215 년 3 월 23 일 리노공업 (5847) Test 소켓기업의강자! Mid-Small Cap Analyst 정홍식 2. 3779-8468 hsjeong@ebestsec.co.kr 투자의견매수, 목표주가 5, 원으로커버리지개시 리노공업에대해투자의견매수, 목표주가 5, 원을제시한다. 목표주가는 Rim Valuation 을적용 (Cost of Equity 8.1%, β.73, Sustainable growth 4.2%) 하여산출하였다. 동사는 IC Test 소켓부문의글로벌 TOP Tier 의위치 에서구조적인성장을보이고있기때문에지속적인 Valuation Re-rating 이 가능할것으로전망한다. 성장성 : IC Test 소켓의구조적인성장 동사의성장성은중장기적인관점에서접근해야한다. 1) 판매량 (Q ): IT Device 확대로 IC(Integrated Circuit: 직접회로 ) 출하는추세적으로확대되고 있으며자연스럽게칩을검사하는 IC Test 소켓의수요도증가 ( 리노공업과거 5 년소켓생산증가율연평균 6.1%) 하고있다. 2)ASP(P ): IC 가미세화되고 Test 소켓또한소형화추세를보이면서고부가가치화가진행 (IC test 소켓 ASP 과거 5 년연평균 12.% 상승 ) 되고있다. 경쟁력 : Price Maker! 글로벌선두기업 동사는 IC Test 소켓부문에서글로벌선두의위치에서높은기술력과가격결 정권을가지고있는기업이다. 이는과거 1 년간동사의평균 OP margin 이 35.5%( 높은기술력에대한해석 ) 이고, 29 년을제외하고모두 3% 이상의 고마진을유지 ( 마진의변동성낮음 : 가격결정권자의역할 ) 하고있기때문이다. Financial Data ( 십억원 ) 212 213 214P 215E 216E 매출액 75.2 8.6 93.4 16.4 12.3 영업이익 27.7 28.8 32.7 37.5 42.7 세전계속사업손익 3.8 32.3 38.5 43.9 49.3 순이익 24.9 26.2 3.9 35.1 39.5 EPS ( 원 ) 1,632 1,718 2,26 2,34 2,592 증감률 (%) 29. 5.3 17.9 13.7 12.5 PER (x) 11.4 13.6 18.8 16.5 14.7 PBR (x) 2.3 2.5 3.7 3.2 2.8 EV/EBITDA (x) 7.1 8.7 13.4 11.5 9.9 영업이익률 (%) 36.9 35.8 35. 35.2 35.5 EBITDA 마진 (%) 41.7 4.6 4.2 4.4 4.6 ROE (%) 22. 2.1 2.8 2.7 2.2 부채비율 (%) 7.2 6.1 6.6 6. 5.4 주 : IFRS 연결기준 컨센서스대비 상회 Stock Data KOSDAQ (3/2) 시가총액 발행주식수 Buy (initiate) 목표주가 현재주가 부합 5, 원 38,1 원 하회 64.8pt 5,87억원 15,242 천주 52 주최고가 / 최저가 46,1 / 27,5 원 9 일일평균거래대금 17.1 억원 외국인지분율 19.4% 배당수익률 (15.12E) 2.1% BPS(15.12E) 11,936 원 KOSDAQ 대비 1 개월 -.8% 6 개월 -19.8% 12 개월 -18.4% 주주구성이채윤 34.7% Stock Price 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 알리안츠자산운용 14.3% 리노공업 KOSDAQ 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 7 6 5 4 3 2 1
리노공업 / 기업분석 Investment Summary Why 리노공업인가? 리노공업은전자제품에들어가는반도체칩의불량여부를검사하는 Test 소켓을생산하고있다. 국내소켓상장업체 ( 리노공업, ISC, 마이크로컨텍솔, 오킨스전자 ) 들의실적은과거 5년간매년사상최대실적을경신하고있고, 올해와내년에도이러한흐름이이어질것으로전망한다. 그이유는 IT Device 가다각화되면서반도체칩을생산하기위한 R&D 투자와양산물량이증가하고있기때문이다. 즉, Test 소켓은추세적인성장을보여주고있는사업이기때문에중장기적인관점에서바라봐야할것이다. 특히, 리노공업은 Test 소켓에서글로벌 Top-tier 의기술력을보유하고있어 Price Maker 역할을하고있다. 이는과거 1년간평균 OP margin 35.5% 에서보여주고있다. 리노공업의경쟁력은무엇인가? 1) 성장성 : IT Device 의소형화추세에따라 IC Test 소켓도점점더작아지고있다. 이는더작은공간내에서소켓내 Pin을적용시켜야하기때문에부가가치가높아지는흐름으로진행된다. 즉, IT Device 소형화추세로 IC Test 소켓의 ASP가상승하고있다. 또한 Smart IT Device 의복잡화, 어플리케이션다각화에따라 R&D에사용되는 IC가증가하고있기때문에 IC Test 소켓의수요도점진적으로확대되고있다. 정리하면, 리노공업은글로벌 Top-tier 의기술경쟁력을기반으로 P(ASP) 와 Q( 판매량 ) 이모두우호적인환경으로진행되고있기때문에향후에도추세적인성장이가능할것으로전망한다. 2) 안정성 : 동사의과거 1년평균 OP margin 은 35.5% 이다. 이는두가지를설명해준다. 첫째, 35.5% 라는높은영업이익률을보여주고있다는것은동사의기술경쟁력을말해준다. 둘째, 29년 (OPM 27.7%) 을제외하고매년 3% 이상의영업이익률이유지되고있다는것은동사가 Test 소켓시장에서 Price Maker 의위치에있음을말해준다. 즉, 환율과금리등의대외변수에상관없이 Target margin 확보가가능한경쟁력을보유하고있다는것이다. 3) 현금흐름 : 동사의순현금은 29년 358억원에서 214년 789억원으로매년증가하고있다. 이는높은마진율을기반으로현금이지속적으로쌓이고있기때문이다. 이러한현금은동사의배당재원 (Payout ratio 과거 3년평균 31.4%) 으로사용되고있다. 동사의 DPS는 29년 263원 214년 7원으로증가하고있으며, 이익이증가함에따라향후에도 DPS 상승세는지속될것으로보여배당주로서의메리트가높다. 이베스트투자증권리서치본부 2
기업분석 / 리노공업 Valuation 표 1 Rim Model: 목표주가 5,원제시리노공업에대해투자의견매수, 목표주가 5, 원을제시한다. 목표주가는 Rim Valuation 적용 [Cost of Equity 8.1%, Risk free rate 3.%, Risk Premium 7.%, β.73, Sustainable growth 4.2%(= Margin 35% * Turnover.6 * Leverage 1. * Retention Ratio 65.7% = 13.7% * 3%, 보수적추정, 과거 3년 EPS growth CAGR 17.%)] 하였다. 동사는 1)Test 소켓의가격과수요가점진적으로증가하고, 2)Price Maker 의위치에서높은마진율을유지하며, 3) 해외반도체기업들을대상으로고객선이다각화되고있어중장기적인관점에서성장성이유지될것으로기대되기때문에기존 Multiple 대비 Re-rating 관점에서바라봐야할것이다. RIM Valuation 214 215E 216E 217E 218E 219E 22E Total Shareholder's Equity 1,575 1,819 2,92 2,397 2,738 3,78 Total Shareholder's Equity (Year average) 1,485 1,697 1,956 2,245 2,567 2,98 Net Income 39 351 395 441 493 546 Dividend 16 121 136 151 166 181 Payout ratio % 34.3% 34.5% 34.5% 34.3% 33.8% 33.2% FROE (Forecasted ROE) 2.8% 2.7% 2.2% 19.6% 19.2% 18.8% 무위험수익률 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% 3.% E(Rm-Rf) 리스크프리미엄 7.% 7.% 7.% 7.% 7.% 7.% 베타.73.73.73.73.73.73 COE (Cost of Equity) 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% ROE Spread (FROE-COE) 12.7% 12.5% 12.1% 11.5% 11.1% 1.7% Residual Income 188 213 236 259 284 31 31 PVIF (including Mid-year adj. Factor) 94% 87% 81% 75% 69% 64% 추정잔여이익의현재가치 21 26 29 212 214 계속가치 (22년이후 ) 7,992 Continuing Value Calculation RI 증가율 (1 -normalized RI).% RI 계속성장률 g (%) 4.2% COE 8.1% 추정RI 현재가치 1,41 계속가치현재가치 5,1 Beginning Shareholder's Equity 1,485 Equity Value fo Residual Income 7,626 Appraised company value 발행주식수 ( 천주 ) 15,242 자기주식수 ( 천주 ) 13 추정주당가치 ( 원 ) 5,459 현재주당가격 ( 원 ) 38,1 Potential (%) 32.4% 이베스트투자증권리서치본부 3
리노공업 / 기업분석 중장기적인관점에서 Valuation Re-rating 가능할전망 IC Test 소켓시장이확대되고있기때문에동사의실적은구조적인성장을보일것으로기대된다. 참고로동사를포함한국내상장된모든 Test 소켓업체들은 21년이후매년사상최대실적을기록하고있다. 따라서동사의목표주가는단기적인관점보다는중장기적인관점에서지속적으로상승하는방향으로접근하는것이합리적이다. [ 그림1] 은 215년 ~219 년당사의 EPS 추정실적을적용하고, 그이후에는 Sustainable growth 13.7% 수준을적용한후목표주가를 Target P/E 21.1배기준으로산출한그래프이다. 참고로지속가능성장률 13.7% 에대한근거는영업이익률 35.%, 총자산회전율.6배, 레버리지 ( 자산 / 부채 ) 1.배, 유보율 65.7% 를적용하였다. 그림 1 중장기적인목표주가추정치 ( 원 ) EPS( 우 ) 현재가 ( 좌 ) 목표주가추정치 ( 좌 ) ( 원 ) 8, 16, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 214 215E 216E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3 년후목표주가시나리오분석 동사의과거 5년성장률은 CAGR 매출액 2.7%, 영업이익 26.5% 수준이고, 향후 3~5년간보수적으로보더라도연평균 15% 수준의성장은가능할것으로보인다. 이를고려하여 [ 표2] 는동사의 3년후목표주가에대한시나리오분석을한것이다. 214년 EPS 대비지속가능성장률 (Sustainable growth) 범위 12~18% 를고려한 3년후 EPS 추정치에서 Target P/E를적용하여산출하였다. 표2 3년후목표주가시나리오분석 : 지속가능성장률과 Target P/E에근거한추정치 Target P/E (x) ( 원 ) 18. 19. 2. 21. 22. 23. 24. 12% 51,235 54,81 56,928 59,774 62,62 65,467 68,313 13% 52,62 55,543 58,466 61,389 64,313 67,236 7,159 14% 54,29 57,31 6,32 63,34 66,35 69,37 72,39 Sustainable growth (%) 15% 55,463 58,545 61,626 64,77 67,788 7,87 73,951 16% 56,923 6,85 63,248 66,41 69,572 72,735 75,897 17% 58,48 61,652 64,897 68,142 71,387 74,632 77,877 18% 59,918 63,247 66,576 69,94 73,233 76,562 79,891 이베스트투자증권리서치본부 4
기업분석 / 리노공업 투자포인트 성장성 : Test 소켓가격상승 (ASP ), 판매량증가 (Q ) 동사의 IC Test 소켓사업은구조적인성장을보이고있다. 이는 IT Device 출하량증가로 Test 소켓의수요가확대되고있고, 반도체미세화공정전환에따라 IC Test 소켓도소형화되면서 ASP가상승하고있기때문이다. 즉, 리노공업은글로벌 Top-tier 의기술경쟁력을기반으로 P(ASP) 와 Q( 판매량 ) 이모두우호적인환경으로진행되고있기때문에과거와같이앞으로도추세적인성장이가능할것으로전망한다. 첫째, 동사의 IC Test 소켓가격은상승세 ( 과거 5년 IC Test 소켓 ASP CAGR 12.%) 를보이고있다. 이는반도체미세화공정이진행됨에따라 Test 소켓도점점소형화되고있으며, 같은공간내에적용되는 Pin의개수가증가하고있어자연스럽게 ASP가상승하고있는것이다. 둘째, IT Device 의출하량이증가하고있다. 이는 DRAM, NAND, 시스템반도체출하량으로이어지고있고, Test 소켓수요확대 ( 과거 5년 IC Test 소켓생산량 CAGR 6.1%) 로도연결된다. 특히, 동사는 R&D 중심의 Test 소켓을생산하고있기때문에특정분야의수요확대보다는 IT Device 의전반적인시장확대의영향을받는다. 표3 IT Device 출하량전망 ( 단위 : 천대 ) 212 213 214 215E PC(Desk-Based and Notebook) 341,273 299,342 277,939 268,491 Tablet (Ultramobile) 119,529 179,531 263,45 324,565 Mobile Phone 1,746,177 1,84,334 1,893,425 1,964,788 Other Ultramobiles 9,344 17,195 39,636 63,835 합계 2,216,323 2,3,42 2,474,45 2,621,679 자료 : 가트너 (213), 리노공업, 이베스트투자증권리서치본부 그림 2 글로벌 DRAM 수요공급그림 3 글로벌 NAND 수요공급 ( 백만GB) 18, DRAM 공급 DRAM 수요 ( 백만GB) 3, NAND 공급 NAND 수요 16, 14, 25, 12, 2, 1, 8, 15, 6, 1, 4, 2, 5, 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 자료 : 가트너, 이베스트투자증권리서치본부 자료 : 가트너, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 5
리노공업 / 기업분석 안정성 : 높은 OP margin이사업의안정성을설명해준다! 동사의과거 1년평균 OP margin 은 35.5% 이다. 이는두가지를설명해준다. 첫째, 35.5% 라는높은영업이익률을보여주고있다는것은동사의기술경쟁력을말해준다. 둘째, 29 년 (OPM 27.7%) 을제외하고매년 3% 이상의영업이익률이유지되고있다는것은동사가 Test 소켓시장에서 Price Maker 의위치에있음을말해준다. 즉, 환율과금리등의대외변수에상관없이 Target margin 확보가가능한경쟁력을보유하고있다는것이다. 그림 4 리노공업 OP margin 추이 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 영업이익 ( 우 ) OP margin( 좌 ) 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 ( 억원 ) 35 3 25 2 15 1 5 현금흐름 : 배당의재원으로사용, 매년 DPS 증가동사의순현금은 29년 358억원에서 214년 789억원으로매년증가하고있다. 이는높은마진율을기반으로현금이지속적으로쌓이고있기때문이다. 이러한현금은동사의배당재원 (Payout ratio 과거 3년평균 31.4%) 으로사용되고있다. 동사의 DPS는 29년 263원 214년 7원으로증가하고있으며, 만약 5년전에투자했을경우배당수익률은현재 8.9% 에달한다. 그림 5 리노공업순현금및 DPS 추이 ( 억원 ) 1,2 순현금 ( 좌 ) DPS( 우 ) ( 원 ) 1,2 1, 1, 8 8 6 6 4 4 2 2 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 이베스트투자증권리서치본부 6
기업분석 / 리노공업 실적전망 : 추세적인성장성유지 연간실적전망 : 215년사상최대실적전망동사는 21년이후매년사상최대매출액을경신하고있으며이러한흐름은 215년이후에도지속될전망이다. 이는글로벌 IC Test 소켓 Top tier 의위치에서구조적으로가격이상승하고판매량이증가하고있기때문이다. 특히, 215년에는 DDR3에서 DDR4로공정전환이본격화되면서메모리부문에도성장모멘텀이높고, 시스템반도체부문에서도시장환경이우호적이기때문에예상대비높은성장이진행될수도있다. 표4 리노공업연간실적전망 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 매출액 565 66 752 86 934 1,64 1,23 1,349 YoY 55.% 16.7% 14.% 7.2% 15.8% 14.% 13.1% 12.1% 내수 292 393 431 44 429 462 519 596 수출 274 267 321 366 54 62 685 752 LEENO PIN 127 174 142 159 23 238 254 279 < 수출 > 26 38 32 3 27 27 29 32 < 내수 > 11 136 111 129 23 21 225 247 IC TEST SOCKET 431 479 582 65 642 744 842 925 < 수출 > 245 229 29 336 477 575 656 72 < 내수 > 186 25 292 269 165 17 187 25 기타 ( 초음파등 ) 7 7 28 42 61 82 17 144 영업이익 22 24 277 288 327 375 427 481 % of sales 39.% 36.4% 36.9% 35.8% 35.% 35.2% 35.5% 35.7% % YoY 117.9% 9.% 15.5% 4.% 13.5% 14.5% 13.9% 12.9% 그림 6 리노공업매출액 & 영업이익추이 ( 억원 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 영업이익 ( 우 ) 매출액 ( 좌 ) ( 억원 ) 6 5 4 3 2 1 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 218E 이베스트투자증권리서치본부 7
리노공업 / 기업분석 분기실적전망 : 2Q15이후성장성높아질전망올해에는 2분기이후성장성이높아질것으로전망되는데, 이는해외고객사를대상으로시스템반도체용 Probe Card 양산이본격화될것으로기대되기때문이다. 이는동사가올해를기점으로반도체후공정패키징테스트부품업체에서전공정웨이퍼레벨테스트를위한 Probe Card 생산기업으로거듭날수있다는데의의가있다. 표5 리노공업분기실적전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 27 284 235 28 24 3 285 24 YoY 18.4% 32.3% 5.1% 7.4% 15.8% 5.5% 21.6% 15.3% 내수 92 96 121 121 99 14 131 128 수출 114 188 114 87 14 196 154 112 LEENO PIN 55 61 66 49 57 63 68 5 < 수출 > 5 7 8 6 5 7 8 6 < 내수 > 5 53 58 42 52 55 6 44 IC TEST SOCKET 143 211 152 136 171 219 194 161 < 수출 > 19 181 16 81 135 188 146 15 < 내수 > 34 3 46 55 36 31 47 56 기타 ( 초음파등 ) 8 13 17 23 12 18 24 28 영업이익 77 111 84 55 89 113 18 64 % of sales 37.3% 39.1% 35.8% 26.5% 37.1% 37.8% 38.% 26.7% % YoY 15.5% 43.4% 1.6% -1.4% 15.4% 2.1% 28.9% 16.4% [ 그림7] 은 29년이후리노공업의분기별매출액추이를나타낸그래프이다. 그림과같이동사는고객사의수요와연동하여 1,4분기가비수기이고, 2,3분기가성수기임을확인할수있고, 매년분기별큰등락없이 YoY 안정적인성장이유지되고있다. 214 년 2분기의경우해외고객선의소켓수요가급증하며큰폭의매출성장이진행되었고, 올해에도신규아이템을중심으로 2~3분기실적개선폭이크게나타날전망이다. 그림 7 리노공업 29 년 ~ 215 년분기별매출액추이 ( 억원 ) 35 29 21 211 212 213 214 215E 3 25 2 15 1 5 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 이베스트투자증권리서치본부 8
기업분석 / 리노공업 매출과비용에관한사항동사의매출비중은 IC Test 소켓 68.7%, 리노핀 24.6%, 기타 ( 초음파등 ) 6.6% 수준이며, 리노핀은소켓의부품적성격을가지고있기때문에매출비중을구분하는것이사실상의미가없다. 단지초음파프로브를생산하는부문의매출비중이 211년 1.% 에서 214년 6.6% 로상승하고있다는것만확인하면된다. 아직초음파프로브부문의매출비중이작지만향후점진적인비중증가가나타날전망이기때문에중장기적인관점에서살펴볼필요가있다. 비용 ( 매출원가 + 판관비 ) 에대해서살펴보면, 인건비비중이 36.3% 수준으로가장높고, 원재료가 23.3% 수준이다. 연구개발비는매년전체비용의 7~1% 비중을차지하고있어매출액이증가함에따라연구개발활동도늘려나가는것으로보인다. 유형자산투자크지않은사업이기때문에감가상각비비중은낮고, 기타비용중에서가장많은비중을차지하는것은지급수수료이다. 그림 8 리노공업매출비중그림 9 리노공업비용비중 OTHER ( 초음파등 ) 6.6% 기타 24.7% 원재료비 23.3% LEENO PIN 24.6% IC TEST SOCKET 68.7% 연구개발비 7.5% 감가상각비 8.3% 인건비 36.3% 표 6 동사의원재료 (Beginning Inventory + Purchase - Ending Inventory) 는매출액대비 15% 수준으로낮은편이다. 즉, 원재료비중이낮기때문에동사의고마진이유지될수있는것이다. 참고로원재료매입을살펴보면, 금등의도금류 24%, PIPE 등기타원재료가 76% 수준이다. 원재료비용분석 ( 억원 ) 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 beginning inventory 6 7 8 8 8 9 1 11 28 29 4 ending inventory 46 53 61 62 79 49 12 119 131 123 147 Purchase(=COGS+EI-BI) 7 8 8 8 9 1 11 28 29 4 45 Estimated COGS 46 52 61 62 77 48 11 11 131 112 141 % of Sales 14.1% 14.% 15.% 15.3% 18.1% 13.1% 17.9% 15.3% 17.4% 13.8% 15.1% % of Cost 23.2% 22.8% 24.4% 23.6% 26.8% 18.1% 29.4% 24.1% 27.5% 21.5% 23.3% 이베스트투자증권리서치본부 9
리노공업 / 기업분석 사업현황 기업개요리노공업은반도체후공정패키징이후 Test 공정에서사용되는검사소모성부품인 IC Test 소켓과리노핀을생산하고있다. 리노핀 (PROBE PIN) 은반도체의 Test 대상물질에직접 Contact 하는탐침용도로제작되는검사소모품이고 IC Test 소켓은핀들을소켓화한완제품이라고보면된다. 고객사는국내 외수천개의반도체 (Fabless ~ Foundary, Test House, IDM) 기업들을대상으로하고있다. 동사는 R&D 과정에서필요로하는 Test 소켓을주로생산하고있어고객선이매우다각화되어있고매월수백개의반도체기업으로제품을공급하고있다. 즉, 공급처가다각화되어있고, 다품종소량생산으로각공급처로의제품매출금액이상대적으로소액이며, 고객사의입장에서는핵심부품이아닌소모품이기때문에단가인하에대한압력이높지않아동사는고마진을유지할수있는사업구조를보유하고있다. 동사는 Test 소켓외의 21년부터사업다각화의일환으로초음파프로브를생산하고있다. 이는초음파진단장치에서핵심적인부품이며초음파의발신및수신을처리하는역할을한다. 동사는기존 Test 소켓에서적용되던기술을응용하여의료용장비로사업영역을다각화한것으로서, 아직은매출비중이 6~7% 수준으로낮으나중장기적인관점에서동사의성장동력으로작용할전망이다. 동사의국내동종기업을살펴보면 ISC, 마이크로컨텍솔, 오킨스전자가있다. 동사와같이동종기업들이모두 21년이후사상최대실적을매년경신하고있는데, 이는 Test 소켓시장이구조적인상승을보이고있기때문이다. 특히 215년에는메모리부문에서 DDR3에서 DDR4로전환되고있어큰폭의소켓수요확대가예상되며, 시스템반도체부문에서도전방기업이사업을강화하고있어우호적인시장환경이진행될전망이다. 그림 1 리노공업 Logic Test Socket 그림 11 리노공업 Medical Equipment 이베스트투자증권리서치본부 1
기업분석 / 리노공업 별첨 그림 1 국내 Test 소켓동종업체최근주가추이 18 리노공업 ISC 마이크로컨텍솔오킨스전자티에스이 17 16 15 14 13 12 11 1 9 15/1 15/2 15/3 자료 : Fnguide, 이베스트투자증권리서치본부주 : 215 년 1 월 1 일 1 기준주가상승률비교 그림 2 리노공업지분구조 기타 31.1% 이채윤 34.7% Wasatch Advisors 5.% 베어링자산 6.% FIDELITY 9.% 알리안츠 14.3% 표 7 ROE 분석 28 29 21 211 212 213 214P ROE 17.3% 11.7% 18.7% 18.5% 22.% 2.1% 2.8% Tax Burden 7% 75% 8% 8% 81% 81% 8% Interest Burden 132% 121% 98% 1% 111% 112% 118% OP margin 32.5% 27.7% 39.% 36.4% 36.9% 35.8% 35.% Asset Turnover 45% 38% 57% 59% 58% 55% 58% Leverage Ratio 127% 121% 18% 18% 17% 16% 12% 이베스트투자증권리서치본부 11
리노공업 / 기업분석 리노공업 (5847) 재무상태표 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 유동자산 78.7 9.2 1.2 11.9 122.5 현금및현금성자산 21.9 2.7 21.7 25.1 27.6 매출채권및기타채권 12.9 13.6 15.9 17.5 19.7 재고자산 2.9 4. 4.5 4.5 5.1 기타유동자산 41. 52. 58.1 63.8 7.1 비유동자산 51.6 57.6 67.6 81.9 98. 관계기업투자등 5.6 5.6 4.4 5. 5.6 유형자산 34.6 46. 56.3 69.1 83.6 무형자산 1. 1. 1.1 1.2 1.3 자산총계 13.3 147.9 167.8 192.8 22.5 유동부채 8. 8.1 1. 1.6 1.9 매입채무및기타재무 1.9 2. 2. 2.5 2.9 단기금융부채..... 기타유동부채 6.2 6.1 8. 8. 8. 비유동부채.7.3.3.3.3 장기금융부채..... 기타비유동부채.7.3.3.3.3 부채총계 8.7 8.4 1.3 1.9 11.2 지배주주지분 121.6 139.4 157.5 181.9 29.2 자본금 4. 7.6 7.6 7.6 7.6 자본잉여금 8.3 4.6 4.6 4.6 4.6 이익잉여금 19.4 127.4 15.3 174.7 22.1 비지배주주지분 ( 연결 )..... 자본총계 121.6 139.4 157.5 181.9 29.2 손익계산서 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 매출액 75.2 8.6 93.4 16.4 12.3 매출원가 4.8 43.8 51.1 58.9 66.6 매출총이익 34.4 36.8 42.3 47.5 53.7 판매비및관리비 6.7 8. 9.6 1. 11.1 영업이익 27.7 28.8 32.7 37.5 42.7 (EBITDA) 31.4 32.7 37.6 43. 48.9 금융손익 1.3 1.5 2.1 2.3 2.5 이자비용..... 관계기업등투자손익..... 기타영업외손익 1.8 2. 3.7 4.1 4.1 세전계속사업이익 3.8 32.3 38.5 43.9 49.3 계속사업법인세비용 5.9 6.2 7.6 8.7 9.8 계속사업이익 24.9 26.2 3.9 35.1 39.5 중단사업이익..... 당기순이익 24.9 26.2 3.9 35.1 39.5 지배주주 24.9 26.2 3.9 35.1 39.5 총포괄이익 24.8 26. 3.9 35.1 39.5 매출총이익률 (%) 45.7 45.6 45.3 44.6 44.6 영업이익률 (%) 36.9 35.8 35. 35.2 35.5 EBITDA 마진률 (%) 41.7 4.6 4.2 4.4 4.6 당기순이익률 (%) 33.1 32.5 33.1 33. 32.8 ROA (%) 2.5 18.8 19.6 19.5 19.1 ROE (%) 22. 2.1 2.8 2.7 2.2 ROIC (%) 49.3 4.4 38.6 36.8 34.9 현금흐름표 ( 십억원 ) 212 213 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 27. 27.4 36.6 4.3 43.9 당기순이익 ( 손실 ) 24.9 26.2 3.9 35.1 39.5 비현금수익비용가감 8.7 9.5 6.7 6.2 6.9 유형자산감가상각비 3.6 3.8 4.8 5.5 6.2 무형자산상각비..... 기타현금수익비용.. 1.9.7.7 영업활동자산부채변동 -3.5-3.5-1. -1. -2.5 매출채권감소 ( 증가 ) -1.9 -.7-2.3-1.6-2.3 재고자산감소 ( 증가 ) -.1-1.2 -.6. -.6 매입채무증가 ( 감소 ) -.1...6.3 기타자산, 부채변동 -1.4-1.7 1.9.. 투자활동현금 -18.9-2.5-2.1-24.7-27.7 유형자산처분 ( 취득 ) -12.6-15.3-15.1-18.3-2.7 무형자산감소 ( 증가 ) -.2 -.1 -.1 -.1 -.2 투자자산감소 ( 증가 ).1-5. -4.9-6.3-6.9 기타투자활동 -6.3 -.2... 재무활동현금 -7.2-8. -15.5-12.2-13.7 차입금의증가 ( 감소 )..... 자본의증가 ( 감소 ) -7.2-8. -15.5-12.2-13.7 배당금의지급 7.2 8. 1.7 12.2 13.7 기타재무활동..... 현금의증가.6-1.3 1. 3.4 2.4 기초현금 21.3 21.9 2.7 21.7 25.1 기말현금 21.9 2.7 21.7 25.1 27.6 주요투자지표 212 213 214E 215E 216E 투자지표 (x) P/E 11.4 13.6 18.8 16.5 14.7 P/B 2.3 2.5 3.7 3.2 2.8 EV/EBITDA 7.1 8.7 13.4 11.5 9.9 P/CF 8.5 9.9 15.5 14. 12.5 배당수익률 (%) 5.4 2.4 1.8 2.1 2.4 성장성 (%) 매출액 13.9 7.2 15.9 13.9 13.1 영업이익 18.4 3.9 13.5 14.5 13.9 세전이익 27.8 5.1 18.9 14. 12.5 당기순이익 29.1 5.3 17.9 13.7 12.5 EPS 29.1 5.3 17.9 13.7 12.5 안정성 (%) 부채비율 7.2 6.1 6.6 6. 5.4 유동비율 979. 1,111. 1,.2 1,49.3 1,123.7 순차입금 / 자기자본 (x) -51.4-51.5-5.1-48.4-46.2 영업이익 / 금융비용 (x) n/a n/a n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 )..... 순차입금 ( 십억원 ) -62.5-71.8-78.9-88.1-96.8 주당지표 ( 원 ) EPS 1,632 1,718 2,26 2,34 2,592 BPS 7,983 9,148 1,331 11,936 13,728 CFPS 2,22 2,345 2,466 2,714 3,45 DPS 5 55 7 8 9 이베스트투자증권리서치본부 12
기업분석 / 리노공업 리노공업목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 6, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 215.3.23 담당자변경 215.3.23 Buy 5, 원 일시 투자의견 목표가격 5, 4, 3, 2, 1, 13/3 14/2 15/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 정홍식 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비업종비중기준 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 투자등급 3 단계 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) 2% 이상기대 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 4 단계 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ 2% 기대 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 N.R. (Not Rated) 등급보류 비고 이베스트투자증권리서치본부 13