LG 이노텍 (117) BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 12, 18, 하향 Earnings Stock Information 하향 현재가 (12/21) 86,7원 예상주가상승률 38.4% 시가총액 2,519 억원 비중 (KOSPI내 ).15% 발행주식수 23,667 천주 52주최저가 / 최고가 86,7-164, 원 3개월일평균거래대금 292 억원 외국인지분율 23.9% 주요주주지분율 (%) 엘지전자 ( 주 ) ( 외 5인 ) 4.8 국민연금공단 1. LG 이노텍자사주. Valuation wide 217 218E 219E PER( 배 ) 19.5 1.5 9. PBR( 배 ) 1.7 1..9 EV/EBITDA( 배 ) 7. 4.4 3.6 배당수익률 (%).2.3.3 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (9.) (4.6) (37.6) (39.8) KOSPI대비상대수익률 (%) (8.3) (28.8) (22.5) (23.3) Price Trend 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 17.12 18.3 18.6 18.9 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 13 12 11 1 9 8 7 6 Issue & Pitch 24 Dec. 218 수요회복을기다리며 natelee@ktb.co.kr Issue 4Q18 Preview Pitch 아이폰신규모델판매부진으로서플라이체인향오더컷은이미여러차례확인된바이고이러한영향은 1Q19 에앞서 4Q18 에도일부영향을미칠것으로추정. 219 년에도녹록치않은영업환경지속. 219 년아이폰출하량은첫역성장을기록할것으로예상. 이는비단애플만의문제가아니라글로벌세트수요둔화와도무관치않음. 22년신기술접목과폼펙터변화를통한고객사의수요반등을기대 Rationale - 4Q18 매출액 2조 6,22 억원 (QoQ +13.3%, YoY -8.6%), 영업이익 1,359 억원 (QoQ +4.8%, YoY -1.6%) 추정 - 아이폰신모델판매부진은여러채널을통해확인된바있고부품사향오더컷도 4분기부터일부영향. 최근중국, 독일에서구모델에대한판매금지처분까지나오면서투자심리악화 - 아이폰연간출하량은 218 년 2.5 억대에서 219 년 1.9 억대로감소할전망. 애플역시 3분기실적발표에서향후수요둔화에대한부분을우회적으로인정. 219 년트리플카메라와같은일부부품스펙상향이있긴하지만수요둔화를상쇄하기에는개선폭이미미하다고판단 - 219 년은내실을다시고 22 년수요회복을기대. 22 년은주요고객사의트리플카메라채용확대, 후면 3D Sensing 탑재, full screen 등디자인변화가이루어지는시점. 글로벌스마트폰시장도폴더블폰개화로전반적인센티먼트가회복될수있는기회 - 중장기적관점에서의접근권고. 목표주가는 12 만원으로하향조정 (219E Target PBR 1.2x 수준 ), 투자의견 BUY 유지 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) 215 216 217 218E 219E 22E 221E 매출액 6,138 5,755 7,641 8,174 8,812 9,15 9,425 영업이익 224 15 296 296 354 39 461 EBITDA 76 456 652 816 946 1,38 1,54 순이익 95 5 175 175 228 258 315 자산총계 3,914 4,324 5,877 6,195 6,476 6,62 6,89 자본총계 1,765 1,778 1,951 2,135 2,357 2,61 2,92 순차입금 71 74 1,133 1,571 1,346 981 66 매출액증가율 (5.1) (6.2) 32.8 7. 7.8 3.8 3. 영업이익률 3.6 1.8 3.9 3.6 4. 4.3 4.9 순이익률 1.5.1 2.3 2.1 2.6 2.8 3.3 EPS 증가율 (2.3) (94.8) 3,428.8 12.1 16.5 13.2 22. ROE 5.5.3 9.4 8.6 1.2 1.4 11.4 Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB 투자증권
Fig. 1: LG 이노텍사업부문별실적추정 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 216 217 218E 219E 매출액 1,72.5 1,517.9 2,313.2 2,622. 1,878.2 1,663.2 2,398.3 2,872.5 5,754.6 7,641.3 8,173.7 8,812.2 QoQ -4.% -11.8% 52.4% 13.3% -28.4% -11.4% 44.2% 19.8% YoY 4.6% 13.3% 29.4% -8.6% 9.2% 9.6% 3.7% 9.6% -6.2% 32.8% 7.% 7.8% 광학솔루션 1,14.1 813.8 1,595.2 1,885. 1,17. 913.6 1,627.5 2,81. 2,87.8 4,678.6 5,38.1 5,792.1 기판소재 262.2 294.8 291.5 39.5 268.8 317.4 329.8 343.7 1,152.4 1,143.2 1,158. 1,259.8 LED 124.8 117.2 12.4 18.5 11.6 114.3 112.1 13.1 694.8 651.8 47.9 44.1 차량부품 218.9 239.9 239.6 248.6 256.3 264.3 272.6 281.2 828.7 852.7 947. 1,74.5 기타 ( 전자부품 ) 1.6 52.3 66.6 74.8 73.6 55. 58.1 65.6 34.6 382.1 294.3 252.3 내부거래 -.1. -.1-4.5-1.2-1.4-1.8-2.2-96.6-67. -4.7-6.6 영업이익 16.8 13.4 129.7 135.9 39.3 11.9 143.4 159.2 14.7 293.1 295.8 353.8 QoQ -87.8% -2.2% 867.7% 4.8% -71.1% -69.7% 116.4% 11.% YoY -74.9% -58.9% 133.2% -1.6% 134.% -11.3% 1.6% 17.2% -53.2% 179.9%.9% 19.6% 영업이익률 1% 1% 6% 5% 2% 1% 6% 6% 2% 4% 4% 4% Fig. 2: LG 이노텍 12 개월 forward PBR Band 추이 Fig. 3: LG 이노텍 12 개월 forward EV/EBITDA Band 추이 3, 25, 2, 15, ( 원 ) 3.x 2.4x 1.8x 3, 25, 2, 15, ( 원 ) 11x 9x 7x 1, 1.2x 1, 5x 5,.6x 28 21 212 214 216 218 Source: LG이노텍, KTB투자증권 5, 3x 28 21 212 214 216 218 Source: LG이노텍, KTB투자증권 Fig. 4: LG 이노텍실적추이 Fig. 5: 사업부문별매출액추이 ( 십억원 ) 1, 매출액영업이익률 ( 우 ) 1% ( 십억원 ) 1, 기타 ( 전자부품 ) LED 광학솔루션 차량부품기판소재 8, 8% 8, 6, 6% 6, 4, 4% 4, 2, 2% 2, 216 217 218E 219E % 216 217 218E 219E KTB Investment & Securities 2
재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 2,84.4 2,734.5 2,622. 2,946. 3,187.7 현금성자산 341.7 369.9 472.8 597.9 862.8 매출채권 1,291.8 1,648.2 1,234.2 1,352.1 1,337.9 재고자산 43.2 641.3 839.2 919.3 99.6 비유동자산 2,239.3 3,143. 3,572.8 3,53. 3,432.1 투자자산 282.8 273.9 277.7 289. 3.8 유형자산 1,729.4 2,599.6 2,996. 2,953.8 2,858. 무형자산 227.1 269.5 299. 287.2 273.4 자산총계 4,323.7 5,877.5 6,194.8 6,476. 6,619.8 유동부채 1,733.7 2,497.2 2,164.2 2,316.9 2,31.8 매입채무 1,199.4 1,962.4 1,567.6 1,717.4 1,699.3 유동성이자부채 395.2 24.7 299.4 299.4 299.4 비유동부채 811.5 1,429.5 1,895.5 1,81.6 1,78. 비유동이자부채 686.1 1,261.9 1,744.1 1,644.1 1,544.1 부채총계 2,545.2 3,926.7 4,59.6 4,118.5 4,9.8 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 자본잉여금 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 이익잉여금 542.5 741.4 926. 1,148.4 1,4.9 자본조정 (16.) (42.6) (42.9) (42.9) (42.9) 자기주식 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 자본총계 1,778.5 1,95.8 2,135.1 2,357.5 2,61. 투하자본 2,515.7 3,81.1 3,75.8 3,73. 3,59.7 순차입금 739.6 1,132.8 1,57.7 1,345.6 98.7 ROA.1 3.4 2.9 3.6 3.9 ROE.3 9.4 8.6 1.2 1.4 ROIC 2. 7.8 6.6 7.4 8.2 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업현금 331.8 446. 735.4 78.3 921. 당기순이익 1.7 238.7 195.9 228.3 258.5 자산상각비 35.8 355. 52. 592. 648.1 운전자본증감 (175.4) (241.4) (59.3) (46.1) 8.1 매출채권감소 ( 증가 ) (194.6) (45.5) 419.3 (117.9) 14.3 재고자산감소 ( 증가 ) (12.1) (245.1) (197.8) (8.2) 9.7 매입채무증가 ( 감소 ) 278.1 363.9 (14.3) 149.8 (18.1) 투자현금 (355.9) (834.4) (1,234.2) (549.3) (55.2) 단기투자자산감소...2 (.) (.) 장기투자증권감소 2.1 (.1)... 설비투자 (319.) (775.7) (1,17.8) (498.) (498.5) 유무형자산감소 (38.2) (62.1) (57.3) (4.) (4.) 재무현금 6.5 422.5 61.9 (15.9) (15.9) 차입금증가 14.8 428.4 68.2 (1.) (1.) 자본증가 (8.3) (5.9) (6.3) (5.9) (5.9) 배당금지급 8.3 5.9 5.9 5.9 5.9 현금증감 (19.) 28.3 13.1 125.1 264.9 총현금흐름 (Gross CF) 555. 725. 794.8 826.4 913. (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (91.9) (296.1) 176.4 46.1 (8.1) (-) 설비투자 319. 775.7 1,17.8 498. 498.5 (+) 자산매각 (38.2) (62.1) (57.3) (4.) (4.) Free Cash Flow 23.8 (35.8) (498.8) 231.1 37.8 (-) 기타투자 (2.1).1... 잉여현금 25.9 (351.) (498.8) 231.1 37.8 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 5,754.6 7,641.4 8,173.6 8,812.2 9,15.1 증가율 (Y-Y,%) (6.2) 32.8 7. 7.8 3.8 영업이익 14.8 296.5 295.8 353.8 39. 증가율 (Y-Y,%) (53.1) 182.8 (.2) 19.6 1.2 EBITDA 455.6 651.5 815.8 945.8 1,38.1 영업외손익 (94.1) (57.8) (65.8) (57.4) (54.3) 순이자수익 (3.1) (28.3) (47.9) (53.4) (49.9) 외화관련손익 7.9 (11.5) 16.2 4. 4. 지분법손익..... 세전계속사업손익 1.7 238.7 23. 296.5 335.7 당기순이익 5. 174.8 174.7 228.3 258.5 지배기업당기순이익 5. 174.8 195.9 228.3 258.5 증가율 (Y-Y,%) (94.8) 3,428.8 (.) 3.6 13.2 NOPLAT 48.6 217.1 224.7 272.5 3.3 (+) Dep 35.8 355. 52. 592. 648.1 (-) 운전자본투자 (91.9) (296.1) 176.4 46.1 (8.1) (-) Capex 319. 775.7 1,17.8 498. 498.5 OpFCF 172.3 92.6 (62.5) 32.4 458. 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) (2.5) 5.7 1. 15.3 6.2 영업이익증가율 (3Yr) (8.3) (1.9) 9.8 5. 9.6 EBITDA증가율 (3Yr) (11.9) (8.4) 4.9 27.6 16.8 순이익증가율 (3Yr) (31.7) 15.8 22.5 258.5 13.9 영업이익률 (%) 1.8 3.9 3.6 4. 4.3 EBITDA마진 (%) 7.9 8.5 1. 1.7 11.3 순이익률 (%).1 2.3 2.1 2.6 2.8 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 216 217 218E 219E 22E Per share Data EPS 29 7,385 8,277 9,646 1,921 BPS 75,145 82,426 9,215 99,61 11,281 DPS 25 25 25 25 25 Multiples(x,%) PER 422.4 19.5 1.5 9. 7.9 PBR 1.2 1.7 1..9.8 EV/ EBITDA 6.2 7. 4.4 3.6 2.9 배당수익율.3.2.3.3.3 PCR 3.8 4.7 2.6 2.5 2.2 PSR.4.4.3.2.2 재무건전성 (%) 부채비율 143.1 21.3 19.1 174.7 153.6 Net debt/equity 41.6 58.1 73.6 57.1 37.6 Net debt/ebitda 162.3 173.9 192.5 142.3 94.5 유동비율 12.2 19.5 121.2 127.2 138.5 이자보상배율 3.5 1.5 6.2 6.6 7.8 이자비용 / 매출액.6.4.7.7.6 자산구조투하자본 (%) 8.1 82.7 83.2 8.7 75.5 현금 + 투자자산 (%) 19.9 17.3 16.8 19.3 24.5 자본구조차입금 (%) 37.8 43.5 48.9 45.2 41.4 자기자본 (%) 62.2 56.5 51.1 54.8 58.6 자료 : KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 3
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 88% HOLD : 12% SELL : % 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 -5% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 -5% 이상 +15% 미만. ㆍ SUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음당사의투자의견중 STRONG BUY, BUY 는 " 매수 ", HOLD 는 " 중립 ", REDUCE 는 " 매도 " 에해당. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 25, ( 원 ) LG 이노텍목표주가 2, 커버리지개시 15, 1, 5, Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 일자 217.8.21 218.1.2 218.1.24 218.4.25 218.7.26 218.12.24 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 21, 원 2, 원 18, 원 17, 원 18, 원 12, 원 일자 28.12.8 29.1.6 29.1.28 29.5.25 29.5.25 29.5.25 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 6, 원 6, 원 55, 원 65, 원 65, 원 65, 원 목표주가대비실제주가괴리율 일자목표주가평균주가최고가평균주가괴리율 (%) 최고가괴리율 (%) 217-8-21 21, 164,184 184,5-21.82-12.14 218-1-2 2, 143,25 156,5-28.38-21.75 218-1-24 18, 127,161 137,5-29.36-23.61 218-4-25 17, 142,549 162,5-16.15-4.41 218-7-26 18, 125,26 164, -3.54-8.89 218-12-24 12, - - - - * 괴리율적용기간 : 최근 1 년내목표주가변경일로부터최근종가산출일 (218 년 12 월 23 일 ) ** 괴리율적용산식 : ( 실제주가 목표주가 ) / 목표주가 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. KTB Investment & Securities 4
KTB Investment & Securities 5