Earnings review 대한항공 () CJ 제일제당 (9795) 날아라바이오 Feb. 215 6 Analyst 김은정 2) 2184-2322 / ericakim@ktb.co.kr BUY 현재직전변동투자의견 BUY 유지 목표주가 49, 41, 상향 Earnings 상향 Stock Information 현재가 (2/6) 371,5 원 예상주가상승률 31.9% 시가총액 48,89억원 비중 (KOSPI내 ).4% 발행주식수 13,138 천주 52주최저가 / 최고가 255, - 416,5원 3개월일평균거래대금 175 억원 외국인지분율 2.1% 주요주주지분율 (%) CJ 주식회사외 6인 34.5 국민연금공단 12.1 Valuation wide 213 214P 215E PER 31.1 44.7 12.1 PBR 3.6 4.5 3.3 EV/EBITDA 12.8 1.2 7.8 배당수익률.6.5.5 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 17.7 8.8 46.5 21.2 KOSPI 대비상대수익률 (%) 15.8 14.3 43.3 19.3 Price Trend 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 14.2 14.5 14.8 14.11 18 16 14 12 1 8 6 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) Highlight 매출과영업이익은 Consensus 를소폭상회했으나순이익은예상치하회. 바이오와가공식품실적개선긍정적. 바이오부문은단순히라이신판가인상에기댄것이아닌트립토판등의고수익제품판매비중증가등의체질및환경개선에기인 Pitch 3개분기연속수익성개선시현. 215E 메치오닌판매가세로실적개선가시성높아추정치상향. 215E PER 12.1x로벨류에이션여전히매력적 In detail - 4Q14 IFRS 연결기준매출 3조8억원 (YOY+13.1%), 영업익 1,719억원 (YoY+162.2%) 1 생명공학 : 라이신판매량감소 (YoY -5.5%) 에도불구하고판가인상 ($1,53/ton, YoY+1.1%) 및중국매출비중감소, Product Mix 변화로바이오매출 YoY +33.4% 증가. 영업익은 452억원으로과거라이신판가 $1,8대의수준. 제약매출 YoY+1.6%, 영업익은고수익제품전략적판매로 YoY+23.7% 증가, OPM 15.3% 로개선세지속 (YoY+2.7%pt) 2 식품 : 가공식품, 연어캔등의신제품판매호조및장류등에서 M/S 상승으로매출 YoY+11.6%, OPM 8.5%. 소재는시장수요감소로역성장하여 21억원영업적자 3 사료 : 매출 +12.8%. 중국가동률상승, 인도네시아와필리핀판매량 YoY 각각 +28%, +14% 증가했음에도불구하고신흥국환율약세로원화기준매출현지화에못미쳐 - 외환관련손익 -347억원곡물파생상품관련손익 -49억원, 기부금 62억원등이영업외수지부분에서발생 - 소재와사료부문만예상치하회하고제약, 바이오, 가공식품부문수익성개선두드러져 - 215 연간전망 : 4Q14 하락한라이신 spot 가반영과춘절로인한수요약세를고려해 1Q15 라이신판가에대한기대는낮춰야함. 메치오닌생산이하반기로갈수록가속화되며가동률높아질것. 이에따른바이오부문분기별점진적매출상승예상. 가공식품부문은연어캔시장의파이증가와비비고, 다담의브랜드강화로 HMR 식품의판매호조전망 - Capex 투자 4천억원대로축소. 차입금감소로인한이자비용축소도긍정적 Review 회사잠정당사추정치대비전년동기대비전분기대비시장컨센서스대비 14.12P 14.12E 차이 (%) 13.12A 차이 (%) 14.9A 차이 (%) 14.12E 차이 (%) 매출액 3,8. 2,977.8 3.4 2,722.6 13.1 2,972.7 3.6 2,937.5 4.9 영업이익 171.9 167.4 2.7 65.6 162.2 167.2 2.8 161.4 6.5 순이익 26.9 65.6 (59.) (57.) 흑전 22.9 17.7 85.6 (68.6) 이익률 (%) 영업이익 5.6 5.6 2.4 5.6 5.5 순이익.9 2.2 (2.1).8 2.9 차이 (%p) 영업이익률 (.) 3.2 (.).1 순이익률 (1.3) 3..1 (2.) Note: K-IFRS 연결 / Source: Fnguide, KTB 투자증권
Fig. 1: CJ제일제당실적추정변경 ( 연간 ) ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 215E 216E 217E 215E 216E 217E 215E 216E 217E 매출액 12,294. 12,892.5 13,86.8 12,522.7 13,227.8 14,135. 1.9 2.6 2.4 영업이익 766.1 86.2 986.3 821.8 93.9 1,31.2 7.3 5.1 4.6 영업이익률 (%) 6.2 6.7 7.1 6.6 6.8 7.3.3.2.2 EBITDA 1,23.4 1,324.3 1,451. 1,284.5 1,363.4 1,488.3 4.4 2.9 2.6 EBITDA이익률 (%) 1. 1.3 1.5 1.3 1.3 1.5.2.. 순이익 334.6 45.7 495.3 424.1 483.5 535.6 26.8 19.2 8.1 Fig. 2: CJ 제일제당실적추정변경 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 215.3 215.6 215.9 215.12 215.3 215.6 215.9 215.12 215.3 215.6 215.9 215.12 매출액 3,21.8 2,991.6 3,148. 3,132.7 3,18.6 3,36.9 3,211.8 3,255.4 (.1) 1.5 2. 3.9 영업이익 192.9 179.1 28.7 185.4 26.4 25.4 227.4 182.6 7. 14.7 8.9 (1.6) 영업이익률 (%) 6.4 6. 6.6 5.9 6.8 6.8 7.1 5.6.5.8.4 (.3) EBITDA 39.1 295. 324.9 31.3 322.6 321.1 343. 297.8 4.4 8.8 5.6 (1.2) EBITDA이익률 (%) 1.2 9.9 1.3 9.6 1.7 1.6 1.7 9.1.5.7.4 (.5) 순이익 91.3 72.6 96.7 74. 115.2 13.3 122. 83.7 26.1 42.3 26.1 13. Fig. 3: CJ 제일제당라이신주간판가 Fig. 4: CJ 제일제당주가와라이신 spot 가격 16 (RMB/kg) 98.5% 라이신 7% 라이신 CJ 제일제당주가 ( 좌, 천원 ) 중국라이신 SPOT 가격 ( 우,RMB/kg) 45 2 12 36 17 8 27 14 18 11 4 9 8 Jan-13 May-13 Oct-13 Feb-14 Jul-14 Nov-14 Feb-8 Feb-9 Feb-1 Feb-11 Feb-12 Jan-13 Dec-13 5 Source: 중국사료협회, KTB 투자증권 Source: 중국사료협회, KTB 투자증권 2 page
Fig. 5: CJ 제일제당가공식품부문영업이익 Fig. 6: CJ 제일제당바이오부문영업이익 9 8 7 6 가공식품 OP( 좌, 억원 ) OPM( 우 ) 14% 12% 1% $2,8 $2,4 $2, 바이오 OP( 우, 억원 ) CJ's 라이신판가 ( 좌 ) 452 75 6 45 5 8% $1,6 3 4 6% $1,2 125 15 3 2 1 4% 2% $8 $4-15 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 % $ 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14-3 Source: CJ 제일제당, KTB 투자증권 Source: CJ 제일제당, KTB 투자증권 Fig. 7: CJ 제일제당의부문별실적추정 ( 단위 : 억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 213 214P 215E 매출액 Total 28,215 28,275 29,728 3,8 3,186 3,369 32,118 32,554 18,477 116,864 125,228 생명과학 4,57 4,467 4,613 5,432 5,116 5,264 5,485 5,922 18,934 18,927 21,787 식품 9,644 9,32 1,366 9,69 9,837 9,516 1,63 9,292 37,679 38,399 39,247 사료 3,818 3,816 4,12 4,531 3,946 4,61 4,29 4,636 15,488 16,177 16,934 대한통운 1,183 1,672 1,737 11,768 11,287 11,529 11,74 12,74 36,377 43,36 47,26 영업이익 Total 1,174 1,234 1,673 1,718 2,64 2,54 2,274 1,826 3,455 5,799 8,46 생명과학 -4-47 211 624 448 5 514 647 727 748 2,11 식품 949 795 1,65 414 988 85 1,111 443 2,221 3,223 3,391 사료 79 121 91 53 9 137 16 64 518 344 638 대한통운 186 365 36 627 539 567 543 673-11 1,484 2,322 매출 YoY (%) Total 15.2 2.7 1.7 13.1 7. 7.4 8. 5.7 9.8 7.7 7.2 생명과학 -4.3-7.8-7.4 25.3 11.9 17.8 18.9 9. -1.7. 15.1 식품.4 4.5-1.4 5. 2. 2.1 2.3 2.5-3. 1.9 2.2 사료 6.2-3.2 2. 12.8 3.4 6.4 6.9 2.3 19.4 4.4 4.7 대한통운 56.4 8.6 9.4 15. 1.8 8. 9.3 8. 31.3 19.2 9. OPM (%) Total 4.2 4.4 5.6 5.6 6.8 6.8 7.1 5.6 3.2 5. 6.8 생명과학 -.9-1.1 4.6 11.5 8.8 9.5 9.4 1.9 3.8 4. 9.7 식품 9.8 8.5 1.3 4.6 1. 8.9 1.5 4.8 5.9 8.4 8.6 사료 2.1 3.2 2.3 1.2 2.3 3.4 2.5 1.4 3.3 2.1 3.8 대한통운 1.8 3.4 2.8 5.3 4.8 4.9 4.6 5.3. 3.4 4.9 3 page
재무제표 (IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 3,363.5 3,75.1 4,315.5 4,954.6 5,892.2 현금성자산 66.3 571.6 1,117.6 1,754.6 2,826.6 매출채권 1,299.6 1,637.6 1,582.7 1,669.3 1,578.4 재고자산 1,139.3 1,6.7 1,121.1 1,31.7 983.3 비유동자산 9,.4 9,299.4 9,48.2 9,386.9 9,381.7 투자자산 1,819.6 1,281. 1,31.3 1,354.1 1,49.1 유형자산 5,575.2 6,254.5 6,341.7 6,35.4 6,281.2 무형자산 1,65.6 1,764. 1,765.2 1,727.4 1,691.5 자산총계 12,363.9 13,4.5 13,723.7 14,341.5 15,273.9 유동부채 3,389.4 3,78.9 4,53.5 4,594.6 4,939.6 매입채무 986.7 1,49.5 1,261.3 1,299.6 1,391.9 유동성이자부채 2,278.5 2,39.3 2,97.5 3,2.5 3,27.5 비유동부채 3,753.5 4,483. 4,299.9 4,431.5 4,564.3 비유동이자부채 2,969.4 3,75. 3,522.5 3,622.5 3,722.5 부채총계 7,142.8 8,191.9 8,83.4 9,26. 9,53.9 자본금 72.1 72.1 72.2 72.2 72.2 자본잉여금 895.4 899.7 95.9 95.9 95.9 이익잉여금 2,51.7 2,143.1 2,228.6 2,623.8 3,78.3 자본조정 (44.6) (231.) (239.2) (239.2) (239.2) 자기주식 (11.9) (11.9) (11.9) (11.9) (11.9) 자본총계 5,221. 4,812.6 4,92.3 5,315.5 5,77. 투하자본 8,956.1 9,923.9 1,174.4 1,77.6 9,85.1 순차입금 4,587.6 5,568.7 5,375.4 4,888.4 4,166.5 ROA 2.6.6 1. 3. 3.3 ROE 1.9 2.4 4.7 13.4 13.5 ROIC 5.4 2.1 3.3 5.9 6.6 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 영업현금 85.1 59.9 484. 964.2 1,212.1 당기순이익 31.7 71.1 137.9 424.1 483.5 자산상각비 39.6 381.4 449.8 462.7 459.5 운전자본증감 (3.8) (39.9) (314.6) 39. 229.3 매출채권감소 ( 증가 ) (3.7) 5. (396.4) (86.6) 9.9 재고자산감소 ( 증가 ) (6.9) 16.5 (124.2) 89.4 48.4 매입채무증가 ( 감소 ) 228.4 (172.6) 245.2 38.3 92.3 투자현금 (1,156.3) (769.1) (661.) (476.2) (49.2) 단기투자자산감소 99.7 (28.8) (9.) (27.9) (29.) 장기투자증권감소 18.1 382.9 (9.5) (11.8) (12.) 설비투자 (1,52.9) (1,128.5) (564.8) (438.3) (449.7) 유무형자산감소 (78.3) 52.7 1. 49.7 5.5 재무현금 456.1 6.7 179.4 123.9 321. 차입금증가 362.4 282.9 313.9 15. 35. 자본증가 42.4 (25.4) (25.4) (26.1) (29.) 배당금지급 24.9 25.4 25.4 26.1 29. 현금증감 78.1 (124.9) (1.3) 612. 1,42.9 총현금흐름 (Gross CF) 94.2 69.5 93. 925.3 982.7 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 195.1 222.5 (15.) (39.) (229.3) (-) 설비투자 1,52.9 1,128.5 564.8 438.3 449.7 (+) 자산매각 (78.3) 52.7 1. 49.7 5.5 Free Cash Flow (386.1) (67.7) 525.2 575.7 812.8 (-) 기타투자 (18.1) (382.9) 9.5 11.8 12. 잉여현금 (367.9) (224.8) 515.7 563.8 8.8 Source: KTB 투자증권 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 매출액 9,877.5 1,847.7 11,71.8 12,522.7 13,227.8 증가율 (Y-Y,%) 51.1 9.8 7.9 7. 5.6 영업이익 615.5 345.5 579.9 821.8 93.9 증가율 (Y-Y,%) 33.8 (43.9) 67.9 41.7 1. EBITDA 925.1 726.8 1,29.7 1,284.5 1,363.4 영업외손익 (19.5) (218.8) (336.9) (238.5) (238.6) 순이자수익 (119.) (149.4) (114.9) (13.5) (16.7) 외화관련손익 23.4 (6.2) (51.9) (65.4) (58.9) 지분법손익 (23.7) (34.7) (14.5) (6.9) (6.9) 세전계속사업손익 425. 126.7 243. 583.3 665.3 당기순이익 31.7 71.1 137.9 424.1 483.5 지배기업당기순이익 254.9 116.7 111.7 45.3 462.1 증가율 (Y-Y,%) (1.1) (77.1) 94.1 27.5 14. NOPLAT 45. 193.8 329.2 597.5 656.9 (+) Dep 39.6 381.4 449.8 462.7 459.5 (-) 운전자본투자 195.1 222.5 (15.) (39.) (229.3) (-) Capex 1,52.9 1,128.5 564.8 438.3 449.7 OpFCF (488.5) (775.8) 364.1 66.9 896. 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 25.5 23.4 21.4 8.2 6.8 영업이익증가율 (3Yr) 17.1 (8.6) 8. 1.1 37.8 EBITDA증가율 (3Yr) 18.2 6.5 17.1 11.6 23.3 순이익증가율 (3Yr) 3.9 (52.4) (24.) 1.9 89.5 영업이익률 (%) 6.2 3.2 5. 6.6 6.8 EBITDA마진 (%) 9.4 6.7 8.8 1.3 1.3 순이익률 (%) 3.1.7 1.2 3.4 3.7 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 212 213 214E 215E 216E Per share Data EPS 19,487 8,91 8,31 3,692 35,19 BPS 94,979 77,627 83,233 113,21 147,158 DPS 1,8 1,8 2, 2, 2, Multiples(x,%) PER 18.2 31.1 44.7 12.1 1.6 PBR 3.7 3.6 4.5 3.3 2.5 EV/ EBITDA 1.1 12.8 1.2 7.8 6.8 배당수익율.5.6.5.5.5 PCR 5.4 5.8 5.8 5.8 5.5 PSR.5.4.5.4.4 재무건전성 (%) 부채비율 136.8 17.2 178.9 169.8 164.7 Net debt/equity 87.9 115.7 19.2 92. 72.2 Net debt/ebitda 495.9 766.1 522. 38.6 35.6 유동비율 99.2 99.9 95.8 17.8 119.3 이자보상배율 5.2 2.3 5. 7.9 8.5 이자비용 / 매출액 1.7 1.7 1.3 1.1 1. 자산구조투하자본 (%) 78.3 84.3 8.8 76.4 69.8 현금 + 투자자산 (%) 21.7 15.7 19.2 23.6 3.2 자본구조차입금 (%) 5.1 56.1 56.9 55.6 54.8 자기자본 (%) 49.9 43.9 43.1 44.4 45.2 4 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 213.3.4 213.3.29 213.5.3 213.6.28 213.8.5 213.9.25 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD 목표주가 45, 원 45, 원 4, 원 35, 원 32, 원 32, 원 일자 213.11.1 214.1.9 214.2.7 214.3.31 214.4.15 214.5.9 투자의견 HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY 목표주가 3, 원 3, 원 3, 원 35, 원 35, 원 43, 원 일자 214.6.27 214.12.22 215.1.6 215.2.6 투자의견 BUY 애널리스트 BUY BUY BUY 목표주가 46, 원 변경 41, 원 41, 원 49, 원 일자투자의견목표주가 최근 2 년간목표주가변경추이 6, ( 원 ) CJ 제일제당 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, 애널리스트변경 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 5 page