삼성 SDI(64) Thank You VW Recall 215. 9. 24 Analyst 지목현 (639-465) Buy 목표주가 (6 개월 ) 135, 원현재주가 (9.23) : 12, 원소속업종전기, 전자시가총액 (9.23) : 7,14 억원평균거래대금 (6 일 ) 394.1 억원외국인지분율 24.47% 예상 EPS( 전년비 ) FY15 2,87 원 ( %) FY16 3,19 원 (52.8 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY15 48.9 배 (314.9%) FY16 32. 배 (229.4%) 주가그래프 SAMSUNG SDI CO.,LTD. 'S 16. FROM 23/9/14 TO 23/9/15 DAILY 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. Sep Oct Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug PRICE HIGH 147 23/9/14, LOW 768 24/8/15, LAST 12 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 투자의견 Buy 및목표주가 135, 원유지삼성 SDI 에대해투자의견 Buy 및목표주가 135, 유지. 글로벌전기차시장은주요국의연비및온실가스배출규제강화로성장지속전망. 특히 VW 의디젤차량배기가스관련리콜사태로유럽지역전기차시장확대가속화전망. 이에따라유럽완성차고객비중이높은삼성 SDI 에긍정적영향예상. 하반기이후전기차배터리매출성장가속화에따라중대형전지적자규모는큰폭으로축소되어실적개선을주도할전망. 긍정적시각유지. 투자포인트 1. 주요국연비및온실가스규제심화. VW 리콜사태는전기차시장확대에매우긍정적미국자동차 CAFE( 기업평균연비 ) 규제목표는 215 년 36.2mpg 에서 225 년 56.2mpg 로크게강화. 유럽역시이산화탄소배출량목표를 215 년 13g/Km 에서 221 년까지 95g/Km 로설정. 규제미충족시발생되는과징금규모는완성차업체에매우부담스러운수준. 따라서전기차를포함한친환경차개발및비중확대는필수적. 특히최근유럽완성차 VW 의배기가스조작관련리콜사태는향후전기차시장확대에매우긍정적. 유럽을중심으로기존에연비및온실가스배출규제의해결책이었던클린디젤의자리를전기차가대신할것이기때문. 2. 전기차배터리신규라인조기가동시작. 216 년중대형전지매출 1 조원돌파! 삼성 SDI 는최근급증하는중국전기차수요대응위해신규라인조기가동시작. 신규라인규모는국내와중국을합쳐연간 2GW 이상으로매출액기준 4~5 천억원규모. 최근신규라인가동률상승추세를고려할때 216 년전기차배터리매출 1 조원돌파가능할전망. 현재는주로중국내전기버스및전기트럭등상용차시장을중심으로공급중이며승용차부문도수주확대추세. 이에따라 216 년국내및중국의라인증설계획도매우공격적. 3. 단기실적도점진적개선추세. 중대형전지적자축소로향후실적개선지속 3 분기는흑자전환하여전분기대비소폭개선예상. 향후전사실적의스윙팩터는중대형전지부문. 중대형전지적자는매출성장본격화에따라 15F 3,378 억원에서 16F 1,748 억원으로크게축소될전망. 이에따라삼성 SDI 전사영업이익은 15F 98 억원에서 16F 1,928 억원으로개선전망. 소형전지역시원통형중심으로전동공구등 Non IT 수요성장지속에따라점진적수익성개선전망. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 5,165-274 1,36 2,815-91.4 152,853 57.5 1.1 2.1 1.8 4. 214 8,958 799-518 -946 144,617.8 14.3 -.5 36.3 215E 75,91 98 1,459 2,87 153,16 48.9.7 2.4 1.3 39.2 216E 86,787 1,928 2,217 3,19 52.8 155,338 32..7 14.3 1.9 4.8 217E 89,391 2,121 2,334 3,36 5.3 157,78 3.4.6 13.7 2. 4.5
[ 그림 1] 국가별자동차연비규제장기목표 6 (mpg) 56.2 56.7 5 4 36.2 38.3 46.8 35.8 47.7 44.5 45.9 39.9 3 2 1 215 225 215 221 215 22 212 22 215 22 미국유럽중국일본한국 [ 그림 2] 국가별자동차 CO 2 배출량감축장기목표 18 16 14 12 1 (gco 2 /km) 158 97 13 95 161 117 127 122 145 97 8 6 4 2 215 225 215 221 215 22 212 22 215 22 미국유럽중국일본한국 [ 표 1] 미국 CAFE(Corporate Average Fuel Economy) 규제현황 연도 적용시기 내용 1978 1978~24 미도로교통안전국 (NHTSA), 승용차및경량트럭연비규제안 CAFE 제정 23 25~27 승용차용 CAFE 기준유지, 경량트럭용 CAFE 기준상향조정 26 28~211 경량트럭용 CAFE 기준재상향조정 21 212~216 EPA 와 NHTSA 의 Phase I 개정안, 216 년까지 CAFE 34.1mpg 목표 212 217~225 EPA 와 NHTSA 의 Phase II 개정안, 225 년까지 CAFE 56.2mpg 목표 자료 : EPA, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
[ 그림 3] 미국승용차 CAFE 연비규제대비실제연비비교 6 (mpg) US( 실제 ) US( 규제기준 ) 55 5 56.2 45 4 35 32.7 34.8 43.1 3 33.5 25 27.5 27.5 2 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218 22 222 224 [ 그림 4] 미국경량트럭 CAFE 연비규제대비실제연비비교 45 (mpg) US( 실제 ) US( 규제기준 ) 4 4.3 35 3 25 2 2.7 23.8 23. 25.8 24.5 3.6 15 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218 22 222 224 Meritz Research 3
[ 표 2] 유럽자동차연비규제현황 비고 내용 목표 15 년까지 13g/km, '21 년까지 95g/km 단계적적용 '12 년 65% '13 년 75% '14 년 8% '15 년 1% 벌금산출식 12~'18 년 단위 penalty X 판매대수 1g 초과시 : 5 유로 2g 초과시 : 2 유로 3g 초과시 : 45 유로 4g 초과시 : 14 유로 5g 초과 : 235 유로 19 년이후모든초과 g 당 95 유로적용자료 : EPA, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 5] 유럽승용차연간탄소배출량추이및장기목표 2 (gco 2 /km) EU 승용차연간탄소배출량 18 172 16 159 14 127 12 215 Target: 13 g/km 1 8 221 Target: 95 g/km 2 22 24 26 28 21 212 [ 그림 6] 유럽경량트럭연간탄소배출량추이및장기목표 195 19 185 18 175 17 165 16 155 15 145 (gco 2 /km) EU 경량트럭연간탄소배출량 185 179 178 18 217 Target: 175 g/km 173 22 Target: 147 g/km 29 21 211 212 213 Meritz Research 4
[ 그림 7] 일본승용차연간연비추이및장기목표 25. (km/l) 일본승용차연비목표및실제치 2. 215 Target: 16.8 km/l 22 Target: 2.3 km/l 19.4 15. 1. 12.2 13.5 14.8 5.. 2 22 24 26 28 21 212 [ 표 3] 국내자동차연비규제개정안 (214.12.12) 비고적용대상온실가스기준연비기준 내용자동차 : 승차인원 15 인승이하 & 총중량 3.5 톤미만화물차 : 총중량 3.5 톤미만 215 년 14g/km 22 년 97g/km 215 년 17km/l 22 년 24.3km/l 기준단계적적용 16 년 1% '17 년 2% '18 년 3% '19 년 6% '2 년 1% 기타적용대상 온실가스기준 연비기준 국내판매량 4,5 대이하소규모판매제작업체 22 년까지 8% 완화된기준적용 22 년까지 8% 완화된기준적용 [ 표 4] 미국및유럽자동차연비규제에따른과징금규모추정 ( 단위 :USD, EUR) 규제기준 현수준 22 년기준 차이 단위당과징금 대당과징금 백만대당과징금 미국 연비 (MPG) 35 44 9.4 5.5$/.1MPG 517 517,, 유럽 이산화탄소배출량 (g/km) 13 95 35 95EUR/g 3,325 3,325,, Meritz Research 5
[ 표 5] 215 년하반기출시예정전기차라인업 제품명 BYD Tang Plug-In Chevrolet Volt II Tesla Model X Volkswagen Passat GTE Hyundai Sonata Plug-In 외관 종류 PHEV PHEV EV PHEV PHEV 목표판매량 ( 대 ) 15, 1, 4, 3, 1,5 제품명 BMW X5 Plug-In Volvo XC9 Plug-In Audi Q7 e-tron BYD Song and Yuan 외관 종류 PHEV PHEV PHEV PHEV 목표판매량 ( 대 ) 1,5 1,5 1,5 N/A Meritz Research 6
[ 표 6] 삼성 SDI 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3QF 15.4QF 14 15F 16F 매출액 Total 21,843 21,94 18,918 19,12 18,659 18,439 19,47 19,45 8,958 75,91 86,787 에너지솔루션 소형전지 7,73 7,43 7,27 7,49 7,45 6,5 6,696 6,529 29,858 26,77 29,681 중대형전지 657 946 742 112 87 1,3 1,9 2,5 3,447 6,57 12,624 PDP 2,97 2,11 5,8 소재 전자재료 3,651 3,659 3,839 4,59 4,8 3,959 4,53 3,878 15,28 15,971 16,98 케미칼 6,835 6,949 7,13 6,45 6,664 6,68 6,757 6,497 27,364 26,599 27,53 영업이익 Total -136 31 262 372 68-37 22 44 799 98 1,928 에너지솔루션 소형전지 464 62 432 449-195 -1-98 1,948-393 89 중대형전지 -56-51 -562-524 -951-917 -8-71 -2,156-3,378-1,748 PDP -293-84 -378 소재 전자재료 185 196 283 412 617 526 492 438 176 2,73 1,655 케미칼 68 97 19 34 42 551 43 414 39 1,797 1,131 영업이익률 Total -.6% 1.4% 1.4% 1.9%.4% -.2%.1%.2% 1.%.1% 2.2% 에너지솔루션 소형전지 6.% 8.1% 6.% 6.%.% -3.% -1.5% -1.5% 6.5% -1% 3% 중대형전지 -85.2% -53.9% -75.7% -47.5% -19.3% -7.6% -42.1% -28.4% -62.5% -51% -14% PDP -9.9% -4.% - - - - - - -7.4% % % 소재 전자재료 5.1% 5.4% 7.4% 1.2% 15.1% 13.3% 12.1% 11.3% 7.1% 13% 1% 케미칼 1.% 1.4% 1.5%.5% 6.% 8.2% 6.4% 6.4% 1.1% 7% 4% 세전이익 Total 782 714 637-386 87-4,7 5,487 379 1,747 2,666 3,587 순이익 Total 579 252-129 -1,288 646-3,1 3,841 265-586 1,652 2,511 자료 : 삼성 SDI, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 8] 삼성 SDI 중대형전지부문매출액전망 [ 그림 9] 삼성 SDI 중대형전지부문영업이익전망 25, ( 억원 ) ESS EV 2, ( 억원 ) 2, 1, 15, -1, 1, -2, 5, -3, 13 14 15F 16F 17F -4, 13 14 15F 16F 17F Meritz Research 7
[ 그림 1] 삼성 SDI PER 밴드차트 [ 그림 11] 삼성 SDI PBR 밴드차트 75, ( 원 ) 25, ( 원 ) 1.5x 6, 2, 1.3x 45, 15, 1.1x.9x 3, 1,.7x 15, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 7.x 57.x 44.x 31.x 18.x 5.x 5, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.5x 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8
[ 표 7] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 214 215E 216E 217E ( 억원 ) 214 215E 216E 217E 매출액 8,958 75,91 86,787 89,391 영업활동현금흐름 515 9,19 9,1 7,59 매출원가 67,56 62,96 71,76 73,714 당기순이익 ( 손실 ) -586 1,652 2,511 2,643 매출총이익 13,398 12,95 15,81 15,677 유형자산감가상각비 4,369 4,518 4,685 4,869 판매비와관리비 12,599 12,852 13,153 13,556 무형자산상각비 881 127 111 97 기타손익 818 817 834 859 운전자본의증감 -2,591 4,55 3,429 1,145 영업이익 799 98 1,928 2,121 투자활동현금흐름 -43,87-11,27-6,769-7,132 금융수익 -931 41-489 -44 유형자산의증가 (CAPEX) -2,371-6,19-5,637-5,919 종속 / 관계기업관련손익 1,679 1,613 1,637 1,695 투자자산의감소 ( 증가 ) -8,255-1,631-1,492-1,555 기타영업외손익 2 914 511 4 재무활동현금흐름 47,96-33 -1,433-1,433 세전계속사업이익 1,747 2,666 3,587 3,776 차입금증감 5,713 1,22-378 -378 법인세비용 2,334 1,14 1,76 1,133 자본의증가 42,57 당기순이익 -586 1,652 2,511 2,643 현금의증가 3,83-2,113 898-1,56 지배주주지분순이익 -518 1,459 2,217 2,334 기초현금 7,32 11,15 8,992 9,89 기말현금 11,15 8,992 9,89 8,384 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 214 215E 216E 217E ( 억원 ) 214 215E 216E 217E 유동자산 35,537 31,59 31,784 29,831 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 11,15 8,992 9,89 8,384 SPS 141,552 11,391 126,29 129,995 매출채권 1,121 9,19 8,653 8,394 EPS( 지배주주 ) -946 2,87 3,19 3,36 재고자산 9,674 8,9 8,455 8,22 CFPS 9,863 8,66 1,216 1,646 비유동자산 123,88 132,118 135,728 139,589 EBITDAPS 1,576 6,898 9,778 1,36 유형자산 33,882 35,383 36,335 37,385 BPS 144,617 153,16 155,338 157,78 무형자산 13,585 8,78 7,66 7,167 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 투자자산 74,819 87,63 9,192 93,443 배당수익률 (%) 1.3 1.2 1.2 1.2 자산총계 159,417 163,627 167,512 169,42 Valuation(Multiple) 유동부채 22,66 24,562 25,74 24,99 PER 48.9 32. 3.4 매입채무 4,782 6,216 7,17 7,32 PCR 11.8 11.8 1. 9.6 단기차입금 4,965 5,865 5,865 5,865 PSR.8.9.8.8 유동성장기부채 4,539 4,161 3,783 3,44 PBR.8.7.7.6 비유동부채 19,867 21,523 23,438 23,923 EBITDA 6,49 4,743 6,724 7,87 사채 5,988 6,488 6,488 6,488 EV/EBITDA 14.3 2.4 14.3 13.7 장기차입금 2,63 2,63 2,63 2,63 Key Financial Ratio(%) 부채총계 42,472 46,85 48,513 48,832 자기자본이익률 (ROE) -.5 1.3 1.9 2. 자본금 3,567 3,567 3,567 3,567 EBITDA이익률 7.5 6.2 7.7 7.9 자본잉여금 53,526 53,526 53,526 53,526 부채비율 36.3 39.2 4.8 4.5 기타포괄이익누계액 11,123 11,123 11,123 11,123 금융비용부담률.5.7.6.6 이익잉여금 48,788 49,192 5,355 51,635 이자보상배율 (x) 1.9.2 3.7 4.2 비지배주주지분 1,575 1,768 2,62 2,371 매출채권회전율 (x) 1. 7.9 9.8 1.5 자본총계 116,944 117,542 118,999 12,588 재고자산회전율 (x) 1.8 8.2 1. 1.7 Meritz Research 9
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215 년 9 월 24 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215 년 9 월 24 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215 년 9 월 24 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견비율 구분 투자의견비율 (%) 매수 81. 중립 16.8 매도 2.2 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 삼성 SDI(64) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 213.9.25 기업브리프 Buy 25, 지목현 213.1.28 기업브리프 Buy 25, 지목현 214.1.15 기업브리프 Buy 22, 지목현 214.1.27 기업브리프 Buy 19, 지목현 214.4.1 기업브리프 Buy 19, 지목현 214.6.17 기업브리프 Buy 19, 지목현 214.7.1 산업분석 Buy 19, 지목현 214.8.1 산업분석 Buy 19, 지목현 214.8.19 기업브리프 Buy 2, 지목현 214.1.31 기업브리프 Buy 18, 지목현 214.1.31 산업분석 Buy 18, 지목현 214.11.11 산업분석 Buy 18, 지목현 214.1128 산업분석 Buy 18, 지목현 215.1.5 기업브리프 Buy 18, 지목현 215.1.22 기업브리프 Buy 18, 지목현 215.1.27 기업브리프 Buy 18, 지목현 215.3.9 기업브리프 Buy 18, 지목현 215.4.14 기업브리프 Buy 18, 지목현 215.5.7 기업브리프 Buy 165, 지목현 215.6.22 기업브리프 Buy 165, 지목현 215.7.31 기업브리프 Buy 135, 지목현 215.9.7 기업브리프 Buy 135, 지목현 215.9.9 산업브리프 Buy 135, 지목현 215.9.18 산업브리프 Buy 135, 지목현 215.9.24 기업브리프 Buy 135, 지목현 3, 주가 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 213.9 214.3 214.9 215.3 215.9 Meritz Research 1