주가 상승이 기대되는 두 가지 이유 216.3.17 투자의견 BUY (유지) 목표주가 65,원 (유지) 58.9 현재가 (3/16, 원) 49, Consensus target price (원) 62, Difference from consensus (%) 4.8 215 216E 217E 218E 3,414 3,488 3,596 3,689 영업이익 (십억원) 39 35 369 386 순이익 (십억원) 185 291 314 322 17,388 27,314 29,47 3,257 EPS (원) 증감률 (%) 2) 홈씨씨 매장 확장, B2C 인테리어 시장 성장의 수혜가 기대됨 지분가치만 3.6조원 수준, 주가 하방 경직성 확보 국내 페인트 생산량은 다소 반등하는 모습을 보이고 있는데, 이는 전방 산업인 국내 주택부문의 입주물량 증가, 자동차부문 업황 개선, 선박 인도량의 증가 등에 기인하는 것으로 판단된다. 역시 3분기 증설 완료 후 생산이 시작된 안성공장 물량 (3Q 기준 1,968kL, 국내 생산량의 2.8% 수준)이 더해지면서 생산량 증가가 나타나고 있다. Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 1) 도료 시장, 판가 반등과 생산량 증가가 나타나는 중 도료 원재료 가격 하락 지속, 판가의 소폭 반등으로 마진율 제고 기대 Upside / Downside (%) Fiscal year ending (43.8) 57.1 7.9 2.7 PER (X) 24. 15. 13.9 13.5 EV/EBITDA (X) 17.4 15.4 14.7 14. PBR (X).8.7.7.7 ROE (%) 3.1 4.9 5.1 5. 배당수익률 (%) 1.9 또한, 의 전체 원재료 중 유기화학 재료 비중은 54% 수준이며, 주요 원재료인 Xylene 가격은 29년 수준까지 하락한 모습이다. 원재료 가격 하락에 따른 판가 하락은 215년을 저점으로 마무리된 것으로 보이며, 판가 상승에 따른 단기적 마진 확대가 상반기 중으로 나타날 전망이다. 즉, 214~215년은 C와 P의 감소가 함께 일어났으나, 현재는 C의 감소 지속, P의 반등과 더불어 Q의 증가까지 기대되는 상황이라는 점에서 의 견조한 실적 성장세가 지속될 것이라는 판단이다. 홈씨씨 216년 매출액은 2,6억원, 매출액의 7.5% 비중 차지할 전망 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (3.8) (4.) (1.7) (23.3) KOSPI대비 상대수익률 (8.4) (4.3) (1.7) (22.6) 는 215년 홈씨씨의 신규 점포를 7개로 확대하면서 공격적으로 B2C 인테리어 시장에 진입했다. 홈씨씨 점포의 신규 오픈비용은 점포당 1~2억원 내외, 지난해 기준 예상 점당 매출액은 186억원으로 추산된다. 보수적으로 예상 점당 매출액이 지난해와 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 11 동일하다고 가정하더라도, 올해 신규 점포를 4~5개 추가 확장할 것으로 계획 중이기 5, 1 때문에 홈씨씨 예상매출액은 2,6억원 규모로 추정된다. 따라서 홈씨씨가 전체 9 매출액에서 차지하는 비중이 214년 4.1%에서 216년 7.5%수준으로 증가할 것으로 8 보이며, 이는 지난해 오픈한 점포가 지난해와 동일한 수준의 매출이 발생한다고 가정한 1, 7 것이기 때문에 실질적으로는 연간 매출이 온전히 잡히면서 더 높은 수준의 실적 성장이 6 나타날 것이라는 판단이다. 4, 3, 2, 3월 6월 9월 12월 3월 Trading Data 시가총액 (십억원) 4,318 유통주식수 (백만주) 6 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 57, / 358, 1 외국인 소유지분율 (%) 17.3 자료: Fnguide, KB투자증권 의 3분기 말 보유 주식수 기준 지분가치가 3.6조원 수준으로 추산됨에 따라 주가 53.4 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) 지분가치만 3.6조원 수준, 영업가치 개선으로 주가 상승이 기대! 정몽진외 1인 38.6 하방 경직성은 확보되어 있다. 도료, 건자재, 홈씨씨 모든 사업부문에서의 실적 상승 모멘텀 확보로 영업가치 매력도가 부각되는 시점이라는 판단에 따라, 투자의견 BUY, 목표주가 65,원을 유지하며, 커버리지 건자재 중 Toppick으로 추천한다.
홈씨씨예상점당매출이지난해와동일하다고보수적으로가정해도 216 년홈씨씨매출액기여도는 7.5% 수준으로전망 ( 단위 : 십억원 ) 홈씨씨예상매출기타부문비중 (%) 누적점포수 ( 개 ) 예상점당매출매출기여도 (%) 비고 214 139.4 645.6 21.6 2 69.7 4.1 215 167.2 668.9 25. 9 18.6 4.9 신규점포 7 개 216E 26.1 696.4 37.4 14 18.6 7.5 예상신규점포 5 개 ( 현재기준신규 2 개 ) 자료 :, KB 투자증권주 : 홈씨씨예상매출액및기타부문 ( 무기 / 유기실리콘, AM, 장섬유, 홈씨씨상품, 시공수익등 ) 215 년매출액은 KB 투자증권추정치임 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 775.4 892.6 855.1 876.7 77.1 857.9 866.3 92. 793.9 88.1 867.5 946.4 건자재 36. 34. 322.5 34.8 283.7 327.2 341.9 32.6 348.1 346. 369. 건자재비중 (%) 39.5 38.1 37.7 38.9 36.8 38.1 39.5 38.1 39.6 39.9 39. 도료 379. 45.5 4.9 43.6 384.3 42.7 386.9 385.3 423.3 393.9 439.3 기타 14 163.9 164.1 175.5 158.4 165.8 188.4 162.2 164.4 178.6 191.2 연결조정 (51.6) (61.9) (32.4) (7.2) (56.2) (55.8) (51.) (56.2) (55.8) (51.) (53.2) Sales Growth (%) 1.5 3.1 (1.3) 2.5 (.7) (3.9) 1.3 4.9 3.1 2.6.1 2.9 건자재 21.4 13.3 8.6 5.5 (7.3) (3.8) 6. 6.7 6.4 1.2 5.9 도료 1.9 (1.4) 2.8 1.4 (6.6) (3.5).3.6 1.8 1.1 영업이익 66.1 97.8 64.8 44.7 67.7 82.6 99.7 59.3 71.3 88.4 14.4 86.4 세전이익 71.2 95.3 72.6 236. 86.6 76.2 (24.5) 112.5 8.6 97.7 113.7 95.6 순이익 53. 69.9 57.9 145.9 63.9 56.1 (18.8) 83.8 56.4 73.5 89.5 71.4 영업이익률 (%) 8.5 11. 7.6 5.1 8.8 9.6 11.5 6.4 9. 1. 1 9.1 세전이익률 (%) 9.2 1.7 8.5 26.9 11.2 8.9 (2.8) 12.2 1.2 11.1 13.1 1.1 순이익률 (%) 6.8 7.8 6.8 16.6 8.3 6.5 (2.2) 9.1 7.1 8.3 1.3 7.5 자료 :, KB투자증권 주 : 음영친부분은사업보고서공시후업데이트예정 EPS GrowthPER Matrix ROEPBR Matrix 노루페인트 (216E PER, X) 2 Akzo Nobel 1 조광페인트 y =.566x + 1.334 R² =.2236 삼화페인트 (215216 EPS 성장률, %) (4) (2) 2 4 6 (216E PBR, X) 2.5 1.5 1..5. 삼화페인트 노루페인트 Akzo Nobel y =.912x +.1212 R² =.4454 조광페인트 (216E ROE, %) 5 1 15 2 자료 : FnGuide, Bloomberg, KB 투자증권 자료 : FnGuide, Bloomberg, KB 투자증권 2
국내페인트생산량추이 : 214 년이후 67,kL 수준에서하방형성, 소폭반등시현중 ( 백만 L) 1 페인트생산량 8 6 4 2 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 215 자료 : 통계청, KB 투자증권 페인트 ( 폴리에스테르 ) 톤당단가 페인트 ( 아크릴, 비닐융합체 ) 톤당단가 (USD/Ton) 6, 페인트 ( 폴리에스테르 ) (USD/Ton) 18, 페인트 ( 아크릴 / 비닐융합체 ) 5, 16, 14, 4, 12, 3, 1, 8, 2, 6, 1, 4, 2, 95년1월 99년4월 3년7월 7년1월 12년1월 자료 : KITA, KB 투자증권 95년1월 99년4월 3년7월 7년1월 12년1월 자료 : KITA, KB 투자증권 Solvent Xylene, Toluene 가격추이 (USD/Ton) Solvent Xylene Toluene 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 6년1월 9년1월 12년1월 15년1월 자료 : Bloomberg, KB투자증권 선박인도량추이및전망 (million CGT) 선박인도량 18 16.2 16 14.4 14 12 1 8 6 4 2 2 23 26 29 212 215 자료 : Clarkson, KB투자증권 3
제품별 ASP 분기별 추이 (단위: 원/단위) 석고보드 ( ) 건자재 마이톤 ( ) 판유리 ( ) PVC바닥재 (m) 건축용 (ℓ) 도료 공업용 (ℓ) 선박용 (ℓ) 자동차 (ℓ) 실리콘 ( ) 기타 실란트 ( ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 1,515 1,532 1,548 1,556 1,576 1,552 1,536 1,844 1,694 1,883 3,79 3,87 5,477 5,576 5,612 5,579 5,441 5,49 5,46 3,765 3,95 3,743 3,755 3,881 3,792 3,833 531 533 534 535 528 53 524 11,238 11,359 11,121 11,46 1,63 1,372 1,435 9,223 9,37 1,28 1,282 2,399 11,1 11,252 3,345 3,217 3,24 3,211 3,277 3,84 3,57 4,32 3,946 3,663 3,718 3, 2,948 2,963 5,231 5,26 5,263 5,233 5,122 5,12 5,111 4,789 4,568 4,577 4,582 4,548 4,581 4,561 4,667 4,638 4,65 4,65 4,55 4,543 4,587 4,481 4,444 4,461 4,487 4,548 4,564 4,636 5,722 5,716 5,579 5,592 5,619 5,526 5,481 3,842 3,83 3,88 3,823 3,661 3,562 3,588 5,534 5,53 5,55 5,531 5,77 5,582 5,529 4,352 4,419 4,463 4,437 4,425 4,546 4,664 4,558 4,51 4,514 4,493 4,432 4,356 4,321 4,727 4,591 4,544 4,526 4,442 4,379 4,511 자료:, KB투자증권 12개월 Forward PER Band Chart (원) 1,, 수정주가 12개월 Forward PBR Band Chart (원) 1,, PER 수정주가 PBR 1.5X 8, 8, 3.X 25.X 1.25X 1.X 2.X 4, 15.X 1.X 2, 29 21 자료: FnGuide, KB투자증권 4 211 212 213 214 215 216.75X 4,.5X 2, 29 21 자료: FnGuide, KB투자증권 211 212 213 214 215 216
Appendix Peers Comparison 표 1. Peers Comparison 건자재 한샘 LG 하우시스 HOME DEPOT DU PONT 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 65, 36, 19, SHERWIN WILLIAMS AKZO NOBEL 현재주가 ( 원, 달러, 3/16) 49, 231,5 131,5 13 63 283 64 Upside (%) 58.9 55.5 44.5 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 4,318 5,448 1,261 164,457 54,768 26,69 15,81 절대수익률 (%) 1M (3.8) (13.) 5.2 12.1 7.6 1.5 9.1 4. 3M (4.) (1.5) (1.2) (.7) (4.9) 7.7 (7.6) (3.) 6M (1.7) (26.6) (21.) 12.7 31.7 13.4 (4.).7 1Y (23.3) 36.2 (26.7) 15.3 (15.6).2 (16.2) (4.3) YTD (). (1.2) (1.4) (5.) 9.3 (7.5) (2.4) 초과수익률 (%) 1M (8.4) (17.6).6 3.8 (.8) 2.2.8 (2.8) 3M (4.3) (1.8) (1.5).1 (4.1) 8.4 (6.8) (2.7) 6M (1.7) (26.6) (21.) 9.7 28.6 1.4 (7.) (1.1) 1Y (22.6) 36.8 (26.1) 15. (16.) (.1) (16.5) (4.2) YTD (2.7) (.7) (1.9) (.5) (4.2) 1.1 (6.6) (2.2) PER (X) 215 22.3 36.5 18.3 22.8 24.6 22.7 15.7 23.3 216C 16.6 31.9 12.6 2.9 2.8 22.6 13.8 19.9 217C 14.8 25.1 11.1 18.4 17.9 2. 13.1 17.2 PBR (X) 215.7 9.6 1.5 25.2 5.9 27.6 2.4 1.4 216C.7 8.8 1.4 32.3 5.9 3.2 2.2 11.6 217C.6 6.8 1.2 47.4 4.9 3.9 13.4 ROE (%) 215 3. 29.7 7.6 89.6 17. 112.6 16. 39.4 216C 4.1 29.6 1.7 146.2 29.4 134.1 15.1 52.7 217C 4.5 28.7 11. 287. 34.2 157.7 15. 76.9 매출액성장률 (%) 215.4 29.1 () 6.4 (11.5) 1.9 (13.2) 1.6 216C 5.6 21.9 5.8 5.7 (2.9) 2.8 (.7) 5.4 217C 7.8 2.9 6.6 4.6 8.5 5.1 3.2 8.1 영업이익성장률 (%) 215 13.1 32.9 2.4 12.5 (21.7) 23.9 33.2 13.7 216C 8.1 29.1 11.5 11.3 27.5 1. (1.6) 13.7 217C 9.8 26.1 1.9 8.7 18.5 6.8 6.4 12.5 순이익성장률 (%) 215 (43.7) 32.3 11.3 1.5 (46.1) 21.7 49.8 5.1 216C 39.4 29.6 38.6 9. 27.2 8.8 (2.6) 21.4 217C 11.4 26.3 13.8 9.3 21.4 8.8 7.7 14.1 영업이익률 (%) 215 9.1 8.6 5.4 13.3 12.1 14.2 1.6 1.5 216C 9.3 9.1 5.7 14. 15.9 15.3 1.5 11.4 217C 9.4 9.5 5.9 14.6 17.4 15.5 1.8 11.9 순이익률 (%) 215 5.4 6.7 2.6 7.9 7.8 9.3 6.6 6.6 216C 7.1 7.1 3.4 8.2 1.2 9.8 6.5 7.5 217C 7.3 7.4 3.6 8.5 11.4 1.2 6.7 7.9 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB 투자증권 평균 5
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 매출액 3,4 3,414 3,488 3,596 3,689 자산총계 8,655 8,668 8,769 9,2 9,242 증감률 (YoY %) 5.2.4 2.2 3.1 2.6 유동자산 2,561 2,26 2,1 1,967 1,955 매출원가 2,62 2,529 2,574 2,649 2,71 현금성자산 745 445 239 22 212 판매및일반관리비 525 577 564 578 592 매출채권 89 898 889 857 88 기타 재고자산 513 527 527 532 536 영업이익 273 39 35 369 386 기타 413 337 355 376 398 증감률 (YoY %) 18. 13.1 13.3 5.3 4.5 비유동자산 6,93 6,463 6,759 7,35 7,287 EBITDA 285 322 365 385 43 투자자산 3,499 3,97 3,946 3,985 4,25 증감률 (YoY %) 17.2 13.2 13.2 5.5 4.7 유형자산 2,563 2,515 2,692 2,841 2,968 이자수익 18 15 151 153 154 무형자산 32 41 41 41 41 이자비용 36 163 69 69 69 부채총계 2,425 2,8 2,79 2,713 2,714 지분법손익 17 (16) (16) (6) (13) 유동부채 9 1,375 1,333 1,341 1,347 기타 4 (29) (29) (29) (29) 매입채무 43 444 452 465 476 세전계속사업손익 475 251 388 418 429 유동성이자부채 5 5 5 5 5 증감률 (YoY %) 38.8 (47.2) 54.6 7.9 2.7 기타 492 925 876 871 866 법인세비용 148 66 97 15 17 비유동부채 1,525 1,425 1,375 1,371 1,367 당기순이익 327 185 291 314 322 비유동이자부채 714 829 779 774 769 증감률 (YoY %) 31.2 (43.4) 57.1 7.9 2.7 기타 811 596 596 597 598 순손익의귀속 자본총계 6,229 5,869 6,6 6,29 6,527 지배주주 326 184 288 311 319 자본금 56 56 53 53 53 비지배주주 1 1 2 3 3 자본잉여금 446 468 468 468 468 이익률 (%) 이익잉여금 4,274 4,363 4,569 4,798 5,36 영업이익률 8. 9.1 1. 1.3 1.5 자본조정 1,421 971 96 959 959 EBITDA 마진 8.4 9.4 1.5 1.7 1.9 지배주주지분 6,197 5,858 6,49 6,278 6,515 세전이익률 14. 7.3 11.1 11.6 11.6 순차입금 17 1,2 1,36 1,333 1,313 순이익률 9.6 5.4 8.3 8.7 8.7 이자지급성부채 915 1,645 1,545 1,535 1,525 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 영업현금 277 95 28 353 399 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 327 185 291 314 322 PER 16.8 24. 15. 13.9 13.5 자산상각비 155 165 185 21 232 PBR.9.8.7.7.7 기타비현금성손익 (82) (9) (4) (4) (3) PSR 1.6 1.3 1.2 1.2 1.2 운전자본증감 (124) (246) (191) (167) (151) EV/EBITDA 19.8 17.4 15.4 14.7 14. 매출채권감소 ( 증가 ) (64) (36) 9 32 49 배당수익률 1.7 1.9 재고자산감소 ( 증가 ) (35) (15) (1) (4) (4) EPS 3,964 17,388 27,314 29,47 3,257 매입채무증가 ( 감소 ) 17 13 8 13 11 BPS 586,55 55,994 569,133 59,83 613,266 기타 (42) (27) (27) (27) (27) SPS 323,178 323,439 33,398 34,65 349,414 투자현금 (165) (865) (25) (248) (246) DPS 9, 8, 8, 8, 8, 단기투자자산감소 ( 증가 ) 49 66 (6) (15) (15) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 1 (11) (5) (5) (5) ROA 4.2 2.1 3.3 3.5 3.5 설비투자 (321) (36) (36) (36) (36) ROE 5.8 3.1 4.9 5.1 5. 유무형자산감소 ( 증가 ) 13 (8) 3 3 3 ROIC 2.1 3.6 3.6 3.6. 재무현금 (6) 464 (241) (147) (147) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 5 595 (11) (2) (2) 부채비율 38.9 47.7 44.7 43.1 41.6 자본증가 ( 감소 ) (4) 순차입비율 2.7 2.5 21.5 21.2 2.1 배당금지급 (78) (88) (84) (84) (84) 유동비율 284.5 16.4 15.8 146.6 145.1 현금증감 56 (31) (25) (37) 1 이자보상배율 1.9 5.1 5.3 5.3 5.6 총현금흐름 (Gross CF) 4 341 472 52 551 활동성지표 ( 회 ) () 운전자본증가 ( 감소 ) 124 246 191 167 151 총자산회전율.4.4.4.4.4 () 설비투자 321 36 36 36 36 매출채권회전율 3.8 3.8 3.9 4.2 4.6 (+) 자산매각 재고자산회전율 6.6 6.5 6.6 6.8 6.9 Free Cash Flow (44) (265) (8) (7) 39 자산 / 자본구조 (%) () 기타투자 32 43 43 43 43 투하자본 68.2 79.1 81.4 82.1. 잉여현금 (76) (37) (122) (49) (4) 차입금 1.6 19. 17.6 17.1 16.5 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 6
KB 리서치커버리지스타일분류 KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 배당 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당의연속성 (3 년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서 매력이존재하는종목 고위험투자성향중위험저위험 주1: 위의커버리지스타일은 KB투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임주2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 최근 2년간투자의견및목표주가추이 주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 <Initiation> ( 원 ) 215/4/8 BUY 65, 9, 주가목표주가 215/1/7 BUY 65, 75, 215/11/2 BUY 65, 216/1/26 BUY 65, 216/3/17 BUY 65, 45, 3, 15, 14년3월 15년3월 16년3월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 215/12/31) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 86.3% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 7%~7% 수익률예상 HOLD 13.7% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 7