CJ 제일제당 (9795) 218 년실적개선방향성확인 218 년 5 월 11 일 음식료 Analyst 박애란 2-6114-2939 aeranp@kbfg.com 연구원이창민 2-6114-2917 cm.lee@kbfg.com 1Q 영업이익 9.2% 증가, 원당투입단가하락과고수익바이오품목의매출비중확대가실적향상견인 CJ제일제당의 1Q 실적은매출액 4조 3,486억원 (+12.5% YoY) 과영업이익 2,13억원 (+9.2% YoY, 영업이익률 4.8%, 물류부문제외시 1,77억원 ) 으로 KB증권추정치에부합했다. 연초마다정기적으로진행되는셀렉타의유지보수와지난 3/1 단행된가공식품가격인상초기의판촉비용투입등에도불구하고 1 소재식품내원당투입단가하락과저수익트레이딩사업축소, 2 국내외가공식품고성장 ( 국내 9% 및해외 31%), 3 트립토판과핵산등고수익바이오품목의매출비중확대와라이신판가상승등이실적개선을견인했다. 참고로 IFRS 15 도입에따라가공식품판관비에반영되었던매대관리비와간선물류비등이매출액차감항목으로반영되었고, 이를제외할시국내가공식품 1Q 매출액은전년동기대비 15.% 증가한것으로파악된다. 제약및물류부문제외시 218년영업이익 28.4% 증가예상, 전사업부문의실적방향성양호할전망 지난 4/18 매각완료된제약부문과본업과의상관성이낮은물류부문을제외한 218년 CJ제일제당실적은매출액 9조 9,345억원 (+6.% YoY) 과영업이익 6,99억원 (+28.4% YoY, 영업이익률 6.1%) 으로추정된다. 1 1Q 실적향상을제한한셀렉타의유지보수영향이 2Q부터제거되는가운데 2 소재식품판가정상화, 3 가공식품가격인상효과와 HMR 고성장에따른이익구간진입등을반영한결과이다. 217년하반기에강세를보인트립토판판가가최근아지노모토의생산량확대와 CJ제일제당의전략적인판가운영등으로약세전환할수있는점, 오는 3Q에는 3년마다진행되는메치오닌공장의유지보수가예정된점등이하반기바이오사업에부담일수있다. 하지만상반기개선폭이크고핵산, 라이신은안정적이기때문에연간영업이익은전년대비 49.8% 증가 ( 셀렉타영향제외시 36.5%) 하여전사실적향상에기여할전망이다. 투자의견 Buy 유지, 목표주가 415, 원으로소폭상향 CJ제일제당에대해투자의견 Buy를유지하고목표주가를 415,원으로소폭상향한다. 목표주가는 Fwd 12개월예상실적을기반으로 SOTP 방식을통해산출했으며, 2Q CJ헬스케어매각차익 1조원유입을통한순차입금일부축소가조정의주요인이다. 218년전사업부문의실적개선과함께주가의방향성도양호할전망이며, 국내외식품사업성장과재무구조개선가능성등이긍정적이라고판단된다. Buy 유지 목표주가 ( 상향, 원 ) 415, Upside / Downside (%) 15.4 현재가 (5/1, 원 ) 359,5 Consensus Target Price ( 원 ) 43,273 시가총액 ( 조원 ) 5.6 Trading Data Free float (%) 51.8 거래대금 (3M, 십억원 ) 2.5 외국인지분율 (%) 2.7 주요주주지분율 (%) CJ 외 7 인 45.5 국민연금 11. Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 12.2 11.5-1. 1.6 시장대비상대수익률 11.6 6.9-7.1-6.4 Forecast earnings & valuation 결산기말 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 16,477 17,65 18,921 2,136 영업이익 ( 십억원 ) 777 822 933 1,28 지배주주순이익 ( 십억원 ) 37 926 436 499 EPS ( 원 ) 25,536 56,542 26,611 3,458 증감률 (%) 34.1 121.4-52.9 14.5 PER (X) 14.3 6.4 13.5 11.8 EV/EBITDA (X) 1.5 9.9 8.8 8.1 PBR (X) 1.6 1.4 1.3 1.2 ROE (%) 1.9 24.3 9.8 1.2 배당수익률 (%).8.8.8.9 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 1 5-5 -1-15 -2 17.5 17.8 17.11 18.2 자료 : CJ 제일제당, KB 증권 46, 42, 38, 34, 3,
CJ 제일제당 (9795) 218 년 5 월 11 일 투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 47,원 ( 음식료평균 PER 1% 할증 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 415,원 ( 음식료평균 PER 15.배 ) 현재주가 359,5원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 소재식품판가및수익성정상화 2) 가공식품가격인상에기반한수익성개선 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 해외가공식품성장률확대 2) 글로벌사료용아미노산영업환경개선 Bear-case Scenario 38, 원 ( 음식료평균 PER 1% 할인 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 주요원가변수인국제곡물가격상승 2) 사료용아미노산가격약세 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 17,973 19,74 17,65 18,921-2.1-4.1 영업이익 845 947 822 933-2.7-1.5 지배주주순이익 372 443 926 436 148.8-1.5 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 17,65 18,921 17,885 19,52-1.6-3.1 영업이익 822 933 879 979-6.5-4.7 지배주주순이익 926 436 551 48 68.2 6.9 자료 : Fnguide, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): SOTP Valuation 각사업부문마다 EV/EBITDA 차등적용 2) 목표주가산정 : 218년일회성요인 (CJ헬스케어매각 ) 제거한 Fwd 12개월예상 EPS x PER 15.배 Target PER은음식료업종평균 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 47,원 ~ 38,원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : Fwd 12개월예상 PER 15.배, PBR 1.5배 매출액구성 (218E, %) 21% 18% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 218E 219E 1) 환율 1% 상승시 -2.8-2.6 2) 금리 1%p 상승시 -9.6-8.7 26% 35% 소재식품가공식품바이오생물자원 자료 : KB 증권추정 PEER 그룹비교 ( 백만USD, X, %) 시가총액 PER PBR ROA ROE 배당수익률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E Nestle 239,778 2.3 18.4 3.8 3.8 13.8 12.9 18.8 2.5 3.2 3.4 Ajinomoto 1,518 18.8 17. 1.7 1.6 9.4 8.8 9.3 9.7 1.6 1.8 Meihua 2,433 11.5 18.1 1.7 1.6 7.7 7.5 11.9 12.2 2.8 3. Fufeng 1,457 5.6 5..9.8 3.4 3.1 16.6 16.7 4.4 5.2 자료 : Bloomberg, KB증권 2
CJ 제일제당 (9795) 218 년 5 월 11 일 표 1. CJ 제일제당의 1Q18 실적요약 1Q18P 증감률 (%, %p) 차이 ( 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 발표치 KB 추정 컨센서스 YoY QoQ KB 추정 컨센서스 매출액 38,665 39,89 44,17 42,911 43,486 43,841 44,266 12.5 1.3 -.8-1.8 영업이익 1,925 1,644 2,693 1,54 2,13 2,22 2,337 9.2 39.8-5.3-1. 세전이익 1,252 72 3,645 245 1,122 1,8 1,837-1.4 358.4-37.7-38.9 순이익 91 431 2,635 152 722 1,271 1,352-2.7 376.2-43.3-46.6 영업이익률 5. 4.2 6.1 3.5 4.8 5.1 5.3 -.1 1.3 -.2 -.4 세전이익률 3.2 1.8 8.3.6 2.6 4.1 4.2 -.7 2. -1.5-1.6 순이익률 2.4 1.1 6..4 1.7 2.9 3.1 -.7 1.3-1.2-1.4 자료 : Fnguide, CJ제일제당, KB증권추정 주 : 4Q17 영업외수지항목에는기부금 136억원증가, 무형자산손상차손발생 ( 약 15억원, 바이오일부제품의개발중단결정영향 ) 등이반영 표 2. CJ 제일제당의주요사업부문별실적추이및전망 215 216 217 218E ( 억원, %) 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QP 2QE 3QE 4QE 연간E 매출액 31,199 31,65 33,664 32,732 129,245 35,34 36,96 36,79 37,46 145,633 38,665 39,89 44,17 42,911 164,771 43,486 42,564 45,516 44,481 176,47 식품 1,486 9,934 11,515 9,569 41,54 11,598 11,35 12,439 11,53 46,125 13,22 11,789 14,395 11,546 5,95 13,162 12,384 14,784 12,458 52,788 소재식품 4,659 4,457 4,654 4,54 17,824 4,777 4,731 4,779 4,415 18,72 5,396 4,656 5,363 4,199 19,614 4,627 4,56 4,915 4,237 18,339 가공식품 5,827 5,477 6,861 5,515 23,68 6,821 6,34 7,66 6,638 27,423 7,824 7,133 9,32 7,347 31,336 8,535 7,824 9,869 8,221 34,45 생명공학 5,76 5,465 5,759 5,664 21,964 5,459 5,813 5,859 6,28 23,159 5,753 6,9 7,67 7,934 26,763 7,66 6,544 6,239 6,613 26,461 바이오 4,17 4,335 4,645 4,4 17,397 4,282 4,558 4,56 4,616 18,16 4,523 4,692 5,714 6,697 21,626 5,92 6,544 6,239 6,613 25,315 제약 1,59 1,13 1,114 1,264 4,567 1,177 1,255 1,299 1,412 5,143 1,23 1,317 1,353 1,237 5,137 1,146 - - - 1,146 생물자원 4,43 4,272 4,497 4,855 18,54 4,892 5,214 4,786 5,237 2,129 5,17 5,466 5,284 5,361 21,128 4,894 5,32 5,416 5,629 21,241 물류 11,27 11,979 11,893 12,644 47,723 13,391 14,34 13,76 15,88 56,22 14,675 15,825 17,361 18,7 65,931 18,364 18,334 19,77 19,781 75,556 YoY 1.6 11.9 13.2 6.3 1.4 13.3 14. 9.3 14.3 12.7 9.4 8.3 19.9 14.7 13.1 12.5 8.9 3.2 3.7 6.8 식품 8.7 6.6 11.1 5.5 8.1 1.6 11.1 8. 15.5 11.1 14. 6.8 15.7 4.5 1.5 -.4 5. 2.7 7.9 3.6 소재식품 4. -3.2 5.5 3.2 2.3 2.5 6.1 2.7 8.9 4.9 13. -1.6 12.2-4.9 4.9-14.3-2.1-8.3.9-6.5 가공식품 12.8 16.1 15.3 7.3 12.9 17.1 15.1 11.6 2.4 15.8 14.7 13.2 17.9 1.7 14.3 9.1 9.7 9.3 11.9 9.9 생명공학 11.1 22.3 24.8 4.3 15.1 7.5 6.4 1.7 6.4 5.4 5.4 3.4 2.6 31.6 15.6 22.8 8.9-11.7-16.7-1.1 바이오 14.9 26.1 31.1 2.1 17.7 6.6 5.1-1.8 4.9 3.6 5.6 2.9 25.3 45.1 2. 3.9 39.5 9.2-1.3 17.1 제약 -1.5 9.7 4. 12.5 6.2 11.1 11.1 16.6 11.7 12.6 4.5 4.9 4.2-12.4 -.1-6.8 - - - -77.7 생물자원 16. 11.9 12.1 7.2 11.6 1.4 22.1 6.4 7.9 11.5 2.6 4.8 1.4 2.4 5. -2.5-3. 2.5 5..5 물류 1.1 12.2 1.8 7.4 1.1 19.5 17.2 15.2 19.3 17.8 9.6 12.8 26.7 19.8 17.3 25.1 15.9 9.9 9.5 14.6 영업이익 2,254 1,918 2,225 1,118 7,514 2,328 2,16 2,433 1,569 8,436 1,925 1,644 2,693 1,54 7,766 2,13 1,831 2,738 1,553 8,225 식품 1,18 794 1,319 264 3,485 1,181 844 1,143 351 3,519 996 685 1,665 281 3,627 1,168 871 1,729 534 4,33 소재식품 442 288 477 9 1,297 434 279 23-47 869 161 95 455 75 786 315 241 422 14 1,117 가공식품 666 56 842 174 2,188 747 565 94 398 2,65 835 59 1,21 26 2,841 854 63 1,38 395 3,186 생명공학 625 62 343 341 1,911 498 469 537 595 2,99 48 419 51 78 2,18 64 568 499 496 2,167 바이오 54 477 233 174 1,388 314 298 398 41 1,42 299 24 35 522 1,366 484 568 499 496 2,47 제약 121 125 11 167 523 184 171 139 185 679 181 179 196 258 814 12 - - - 12 생물자원 93 131 18 137 469 151 28 181 87 627-34 -63-64 -83-244 -65-74 -66-45 -25 물류 428 391 455 376 1,649 498 585 572 536 2,191 483 63 591 526 2,23 396 467 575 568 2,5 영업이익률 7.2 6.1 6.6 3.4 5.8 6.6 5.8 6.6 4.2 5.8 5. 4.2 6.1 3.5 4.7 4.8 4.3 6. 3.5 4.7 식품 1.6 8. 11.5 2.8 8.4 1.2 7.6 9.2 3.2 7.6 7.5 5.8 11.6 2.4 7.1 8.9 7. 11.7 4.3 8.2 소재식품 9.5 6.5 1.2 2.2 7.3 9.1 5.9 4.2-1.1 4.6 3. 2. 8.5 1.8 4. 6.8 5.3 8.6 3.3 6.1 가공식품 11.4 9.2 12.3 3.2 9.2 11. 9. 12.3 6. 9.7 1.7 8.3 13.4 2.8 9.1 1. 8.1 13.3 4.8 9.2 생명공학 12.3 11. 6. 6. 8.7 9.1 8.1 9.2 9.9 9.1 8.3 7. 7.1 9.8 8.1 8.5 8.7 8. 7.5 8.2 바이오 12.5 11. 5. 4. 8. 7.3 6.5 8.7 8.9 7.9 6.6 5.1 5.3 7.8 6.3 8.2 8.7 8. 7.5 8.1 제약 11.4 11.1 9.9 13.2 11.5 15.6 13.6 1.7 13.1 13.2 14.7 13.6 14.5 2.9 15.8 1.5 - - - 1.5 생물자원 2.1 3.1 2.4 2.8 2.6 3.1 4. 3.8 1.7 3.1 -.7-1.2-1.2-1.5-1.2-1.3-1.4-1.2 -.8-1.2 물류 3.8 3.3 3.8 3. 3.5 3.7 4.2 4.2 3.6 3.9 3.3 3.8 3.4 2.9 3.3 2.2 2.5 3. 2.9 2.7 YoY 92. 55.4 33.1-35. 29.6 3.3 9.8 9.3 4.4 12.3-17.3-21.9 1.7-4.2-7.9 9.2 11.4 1.7 3.3 5.9 식품 16.8 -.1 23.8-36.2 8.1 6.6 6.3-13.3 33. 1. -15.7-18.8 45.7-19.9 3.1 17.3 27.2 3.9 9.1 18.6 소재식품 46.4-19.6 69.1 흑전 4.8-1.8-3.1-57.4 적전 -33. -63. -65.9 124. 흑전 -9.6 95.8 153.9-7.3 적지 42.2 가공식품 2.9 15.8 7.5-6. -5. 12.1 11.7 11.6 128.9 21.1 11.8 4.4 28.7-48.4 7.2 2.2 6.8 8. 91.8 12.1 생명공학 흑전 흑전 62.6-45.4 155.5-2.3-22.1 56.6 74.5 9.8-3.6-1.7-6.7 31.1 3.9 25.8 35.5 -.4-36.4 -.6 바이오 흑전 흑전 124. -61.5 485.7-37.7-37.5 7.8 135.6 2.3-4.8-19.5-23.4 27.3-3.8 61.9 136.5 63.6-5. 49.8 제약 1.7 1.6 2.8-2.9 2.3 52.1 36.8 26.4 1.8 29.8-1.6 4.7 41. 39.5 19.9-33.7 - - - -85.3 생물자원 17.7 8.3 18.7 158.5 36.3 62.4 58.8 67.6-36.5 33.7 적전 적전 적전 적전 적전 적지 적지 적지 적지 적지 물류 13. 7.1 49.1-4.2 11.1 16.4 49.7 25.7 42.7 32.9-3. 3.1 3.4-1.9.5-18. -22.6-2.8 7.9-9. 자료 : CJ제일제당, KB증권추정 주1: CJ헬스케어매각딜 4/18 종료, 셀렉타신규편입효과는바이오부문에반영 주2: 물류부문제외한 1Q18 실적은매출액 2조 5,122억원 (+4.7% YoY) 과영업이익 1,77억원 (+18.4% YoY, 영업이익률 6.8%) 시현 주3: 218년사업부문조정에따라공통비배분이슈발생, 217년수치부터변경된기준으로작성 주4: 218년회계변경효과로가공식품판관비에반영되었던일부항목이매출액차감으로반영, 이를제외한 1Q18 가공식품매출액은전년동기대비 15% 증가한것으로파악 3
CJ 제일제당 (9795) 218 년 5 월 11 일 표 3. 주요바이오품목의분기별예상판매량과판가 216 217 218E ( 억원, %) 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QP 2QE 3QE 4QE 연간E 바이오 매출액 4,282 4,558 4,56 4,616 18,16 4,523 4,692 5,714 6,697 21,626 5,92 6,544 6,239 6,613 25,315 YoY 6.6 5.1-1.8 4.9 3.6 5.6 2.9 25.3 45.1 2. 3.9 39.5 9.2-1.3 17.1 영업이익 314 298 398 41 1,42 299 24 35 522 1,366 484 568 499 496 2,47 영업이익률 7.3 6.5 8.7 8.9 7.9 6.6 5.1 5.3 7.8 6.3 8.2 8.7 8. 7.5 8.1 YoY -37.7-37.5 7.8 135.6 2.3-4.8-19.5-23.4 27.3-3.8 61.9 136.5 63.6-5. 49.8 라이신 매출액 1,917 2,64 2,232 2,164 8,377 2,13 2,148 2,232 2,325 8,89 2,26 2,235 2,23 2,215 8,941 YoY -1.8-4.1 8.3 23.1 3.2 9.7 4.1. 7.4 5.2 7.5 4. -.1-4.7 1.5 영업이익 -96-41 67 43-27 2 2 2 76 82 73 67 67 78 285 영업이익률 -5. -2. 3. 2. -.3.1.1.1 3.3.9 3.3 3. 3. 3.5 3.2 YoY 적지 적지 흑전 흑전 적지 흑전 흑전 -96.7 74.6 흑전 3,392.4 3,21.5 2,897.5 2.6 247.3 판매량 133, 146, 158, 149, 586, 145,436 154, 159, 163, 621,436 163, 163,48 164,225 165,46 655,678 YoY -5.7-1.4 12.9 19.2 5.8 9.4 5.5.6 9.4 6. 12.1 6.1 3.3 1.3 5.5 QoQ 6.4 9.8 8.2-5.7-2.4 5.9 3.2 2.5..3.5.5 판가 1,2 1,215 1,26 1,255 1,232 1,253 1,235 1,24 1,29 1,255 1,293 1,296 1,3 1,33 1,298 YoY -13.4-8.3. 3.3-4.9 4.4 1.6-1.5 2.8 1.8 3.2 5. 4.8 1. 3.5 QoQ -1.2 1.3 3.7 -.4 -.2-1.4.4 4..2.2.3.3 핵산 매출액 55 537 534 551 2,126 539 614 635 65 2,394 558 572 577 579 2,286 YoY 6.8 1.3-2.9-4.7 -.2 6.8 14.4 19. 9.9 12.6 3.5-6.9-9.2-4.4-4.5 영업이익 76 82 17 11 375 116 123 127 121 487 112 114 115 116 457 영업이익률 15. 15.3 2. 2. 17.6 21.5 2. 2. 2. 2.3 2. 2. 2. 2. 2. YoY -19.9 3. 94.1 9.6 3.6 53.1 5.1 19. 9.9 3. -3.8-6.9-9.2-4.4-6.1 판매량 6, 6,5 6,8 6,9 26,2 6,72 8, 7,9 7,5 3,12 7,125 7,481 7,668 7,86 3,135 YoY 13.2 2.4 5.4-6.8 2.7 12. 23.1 16.2 8.7 15. 6. -6.5-2.9 4.8. QoQ -18.9 8.3 4.6 1.5-2.6 19. -1.3-5.1-5. 5. 2.5 2.5 판가 7. 7.1 7. 6.9 7. 7. 6.8 7.1 7.3 7. 7.3 7.3 7.2 7.2 7.2 YoY -13.6-6.6-4.1 2.2-5.9 -.7-4.2 1.4 5.8.5 5. 6.6 1.4-2.1 2.7 QoQ 3.7 1.4-1.4-1.4.7-2.2 4.4 2.8. -.7 -.7 -.7 트립토판 매출액 256 296 269 317 1,138 341 389 442 537 1,79 616 5 461 44 2,17 YoY -44.3-18.4-18.3 9.7-21. 33.2 31.2 64.3 69.6 5.2 8.8 28.6 4.2-18.1 18. 영업이익 38 37 54 48 177 94 97 133 21 533 246 162 127 11 646 영업이익률 15. 12.5 2. 15. 15.5 27.5 25. 3. 39. 31.2 4. 32.5 27.5 25. 32. YoY -83.3-74.5-45.6 9.7-65.8 144.1 162.4 146.5 34.9 21.6 163.1 67.2-4.5-47.5 21.1 판매량 3, 3,8 3,2 3,7 13,7 3,69 4, 4,2 4,5 16,39 4,568 4,75 4,869 5,99 19,24 YoY 14.3 44.8 1. 15.6 2.6 23. 5.3 31.3 21.6 19.6 23.8 17.6 15.9 13.3 17.4 QoQ -6.3 26.7-15.8 15.6 -.3 8.4 5. 7.1 1.5 3. 3.5 4.7 판가 7.1 6.7 7.5 7.4 7.2 8. 8.6 9.3 1.8 9.2 12.6 1.1 9.1 8.4 1. YoY -55.3-46.8-22.7-5.1-37.6 12.7 28.4 24. 45.9 27.9 57.3 17. -2.6-22.4 9.2 QoQ -9. -5.6 11.9-1.3 8.1 7.5 8.1 16.1 16.5-2. -1. -7.5 쓰레오닌 매출액 216 21 184 177 788 137 131 125 132 525 13 127 125 121 53 YoY -4.9-23.4-21.1-27.2-29.5-36.5-37.9-32.1-25.5-33.4-5.3-2.5 -.2-8.1-4.1 영업이익 -15-17 -15 2-45 -7-5 -4 4-12 -3-3 -2-1 -1 영업이익률 -7. -8. -8. 1. -5.7-5. -3.5-3.5 3. -2.3-2.5-2.5-2. -1. -2. YoY 적전 적전 적지 흑전 적전 적지 적지 적지 123.4 적지 적지 적지 적지 적전 적지 판매량 9, 9,9 9, 9, 36,9 7, 6,8 6,5 6,7 27, 6,813 6,813 6,813 6,813 27,25 YoY -5.3-1. -1. -14.3-7.8-22.2-31.3-27.8-25.6-26.8-2.7.2 4.8 1.7.9 QoQ -14.3 1. -9.1. -22.2-2.9-4.4 3.1 1.7... 판가 2, 1,825 1,825 1,7 1,838 1,7 1,7 1,7 1,78 1,72 1,78 1,771 1,753 1,727 1,758 YoY -42.9-27. -8.8-15. -26.5-15. -6.8-6.8 4.7-6.4 4.7 4.2 3.1-3. 2.2 QoQ. -8.8. -6.8... 4.7. -.5-1. -1.5 메치오닌 매출액 875 855 66 694 3,84 672 762 811 669 2,914 796 95 579 1,4 3,32 YoY 736.8 52.7-26.8-25.3 23.6-23.2-1.8 23. -3.7-5.5 18.5 18.7-28.6 55.5 13.9 영업이익 262 171 132 14 669 57 16 6 134 8 91 6 52 228 영업이익률 3. 2. 2. 15. 21.7 8.5. 2. 9. 4.6 1. 1. 1. 5. 6.9 YoY 1,98.3 1.8-51.2-62.7-8.3-78.2 - -87.7-42.2-8.1 39.4 - -64.3-13.6 7.7 판매량 18,2 21, 17,3 2, 76,5 22,386 27, 28,1 22,4 99,886 27,5 33, 19,8 39,586 119,886 YoY 81. 11. 9.8 9.6 66.3 23. 28.6 62.4 12. 3.6 22.8 22.2-29.5 76.7 2. QoQ -.3 15.4-17.6 15.6 11.9 2.6 4.1-2.3 22.8 2. -4. 99.9 판가 4. 3.5 3.4 3. 3.5 2.6 2.5 2.6 2.7 2.6 2.7 2.6 2.8 2.6 2.7 YoY -15.8-31.4-3.6-31.8-27.4-35. -28.6-25. -1. -25.5 3.8 4. 9.8-5.6 2.9 QoQ -9.1-12.5-2.9-11.8-13.3-3.8 2. 5.9. -3.7 7.7-8.9 셀렉타 매출액 - - - - - - - 515 1,5 2,15 65 1,275 1,35 1,275 4,55 YoY - - - - - - - - - - - - 162.1-15. 125.8 영업이익 - - - - - - - 3 1 13 18 149 12 359 영업이익률 - - - - - - - 5.8 6.7 6.5. 8.5 11. 8. 7.9 YoY - - - - - - - - - - - - 395. 2. 176.3 기타 매출액 513 596 682 712 2,53 731 648 953 929 3,26 91 929 916 943 3,698 YoY 1. 31. 19.4 18.4 19.5 42.4 8.7 39.8 3.4 3.2 24.5 43.4-3.9 1.5 13.4 영업이익 49 66 53 13 271 37 22 1-48 12-24 28 38 4 82 영업이익률 9.5 11.1 7.8 14.5 1.8 5.1 3.5.1-5.2.4-2.7 3. 4.2 4.2 2.2 YoY -51. -14. 81.1 298.2 3.5-23.7-66.1-97.7 적전 -95.5 적전 25.6 3,8.7 흑전 566.1 자료 : CJ제일제당, KB증권추정 주1: 공통비배분이슈로인해과거와동일기준으로비교하기어려움, 참고용지표로활용 주2: 라이신과쓰레오닌판가단위는달러 / 톤이며, 이외품목은달러 /kg 주3: 발효대두박업체인브라질세멘테스셀렉타실적은 3Q17부터반영, 지분 9% 에대한총인수금액 3,6억원중 CJ제일제당이 2,2억원부담 4
CJ 제일제당 (9795) 218 년 5 월 11 일 그림 1. 사업부문별 218 년매출액증가기여도 그림 2. 사업부문별 218 년영업이익증가기여도 (%) 7 (%) 6 6 5 5 4 4 3 2 1 3 2 1-1 -2-3 바이오가공사료소재 -1 바이오가공소재사료 자료 : CJ 제일제당, KB 증권 주 : 물류부문제외한기준 자료 : CJ 제일제당, KB 증권 주 : 물류부문제외한기준 그림 3. 월평균국제곡물가격 그림 4. 원화기준곡물투입단가 ( 달러 / 톤 ) 8 소맥옥수수원당대두 ( 만원 / 톤 ) 6 원당소맥대두옥수수 5 6 4 4 3 2 2 1 5 7 9 11 13 15 17 14 15 16 17 18E 자료 : Bloomberg, KB 증권 자료 : Bloomberg, 한국은행, KB 증권추정 주 : 곡물가격 6 개월, 원 / 달러환율 3 개월시차고려 표 4. 216 년이후 CJ 제일제당의다양한 M&A 사례와국내외가공식품투자계획 구분 업체명업종인수금액비고실적요약 M&A ( 인수일 ) 216년초 지상쥐 중국파오차이 ( 중국식김치 ) 업체 - - 215년매출액 671억원 216년 2월 킴앤킴 ( 옹킴스 ) 베트남김치업체 3억원 - - 216년 3월 코휘드 한국사료업체 / 중국영업 35억원 지분 7% 인수 214년매출액 56억원 216년 3월 하이더 중국아미노산업체 36억원 지분 1% 인수 215년매출액 4억원 216년 9월 메타볼릭스 미국바이오업체 112억원 자산인수 - 216년 12월 까우째 베트남냉동식품업체 17억원 지분 51.6% 인수 - 217년 4월 민닷푸드 베트남미트볼가공업체 15억원 지분 64.9% 인수 216년매출액약 13억원 217년 5월 까우째 베트남냉동식품업체 93억원 지분 2% 추가매입 - 217년 6월 라비올로 러시아냉동식품업체 3억원 지분 1% 인수 216년매출액 45억원기록 217년 8월 세멘테스셀렉타 브라질농축대두단백제조기업 3,6억 4,6만원 지분 9% 인수 216년매출액 3.6억달러기록 국내외가공식품투자계획 1 국내 : 22 년매출액 9 조원목표, 218 년 HMR Full Capa 예상되어진천식품기지 ( 총 1 만평이상 ) 건립중, 이외에 M&A 통한매출액도 3.3 조원목표 2 미국 : 매출액 216 년 2,5 억원 217 년 3, 억원이상예상, 동서부만두공장 1 개씩보유, 동부냉동공장및서부상온공장추가건립중 3 중국 : 216 년매출액 2,5 억원기록, 향후 22 년매출액 2 조원목표, 청도 ( 한국식면과국등 ) / 요성 ( 만두 ) 공장투자진행중 자료 : CJ 제일제당, KB 증권 주 : 2/8 진천공장 ( 주요생산품목 : 햇반, 냉동밥, 조리육, 조리냉동등 ) 에대한추가투자계획공시, 투자금액은 3,613 억원이며추가부지확보면적은 5,22 평, 연간생산능력 9.5 만톤등 5
CJ 제일제당 (9795) 218 년 5 월 11 일 그림 5. 주요바이오품목별 218 년영업이익비중 그림 6. 주요바이오품목별연간영업이익비중 (%) 15 라이신헥산트립토판쓰레오닌메치오닌기타 13% 19% 라이신 핵산 1 19% 21% 트립토판 쓰레오닌 5 28% 메치오닌 기타 % -5 15 16 17 18E 자료 : CJ 제일제당, KB 증권추정 자료 : CJ 제일제당, KB 증권추정 그림 7. 중국라이신및메치오닌가격 그림 8. 유럽라이신및메치오닌가격 ( 위안 /kg) 25 라이신 ( 좌 ) 메치오닌 ( 우 ) ( 위안 /kg) 14 ( 유로 /kg) 2. 라이신 ( 좌 ) 메치오닌 ( 우 ) ( 유로 /kg) 6 2 15 1 5 12 1 8 6 4 2 1.5 1..5 5 4 3 2 1 1 11 12 13 14 15 16 17 18. 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 자료 : Wind, KB 증권 자료 : efeedlink, KB 증권 표 5. 목표주가산출 ( 억원, 배, 원, %) 216 217 218E 219E 자료 : Quantiwise, CJ 제일제당, KB 증권추정 217 218E 219E Fwd 12M 영업가치 94,845 97,247 16,12 11,333 식품매출액 46,125 5,95 52,788 57,681 9.9 Target EV/EBITDA 영업이익 3,519 3,627 4,33 4,92 11.3 과거 5 년평균 (213~217 년 ) EBITDA 5,379 5,551 6,371 7,125 8.5 국내음식료평균 54,979 63,99 7,569 65,78 바이오매출액 18,16 21,626 25,315 26,461 영업이익 1,42 1,366 2,47 2,282 8.6 글로벌바이오평균 EBITDA 2,82 2,85 3,594 3,945 (Ajinomoto + Meihua) 24,235 31,49 34,83 32,138 제약매출액 5,143 5,137 1,146 - 영업이익 679 814 12-15. EBITDA 861 1,4 168 - 국내제약평균 15,6 2,513-2,513 사료매출액 2,129 21,128 21,241 22,948 영업이익 627-244 -25-1 5.5 EBITDA 93 13 16 265 국내사료평균 571 586 1,467 92 자산가치 CJ 대한통운지분율 4.2% 5/1 시가총액 3% 할인반영 1,592 기타장부가 3% 할인반영 276 순차입금 63,296 59,844 58,381 59,319 적정가치 발행주식수 적정주가 목표주가 현주가 (5/1) 상승여력 Target multiple 비고 자사주제외 적정가치 52,882 12,819,451 412,513 415, 359,5 15.4 6
CJ 제일제당 (9795) 218 년 5 월 11 일 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 14,563 16,477 17,65 18,921 2,136 자산총계 15,766 16,868 18,88 18,948 19,793 매출원가 11,275 12,922 13,97 14,976 15,922 유동자산 4,881 4,963 5,331 5,592 5,879 매출총이익 3,288 3,555 3,635 3,945 4,214 현금및현금성자산 644 591 859 1,27 1,192 판매비와관리비 2,444 2,778 2,813 3,13 3,186 단기금융자산 375 234 24 246 271 영업이익 844 777 822 933 1,28 매출채권 2,29 2,254 2,311 2,363 2,41 EBITDA 1,375 1,343 1,465 1,63 1,765 재고자산 1,28 1,34 1,33 1,353 1,373 영업외손익 -315-192 581-255 -252 기타유동자산 547 577 592 63 634 이자수익 18 19 21 24 28 비유동자산 1,886 11,95 12,757 13,356 13,914 이자비용 179 24 195 195 197 투자자산 996 593 67 623 638 지분법손익 1-5 유형자산 7,281 8,179 9,42 9,646 1,25 기타영업외손익 -14-254 681-14 -15 무형자산 2,334 2,758 2,733 2,713 2,697 세전이익 528 584 1,44 678 776 기타비유동자산 244 329 329 329 329 법인세비용 175 172 372 199 228 부채총계 9,76 1,724 1,955 11,384 11,729 당기순이익 354 413 1,32 479 548 유동부채 4,699 5,497 5,69 6,84 6,396 지배주주순이익 276 37 926 436 499 매입채무 1,114 1,292 1,421 1,563 1,719 수정순이익 276 37 926 436 499 단기금융부채 2,594 2,848 2,777 2,84 2,874 기타유동부채 988 1,352 1,487 1,71 1,795 성장성및수익성비율 비유동부채 5,7 5,227 5,265 5,3 5,333 (%) 216A 217A 218E 219E 22E 장기금융부채 4,88 4,37 4,37 4,37 4,37 매출액성장률 12.7 13.1 6.8 7.5 6.4 기타비유동부채 94 164 181 199 219 영업이익성장률 12.3-8. 5.9 13.4 1.2 자본총계 6,6 6,144 7,133 7,564 8,64 EBITDA 성장률 11.3-2.4 9.1 11.3 8.3 자본금 72 73 73 73 73 지배기업순이익성장률 45.8 34.2 15.2-52.9 14.5 자본잉여금 924 93 93 93 93 매출총이익률 22.6 21.6 2.7 2.9 2.9 기타자본항목 -32-321 -321-321 -321 영업이익률 5.8 4.7 4.7 4.9 5.1 기타포괄손익누계액 148-21 -21-21 -21 EBITDA이익률 9.4 8.2 8.3 8.6 8.8 이익잉여금 2,567 2,93 3,787 4,175 4,626 세전이익률 3.6 3.6 8. 3.6 3.9 지배지분계 3,49 3,375 4,259 4,646 5,97 당기순이익률 2.4 2.5 5.9 2.5 2.7 비지배지분 2,651 2,769 2,874 2,918 2,967 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E (X, %, 원 ) 216A 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 8 1,181 1,858 1,468 1,44 Multiples 당기순이익 354 413 1,32 479 548 PER 18.8 14.3 6.4 13.5 11.8 유무형자산상각비 531 566 642 697 737 PBR 1.5 1.6 1.4 1.3 1.2 기타비현금손익조정 425 338 372 199 228 PSR.4.3.3.3.3 운전자본증감 -359-24 168 278 144 EV/EBITDA 9.6 1.5 9.9 8.8 8.1 매출채권감소 ( 증가 ) -273-56 -52-47 EV/EBIT 15.7 18.2 17.6 15.4 13.9 재고자산감소 ( 증가 ) -171 8-26 -23-2 배당수익률.7.8.8.8.9 매입채무증가 ( 감소 ) 75 41 129 142 156 EPS 19,44 25,536 56,542 26,611 3,458 기타영업현금흐름 -151-112 -355-185 -217 BPS 235,32 232,686 259,979 283,652 311,171 투자활동현금흐름 -1,49-1,464-1,497-1,31-1,32 SPS ( 주당매출액 ) 1,5,184 1,136,731 1,74,726 1,155,92 1,229,256 유형자산투자감소 ( 증가 ) -87-1,424-1,4-1,2-1,2 DPS ( 주당배당금 ) 2,5 3, 3, 3, 3,25 무형자산투자감소 ( 증가 ) -61-79 -8-8 -8 배당성향 (%) 12.8 11.5 5.2 11. 1.5 투자자산감소 ( 증가 ) 91 31-15 -15-16 수익성지표 기타투자현금흐름 -595-368 4 ROE 8.4 1.9 24.3 9.8 1.2 재무활동현금흐름 726 265-93 1 45 ROA 2.4 2.5 5.9 2.6 2.8 금융부채증감 82 51-71 28 7 ROIC 5.5 4.6 4.6 5. 5.4 자본의증감 1 4 안정성지표 배당금당기지급액 -54-5 -43-48 -48 부채비율 16.2 174.6 153.6 15.5 145.5 기타재무현금흐름 -23-197 21 22 23 순차입비율 93.5 13. 83.9 77.2 7.9 기타현금흐름 -3-36 유동비율 1..9.9.9.9 현금의증가 ( 감소 ) 115-54 268 168 165 이자보상배율 ( 배 ) 4.7 3.8 4.2 4.8 5.2 기말현금 644 591 859 1,27 1,192 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) -7-243 458 268 24 총자산회전율 1. 1. 1. 1. 1. 순현금흐름 -661-666 345 146 119 매출채권회전율 8. 7.7 7.7 8.1 8.4 순현금 ( 순차입금 ) -5,664-6,33-5,984-5,838-5,719 재고자산회전율 12.3 12.8 13.4 14.1 14.8 자료 : CJ제일제당, KB증권추정 7
CJ 제일제당 (9795) 218 년 5 월 11 일 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) CJ제일제당 6, 54, 48, 42, 36, 3, 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 CJ제일제당 (9795) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 16-5-11 Buy 55, -3.91 16-11-3 Buy 5, -27.54-21.9 17-4-1 Buy 45, -19.67-14. 17-8-6 Buy 425, -15.78-11.29 17-11-5 Buy 47, -19.13-11.49 18-2-9 Buy 45, -26.26-21.56 18-3-22 Buy 4, -17.39-1.13 18-5-11 Buy 415, KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (218. 3. 31 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 72.9 27.1 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 217 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 8