218 년 3 월 15 일 I Equity Research 케이엠더블유 (325) 당장금년도부터실적좋아진다! 매수유지 / 목표가 35,원유지, 이젠오를일만남았다 KMW에대한투자의견을매수로유지한다. 추천사유는 1) 미국스프린트로의안정적인매출이지속되는가운데인도 / 국내매출액이예상보다빨리발생할것으로보여금년도실적전망이낙관적이며, 2) 인도 4.5G 투자에 Massive MIMO 를적용할것으로보여 KMW의수혜가예상되고, 3) 국내의경우 218년 6월 28GHz 대역경매에이어서울지역 5G 커버리지확대에 28GHz 대역을사용할가능성이높아지고있어안테나 / 필터교체수요증가가예상되며, 4) 최근일부언론사에서주식시장을통한 KMW의자금조달가능성을보도함에따라수급악화에대한우려가존재하지만발행조건을감안시향후 1~2년내물량출회가능성은희박해보이고, 5) LED 사업부문실적부담이여전히크지만향후자금조달계획을감안할때금년도에는 LED 사업부문적자폭축소또는 LED 사업부문매각중양자택일이불가피할것으로판단되기때문이다. 실적전망치를변경하지않음에따라 12개월목표가는기존의 35, 원을유지한다. 인도 / 국내매출빨리터질듯, 금년도실적전망낙관적 KMW의장 / 단기매출전망은점점낙관적으로변모하는양상이다. 5G의집중수혜가예상되는 219년뿐만아니라당장 218 년실적도양호하게발표될것으로예상되기때문이다. 가장기대를갖게하는지역은인도와국내통신사이다. 인도통신사들은아직까지도 LTE 투자에열심이다. 216년부터뒤늦게 LTE 투자에나섰기때문이다. 그런데최근릴라이언스를비롯한인도통신사들이 LTE 투자를다른방향으로전환하고있다. 단순히 LTE만을지원하는것이아니라 5G 시대를준비하는자세로 5G Ready 장비를구매해보다손쉽게 5G를맞이하겠다는것이다. 이러한이유로 Massive MIMO 기술이 4.5G 장비에채택되어공급될가능성이높아지는상황이며, 이에따른 KMW의수혜가예상된다. 국내의경우엔 5G 조기상용화에따른조기안테나 / 필터매출발생이예상된다. 218년 6월경매, 219년 3 월상용화일정을감안시늦어도금년도 1월엔국내통신사들의 5G CAPEX 집행이불가피할것이란판단이며 KMW 국내 5G 매출은 4분기에발생가능성이유력해보인다. 미국스프린트에이어인도 / 국내매출이가세할전망이어서 218년영업이익 22억원달성은무난할것이란판단이다. Key Data Update BUY I TP(12M): 35, 원 I CP(3 월 14 일 ): 22,75 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 886.25 217 218 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 28,4/1,5 매출액 ( 십억원 ) 236.6 297.2 시가총액 ( 십억원 ) 36.6 영업이익 ( 십억원 ) 1.9 25.4 시가총액비중 (%).13 순이익 ( 십억원 ) 7.7 21.4 발행주식수 ( 천주 ) 16,1. EPS( 원 ) 481 1,47 6 읷평균거래량 ( 천주 ) 247.1 BPS( 원 ) 3,615 4,981 6 읷평균거래대금 ( 십억원 ) 6. 17 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%). 외국읶지분율 (%) 4.49 주요주주지분율 (%) 김덕용외 2 읶 4.71. 주가상승률 1M 6M 12M 젃대 8.5 69.7 99.1 상대 1.5 26.2 38.3 Financial Data ( 천원 ) 케이엠더블유 ( 좌 ) 34 상대지수 ( 우 ) 23 21 29 19 24 17 15 19 13 14 11 9 9 7 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 투자지표단위 215 216 217 218F 219F 매출액십억원 219.8 21.5 212.3 33.6 379.1 영업이익십억원 (44.9) (14.5) (1.5) 21.8 31.3 세젂이익십억원 (49.8) (11.6) (6.9) 17.9 27.5 순이익십억원 (47.9) 3.9 (8.5) 16.2 24.8 EPS 원 (2,976) 244 (526) 1,4 1,537 증감률 % 적지흑젂적젂흑젂 53.1 PER 배 N/A 3.6 N/A 22.67 14.8 PBR 배 1.99 1.99 7.93 5.26 3.88 EV/EBITDA 배 N/A 717.76 49.58 12.45 8.92 ROE % (75.49) 8.96 (19.5) 32.78 35.49 BPS 원 3,56 3,763 3,318 4,322 5,859 DPS 원 Analyst 김홍식 2-3771-755 pro11@hanafn.com RA 성도훈 2-3771-7541 dohunsung@hanafn.com
그림 1. KMW 인도 / 중국지역연간매출액전망 그림 2. KMW 국내연간매출액전망 ( 십억원 ) 12 읶도 / 중국지역매출 ( 십억원 ) 8 국내매출 1 8 7 6 5 6 4 4 2 3 2 1 216 217 218F 219F 216 217 218F 219F 자료 : KMW, 하나금융투자 자료 : KMW, 하나금융투자 4.5G 에 Massive MIMO 적용, 28GHz 조기투자예상된다는점은 분명한호재 여전히 5G 조기상용화, Massive MIMO 적용에대한강한의문을피력하는투자가들이많 지만최근동향을보면 28GHz 사용과 Massive MIMO 를통한빔포밍기술의도입은예상 보다도더빨리진행되고있다. 최근국내 KT 와인도릴라이언스를보면그러하다. 이미 KT는 28GHz 대역활용을통한 5G 도입에적극적인양상이다. 주파수조기경매를요구한것도그렇고 28GHz 대역을활용한자율자동차시현, 서울지역커버리지계획언급등 5G 고주파수조기활용계획을숨기지않고있다, 가장큰이유는커버리지와트래픽때문이다. 향후주파수할당로드맵과트래픽을예측할시 22년만되어도 28GHz 대역을사용하지않으면이론적으로주파수공급부족문제가발생할수있다. 현재동일콘텐츠용량기준으로 4K UHD는 HD의 4배, 8K UHD는 HD의 12배에달한다. 5G 도입시 UHD, VR 콘텐츠가급증할것임을감안하고인당트래픽이현재 LTE 6기가에서 5G 2기가까지증가하게되면 5G 가입자가 1,5 만명만되어도주파수부족현상이나타날수있다는결론에도달한다. 결국 22년엔 28GHz 사용이불가피하다는얘기다. 여기에 28GHz 장비개발이본격화되고있으며서울도심 / 강남지역을기준으로보면현재도기지국반경이 1~2 미터에불과해서울지역만보면설비투자부담이크지않다는점도 28GHz 의조기사용을높여주는대목이다. 28GHz 대역을지원하는퀄컴 / 인텔칩이금년도 3분기내출시될가능성이높고삼성전자 5G 휴대폰이 219년초에문제없이출시가예상되는상황이기때문이다. 여기에앞서언급한것처럼흥미롭게도인도릴라이언스가 4.5G에 Massive MIMO 적용을언급하고있다. 이왕늦었으니 5G를준비하는자세로 LTE 투자를하자는얘기인데 KMW 입장에서는호재가아닐수없다. 인도 4.5G까지조기매출에가세한다면금년도하나금융투자실적전망치상향돌파가능성이높아보이며금년도주가성과도우수하게나타날전망이다. 2
표 1. 국내 5G 주파수할당계획구분 주파수대역 주파수폭 경매시기 저주파대역 3.5GHz 3MHz 218년 6월 27GHz 1GHz 논의중 고주파대역 28GHz 1GHz 218 년 6 월 29GHz 1GHz 논의중 자료 : 과기부, 얶롞매체, 하나금융투자 그림 3. 양상방식별데이터량비교 1,92X1,8/8bits(HD).75Gbps 3,84X2,16/8bits(4K UHD) 3Gbps 3,84X2,16/1bits(4K UHD) 5Gbps 7,68X4,32/8bits(8K UHD) 12Gbps 7,68X4,32/1bits(8K UHD) 2Gbps 자료 : 한국방송통싞젂파진흥원 그림 4. Massive MIMO 를이용한 3D 빔포밍기술 MIMO 기술은공간다중화와빔포밍을지향, 전송속도향상과간섭방지에효율적 자료 : 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217 218F 219F 215 216 217 218F 219F 매출액 219.8 21.5 212.3 33.6 379.1 유동자산 181.9 16.6 9.4 115.3 144.2 매출원가 19. 161.5 145.6 29.6 261.6 금융자산 18.3 23.7 34.4 44.3 75.1 매출총이익 29.8 49. 66.7 94. 117.5 현금성자산 14. 23.3 34.2 43.7 74.4 판관비 74.7 63.5 68.2 72.2 86.2 매출채권등 52. 4.1 27. 38.3 42.2 영업이익 (44.9) (14.5) (1.5) 21.8 31.3 재고자산 52.9 4.7 27.4 29. 23. 금융손익 (6.4) (7.3) (5.8) (3.) (2.7) 기타유동자산 58.7 2.1 1.6 3.7 3.9 종속 / 관계기업손익 1.9.4.3 (.9) (1.1) 비유동자산 138.7 11.7 86. 82.6 75.6 기타영업외손익 (.4) 9.8.1.. 투자자산 6.1 5.7 3.8 9.7 1.2 세젂이익 (49.8) (11.6) (6.9) 17.9 27.5 금융자산 1..7.4 1.1 1.2 법읶세 (1.6) 3.9 2.2 1.7 2.8 유형자산 124.1 84.8 71.9 73.5 76.7 계속사업이익 (48.2) (15.6) (7.9) 16.2 24.8 무형자산 4.6 4.3 3.8 3. 2.3 중단사업이익.4 19.3... 기타비유동자산 3.9 6.9 6.5 (3.6) (13.6) 당기순이익 (47.8) 3.7 (8.5) 16.2 24.8 자산총계 32.6 28.3 176.3 27.9 239.8 비지배주주지분순이익.1 (.2)... 유동부채 21.5 15. 18.1 112.8 118.9 지배주주순이익 (47.9) 3.9 (8.5) 16.2 24.8 금융부채 129.1 85.4 64.7 44.8 34.8 지배주주지분포괄이익 (45.9) 3.6 (13.5) 16.2 24.8 매입채무등 71.6 6. 4.4 62.2 78.1 NOPAT (43.5) (19.4) (2.) 19.7 28.2 기타유동부채 9.8 4.6 3. 5.8 6. EBITDA (31.3).3 9.6 31.1 38.8 비유동부채 5.4 12.7 27. 37.7 38.8 성장성 (%) 금융부채 33.5 2.3 2. 2. 2. 매출액증가율 4.3 (4.2).9 43. 24.9 기타비유동부채 16.9 1.4 7. 17.7 18.8 NOPAT증가율 적지 적지 적지 흑젂 43.1 부채총계 26.9 162.7 135.1 15.5 157.7 EBITDA 증가율 적지 흑젂 3,1. 224. 24.8 지배주주지분 42.3 45.6 41.2 57.4 82.1 영업이익증가율 적지 적지 적지 흑젂 43.6 자본금 8.1 8.1 8.1 8.1 8.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 적지 흑젂 적젂 흑젂 53.1 자본잉여금 48.3 48.3 5.9 5.9 5.9 EPS증가율 적지 흑젂 적젂 흑젂 53.1 자본조정 (14.4) (14.4) (11.6) (11.6) (11.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 7.7 5.3 3.4 3.4 3.4 매출총이익률 13.6 23.3 31.4 31. 31. 이익잉여금 (7.5) (1.8) (9.5) 6.6 31.4 EBITDA 이익률 (14.2).1 4.5 1.2 1.2 비지배주주지분 17.4.... 영업이익률 (2.4) (6.9) (.7) 7.2 8.3 자본총계 59.7 45.6 41.2 57.4 82.1 계속사업이익률 (21.9) (7.4) (3.7) 5.3 6.5 순금융부채 144.3 64. 5.3 2.4 (2.4) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217 218F 219F 215 216 217 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 (4.6) 13.7 2.4 15.7 31.3 EPS (2,976) 244 (526) 1,4 1,537 당기순이익 (47.8) 3.7 (8.5) 16.2 24.8 BPS 3,56 3,763 3,318 4,322 5,859 조정 27.4.6 12.2 9.2 7.4 CFPS (99) 587 671 2,29 2,513 감가상각비 13.6 14.8 11.1 9.3 7.5 EBITDAPS (1,945) 16 593 1,929 2,49 외환거래손익 (.3) (.5) (.2).. SPS 13,654 13,77 13,186 18,857 23,547 지분법손익 (1.9) (18.5) (.1).. DPS 기타 16. 4.8 1.4 (.1) (.1) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 15.8 9.4 (1.3) (9.7) (.9) PER N/A 3.6 N/A 22.7 14.8 투자활동현금흐름 (19.8) 76.8 5.1 (6.2) (.6) PBR 2. 2. 7.9 5.3 3.9 투자자산감소 ( 증가 ).1.8 1.9 (5.8) (.6) PCFR N/A 12.8 39.2 11.2 9.1 유형자산감소 ( 증가 ) (17.) 29.7 4.1.. EV/EBITDA N/A 717.8 49.6 12.4 8.9 기타 (2.9) 46.3 (.9) (.4). PSR.5.6 2. 1.2 1. 재무활동현금흐름 28.9 (8.3) 2.4.. 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 26.2 (74.9) (3.) (2.) (1.) ROE (75.5) 9. (19.5) 32.8 35.5 자본증가 ( 감소 ) 3.5. 2.5.. ROA (15.6) 1.5 (4.4) 8.4 11.1 기타재무활동 (.8) (5.4) 2.9 2. 1. ROIC (23.2) (13.7) (1.9) 23.5 45.9 배당지급..... 부채비율 437.1 357.2 327.9 262.3 192. 현금의증감 (13.2) 9.8 9.9 9.5 3.7 순부채비율 241.7 14.5 122. 35.5 (24.8) Unlevered CFO (14.6) 9.4 1.8 32.7 4.5 이자보상배율 ( 배 ) (6.5) (2.) (.3) 3.9 5.6 Free Cash Flow (22.3) 6.9 (.2) 15.7 31.3 자료 : 하나금융투자 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 케이엠더블유 ( 원 ) 4, 35, 3, 케이엠더블유 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.1.2 BUY 35, 17.9.27 BUY 2, -8.5% 31.5% 17.4.11 BUY 17, -14.54% 5.88% 15.8.17 Reduce - 25, 2, 15, 1, 5, 16.3 16.7 16.11 17.3 17.7 17.11 18.3 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.% 8.4%.6% 1.% * 기준읷 : 218 년 3 월 13 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공한사실이없습니다. 당사는 218 년 3 월 15 읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는 218 년 3 월 15 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5