(012450.KS) Company Analysis 2013. 1. 31 Hold ( 유지 ) 목표주가 63,000 원 ( 유지 ) 현재가 ( 13/01/30) Analyst 59,200 원 박영주 (Tech 총괄, 반도체 ) 02)768-7585, young.park@wooriwm.com 2013 년보다는 2014 년실적이기대되는회사 투자의견 Hold 및목표주가 63,000 원유지 동사에대한투자의견 Hold 와목표주가 63,000 원유지 동사에대한투자의견으로 Hold 를유지하는것은단기적인측면에서 2013 년 1 분기영업이익이전분기 363 억원대비대폭감소한 67 억원가량으로추산되고, 연간으로접근할경우에도전년 1,560 억원대비 2.8% 감소한 1,518 억원을시현할것으로추산되어장단기실적개선모멘텀발생이힘들전망이기때문. 다만, 2 분기부터 3 분기까지의영업이익은개선가능할전망 목표주가 63,000 원은 2013 년예상 EPS 2,726 원대비 23.1 배수준으로높은것으로받아들일수있겠지만, PEG 기준으로는 0.6 배수준에불과 동사의사업구조조정성과물들이확인되는시점에서투자의견및목표주가상향조정고려할의향있음 4 분기실적 : 시장전망치수준 업종 Price Trend 150 130 110 90 70 KOSPI 50 '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 전기전자 KOSPI 1,964.43 KOSDAQ 502.80 시가총액 ( 보통주 ) 3,145.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 53.1백만주 52주최고가 ( 12/06/14) 79,900원 최저가 ( 12/01/30) 54,000원 배당수익률 (2011) 0.94% 외국인지분율 14.7% 동사의지난 4 분기영업이익은전분기 383 억원대비 5.2% 감소한 363 억원을시현하였고, 시장전망치에부합하는수준이었던것으로평가 부문별로는 Security Camera 사업부가중국지역유통망정비로인해매출감소및수익감소를시현하였고, 반도체부품과시스템사업부의경우매출감소로인해적자폭확대및적자전환됨. 파워시스템사업부의경우매년발생해왔던 4 분기효과로인해큰폭 (122.8%) 의매출증가가있었고, 영업실적도전분기 BEP 수준에서 227 억원의영업이익을시현한것으로추정 2013 년 1 분기영업이익 : 전분기 363 억원대비 82% 감소한 67 억원으로예상 동사의 2013 년 1 분기영업이익은전분기 363 억원대비 81.5% 감소한 67 억원을시현할것으로예상 사업부문별로는유통망정비를마친 Security camera 사업부문이 31.7% 의매출성장을시현할전망이고, 영업이익규모도전분기 107 억원에서 154 억원으로확대될전망. 반도체부품부문의경우고정비부담으로인해적자폭이확대될전망이고, 파워시스템부문의경우에도비수기진입으로매출액은 46.3% 감소하고, 영업실적은 BEP 수준으로악화될전망. 디펜스사업부또한파워시스템사업부와비슷한양상의영업실적흐름시현할전망. 디펜스사업부의경우원가보전후이익을보장해주는형태의과거계약관행이더이상유효하지않아향후디펜스부문의연간수익성은당분간은 3~4% 수준에그칠전망 2 분기부터는비교적정상적인수준의수익성을회복할전망이고, 영업이익은전분기 67 억원대비대폭증가한 397 억원을시현할전망
4 분기실적 Review (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 발표치 y-y q-q 당사추정치 Consensus 매출액 819.2 635.0 753.5 691.5 854.7 4.3 23.6 838.3 839.8 영업이익 9.4 32.6 53.0 38.3 36.3 284.5-5.2 30.4 36.9 세전순이익 -2.3 42.3 46.0 39.3 36.7 흑전 -6.6 30.0 39.1 순이익 1401 35.1 41.3 34.1 20.8 36.7-39.1 4.3 32.8 자료 :, FnGuide, 우리투자증권리서치센터 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2011 2012E 2013F 2014F 매출액 - 수정후 2,948 2,935 3,244 3,653 - 수정전 2,920 3,158 3,556 - 변동률 0.5 2.7 2.7 영업이익 - 수정후 251 156 152 252 - 수정전 153 120 165 - 변동률 2.0 26.7 52.7 EBITDA 188 257 253 354 순이익 230 131 145 242 EPS - 수정후 4,319 2,467 2,726 4,540 - 수정전 2,559 2,326 3,154 - 변동률 -3.6 17.2 43.9 PER 12.3 24.2 21.7 13.0 PBR 1.7 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA 18.2 14.9 15.1 10.7 ROE 15.9 8.3 9.0 13.7 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준. 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 2
PBR Band (won) 250,000 200,000 Price 1.5x 2.9x 4.2x 5.6x 6.9x 150,000 100,000 50,000 0 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 자료 : Dataguide PER Band (won) Price 9.7x 160,000 15.5x 20.7x 140,000 25.8x 33.5x 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 자료 : Dataguide 3
잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 2012E 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F Net profit 131 145 241 333 386 458 408 441 476 514 555 600 Shareholder s equity 1,550 1,663 1,867 2,147 2,480 2,874 3,213 3,570 3,947 4,343 4,760 5,198 Forecast ROE (FROE) 8.3% 9.0% 13.7% 16.6% 16.7% 17.1% 13.4% 13.0% 12.7% 12.4% 12.2% 12.0% Spread (FROE-COE) -0.6% 0.2% 4.8% 7.7% 7.8% 8.3% 4.6% 4.2% 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% Residual income -9 3 85 155 181 221 139 141 144 147 153 159 Cost of equity (COE) 8.8% Beta 0.8 Market risk premium (Rm-Rf) 6.0% Risk-free rate (Rf) 4.0% Beginning shareholder s equity 1,621 PV of forecast period RI 897 PV of continuing value 517 Equity value (C+P) 3,035 No of shares (common, mn) 53,130 12m TP Fair price (C) 62,181 Current price (C) 59,200 Upside (-downside) 5.0% Implied P/B (x) 2.1 Implied P/E (x) 21.6 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 10 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~10 조원 + 'A0' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0% * Risk Free Rate = 4.0%( 공통 ) 4
부문별매출액및영업이익 - IFRS ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 감시장비반도체부품반도체시스템파워시스템특수사업전체 2011 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 2012E 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2013F 매출액 681.3 180.2 198.1 191.0 150.3 719.6 198.0 215.0 221.3 235.7 870.0 영업이익 51.2 19.0 22.8 22.9 10.7 75.4 15.4 23.9 30.8 28.2 98.3 OP margin 7.5 10.5 11.5 12.0 7.1 10.5 7.8 11.1 13.9 12.0 11.3 매출액 337.4 82.9 83.1 73.9 64.0 303.7 64.5 81.0 81.5 68.0 295.0 영업이익 -60.3 0.2 0.2-2.0-4.7-6.3-12.2-9.4-8.6-13.5-43.7 OP margin -17.9 0.2 0.2-2.7-7.3-2.1-18.9-11.6-10.5-19.9-14.8 매출액 249.3 61.7 89.7 83.9 66.0 301.1 81.0 96.5 109.5 109.0 396.0 영업이익 2.8 4.1 8.3 7.0-2.2 17.2 3.8 9.5 13.6 12.0 38.8 OP margin 1.1 6.6 9.3 8.3-3.3 5.7 4.7 9.8 12.4 11.0 9.8 매출액 805.9 148.4 202.0 157.9 351.8 859.8 189.0 215.4 228.5 285.1 918.0 영업이익 25.1 3.3 12.3-0.9 22.7 37.3 0.2 7.8 9.1 11.4 28.5 OP margin 3.1 2.2 6.1-0.6 6.4 4.3 0.1 3.6 4.0 4.0 3.1 매출액 873.7 163.0 180.6 184.8 222.6 750.8 131.0 196.7 202.4 234.9 765.0 영업이익 76.5 6.0 9.4 9.9 9.7 35.1-0.5 8.1 11.5 10.8 29.8 OP margin 8.8 3.7 5.2 5.4 4.4 4.7-0.4 4.1 5.7 4.6 3.9 매출액 2,947.5 636.2 753.5 691.5 854.8 2,934.7 663.5 804.6 843.2 932.7 3,244.0 영업이익 95.2 32.6 53.0 36.9 36.3 156.0 6.7 39.7 56.5 48.8 151.8 OP margin 3.2 5.1 7.0 5.3 4.2 5.3 1.0 4.9 6.7 5.2 4.7 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 부문별매출액및영업이익 - IFRS ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 감시장비반도체부품반도체시스템파워시스템특수사업전체 2011 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 2012E 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2013F 매출액 681.3 180.2 198.1 191.0 149.7 719.0 175.0 195.0 215.0 200.0 785.0 영업이익 51.2 19.0 22.8 22.9 11.5 76.2 14.0 17.9 21.9 17.6 71.4 OP margin 7.5 10.5 11.5 12.0 7.7 10.6 8.0 9.2 10.2 8.8 9.1 매출액 337.4 82.9 83.1 73.9 64.1 304.0 68.0 81.0 81.5 79.5 310.0 영업이익 -60.3 0.2 0.2-2.0-6.2-7.9-8.5-8.4-2.0-8.3-27.3 OP margin -17.9 0.2 0.2-2.7-9.7-2.6-12.5-10.4-2.5-10.5-8.8 매출액 249.3 61.7 89.7 83.9 63.7 299.0 64.5 72.5 115.0 128.0 380.0 영업이익 2.8 4.1 8.3 7.0-2.9 16.4-3.0-2.0 6.9 7.6 9.5 OP margin 1.1 6.6 9.3 8.3-4.6 5.5-4.6-2.8 6.0 5.9 2.5 매출액 805.9 148.4 202.0 157.9 344.2 852.5 165.0 215.4 238.5 299.1 918.0 영업이익 25.1 3.3 12.3-0.9 16.9 31.5 1.8 4.5 10.7 11.4 28.5 OP margin 3.1 2.2 6.1-0.6 4.9 3.7 1.1 2.1 4.5 3.8 3.1 매출액 873.7 163.0 180.6 184.8 216.6 745.0 167.0 191.0 192.5 214.5 765.0 영업이익 76.5 6.0 9.4 9.9 11.2 36.5 4.7 7.3 13.3 13.0 38.3 OP margin 8.8 3.7 5.2 5.4 5.2 4.9 2.8 3.8 6.9 6.1 5.0 매출액 2,947.5 636.2 753.5 691.5 838.3 2,919.5 639.5 754.9 842.5 921.1 3,158.0 영업이익 95.2 32.6 53.0 36.9 30.4 152.8 9.0 19.3 50.8 41.3 120.4 OP margin 3.2 5.1 7.0 5.3 3.6 5.2 1.4 2.6 6.0 4.5 3.8 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 5
INCOME STATEMENT VALUATION INDEX ( 십억원 ) 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 매출액 2,948 2,935 3,244 3,653 PER (X) 12.3 24.2 21.7 13.0 증감률 (%) 0.8-0.4 10.5 12.6 PER (High,X) 24.8 32.8 22.5 13.5 매출원가 2,403 2,328 2,597 2,847 PER (Low,X) 11.3 21.2 20.2 12.1 매출총이익 545 607 647 806 PBR (X) 1.7 2.0 1.9 1.7 Gross 마진 (%) 18.5 20.7 19.9 22.1 PBR (High,X) 3.5 2.8 2.0 1.7 판매비와일반관리비 456 451 495 554 PBR (Low,X) 1.6 1.8 1.8 1.6 조정영업이익 (GP-SG&A) 88 156 152 252 PCR (X) 11.8 11.7 11.3 8.3 조정OP 마진 (%) 3.0 5.3 4.7 6.9 PSR (X) 1.0 1.1 1.0 0.9 기타영업수익 ( 비용 ) 162 0 0 0 PEG (X) 7.3 0.7 0.6 0.5 EBITDA 188 257 253 354 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 0.3 0.8 0.5 0.5 영업이익 (reported) 251 156 152 252 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 0.5 1.2 0.8 0.7 OP 마진 (%) 8.5 5.3 4.7 6.9 EV/EBITDA (X) 18.2 14.9 15.1 10.7 금융수익 ( 비용 ) -35-30 -30-29 EV/EBIT (X) 38.8 24.6 25.2 15.0 기타영업외손익 0 4 5 5 Enterprise Value 3,430 3,833 3,830 3,793 종속및관계기업관련손익 32 34 50 60 EPS CAGR (3년) (%) 1.7 36.5 38.6 23.8 세전계속사업이익 248 164 177 288 EBITPS CAGR (3년) (%) 41.9 30.7 40.2 25.0 법인세비용 17 33 32 46 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 23.5 21.0 27.5 19.1 계속사업이익 231 131 145 242 주당EBIT (W) 1,663 2,937 2,856 4,748 당기순이익 230 131 145 242 주당EBITDA (W) 3,544 4,828 4,766 6,672 Net 마진 (%) 7.8 4.5 4.5 6.6 EPS (W) 4,319 2,467 2,726 4,540 지배주주지분순이익 229 131 145 241 BPS (W) 30,513 29,177 31,304 35,144 비지배주주지분순이익 0 0 0 1 CFPS (W) 4,527 5,098 5,238 7,144 기타포괄이익 169-175 0 0 SPS (W) 55,478 55,236 61,058 68,751 총포괄이익 399-44 145 242 DPS (W) 500 500 600 700 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 영업활동현금흐름 65 259 177 266 RIM 당기순이익 230 131 145 242 Spread (FROE-COE) (%) 7.2-0.5 1.4 6.0 + 유 / 무형자산상각비 100 100 101 102 Residual Income 104.4-8.1 3.9 86.3 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) -32-24 -30-40 12M RIM Target Price (W) 62,890 + 외화환산손실 ( 이익 ) -2 0 0 0 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) -162 0 0 0 투하자본 1,402.8 1,360.0 1,411.2 1,466.1 Gross Cash Flow 241 271 278 380 세후영업이익 140.0 91.0 124.4 211.9 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -109 51-39 -38 투하자본이익률 (%) 10.2 6.6 9.0 14.7 투자활동현금흐름 58-291 -174-197 투하자본이익률 - WACC (%) 3.7 0.6 3.4 9.1 + 유형자산의감소 9 0 0 0 EVA 51.2 7.5 48.7 133.2 - 유형자산의증가 (CAPEX) -57-100 -100-100 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) -39-148 -74-97 EBIT 88.4 156.0 151.8 252.2 Free Cash Flow 9 159 77 166 + 유 / 무형자산상각비 100 100 101 102 Net Cash Flow 123-32 4 69 - CAPEX -56.6-100.0-100.0-100.0 재무활동현금흐름 -48-27 -25-29 - 운전자본증가 ( 감소 ) -110.3 51.9-52.7-57.1 자기자본증가 0 0 0 0 Free Cash Flow for Firm 236.2 73.4 178.6 271.2 부채증감 -48-27 -25-29 WACC 현금의증가 76-58 -21 40 타인자본비용 (COD) 4.3 3.4 3.4 3.5 기말현금및현금성자산 188 130 109 149 자기자본비용 (COE) 8.7 8.8 7.6 7.6 기말순부채 ( 순현금 ) 599 657 680 643 WACC(%) 6.5 6.0 5.5 5.6 BALANCE SHEET PROFITABILITY& STABILITY ( 십억원 ) 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 현금및현금성자산 188 130 109 149 자기자본이익률 (ROE) (%) 15.9 8.3 9.0 13.7 매출채권 522 509 563 634 총자산이익률 (ROA) (%) 7.6 4.1 4.5 6.9 유동자산 1,244 1,156 1,244 1,427 투하자본이익률 (ROIC) (%) 10.2 6.6 9.0 14.7 유형자산 683 696 707 717 EBITDA/ 자기자본 (%) 11.6 16.5 15.2 18.9 투자자산 986 982 1,086 1,222 EBITDA/ 총자산 (%) 5.9 8.2 7.6 9.7 비유동자산 1,949 1,988 2,090 2,224 배당수익률 (%) 0.9 0.8 1.0 1.2 자산총계 3,194 3,144 3,334 3,651 배당성향 (%) 11.6 20.3 22.0 15.4 단기성부채 330 330 332 334 총현금배당금 ( 십억원 ) 27 27 32 37 매입채무 188 187 196 221 보통주주당현금배당금 (W) 500 500 600 700 유동부채 963 985 1,046 1,138 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 36.9 42.3 40.8 34.3 장기성부채 457 457 457 457 총부채 / 자기자본 (%) 96.5 102.3 99.9 95.0 장기충당부채 123 123 136 153 순이자비용 / 매출액 (%) 1.2 1.1 1.0 0.9 비유동부채 605 605 620 641 EBIT/ 순이자비용 (X) 2.4 4.7 4.6 7.6 부채총계 1,568 1,590 1,666 1,779 유동비율 (%) 129.2 117.4 118.9 125.4 자본금 266 266 266 266 당좌비율 (%) 86.9 77.1 77.0 81.9 자본잉여금 188 188 188 188 총발행주식수 (mn) 53 53 53 53 이익잉여금 986 1,091 1,204 1,408 액면가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000 비지배주주지분 4 4 5 5 주가 (W) 53,200 59,700 58,200 58,200 자본총계 1,625 1,554 1,668 1,872 시가총액 ( 십억원 ) 2,827 3,172 3,092 3,092 주 : 1. 2009 실적은 K-GAAP 기준 2. EBIT 은조정영업이익 ( 매출총이익 - 판관비 ) 기준 6
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 012450.KS 2013.01.04 Hold 63,000 원 (12 개월 ) 2012.10.23 Buy 75,000 원 (12 개월 ) 2012.06.14 Buy 95,000 원 (12 개월 ) 2012.04.23 Buy 80,000 원 (12 개월 ) 2012.03.06 Buy 74,000 원 (12 개월 ) 2012.01.20 Hold 60,000 원 (12 개월 ) 2011.10.25 Hold 68,000 원 (12 개월 ) 2011.09.19 Buy 75,000 원 (12 개월 ) 2011.07.25 Buy 100,000 원 (12 개월 ) 2011.04.05 Buy 110,000 원 (12 개월 ) ( 원 ) 종가 160,000 140,000 목표주가 (12M) 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 종목투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간 : 12 개월 2. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준종목의목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : 0% ~ 15% Reduce : 0% 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는 을기초자산으로하는 ELW의발행회사및 LP( 유동성공급자 ) 임을알려드립니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 7