217. 1. 31 LG 화학 5191 4Q16 Review: 봄날이온다 정유 / 화학 Analyst 노우호 2. 698-6668 wooho.rho@meritz.co.kr 4Q16 영업이익 4,617억원, 16년연간영업이익 1.9조원으로 5년만에최대이익달성 PE제품의견조한흐름과 PVC, ABS, MEG 강세에따른이익기여도증가 17년 NCC의 up-cycle이지속되는가운데, 비화학부문의수익성개선예상 17년소형전지, ESS 판매량확대로전지부문실적확대전망 투자의견 Buy와적정주가 37만원유지 Buy 적정주가 (12 개월 ) 37, 원 현재주가 (1.26) 27, 원 상승여력 37. % KOSPI 2,83.59pt 시가총액 19,599억원 발행주식수 7,59만주 유동주식비율 66.1% 외국읶비중 36.44% 52주최고 / 최저가 338,5원 / 219,5원 평균거래대금 68.8억원 주요주주 (%) LG 외 4읶 33.4 국민연금 8.2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 젃대주가 2.66 9.53-3.5 상대주가 -1.3 7.57-12.87 주가그래프 ( 천원 ) LG화학주가 (pt) 4 코스피지수 ( 우 ) 2,1 3 2, 2 1,9 1 1,8 4Q16 영업이익 4,617 억원, 16 년연간영업이익 1.9 조원달성 4Q16 영업이익 4,617억원 (+31.2% YoY), 16년연간영업이익 1.9조원을달성했다. 이는 (1) 전분기대비상승한환율효과, (2) 1월말예정된중국의춘절연휴전 restocking 수요발생, (3) 주요제품의인플레이션효과에따른선수요효과발생, (4) 소형전지및 ESS 판매물량확대로전지부문적자폭이감소되었기때문이다. 화학부문은주요제품 PE/PP의가격과마진이유지, PVC와 MEG의이익기여도가확대되었다. PVC 강세 (3Q16 626달러 / 톤 4Q16 92달러 / 톤 ) 는 (1) 인도의 PVC 수요확대, (2) 중국석탄가격상승으로제품에전가된효과가반영되었다. 4Q16 MEG는 +38.4% QoQ 상승했다. 이는 (1) 중국석탄가격상승에따른 CTMEG 가동률하락, (2) 다운스트림제품의견조한수요로수급이타이트해진결과이다. 투자의견 Buy 와적정주가 37 만원유지 : 이익정상화및성장동력확보동사는신규성장동력확보에따른사업포트폴리오확대와기존사업부문의수익성이개선되겠다. 17년연간영업이익은 +28.2% YoY 증가한 2.5조원을예상한다. 이는 (1) 석유화학부문호황으로 ( 저가원재료투입효과가유효하고글로벌화학설비의증설이제한 ) NCC의 Up-Cycle 지속, (2) 전지부문은소형전지 /ESS 판매량증가에따른수익성개선, (3) 정보전자소재는판가인하소멸효과와판매량증가로이익정상화가예상되기때문이다. 동사는 17년 1월을기점으로 LG생명과학과소규모합병을완료했다. 주식 128만주취득과매수청구금약 3,35억원을지급할계획이다. 17년기존사업의이익정상화와신규성장동력 ( 팜한농 / 생명과학 ) 확보에따른사업포트폴리오확대에따라실적개선과주가상승이견인될전망이다. 1,7 '16.1 '16.5 '16.9 '17.1 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 214 22,577.8 1,31.8 867.9 12,631-32.2 157,171 14.3 1.2 5.8 7.3 47.8 215 2,26.6 1,823.6 1,153. 16,875 33.6 169,6 19.5 1.9 7.7 9.2 41.8 216E 2,659.3 1,991.9 1,281.2 19,413 15. 172,951 13.4 1.5 5.9 1. 46.1 217E 27,924.1 2,553.3 1,764.6 26,13 34.5 192,421 1.3 1.4 5. 12.4 5.4 218E 28,52.8 2,696.4 1,877.1 27,81 6.5 213,375 9.7 1.3 4.5 12. 44.4
Company Brief 표 1 LG 화학 4Q16 Earnings Review ( 십억원 ) 4Q16P 4Q15 (% YoY) 3Q16 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 5,511.7 5,4.6 9.3 5,54.3 9. 5,595.2-1.5 영업이익 461.7 352. 31.2 46..4 483.8-4.6 지배주주순이익 268.9 21.3 27.9 295.6-9. 323.3-16.8 자료 : LG화학, WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 LG 화학사업부문별실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 216P 217E 218E 매출액 4,874.1 5,219.2 5,54.3 5,511.7 6,777.3 7,71.2 7,117.3 6,937.9 2,26.6 2,659.3 27,924.1 28,52.8 기초소재 3,512. 3,652.8 3,524.7 3,757.6 4,764 5,43 5,99 4,92 14,635.5 14,447.1 19,846.3 2,59.8 젂자소재 627.2 649.6 64.6 738.6 77.4 741.6 793.4 872.8 2,764. 2,656. 3,115.3 2,978.8 젂지 814.4 89. 878.9 1,59.4 966. 1,26. 1,63.5 1,64.6 3,15.4 3,561.7 4,12.1 4,26.9 팜한농 / 바이오 188.6 86.7 5.2 21.1 17.5 12.5 8.1 325.5 581.2 536.8 영업이익 457.7 612.5 46. 461.7 613.3 684.8 667.4 563.6 1,823.6 1,991.9 2,553.3 2,696.4 %OP 9.4% 11.7% 9.1% 8.4% 9.% 9.7% 9.4% 8.1% 9.% 9.6% 9.1% 9.6% 기초소재 466.2 649.1 517.2 56.1 547.3 625.8 619.1 549.2 1676.9 2,138.6 2,365.8 2,356.1 젂자소재 -8. -14.5-16.2-16.2 3.8 11.5 18. -6.2 146.4-54.9 27.2 169.3 젂지 -.3-31.2-14.1-3.7 13.3 19.2 2.2 15.1.6-49.3 67.7 8.2 팜한농 / 바이오 9.1-2.2-3.7 48.9 28.2 1.1 5.5-41.8 92.7 9.8 세전이익 423.1 5.1 378.6 358.1 563.1 632.5 614.7 51.6 1,549.6 1,715.6 2,345.3 2,494.8 순이익 ( 지배주주 ) 339.8 376.9 295.6 268.9 423.7 475.9 462.5 384.2 1,153. 1,281.2 1,764.6 1,877.1 % YoY 매출액 -.8% 2.9% -2.4% 9.3% 39.% 35.6% 41.% 26.% -1.5% 2.2% 35.2%.5% 영업이익 26.5% 8.7% -15.8% 31.2% 34.% 13.1% 46.9% 23.9% 39.1% 9.2% 28.2% 5.6% 세젂이익 3.5% 1.5% -13.9% 22.3% 33.1% 28.% 64.6% 44.9% 33.6% 7.1% 41.3% 6.4% 당기순이익 4.% 7.9% -15.6% 27.8% 24.7% 27.8% 58.6% 45.2% 32.8% 11.1% 37.7% 6.4% % QoQ 매출액 -3.3% 7.1% -3.2% 9.% 23.% 4.4%.7% -2.5% 영업이익 3.% 33.8% -24.9%.4% 32.8% 12.9% -2.4% -15.4% 세젂이익 44.4% 18.2% -24.3% -5.4% 57.3% 13.7% -2.7% -16.7% 당기순이익 61.6% 1.9% -21.6% -9.% 57.6% 13.7% -2.7% -16.7% 자료 : LG화학, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
LG 화학 (5191) 그림 1 LG 화학 PER 밴드차트 (12M Fwd 기준 ) 그림 2 LG 화학 PBR 밴드차트 (12M Trailing 기준 ) 8, 6, 26.x 22.x 18.x 8, 6, 3.7x 3.1x 2.5x 4, 14.x 4, 1.9x 2, 1.x 6.x 2, 1.3x.7x '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 그림 3 LDPE 가격및스프레드그림 4 HDPE 가격및스프레드 LDPE-Naphtha Spread( 우 ) LDPE 2, Naphtha 1, 2, HDPE-Naphtha Spread( 우 ) HDPE Inj. Naphtha 1,2 1,6 8 1,6 1, 1,2 6 1,2 8 8 4 8 6 4 4 2 4 2 '9 '11 '13 '15 '17 '9 '11 '13 '15 '17 그림 5 PP 가격및스프레드그림 6 MEG 가격및스프레드 PP-Naphtha Spread( 우 ) PP raffia 2, Naphtha 8 MEG -Naphtha Spread( 우 ) MEG 1,6 Naphtha 8 1,6 6 1,2 6 1,2 4 8 4 8 4 2 4 2 '9 '11 '13 '15 '17 '9 '11 '13 '15 '17 Meritz Research 3
Company Brief 그림 7 ABS 가격및스프레드그림 8 SBR 가격및스프레드 4, 3,2 ABS -SM,AN,BD Spread( 우 ) ABS SM AN Butadiene 1, 8 SBR-BD,SM Spread( 우 ) Butadiene 3,5 SBR SM 3, 2,5 1, 8 2,4 6 2, 6 1,6 4 1,5 4 8 2 '9 '11 '13 '15 '17 1, 5 '12 '13 '14 '15 '16 2 그림 9 PVC 가격및스프레드그림 1 중국내 PVC 가격추이 PVC - Ethylene Spread( 우 ) Ethylene 2, PVC 8 ( 위안 / 톤 ) Carbide-based PVC Ethylene-based PVC 1, 1,6 1,2 8 4 6 4 2 7,5 5, 2,5 '9 '11 '13 '15 '17 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 표 3 중국젂기차판매동향 ( 천대 ) '15.7 '15.8 '15.9 '15.1 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.1 '16.11 PHEV 7.9 6. 8.9 4.9 3.2 3.1 N/A N/A 5.3 7.9 9. 1. 1. 1. 9. 5. 7. EV 9. 12.1 19.2 16. 21.9 22.1 N/A N/A 17.6 23.9 26. 34. 26. 28. 35. 39. 65. Total 16.9 18.1 28.1 2.9 25.1 25.2 N/A N/A 22.9 31.8 35. 44. 36. 38. 44. 44. 72. 자료 : China Association of Automobile Manufacturers, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research
LG 화학 (5191) 표 4 북미젂기차판매동향 ( 단위 : 대 ) '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.1 '16.11 '16.12 Total Tesla Model S* 85 1,55 3,99 8 1,2 3,7 1,954 2,852 4,35 925 1,4 5,85 29,421 Nissan Leaf 755 93 1,246 787 979 1,96 1,63 1,66 1,316 1,412 1,457 1,899 14,6 GM Volt 996 1,126 1,865 1,983 1,91 1,937 2,46 2,81 2,31 2,191 2,531 3,691 43,459 BMW i3 182 248 332 814 696 68 1,479 1,13 391 442 629 791 7,625 Ford Fusion Energi 581 932 12,389 1,331 1,453 1,7 1,341 1,422 1,652 1,372 1,817-25,99 Ford C-Max Energi 35 49 61 67 538 63 755 77 689 571 721-6,668 Fiat 5e* 275 21 455 395 45 48 425 36 69 745 59 65 5,68 Toyota Prius PHV 1 6 7 4 4 11 4 2 4 - - - 52 VW e-golf 328 198 86 326 269 248 344 454 529 47 35 443 3,937 Chevrolet Spark 139 216 252 419 394 359 333 292 315 26 39 17 3,35 Mercedes B-Class ED 58 37 66 56 49 44 5 57 51 58 52 54 632 BMW i8 32 54 89 13 146 169 166 145 158 199 173 133 1,594 Ford Focus Electric 66 81 11 81 54 54 58 75 82 73 66-8 Daimler Smart ED 48 54 7 66 75 53 62 55 44 43 47 4 657 Porsched Cayenne S-E 146 172 244 237 191 176 148 197 131 138 179 152 2,111 Kia Soul 81 6 79 139 12 134 179 153 217 19 179-1,531 Cadillac ELR 67 91 14 95 45 94 15 6 6 3 5 3 534 Porsche Panamera S-E 146 172 244 237 191 176 21 59 28 38 88-1,4 BMW X5 xdrive4e 181 345 313 655 5 583 649 876 482 46 436-5,426 Mitsubishi i-miev 2 5 1 6 2 4 2 25 17 4 5 3 94 Mercedes S55 PHV 19 19 - - 3 4 32 3 41 174 52 71 445 Tesla Model X 27 27 1,86 85 1,6 2,145 75 1,85 3,2 725 9 3,875 18,295 Audi A3 Sparbk e-tron 327 243 332 326 361 353 349 346 312 348 394 589 4,28 Volvo XC9 226 176 178 15 11 166 178 176 148 142 161-1,811 Others 1 1 '15년북미판매량 6,57 6,951 1,341 9,94 11,54 1,364 8,951 8,972 1,134 9,943 1,568 13,699 116,614 '16년북미판매량 6,191 7,746 13,868 1,589 11,458 14,97 13,13 14,63 17,268 11,276 13,69 2,889 155,534 '16년글로벌판매량 36,72 37,19 59,51 51,33 56,177 69,17 65,122 65,77 77,261 65,953 8,44 N/A N/A 자료 : InsideEVs, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5
Company Brief LG 화학 (5191) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 22,577.8 2,26.6 2,659.3 27,924.1 28,52.8 영업활동현금흐름 1,994.4 3,172.1 1,989.8 2,188.1 3,448.6 매출액증가율 (%) -2.4-1.5 2.2 35.2.5 당기순이익 ( 손실 ) 854. 1,148.5 1,323.1 1,782.4 1,896.1 매출원가 19,573.9 16,54.5 16,268.7 19,438.1 19,777.6 유형자산감가상각비 1,117.6 1,215.2 1,294.7 1,53. 1,623.8 매출총이익 3,3.9 3,666. 4,39.6 8,485.9 8,275.2 무형자산상각비 32.6 4.9 48.9 38.4 35.7 판매비와관리비 1,693.1 1,842.5 2,398.7 5,932.6 5,578.7 운젂자본의증감 -69.2 45.3-61.9-1,135.8-16.9 영업이익 1,31.8 1,823.6 1,991.9 2,553.3 2,696.4 투자활동현금흐름 -1,99.7-1,697.8-1,993.8-2,84.4-2,11.6 영업이익률 (%) 5.8 9. 9.6 9.1 9.6 유형자산의증가 (CAPEX) -1,411.3-1,633.4-1,431.1-2,7. -2,. 금융수익 -41.9-82.7-99.2-1.1-93.6 투자자산의감소 ( 증가 ) -49.4 23.4-7.7-14.4-11.6 종속 / 관계기업관련손익 19.6 11. -3.7 12. 12. 재무활동현금흐름 -437.7-757.5-223.4 135.8-684.2 기타영업외손익 -128.6-22.3-173.3-12. -12. 차입금증감 -76.9-274.8 628.7 5. -32. 세젂계속사업이익 1,159.9 1,549.6 1,715.6 2,345.3 2,494.8 자본의증가..... 법읶세비용 35.8 41.1 392.6 562.9 598.8 현금의증가 -411. 716.9-249.2-48.5 752.8 당기순이익 854. 1,148.5 1,281. 1,782.4 1,896.1 기초현금 1,399.1 988. 1,74.9 1,455.7 975.2 지배주주지붂순이익 867.9 1,153. 1,281.2 1,764.6 1,877.1 기말현금 988. 1,74.9 1,455.7 975.2 1,728. Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 유동자산 8,146.8 8,655.6 8,974.6 1,44.4 11,387. 주당데이터 현금및현금성자산 988. 1,74.9 1,455.7 975.2 1,728. SPS 34,689 34,98 311,739 421,361 423,33 매출채권 3,239.3 3,236.6 3,29.4 4,43.9 4,136.4 EPS( 지배주주 ) 12,631 16,875 19,413 26,13 27,81 재고자산 2,711.2 2,338.6 2,779.6 3,7.5 3,785.2 CFPS 34,575 42,346 46,68 59,556 63,495 비유동자산 9,98.8 9,923.1 1,92.2 12,183.1 12,535.2 EBITDAPS 37,135 46,47 5,331 61,789 65,728 유형자산 8,699.5 8,867.2 9,414.3 1,611.3 1,987.5 BPS 157,171 169,6 172,951 192,421 213,375 무형자산 525. 51.9 751.4 712.9 677.3 DPS 4, 4,5 5, 5, 5, 투자자산 523.1 33.8 41.5 55.9 517.5 배당수익률 (%) 2.2 1.4 1.9 1.9 1.9 자산총계 18,127.6 18,578.7 19,894.7 22,623.5 23,922.2 Valuation(Multiple) 유동부채 4,89. 4,799. 5,41.7 6,388.7 6,141.8 PER 14.3 19.5 13.4 1.3 9.7 매입채무 1,337.9 1,172.5 1,336.9 1,684.6 1,723.1 PCR 5.2 7.8 5.7 4.5 4.3 단기차입금 1,749.7 1,839.7 2,331.5 2,431.5 2,431.5 PSR.5 1.1.8.6.6 유동성장기부채 456. 36.2 558.5 758.5 438.5 PBR 1.2 1.9 1.5 1.4 1.3 비유동부채 1,52.7 676.2 872.9 1,196.6 1,21.3 EBITDA 2,461. 3,79.7 3,335.5 4,94.8 4,355.9 사채 299.4 199.8 69.6 69.6 69.6 EV/EBITDA 5.8 7.7 5.9 5. 4.5 장기차입금 428.4 274.1 295.3 495.3 495.3 Key Financial Ratio(%) 부채총계 5,861.8 5,475.2 6,274.7 7,585.3 7,352.1 자기자본이익률 (ROE) 7.3 9.2 1. 12.4 12. 자본금 369.5 369.5 369.5 369.5 369.5 EBITDA 이익률 1.9 15.2 16.1 14.7 15.5 자본잉여금 1,157.8 1,157.8 1,157.8 1,157.8 1,157.8 부채비율 47.8 41.8 46.1 5.4 44.4 기타포괄이익누계액 -62.2-52.6-134.2-134.2-134.2 금융비용부담률.4.3.4.3.3 이익잉여금 1,69.6 11,532.5 12,155.1 13,555.4 15,68.3 이자보상배율 (x) 16.6 31.4 26.2 28.3 3.7 비지배주주지붂 125.9 112.1 87.6 15.4 124.4 매출채권회젂율 (x) 7. 6.2 6.4 7.7 6.9 자본총계 12,265.9 13,13.5 13,62.1 15,38.2 16,57.1 재고자산회젂율 (x) 8.6 8. 8.1 8.6 7.5 6 Meritz Research
LG 화학 (5191) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 1 월 31 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 1 월 31 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 1 월 31 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 노우호 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 7 월 14 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 Buy 추천기준일종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 92.7% Hold 추천기준일종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 7.3% Sell 추천기준일종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 216 년 12 월 31 기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 화학 (5191) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 담당자주가및적정주가변동추이 215.3.9 산업브리프 Buy 3, 황유식 215.3.1 산업붂석 Buy 3, 황유식 215.4.1 기업브리프 Buy 3, 황유식 215.4.2 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.6.24 산업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.6 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.15 산업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.2 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.1.5 산업붂석 Buy 4, 황유식 215.1.19 기업브리프 Buy 4, 황유식 215.11.1 산업붂석 Buy 4, 황유식 215.12.7 산업브리프 Buy 4, 황유식 216.1.27 기업브리프 Buy 4, 황유식담당자변경 216.7.12 산업붂석 Buy 37, 노우호 216.7.2 산업브리프 Buy 37, 노우호 216.7.22 기업브리프 Buy 37, 노우호 216.8.11 기업브리프 Buy 37, 노우호 216.8.19 산업브리프 Buy 37, 노우호 216.1.11 산업붂석 Buy 37, 노우호 216.1.19 기업브리프 Buy 37, 노우호 217.1.11 산업붂석 Buy 37, 노우호 217.1.31 기업브리프 Buy 37, 노우호 5, 4, 3, 2, 1, LG 화학주가 적정주가 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 Meritz Research 7