4Q15 유가 하락의 수혜가 지속될 전망 216.1.26 투자의견 BUY (유지) 목표주가 65,원 (유지) 판가 하락으로 인해 매출액은 1.1% YoY 상승에 그칠 전망 그러나 원재료 가격 하락세로 영업이익 6.6% YoY 증가 예상 전방산업 호조로 216년은 매출액 성장 역시 기대됨 4Q15 매출액 8,859억원, 영업이익 718억원 전망 Upside / Downside (%) 의 4분기 연결기준 매출액은 1.1% YoY 증가한 8,859억원, 영업이익은 6.6% 53.5 현재가 (1/25, 원) 423,5 Consensus target price (원) 62, Difference from consensus (%) YoY 증가한 718억원으로 시장 컨센서스 대비 매출액은 다소 하회, 영업이익은 충족하는 수준일 것으로 전망한다 (시장 컨센서스 매출액 9,374억원, 영업이익 699억원). 저유가 4.8 지속으로 인한 화학 제품 가격 하락세와 더불어 전방산업인 도료, 자동차의 부진으로 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 214 215E 216E 217E 3,4 3,38 3,485 3,589 영업이익 (십억원) 273 322 32 329 순이익 (십억원) 327 148 241 249 3,964 14,39 22,811 23,554 증감률 (%) 31.4 (54.7) 62.5 3.3 PER (X) 16.8 3.2 18.6 18. EV/EBITDA (X) 매출액 (십억원) EPS (원) 2.2 14.4 14.5 13.9 PBR (X).9.7.7.7 ROE (%) 5.8 2.4 3.8 3.9 배당수익률 (%) 1.7 2.1 2.1 2.1 인한 판가 하락에 따라 매출액 상승률이 크지 않을 것으로 판단한다. 다만, 원가 하락 폭이 판가 하락 폭보다 훨씬 커 4분기 역시도 고마진세는 지속될 전망이다. 도료의 안료 및 첨가제로 사용되는 솔벤트 자일렌 (Solvent Xylene)과 톨루엔 (Toluene)의 가격 하락 효과로 인해 마진 호조는 지속될 것으로 보이나, 판가 연동까지 2분기정도 래깅이 발생하는 점을 감안하면 마진율 자체는 216년 다소 둔화될 가능성이 있을 것으로 보인다. 전방산업 턴어라운드, 216년 매출액 성장률 3.1% YoY 전망 Performance (%) 절대수익률 KOSPI대비 상대수익률 1M 3M 6M 12M (.5) (6.2) (2.7) (21.3) 4.4 1. (13.2) (19.1) 213년 하반기부터 본격적으로 시작된 아파트 분양공급의 증가로 인해 입주물량 증가 역시 215년 하반기부터 나타나기 시작했다. 입주 사이클을 고려할 때 건자재부문의 실적 성장은 215년 분양 물량이 입주되는 217년 하반기까지 확보되어 있다는 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 8, 11 판단이다. 뿐만 아니라 도료부문 역시도 216년 선박 인도량의 증가, 현대차의 생산량 1 6, 증가 등 전방 산업 턴어라운드 기조를 감안할 때 215년 대비 두드러진 매출액 9 성장세를 보일 것으로 전망한다. 의 3.2조원의 지분가치 (삼성물산 지분 2.5조원 8 포함), 2.8~3.5조원 수준의 영업가치 (216~217E EBITDA 3,214억원에서 도료 평균 7 EV/EBITDA 9~11X 감안)를 고려하면 현 시가총액 4.4조원은 저평가되었다고 판단, 6 투자의견 BUY와 목표주가 65,원을 유지한다. 4, 2, 1월 4월 7월 1월 KB투자증권 추정 4Q15 실적 및 컨센서스와의 비교 Trading Data 시가총액 (십억원) 4,471 215E 컨센서스 차이 937.4 (5.5) 3,38.3 3,43.4 (1.5) 71.8 69.9 2.7 321.7 32.3.4 591, / 358, 세전이익 11 외국인 소유지분율 (%) 16.7 자료: FnGuide, KB투자증권 차이 885.9 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) 컨센서스 영업이익 6 Free Float (%) 정몽진외 1인 38.6 매출액 4Q15E 53.4 유통주식수 (백만주) 52주 최고/최저 (원) (단위: 십억원, %, %p) 62.8 82.8 (24.1) 21.1 236.1 (14.8) 영업이익률 (%) 8.1 7.5.6 9.5 9.2.3 세전이익률 (%) 7.1 8.8 (1.7) 5.9 9.2 (3.3) 자료: FnGuide, KB투자증권
의구삼성물산처분손실계산 ( 단위 : 십억원 ) 비고 구삼성물산주당원가 ( 원 ) 74,96 보유취득원가를주식수로단순나눈값 구삼성물산보유주식수 ( 천주 ) 9,311 구삼섬물산자사주전량 899만주 + 추가취득 32만주 Book Value (A) 697.9 구삼성물산 합병으로인해구삼성물산주식을뉴삼성물산주식으로변환, 구삼성물산주식을 처분 으로처리 뉴삼성물산변환주당원가 ( 원 ) 178, 합병기일직전일 (8/31) 종가기준 변환계수.35885 제일모직 : 삼섬물산 =1:.35885 변경주식수 ( 천주 ) 3,26 Adjusted Book Value (B) 58.2 뉴삼섬울산 차이 (C=A-B) 117.7 3분기처분손실로반영 자료 :, KB투자증권 3Q15 기준 지분가치 비고 보유주식수 ( 주 ) 종가 ( 원, 1/25) 지분가치 ( 십억원 ) 삼성물산 17,9,518 15, 2,551 현대중공업 4,16,33 87,6 36 현대자동차 713, 137,5 98 현대산업개발 1,884,6 43,1 81 현대종합상사 2,679,576 22,7 61 한라홀딩스 432,1 6,2 26 한라 3,73,73 3,795 14 코엔텍 1,, 2,355 2 기타 5,968 - 상장주식가치 (A) 3,194 비상장주식가치 (B) 47 총지분가치 (A+B) 3,241 자료 : 사업보고서, KB투자증권 연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215E 216E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 매출액 3,233. 3,399.8 3,38.3 3,484.5 775.4 892.6 855.1 876.7 77.1 857.9 866.3 885.9 건자재 1,183.3 1,39.3 1,31.1 1,365.8 36. 34. 322.5 34.8 283.7 327.2 341.9 348.3 건자재비중 36.6 38.5 38.5 39.2 39.5 38.1 37.7 38.9 36.8 38.1 39.5 39.3 도료 1,634.5 1,661.1 1,626.5 1,641.8 379. 45.5 4.9 43.6 384.3 42.7 386.9 434.6 기타 * 617.4 645.6 668.9 693. 142. 163.9 164.1 175.5 158.4 165.8 188.4 156.3 연결조정 (22.1) (216.2) (216.2) (216.2) (51.6) (61.9) (32.4) (7.2) (56.2) (55.8) (51.) (53.2) Sales Growth (%) (.4) 5.2 (.6) 3.1 1.5 3.1 (1.3) 2.5 (.7) (3.9) 1.3 1.1 건자재 1.9 1.6 (.6) 5. 21.4 13.3 8.6 5.5 (7.3) (3.8) 6. 2.2 도료 (7.2) 1.6 (2.1).9 1.9 (1.4) 2. 2.8 1.4 (6.6) (3.5).9 영업이익 231.7 273.4 321.7 319.8 66.1 97.8 64.8 44.7 67.7 82.6 99.7 71.8 영업이익률 (%) 7.2 8. 9.5 9.2 8.5 11. 7.6 5.1 8.8 9.6 11.5 8.1 세전이익 342.4 475.1 21.1 321.3 71.2 95.3 72.6 236. 86.6 76.2 (24.5) 62.8 세전이익률 (%) 1.6 14. 5.9 9.2 9.2 1.7 8.5 26.9 11.2 8.9 (2.8) 7.1 순이익 249. 326.7 148.3 241. 53. 69.9 57.9 145.9 63.9 56.1 (18.8) 47.1 순이익률 (%) 7.7 9.6 4.4 6.9 6.8 7.8 6.8 16.6 8.3 6.5 (2.2) 5.3 자료 :, KB 투자증권주 : 기타부문의경우는무기, 유기실리콘, AM, 장섬유, 홈씨씨상품, 시공수익등 2
그림 1. 선박인도량추이및전망그림 2. 신조선가추이 (million CGT) 18 16 14 선박인도량 16.2 14.4 (pts) 2 18 Newbuilding Price Index 12 16 1 8 14 6 12 4 2 2 23 26 29 212 215 자료 : Clarkson, KB투자증권주 : 인도량은과거수주잔고를바탕으로추정 1 8 년1월 3년4월 6년7월 9년1월 13년1월 자료 : Clarkson, KB투자증권 그림 3. 솔벤트자일렌 (Solvent Xylene) 가격추이그림 4. 톨루엔 (Toluene) 가격추이 (USD/Ton) 1,6 Solvent Xylene (USD/Ton) 1,6 Toluene 1,4 1,4 1,2 1,2 1, 1, 8 8 6 6 4 4 2 2 5년3월 7년6월 9년9월 11년12월 14년3월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 1년2월 4년2월 7년2월 1년2월 13년2월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 3
Appendix Peers Comparison 표 1. Peers Comparison 한샘 LG 하우시스 HOME DEPOT DU PONT 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 36, 65, 24, SHERWIN- WILLIAMS AKZO NOBEL 현재주가 ( 원, 달러, 1/25) 266,5 423,5 134,5 123 55 25 63 Upside (%) 35.1 53.5 78.4 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 6,272 4,471 1,289 155,645 47,975 23,276 15,571 절대수익률 (%) 1M 18.4 (.5) (8.5) (6.9) (15.3) (4.5) (4.1) (3.1) 3M 16.4 (6.2) (27.5) (.9) (7.) 1.5 (8.8) (4.6) 6M (15.4) (2.7) (28.3) 7.9 (5.9) (8.2) (14.3) (12.1) 1Y 83.8 (21.3) (23.8) 18.1 (21.2) (8.9) (3.8) 3.3 YTD 15.1 1.4 (8.2) (7.2) (17.8) (3.7) (5.1) (3.6) 초과수익률 (%) 1M 23.3 4.4 (3.6) (.6) (8.9) 1.8 2.3 2.7 3M 23.6 1. (2.3) 5.7 (.4) 8.1 (2.2) 2.2 6M (7.9) (13.2) (2.8) 16.7 3..6 (5.4) (3.9) 1Y 86. (19.1) (21.6) 23.7 (15.6) (3.3) 1.8 7.4 YTD 18.6 4.9 (4.7) (.6) (11.2) 2.9 1.5 1.6 PER (X) 214 23.9 15.6 25. 21.5 19.3 3.2 26.7 23.2 215E 45.5 27.9 13.7 23. 19.8 22.9 14.5 23.9 216E 35. 16.7 11.1 19.7 17.4 19.6 13.7 19. PBR (X) 214 6.1.8 1.8 14.6 5.1 25. 2.4 8. 215E 12.7.7 1.5 22.3 4.6 26.7 2.4 1.1 216E 9.8.7 1.3 29.4 4.6 24.1 2.2 1.3 ROE (%) 214 28.8 5.8 7.2 58.1 24.9 63.1 9.6 28.2 215E 3. 2.6 1.8 88.7 22.7 19. 16. 4. 216E 3.3 4.1 12.1 153. 27.9 133.8 15.4 53.8 매출액성장률 (%) 214 31.6 5.2 5.5 5.5 (2.8) 9.3 (2.) 7.5 215E 27.8.8.6 5.7 (27.1) 1.9 (14.4) (.7) 216E 22.1 6.5 7.3 5.6.7 5.1 2. 7. 영업이익성장률 (%) 214 38.3 18. 27.9 14.2 14.7 13.8 3. 18.6 215E 33.1 13.1 14.7 12.1 (6.7) 21. 27.4 16.4 216E 31.1 8.3 1. 1.9 7.3 14.1 6.2 12.6 순이익성장률 (%) 214 41.3 31.4 (12.) 17.8 (25.2) 15.1 (24.6) 6.3 215E 34.2 (49.7) 46.7 8.8 (41.7) 18.8 34.6 7.4 216E 3.7 6.8 22.8 1. 25.6 13.7 7.3 24.4 영업이익률 (%) 214 8.3 8. 5.2 12.6 11.6 11.7 6.9 9.2 215E 8.7 9. 5.9 13.4 14.9 13.9 1.3 1.9 216E 9.3 9.2 6.1 14. 15.9 15.1 1.7 11.5 순이익률 (%) 214 6.5 9.6 2.3 7.6 1.4 7.8 3.8 6.9 215E 6.9 4.8 3.3 7.9 8.3 9.1 6. 6.6 216E 7.3 7.2 3.8 8.2 1.4 9.8 6.3 7.6 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB 투자증권주 : Bloomberg 컨센서스기준 평균 4
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 213 214 215E 216E 217E 매출액 3,233 3,4 3,38 3,485 3,589 자산총계 7,52 8,655 8,669 8,822 8,98 증감률 (YoY %) (.4) 5.2 (.6) 3.1 3. 유동자산 2,16 2,561 2,468 2,58 2,574 매출원가 2,521 2,62 2,51 2,69 2,691 현금성자산 689 745 689 685 78 판매및일반관리비 48 525 549 555 568 매출채권 84 89 863 889 916 기타 재고자산 477 513 54 52 535 영업이익 232 273 322 32 329 기타 46 413 413 414 415 증감률 (YoY %) 16.5 18. 17.7 (.6) 3. 비유동자산 5,36 6,93 6,21 6,314 6,46 EBITDA 243 285 334 334 345 투자자산 2,376 3,499 3,44 3,415 3,387 증감률 (YoY %) 15. 17.2 17.4 (.2) 3.3 유형자산 2,627 2,563 2,729 2,868 2,987 이자수익 23 18 9 91 92 무형자산 33 32 32 32 32 이자비용 115 36 19 69 69 부채총계 1,958 2,425 2,422 2,429 2,433 지분법손익 (44) 17 9 9 9 유동부채 584 9 889 92 911 기타 39 4 (29) (29) (29) 매입채무 358 43 389 44 417 세전계속사업손익 342 475 21 321 332 유동성이자부채 6 5 5 5 5 증감률 (YoY %) (45.4) 38.8 (57.7) 59.8 3.3 기타 22 492 495 492 489 법인세비용 93 148 53 8 83 비유동부채 1,375 1,525 1,533 1,527 1,522 당기순이익 249 327 148 241 249 비유동이자부채 811 714 721 714 77 증감률 (YoY %) (44.2) 31.2 (54.6) 62.5 3.3 기타 563 811 812 813 814 순손익의귀속 자본총계 5,93 6,229 6,247 6,393 6,547 지배주주 248 326 148 24 248 자본금 56 56 53 53 53 비지배주주 1 1 1 1 1 자본잉여금 446 446 446 446 446 이익률 (%) 이익잉여금 4,52 4,274 4,327 4,474 4,628 영업이익률 7.2 8. 9.5 9.2 9.2 자본조정 57 1,421 1,388 1,388 1,387 EBITDA 마진 7.5 8.4 9.9 9.6 9.6 지배주주지분 5,61 6,197 6,214 6,36 6,513 세전이익률 1.6 14. 5.9 9.2 9.2 순차입금 285 292 358 352 318 순이익률 7.7 9.6 4.4 6.9 6.9 이자지급성부채 974 1,37 1,47 1,37 1,27 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 213 214 215E 216E 217E 213 214 215E 216E 217E 영업현금 319 277 354 423 45 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 249 327 148 241 249 PER 19.9 16.8 3.2 18.6 18. 자산상각비 158 155 145 169 189 PBR 1..9.7.7.7 기타비현금성손익 (26) (82) 81 83 84 PSR 1.5 1.6 1.3 1.3 1.2 운전자본증감 (62) (124) (2) (69) (72) EV/EBITDA 21.5 2.2 14.4 14.4 13.9 매출채권감소 ( 증가 ) (13) (64) 28 (27) (27) 배당수익률 1.7 1.7 2.1 2.1 2.1 재고자산감소 ( 증가 ) 4 (35) 9 (16) (16) EPS 23,558 3,964 14,39 22,811 23,554 매입채무증가 ( 감소 ) 28 17 (14) 15 13 BPS 477,941 586,55 587,722 61,558 616,136 기타 (116) (42) (42) (42) (42) SPS 37,323 323,178 321,32 331,227 341,127 투자현금 14 (165) (293) (293) (293) DPS 8, 9, 9, 9, 9, 단기투자자산감소 ( 증가 ) (1) 49 (8) (14) (14) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 17 1 7 (7) (7) ROA 3.6 4.2 1.7 2.8 2.8 설비투자 (12) (321) (321) (321) (321) ROE 5. 5.8 2.4 3.8 3.9 유무형자산감소 ( 증가 ) 2 272 14 14 14 ROIC 2.6 2.1 4.4 3.8 3.8 재무현금 (92) (6) (122) (138) (138) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 6 5 (1) (21) (21) 부채비율 38.5 38.9 38.8 38. 37.2 자본증가 ( 감소 ) (4) 순차입비율 5.6 4.7 5.7 5.5 4.9 배당금지급 (78) (78) (95) (95) (95) 유동비율 345.2 284.5 277.6 278.2 282.5 현금증감 327 56 (56) (4) 23 이자보상배율 7.6 1.7 4.6 4.8 4.8 총현금흐름 (Gross CF) 381 4 374 492 522 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 62 124 2 69 72 총자산회전율.5.4.4.4.4 (-) 설비투자 12 321 321 321 321 매출채권회전율 4. 3.8 3.9 3.9 3.9 (+) 자산매각 재고자산회전율 6.8 6.6 6.7 6.7 6.7 Free Cash Flow 217 (44) 33 12 129 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 2 32 23 23 23 투하자본 74.1 7.4 71.3 71.6 71.7 잉여현금 197 (76) 11 8 17 차입금 13.8 12. 12.1 11.8 11.4 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 5
KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 투자성향 배당고위험중위험저위험 배당의연속성 (3년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이존재하는종목주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이 주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 <Initiate> ( 원 ) 9, 주가목표주가 215/4/8 BUY 65, 215/1/7 BUY 65, 75, 215/11/2 BUY 65, 216/1/26 BUY 65, 6, 45, 3, 15, 14년1월 15년1월 16년1월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 215/12/31) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 86.3% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 13.7% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 6