Company Report 유니셈 (036200) 2018 년 01 월 09 일 성장에공백이없다! BUY(Initiate) 목표주가 9,800 원 현재주가 6,260 원 목표수익률 56.5 % Key Data 2018 년 01 월 08 일 산업분류 IT H/W KOSDAQ 839.51 시가총액 ( 억원 ) 1,920 발행주식수 ( 백만주 ) 31 외국인지분율 (%) 4.9 52 주고가 ( 원 ) 8,130 저가 ( 원 ) 5,080 60 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 1.8 주요주주 (%) 김형균외 3인 28.6 자사주 2.5 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 -8.21-16.20-1.26 상대주가 -18.65-33.74-24.29 Relative Performance 투자의견및목표주가 : BUY & 9,800원동사에대한 매수 (BUY) 및목표주가 9,800 원을제시하며, 커버리지를개시. 목표주가 9,800 원은 12M Fwd EPS 1,092 원에 Target PER 9 배를적용. Target Valuation 은반도체, 디스플레이장비를제조 / 판매하는 Peer Group 의 18 년 Fwd PER 평균. 동사는고객사內 Scrubber 장비점유율 1 위를점하고있으며, 중국현지대부분의디스플레이기업들에장비를공급하고있어전방산업성장에따른수혜전망. 18 년부터자회사한국스마트아이디의의미있는스마트카드매출이추가적으로발생할것으로예상되는바, 현재동사의 18 년 Fwd PER 5.7 배는 Undervalue 되어있다는판단. 실적전망및투자포인트 18년실적은매출액 2,623억원 (YoY+29.7%), 영업이익 418억원 (YoY+45.1%), 당기순이익 321억원 (YoY+46.4%) 을전망. 이는국내외주요반도체및디스플레이기업들의설비투자증가및한국스마트아이디지문인증스마트카드의의미있는매출발생에기인. 1) 주요고객사內 Scrubber 장비점유율 1 위를점유하고있어고객사 CAPEX 증가에따른수혜전망. 반도체수요증가및공정미세화 등으로동사의장비공급증가세지속전망. LEADING RESEARCH Analyst 서형석 hsseo@leading.co.kr +822-2009-7086 Analyst 정태원 twchung@leading.co.kr +822-2009-7087 2) 중국정부지원에힘입어중국기업들의 CAPEX 증가기대. 중국대부분디스플레이기업에장비를공급중이며, 반도체기업 NEXCHIP 에 Scrubber 장비를공급하며레퍼런스확보. 3) 18 년자회사한국스마트아이디의지문인식스마트카드의의미있는매출발생. 장기성장동력확보긍정적. Valuation Forecast 구분 단위 2014 2015 2016 2017F 2018F 매출액 억원 891 1,096 1,154 2,022 2,623 영업이익 억원 46 86 89 288 418 세전이익 억원 34 65 71 273 401 순이익 억원 21 24 53 219 321 지배순이익 억원 24 33 64 231 335 PER 배 11.46 62.27 30.05 8.36 5.77 PBR 배 0.48 3.17 2.80 2.16 1.58 EV/EBITDA 배 5.00 19.91 20.51 6.83 4.74 Source: Leading Research Center, K-IFRS 연결기준
투자포인트 1. 반도체기업들의설비증설에따른장비매출증가 18 년장비부문매출액은 2,392 억원 (YoY+19.1%) 으로추정된다. 국내외주요반도체기업들과디스플레이기업들의 설비투자증가에따른동사의장비공급증가가기대된다. 17 년 3 분기기준고객사별매출비중은삼성전자 45%, SK 하이닉스 15%, TOSHIBA 10%, 중화권기업등기타 30% 이다. 동사는삼성전자, SK 하이닉스, 도시바, BOE 등국내외대부분반도체및디스플레이기업들에 Scrubber 장비를납품하고 있다. 최대고객사內 Scrubber 장비와 Chiller 장비의점유율은각각 1 위, 3 위이다. 미국최대반도체업체인 I 사의납품 요청에따라신규고객사확보가능성도높아지고있다. Scrubber 장비는반도체나디스플레이공정에서발생하는유해가스를정화시켜주는필수장비이다. 동사의 Scrubber 장비의 PM 주기 (Cleaning 작업없이장비가가동되는기간 ) 는약 110 일로경쟁사평균 (30 일 ) 대비 2 배이상길다. Chiller 장비는주로 Etching 공정에서 Process Chamber 내일정한온도를유지시켜공정효율을개선하는장비이다. 동사의 Chiller 장비는열교환식및냉매식방법을사용하며주로 NAND 공정에적용된다. 경쟁사인테키스트의전기식장비는주로 DRAM 공정에사용된다. 동사역시전기식장비를생산할수있는기술력을확보하였다. 다양한고객사와오랜거래를통해관계를맺어오고있다. 전기방식을사용하는 Chiller 장비매출을점진적으로확대시킬수있을것으로판단된다. Exhibit 1. 고객사별매출비중 ( 16 년말기준 ) Exhibit 2. Scrubber 장비 PM 주기비교 Exhibit 3. 유니셈 Scrubber 장비 Exhibit 4. 유니셈 Chiller 장비 2
반도체기업들의 CAPEX 증가는 18 년에도지속될전망이다. 특히메모리반도체중 Server DRAM 수요증가에대응하기위함이다. 클라우드와가상화환경으로고성능데이터센터인 IDC 의수요가증가하고있다. IDC 에탑재되는 DRAM 의채용량은전통데이터센터 (TDC) 대비약 65% 높은약 250GB 이다. Google, Facebook 등글로벌 IT 기업들과더불어 Alibaba, Tencent 등중화권통신사업자들의 DRAM 수요가지속적으로증가할것으로전망된다. 삼성전자는 17 년 3 분기부터평택 1 라인하부층가동을시작하였다. 이와동시에상부층에대한투자계획을밝혔다. 상부층생산규모는 200k 로전망되며, 이는하부층 104k 의약두배규모이다. 18 년하반기에는중국시안 2 라인에대한 장비공급이전망된다. 생산규모는 5~60k 로추정된다. SK 하이닉스는청주 M15 라인에 8 조 5 천억원을, 중국우시에 1 조 1 천억원을추가투자할계획이다. LG 디스플레이의파주, 구미, 광저우공장이 18 년중오픈예정이다. 동사는 17 년 LG 디스플레이에 Scrubber 를전량납품하였다. 18 년에는 17 년공급규모이상의수주가예상된다. 고객사의미세공정이확대되고반도체적층단수증가하면공정에서발생하는가스량이증가한다. 가스량이증가함에 따라납품하는동사의장비수량이증가한다. 삼성전자는평택 1 라인에서 64 단의 3D NAND 를양산한다. SK 하이닉스는 72 단 3D NAND 를양산중이며, 95 단 3D NAND 개발을시작했다. Exhibit 5. Server DRAM 채용량비교 Exhibit 6. 삼성전자연간반도체 CAPEX 추이 Source: IC Insights, Samsung Electronics, Leading Research Center Exhibit 7. 글로벌반도체 CAPEX 전망 Exhibit 8. 적층단수가증가하는 3D NAND Source: Gartner, Leading Research Center Source: NVMdurance, Leading Research Center 3
투자포인트 2. 중국 OLED 및반도체시장고성장에따른수혜전망 현재동사의 Scrubber 장비는 BOE, TIANMA, TRULY, CSOT 등중국내대부분디스플레이기업에납품되고있다. 2005 년 국내기업최초로중국에진출하여중국디스플레이선두업체인 BOE 의 B1 공장에납품되었다. BOE 의 B1 공장부터 B10 공장까지동사의장비가모두공급되었다. CSOT 는전량동사의장비를사용하는등동사의중국내입지가탄탄하다. 중국시장내높은지배력에도불구하고중화권업체들에대한매출은동사전체매출의약 30% 비중을차지한다. 이는디스플레이공정에사용되는 Scrubber 장비의수가반도체공정대비상대적으로적고, 중국 OLED 시장이초기단계이기때문이다. 중국 OLED 시장은증가하는수요와정부지원에힘입어고성장할전망이다. 중국스마트폰용 OLED 패널출하량은 16 년 3 억 5,300 만장에서 20 년 7 억 100 만장으로성장할것으로전망된다. Exhibit 9. 유니셈전방시장비중 Exhibit 10. 중국스마트폰용 OLED 패널출하량전망 14 년중국정부의 국가반도체산업발전강령 발표후설정한국가반도체산업투자펀드를통해 16 년까지중국 반도체시장에약 1,400 억위안이투자되었다. 16 년에는 13 5 규획 에서는 20 년까지중국반도체기업들의매출규모를 9,300 억위안까지늘리는목표를제시하였다. 중국중앙정부의지원에힘입어현지반도체기업들의투자증가가예상된다. 동사는중국현지반도체기업인 NEXCHIP 에 21 억원규모반도체장비를공급했다. NEXCHIP 은대만의파워칩세미컨덕터와중국허베이市가합작으로설립하였다. 동사는파워칩세미컨덕터에약 700 대의 Scrubber 를공급한레퍼런스를보유하고있다. 중국현지기업인 NEXCHIP 에대한장비공급레퍼런스를바탕으로향후중국반도체기업으로고객사를확대할수있을것으로전망된다. Exhibit 11. 중국정부의반도체산업육성정책 Source: 화타이증권, Leading Research Center 4
투자포인트 3. 지문인증스마트카드의본격적인실적기여 18 년자회사한국스마트아이디 (KSID) 의지문인증스마트카드매출액은 231 억원으로추정된다. 동제품은 17 년 7 월부터제품판매가시작되었다. 조달청의나라장터용공인인증카드로사용되며개당가격은 7 만원 ( 카드 5 만원 + 리더기 2 만원 ) 이다. 조달청나라장터를이용하는입찰대리인은 110 만명으로추정되며, 기존에사용되던지문인증토큰대비사용이편리하고가격이저렴해 KSID 의스마트카드가점차대체할것으로기대된다. 17 년 2 월 KSID 는 UN 산하기관별서로다른신분증을통합하는 The One UN Smart Card 프로젝트를수주했다. KSID 는 18 년부터 UN 제네바사무국을포함한산하기구 18 곳에스마트카드를공급할예정이다. 이를기점으로 UN 전체 산하기구 57 곳을대상으로발급이확대될것으로기대된다. 또한터키이스탄불의택시운전면허증에대한지문인식스마트카드공급계약을체결했다. 18 년 1 월부터공급예정이며총 50 억원규모계약이다. 최근터키이민자들의택시면허대여를통한불법운행이증가하고있다. 추후타도시로확장 적용될수있을것으로판단된다. KSID 는현재국내신용카드시장으로의진출을준비하고있다. 16 년신용카드누적발급건수는 9,560 만장이었다. 지문인식스마트카드의가격이비싸기때문에 VIP 고객용프리미엄카드위주로발급될것으로전망된다. 제품가격이 지속적으로낮아지는경우장기적으로일반신용카드시장까지진출할수있을것으로기대된다. Exhibit 12. 기존조달청인증토큰 Exhibit 13. KSID 지문인증스마트카드 Exhibit 14. 글로벌스마트카드탑재센서개수전망 Exhibit 15. 연간신용카드 ( 누적 ) 발급추이 Source: Pareto Securities, Leading Research Center Source: 금융감독원, 한국은행, Leading Research Center 5
실적전망및투자의견 동사의 18 년실적은매출액 2,623 억원 (YoY+29.7%), 영업이익 418 억원 (YoY+45.1%), 당기순이익 321 억원 (YoY+46.4%) 을 전망한다. 이는국내외주요반도체및디스플레이기업들의설비투자증가및한국스마트아이디지문인증스마트카드의 의미있는매출발생에기인한다. 동사에대한 매수 (BUY) 및목표주가 9,800 원을제시하며, 커버리지를개시한다. 목표주가 9,800 원은 12M Fwd EPS 1,092 원에 Target PER 9 배를적용했다. Target Valuation 은반도체, 디스플레이장비를제조 / 판매하는 Peer Group 의 18 년 Fwd PER 평균값이다. 동사는주요고객사內 Scrubber 장비점유율 1 위를점하고있으며, 중국현지대부분의디스플레이기업들에장비를공급하고있어향후전방산업성장에따른지속적인실적성장이전망된다. 18 년부터자회사한국스마트아이디의의미있는스마트카드매출이추가적으로발생할것으로예상된다. 현재동사의 18 년 Fwd PER 5.7 배는 Undervalue 되어있다는판단이다. Exhibit 16. 매출액및매출액성장률 Exhibit 17. 영업이익및영업이익성장률 Exhibit 18. PER band Exhibit 19. PBR band 6
재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 자산총계 940 957 1,227 1,574 2,020 매출액 1,096 1,154 2,022 2,623 2,980 유동자산 653 655 841 1,079 1,384 매출원가 765 762 1,393 1,776 2,013 현금및현금성자산 100 42 54 69 88 매출총이익 331 392 629 846 967 단기금융자산 115 86 110 142 182 판매비와관리비 246 303 340 428 480 매출채권및기타채권 221 310 398 511 655 영업이익 86 89 288 418 487 재고자산 205 203 261 335 429 EBITDA 102 98 298 430 502 비유동자산 287 301 386 496 636 비영업손익 -20-18 -16-17 -19 장기금융자산 2 1 2 2 3 이자수익 1 0 0 1 1 관계기업등투자자산 35 23 30 38 49 이자비용 5 4 4 5 5 유형자산 229 251 322 413 530 배당수익 0 1 0 1 1 무형자산 15 17 22 29 37 외환손익 9 9-10 0 0 부채총계 299 276 352 372 434 관계기업등관련손익 0-10 -2-1 -1 유동부채 279 232 267 328 404 기타비영업손익 -27-14 -0-13 -15 단기차입부채 122 87 111 129 148 세전계속사업이익 65 71 273 401 468 기타단기금융부채 0 0 0 0 0 법인세비용 7 14 53 80 93 매입채무및기타채무 149 136 144 184 236 연결실체변동관련손익 0 0 0 0 0 비유동부채 20 44 85 44 30 중단사업이익 -34-5 0 0 0 장기차입부채 0 20 26 33 42 당기순이익 * 24 53 219 321 374 기타장기금융부채 0 0 0 0 0 지배주주순이익 * 33 64 231 335 390 자본총계 * 641 680 875 1,203 1,586 비지배주주순이익 -8-12 -12-14 -16 지배주주지분 * 639 690 895 1,222 1,605 기타포괄손익 -1-4 5 5 5 비지배주주지분 3-10 -20-20 -20 총포괄손익 24 48 225 326 379 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은자본총계임 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익임 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 원, 배,%) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동으로인한현금흐름 105-30 129 134 173 주당지표및주가배수 당기순이익 24 53 219 321 374 EPS* 106 210 754 1,092 1,272 현금유입 ( 유출 ) 이없는수익 ( 비용 ) 47 38 38 96 113 BPS* 2,083 2,251 2,918 3,986 5,235 자산상각비 16 9 9 12 15 CFPS 342-99 422 435 564 영업자산부채변동 37-113 -105-199 -216 SPS 3,576 3,764 6,595 8,553 9,719 매출채권및기타채권감소 ( 증가 ) 51-98 -103-113 -144 EBITDAPS 332 319 970 1,403 1,637 재고자산감소 ( 증가 ) 81 2-42 -74-95 DPS ( 보통, 현금 ) 31 40 38 38 38 매입채무및기타채무증가 ( 감소 ) -83-13 7 41 52 배당수익률 ( 보통, 현금 ) 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6 투자활동현금흐름 -101-3 -120-150 -193 배당성향 ( 보통, 현금 ) 27.5 18.5 5.1 3.5 3.0 투자활동현금유입액 71 184 82 79 101 PER* 62.3 30.1 8.4 5.8 5.0 유형자산 20 0 0 0 0 PBR* 3.2 2.8 2.2 1.6 1.2 무형자산 9 0 0 3 4 PCFR 19.3-14.9 14.5 11.2 투자활동현금유출액 172 187 202 229 294 PSR 1.8 1.7 1.0 0.7 0.6 유형자산 16 32 83 102 131 EV/EBITDA 19.9 20.5 6.8 4.7 4.1 무형자산 4 1 6 10 12 재무비율 재무활동현금흐름 3-25 3 32 39 매출액증가율 23.0 5.3 75.2 29.7 13.6 재무활동현금유입액 80 30 123 59 68 영업이익증가율 84.3 3.8 224.2 45.1 16.4 단기차입부채 80 30 113 33 38 지배주주순이익증가율 * 17.6 115.3 316.5 46.4 16.5 장기차입부채 0 0 6 7 9 매출총이익률 30.2 34.0 31.1 32.3 32.5 재무활동현금유출액 77 46 108 16 19 영업이익률 7.8 7.7 14.3 16.0 16.3 단기차입부채 77 46 88 16 19 EBITDA이익률 9.3 8.5 14.7 16.4 16.8 장기차입부채 0 0 0 0 0 지배주주순이익률 * 2.2 4.6 10.9 12.2 12.6 기타현금흐름 0 0 0 0 0 ROA 8.8 9.4 26.4 29.9 27.1 연결범위변동효과 0 0 0 0 0 ROE 5.3 9.7 29.2 31.6 27.6 환율변동효과 0 0 0 0 0 ROIC 13.5 12.4 32.0 34.7 30.4 현금변동 7-58 12 15 20 부채비율 46.6 40.6 40.2 30.9 27.4 기초현금 94 100 42 54 69 차입금비율 19.1 15.7 15.7 13.4 12.0 기말현금 100 42 54 69 88 순차입금비율 -1.4 9.3 9.3 7.4 6.2 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익및자본총계기준임 7
Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용유니셈 (036200) 일자 2018-01-09 투자의견 BUY( 신규 ) 목표주가 9,800 원괴리율 (%) 평균주가대비 - 최고 ( 최저 ) 주가대비 - * 괴리율산정 : 목표주가대상시점은 1 년이며수정주가를적용 최근 2 년간목표주가변경추이 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : 2018.01.09) BUY ( 매수 ) 100.0% HOLD ( 보유 / 중립 ) 0.0% SELL ( 매도 ) 0.0% 합계 100.0%. 2018 Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 8