하나금융투자 216 년리서치전망포럼 I 215 년 11 월 1 일 216 년전망자동차 Overweight 깊었던골만큼회복할것 Analyst 송선재 E-mail: sunjae.song@hanafn.com Tel : 3771-7512
Summary 깊었던골만큼회복될것 215년은주요시장에서 MS 정체 / 하락과상반기동안의원화강세로고전 216년은지역적 Mix의개선, 신차효과로인한 MS 상승, 그리고원화약세등으로회복될것 Top Picks은현대차 / 현대위아 /S&T모티브등 (%) 현대 / 기아글로벌 MS(3MMA, L) 현대 / 기아시가총액 (R) ( 조원 ) 1. 12 9. 1 8 8. 6 7. 4 2 6. 9 1 11 12 13 14 15 16 216 년리서치전망포럼 2
CONTENTS 1. 216년자동차산업전망 4 2. 216년완성차실적전망 8 3. Valuation 점검 9 4. 216년주요이슈점검 1 5. Top picks 현대차 (538)ⅠBUYⅠTP 19,원 13 현대위아 (1121)ⅠBUYⅠTP 165,원 14 한라홀딩스 (698)ⅠBUYⅠTP 63,원 15 S&T모티브 (6496)ⅠBUYⅠTP 84,원 16 에스엘 (585)ⅠBUYⅠTP 2,원 17
1. 216 년자동차산업전망 - 산업수요전망 글로벌수요는여전히낮은 2% 증가이나 215 년부진에서는회복 214년이후 3년동안연평균 1% 성장하는낮은성장률지속 선진시장이금융위기이전까지회복한가운데, 신흥시장은경기부진의여파로급감. 특히, 중국 중국시장은 215년낮은성장률이후정부의수요진작정책에힘입어 216년성장률상승 글로벌자동차시장전망 ( 단위 : 만대 ) 13 14 15F 16F 15F/14 16F/15F 전세계 8,485 8,658 8,649 8,85 % 2% 한국 154 166 178 175 7% -2% 미국 1,523 1,652 1,73 1,78 5% 3% 중국 1,737 1,923 1,98 2,8 3% 5% 유럽 1,233 1,289 1,4 1,47 9% 5% 기타 3,839 3,628 3,361 3,345-7% % 자료 : IHS, 한국자동차산업연구원, 각국자동차협회, 하나금융투자 216 년리서치전망포럼 4
1. 216 년자동차산업전망 - 시장점유율전망 현대차그룹의시장점유율은소폭회복될것 215년 MS 하락 : 1 지역 Mix 부정적, 2 최대시장인중국내부진, 3 전년높은기저등 216년 MS 회복 : 1 지역 Mix 완화, 2 중국내회복, 3 증설등 가장중요한핵심은중국내산업수요회복과현대차그룹의 MS 상승력강화 현대차그룹글로벌 MS 추이 ( 단위 : 만대, %) 13 14 15F 16F 15F/14 16F/15F 현대차그룹 756 8 783 817-2% 4% 글로벌 M/S 8.9 9.2 9.1 9.2 한국 71.4 69. 68.4 68.6 미국 8.2 7.9 7.9 8. 중국 9.1 9.2 8. 8.6 유럽 6. 6. 6. 6. 자료 : 각사, 하나금융투자 216 년리서치전망포럼 5
1. 216 년자동차산업전망 - 현대차그룹의판매대수전망 매출액으로반영되는중국제외판매대수증가율은 2% 216년현대차그룹의판매대수증가율은 4% ( 현대차 3%, 기아차 6%) 현대차그룹의판매증가분중에서중국시장판매증가분이차지하는비중은 65% 지분법이익으로계상되는중국법인의판매를제외한글로벌판매대수증가는 2% 현대 / 기아글로벌판매 ( 단위 : 천대 ) 13 14 15F 16F 15F/14 16F/15F 판매 7,367 7,712 7,648 7,959-1% 4% ( 중국제외 ) 5,793 5,951 6,58 6,179 2% 2% 한국 1,99 1,149 1,218 1,2 6% -1% 미국 1,256 1,36 1,365 1,415 5% 4% 중국 1,574 1,761 1,59 1,78-1% 12% 유럽 744 771 835 875 8% 5% 기타 2,694 2,725 2,64 2,689-3% 2% 자료 : 각사, 하나금융투자 216 년리서치전망포럼 6
1. 216 년자동차산업전망 - ASP 전망 원 / 달러환율상승과 Mix 개선에기반한 ASP 상승기대 현대 / 기아주력인중소형세단모델의가격은선두업체수준에이미근접 신흥국통화가변수이나원 / 달러환율의상승과 Mix 개선등이 ASP에긍정적영향을줄것 경쟁심화가부담이나, Volume 모델의신차로추가적인인센티브상승을제한 완성차환율지수와합산시가총액비교 현대 / 기아 ASP 추이 (%) 완성차환율지수 (YoY, L) ( 십억원 ) 2 현대 / 기아합산시가총액 (R) 4, ( 백만원 ) 4 현대내수 기아내수 현대수출 기아수출 35, (2) (4) (6) (8) (1) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 35 3 25 (12) 1 11 12 13 14 15 16 2 1 11 12 13 14 15F 16F 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 자료 : 현대차, 기아차, 하나금융투자 216 년리서치전망포럼 7
2. 216 년완성차실적전망 216 년완성차실적은전년대비개선예상 물량증가와환율환경개선, 그리고낮은기저에기반한증익예상 현대차 : 출하대수 52만대 (+3%), 매출액 95.8조원 (+4%), 영업이익 7.5조원 (+11%), OPM 7.9% 기아차 : 출하대수 315만대 (+6%), 매출액 51.2조원 (+3%), 영업이익 2.8조원 (+9%), OPM 5.5% 216년현대 / 기아펀더멘털전망 현대 / 기아 현대차 기아차 216년 전년대비 216년 전년대비 216년 전년대비 시장점유율 9.2% 5.7% 3.6% 출하대수 4% 3% 6% ( 중국제외 ) 3% 1% 5% 매출액 4% 4% 3% 영업이익 1% 11% 9% 영업이익률 7.% 7.9% 5.5% 216 년리서치전망포럼 8
3. Valuation 점검 ROE 회복에따른 P/B Valuation 회복기대 ROE의지속적하락으로 P/B도동반하락하면서과거 5년평균 ROE 1% 당 P/B.69배거래 216년에는판매증가와환율효과등으로 ROE 회복될것 예상 ROE와 BPS를고려할경우, 현대차기준으로적정주가는 19만원선 현대차 PBR Band ( 천원 ) 4 수정주가 1.8x 1.2x.6x 35 3 25 2 15 1 5 1 11 12 13 14 15 16 17 기아차 PBR Band ( 천원 ) 18 수정주가 2.1x 1.4x.7x 16 14 12 1 8 6 4 2 1 11 12 13 14 15 16 17 216 년리서치전망포럼 9
4. 216 년주요이슈 (1) 중국시장의성장률회복과 MS 회복 215년현대 / 기아저성장의가장큰이유는중국시장의둔화와 MS 하락이었음 시장수요 : 경기둔화와주식시장변동성확대영향 중국정부의수요진작정책기대 점유율 : SUV 위주성장과로컬업체의부상 SUV 라인업확대와신차투입등으로대응 중국자동차시장성장률추이 현대 / 기아의중국내점유율추이 (%) 5 중국승용차판매증가율 11 현대 / 기아 4 1 3 2 9 1 8 (1) (2) 7 6 (3) 11 12 13 14 15 16F 5 11 12 13 14 15 16F 자료 : 중국승용차연석회의 자료 : 중국승용차연석회의, 하나금융투자 216 년리서치전망포럼 1
4. 216 년주요이슈 (2) 친환경차시장의본격적개화 친환경차시장 : 22년까지연평균 2% 성장이예상 각국정부의규제강화 : 디젤게이트이후하이브리드차 / 전기차부각. 유럽 / 중국정부등의지원 현대 / 기아 : 5개파생모델생산중. 내년하이브리드전용모델 AE/DE 양산후판매증가기대 글로벌친환경차시장규모전망 현대 / 기아하이브리드차월별판매추이 ( 만대 ) 8 HV PHV EV FCV ( 대 ) 14, 현대 / 기아 HEV 판매 7 6 CAGR = 2% 12, 1, 1 월현대차하이브리드전용모델 AE 출시 3 월기아차하이브리드전용모델 DE 출시 5 4 3 2 8, 6, 4, 1 2, 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 2F 11 12 13 14 15 16F 자료 : 후지키메라, 하나금융투자 자료 : 현대차, 기아차, 하나금융투자 216 년리서치전망포럼 11
4. 216 년주요이슈 (3) 럭셔리 / 고성능브랜드출시 현대 / 기아성장의가장큰문제는이미 Mass Brand 시장에서점유율이높다는것 Brand 확장이절실히요구되는시점에서럭셔리 Segment 진출과고성능브랜드출시계획 단기로성공가능성에대한의문이있고, 비용부담도되겠지만성장을위해가야할길 글로벌럭셔리세그먼트시장규모전망 ( 백만대 ) 214년 22년 14 12 11.7 1 8.9 8 6 3.7 4 2.9 2.7 3.1 1.8 2.2 2.71..81.1.3.3 글로벌 중국 BRIKT 일본 북미 서유럽 기타 자료 : IHS, 하나금융투자 현대차럭셔리모델연간판매대수추이 ( 만대 ) 1 제네시스 에쿠스 9 8 1.3.9 2. 7 6 1.7 1.7 1.8 5 1.5.5 1.8 4 8. 7.1 3 7.5 2 4.4 4.4 4.6 4.6 4.5 3.9 1 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 자료 : 현대차, 하나금융투자 216 년리서치전망포럼 12
5. Top Picks 현대차 (538)ⅠBUYⅠTP 19, 원 ⅠCP(11 월 5 일 ) 165,5 원 최대시장인중국에서의회복과신차투입으로글로벌 MS 상승 물량증가와더불어환율상승에따른효과로 4년만에영업이익증가 럭셔리브랜드 제네시스 출시와고성능브랜드 N 등브랜드다양화전략에대한장기적기대 Financial Data ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) 현대차 PER 밴드 투자지표 214 215F 216F 217F 매출액 89,256 91,814 95,56 97,417 영업이익 7,55 6,747 7,499 7,649 세전이익 9,951 8,544 9,624 9,841 순이익 7,347 6,246 7,35 7,194 증감율 (14.) (15.) 12.6 2.3 PER 6.6 7.6 6.7 6.6 ( 천원 ) 35 3 25 2 15 1 수정주가 1.x 8.x 6.x PBR.8.7.7.6 ROE 13.4 1.4 1.7 1. DPS 3, 4, 4,1 4,2 5 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 216 년리서치전망포럼 13
5. Top Picks 현대위아 (1121)ⅠBUYⅠTP 165, 원 ⅠCP(11 월 5 일 ) 134,5 원 멕시코엔진공장과서산터보엔진공장의본격적인가동으로성장률상승 현대차그룹내파워트레인 / 기계전문기업으로서중장기성장성 주가하락으로과거대비부담이없는 Valuation Financial Data ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) 현대위아 PER 밴드 투자지표 214 215F 216F 217F 매출액 7,596 7,95 8,52 8,927 영업이익 526 513 573 61 세전이익 586 553 635 681 순이익 434 417 478 513 증감율 3.1 (8.5) 14.7 7.3 PER 1.5 9. 7.8 7.3 PBR 1.6 1.1 1..9 ( 천원 ) 3 25 2 15 1 5 수정주가 14.x 1.x 6.x ROE 17. 13.7 13.8 13. DPS 8 8 8 8 1 11 12 13 14 15 16 17 216 년리서치전망포럼 14
5. Top Picks 한라홀딩스 (698)ⅠBUYⅠTP 63, 원 ⅠCP(11 월 5 일 ) 58,8 원 국내최고기술력의자동차부품그룹을싸게사는방법 자회사만도 / 만도헬라 / 한라스택폴에대한지분가치와로열티수입가치등대비저평가상태 Financial Data ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) 한라홀딩스지배구조 투자지표 214 215F 216F 217F 매출액 919 91 95 1,3 영업이익 5 95 13 116 우선주포함시 정몽원 (17.24%) 23.28% 22.48% 한라홀딩스 세전이익 47 77 86 99 순이익 1,79 56 63 72 증감율 631.1 (92.8) 12.4 14.7 PER 1. 11.5 1.3 9. PBR.8.7.6.6 ROE 84. 5.9 6.3 6.8 DPS 5 5 5 5 만도 3.25% 만도헬라 5% 만도차이나홀딩스 1% 만도브로제 5% 만도신소재 59% 오토리코 1% WECO 1% 에이치워터 5% 한라스텍폴 7% 한라 15%(34.8%) 자회사 7 개사손자회사 11 개사증손회사 3 개사 자료 : 한라홀딩스, 하나금융투자 216 년리서치전망포럼 15
5. Top Picks S&T 모티브 (6496)ⅠBUYⅠTP 84, 원 ⅠCP(11 월 5 일 ) 73,1 원 GM/ 현대 / 기아 / 타OE 등으로거래처다변화지속 오일펌프 / 친환경차모터 / 계기판등고부가아이템확대 특히, 216년현대 / 기아의하이브리드전용모델출시에따른친환경차모터부문성장성부각 Financial Data ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) S&T 모티브 PER 밴드 투자지표 214 215F 216F 217F 매출액 1,99 1,214 1,352 1,444 영업이익 69 124 14 148 세전이익 74 131 148 157 순이익 61 87 98 14 증감율 82.1 41. 12.8 6.6 PER 1. 12.6 11.1 1.4 PBR 1.1 1.7 1.5 1.3 ( 천원 ) 12 1 8 6 4 2 수정주가 14.x 1.x 6.x ROE 11.2 14.1 14.1 13.3 DPS 8 8 8 8 1 11 12 13 14 15 16 17 216 년리서치전망포럼 16
5. Top Picks 에스엘 (585)ⅠBUYⅠTP 2, 원 ⅠCP(11 월 5 일 ) 17,8 원 현대 / 기아 (65%), GM(27%), 기타 (8%) 등고객다변화큰편 미국 / 인도 / 유럽법인에서타OE 매출 / 수주확대 특히, 미국법인에서 GM 크루즈모델신규수주등미국완성차향매출증가기대 Financial Data ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) 에스엘 PER 밴드 투자지표 214 215F 216F 217F 매출액 1,359 1,45 1,452 1,495 영업이익 6 69 71 73 세전이익 127 124 132 139 순이익 94 92 97 13 증감율 28.9 (2.4) 5.3 6.1 PER 6.3 6.6 6.2 5.9 PBR.8.7.7.6 ( 천원 ) 35 3 25 2 15 1 5 수정주가 9.5x 7.5x 5.5x ROE 13.5 11.8 11.1 1.7 DPS 2 2 2 2 1 11 12 13 14 15 16 17 216 년리서치전망포럼 17
투자의견변동내역및목표주가추이 현대차 날짜 투자의견 목표주가 15.11.6 BUY 19, 15.1.5 BUY 19, 15.7.7 BUY 18, 15.3.4 BUY 22, 14.1.7 BUY 26, 14.9.28 BUY 29, ( 원 ) 현대차 목표주가 4, 2, 13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 현대위아 날짜 투자의견 목표주가 15.11.6 BUY 165, 15.6.16 BUY 165, 15.4.8 BUY 2, 15.1.25 BUY 22, 14.8.19 BUY 25, 14.7.27 Neutral 2, 13.11.11 Neutral 19, ( 원 ) 현대위아 목표주가 3, 2, 1, 13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 한라홀딩스날짜 투자의견 목표주가 15.11.6 BUY 63, 15.8.27 BUY 63, ( 원 ) 한라홀딩스 목표주가 15, 1, 5, 13.1114.1 14.3 14.5 14.7 14.914.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.915.11 S&T 모티브 날짜 투자의견 목표주가 15.11.6 BUY 84, 15.1.29 BUY 84, 15.8.3 BUY 76, 15.4.24 BUY 65, 14.11.5 BUY 47, 14.8.12 BUY 39, 13.11.11 BUY 38, ( 원 ) S&T 모티브 목표주가 1, 5, 13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 에스엘 날짜투자의견목표주가 15.11.6 BUY 2, 15.8.18 BUY 2, 15.2.3 BUY 23, 14.6.1 BUY 24, 13.11.11 Neutral 16, ( 원 ) 에스엘 목표주가 3, 2, 1, 13.1114.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.915.11 216 년리서치전망포럼 18
투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급비율 투자등급 BUY ( 매수 ) Neutral ( 중립 ) Reduce ( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 83.6% 12.5% 3.9% 1.% * 기준일 : 215 년 11 월 5 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 송선재 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 215 년 11 월 6 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 송선재 ) 는 215 년 11 월 6 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 216 년리서치전망포럼 19