Earnings review 대한항공 () 한미반도체 (427) 3 분기에도실적개선지속 Sep. 214 1 Analyst 진성혜 2) 2184-2392 / sh.jin@ktb.co.kr RA 김영인 2) 2184-2344 / yi.kim@ktb.co.kr BUY 현재직전변동투자의견 Buy 유지 목표주가 19, 유지 Earnings 하향 Stock Information 현재가 (8/29) 15,15원 예상주가상승률 25.4% 시가총액 3,853억원 비중 (KOSPI내 ).3% 발행주식수 25,433 천주 52주최저가 / 최고가 9,9-15,9원 3개월일평균거래대금 21 억원 외국인지분율 11.7% 주요주주지분율 (%) 곽동신외 1인 5.3 프레스토사모투자전문회사 6.9 Valuation wide 213 214E 215E PER( 배 ) 25.5 1.9 8.7 PBR( 배 ) 1.5 1.8 1.6 EV/EBITDA( 배 ) 14.2 6.4 5.1 배당수익률 (%) 4.5 3.3 3.3 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 3.4 3.6 31.7 35.3 KOSPI 대비상대수익률 (%) 3.1 26.1 23.3 32.4 Price Trend Highlight 2분기매출액은당사추정치에부합하는 825 억원. 영업이익은 138 억원으로당사추정치를 18% 하회. 순이익도영업실적추정치하회및일회성비용반영으로하회 Pitch 2분기실적은당사추정치를하회했으나, 하반기실적은당사추정치에부합할것으로전망. 애플아이폰향 AP 물량증가로대만후공정업체들의가동률상승및설비투자금액상향중이기때문. 실적하향조정되었으나 BPS 조정폭이미미하여목표주가는기존의 19,원유지. 현주가는 214년예상 P/B 1.8배, P/E 1.9배 In detail - 2분기영업이익은 138억원 (+35.2% QoQ) 으로전분기대비큰폭개선. 그러나당사추정치를대폭하회. 당사는매출액증가에따른고정비절감영향으로장비부문의영업이익률이 QoQ 개선될것으로가정했으나, 장비부분영업이익률실적은 QoQ 감소했음. 이유는 1분기에삼성전자향몰드장비영업이익률이매우높았었는데이부분은감안하기못했음. 2분기에삼성전자향몰드장비매출은없었음 - 연결자회사영업실적은소폭이긴하나 2분기흑자전환 - 순이익도당사추정치를크게하회. 영업이익하회와더불어환손실 16억원, 세금관련일회성비용 14억원이반영되었기때문 - 3분기실적은매출액 911억원 (+8% QoQ), 영업이익 158억원 (+14% QoQ) 전망. 기존추정치대비영업이익 2.7% 하향. 장비부문영업이익률을기존대비하향한 26% 로반영함에따라영업이익하향조정발생. 그러나매출이예상대비양호하여영업실적하향은소폭에그칠것으로전망 - 애플아이폰 6용 AP 생산으로 TSMC 가동률증가. 이에따라 ASE, SPIL등후공정업체들의가동률상승및설비투자금액상향이이루어지고있어동사의수혜예상 - 아이폰7 ( 가칭 ) 용 AP를삼성전자가수주함에따라동사의내년실적에대한우려가존재. 삼성전자와글로벌파운드리가애플물량을나눠서수주할것으로예상. 글로벌파운드리가생산한 AP 제품의후공정을위해내년에도후공정업체들의추가투자는필요할것. 따라서내년실적에대한우려는과도하다는판단 18, 14 16, 13 14, 12 12, 11 1, 1 8, 6, 9 4, 8 2, 7 6 13.8 13.11 14.2 14.5 주가 ( 좌, 원 ) KO SPI지수대비 ( 우, p) Review ( 단위 : 십억원 ) 회사발표 당사추정치대비 전년동기대비 전분기대비 시장컨센서스대비 14.6A 14.6E 차이 (%) 13.6A 차이 (%) 14.3A 차이 (%) 14.6E 차이 (%) 매출액 84.1 82.5 2. 62. 35.6 66.7 26.1 82.5 2. 영업이익 13.8 16.9 (18.5) 9.5 45.8 1.2 35.2 13.8.1 순이익 6.3 12.8 (5.5) 8.7 (27.5) 8. (21.2) 12. (47.) 이익률 (%) 영업이익 16.4 2.5 15.3 15.3 16.7 순이익 7.5 15.5 14.1 12.1 14.5 차이 (%p) 영업이익률 (4.1) 1.1 1.1 (.3) 순이익률 (8.) (6.6) (4.5) (7.), FnGuide / Note: K-IFRS 연결기준
Fig. 1: 한미반도체분기실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 214.9 214.12 215.3 215.6 214.9 214.12 215.3 215.6 214.9 214.12 215.3 215.6 매출액 83. 69. 77.3 92.7 91.1 74.7 75.7 97.3 9.8 8.2 (2.1) 5.1 영업이익 16.2 1.3 12.1 15.9 15.8 1.7 11.3 16.6 (2.7) 3.7 (6.5) 4.3 영업이익률 (%) 19.5 14.9 15.6 17.2 17.3 14.3 14.9 17.1 (2.2) (.6) (.7) (.1) EBITDA 17.7 11.8 13.6 17.5 17.2 12.2 12.8 18.1 (2.5) 3.2 (5.8) 4. EBITDA이익률 (%) 21.3 17.1 17.6 18.8 18.9 16.3 16.9 18.6 (2.4) (.8) (.7) (.2) 순이익 12.2 7.7 9.2 12.1 12.7 8.4 8.5 12.5 3.5 9.8 (7.1) 4. Source: 한미반도체, KTB투자증권 Note: K-IFRS 연결기준 Fig. 2: 한미반도체연간실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 214E 215E 216E 214E 215E 216E 214E 215E 216E 매출액 31.1 343.5 371.2 316.6 357.7 386.7 5.1 4.1 4.2 영업이익 53.7 57.3 58.2 5.5 58.8 59.7 (5.9) 2.7 2.5 영업이익률 (%) 17.8 16.7 15.7 15.9 16.4 15.4 (1.9) (.2) (.2) EBITDA 59.5 63.4 64.7 56.3 65. 66.2 (5.4) 2.5 2.3 EBITDA이익률 (%) 19.8 18.5 17.4 17.8 18.2 17.1 (2.) (.3) (.3) 순이익 4.8 43.3 44.4 35.5 44.3 45.3 (13.) 2.3 2.1 Source: 한미반도체, KTB투자증권 Note: K-IFRS 연결기준 2 page
Fig. 3: 한미반도체손익추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 213 214E 215E 매출액 42.2 62. 44.2 43.1 66.7 84.1 91.1 74.7 191.5 316.6 357.7 별도매출액 ( 장비부문 ) 26.7 44. 23.5 18.9 36.3 52.5 59. 44.4 113.2 192.3 222.8 Sawing & Placement System 12.9 28.9 11.3 6.3 11.7 37.2 39.2 29.4 59.4 117.5 151. Cam Press T/F/S System.3 1.5 1.8 1.1 1.2.5.5.4 4.7 2.4 2.9 Pick & Place System 1.8 1..5..8.7.7.5 3.3 2.6 3.2 Laser Marking/Cutting System 2.2 3.7 2.4.8.6 1.4 1.4 1.1 9. 4.5 5.4 Mold 1.7 1.6 1.7 3.7 12.6 2.1 2.5 1.9 8.6 19.1 14. Equipment, etc 3. 2.6 2.1 1.9 3.7 5.5 9.5 6. 9.6 24.6 21. Solar & LED.5...7.3... 1.2.3.9 Etc(Kit 등 ) 4.4 4.8 3.7 4.5 5.5 5.2 5.3 5.2 17.4 21.2 24.4 연결자회사매출액 ( 신호모터스등 15.5 18. 2.7 24.2 3.4 31.6 32.1 3.2 78.4 124.3 134.9 영업이익 2.2 9.5 2.2 -.4 1.2 13.8 15.8 1.7 13.5 5.5 58.8 영업이익률 5% 15% 5% -1% 15% 16% 17% 14% 7% 16% 16% 순이익 3.2 8.7.4-1.2 8. 6.3 12.7 8.5 11.2 35.5 44.4 순이익률 8% 14% 1% -3% 12% 8% 14% 11% 6% 11% 12% Source: 한미반도체, KTB 투자증권 Fig. 4: 한미반도체연간손익 table ( 단위 : 십억원 ) 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 매출액 79.2 124.4 157. 114.2 1. 221.9 175.8 173.4 191.5 316.6 357.7 별도매출 ( 장비 ) 79.2 92.8 115.7 71.4 75.2 17.9 133.7 142.8 113.2 192.3 222.8 영업이익 18.1 23.5 27.9 5.5 6.7 27.1 17. 21.2 13.5 5.5 58.8 영업이익률 23% 19% 18% 5% 7% 12% 1% 12% 7% 16% 16% 순이익 14.3 19.4 27.3 7.4 6.6 34.5 16.5 24.4 11.2 35.5 44.4 순이익률 18% 16% 17% 6% 7% 16% 9% 14% 6% 11% 12% Source: 한미반도체, KTB 투자증권 Fig. 5: 12 개월 forward P/B band chart Fig. 6: 12 개월 forward P/E band chart 25, ( 원 ) 25, ( 원 ) 2, 2.2x 1.8x 2, 14x 12x 15, 1.4x 15, 1x 1, 1.x 1, 8x 5,.6x 5, 6x 26 27 28 29 21 211 212 213 214 26 27 28 29 21 211 212 213 214 3 page
재무제표 ( 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 127.6 124.4 149.2 18.7 21.9 현금성자산 47.4 45.9 52.9 78.2 1.3 매출채권 44.1 33.2 48.5 54.5 58.9 재고자산 33.9 43.4 45.9 46. 49.7 비유동자산 13.4 116.3 117.5 121.4 127.1 투자자산 42.1 36.1 36.2 36.7 37.3 유형자산 58.3 77.2 77. 79.4 83.4 무형자산 3. 3.1 4.3 5.3 6.3 자산총계 231. 24.7 266.7 32.1 337.9 유동부채 4.3 31. 4.7 43.3 45.2 매입채무 15.9 15. 2.5 23. 24.9 유동성이자부채 6.2 4.6 6.7 6.7 6.7 비유동부채 7.7 27. 27.9 27.9 27.9 비유동이자부채.1 19.7 19.8 19.8 19.8 부채총계 48. 58. 68.7 71.3 73.1 자본금 12.7 12.7 12.7 12.7 12.7 자본잉여금 21.6 21.6 21.6 21.6 21.6 이익잉여금 158.5 158.2 181.9 214.8 248.7 자본조정 (11.4) (11.4) (19.8) (19.8) (19.8) 자기주식 (11.) (11.) (22.) (22.) (22.) 자본총계 183. 182.7 198. 23.9 264.8 투하자본 126.3 147.4 157.8 164.9 176.2 순차입금 (41.1) (21.7) (26.4) (51.7) (73.7) ROA 11.2 4.7 14. 15.6 14.2 ROE 14. 6.2 18.8 2.8 18.4 ROIC 12.1 8. 25.2 27.4 26.3 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 영업현금 35.2 15.2 31.8 46.9 45.7 당기순이익 24.4 11.2 35.5 44.3 45.3 자산상각비 4.8 5.1 5.8 6.1 6.5 운전자본증감 7.2 (4.1) (25.8) (3.6) (6.2) 매출채권감소 ( 증가 ) (.2) 13.2 (16.3) (6.1) (4.4) 재고자산감소 ( 증가 ) 4.1 (1.5) (3.5) (.1) (3.7) 매입채무증가 ( 감소 ) 1.8 (.7) 5.8 2.6 1.9 투자현금 (3.4) 1.9 (6.7) (1.2) (12.2) 단기투자자산감소 (33.7) 3.3 1.1.. 장기투자증권감소 (4.2) (.) (.5) (.7) (.7) 설비투자 (8.8) (18.7) (5.) (8.) (1.) 유무형자산감소.3 (.2) (1.5) (1.5) (1.5) 재무현금 (4.) 5.8 (17.9) (11.4) (11.4) 차입금증가 6.5 17.6 2.3.. 자본증가 (2.5) (11.8) (15.3) (11.4) (11.4) 배당금지급 2.5 11.8 11.8 11.4 11.4 현금증감.3 31.2 7. 25.3 22.1 총현금흐름 (Gross CF) 3. 28. 57.4 5.5 51.9 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (15.6) 5.9 1.2 3.6 6.2 (-) 설비투자 8.8 18.7 5. 8. 1. (+) 자산매각.3 (.2) (1.5) (1.5) (1.5) Free Cash Flow 37.2 3.2 4.7 37.3 34.1 (-) 기타투자 4.2..5.7.7 잉여현금 33. 3.2 4.2 36.7 33.5 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 매출액 173.4 191.5 316.6 357.7 386.7 증가율 (Y-Y,%) (1.4) 1.5 65.3 13. 8.1 영업이익 21.2 13.5 5.5 58.8 59.7 증가율 (Y-Y,%) 24.4 (36.4) 274.9 16.6 1.5 EBITDA 26. 18.5 56.3 65. 66.2 영업외손익 1.4.2 (4.).2.7 순이자수익.4.4 (.2).3.8 외화관련손익 (.6) 1.1 (1.5).. 지분법손익 (.3) (1.1) (.4) (.1) (.1) 세전계속사업손익 31.5 13.7 46.5 59. 6.5 당기순이익 24.4 11.2 35.5 44.3 45.3 지배기업당기순이익 24.8 11.2 35.5 44.3 45.3 증가율 (Y-Y,%) 47.9 (54.4) 218. 24.9 2.4 NOPLAT 16.4 11. 38.5 44.1 44.8 (+) Dep 4.8 5.1 5.8 6.1 6.5 (-) 운전자본투자 (15.6) 5.9 1.2 3.6 6.2 (-) Capex 8.8 18.7 5. 8. 1. OpFCF 28. (8.6) 29.1 38.6 35. 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 2.2 (4.8) 21.7 27.3 26.4 영업이익증가율 (3Yr) 46.7 (2.8) 43.7 4.6 64.3 EBITDA증가율 (3Yr) 37.7 (16.) 38. 35.8 52.8 순이익증가율 (3Yr) 54.8 (31.4) 29. 21.9 59.6 영업이익률 (%) 12.2 7. 15.9 16.4 15.4 EBITDA마진 (%) 15. 9.7 17.8 18.2 17.1 순이익률 (%) 14.1 5.8 11.2 12.4 11.7 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 212 213 214E 215E 216E Per share Data EPS 977 439 1,395 1,741 1,783 BPS 7,447 7,432 8,42 9,671 1,967 DPS 5 5 5 5 5 Multiples(x,%) PER 6.9 25.5 1.9 8.7 8.5 PBR.9 1.5 1.8 1.6 1.4 EV/ EBITDA 5. 14.2 6.4 5.1 4.7 배당수익율 7.4 4.5 3.3 3.3 3.3 PCR 5.7 1.2 6.7 7.6 7.4 PSR 1. 1.5 1.2 1.1 1. 재무건전성 (%) 부채비율 26.2 31.7 34.7 3.9 27.6 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 316.9 41.4 366.2 417.2 466.8 이자보상배율 n/a n/a 221.3 n/a n/a 이자비용 / 매출액.1.4.4.2.2 자산구조투하자본 (%) 58.5 64.2 63.9 58.9 56.1 현금 + 투자자산 (%) 41.5 35.8 36.1 41.1 43.9 자본구조차입금 (%) 3.3 11.7 11.8 1.3 9.1 자기자본 (%) 96.7 88.3 88.2 89.7 9.9 4 page
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