2017 년 3 월 15 일 I Equity Research 자동차 인텔의모빌아이인수가의미하는바는? 인텔이모빌아이를 17.6 조원에인수. P/E 138 배로거래 인텔이모빌아이 (Mobileye) 를주당 $63.54 와총 $153 억 ( 한화약 17.6 조원 ) 에인수한다고밝혔다. 모빌아이는이스라엘기반으로자동차영상신호처리 SW 분야의 1 위기업으로 27 개완성차업체들에게 ADAS 관련 SW 를공급하면서점유율 90% 를차지하고있다. 이번인수합병의가격은모빌아이주가 $47.27( 시총 $105 억, 3 월 10 일종가기준 ) 대비 34% 의프리미엄을지급한것이고, 2016 년 EPS $0.46 대비 138 배에거래되는것이다. 인텔은기존에 BMW, 모빌아이와협력하여자율주행차를개발하고있었는데 (2021 년완전자율주행차출시목표 ), 경쟁사인퀄컴이 2016 년 10 월 NXP 를 $470 억달러에인수하면서단순협력보다는인수합병을선택한것으로보인다. 인텔은향후 9 개월간관련인수작업을마무리한다는계획이다. 모빌아이는 ADAS 와자율주행시스템의고성장기업 모빌아이는 1999 년창립되었고, 전세계 660 명이상의종업원을통해카메라센서를기반으로 ADAS 에사용되는영상신호처리용 SoC (System-on-chip) HW/SW 를개발하는업체이다. 2016 년매출액 / 영업이익 / 순이익은각각 $358.2 백만 /$120.9 백만 /$108.4 백만이었고, 매출액성장률은 49%, 영업이익률은 33.8% 였다. 2019 년매출액목표는 $11 억 ( 연평균 +45%) 이다. 완성차에대한공급과 AS 시장공급이각각 77%/23% 비율이다. 주력제품은 LDWS/AEB/ACC/FCW 등 ADAS 에적용되는 EyeQ 칩이고, 생산은 STMicroelectronics 를통해아웃소싱중이다. ADAS 를기반으로완전자율주행차용칩도개발중인데, BMW/ 인텔과의파트너쉽이외에도 Delphi 와 2019 년부터 turnkey 시스템생산을계획하고있다. Sensing, Mapping, and Drivi ng Policy 기술력을기반으로 REM(Road Experience Management) 기술을개발하고있다. REM 은실시간으로도로 / 지도정보를 RSD(Road Segment Data) 형식으로클라우드서버로보내이를지도에실시간으로업데이트하여차량에다시보내면서완전자율주행을지원하는기술이다. ADAS 의성장성과 IT 기업의자동차산업진입가속화 이번거래가시사하는바는다음과같다. 1) ADAS 와자율주행시장의성장기대감이높다. 인텔은 2030 년자율주행관련시스템 / 데이터 / 서비스시장의규모가 $700 억에이를것으로보고있다. 2) 소수기술력기반업체들의전략적가치는상당히높다. 인텔은모빌아이의능력을높이평가하면서이번인수를통해커넥티비티 / 컴퓨터영상 / 머신러닝 / 데이터센터 / 센서퓨전 / 측위등분야에서리더가될것으로보고있다. 실적기준으로상당히높은가격을지불하고인수를단행한이유이다. 3) 퀄컴의 NXP 인수와삼성의하만 (Harman) 인수등 IT 선두업체들의차량용 IT 기술확보전은가속화될것이다. 자금력이중요한변수가될수밖에없다. 4) 기존자동차 Value Chain 에서대형 IT 기업의침투로인해헤게모니싸움의가능성이증가하고있다. 핵심 Supplier 들이대형업체위주로재편되면서상대적인협상력발휘가이전보다힘들어질수있기때문이다. 5) 자동차부품의아웃소싱비율이증가하면서완성차생산의부가가치가감소할것으로보인다. Top picks 및관심종목 Update Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(3 월 14 일 ) 현대차 (005380) BUY 160,000 원 149,000 원 기아차 (000270) BUY 50,000 원 36,400 원 Financial Data ( 현대차 ) 투자지표단위 2014 2015 2016 2017F 2018F 매출액십억원 89,256.3 91,958.7 93,649.0 97,339.4 99,986.4 영업이익십억원 7,550.0 6,357.9 5,193.5 5,912.7 6,185.1 세전이익십억원 9,951.3 8,459.4 7,307.1 8,074.9 8,368.1 순이익십억원 7,346.8 6,417.3 5,406.4 5,953.5 6,169.7 EPS 원 25,735 22,479 18,938 20,855 21,612 증감률 % (14.0) (12.7) (15.8) 10.1 3.6 PER 배 5.79 6.49 7.87 7.14 6.89 PBR 배 0.72 0.66 0.62 0.58 0.54 EV/EBITDA 배 7.26 9.24 10.80 9.78 9.35 ROE % 13.41 10.72 8.35 8.52 8.24 BPS 원 206,420 222,828 241,810 258,889 276,726 DPS 원 3,000 4,000 4,000 4,000 4,100 Financial Data ( 기아차 ) 투자지표단위 2014 2015 2016 2017F 2018F 매출액십억원 47,097.0 49,521.4 52,712.9 54,549.2 56,185.7 영업이익십억원 2,572.5 2,354.3 2,461.5 2,571.2 2,648.4 세전이익십억원 3,816.3 3,100.3 3,442.0 3,725.4 3,853.8 순이익십억원 2,993.6 2,630.6 2,754.6 2,905.8 3,006.0 EPS 원 7,385 6,489 6,795 7,168 7,415 증감률 % (21.6) (12.1) 4.7 5.5 3.4 PER 배 7.12 6.05 5.36 5.08 4.91 PBR 배 0.94 0.65 0.55 0.50 0.46 EV/EBITDA 배 4.79 4.02 3.19 2.68 2.20 ROE % 14.01 11.27 10.85 10.45 9.92 BPS 원 55,685 60,290 66,148 72,229 78,457 DPS 원 1,000 1,100 1,100 1,200 1,200 자료 : 각사, 하나금융투자 Analyst 송선재 02-3771-7512 sunjae.song@hanafn.com RA 신동하 02-3771-7794 asdfhjkl@hanafn.com
그림 1. 모빌아이의주요제품 그림 2. 모빌아이제품의적용예시 표 1. 모빌아이의주요고객사 Adam Opel AG Lucid Motors Inc. Soueast Motors Audi AG MAN SE Volkswagen BMW AG - BMW, Mini, Rolls Royce Mitsubishi Group Volvo Car Corporation Chrysler Group - Chrysler, Dodge, Jeep Mazda Motor Corporation Yulon Motor Co., Ltd. FAW Automotive NIO USA Fiat S.p.A. Nissan Motor - Nissan and Infiniti Ford - Ford and Lincoln PSA Peugeot Citron - Peugeot and Citron GM - Buick, Cadillac, Chevrolet, GMC Renault S.A. Honda Motor Company, Ltd Scania Aktiebolag(publ) HKMC - Hyundai and Kia Ssangyong Motor IVECO SAIC Motor 2
표 2. 모빌아이의재무제표추이 2012 2013 2014 2015 2016 손익계산서매출액 40,285 81,245 143,637 240,872 358,162 매출원가 12,219 21,130 37,040 61,420 87,307 매출총이익 28,066 60,115 106,597 179,452 270,855 판관비 29,718 44,917 121,279 101,713 149,916 R&D 15,866 22,309 36,930 43,393 65,259 판매비 6,434 12,331 12,912 12,811 17,416 일반관리비 7,418 10,277 71,437 45,509 67,241 영업이익 (1,652) 15,198 (14,682) 77,739 120,939 이자수익 1,531 1,059 1,305 2,888 5,083 순금융수익 402 1,389 (4,442) (917) (582) 세전이익 281 17,646 (17,819) 79,710 125,440 순이익 (53) 19,920 (30,084) 68,450 108,370 EPS( 기본 ) (6.03) (0.28) 0.31 0.49 EPS( 희석 ) (6.03) (0.28) 0.29 0.46 대차대조표자산 89,994 168,228 436,406 577,614 780,380 현금성자산 61,015 124,362 375,091 476,129 633,405 재고자산 9,275 11,354 17,626 42,676 57,016 비유동자산 9,681 12,997 18,063 23,347 33,816 부채 18,426 25,590 41,732 62,140 81,968 비유동부채 7,118 9,715 14,162 18,884 23,319 자본 71,568 142,638 394,674 515,474 698,412 이익잉여금 (120,807) (100,887) (130,971) (62,521) 45,849 표 3. 모빌아이의지역별매출액추이 2012 2013 2014 2015 2016 매출액 40,285 81,245 143,637 240,872 358,162 USA 24,353 52,679 77,680 111,334 154,858 Israel 2,509 1,995 12,512 20,533 57,950 United Kingdom 20,404 31,402 42,252 Sweden 3,639 8,743 16,356 28,541 29,041 Germany 3,237 11,229 23,047 South Korea 3,293 16,265 21,457 APAC - Other 1,143 2,105 2,706 5,790 16,718 Europe - Other 3,079 4,468 3,380 6,471 6,587 Japan 4,102 9,642 2,476 7,234 4,583 South America 1,370 1,496 1,267 1,867 1,288 Africa 90 117 326 206 381 표 4. 모빌아이의부문별실적추이 2013 2014 2015 2016 OEM 매출액 n/a 121,799 202,287 275,938 매출원가 n/a 30,293 49,314 63,796 매출총이익 n/a 91,506 152,973 212,143 R&D비용 n/a 28,995 33,249 49,848 영업이익 n/a 56,913 110,509 147,862 영업이익률 n/a 46.7 54.6 53.6 AM 매출액 n/a 21,838 38,585 82,224 매출원가 n/a 6,720 12,080 23,465 매출총이익 n/a 15,118 26,505 58,759 R&D비용 n/a 1,805 2,128 3,195 영업이익 n/a 5,258 12,199 38,680 영업이익률 n/a 24.1 31.6 47.0 3
그림 3. 모빌아이와인텔의결합효과 자료 : 인텔, 하나금융투자 4
투자의견변동내역및목표주가추이 현대차 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 250,000 200,000 150,000 현대차 목표주가 17.3.15 BUY 160,000 16.10.26 BUY 160,000 16.1.26 BUY 170,000 15.10.5 BUY 190,000 15.7.7 BUY 180,000 15.3.19 BUY 220,000 100,000 50,000 0 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 기아차 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 기아차 목표주가 17.3.15 BUY 50,000 16.10.27 BUY 50,000 16.7.6 BUY 53,000 16.4.27 BUY 58,000 16.1.27 BUY 56,000 15.10.5 BUY 60,000 15.7.7 BUY 53,000 15.3.19 BUY 56,000 20,000 10,000 0 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 87.8% 11.5% 0.7% 100.0% * 기준일 : 2017 년 3 월 13 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 송선재 / 신동하 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2017 년 3 월 15 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 송선재 / 신동하 ) 는 2017 년 3 월 15 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5