6,721.8 7,609.3 6,586.9 (1.3) 0.3 1.2 2.3 2.9 (3.4) 0.7 3.2 6.6 8.2 2.3 1.6 5.8 7.7 9.0 1,730.1 1,751.4 2,827.9 2,421.9 4,455.3 (432.8) 90.8 390.6 848.4 1,129.7 1,202.3 1,311.8 1,887.2 2,039.4 2,201.3 (1,059.6) (1,494.1) (479.8) (413.0) 1,228.0 229.6 (318.2) (908.3) 478.5 (454.3) 768.7 (34.6) (38.2) 362.3 (878.0) (344.6) 113.0 1,141.7 (1,312.8) 2,498.5 (2,451.9) (1,349.7) (3,114.1) (3,276.0) (3,396.7) 0.0 0.0 (1.7) (3.5) (3.7) 0.0 0.0 (0.0) 0.0 (0.0) (1,830.0) (1,404.1) (2,703.4) (2,708.2) (2,805.6) (226.1) (265.5) (367.7) (434.9) (452.8) 1,160.5 (856.4) 107.3 (37.0) (39.9) 228.2 (806.1) 152.2 0.0 0.0 932.3 (50.2) (44.9) (37.0) (39.9) 43.1 59.1 44.9 37.0 39.9 401.3 (513.3) 265.9 (891.1) 1,018.7 3,300.1 3,953.5 3,698.6 2,834.9 3,227.3 (921.5) (416.7) 43.6 413.0 (1,228.0) 1,830.0 1,404.1 2,703.4 2,708.2 2,805.6 (226.1) (265.5) (367.7) (434.9) (452.8) 2,165.4 2,700.5 583.8 (721.2) 1,196.9 0.0 0.0 0.0 (0.0) 0.0 2,165.4 2,700.5 583.8 (721.2) 1,196.9 Note: 2013 년부터 LG 이노텍연결기준실적포함 Source: KTB 투자증권 Ⅶ. 재무제표 손익계산서 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 54,256.6 50,960.0 59,640.1 61,228.1 64,352.5 (2.7) (6.1) 17.0 2.7 5.1 379.0 1,136.0 1,369.9 1,837.7 2,192.4 114.8 199.7 20.6 34.2 19.3 1,581.3 2,447.8 3,257.8 3,877.1 4,393.7 (778.3) (611.9) (683.6) (604.7) (588.5) (228.3) (227.9) (300.1) (277.5) (278.6) (206.0) (38.8) (291.5) (215.0) (239.9) (329.5) 182.6 114.0 164.8 220.2 (399.3) 524.1 675.6 1,233.0 1,603.9 (432.8) 90.8 389.5 848.4 1,129.7 (469.6) 66.8 330.0 736.3 999.4 적전 흑전 328.9 117.8 33.2 274.8 196.9 799.0 1,264.5 1,544.3 1,202.3 1,311.8 1,887.2 2,039.4 2,201.3 (921.5) (416.7) 43.6 413.0 (1,228.0) 1,830.0 1,404.1 2,703.4 2,708.2 2,805.6 568.6 521.2 (60.9) 182.7 2,168.0 (5.0) (11.3) 2.2 4.1 8.1 (54.6) (35.3) 98.0 69.3 24.5 (41.1) (33.9) 30.5 34.8 21.5 n/a (68.1) (32.2) n/a 131.7 0.7 2.2 2.3 3.0 3.4 2.9 4.8 5.5 6.3 6.8 (0.8) 0.2 0.7 1.4 1.8 (3,132) 408 2,107 4,499 6,107 68,266 65,507 67,870 72,090 77,991 200 200 200 220 200 n/a 180.4 33.3 14.9 11.0 1.1 1.2 1.0 0.9 0.9 11.1 6.9 5.6 5.0 4.1 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 3.8 3.4 3.3 4.3 3.8 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 148.4 147.6 182.5 163.3 168.6 37.5 35.6 50.2 53.5 42.9 311.7 184.9 206.3 196.3 149.9 111.0 113.6 104.2 101.5 100.2 1.7 5.0 4.6 6.6 7.9 0.6 0.6 0.7 0.6 0.6 52.7 53.3 61.5 65.1 61.7 47.3 46.7 38.5 34.9 38.3 36.2 33.8 40.0 38.5 36.7 63.8 66.2 60.0 61.5 63.3 26 Page
>> Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. >> 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 >> 최근 2년간투자등급및목표주가변경내용 LG전자 (066570) 일자 2011.11.21 2012.1.9 2012.2.2 2012.3.20 2012.3.29 2012.4.26 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 77,000원 92,000원 110,000원 110,000원 110,000원 110,000원 일자 2012.6.11 2012.6.26 2012.7.26 2012.9.3 2012.9.25 2012.10.15 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 90,000원 90,000원 84,000원 84,000원 92,000 92,000 일자 2012.10.25 2012.11.13 2012.11.20 2013.1.2 2013.1.31 2013.3.25 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 92,000 92,000 100,000원 96,000원 96,000원 100,000원 일자 2013.4.12 2013.4.25 2013.6.27 2013.7.12 2013.7.25 2013.8.13 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 100,000원 110,000원 95,000원 95,000원 95,000원 95,000원 일자 2013.9.23 2013.10.07 투자의견 BUY BUY 목표주가 93,000원 93,000원 >> 최근 2 년간목표주가변경추이 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 27 Page
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