Microsoft Word _건설업_3Q11preview.doc

INDUSTRY REPORT 건설업 211 년신규수주성과와 3 분기실적점검 해외매출이성장을견인하는추세유지당사커버리지 5개건설사의 3분기매출액과조정영업이익은전분기보다 2.1%, 2.4% 증가할전망. 계절적요인에따른공사일수감소로국내매출은전분기보다줄겠지만해외매출이이를상쇄하고건설사의성장을견인할것으로보임. 한편 2분기에서울고속도로매각에따른일회성이익때문에 3분기에영업이익과순이익은전분기보다 11.1%, 6.5% 감소할것으로추정됨. 실적조정결과전분기대비외형성장이나타날회사는삼성엔지니어링, 현대건설과 GS건설, 영업이익이큰폭으로늘어날회사는삼성물산일것으로예상됨 시장의불확실성지속될 1월, 신규수주성과와 3분기실적중요성부각시장대비변동성이큰건설업의특성상최근에불거진유럽재정위기, 미국더블딥등의시장전체상황에예의주시할필요가있음. 당사전략팀은 1월에유럽, 미국위험에서완전히벗어나지못하는박스권장세를예상. 시장불확실성이지속됨에따라 1월에발표되는건설사의 3분기실적과 211 년신규수주목표대비달성률의중요성이더욱부각될것으로판단됨 삼성물산, 삼성엔지니어링을 1월건설업유망종목으로유지올해국내외신규수주실적이견조하고, 3분기에시장예상에부합할실적을달성할삼성물산과삼성엔지니어링을건설업유망종목으로유지. 삼성물산은 211 년신규수주목표치의 73% 를확보했고, 3분기에테스코지분매각에따른차익이반영되면서영업이익이큰폭으로늘어날전망. 삼성엔지니어링은올해신규수주목표치의 7% 를달성한데다 23억달러에달하는카자흐스탄발전소를비롯한추가수주이루어질전망. 매출액의 2.4배에달하는수주잔고를바탕으로 3분기에사상최대의분기실적갱신이어질것으로예상됨 건설담당한종효 Tel. (2)24-954 han.jong-hyo@shinyoung.com 비중확대 ( 유지 ) Rating & Target ( 기준일 : 211. 1. 4) 종목명투자의견 ( 리스크등급 ) 목표가 (12M) Top Picks 삼성물산 매수 (A) 11,원 삼성엔지니어링 매수 (A) 34, 원 GS건설 매수 (A) 16, 원 대림산업 매수 (A) 154,원 현대건설 매수 (A) 15,원 Industry Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -14.4-32. -29. -27.8 KOSPI 대비상대수익률 -1.4-13.9-11.3-2.5 Industry vs KOSPI composite ` (%) 16 14 12 1 8 6 4 2 건설업 KOSPI 1/1 1/12 11/2 11/4 11/6 11/8 5개건설사의 211년 3분기합산실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 3Q11F 2Q11 QoQ(%) 매출액 14,61.4 14,314.6 2.1 매출총이익 1,549.1 1,451.7 6.7 GP Margin(%) 1.6 1.1 +.5%p 조정영업이익 776.6 645.2 2.4 영업이익 843.2 948.8-11.1 OP Margin(%) 5.8 6.6 -.8%p 세전이익 88.8 967.2-8.9 순이익 667.7 714.4-6.5 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 SHINYOUNG RESEARCH

해외사업이건설사성장을견인 계절적요인으로국내매출은감소, 해외매출은성장지속 당사커버리지 5개건설사의 211 년 3분기 K-IFRS 연결기준의매출액과조정영업이익 ( 매출총이익에서판관비를차감한금액 ) 은전분기보다 2.1%, 2.4% 증가할전망이다. 반면영업이익과순이익은전분기보다 11.1%, 6.5% 감소할것으로예상된다. 3분기에공사일수가적었던계절적요인으로국내매출은전분기보다감소하겠지만, 해외매출이늘면서건설사의성장을견인할것으로추정된다. 2분기에일시적으로높아졌던주택원가율이정상화되면서매출총이익률은전분기보다.5%p 상승할전망이다. 그런데 2분기에대규모의서울외곽도로매각차익이반영되었던기저효과로 3분기에영업이익률은직전분기보다.8%p 하락할것으로보인다. 이에따라영업이익과순이익은전분기보다감소할것으로예상된다. ( 단위 : 십억원 ) 3Q11F 2Q11 QoQ(%) 매출액 14,61.4 14,314.6 2.1 매출총이익 1,549.1 1,451.7 6.7 GP Margin(%) 1.6 1.1 +.5%p 조정영업이익 776.6 645.2 2.4 영업이익 843.2 948.8-11.1 OP Margin(%) 5.8 6.6 -.8%p 세전이익 88.8 967.2-8.9 순이익 667.7 714.4-6.5 자료 : 각사, 신영증권리서치센터참고 : K-IFRS 연결기준의실적 현대건설 8% 삼환기업 5% ( 십억원 ) 25 코오롱건설 8% GS 건설 27% 2 15 롯데건설 8% 1 두산건설 8% 대우건설 1% 대림산업 12% 금호산업 14% 5 GS 건설대림산업대우건설현대건설 자료 : 서울고속도로, 신영증권리서치센터 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 2

지난 7월의강수일수는 21일로기상관측을시작한이래최장강수일수를기록했다. 강수량도 474.8mm 로기상관측이후사상두번째다. 기상환경악화로공사일수가예년에비해적었기때문에국내매출은예상보다부진할것으로보인다. 금융위기로지연되었던중동의투자는 9년하반기부터재개되었다. 이때부터중동에서대형프로젝트발주가늘면서우리나라건설사의해외수주가큰폭으로늘었다. 각회사별로 9년하반기이후에수주했던사업이준비및설계기간을거쳐매출에본격적으로반영되고있다. 해외매출이계단식성장을이어가면서국내매출감소를상쇄, 건설사의성장을이끌고있다. ( 십억원 ) 14, 12, 1, 8, 삼성엔지니어링대림산업 GS건설삼성물산현대건설 6, 4, 2, 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 건설사매출중에해외사업이차지하는비중은지속적으로늘고있다. 삼성엔지니어링에이어현대건설의 3분기매출액절반이상이해외프로젝트에서창출될것으로예상된다. GS건설도해외매출이국내와대등한수준으로성장할전망이다. 다른대형건설사도매출에서차지하는해외사업비중이높아지는현상이공통적으로나타날것으로보인다. (%) 8 현대건설삼성물산 GS 건설대림산업삼성엔지니어링 7 6 5 4 3 2 1Q11 2Q11 3Q11F 4Q11F 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 3

지난 2분기에서울고속도로지분매각에따른대규모일회성이익이발생했다. 일회성이익을감안해일부회사는주택관련비용을선제적으로반영했다. 한편금융위기이후에각건설사는리스크관리차원에서 PF 및미분양규모축소에매진했다. 비용의선제적반영, 통제가능한범위내로축소된 PF와미분양으로하반기에반영될주택관련비용은감소할것으로예상된다. 이에따라건설사의국내원가율개선, 조정영업이익의성장이나타날전망이다. ( 십억원 ) 3, ( 십억원 ) 2,5 2,5 2, 1,5 1, 5 2, 1,5 1, 5 현대건설삼성물산 GS 건설대림산업 현대건설삼성물산 GS 건설대림산업 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 3분기실적을조정한결과직전분기대비외형성장이나타날회사는삼성엔지니어링, 현대건설과 GS건설, 영업이익이큰폭으로늘어날회사는삼성물산으로예상된다. 삼성엔지니어링과현대건설은상대적으로해외사업비중이큰회사이기때문에안정적인외형성장이나타날것으로보인다. 한편삼성물산은계절적요인으로외형이전분기보다소폭줄겠지만 3분기에테스코지분매각차익등의대규모일회성이익이반영되면서영업이익이큰폭으로늘어날전망이다. (%) 8. 6. 4. 2.. -2. -4. 삼성물산삼성엔지니어링현대건설 GS 건설대림산업 (%) 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 삼성물산삼성엔지니어링현대건설 GS 건설대림산업 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 4

시장의불확실성지속될 1 월, 건설업투자전략 신규수주성과와 3 분기실적의중요성부각 유럽재정위기와미국더블딥에대한우려로시장이급등락을거듭하고있다. 건설업자체의업황도중요하지만시장대비변동성이큰건설업의특성상시장전체적인상황에예의주시할필요가있다. 현재당사투자전략팀은유럽위기가파국으로이행하지않는다면 PBR 1배인 165 선이상이유지될것으로예상한다. 다만 1월은유럽금융, 미국더블딥에대한위험에서완전히벗어나지못해박스권장세가유지될것으로전망한다. 1월에 유럽금융 과 미국실물 이파국으로가지않는다는것을확인하고 11월에상승추세복귀를시도할것으로예상하고있다. 시장불확실성이지속될것으로예상되는 1월에건설사의 3분기실적발표가시작된다. 시장불확실성으로인해 211 년신규수주목표대비달성률, 3분기회사별실적이 1월의투자포인트로부각될것으로판단된다. 이를감안했을때 1월에건설업투자유망종목으로삼성물산과삼성엔지니어링을추천한다. 삼성물산은계절적요인으로외형이전분기수준에머무르겠지만안정된원가율을유지하고, 주택관련비용상각이없다는점에안정적인이익창출이가능할전망이다. 이번 3분기에테스코지분매각이익등의일회성이익이반영되면서영업이익은전분기보다큰폭의성장을기록할것으로예상된다. 또 9월에 UAE 복합화력발전소, 사우디민자발전소, 용산랜드마크빌딩등대형사업을따내면서 211 년수주목표치의 73% 를확보한것으로추산된다. 대형건설사중가장견조한수주성과를달성하고있다. 삼성엔지니어링의실적은기존수주잔고에서약 8% 가발생한다. 회사의상반기기준수주잔고는 2.5 조원으로올해매출액예상치의 2.4배에달한다. 풍부한수주잔고를바탕으로 3분기에분기사상최대의실적갱신을이어갈전망이다. 한편삼성엔지니어링은 9.8조원의신규수주를확보, 올해예상신규수주의 7% 를달성하고있는것으로추정된다. 21 년에주춤했던신규수주성장이사업영역확대에힘입어올해부터재개될전망이다. 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 현대건설삼성엔지니어링삼성물산 GS 건설대림산업대우건설 자료 : 각사, 신영증권리서치센터 5

( 단위 : 십억원 ) 회사현대건설삼성물산 GS 건설대림산업삼성엔지니어링 Code 72.KS 83.KS 636.KS 21.KS 285.KS 주가 ( 원 ) * 57,4 65,5 87,1 82,1 222,5 시가총액 ( 십억원 ) 6,394.9 1,336.9 4,442.1 2,943. 8,9. 투자의견매수 (A) 매수 (A) 매수 (A) 매수 (A) 매수 (A) 목표주가 ( 원 ) 15, 11, 16, 154, 34, 매출액 영업이익 EPS( 원 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 211F 11,715.3 2,41.6 9,31.3 7,647.1 8,71.9 212F 13,727.9 22,135. 1,334.4 8,826.1 11,95.7 213F 16,362.3 23,766.1 12,335.5 1,159.5 14,.8 CAGR(%) ** 18.2 7.9 16.9 15.3 26.8 211F 757.1 666.9 643.8 527.4 679. 212F 921.5 749.7 626.9 534.9 922.6 213F 1,116.3 862.3 737.6 562.8 1,72. CAGR(%) 21.4 13.7 7. 3.3 25.7 211F 5,373 3,182 9,55 11,96 12,54 212F 6,8 3,71 9,338 11,47 17,371 213F 7,387 4,288 1,957 12,14 2,216 CAGR(%) 17.3 16.1 7.4 4.4 27.2 211F 1.7 2.6 9.2 7.4 17.8 212F 9.4 17.7 9.3 7.2 12.8 213F 7.8 15.3 7.9 6.8 11. 211F 1.5 1.2 1.1.7 6.4 212F 1.3 1.1 1..6 4.5 213F 1.1 1..9.6 3.3 211F 15.3 5.8 12.8 9.8 42. 212F 14.7 6.4 11.3 9.1 41. 213F 15.5 7. 11.9 8.7 34.3 자료 : 신영증권리서치센터참고 : * 주가는 1 월 4일기준참고 : ** 11~13 년연평균증가율 6

기업분석 종목 투자의견 목표주가 삼성물산 (83.KS) 매수A( 유지 ) 11,원 삼성엔지니어링 (285.KS) 매수A( 유지 ) 34, 원 GS건설 (636.KS) 매수A( 유지 ) 16,원 대림산업 (21.KS) 매수A( 유지 ) 154,원 현대건설 (72.KS) 매수A( 유지 ) 15,원 7

삼성물산 (83.KS) 매수 A( 유지 ) 안정성과성장성을겸비한건설사 현재주가 (1/4) 목표주가 (12M) 65,5원 11,원 3분기영업이익은전분기보다 116% 급증할전망삼성물산의 3분기 K-IFRS 연결기준매출액과매출총이익은전분기와비슷한 5조 681억원, 4,413 억원을기록할전망. 상사부문의재고평가손으로인한일회성비용제거와테스코지분매각에따른일회성이익이반영되면서영업이익은전분기보다 115.9% 급증한 2,44 억원을기록할것으로추정됨. 한편회사는 9월에다수의대규모프로젝트를수주하며신규수주 1조원을확보, 올해예상치의 73% 를달성한것으로추산됨 지분가치만 8.6조원, 사업기조변화의성과로영업가치재조명전일삼성물산의시가총액은 1.3 조원인한편동사가보유한지분가치는 8.6조원에달함. 삼성전자주가하락등으로 7.7조원까지하락했던보유지분가치는상승추세로전환. 보유지분가치를감안했을때올해사상최대해외수주실적달성등사업기조변화가나타나고있는동사의영업가치에대한재평가가가능한국면인것으로판단됨 안정성과성장성을갖춘건설사삼성물산에대해매수 (A) 의견과목표가 11만원유지. 첫째, 안정적인그룹공사와해외사업확장으로건설부문성장지속될전망. 올해동사의해외수주는전년대비 48% 증가할것으로예상됨. 둘째, 상사부문은자원개발, 신재생에너지에대한성과가 212 년부터실적에가세, 회사의구조적변화나타날전망. 셋째, 사우디민자발전소와같이건설과상사부문이시너지효과를창출하는사례가늘어날것으로보임. 병원, 공항등에다양한사업모델을개척함으로써회사의성장을이어갈전망 결산기 (12월) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 18,499.2 22,845.6 2,41.6 22,135. 23,766.1 영업이익 ( 십억원 ) 793.5 857. 666.9 749.7 862.3 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 829.7 1,17.7 725.7 814.9 943.8 당기순이익 ( 십억원 ) 59.1 728.2 53.6 617.7 715.4 지배순이익 ( 십억원 ) 37.7 468.7 511.9 595.4 689.7 EPS( 원 ) 1,913 2,913 3,182 3,71 4,288 증감률 (%) -11. 52.3 9.2 16.3 15.9 ROE(%) 5. 5.8 5.8 6.4 7. PER( 배 ) 29.3 27.1 2.6 17.7 15.3 PBR( 배 ) 1.2 1.5 1.2 1.1 1. EV/EBITDA( 배 ) 1.1 13.9 16.8 14.9 13.1 Key Data ( 기준일 : 211. 1. 4) KOSPI(pt) 1,76.19 KOSDAQ(pt) 436.13 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 13,369 발행주식수 ( 천주 ) 16,866 평균거래량 (3M, 주 ) 98,82 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 62,785 52주최고 / 최저 ( 원 ) 91,8 / 6, 52주일간 Beta 1.4 배당수익률 (11F,%).9 외국인소유지분율 (%) 2.3 주요주주지분율 (%) 국민연금기금 9. 삼성SDI 7.4 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -11.5-2.7-8.1 4. KOSPI 대비상대수익률 -3.1 -.3 13.9 14.5 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 삼성물산 Relative to KOSPI 1/11/12 11/2 11/4 11/6 11/8 (%) 35 3 25 2 15 1 5-5 -1 8

( 단위 : 십억원 ) 3Q11F 2Q11 QoQ(%) 3Q1 매출액 5,68.1 5,186.4-2.3 3,392.4 매출총이익 441.3 446.2-1.1 39.1 GP Margin(%) 8.7 8.6 +.1%p 9.1 조정영업이익 148.6 117. 27. 1.7 영업이익 244. 113. 115.9 1.7 OP Margin(%) 4.8 2.2 +2.6%p 3. 세전이익 252.3 15.6 139. 129.7 순이익 191.3 71.4 168. 13.9 자료 : 삼성물산, 신영증권리서치센터 참고 : 211 년은 IFRS 연결기준실적. 21 년 3분기는 K-GAAP 기준실적임 ( 십억원 ) 16, 14, 국내수주 해외수주 [ 주요해외수주 ] 인도월리복합개발 4.7억달러 UAE EMAL 복합화력 5.8억달러사우디쿠라야발전소 21.2억달러 [ 주요국내수주 ] 삼성전자부품연구소 4,8억원고덕시영재건축 4,8억원 자료 : 삼성물산, 신영증권리서치센터 12, 1, 8, 6, 4, 2, 목표대비 73% 달성 211 실적 211 목표 ( 십억원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 삼성물산시가총액 삼성물산비영업자산가치 7/1 7/5 7/9 8/1 8/5 8/9 9/1 9/5 9/9 1/1 1/5 1/9 11/1 11/5 11/9 자료 : 신영증권리서치센터 9

삼성물산 (83.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 184,992 228,456 24,16 221,35 237,661 유동자산 71,19 77,431 91,566 97,433 13,596 증가율 (%) -9.7% 23.5% -1.7% 8.4% 7.4% 재고자산 9,51 12,637 9,673 1,491 11,264 매출원가 165,467 27,49 186,45 21,94 215,244 단기금융자산 7,685 3,793 4,134 4,217 4,31 원가율 (%) 89.4% 9.8% 91.3% 9.8% 9.6% 매출채권및기타채권 3,698 37,396 46,354 49,843 53,163 매출총이익 19,525 21,48 17,72 2,256 22,417 기타유동자산 9,531 15,24 2,282 2,89 21,517 매출총이익률 (%) 1.6% 9.2% 8.7% 9.2% 9.4% 현금및현금성자산 14,226 8,582 11,122 11,993 13,352 판매비와관리비등 11,59 12,477 12,315 13,243 14,375 비유동자산 17,587 121,562 19,992 111,872 113,923 판관비율 (%) 6.3% 5.5% 6.% 6.% 6.% 유형자산 26,457 27,999 9,818 1,116 1,462 기타영업손익 1,282 484 58 무형자산 3,212 2,88 2,426 2,76 1,786 기타영업손익율 (%).%.%.6%.2%.2% 투자자산 69,656 82,81 86,935 88,722 9,568 영업이익 7,935 8,57 6,669 7,497 8,623 기타비유동자산 8,262 7,954 1,813 1,958 11,17 영업이익률 (%) 4.3% 3.8% 3.3% 3.4% 3.6% 기타금융업자산 조정영업이익 7,935 8,57 5,387 7,13 8,42 자산총계 178,777 198,994 21,558 29,36 217,519 조정영업이익률 (%) 4.3% 3.8% 2.6% 3.2% 3.4% 유동부채 54,365 64,158 65,724 68,158 7,199 EBITDA 1,643 11,347 7,911 8,821 9,89 단기차입금 4,87 7,34 1,413 1,713 1,413 EBITDA마진 (%) 5.8% 5.% 3.9% 4.% 4.2% 매입채무및기타채무 3,45 34,37 35,894 38,161 4,322 조정 EBITDA 1,643 11,347 6,629 8,337 9,31 유동성장기부채 3,972 9,14 7,14 6,64 6,44 조정 EBITDA마진 (%) 5.8% 5.% 3.2% 3.8% 3.9% 기타유동부채 16,26 13,641 12,277 12,645 13,25 순금융손익 -461 89-1,73-99 -886 비유동부채 33,916 31,477 27,816 27,637 27,458 이자손익 -824-753 -1,75-1,42-988 사채 1,48 5,556 4,56 3,556 3,56 외화관련손익 2 52 12 장기차입금 6,283 5,842 6,142 6,442 6,742 기타 363 842 장기금융부채 기타영업외손익 381 972 기타비유동부채 17,225 2,79 17,618 17,639 17,66 종속및관계기업관련손익 442 546 1,661 1,642 1,71 기타금융업부채 세전이익 8,297 1,177 7,257 8,149 9,438 부채총계 88,281 95,635 93,54 95,795 97,657 계속사업손익법인세비용 2,396 2,895 1,951 1,972 2,284 지배주주지분 74,551 86,437 9,91 96,178 12,273 계속사업손익 5,91 7,282 5,36 6,177 7,154 자본금 8,43 8,43 8,43 8,43 8,43 증가율 (%) 61.6% 23.4% -27.1% 16.4% 15.8% 자본잉여금 1,15 9,979 9,979 9,979 9,979 세후중단사업손익 기타자본 -3,187-3,11-3,11-3,11-3,11 당기순이익 5,91 7,282 5,36 6,177 7,154 기타포괄이익누계액 44,825 52,754 52,754 52,754 52,754 순이익률 (%) 3.2% 3.2% 2.6% 2.8% 3.% 이익잉여금 14,855 18,762 23,234 28,53 34,598 지배주주지분당기순이익 3,77 4,687 5,119 5,954 6,897 비지배주주지분 15,946 16,922 17,19 17,332 17,589 비지배주주지분당기순이익 2,824 2,595 187 223 257 자본총계 9,497 13,359 18,18 113,511 119,862 기타포괄이익 총차입금 24,751 27,878 27,751 27,351 26,651 총포괄이익 5,91 7,282 5,36 6,177 7,154 순차입금 2,84 15,53 12,494 11,141 8,998 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 1,665-2,828-8,83 3,719 4,523 Per Share ( 원 ) 당기순이익 5,91 7,282 5,36 6,177 7,154 EPS( 순이익기준 ) 3,668 4,527 3,298 3,84 4,447 현금유출이없는비용및수익 3,76 2,376 1,574 2,327 2,329 EPS( 지배순이익기준 ) 1,913 2,913 3,182 3,71 4,288 유형자산감가상각비 2,261 2,294 857 94 99 BPS( 자본총계기준 ) 56,256 64,251 67,148 7,562 74,51 무형자산상각비 447 483 385 42 359 BPS( 지배지분기준 ) 46,343 53,732 56,513 59,788 63,577 기타 1,52-41 332 1,3 1,61 DPS( 보통주 ) 5 5 55 6 7 영업활동관련자산부채변동 1,3-12,485-13,296-2,334-2,39 DPS( 우선주 ) 55 55 6 65 75 매출채권의감소 ( 증가 ) 4,41-7,43-8,958-3,489-3,32 Multiples ( 배 ) 재고자산의감소 ( 증가 ) -657-3,657 2,964-817 -773 PER( 순이익기준 ) 15.3 17.4 19.9 17.1 14.7 매입채무의증가 ( 감소 ) -1,72 2,39 1,858 2,266 2,161 PER( 지배순이익기준 ) 29.3 27.1 2.6 17.7 15.3 기타 -1,48-3,824-9,159-295 -377 PBR( 자본총계기준 ) 1. 1.2 1..9.9 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) -2,413-2,45-2,651 PBR( 지배지분기준 ) 1.2 1.5 1.2 1.1 1. 투자활동으로인한현금흐름 -4,2-72 8,815 1,448 1,393 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 1.1 13.9 16.8 14.9 13.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -29,326-12,599-2,473-145 -145 EV/EBITDA ( 조정기준 ) 1.1 13.9 2.1 15.8 14. 유형자산의감소 123 15 1,14 19 19 CAPEX -2,656-4,46-1,261-1,311-1,364 Financial Ratio 무형자산의감소 ( 증가 ) 92 111 87 87 87 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1,861 3,892-341 -83-84 성장성 (%) 기타 29,427 11,79 11,79 11,79 11,79 EPS( 순이익 ) 증가율 61.6% 23.4% -27.1% 16.4% 15.8% 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) EPS( 지배순이익 ) 증가율 -11.% 52.3% 9.2% 16.3% 15.9% 재무활동으로인한현금흐름 -12,65 798-2,536-2,885-3,26 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 55.4% 6.6% -3.3% 11.5% 12.1% 장기차입금의증가 ( 감소 ) -181 1,415 3 3 3 EBITDA( 조정기준 ) 증가율 55.4% 6.6% -41.6% 25.8% 11.7% 사채의증가 ( 감소 ) 4,482 2,548-1,5-5 -5 수익성 (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE( 순이익기준 ) 7.7% 7.5% 5.% 5.6% 6.1% 기타 -15,613-2,41-58 -1,852-2,152 ROE( 지배순이익기준 ) 5.% 5.8% 5.8% 6.4% 7.% 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) -753-754 -756-833 -98 ROIC 3.9% 18.6% 6.4% 11.4% 12.5% 기타현금흐름 5,91-1,412-1,297 ROA 3.5% 3.9% 2.6% 3.% 3.4% 연결범위변동및환율변동효과 896 안전성 (%) 현금의증가 -4,75-2,732 2,54 871 1,359 부채비율 97.6% 92.5% 86.6% 84.4% 81.5% 기초현금 18,931 14,226 8,582 11,122 11,993 순차입금비율 3.1% 15.% 11.6% 9.8% 7.5% 기말현금 14,226 11,494 11,122 11,993 13,352 이자보상비율 4.1% 6.% 5.1% 5.8% 6.9% (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 1

삼성엔지니어링 (285.KS) 매수 A( 유지 ) 사상최대실적갱신이어갈전망 현재주가 (1/4) 목표주가 (12M) 222,5원 34,원 풍부한일감을바탕으로외형및이익성장지속될전망삼성엔지니어링의 3분기 K-IFRS 연결기준매출액과매출총이익은전분기보다 7.1%, 12.9% 증가한 2조 2,714 억원, 2,873 억원을기록할전망. 상반기기준으로 2.5 조원에달하는수주잔고를바탕으로분기사상최대매출액을갱신할것으로예상됨. 2분기에상승했던원가율은소폭낮아지겠지만판관비율이상승, 영업이익증가폭은매출성장폭보다낮은 4.4% 를기록할것으로추정됨. 3분기에사상최대분기실적갱신이이어질것으로예상됨 신규수주목표의 7% 달성했고, 4분기에대규모사업추가수주가능동사는국내외에서 9.8조원의수주를확보, 올해수주목표치의 7% 를달성한것으로추정됨. 23억달러에달하는카자흐스탄발하쉬발전소수주가 4분기에가능할것으로보임. 이밖에입찰결과발표에따른추가수주가가능해올해신규수주목표 (14조원) 달성이무난하게이루어질것으로예상됨. 비화공으로사업영역을성공적으로확대하면서신규수주성장재개될전망 우수한인적자원을보유한글로벌 EPC 업체동사에대해매수 (A) 의견과목표가 34만원유지. 첫째, 올해예상매출액의 2.4배에달하는수주잔고를보유한동사의매출액과영업이익은 213 년까지연평균 26.8%, 25.7% 증가하는고성장이어질전망. 둘째, 회사는비화공에대한성공적인사업영역확장을달성, 신규수주성장이재개될전망. 발하쉬발전소수주가이루어지면 I&I 사업부의올해신규수주는 7조원을돌파. 셋째, 우수한인적자원과기술력을바탕으로상위공정및신규시장진출성과가가장빠르게나타날업체로판단됨 Key Data ( 기준일 : 211. 1. 4) KOSPI(pt) 1,76.19 KOSDAQ(pt) 436.13 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 89, 발행주식수 ( 천주 ) 4, 평균거래량 (3M, 주 ) 176,572 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 4,466 52주최고 / 최저 ( 원 ) 28,5/148, 52주일간 Beta 1.3 배당수익률 (11F, %) 1.1 외국인소유지분율 (%) 34.4 주요주주지분율 (%) 제일모직 13.1 국민연금기금 8. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -5.9-12.4 3.2 5.3 KOSPI 대비상대수익률 3. 1.1 28. 65.6 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 삼성엔지니어링 Relative to KOSPI (%) 12 1 8 6 4 2 결산기 (12월) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 4,39.7 5,218.9 8,71.9 11,95.7 14,.8 영업이익 ( 십억원 ) 336.9 432.6 679. 922.6 1,72. 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 349.9 471. 672.2 916.7 1,66.8 당기순이익 ( 십억원 ) 264.2 354.9 499.5 694.8 88.6 지배순이익 ( 십억원 ) 259.4 355.1 5.1 694.8 88.6 EPS( 원 ) 6,485 8,877 12,54 17,371 2,216 증감률 (%) 36.6 36.9 4.9 38.9 16.4 ROE(%) 38.8 4.4 42. 41. 34.3 PER( 배 ) 16.7 21.6 17.8 12.8 11. PBR( 배 ) 5.6 7.8 6.4 4.5 3.3 EV/EBITDA( 배 ) 8.8 14.6 11.3 7.5 5.5 1/11/12 11/2 11/4 11/6 11/8 11

( 단위 : 십억원 ) 3Q11F 2Q11 QoQ(%) 3Q1 매출액 2,271.4 2,121.8 7.1 1,324. 매출총이익 287.3 254.4 12.9 175.1 GP Margin(%) 12.6 12. +.6%p 13.2 조정영업이익 17.3 158.5 7.5 14. 영업이익 171.2 164. 4.4 14. OP Margin(%) 7.5 7.7 -.2%p 7.9 세전이익 17.4 158.1 7.8 112.1 순이익 129.2 112.5 14.9 85.2 자료 : 삼성엔지니어링, 신영증권리서치센터 참고 : 211 년은 IFRS 연결기준실적. 21 년 3분기는 K-GAAP 전사기준실적임 ( 십억원 ) 16, 국내수주 해외수주 [ 수주유력사업 ] 카자흐스탄발하쉬발전소 23억달러 [ 주요해외수주 ] 사우디샤이바 NGL 27.6억달러우즈벡 GSP,PE,PP생산 8.2억달러인도네시아반유유립 3.6억달러 14, 12, 1, 8, 6, 수주유력 목표대비 7% 달성 [ 주요국내수주 ] SMD A3 프로젝트 1.1조원 SMD AMOLED 생산설비 3,622억원삼성전자탕정폐수처리 8억원 자료 : 삼성엔지니어링, 신영증권리서치센터 4, 2, 211 실적 211 목표 ( 십억원 ) 211년매출액의 25, 2.4배에달하는수주잔고보유 2, 15, 1, 5, 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 211F 매출액 자료 : 삼성엔지니어링, 신영증권리서치센터 12

삼성엔지니어링 (285.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 4,397 52,189 87,19 119,57 14,8 유동자산 22,319 24,593 34,734 45,52 55,633 증가율 (%) 3.9% 29.2% 66.7% 37.3% 17.2% 재고자산 135 매출원가 34,222 44,174 75,861 14,446 122,476 단기금융자산 8,499 6,65 4,624 4,855 5,98 원가율 (%) 84.7% 84.6% 87.2% 87.4% 87.5% 매출채권및기타채권 7,33 1,562 18,96 21,45 22,567 매출총이익 6,175 8,15 11,158 15,61 17,532 기타유동자산 2,566 3,338 6,9 6,189 6,375 매출총이익률 (%) 15.3% 15.4% 12.8% 12.6% 12.5% 현금및현금성자산 3,789 4,87 5,195 12,962 21,593 판매비와관리비등 2,86 3,689 4,537 5,987 6,933 비유동자산 4,682 7,33 1,862 11,671 11,666 판관비율 (%) 6.9% 7.1% 5.2% 5.% 5.% 유형자산 3,85 4,52 7,72 7,921 7,957 기타영업손익 169 152 121 무형자산 45 61 257 216 174 기타영업손익율 (%).%.%.2%.1%.1% 투자자산 625 1,619 1,241 1,241 1,242 영업이익 3,369 4,326 6,79 9,226 1,72 기타비유동자산 927 1,13 2,292 2,292 2,292 영업이익률 (%) 8.3% 8.3% 7.8% 7.7% 7.7% 기타금융업자산 43 443 456 조정영업이익 3,369 4,326 6,621 9,74 1,599 자산총계 27, 31,896 46,25 57,165 67,755 조정영업이익률 (%) 8.3% 8.3% 7.6% 7.6% 7.6% 유동부채 17,823 2,184 3,247 35,362 38,789 EBITDA 3,571 4,584 7,76 9,522 11,369 단기차입금 67 186 86 66 56 EBITDA마진 (%) 8.8% 8.8% 8.1% 8.% 8.1% 매입채무및기타채무 6,578 1,675 26,975 32,52 35,43 조정 EBITDA 3,571 4,584 6,98 9,37 11,249 유동성장기부채 조정 EBITDA마진 (%) 8.8% 8.8% 7.9% 7.8% 8.% 기타유동부채 11,178 9,323 3,186 3,244 3,33 순금융손익 123 18-67 -59-51 비유동부채 1,436 1,833 1,833 1,833 1,833 이자손익 39 467 115 126 143 사채 외화관련손익 -172-176 -185 장기차입금 기타 -186-449 -1-1 -1 장기금융부채 11 11 11 11 기타영업외손익 12 224 기타비유동부채 1,436 1,722 1,722 1,722 1,722 종속및관계기업관련손익 -4 142 기타금융업부채 세전이익 3,499 4,71 6,722 9,167 1,668 부채총계 19,259 22,16 32,79 37,195 4,621 계속사업손익법인세비용 857 1,161 1,727 2,218 2,582 지배주주지분 7,729 9,87 13,942 19,967 27,13 계속사업손익 2,642 3,549 4,995 6,948 8,86 자본금 2, 2, 2, 2, 2, 증가율 (%) 32.2% 34.3% 4.8% 39.1% 16.4% 자본잉여금 687 687 687 687 687 세후중단사업손익 기타자본 -1,533-2,851-2,851-2,851-2,851 당기순이익 2,642 3,549 4,995 6,948 8,86 기타포괄이익누계액 11 74 74 74 74 순이익률 (%) 6.5% 6.8% 5.7% 5.8% 5.8% 이익잉여금 6,464 9,293 13,365 19,39 26,553 지배주주지분당기순이익 2,594 3,551 5,1 6,948 8,86 비지배주주지분 12 1 4 4 4 비지배주주지분당기순이익 48-2 -6 자본총계 7,741 9,88 13,946 19,971 27,134 기타포괄이익 총차입금 413 598 498 478 468 총포괄이익 2,642 3,549 4,995 6,948 8,86 순차입금 -11,875-1,95-9,321-17,339-26,223 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 7,638 754 4,542 1,139 1,575 Per Share ( 원 ) 당기순이익 2,642 3,549 4,995 6,948 8,86 EPS( 순이익기준 ) 6,65 8,872 12,489 17,371 2,216 현금유출이없는비용및수익 454 948 1,993 2,451 3,18 EPS( 지배순이익기준 ) 6,485 8,877 12,54 17,371 2,216 유형자산감가상각비 175 213 248 255 68 BPS( 자본총계기준 ) 19,352 24,71 34,865 49,927 67,834 무형자산상각비 27 45 39 41 42 BPS( 지배지분기준 ) 19,322 24,676 34,855 49,917 67,824 기타 251 69 1,76 2,155 2,531 DPS( 보통주 ) 2, 2,5 2,5 2,5 2,5 영업활동관련자산부채변동 4,542-3,742-851 2,815 1,73 DPS( 우선주 ) 매출채권의감소 ( 증가 ) 319-3,362-8,343-2,14-1,522 Multiples ( 배 ) 재고자산의감소 ( 증가 ) -21 135 PER( 순이익기준 ) 16.4 21.6 17.8 12.8 11. 매입채무의증가 ( 감소 ) 1,72 3,931 16,3 5,78 3,378 PER( 지배순이익기준 ) 16.7 21.6 17.8 12.8 11. 기타 2,542-4,446-8,87-123 -127 PBR( 자본총계기준 ) 5.6 7.8 6.4 4.5 3.3 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) -1,595-2,75-2,421 PBR( 지배지분기준 ) 5.6 7.8 6.4 4.5 3.3 투자활동으로인한현금흐름 -4,777-118 22-896 -447 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 8.8 14.6 11.3 7.5 5.5 투자자산의감소 ( 증가 ) -61-852 378-1 -1 EV/EBITDA ( 조정기준 ) 8.8 14.6 11.5 7.6 5.6 유형자산의감소 5 7-78 CAPEX -1,317-1,668-2,7-1,14-644 Financial Ratio 무형자산의감소 ( 증가 ) 37 61 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -3,198 1,894 1,982-231 -243 성장성 (%) 기타 -242 44 44 44 44 EPS( 순이익 ) 증가율 32.2% 34.3% 4.8% 39.1% 16.4% 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) EPS( 지배순이익 ) 증가율 36.6% 36.9% 4.9% 38.9% 16.4% 재무활동으로인한현금흐름 -631-1,94-1,23-943 -933 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 77.% 28.4% 54.4% 34.6% 19.4% 장기차입금의증가 ( 감소 ) EBITDA( 조정기준 ) 증가율 77.% 28.4% 5.7% 35.6% 2.% 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE( 순이익기준 ) 39.1% 4.3% 41.9% 41.% 34.3% 기타 -38-1,181-1 -2-1 ROE( 지배순이익기준 ) 38.8% 4.4% 42.% 41.% 34.3% 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) -593-758 -923-924 -924 ROIC -152.7% -199.1% 221.% 19.6% 452.1% 기타현금흐름 -27 1-2,433-534 -564 ROA 11.4% 12.1% 12.8% 13.5% 12.9% 연결범위변동및환율변동효과 -18-3 안전성 (%) 현금의증가 2,184-1,35 1,18 7,767 8,631 부채비율 248.8% 222.8% 23.% 186.2% 149.7% 기초현금 1,65 3,789 4,87 5,195 12,962 순차입금비율 -153.4% -12.2% -66.8% -86.8% -96.6% 기말현금 3,789 2,484 5,195 12,962 21,593 이자보상비율 169.% 149.1% 4.4% 52.3% 61.3% (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 13

GS 건설 (636.KS) 매수 A( 유지 ) 성장을위한엔진보강 현재주가 (1/4) 목표주가 (12M) 87,1원 16,원 9년하반기이후에수주한대형해외사업이성장을견인 GS건설의 3분기 K-IFRS 기준매출액과조정영업이익은 2조 2,781 억원, 1,62 억원으로전분기보다 4.4%, 74.5% 증가할전망. 국내매출은소폭줄겠지만 UAE 4th NGL 등 9년하반기에수주한대형해외사업이외형성장을견인할것으로보임. 한편전분기에서울고속도로매각차익 2,186 억원이반영된기저효과로영업이익과순이익은전분기보다 55.3%, 41.5% 감소할전망 신규사업영역확대를위해 M&A와해외업체협력강화동사는성장을위해해외사업, 특히회사가진출하지않았던시장과영역진출을위한준비중. 기술력과경험을갖춘해외기업 M&A, 해외업체와컨소시엄형태로사업에참여하는등의협력을강화하고있음. 전일언론보도에따르면동사는스페인담수플랜트기업인 이니마 인수전에참여해협상을진행하고있는것으로알려짐. 회사는 M&A와협력강화를통해진출영역을빠르게넓혀갈계획 진출시장과영역확장을통한해외사업성장가능 GS건설에대해매수 (A) 의견과목표가 16만원을유지함. 첫째, 동사의미착공 PF는 1.37 조원, 미분양은 1,1 세대 (6월기준 ) 로통제가능한수준으로주택리스크가축소됨. 이에따라관련비용상각부담이줄어들면서이익가시성이높아질전망. 둘째, 전일인도네시아 RFCC 수주에이어기존에확보했던베트남사업이협상을마치고 4분기에수주계약체결될것으로보임. 셋째, 경험을갖춘해외기업 M&A, 해외업체와협력을통해보다빠른속도로신규시장및공정진출이가능해질전망. 국내주택사업에대한부담을덜고해외사업을통한성장기에진입할것으로판단됨 결산기 (12월) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 7,614.5 8,323.6 9,31.3 1,334.4 12,335.5 영업이익 ( 십억원 ) 61.7 594.1 643.8 626.9 737.6 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 519.4 541.7 664.4 638.3 749. 당기순이익 ( 십억원 ) 385.6 41.7 492.5 483.8 567.8 지배순이익 ( 십억원 ) 378.6 41.6 484.8 476.2 558.8 EPS( 원 ) 7,424 7,874 9,55 9,338 1,957 증감률 (%) -.5 6.1 2.7-1.8 17.3 ROE(%) 12. 11.7 12.8 11.3 11.9 PER( 배 ) 14.6 14.7 9.2 9.3 7.9 PBR( 배 ) 1.7 1.7 1.1 1..9 EV/EBITDA( 배 ) 7.7 8.1 5.6 5.4 4.4 Key Data ( 기준일 : 211. 1. 4) KOSPI(pt) 1,76.19 KOSDAQ(pt) 436.13 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 44,421 발행주식수 ( 천주 ) 51, 평균거래량 (3M, 주 ) 444,864 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 43,329 52주최고 / 최저 ( 원 ) 134,5 / 87,1 52주일간 Beta 1.6 배당수익률 (11F,%) 1. 외국인소유지분율 (%) 33.1 주요주주지분율 (%) 허창수 12. Templeton Asset Management Ltd 7.3 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -15.4-33.5-24.9-5.9 KOSPI 대비상대수익률 -7.4-16.4-6.9 3.6 Company vs KOSPI composite ( 원 ) GS건설 16, Relative to KOSPI 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1/11/12 11/2 11/4 11/6 11/8 (%) 1 5-5 -1-15 -2 14

( 단위 : 십억원 ) 3Q11F 2Q11 QoQ(%) 3Q1 매출액 2,278.1 2,182.3 4.4 1,87. 매출총이익 279.9 235.2 19. 244.9 GP Margin(%) 12.3 1.8 +1.5%p 13.6 조정영업이익 16.2 91.8 74.5 126.4 영업이익 129.3 289.2-55.3 126.4 OP Margin(%) 5.7 13.3-7.6%p 7. 세전이익 146.5 256.5-42.9 127. 순이익 111. 189.8-41.5 12.4 자료 : GS 건설, 신영증권리서치센터 참고 : 211 년은 IFRS 연결기준실적. 21 년 3분기는 K-GAAP 기준실적임 ( 세대 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 29 년말 21 년말 211 년 8 월 ( 세대 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 청진동 PF 매각으로 1.9 조원이하로축소가능 29 년말 21 년말 211 년 8 월 자료 : GS 건설, 신영증권리서치센터 자료 : GS 건설, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 국가 프로젝트 금액 수주계약 쿠웨이트 KNPC 신규액화가스저장탱크프로젝트 555 쿠웨이트 수전력부아주르송수장 19 쿠웨이트 Wara 압력유지시설 55 싱가포르 도심지하철 3 단계패키지 A_937 공구 212 싱가포르 도심지하철 3 단계패키지 B_925 공구 173 방글라데시 방글라데시전력청의 4KV 송전선로 67 우즈베키스탄 우즈벡 UGCC Ethylene 프로젝트 68 중국 코 ( 중국 ) 판매법인사옥신축공사 11 소계 2,367 수주유력 베트남 정유공장 1,1 베트남 호치민메트로 5 브라질 발전소 54 인도네시아 정유공장 7 소계 2,84 자료 : GS 건설, 신영증권리서치센터 15

GS 건설 (636.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 76,145 83,236 9,313 13,344 123,355 유동자산 61,193 69,181 78,99 84,283 91,745 증가율 (%) 7.2% 9.3% 8.5% 14.4% 19.4% 재고자산 5,183 4,336 4,516 5,167 6,168 매출원가 65,847 72,25 79,553 9,99 18,84 단기금융자산 8,445 9,92 3,968 4,47 4,128 원가율 (%) 86.5% 86.5% 88.1% 88.% 88.2% 매출채권및기타채권 26,754 33,618 45,58 47,84 52,385 매출총이익 1,299 11,211 1,76 12,354 14,515 기타유동자산 5,677 6,372 8,283 8,449 8,618 매출총이익률 (%) 13.5% 13.5% 11.9% 12.% 11.8% 현금및현금성자산 15,135 14,935 16,562 18,779 2,446 판매비와관리비등 4,192 5,27 5,278 5,665 6,752 비유동자산 37,87 35,316 37,179 37,32 37,47 판관비율 (%) 5.5% 6.3% 5.8% 5.5% 5.5% 유형자산 26,947 27,614 23,483 23,5 23,527 기타영업손익 955-42 -387 무형자산 12 7 641 632 622 기타영업손익율 (%).%.% 1.1% -.4% -.3% 투자자산 6,284 2,597 2,78 2,841 2,974 영업이익 6,17 5,941 6,438 6,269 7,376 기타비유동자산 4,565 5,98 1,347 1,347 1,347 영업이익률 (%) 8.% 7.1% 7.1% 6.1% 6.% 기타금융업자산 조정영업이익 6,17 5,941 5,482 6,689 7,763 자산총계 99, 14,497 116,88 121,62 129,215 조정영업이익률 (%) 8.% 7.1% 6.1% 6.5% 6.3% 유동부채 44,48 5,836 57,561 58,496 6,773 EBITDA 6,549 6,376 7,42 6,878 7,987 단기차입금 2,832 6,45 4,695 4,595 4,495 EBITDA마진 (%) 8.6% 7.7% 7.8% 6.7% 6.5% 매입채무및기타채무 16,674 19,321 19,363 2,13 21,939 조정 EBITDA 6,549 6,376 6,86 7,298 8,374 유동성장기부채 2,96 2,56 2,66 2,39 2,9 조정 EBITDA마진 (%) 8.6% 7.7% 6.7% 7.1% 6.8% 기타유동부채 22,877 22,964 31,437 31,733 32,331 순금융손익 416-318 73-18 -19 비유동부채 19,159 15,413 15,772 15,931 16,94 이자손익 43-184 -5-5 -2 사채 6,64 3,489 3,89 3,69 3,49 외화관련손익 556 523 553 장기차입금 2,88 1,187 1,77 1,68 1,58 기타 373-134 -478-537 -57 장기금융부채 5 기타영업외손익 -1,514-112 기타비유동부채 1,462 1,738 11,66 11,795 11,987 종속및관계기업관련손익 186-94 133 133 133 기타금융업부채 세전이익 5,194 5,417 6,644 6,383 7,49 부채총계 63,639 66,249 73,333 74,428 76,867 계속사업손익법인세비용 1,338 1,31 1,719 1,545 1,813 지배주주지분 32,915 35,726 4,156 44,5 49,583 계속사업손익 3,856 4,17 4,925 4,838 5,678 자본금 2,55 2,55 2,55 2,55 2,55 증가율 (%) -.3% 6.5% 19.9% -1.8% 17.3% 자본잉여금 3,28 3,32 3,32 3,32 3,32 세후중단사업손익 기타자본 -862-87 -87-87 -87 당기순이익 3,856 4,17 4,925 4,838 5,678 기타포괄이익누계액 6,249 5,546 5,546 5,546 5,546 순이익률 (%) 5.1% 4.9% 5.5% 4.7% 4.6% 이익잉여금 21,95 25,468 29,899 34,242 39,326 지배주주지분당기순이익 3,786 4,16 4,848 4,762 5,588 비지배주주지분 2,446 2,522 2,599 2,675 2,764 비지배주주지분당기순이익 69 91 77 76 89 자본총계 35,361 38,247 42,755 47,175 52,348 기타포괄이익 총차입금 16,182 15,67 12,767 12,611 12,451 총포괄이익 3,856 4,17 4,925 4,838 5,678 순차입금 -7,398-9,788-7,763-1,215-12,123 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 6,28 3,313-1,585 3,38 2,735 Per Share ( 원 ) 당기순이익 3,856 4,17 4,925 4,838 5,678 EPS( 순이익기준 ) 7,56 8,53 9,657 9,487 11,132 현금유출이없는비용및수익 2,7 3,727-126 1,838 2,77 EPS( 지배순이익기준 ) 7,424 7,874 9,55 9,338 1,957 유형자산감가상각비 435 426 596 599 62 BPS( 자본총계기준 ) 69,336 74,995 83,834 92,5 12,643 무형자산상각비 7 9 7 1 9 BPS( 지배지분기준 ) 64,539 7,5 78,737 87,254 97,223 기타 1,564 3,292-729 1,228 1,465 DPS( 보통주 ) 1, 1, 1, 1, 1,2 영업활동관련자산부채변동 418-4,521-4,669-1,827-3,213 DPS( 우선주 ) 매출채권의감소 ( 증가 ) -3,713-6,719-11,962-2,26-4,545 Multiples ( 배 ) 재고자산의감소 ( 증가 ) 279 492-179 -652-1,1 PER( 순이익기준 ) 14.4 14.4 9. 9.2 7.8 매입채무의증가 ( 감소 ) -1,34 1,579 42 766 1,81 PER( 지배순이익기준 ) 14.6 14.7 9.2 9.3 7.9 기타 5,157 126 7,43 319 522 PBR( 자본총계기준 ) 1.6 1.5 1..9.8 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) -1,715-1,541-1,86 PBR( 지배지분기준 ) 1.7 1.7 1.1 1..9 투자활동으로인한현금흐름 -1,859-2,65 4,155-4,1-4,15 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 7.7 8.1 5.6 5.4 4.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -92 3,619 22 EV/EBITDA ( 조정기준 ) 7.7 8.1 6.5 5.1 4.2 유형자산의감소 97 174 2,96 CAPEX -478-1,755-61 -617-629 Financial Ratio 무형자산의감소 ( 증가 ) 3 16 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 67-1,399 5,952-79 -81 성장성 (%) 기타 -1,996-3,35-3,35-3,35-3,35 EPS( 순이익 ) 증가율 -.3% 6.5% 19.9% -1.8% 17.3% 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) EPS( 지배순이익 ) 증가율 -.5% 6.1% 2.7% -1.8% 17.3% 재무활동으로인한현금흐름 1,761-1,123-3,13-959 -963 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 16.% -2.6% 1.4% -2.3% 16.1% 장기차입금의증가 ( 감소 ) 1,393-628 -11-9 -1 EBITDA( 조정기준 ) 증가율 16.% -2.6% -4.5% 19.9% 14.8% 사채의증가 ( 감소 ) 2,64 1,74-4 -2-2 수익성 (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE( 순이익기준 ) 11.3% 11.2% 12.2% 1.8% 11.4% 기타 -995-1,735-2,98-435 -439 ROE( 지배순이익기준 ) 12.% 11.7% 12.8% 11.3% 11.9% 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) -72-5 -495-495 -495 ROIC 14.6% 11.% 13.5% 11.4% 12.6% 기타현금흐름 -17-123 2,16 3,869 3,91 ROA 4.1% 4.% 4.5% 4.1% 4.5% 연결범위변동및환율변동효과 -63 87 안전성 (%) 현금의증가 6,13-495 1,628 2,217 1,667 부채비율 18.% 173.2% 171.5% 157.8% 146.8% 기초현금 9,32 15,135 14,935 16,563 18,78 순차입금비율 -2.9% -25.6% -18.2% -21.7% -23.2% 기말현금 15,135 14,639 16,563 18,78 2,447 이자보상비율 8.7% 8.4% 16.6% 15.7% 18.1% (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 16

대림산업 (21.KS) 매수 A( 유지 ) P/B.7 배의대형건설사 현재주가 (1/4) 목표주가 (12M) 82,1원 154,원 2분기에급격히높아졌던건축원가율이정상화될 3분기대림산업의 K-IFRS 기준 3분기매출액은전분기수준인 1조 9,294 억원, 영업이익과순이익은전분기보다 46.3%, 42.2% 줄어든 1,45 억원, 913억원을기록할전망. 계절적요인으로건설매출이소폭줄겠지만유화부문실적이이를일부상쇄할것으로보임. 할인분양으로 2분기에 11.1% 를기록한건축부문원가율은하반기에안정화될것으로예상됨. 한편 2분기에서울고속도로매각차익이반영되었던기저효과로영업이익과순이익은전분기보다크게줄어들것으로추정됨 분양가를낮추는전략으로상반기에 5,7 세대공급 8월현재동사는 5,7 세대의아파트를공급. 조합원물량을제외한일반분양에대한분양률이 75% 로양호한성과달성. 회사는하반기에분양가를낮춰분양률을높이는전략으로추가적인분양사업을시작할계획. 분양률을높임에따라시공비에대한부담을줄이고, 회사의현금흐름을원활하게가져가려는전략. 동사는작년 3,6 세대에이어올해견조한분양실적을기록, 국내매출이회복세에진입할것으로예상됨 211년에해외수주 2배늘어나는대형건설사임에도 P/B.7배대림산업에대해매수 (A) 의견과목표가 154, 원을유지. 첫째, 회사는올해사우디, 필리핀중심으로 3억달러의해외수주를확보. 추가로사우디발전소, 필리핀정유공장사업계약이유력해전년대비 2배이상증가하는해외수주 5.8조원의목표달성이무난할전망. 둘째, 해외사업매출이늘고있는데다타사대비양호한분양실적으로인해국내매출의견조한회복세가동반될전망. 셋째, 건설과더불어하반기에화학산업업황회복기대감점증. 그럼에도동사의주가는 P/B.7배에불과해벨류에이션매력도높은건설사임 Key Data ( 기준일 : 211. 1. 4) KOSPI(pt) 1,76.19 KOSDAQ(pt) 436.13 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 29,43 발행주식수 ( 천주 ) 38,6 평균거래량 (3M, 주 ) 433,241 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 43,229 52주최고 / 최저 ( 원 ) 142, / 82,1 52주일간 Beta 1.7 배당수익률 (11F,%).1 외국인소유지분율 (%) 32.2 주요주주지분율 (%) 대림코퍼레이션 21.7 국민연금기금 6. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -27.3-36.6-22.9-4.9 KOSPI 대비상대수익률 -2.5-2.3-4.4 4.8 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 대림산업 Relative to KOSPI 1/11/12 11/2 11/4 11/6 11/8 (%) 6 5 4 3 2 1 결산기 (12월) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 7,622.5 7,69.9 7,647.1 8,826.1 1,159.5 영업이익 ( 십억원 ) 51.2 429.8 527.4 534.9 562.8 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 46.9 436.3 613. 63.2 665. 당기순이익 ( 십억원 ) 364.5 351.5 462. 477.7 54.1 지배순이익 ( 십억원 ) 343.2 353.4 428.3 442.8 467.2 EPS( 원 ) 8,891 9,155 11,96 11,47 12,14 증감률 (%) 218.4 3. 21.2 3.4 5.5 ROE(%) 9.8 8.9 9.8 9.1 8.7 PER( 배 ) 9.4 12.8 7.4 7.2 6.8 PBR( 배 ).8 1.1.7.6.6 EV/EBITDA( 배 ) 7.2 9.6 5.5 5. 4.4 17

( 단위 : 십억원 ) 3Q11F 2Q11 QoQ(%) 3Q1 매출액 1,929.4 1,954.1-1.3 1,429.3 매출총이익 223.9 212.7 5.3 161.5 GP Margin(%) 11.6 1.9 +.7%p 11.3 조정영업이익 95.8 87.4 9.6 7.7 영업이익 14.5 194.6-46.3 7.7 OP Margin(%) 5.4 1. -4.5%p 4.9 세전이익 12.4 199.3-39.6 89.5 순이익 91.3 157.8-42.2 7.7 자료 : 대림산업, 신영증권리서치센터 참고 : 211 년은 IFRS 연결기준실적. 21 년 3분기는 K-GAAP 기준실적임 ( 단위 : 세대 ) 시기 지역 단지 공급세대 일반분양 5월 경기도의왕시 의왕내손 e편한세상 2,422 1,149 6월 충남천안시 천안두정 2차 e편한세상 848 848 7월 경남양산시 남양산 e편한세상 976 976 9월 울산광역시 울산전하 e편한세상 1,475 318 소계 5,721 3,291 자료 : 대림산업, 신영증권리서치센터 ( 백만달러 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 사우디 필리핀 211 년해외수주실적 Shoaiba Ⅱ발전소페트론정유공장 EPC 전환쥬베일석유화학단지클로르비닐프로젝트페트론정유시설에스엠 2MW 석탄화력발전소 자료 : 대림산업, 신영증권리서치센터 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1.7X 1.4X 1.1X.8X.5X 자료 : 신영증권리서치센터 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 18

대림산업 (21.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 76,225 76,99 76,471 88,261 11,595 유동자산 59,59 58,68 7,2 74,987 8,396 증가율 (%) -2.4%.9% -.6% 15.4% 15.1% 재고자산 1,84 9,23 12,334 14,236 16,386 매출원가 66,6 67,311 67,785 78,329 89,883 단기금융자산 2,792 4,55 1,82 1,911 2,7 원가율 (%) 87.4% 87.5% 88.6% 88.7% 88.5% 매출채권및기타채권 26,516 26,539 3,518 31,79 32,837 매출총이익 9,625 9,599 8,686 9,932 11,712 기타유동자산 7,444 5,555 8,999 9,269 9,547 매출총이익률 (%) 12.6% 12.5% 11.4% 11.3% 11.5% 현금및현금성자산 11,998 12,86 16,349 17,863 19,618 판매비와관리비등 4,613 5,31 5,17 5,348 6,55 비유동자산 36,498 39,995 34,341 36,5 37,754 판관비율 (%) 6.1% 6.9% 6.8% 6.1% 6.4% 유형자산 19,18 18,794 13,859 13,881 13,926 기타영업손익 1,759 765 421 무형자산 613 555 787 777 768 기타영업손익율 (%).%.% 2.3%.9%.4% 투자자산 12,184 13,98 12,557 14,47 15,558 영업이익 5,12 4,298 5,274 5,349 5,628 기타비유동자산 4,592 7,548 7,137 7,3 7,52 영업이익률 (%) 6.6% 5.6% 6.9% 6.1% 5.5% 기타금융업자산 조정영업이익 5,12 4,298 3,515 4,584 5,28 자산총계 96,88 98,675 14,361 11,992 118,149 조정영업이익률 (%) 6.6% 5.6% 4.6% 5.2% 5.1% 유동부채 34,47 38,26 43,943 45,733 47,762 EBITDA 5,517 4,98 5,777 5,858 6,13 단기차입금 1,64 6,942 8,838 8,638 8,438 EBITDA마진 (%) 7.2% 6.5% 7.6% 6.6% 6.% 매입채무및기타채무 16,168 15,129 14,38 15,816 17,817 조정 EBITDA 5,517 4,98 4,19 5,93 5,71 유동성장기부채 4,17 5,883 3,983 3,683 3,383 조정 EBITDA마진 (%) 7.2% 6.5% 5.3% 5.8% 5.6% 기타유동부채 12,492 1,72 17,84 17,596 18,124 순금융손익 -1,55-58 -51-557 -51 비유동부채 22,39 18,29 12,554 12,39 12,68 이자손익 -1,54-589 -46-453 -4 사채 9,67 6,231 4,216 4,16 3,816 외화관련손익 26 27 27 장기차입금 5,488 2,764 1,692 1,492 1,292 기타 82-121 -131-137 장기금융부채 179 264 254 244 234 기타영업외손익 -83-1,352 기타비유동부채 7,34 9,3 6,392 6,557 6,727 종속및관계기업관련손익 1,454 1,925 1,357 1,51 1,532 기타금융업부채 세전이익 4,69 4,363 6,13 6,32 6,65 부채총계 56,779 56,315 56,496 58,42 59,83 계속사업손익법인세비용 965 848 1,51 1,525 1,69 지배주주지분 37,941 41,19 46,359 51,95 56,96 계속사업손익 3,645 3,515 4,62 4,777 5,41 자본금 2,185 2,185 2,185 2,185 2,185 증가율 (%) 192.6% -3.6% 31.4% 3.4% 5.5% 자본잉여금 13,434 13,429 5,36 5,36 5,36 세후중단사업손익 기타자본 당기순이익 3,645 3,515 4,62 4,777 5,41 기타포괄이익누계액 5,22 4,778 1,449 1,449 1,449 순이익률 (%) 4.8% 4.6% 6.% 5.4% 5.% 이익잉여금 17,299 2,798 37,419 42,155 47,155 지배주주지분당기순이익 3,432 3,534 4,283 4,428 4,672 비지배주주지분 1,368 1,169 1,56 1,855 2,224 비지배주주지분당기순이익 213-19 337 349 369 자본총계 39,39 42,359 47,864 52,95 58,319 기타포괄이익 총차입금 23,383 22,85 18,982 18,72 17,162 총포괄이익 3,645 3,515 4,62 4,777 5,41 순차입금 8,593 4,729 814-1,71-4,463 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 3,648 6,569-4,388 2,541 3,192 Per Share ( 원 ) 당기순이익 3,645 3,515 4,62 4,777 5,41 EPS( 순이익기준 ) 9,442 9,17 11,968 12,375 13,59 현금유출이없는비용및수익 525 2,11 143 643 1,13 EPS( 지배순이익기준 ) 8,891 9,155 11,96 11,47 12,14 유형자산감가상각비 44 63 465 469 463 BPS( 자본총계기준 ) 11,836 19,739 124,1 137,177 151,86 무형자산상각비 65 79 38 4 39 BPS( 지배지분기준 ) 98,292 16,711 12,11 132,371 145,325 기타 2 1,329-36 133 511 DPS( 보통주 ) 1 1 1 1 1 영업활동관련자산부채변동 -522 1,43-7,244-97 -859 DPS( 우선주 ) 15 15 15 15 15 매출채권의감소 ( 증가 ) -4,837-1,364-3,979-1,191-1,128 Multiples ( 배 ) 재고자산의감소 ( 증가 ) 2,792 3,24-3,14-1,92-2,151 PER( 순이익기준 ) 8.8 12.9 6.9 6.6 6.3 매입채무의증가 ( 감소 ) 2,59-999 -1,9 1,778 2,1 PER( 지배순이익기준 ) 9.4 12.8 7.4 7.2 6.8 기타 -1,66 382 93 48 419 PBR( 자본총계기준 ).8 1.1.7.6.5 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) -1,98-1,971-2,3 PBR( 지배지분기준 ).8 1.1.7.6.6 투자활동으로인한현금흐름 -719-4,692 2,58-3,236-3,628 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 7.2 9.6 5.5 5. 4.4 투자자산의감소 ( 증가 ) 3,542 1,11 1,899 2 2 EV/EBITDA ( 조정기준 ) 7.2 9.6 7.9 5.8 4.8 유형자산의감소 1,163 117 949 37 CAPEX -997-1,12-475 -49-58 Financial Ratio 무형자산의감소 ( 증가 ) 32 25 3 3 3 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -8-1,758 2,73-91 -96 성장성 (%) 기타 -4,379-3,75-3,75-3,75-3,75 EPS( 순이익 ) 증가율 192.6% -3.6% 31.4% 3.4% 5.5% 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) EPS( 지배순이익 ) 증가율 218.4% 3.% 21.2% 3.4% 5.5% 재무활동으로인한현금흐름 3,49-778 -11,254-939 -939 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 1.4% -9.7% 16.% 1.4% 4.6% 장기차입금의증가 ( 감소 ) 3,299 52-1,73-2 -2 EBITDA( 조정기준 ) 증가율 1.4% -9.7% -19.3% 26.7% 12.1% 사채의증가 ( 감소 ) 3,536-2,33-2,15-2 -2 수익성 (%) 자본의증가 ( 감소 ) -8,122 ROE( 순이익기준 ) 9.9% 8.6% 1.2% 9.5% 9.1% 기타 -3,291 1,269-3 -498-498 ROE( 지배순이익기준 ) 9.8% 8.9% 9.8% 9.1% 8.7% 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) -54-236 -41-41 -41 ROIC 12.7% 7.6% 7.% 9.7% 9.9% 기타현금흐름 17,127 3,148 3,131 ROA 3.9% 3.6% 4.6% 4.4% 4.4% 연결범위변동및환율변동효과 -42 23 안전성 (%) 현금의증가 6,16 1,124 3,542 1,514 1,756 부채비율 144.4% 132.9% 118.% 19.6% 12.6% 기초현금 5,982 11,999 12,86 16,349 17,863 순차입금비율 21.9% 11.2% 1.7% -3.2% -7.7% 기말현금 11,999 13,122 16,349 17,863 19,618 이자보상비율 3.4% 3.1% 5.2% 4.8% 5.% (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 19

현대건설 (72.KS) 매수 A( 유지 ) 좋아질일만남은 1 위건설사 현재주가 (1/4) 57,4원 목표주가 (12M) 15,원 ( 하향 ) 견조한실적성장을보일 3분기현대건설의 3분기매출액과영업이익은전분기보다 6.7%, 3.3% 증가한 3조 633억원, 1,943 억원을기록할전망. 해외매출성장으로 3분기에전체매출의절반이상이해외사업일것으로추정됨. 동사는안정된원가율을바탕으로견조한영업이익성장시현할것으로보임. 다만 2분기에서울고속도로매각차익이반영된영향으로순이익은전분비보다 2.8% 감소한 1,449 억원을기록할전망 올해예상보다부진한수주실적을반영, 연간실적은하향동사는지난해에사상최초로해외수주 11억달러를돌파하는기록을세움. 이에반해올해는해외에서 4억달러의수주를기록해예상보다부진한실적. 최근수주실적을반영해올해신규수주와내년신규수주예상치를낮췄음. 이에따라 211 년과 212 년의연간실적을하향조정 [ 도표 2] 목표가하향에도상승여력충분한주가현대건설에대해매수 (A) 의견을유지함. 첫째, 동사는주택가계약 15조원를제외하더라도 32조원에달하는풍부한일감확보. 원가율안정화를통한견조한실적성장가능한회사. 둘째, 올해현대차그룹으로편입됨에따른과도기를거치고, 내년부터회사의신규수주성장이재개될전망. 동사는플랜트, 건축, 토목등전공정에강점을갖고있고자회사인현대엔지니어링을통해엔지니어링역량을보유한회사. 셋째, 회사가보유한현대엔지니어링등의자산가치를감안할때최근수주부진으로인한주가하락은과도한측면이있음. 추가하락보다반등가능성이높을것으로판단됨 결산기 (12월) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 1,39.6 11,217. 11,715.3 13,727.9 16,362.3 영업이익 ( 십억원 ) 581. 755.3 757.1 921.5 1,116.3 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 642.7 758.7 817.8 94. 1,142.1 당기순이익 ( 십억원 ) 476.8 542.6 629.7 712.5 865.7 지배순이익 ( 십억원 ) 455.4 52.6 598.9 677.6 823.4 EPS( 원 ) 4,96 4,671 5,373 6,8 7,387 증감률 (%) 29. 14. 15. 13.2 21.5 ROE(%) 15.5 16. 15.3 14.7 15.5 PER( 배 ) 17.3 15.5 1.7 9.4 7.8 PBR( 배 ) 2.6 2.3 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA( 배 ) 11.3 8.8 6.7 5.4 4.2 Key Data ( 기준일 : 211. 1. 4) KOSPI(pt) 1,76.19 KOSDAQ(pt) 436.13 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 63,949 발행주식수 ( 천주 ) 111,455 평균거래량 (3M, 주 ) 1,56,11 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 64,69 52주최고 / 최저 ( 원 ) 91,8 / 54,6 52주일간 Beta 1.4 배당수익률 (11F,%) 1.2 외국인소유지분율 (%) 17.8 주요주주지분율 (%) 현대자동차 21. 현대모비스 8.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -14.8-34.5-28.4-19.8 KOSPI 대비상대수익률 -6.8-17.6-11.2-11.7 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 현대건설 Relative to KOSPI 1/11/12 11/2 11/4 11/6 11/8 (%) 15 1 5-5 -1-15 -2-25 2

( 단위 : 십억원 ) 3Q11F 2Q11 QoQ(%) 3Q1 매출액 3,63.3 2,87. 6.7 2,274.1 매출총이익 316.8 33.2 4.5 266.9 GP Margin(%) 1.3 1.6 -.3%p 11.7 조정영업이익 21.8 19.6 5.9 176.1 영업이익 194.3 188. 3.3 176.1 OP Margin(%) 6.3 6.5 -.2%p 7.7 세전이익 191.1 247.7-22.8 164.9 순이익 144.9 183. -2.8 129.1 자료 : 현대건설, 신영증권리서치센터 참고 : 211 년은 IFRS 연결기준실적. 21 년 3분기는 K-GAAP 기준실적임 ( 단위 : 십억원 ) 수정후 수정전 수정폭 (%) 211F 212F 211F 212F 211F 212F 매출액 11,715.3 13,727.9 12,14.3 14,85.3-3.5-7.3 매출총이익 1,221.4 1,48.8 1,243.9 1,484.7-1.8-5.1 영업이익 757.1 921.5 794.1 953.9-4.7-3.4 세전이익 817.8 94. 888.4 992.8-7.9-5.3 순이익 629.7 712.5 688. 752.6-8.5-5.3 지배순이익 598.9 677.6 654.3 715.8-8.5-5.3 EPS( 원 ) 5,373 6,8 5,871 6,422-8.5-5.3 자료 : 신영증권리서치센터 ( 단위 : 십억원 ) 구분 금 액 비 고 1) 영업가치 8,7.8 212F NOPLAT 평균 584.5 적용 Multiple(x) 13.8 MSCI KOREA 건설업지수 211년 P/E 2% 할증 2) 보유유가증권가치 2,17.1 3) 서산간척지가치 87.9 4) 순차입금 -663.9 5) 주주가치 (1+2+3-4) 11,712.6 발행주식수 ( 천주 ) 111,455 우선주포함 목표주가 ( 원 ) 15,88 자료 : 신영증권리서치센터 ( 천원 ) 16 14 12 1 8 6 2.4x 2.1x 1.8x 1.5x 1.2x 4 2 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 자료 : 신영증권리서치센터 21

현대건설 (72.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 13,96 112,17 117,153 137,279 163,623 유동자산 56,782 64,47 86,727 92,297 1,765 증가율 (%) 29.3% 8.% 4.4% 17.2% 19.2% 재고자산 8,494 8,33 14,644 15,253 16,362 매출원가 94,418 99,89 14,939 123,191 146,722 단기금융자산 2,21 2,36 879 879 879 원가율 (%) 9.9% 88.3% 89.6% 89.7% 89.7% 매출채권및기타채권 24,233 28,811 17,632 18,661 19,816 매출총이익 9,488 13,81 12,214 14,88 16,91 기타유동자산 8,196 7,59 35,673 37,456 39,329 매출총이익률 (%) 9.1% 11.7% 1.4% 1.3% 1.3% 현금및현금성자산 13,838 17,46 17,899 2,48 24,378 판매비와관리비등 3,678 5,528 4,44 4,699 5,566 비유동자산 3,22 33,254 32,216 32,175 32,175 판관비율 (%) 3.5% 4.9% 3.8% 3.4% 3.4% 유형자산 9,974 11,245 12,66 12,669 12,715 기타영업손익 -22-173 -172 무형자산 44 55 518 52 486 기타영업손익율 (%).%.% -.2% -.1% -.1% 투자자산 1,524 11,631 9,57 9,24 8,993 영업이익 5,81 7,553 7,571 9,215 11,163 기타비유동자산 9,481 1,324 9,981 9,981 9,981 영업이익률 (%) 5.6% 6.7% 6.5% 6.7% 6.8% 기타금융업자산 조정영업이익 5,81 7,553 7,774 9,388 11,335 자산총계 86,84 97,724 118,943 124,473 132,94 조정영업이익률 (%) 5.6% 6.7% 6.6% 6.8% 6.9% 유동부채 46,733 46,364 6,91 59,869 6,54 EBITDA 6,663 8,42 8,363 1,13 11,961 단기차입금 3,85 2,655 2,122 1,972 1,822 EBITDA마진 (%) 6.4% 7.5% 7.1% 7.3% 7.3% 매입채무및기타채무 19,865 26,82 41,562 41,27 41,277 조정 EBITDA 6,663 8,42 8,565 1,186 12,133 유동성장기부채 3,493 1,125 99 94 89 조정 EBITDA마진 (%) 6.4% 7.5% 7.3% 7.4% 7.4% 기타유동부채 19,569 15,764 16,237 15,75 16,65 순금융손익 817 334 49 313 383 비유동부채 9,276 14,742 13,675 13,553 13,534 이자손익 -133 23 225 232 239 사채 2,7 5,56 5,474 5,374 5,274 외화관련손익 -85-28 2 장기차입금 1,829 2,185 87 837 867 기타 95 312-9 19 124 장기금융부채 43 22 22 22 22 기타영업외손익 -439-475 689 기타비유동부채 5,334 6,975 7,372 7,32 7,371 종속및관계기업관련손익 238 175-132 -129-125 기타금융업부채 세전이익 6,427 7,587 8,178 9,4 11,421 부채총계 56,9 61,16 74,585 73,422 73,588 계속사업손익법인세비용 1,658 2,161 1,881 2,275 2,764 지배주주지분 3,2 35,213 42,944 49,289 57,166 계속사업손익 4,768 5,426 6,297 7,125 8,657 자본금 5,573 5,573 5,573 5,573 5,573 증가율 (%) 29.8% 13.8% 16.% 13.2% 21.5% 자본잉여금 8,282 8,282 8,282 8,282 8,282 세후중단사업손익 기타자본 -42-52 -52-52 -52 당기순이익 4,768 5,426 6,297 7,125 8,657 기타포괄이익누계액 1,578 2,227 2,227 2,227 2,227 순이익률 (%) 4.6% 4.8% 5.4% 5.2% 5.3% 이익잉여금 14,63 19,184 26,915 33,259 41,136 지배주주지분당기순이익 4,554 5,26 5,989 6,776 8,234 비지배주주지분 775 1,45 1,414 1,762 2,186 비지배주주지분당기순이익 214 22 38 349 423 자본총계 3,795 36,618 44,358 51,51 59,352 기타포괄이익 총차입금 11,423 11,576 9,444 9,174 8,94 총포괄이익 4,768 5,426 6,297 7,125 8,657 순차입금 -4,435-8,191-9,334-11,753-16,353 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 1,466 6,571-32 3,79 5,887 Per Share ( 원 ) 당기순이익 4,768 5,426 6,297 7,125 8,657 EPS( 순이익기준 ) 4,289 4,868 5,65 6,393 7,767 현금유출이없는비용및수익 73 3,494 2,692 3,23 3,456 EPS( 지배순이익기준 ) 4,96 4,671 5,373 6,8 7,387 유형자산감가상각비 794 724 774 781 783 BPS( 자본총계기준 ) 27,63 32,854 39,799 45,85 53,252 무형자산상각비 59 126 17 17 16 BPS( 지배지분기준 ) 26,935 31,594 38,531 44,223 51,291 기타 -123 2,645 1,9 2,226 2,657 DPS( 보통주 ) 6 7 7 7 7 영업활동관련자산부채변동 4,967-2,35-7,634-4,315-3,7 DPS( 우선주 ) 65 75 75 75 75 매출채권의감소 ( 증가 ) 17-4,633 11,179-1,29-1,155 Multiples ( 배 ) 재고자산의감소 ( 증가 ) 582-6 -6,341-69 -1,19 PER( 순이익기준 ) 16.5 14.9 1.2 9. 7.4 매입채무의증가 ( 감소 ) 2,6 5,893 14,742-355 7 PER( 지배순이익기준 ) 17.3 15.5 1.7 9.4 7.8 기타 2,156-3,55-27,214-2,322-1,57 PBR( 자본총계기준 ) 2.6 2.2 1.4 1.3 1.1 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) -1,656-2,43-2,525 PBR( 지배지분기준 ) 2.6 2.3 1.5 1.3 1.1 투자활동으로인한현금흐름 -2,19-2,71 3,425-961 -999 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 11.3 8.8 6.7 5.4 4.2 투자자산의감소 ( 증가 ) 564-931 2,442-95 -95 EV/EBITDA ( 조정기준 ) 11.3 8.8 6.5 5.3 4.1 유형자산의감소 25 127 1 CAPEX -2,187-1,532-42 -79-829 Financial Ratio 무형자산의감소 ( 증가 ) 24 22 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 5,847-311 1,478 성장성 (%) 기타 -6,67-75 -75-75 -75 EPS( 순이익 ) 증가율 29.6% 13.5% 16.% 13.2% 21.5% 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) EPS( 지배순이익 ) 증가율 29.% 14.% 15.% 13.2% 21.5% 재무활동으로인한현금흐름 -3,69-34 -2,592-73 -73 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 9.% 26.1% -.5% 19.7% 19.5% 장기차입금의증가 ( 감소 ) 119 136-1,378 3 3 EBITDA( 조정기준 ) 증가율 9.% 26.1% 1.9% 18.9% 19.1% 사채의증가 ( 감소 ) 2, 4,5-86 -1-1 수익성 (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE( 순이익기준 ) 15.9% 16.1% 15.6% 14.9% 15.7% 기타 -5,254-4,37-348 12 12 ROE( 지배순이익기준 ) 15.5% 16.% 15.3% 14.7% 15.5% 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) -556-669 -78-78 -78 ROIC 22.8% 3.2% 21.8% 2.2% 21.9% 기타현금흐름 -6-39 5 172 ROA 5.5% 5.9% 5.8% 5.9% 6.7% 연결범위변동및환율변동효과 8-11 안전성 (%) 현금의증가 4,74 3,518 492 2,149 4,331 부채비율 181.9% 166.9% 168.1% 143.8% 124.% 기초현금 9,98 13,839 17,46 17,899 2,48 순차입금비율 -14.4% -22.4% -21.% -23.% -27.6% 기말현금 13,839 17,357 17,899 2,48 24,379 이자보상비율 7.3% 12.7% 2.4% 24.1% 28.3% (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 22

Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 1% ~ 3% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±1 ~ ±3% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -1 ~ -3%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 1%(A) : Low Risk, 2%(B) : Medium Risk, 3%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이해보증 대림산업 - - - - - 삼성엔지니어링 - - - - - GS건설 O O - - - 삼성물산 O O - - - 현대건설 O - - - - 대림산업 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 211-1-5 매수 154 211-1-1 매수 154 21-12-16 매수 141 21-11-9 매수 128 21-1-6 매수 11 21-5-14 매수 89 [21년5월14일] 애널리스트변경 삼성엔지니어링 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 211-1-5 매수 34 211-7-26 매수 34 211-4-2 매수 3 211-1-31 매수 27 21-11-9 매수 23 21-1-6 매수 175 21-9-17 매수 17 [21년9월17일] 애널리스트변경 23

GS 건설 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 211-1-5 매수 16 211-5-12 매수 16 211-1-1 매수 152 21-11-9 매수 126 21-1-6 매수 115 21-7-21 매수 13 21-5-14 매수 116 [21년5월14일] 애널리스트변경 삼성물산 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 211-1-5 매수 11 211-7-25 매수 11 211-5-12 매수 16 21-12-6 매수 97 21-1-29 매수 87 21-4-6 매수 8 [21년4월6일] 애널리스트변경 현대건설 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 211-1-5 매수 15 211-2-7 매수 117 211-1-1 매수 1 211-1-5 매수 9 21-1-6 매수 85 21-5-26 매수 78 21-2-16 매수 88 [21년2월16일] 애널리스트변경 24