2018 년 12 월 13 일 I Equity Research SK 텔레콤 (017670) SKT 에대한 3 가지오해와진실 매수 /TP 40 만원으로유지, 오늘주가가가장저렴할듯 SKT 에대한투자의견을매수로유지한다. 1) 2019 년엔 6 년만에연결영업이익증가전환이예상되고, 2) 2020 년자율차 / 스마트시티구현이가능한 5G SA 조기상용화가능성고조로높은 Multiple 형성이예상되며, 3) 옥수수펀딩, 11 번가 / 캡스 IPO 추진으로자회사실적개선및기업가치증대기대감이높아지고있고, 4) SKT/ 하이닉스배당성향증대로중간지주사전환시 DPS 증가가기대되며, 5) SKT 무선부문분사시수급분산을우려하는시각이있지만국내규제상황을감안할때 SKT 무선사업부문 IPO 보단장외지분매각을추진할가능성이높고, 6) 5G 투자세액공제로법인세율하락이예상되기때문이다. 실적전망치유지로 12 개월 TP 는기존의 40 만원을유지한다. 5G 가 IoT 의핵심이될것이라는점은이미공상이아닌현실 아직도 5G 에믿음이약한투자가들이있지만결국 5G 는과거 LTE 보다도 SKT 에큰기회를제공할것이유력하다. 네트워크장비업체기술개발동향, 국내외 5G 규제마련양상을감안할때 5G 는 LTE 망을혼용하는 NSA 방식을뛰어넘어이미 5G 단독망인 SA 로진화하는양상이기때문이다. 2020 년하반기에나 5G SA 서비스에대한실체가드러날전망이지만과거초고속인터넷도입당시, 최근네트워크장비업종주가추이를감안하면 2019 년부터 5G SA 에대한 SKT 주가반영이이루어질공산이크다. 이젠 IoT( 자율차 / 스마트팩토리 ) 를겨냥한 SKT 매수를추천한다. 물적분할후 SKT 상장가능성낮음, 배당도증가예상 일부투자가들이내년도 SKT 물적분할이후무선부문상장추진에따른수급분산및중간지주사전환이후주당배당금감소가능성을우려하는데이는현실적으로발생가능성이낮다. 1) 장외에서 20~30% 무선사업부문지분만매각해도하이닉스지분인수가충분한상황이고, 2) 요금인하강도가높은국내현실을감안시비상장으로내려가는무선부문을굳이다시상장추진할이유가없으며, 3) M&A 를중간지주사가추진하게됨에따라당연히 SKT/ 하이닉스의배당성향증대가예상되기때문이다. 단순한경기방어주아닌성장주, 6 년젂을떠올려야할시점 최근 SKT 의주가상승을단순히경기방어주의선전으로판단하는투자가들이아직도적지않다. 하지만하나금융투자에서는 2012 년 LTE 도입당시를떠올릴것을권한다. 단순한횡보장세에서도 2012~2014 년동안압도적인주가성과를나타낸바있기때문이다. 현재 SKT 는 2G 당시와비교할만한 5G 혁명을앞두고있으며급행차선허용및단말기완전자급제도입가능성고조로 B2B 성장, 비용감축기대감이어느때보다높은상황이다. 늦어도 2019 년초까진 SKT 비중을크게늘릴필요가있다는판단이다. Key Data Update BUY I TP(12M): 400,000 원 I CP(12 월 12 일 ): 283,000 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,082.57 2018 2019 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 289,500/220,500 매출액 ( 십억원 ) 16,899.4 17,426.2 시가총액 ( 십억원 ) 22,851.0 영업이익 ( 십억원 ) 1,312.3 1,448.4 시가총액비중 (%) 1.90 순이익 ( 십억원 ) 3,447.9 3,291.6 발행주식수 ( 천주 ) 80,745.7 EPS( 원 ) 42,071 40,139 60 읷평균거래량 ( 천주 ) 182.4 BPS( 원 ) 302,438 337,969 60 읷평균거래대금 ( 십억원 ) 50.4 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 10,000 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 3.53 외국읶지분율 (%) 42.31 주요주주지분율 (%) SK 외 3 읶 25.22 국민연금 9.22 주가상승률 1M 6M 12M 젃대 6.0 14.8 4.8 상대 5.9 36.1 23.9 Financial Data ( 천원 ) SK텔레콤 ( 좌 ) 298 상대지수 ( 우 ) 140 130 278 120 258 110 100 238 90 218 80 70 198 60 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12 투자지표단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액십억원 17,091.8 17,520.0 16,648.8 17,202.7 18,591.2 영업이익십억원 1,535.7 1,536.6 1,232.0 1,657.9 2,240.0 세젂이익십억원 2,096.1 3,403.2 4,437.1 4,663.1 5,003.3 순이익십억원 1,676.0 2,599.8 3,457.1 3,570.3 3,830.0 EPS 원 20,756 32,198 42,815 44,216 47,433 증감률 % 10.4 55.1 33.0 3.3 7.3 PER 배 10.79 8.29 6.61 6.40 5.97 PBR 배 0.99 1.07 0.92 0.83 0.74 EV/EBITDA 배 5.18 5.70 6.26 5.57 4.86 ROE % 10.74 15.38 17.15 14.93 14.23 BPS 원 225,796 248,964 306,400 341,872 380,560 DPS 원 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 (2017 년이젂은구회계기준, 2018 년이후는 IFRS 15 기준 ) Analyst 김홍식 02-3771-7505 pro11@hanafn.com RA 성도훈 02-3771-7541 dohunsung@hanafn.com
표 1. SKT 의연간수익예상 ( 구회계기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 17 18F 19F 20F 매출액 17,520.0 16,754.2 17,335.1 18,710.1 영업이익 1,536.6 1,275.5 1,644.9 2,149.3 ( 영업이익률 ) 8.8 7.6 9.5 11.5 세젂이익 3,403.3 4,480.5 4,650.1 4,912.7 순이익 2,599.8 3,485.4 3,559.5 3,760.5 ( 순이익률 ) 14.8 20.8 20.5 20.1 주 : 구회계연결기준, 순이익은지배주주귀속분자료 : SKT, 하나금융투자 표 2. SKT 의분기별수익예상 (IFRS 15 기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 4,181.5 4,154.3 4,186.4 4,126.6 4,150.9 4,246.5 4,343.6 4,461.7 영업이익 325.5 346.9 304.1 255.5 294.4 371.0 463.2 529.4 ( 영업이익률 ) 7.8 8.4 7.3 6.2 7.1 8.7 10.7 11.9 세젂이익 907.0 1,163.0 1,301.9 1,065.1 1,013.1 1,096.4 1,246.5 1,307.1 순이익 695.0 916.7 1,031.4 813.9 775.6 839.7 954.7 1,000.3 ( 순이익률 ) 16.6 22.1 24.6 19.7 18.7 19.8 22.0 22.4 주 : 순이익은지배주주귀속분자료 : SKT, 하나금융투자 그림 1. 2012~2014 년 KOSPI 와 SKT 주가추이 그림 2. SKT 중간지주사 DPS 전망 (12.1=100) 250 KOSPI SKT ( 원 ) 13,000 DPS 200 12,000 150 11,000 100 10,000 50 12.1 12.5 12.9 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 9,000 19F 20F 21F 자료 : Wisefn, 하나금융투자 주 : 중갂지주사배당성향 40% 가정 자료 : SKT, 하나금융투자 그림 3. SKT 지배구조개편시나리오전망 SK( 상장 ) 중갂지주회사 (SK Tomorrow/ 상장 ) SKT 무선사업부문 ( 비상장 ) SK 브로드밴드 ( 비상장 ) SK 하이닉스 ( 상장 ) SK 텔링크 ( 장외 ) ADT 캡스 옥수수 11 번가 2
그림 4. 연결관점에서 4G 와 5G 의차이점 그림 5. 5G 가 IoT 로성공적으로진화할시 SKT Multiple 이급상승할수있는이유 1 17 년만에 Q 의이익성장출현 2 사실상 IoT 는비규제대상, 요금규제우려없을듯 3 B2B 영역의새로운비즈니스출현, 매출성장기대감확산 4 트래픽성장가능성무궁무진, 매출성장폭예측어려움 5 단위당주파수가격큰폭하락, 원가낮은상황 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 17,091.8 17,520.0 16,648.8 17,202.7 18,591.2 유동자산 5,996.6 6,201.8 6,986.3 8,187.3 9,333.2 매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융자산 2,140.4 2,281.7 2,983.3 3,863.0 4,491.8 매출총이익 17,091.8 17,520.0 16,648.8 17,202.7 18,591.2 현금성자산 1,505.2 1,457.7 2,183.3 3,063.0 3,691.8 판관비 15,556.1 15,983.4 15,416.8 15,544.8 16,351.2 매출채권등 3,369.1 3,394.7 3,455.1 3,649.7 3,915.7 영업이익 1,535.7 1,536.6 1,232.0 1,657.9 2,240.0 재고자산 259.8 272.4 255.2 356.9 383.0 금융손익 248.2 (67.1) (173.6) (146.9) (128.3) 기타유동자산 227.3 253.0 292.7 317.7 542.7 종속 / 관계기업손익 544.5 2,245.7 3,444.0 3,349.5 3,076.2 비유동자산 25,301.0 27,226.9 29,817.1 31,845.3 34,201.5 기타영업외손익 (232.3) (312.1) (65.3) (197.4) (184.6) 투자자산 8,514.0 10,730.8 11,818.6 11,872.5 12,075.1 세젂이익 2,096.1 3,403.2 4,437.1 4,663.1 5,003.3 금융자산 1,109.7 1,192.3 813.8 867.8 1,070.3 법읶세 436.0 745.7 959.4 1,072.5 1,150.7 유형자산 10,374.2 10,144.9 9,781.7 10,215.3 10,649.0 계속사업이익 1,660.1 2,657.6 3,477.7 3,590.6 3,852.6 무형자산 5,708.8 5,502.0 6,695.9 8,895.9 10,395.9 중단사업이익 0.0 0.0 (0.0) 0.0 0.0 기타비유동자산 704.0 849.2 1,520.9 861.6 1,081.5 당기순이익 1,660.1 2,657.6 3,477.7 3,590.6 3,852.6 자산총계 31,297.7 33,428.7 36,803.4 40,032.6 43,534.7 비지배주주지분순이익 (15.9) 57.8 20.6 20.3 22.7 유동부채 6,444.1 7,109.1 6,278.3 6,603.2 6,953.7 지배주주순이익 1,676.0 2,599.8 3,457.1 3,570.3 3,830.0 금융부채 1,279.8 1,992.1 1,318.7 1,318.7 1,318.7 지배주주지분포괄이익 1,433.0 2,597.2 3,497.0 3,599.7 3,862.5 매입채무등 4,260.1 4,508.2 4,324.6 4,675.9 5,016.8 NOPAT 1,216.3 1,200.0 965.6 1,276.6 1,724.8 기타유동부채 904.2 608.8 635.0 608.6 618.2 EBITDA 4,604.3 4,784.1 4,475.6 4,884.2 5,466.3 비유동부채 8,737.1 8,290.4 7,816.9 7,836.8 7,841.8 성장성 (%) 금융부채 6,478.8 5,819.1 6,605.6 6,625.6 6,630.6 매출액증가율 (0.3) 2.5 (5.0) 3.3 8.1 기타비유동부채 2,258.3 2,471.3 1,211.3 1,211.2 1,211.2 NOPAT증가율 (4.4) (1.3) (19.5) 32.2 35.1 부채총계 15,181.2 15,399.5 14,095.2 14,440.0 14,795.5 EBITDA 증가율 (2.1) 3.9 (6.4) 9.1 11.9 지배주주지분 15,971.4 17,842.1 22,479.9 25,344.1 28,467.9 영업이익증가율 (10.1) 0.1 (19.8) 34.6 35.1 자본금 44.6 44.6 44.6 44.6 44.6 ( 지배주주 ) 순익증가율 10.4 55.1 33.0 3.3 7.3 자본잉여금 2,915.9 2,915.9 2,915.9 2,915.9 2,915.9 EPS증가율 10.4 55.1 33.0 3.3 7.3 자본조정 (2,716.1) (2,719.6) (2,726.4) (2,726.4) (2,726.4) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (226.2) (234.7) (283.9) (283.9) (283.9) 매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 이익잉여금 15,953.2 17,835.9 22,529.6 25,393.8 28,517.7 EBITDA 이익률 26.9 27.3 26.9 28.4 29.4 비지배주주지분 145.0 187.1 228.3 248.6 271.3 영업이익률 9.0 8.8 7.4 9.6 12.0 자본총계 16,116.4 18,029.2 22,708.2 25,592.7 28,739.2 계속사업이익률 9.7 15.2 20.9 20.9 20.7 순금융부채 5,618.3 5,529.4 4,940.9 4,081.2 3,457.5 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 4,243.2 3,855.8 5,755.6 6,842.8 6,932.6 EPS 20,756 32,198 42,815 44,216 47,433 당기순이익 1,660.1 2,657.6 3,477.7 3,590.6 3,852.6 BPS 225,796 248,964 306,400 341,872 380,560 조정 2,569.3 1,459.7 2,241.8 3,248.7 3,246.6 CFPS 58,203 58,881 79,607 99,527 103,509 감가상각비 3,068.6 3,247.5 3,243.7 3,226.3 3,226.3 EBITDAPS 57,022 59,250 55,429 60,489 67,698 외환거래손익 (1.1) 1.3 (2.4) 0.0 0.0 SPS 211,675 216,978 206,188 213,048 230,244 지분법손익 (544.5) (2,245.7) (1,542.2) 0.0 0.0 DPS 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 기타 46.3 456.6 542.7 22.4 20.3 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 13.8 (261.5) 36.1 3.5 (166.6) PER 10.8 8.3 6.6 6.4 6.0 투자활동현금흐름 (2,462.2) (3,070.6) (4,046.2) (5,254.6) (5,582.5) PBR 1.0 1.1 0.9 0.8 0.7 투자자산감소 ( 증가 ) (171.0) (2,216.7) (1,087.8) (53.9) (202.5) PCFR 3.8 4.5 3.6 2.8 2.7 유형자산감소 ( 증가 ) (2,467.9) (2,686.5) (2,935.6) (3,660.0) (3,660.0) EV/EBITDA 5.2 5.7 6.3 5.6 4.9 기타 176.7 1,832.6 (22.8) (1,540.7) (1,720.0) PSR 1.1 1.2 1.4 1.3 1.2 재무활동현금흐름 (1,044.8) (826.6) (986.8) (708.5) (721.3) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 25.4 52.5 113.1 20.0 5.0 ROE 10.7 15.4 17.1 14.9 14.2 자본증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 5.6 8.0 9.8 9.3 9.2 기타재무활동 (364.1) (173.0) (393.8) (22.4) (20.2) ROIC 7.9 7.6 5.9 7.1 8.5 배당지급 (706.1) (706.1) (706.1) (706.1) (706.1) 부채비율 94.2 85.4 62.1 56.4 51.5 현금의증감 736.3 (47.5) 725.6 879.7 628.8 순부채비율 34.9 30.7 21.8 15.9 12.0 Unlevered CFO 4,699.7 4,754.4 6,428.0 8,036.3 8,357.9 이자보상배율 ( 배 ) 5.3 5.1 5.0 8.9 13.3 Free Cash Flow 1,752.7 1,140.0 2,811.4 3,182.8 3,272.6 (2017 년이젂은구회계기준, 2018 년이후는 IFRS 15 기준 ) 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 SK텔레콤 ( 원 ) SK텔레콤 수정TP 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 16.12 17.4 17.8 17.12 18.4 18.8 18.12 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.10.30 BUY 400,000 17.7.3 BUY 320,000-20.89% -10.63% 16.12.12 BUY 280,000-14.40% -5.00% 16.10.24 BUY 260,000-13.71% -10.58% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 94.8% 4.3% 0.9% 100.0% * 기준읷 : 2018 년 12 월 11 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관렦하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공한사실이없습니다. 당사는 2018 년 12 월 13 읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는 2018 년 12 월 13 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5