웹젠 (069080) 기업분석 인터넷 / 게임 뮤오리진 2 국내시장신작모멘텀겨냥시점 Analyst 성종화 02 3779 8807 jhsung@ebestsec.co.kr Buy (Maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 (2018E OP 기준 ) 42,000 원 28,550 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (5/16) 시가총액 발행주식수 850.29pt 10,081 억원 35,311 천주 52 주최고가 / 최저가 41,700 / 15,800 원 90 일일평균거래대금 143.33 억원 외국인지분율 26.8% 배당수익률 (18.12E) 0.0% BPS(18.12E) 8,925 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -1.4% 6 개월 -12.7% 12 개월 -33.4% 주주구성 김병관외 2 인 27.2% FunGame International Ltd 외 1 인 20.2% 웹젠자사주 % 11.2% Stock Price 8 실적전분기대비대폭호조 & 당사전망치부합 8 연결영업실적은매출 547 억원 (qoq 26%), 영업이익 242 억원 (qoq 68%) 으로서전분기대비매출, 영업이익모두대폭증가했다. 8 매출호조는 17.12.07 론칭한기적 : 최강자중국 3 개월 Fully 반영, 18.01.03 론칭한기적 MU: 각성중국매출신규발생등에따른것이다. 8 영업이익률이크게개선된것은기적 : 최강자, 기적 MU: 각성중국매출모두로열티매출로서매출이바로영업이익이기때문이다. 8 연결영업실적은당사종전전망치 ( 매출 506 억원, 영업이익 240 억원 ) 대비매출은 8.1% 초과했고영업이익은부합했다. 매출이당사전망치를초과한것은뮤매출의초과에따른것이다. 뮤는국내뮤오리진매출감소속도도당사예상에비해선덜했고, 중국기적 : 최강자, 기적 MU: 각성매출또한당사전망치는다소초과한것으로추산된다. 전민기적, 기적 : 최강자, 기적 MU: 각성등중국시장서비스게임중현시점가장핵심게임은기적 MU: 각성이다. 4 월이후기적 MU: 각성중국 ios 매출순위는컨텐츠업데이트시기에따라일정기간별로 5-7 위, 10 위권후반 - 20 위권초반, 10 위권초반등을오르락내리락하긴했으나평균적으로 10 위정도순위를안정적으로유지하고있는상황이다. TP 42,000 원유지. Buy 유지. 뮤오리진 2 국내시장신작모멘텀겨냥시점지금은뮤오리진 2 국내시장신작모멘텀을겨냥해볼만한시점이라고판단한다. 뮤오리진 2 국내시장은 4/16 사전예약에돌입하여 5/16 까지한달동안사전예약자수가 144 만명을돌파하는등유저반응은매우뜨거운상황이다. 사전예약돌입시점과사측의론칭일정목표 ( 빠르면 2Q18 내국내시장론칭 ) 감안시빠르면 2Q18 말늦어도 3Q18 초국내시장론칭이단행될것으로예상하고있다. 그리고, 2H18 부터 2019 년까지뮤 IP 활용 H5 게임중국, 뮤 IP 활용 MMORPG 중국, 뮤 IP 활용웹게임중국, 대천사지검 H5 한국, 기적 : 최강자한국등다수의기대신작론칭일정이빼곡하게준비되어있어신작모멘텀이큰공백없이 1 년이상지속될것이란점도긍정적포인트이다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) 매출액 2,200 1,663 3,144 4,563 5,057 증감률 (%) -9.2-24.4 89.1 45.1 10.8 영업이익 572 440 1,119 1,560 1,850 순이익 449 300 843 1,170 1,386 EPS ( 원 ) 1,271 849 2,388 3,313 3,925 증감률 (%) -25.5-33.2 181.5 38.7 18.5 BPS ( 원 ) 5,594 6,485 8,925 12,278 16,233 PER (x) 11.8 46.0 12.0 8.6 7.3 PBR (x) 2.7 6.0 3.2 2.3 1.8 EV/EBITDA (x) 5.4 22.4 6.0 3.7 2.4 영업이익률 (%) 26.0 26.5 35.6 34.2 36.6 EBITDA 마진 (%) 29.8 31.8 38.4 36.5 38.9 ROE (%) 20.4 11.8 27.1 28.4 25.7
8 영업실적 Review 표 1 8 영업실적 Review ( 억원, %) Q17 4Q1 Q17 Q18E Q18 yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 431 436 506 547 26.8 25.5 8.1 게임매출 431 435 506 546 26.7 25.5 8.0 뮤 339 321 399 433 27.8 35.1 8.6 R2 26 27 24 18-32.6-34.9-25.6 샷온라인 19 19 17 17-6.6-7.8-0.2 메틴2 13 23 22 20 50.7-14.2-8.2 Webzen.com 12 12 13 10-13.2-16.3-18.8 기타 23 33 32 48 112.8 44.9 52.2 기타영업수익 0 0 0 0 영업비용 322 292 266 305-5.2 4.6 14.9 인건비 94 114 112 122 29.6 6.7 8.4 감가상각비 8 12 13 12 42.1-6.0-9.9 무형자산상각비 13 11 11 9-35.6-21.7-24.5 지급수수료 176 124 103 117-33.3-5.4 14.0 광고선전비 18 17 16 17-5.2 4.0 11.5 기타 13 14 11 29 128.8 107.9 165.2 영업이익 109 144 240 242 121.5 68.0 0.6 영업이익률 (%) 25.3 33.0 47.5 44.2 18.9%P 11.2%P 3.3%P 주 1: 8E 는당사종전전망치. 8은확정발표실적 주 2: K-IFRS 연결기준 표 2 8 영업실적전망치비교 ( 당사전망치및컨센서스전망치대비 ) ( 억원, %) Q18E( 당사종전 ) Q18E( 컨센서스 ) Q18( 확정실적 ) 당사종전전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 506 511 547 8.1 7.0 영업이익 240 230 242 0.6 5.0 영업이익률 (%) 47.5 45.0 44.2 3.3%P 0.8%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 웹젠, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 2
실적전망 표 3 웹젠신작론칭목표일정정리 론칭목표 론칭예정신작 지역 매출형태 비고 2Q18 뮤오리진 2 한국총액빠르면 2Q18 론칭목표 (2Q18 말 - 3Q18 초예상 ) 뮤 IP 활용 H5 게임중국순액 2H18 3 개이상론칭목표 2H18 뮤 IP 활용모바일 MMORPG 중국순액 2H18 1 개론칭목표 뮤 IP 활용한웹게임중국순액 2H18 1 개론칭목표 대천사지검 H5 한국총액 2019 년 ~ (1H19 가능성 ) 기적 : 최강자한국총액 2019 년 ~ (1H19 가능성 ) 2019 년 이후 뮤 IP 활용한 H5 게임 3 개이상한국총액 2019 년 ~ (2H19 이후가능성 ) 뮤 IP 활용한모바일 MMORPG 1 개한국총액 2019 년 ~ (2H19 이후가능성 ) 뮤 IP 활용한웹게임 1 개한국총액 2019 년 ~ (2H19 이후가능성 ) 이베스트투자증권리서치센터 3
표 4 분기실적전망 ( 억원, %) 7 2Q17 3Q17 4Q17 8 2Q18E 3Q18E 4Q18E 9E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출액 431 437 358 436 547 465 1,049 1,083 960 995 1,381 1,228 게임매출 431 437 358 435 546 465 1,048 1,083 959 994 1,380 1,228 뮤 339 338 267 321 433 353 942 963 845 878 1,269 1,100 R2 26 21 14 27 18 16 14 16 14 12 12 13 샷온라인 19 15 14 19 17 16 15 19 17 16 15 18 메틴2 13 23 20 23 20 19 17 20 18 17 16 18 Webzen.com 12 10 11 12 10 10 11 12 11 10 11 12 기타 23 30 32 33 48 51 48 53 55 61 58 66 기타영업수익 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 영업비용 322 325 283 292 305 302 718 700 631 662 901 810 인건비 94 100 97 114 122 128 133 145 152 158 163 176 감가상각비 8 8 9 12 12 12 14 15 15 16 18 18 무형자산상각비 13 13 14 11 9 8 9 9 9 9 9 10 지급수수료 176 166 134 124 117 109 420 439 380 380 573 498 광고선전비 18 25 10 17 17 30 89 38 29 51 65 47 기타 13 13 20 14 29 14 52 53 46 47 73 61 영업이익 109 112 75 144 242 163 331 383 329 333 480 418 영업이익률 (%) 25.3 25.6 21.0 33.0 44.2 35.0 31.6 35.4 34.2 33.5 34.8 34.0 순이익 74 100 28 97 168 132 255 288 232 262 363 312 순이익률 (%) 17.1 23.0 7.9 22.2 30.7 28.5 24.3 26.6 24.2 26.4 26.3 25.4 지배주주순이익 74 101 29 98 169 133 259 291 234 262 369 315 순이익대비비중 (%) 100.8 100.4 102.9 101.2 100.5 100.1 101.5 101.0 100.5 100.1 101.5 101.0 qoq(%) 매출액 -24.9 1.4-18.1 21.6 25.5-14.9 125.4 3.3-11.4 3.6 38.8-11.1 영업이익 -30.0 2.7-32.8 91.0 68.0-32.6 103.3 15.7-14.3 1.3 44.3-12.9 지배주주순이익 -44.8 35.6-71.0 235.3 71.8-21.3 95.2 12.5-19.8 12.3 40.5-14.6 yoy(%) 매출액 -28.2-18.8-26.3-24.2 26.8 6.4 192.7 148.6 75.5 113.8 31.6 13.4 영업이익 -36.0-23.6-24.1-7.6 121.5 45.5 340.0 166.6 36.1 104.3 45.0 9.1 지배주주순이익 -40.1-11.5-62.9-27.2 126.5 31.4 784.3 196.8 38.6 98.0 42.5 8.2 종전대비변경률 (%) 매출액 8.1 8.6 3.5 3.1 3.2 3.3 2.3 2.7 영업이익 0.6 8.1 1.5 1.3 2.0 2.8 1.0 2.6 지배주주순이익 0.6 6.3 2.2 0.2 3.6 1.2 0.6 1.0 주 : K-IFRS 연결기준 4
표 5 연간실적전망 ( 억원, 원, %) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 2,200 1,663 3,144 4,563 5,057 게임매출 2,199 1,662 3,142 4,562 5,055 뮤 1,783 1,265 2,691 4,093 3,121 R2 109 89 63 51 42 샷온라인 70 66 67 67 66 메틴2 59 79 77 68 62 Webzen.com 66 45 43 44 45 기타 113 118 201 239 1,720 기타영업수익 1 1 2 2 2 영업비용 1,628 1,223 2,025 3,004 3,207 인건비 419 404 528 648 718 감가상각비 34 37 53 67 79 무형자산상각비 51 51 35 37 40 지급수수료 918 600 1,086 1,831 1,909 광고선전비 159 70 175 192 213 기타 47 60 148 228 249 영업이익 572 440 1,119 1,560 1,850 영업이익률 (%) 26.0 26.5 35.6 34.2 36.6 순이익 449 300 843 1,170 1,386 순이익률 (%) 20.4 18.0 26.8 25.6 27.4 지배주주순이익 452 303 851 1,180 1,396 순이익대비비중 (%) 100.7 101.0 100.9 100.9 100.7 EPS 1,271 849 2,388 3,313 3,925 지배주주 EPS 1,280 857 2,410 3,341 3,954 yoy(%) 매출액 -9.2-24.4 89.1 45.1 10.8 영업이익 -23.5-23.0 154.2 39.4 18.6 지배주주순이익 -25.3-33.0 181.2 38.6 18.3 지배주주 EPS -25.3-33.0 181.2 38.6 18.3 종전대비변경률 (%) 매출액 4.8 2.8 2.7 영업이익 2.2 2.0 2.2 지배주주순이익 1.8 1.4 1.5 지배주주 EPS 1.8 1.4 1.5 주 : K-IFRS 연결기준 표 6 웹젠목표주가변경내역 구분 18E 지배주주 EPS( 원 ) PER( 배 ) 목표주가 ( 원 ) 목표시총 ( 조원 ) 종전 2,367 17.7 42,000 14,831 신규 2,410 17.4 42,000 14,831 변경률 (%) 1.8-1.8 0.0 0.0 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5
웹젠 (069080) _ K _ K-IFRS 연결기준 재무상태표 유동자산 2,076 2,246 3,195 4,430 5,834 현금및현금성자산 283 524 739 1,038 1,402 기타현금성자산 1,450 1,450 2,046 2,875 3,882 매출채권및기타채권 300 248 380 483 514 기타 42 24 30 35 36 비유동자산 941 989 1,019 1,042 1,047 유무형자산 783 816 805 797 790 투자자산 87 98 101 104 106 기타 71 76 113 142 151 자산총계 3,017 3,235 4,213 5,473 6,881 유동부채 529 404 507 576 595 기타유동금융부채 238 110 140 159 164 단기이자지급성부채 0 4 0 0 0 기타 291 290 367 417 430 비유동부채 91 136 172 197 206 장기이자지급성부채 0 1 1 1 1 기타 91 135 171 196 205 부채총계 620 540 680 773 800 지배주주지분 2,390 2,692 3,531 4,696 6,077 자본금 177 177 177 177 177 자본잉여금및기타 1,059 1,065 1,065 1,065 1,065 이익잉여금 1,155 1,450 2,289 3,455 4,836 비지배주주지분 7 3 3 3 3 자본총계 2,397 2,695 3,534 4,699 6,081 손익계산서 매출액 2,200 1,663 3,144 4,563 5,057 게임매출 2,199 1,662 3,142 4,562 5,055 뮤 1,783 1,265 2,691 4,093 3,121 기타 417 397 451 469 1,934 기타영업수익 1 1 2 2 2 영업비용 1,628 1,223 2,025 3,004 3,207 영업이익 572 440 1,119 1,560 1,850 EBITDA 656 529 1,206 1,664 1,968 영업외손익 -3 16 27 31 33 금융손익 44 34 43 45 46 기타손익 -47-18 -15-14 -13 관계기업투자손익 0 0-1 0 0 세전이익 569 456 1,146 1,590 1,883 법인세비용 120 157 302 420 497 당기순이익 449 300 843 1,170 1,386 지배주주순이익 452 303 851 1,180 1,396 Profitability(%) 영업이익률 26.0 26.5 35.6 34.2 36.6 EBITDA Margin 29.8 31.8 38.4 36.5 38.9 세전이익률 25.9 27.5 36.4 34.8 37.2 당기순이익률 20.4 18.0 26.8 25.6 27.4 ROA 15.5 9.6 22.6 24.2 22.4 ROE 20.4 11.8 27.1 28.4 25.7 ROIC 27.5 13.4 28.9 29.9 26.9 현금흐름표 영업활동현금흐름 476 377 911 1,242 1,499 영업에서창출된현금 590 483 1,150 1,593 1,921 당기순이익 449 300 843 1,170 1,386 조정사항 236 250 339 461 549 유무형자산상각비 84 89 88 105 118 이자손익 -43-46 -50-52 -53 법인세비용 120 157 302 420 497 기타 74 51-1 -13-14 자산, 부채증감 -94-66 -32-38 -14 법인세, 이자, 배당금등 -115-106 -240-350 -422 투자활동현금 -407-134 -691-943 -1,135 금융자산증감 -367-12 -599-832 -1,010 유형자산증감 -33-88 -64-78 -88 무형자산증감 -8-34 -28-33 -38 기타 1 0-1 0 0 재무활동현금 -54 0-4 0 0 차입금증감 0 1-4 0 0 자기주식증감 -54 0 0 0 0 총현금흐름 15 244 215 299 364 기초현금및현금성자산 266 283 524 739 1,038 외화현금환율변동효과 2-3 0 0 0 기말현금및현금성자산 283 524 739 1,038 1,402 기말기타현금성자산 1,450 1,450 2,046 2,875 3,882 기말총현금유동성 1,733 1,974 2,784 3,913 5,284 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E P/E 11.8 46.0 12.0 8.6 7.3 P/B 2.7 6.0 3.2 2.3 1.8 EV/EBITDA 5.4 22.4 6.0 3.7 2.4 P/CF 9.3 31.1 10.7 7.9 6.7 Per Share Data ( 원 ) EPS 1,271 849 2,388 3,313 3,925 BPS 5,594 6,485 8,925 12,278 16,233 CPS 1,614 1,256 2,669 3,627 4,284 DPS 0 0 0 0 0 Growth (%) 매출액 -9.2-24.4 89.1 45.1 10.8 영업이익 -23.5-23.0 154.2 39.4 18.6 EPS -25.5-33.2 181.5 38.7 18.5 총자산 8.7 7.2 30.3 29.9 25.7 자기자본 19.3 12.4 31.1 33.0 29.4 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 25.9 20.0 19.2 16.5 13.2 유동비율 392.4 555.2 629.9 769.3 981.2 자기자본비율 79.4 83.3 83.9 85.9 88.4 영업이익 / 금융비용 (x) 13.4 10.1 33.5 44.5 50.3 이자보상배율 (x) 무이자 2,174.7 1,052.0 1,410.5 1,613.6 총차입금 0 5 1 1 1 순차입금 -1,733-1,969-2,783-3,912-5,283 6
웹젠목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 주가목표주가 0 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2016.07.07 Buy 25,000 원 -23.0-25.6 2016.08.08 Buy 23,000 원 -21.7-25.7 2016.10.17 Buy 21,000 원 -17.4-21.0 2016.11.08 Hold 18,500 원 -6.8-19.8 2017.02.14 Buy 23,000 원 -3.9-13.1 2017.03.14 Buy 28,000 원 -15.4-26.4 2017.08.14 Buy 23,000 원 0.9-13.4 2017.09.27 Buy 29,000 원 1.6-8.2 2017.11.14 Buy 36,000 원 -4.3-18.3 2017.12.12 Buy 45,000 원 -7.3-27.5 2018.02.13 Buy 38,000 원 -15.5-26.3 2018.04.02 Buy 42,000 원 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.1% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 9.9% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017. 4. 1 ~ 2018. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 7