IT KOSPI 산업재 건강관리 금융 소재 통신서비스 필수소비재 경기소비재 에너지 유틸리티 [ 퀀트 ] 김상호, CFA 2-3774-1886 sangho.kim.j@miraeasset.com 기업이익은호황기이지만업종간편차는크게나타나고있음 업종별이익증가율의차이는매출증가와마진개선의혼합효과로설명할수있음매출또는마진하나만개선되는것이아닌동시에개선되는업종이긍정적 고정비비율이높을수록매출증가시마진도개선될수있음 매출액컨센서스변화율이긍정적이고, 고정비비율이시장평균을상회하는업종은소프트웨어, 반도체, IT 하드웨어, 디스플레이, 운송, 미디어 / 교육, 건설 올해국내상장기업의영업이익컨센서스는 26조원 (6개기업기준 ) 으로 216 년에기록한 1조원대비 37.6% 증가할것으로예상되고있다. 이를달성하게되면국내기업이익은 214년을저점으로 3년연속증가하게된다. 매출액은 216년부터증가하기시작했는데, 올해전고점 (214년 2,38조원 ) 을넘는 2,489조원이예상되고있다. 이처럼국내기업이익은과거의고점을넘어매출과이익이동시에증가하는호황기에도래했다. 하지만업종별로보면이익증가율편차는크게나타나고있다 ( 그림2 참조 ). 시장의이익증가를주도하고있는업종은단연 IT이다. 현재 IT 업종의 217년영업이익증가율컨센서스는 1.9% 로시장평균인 37.3% 를큰폭으로상회했다. 반면, 통신서비스, 필수소비재, 경기소비재, 에너지, 유틸리티업종은전년대비영업이익이소폭증가하거나감소할것으로전망되는데, IT 업종과의증가율차이는평균 13%p 수준이다. 그림 1. 국내상장기업영업이익과매출액추이 ( 조원 ) 상장기업영업이익 (L) ( 조원 ) 2 상장기업매출액 (R) 3, 2 1 1 '1 '3 ' '7 '9 '11 '13 '1 '17F 217 년컨센서스매출액 : 2,489 조원영업이익 26.4 조원 2, 2, 1, 1, 그림 2. 업종별 217년영업이익증가율컨센서스 14 시장상회 217년영업이익증가율컨센서스 12 1. 1 8 시장수준 6 4 37.3 36.4 36.2 3.1 26.4 시장하회 2 6.1.2 2.9.1-2 -4-28.1
이런이익증가율차이는어디서나타났을까? < 그림 3> 에서와같이이익증가요인을세가지로구분해판단해볼수있다. 일반적으로마진의개선없이매출이증가하면이익은매출증가율만큼늘어나는데, 이를 1) 순수매출증가요인으로볼수있다. 그리고매출의변화없이마진이개선됐을때의이익증가는 2) 순수마진개선요인이다. 3) 혼합매출 & 마진개선요인은전체이익증가분에서 1), 2) 를제외한부분으로매출증가와마진개선이혼합적으로작용한부분이다. < 그림 4> 를보면, 217년국내기업이익의증가분에서기여도가가장큰부분은 3) 혼합매출 & 마진개선이었다. 즉, 기업들의매출증가와마진개선이동시에이뤄지면서이익이크게증가했다고볼수있다. 그림 3. 이익증가요인을세가지로구분해보면 그림 4. 세가지로구분된 217 년영업이익기여도 매출증가 순수매출증가 217 년영업이익 혼합매출증가 & 마진개선 ( 조원 ) 22 2 18 16 149. 7.7 3. 36.6 197.4 14 216 년영업이익 순수마진개선 마진개선 12 1 216 년영업이익 순수매출증가 순수영업이익률개선 혼합매출증가 + 영업이익률개선 217 년영업이익컨센서스 자료 : 미래에셋대우리서치센터 이익증가요인을업종별로계산해보면 < 그림 > 와같다. IT 업종은매출액증가율 +18.2%, 영업이익률개선폭 +8.4%p로모두시장평균을큰폭으로상회했는데, < 그림 > 에서기여도를보면매출과마진동시개선으로인한혼합효과의기여도가가장컸다. 이익증가율이 2% 이상인산업재, 건강관리, 소재업종도순수매출증가또는순수마진개선요인보다혼합효과의기여도가가장컸다. 반면, 이익증가율이시장평균을크게하회한업종들 ( 통신서비스, 필수소비재, 경기소비재, 에너지, 유틸리티 ) 은혼합효과의기여도가작거나마이너스를기록했다. 즉, 매출또는마진하나만개선되는것이아닌동시에개선되는업종이이익증가율측면에서긍정적이라고볼수있다.
IT KOSPI 산업재 건강관리 소재 통신서비스 필수소비재 경기소비재 에너지 유틸리티 그림. 업종별 217 년영업이익증가율컨센서스및기여도 (%) 1) 매출증가 2) 마진개선 3) 혼합매출증가 & 마진개선 217년영업이익증가율 (R) 1 - -1 12 1 8 6 4 2-2 -4 매출과마진의관계는고정비레버리지로설명할수있다. 고정비 1 는매출의변화와관계없이일정하게발생하는비용이다. 고정비비율이높은업종은매출액이증가할때레버리지효과로인해마진개선도함께나타난다. 반면, 매출액이감소할때는높은고정비때문에상대적으로이익이크게감소한다. 고정비레버리지효과에대한예로비철금속업종에속하는과을비교할수있다. 이런원자재관련기업들은고정비보다변동비가큰편으로, 216 년기준의고정비비율은 22.7%, 은 32.3% 수준이다 ( 그림6 참조 ). 두기업의매출액은비철금속가격이오르기시작한 216년에증가했다. 하지만고정비비율이높은의영업이익률개선폭이컸다. 은 21년 14.1% 에서 216년 13.1% 로 1.%p 감소했고, 은 21년 3.9% 에서 216년 7.7% 로 3.8%p 개선되었다. 결과적으로매출액증가율은이높았지만, 고정비레버리지효과로영업이익증가율은이더높게나타났다. 216년의영업이익증가율은전년대비 +96.1% 를기록했고, 은 +13.8% 를기록했다. 이런차이로과의주가는차별화가나타났다. 두기업모두 2년연속영업이익증가율이 1% 이상을기록할것으로예상되었지만 216년이후의주가는 4.8% 하락했고, 의주가는 68.8% 상승했다 ( 그림1 참조 ). 1 고정비 : 성격별비용계정내종업원급여 + 대손상각비 + 물류비 + 임차료 + 연구개발비 + 기타비용으로계산
그림 6. 과의고정비비율추이 그림 7. 과의매출액증가율추이 (%) 3 3 32.3 2 2 2 1 2 1 1 22.7 1 - -1 주 : 고정비는성격별비용계정내종업원급여 + 대손상각비 + 물류비 + 임차료 + 연구개발비 + 기타비용으로계산함 -1 그림 8. 과의영업이익률추이 그림 9. 과의영업이익증가율추이 (%) 16 14 12 1 96.1 12 8 1 6 8 4 6 4 2 13.8 2-2 -4 그림 1. 과의주가추이 (16.1=1) 216년이후주가상승률 21 : -4.8% 19 : +68.8% 17 1 13 11 9 7 1.1 1.4 1.7 1.1 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 비철금속가격상승이시작된 216 년부터주가차별화
소프트웨어반도체 IT 하드웨어상사, 자본재에너지화학철강디스플레이운송기계 IT 가전화장품, 의류, 완구비철, 목재등시장평균필수소비재미디어, 교육소매 ( 유통 ) 건설, 건축관련호텔, 레저서비스자동차유틸리티통신서비스건강관리조선 < 그림 11> 을보면, 조선과건강관리를제외한모든업종의매출액이전년대비증가할것으로예상되고있다 ( 시장평균 217년매출액증가율컨센서스는 +7.7% YoY). 지금과같이시장전반적으로매출이확대되는환경에서는고정비비율이높은업종이이익증가율측면에서긍정적이라고볼수있다. 216년시장 ( 제조업 ) 평균고정비비율은 44.6% 이다. 217년매출액증가율이 (+) 인업종중에서최근매출액컨센서스변화율이긍정적이고, 고정비비율이시장평균을상회하는업종은소프트웨어, 반도체, IT하드웨어, 디스플레이, 운송, 미디어 / 교육, 건설이다. 그림 11. 217년업종별매출액증가율컨센서스 2 217년매출액증가율컨센서스 2 1 1 - -1 그림 12. 업종별고정비비율과매출액컨센서스변화율 217년매출액컨센서스변화율 (1M, %) 1 IT하드웨어 8 소프트웨어건설, 건축관련 6 4 시장평균반도체 2 미디어, 교육디스플레이운송 -2 2 4 6 8 1 고정비비율 (%) 이상의논의를바탕으로시가총액, 억원이상기업중 1) 217 년매출액증 가율이 3% 이상, 2) 217 년매출액컨센서스의변화가 (+), 3) 217 년영업이익 증가율이 % 이상, 4) 고정비비율이업종평균이상또는 6% 이상인기업을선 정했다. 위의조건을만족하는기업들은매출액이증가하는환경에서이익의증가폭이클 것으로판단된다. 관련기업은 < 표 1> 과같다. 표 1. 매출액증가가예상되는기업중고정비율이높은기업리스트 ( 단위 : 억원, %) '17F 고정비율매출액종목코드종목명업종명시가총액매출액 영업이익 영업이익률 '16 업종평균 '16 '17F 증가율변화율 (3M) '16 '17F 증가율 '16 '17F A191 LG화학 화학 232,249 34. 33. 26,93 2,18 23.7.7 19,919 28,482 43. 9.6 11.1 A48 효성 화학 4,99 44. 33. 119,291 12,493.2.1 1,164 1,373 2.1 8. 8.3 A17892 SKC코오롱PI 화학 8,61 6.3 33. 1,31 1,881 22.9 4.1 323 493 2.6 21.1 26.2 A367 포스코켐텍 비철, 목재등 12,4 6. 32.7 11,177 11,999 7.4 1. 83 1,174 37. 7.6 9.8 A474 대우건설 건설 32,294 6.2 66.1 111,9 114,4 2.7.4-4,672 8,11 흑전 -4.2 7.1 A21 대림산업 건설 32,1 64. 66.1 98,38 16,936 8..6 4,194,43 28.8 4.3.1 A12 CJ대한통운 운송 41,62 9.6 8.7 6,82 68,689 12.9.7 2,284 2,44 11.4 3.8 3.7 A1617 로엔 미디어, 교육 21,928 8. 72.6 4,7,76 27.7 2.1 799 1,2 27.6 17.7 17.7 A499 롯데제과 필수소비재 28,997 43.1 39.1 22,483 23,277 3..6 1,278 1,449 13.4.7 6.2 A64 동원산업 필수소비재 9,3 4.7 39.1 1,764 23,32 46.1 7. 1,1 1,867 23.3 9.6 8.1 A4826 오스템임플란트건강관리 8,971 66.4 4. 3,446 4,17 16.6 3.3 343 432 26. 9.9 1.7 A367 엔씨소프트 소프트웨어 81,723 98. 79. 9,836 1,743 6.1 16. 3,288,367 63.3 33.4 34.1 A91 삼성전기 IT하드웨어 77,38 67.1 48. 6,33 69,169 14.6 1.7 244 3,118 1,177.7.4 4. A21 일진머티리얼즈 IT하드웨어 1,229 6.2 48. 3,99 4,361 9.3 2. 29 36 84.7 7.3 12.3 A66 SK하이닉스 반도체 12,14 76.1 8.2 171,98 283,3 64.8 4.7 32,768 122,284 273.2 19.1 43.2 A847 리노공업 반도체 7,789 71.2 8.2 1,128 1,299 1.2 1.9 393 49 16.7 34.9 3.3 A6476 티씨케이 반도체 6,36 96.9 8.2 89 1,264 41.3 1.9 274 44 6.4 3.7 34.8