[035420] 2009. 10. 19 - 기업메모 김창권 02-768-4321 kck@bestez.com 문지현 02-768-3615 jhmoon@bestez.com 매수 Maintain 환율과무관하고, 4 분기부터실적이좋아지는종목 목표주가 ( 원,12M) 250,000 현재주가 (09/10/16, 원 ) 176,500 상승여력 (%) 41.6 소속업종 인터넷포탈 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (09F,%) 18.7 MKT EPS 성장률 (09F,%) 57.1 P/E(x) 19.7 MKT P/E(09F/10/16,x) 14.6 시가총액 ( 십억원 ) 8,495 발행주식수 ( 백만주 ) 48 60D 일평균거래량 ( 천주 ) 389 60D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 66 신용잔고 ( 천주 ) 174 배당수익률 (09F,%) - 유동주식비율 (%) 81.9 52 주최저 / 최고가 ( 원 ) 94,100/200,000 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.9 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.7 외국인보유비중 (%) 51.9 주요주주 이해진외 14 인 (11.8%) NORGES BANK KOREA 외 51인 (7.22%) 미래에셋자산운용투자자문 ( 주 ) 외 10 인 (6.98%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 7.0 8.3 43.5 상대주가 9.5-14.4 8.4 실적개선전망으로 Google 과의주가동조화현상재연기대 이부진한주가흐름에서벗어나글로벌검색포털 Google 과같이주가상승흐름을기록할것으로기대된다. 1 Google 의 3 분기실적에서발표된것처럼, PPC(Price Per Click) 가크게상승하는등온라인광고경기회복세가확인되었고, 2 주가부진의직접적인원인인 3 분기실적모멘텀둔화우려감이지나가고, 4 분기기대감이선반영되는시점으로진입하고있고, 3 의 2009 년 PER 이 19.0 배로 Google 의 24.5 배와비교해저평가되어있고, 4 환율하락등최근시장주도주에대한대외여건악화우려감은 과무관한변수이고, 5 관련임원의국감증언등웹보드게임규제가능성과관련된최악의시점은지나간것으로판단되기때문이다. 3 분기실적발표, 게임등전사업부가성수기에진입하는 4 분기기대감확인될전망 3 분기에는게임부문의부진으로 2 분기와비슷한수준의실적을기록할것으로예상된다. 3 분기매출액과영업이익은전분기와비교해각각 1.8%, 3.0% 증가할것으로전망되고있다. 게임부문이여름방학성수기에마이너스성장을하는것은 6 월부터게이머의웹보드게임 ( 고스톱등 ) 이용시간을하루 10 시간으로제한하였기때문이다. 4 분기매출액과영업이익은전분기와비교해각각 6.4%, 6.3% 증가할것으로예상되면서 2009 년들어처음으로의미있는실적모멘텀을기록할것으로전망된다. 4 분기는연말과크리스마스가있는온라인광고의성수기이다. 경기회복세로온라인광고단가 (PPC) 가상승하는가운데광고주수증가가예상되는시점인것이다. 온라인광고시장분위기는 8 월보다 9 월이, 9 월보다 10 월이좋은것으로파악되었다. 3 분기에위축되었던웹보드게임매출액이 9 월부터회복중인것으로확인되는가운데, 신규게임 C9 의부분유료화가 9 월후반부에시작되었다. C9 은현재 PC 방점유율순위 11~13 위를유지하면서 5 개의유료아이템판매로일별 3~6 천만원의매출액을기록하고있는것으로파악되었다. C9 은겨울방학전인 11 월에유료아이템숫자를수백개로증가시키는사실상의상용화를앞두고있다. 4 분기게임부문매출액은전분기와비교해 8.0% 증가할것으로예상된다. 160 140 120 100 80 60 40 20 KOSPI 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/07 920 389 42.3 280 5,898 420 309 66.4 38.3 24.1 25.3 12/08 1,208 491 40.7 363 7,557 531 278 66.8 17.2 10.5 11.3 12/09F 1,319 540 40.9 432 8,974 568 270 51.3 19.7 8.1 14.1 12/10F 1,581 656 41.5 532 11,061 666 503 40.0 16.0 5.4 11.2 08.10 09.2 09.6 09.10 12/11F 1,860 785 42.2 667 13,850 792 599 34.5 12.7 3.8 8.6 자료 :, 대우증권리서치센터예상
표 1. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원,%) 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09F 4Q09F 2008 2009F 매출액 295 305 293 315 322 331 336 358 1,208 1,347 검색광고 156 158 158 164 162 166 175 184 636 687 디스플레이광고 47 51 47 52 42 51 52 54 196 198 게임 90 93 86 96 116 111 107 116 367 451 기타 2 2 2 3 3 3 3 3 10 12 매출비중 검색광고 52.7 52.0 53.8 52.0 50.2 50.2 51.9 51.5 52.6 51.0 디스플레이광고 15.9 16.7 15.9 16.4 12.9 15.3 15.3 15.2 16.2 14.7 게임 30.6 30.7 29.5 30.6 36.1 33.6 31.9 32.4 30.4 33.4 기타 0.8 0.7 0.7 1.0 0.8 0.8 0.9 0.9 0.8 0.9 영업이익 128 128 111 124 128 132 136 144 491 540 영업이익률 43.2 42.2 38.0 39.3 39.8 39.9 40.4 40.4 40.6 40.1 세전이익 124 129 114 147 136 134 143 152 517 566 세전이익률 42.1 42.3 39.1 46.7 42.3 40.7 42.5 42.6 42.8 42.0 순이익 88 93 83 99 104 103 109 116 366 432 순이익률 29.9 30.5 28.3 31.3 32.3 31.2 32.3 32.4 30.3 32.1 YoY 성장률 매출액 47.9 44.5 24.1 15.1 9.2 8.5 14.8 13.6 31.3 11.5 검색광고 38.7 32.2 23.8 12.8 3.9 4.8 10.7 12.5 26.0 8.0 디스플레이광고 37.7 33.8 13.7 6.9-11.4-0.6 10.4 4.8 21.4 0.9 게임 79.5 86.8 33.0 24.3 28.7 18.9 24.1 20.3 51.0 22.9 기타 -23.9-32.1-19.0 23.9 16.5 38.2 40.0 8.7-14.1 23.9 영업이익 48.8 45.4 12.8 5.9 0.6 2.7 22.0 16.8 26.1 10.1 세전이익 41.2 44.6 12.2 29.8 9.8 4.2 24.8 2.0 31.1 9.5 순이익 41.7 48.2 17.8 19.8 17.9 11.1 30.8 14.3 30.6 18.1 QoQ 성장률 매출액 7.9 3.2-3.9 7.5 2.3 2.5 1.8 6.4 검색광고 7.2 1.7-0.4 3.9-1.3 2.6 5.2 5.6 디스플레이광고 -3.1 8.7-8.5 10.8-19.6 21.9 1.6 5.3 게임 16.7 3.3-7.5 11.4 20.8-4.6-3.4 8.0 기타 -10.1-10.3 6.6 44.2-15.5 6.4 7.9 12.0 영업이익 9.2 0.8-13.3 11.0 3.7 2.8 3.0 6.3 세전이익 8.0 3.7-11.3 30.6-8.7-1.5 6.3 6.7 순이익 4.6 5.1-10.7 22.1 2.9-1.0 5.1 6.7 주 : 본표는전년동기대비를위해 BP 분할전기준으로작성자료 :, 대우증권리서치센터 2
표 2. 글로벌주요인터넷기업실적전망및성장성비교 (2009F) ( 한국십억단위, 그외백만단위, 원, 달러, 엔, 위안, %, 배 ) 한국 미국 일본 중국 기업명회계연도매출액영업이익순이익주가 ROE EPS EPSG PER 영업이익률순이익률 200912 1,319 540 432 176,500 51.3 8,974 18.7 19.7 40.9 32.8 다음 200912 235 38 23 56,700 12.2 1,754-50.6 32.3 16.2 9.8 예스 24 200912 314 13 9 8,650 20.6 509 13.8 17.0 4.1 2.9 인터파크 200912 16-6 293 6,360 109.6 4,831 9888.2 1.3-37.7 1,831.3 한국평균 28.0 20.2 31.6 24.8 Google 200912 17,235 9,200 7,192 549.85 21.3 22.44 15.2 24.5 53.4 41.7 Yahoo 200912 4,635 366 503 16.81 5.8 0.36-22.7 47.3 7.9 10.9 Amazon 200912 22,642 968 742 95.32 23.2 1.68 13.1 56.6 4.3 3.3 Ebay 200912 8,511 2,466 1,965 24.49 16.5 1.52-10.9 16.1 29.0 23.1 미국평균 16.7 36.1 23.7 19.8 Yahoo Japan 201003 281 143 82 28,700 28.7 1,403 9.7 20.5 51.0 29.1 Rakuten 200912 287 54 56 60,200 27.6 3,919 86.9 15.4 18.9 19.4 일본평균 28.2 18.0 35.0 24.3 Baidu 200912 656 238 216 395.79 37.9 6.19 41.1 63.9 36.3 32.9 Sohu 200912 521 209 150 64.72 32.5 3.82-5.8 16.9 40.2 28.9 Sina 200912 359 68 67 38.64 9.9 1.16-31.4 33.3 18.9 18.6 Alibaba 200912 3,700 1,019 992 16.67 19.0 0.20 139.8 83.3 27.5 26.8 중국평균 24.8 49.4 30.7 26.8 평균글로벌평균 23.7 16.9 35.5 24.0 23.2 주 : 2009 년 10 월 16 일종가, 2009F 기준, 중국기업중 Alibaba 는홍콩상장, 그외미국나스닥상장, 인터파크순이익은 G 마켓지분매각분반영, 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 1. 과 Google 상대주가추이 (09.1.=100) 180 Google 160 140 120 100 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 80 09.1 09.3 09.5 09.7 09.9 3
[035420] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/08 12/09F 12/10F 12/11F ( 십억원 ) 12/08 12/09F 12/10F 12/11F 매출액 1,208 1,319 1,581 1,860 유동자산 551 822 1,520 2,330 매출원가 520 586 676 766 현금및현금등가물 316 427 1,032 1,758 매출총이익 688 734 905 1,094 매출채권 133 164 196 231 판매비와관리비 197 194 249 310 재고자산 0 0 0 0 영업이익 491 540 656 785 기타유동자산 102 231 291 341 영업외손익 24 27 46 95 비유동자산 451 568 568 571 금융손익 10 14 17 29 투자자산 242 433 443 454 외환관련손익 -1-1 0 0 유형자산 188 120 115 110 지분법손익 -2 28 34 70 무형자산 21 14 10 7 자산처분손익 48-2 0 0 자산총계 1,002 1,389 2,088 2,901 기타영업외손익 -31-12 -4-5 유동부채 250 210 373 516 세전계속사업손익 515 566 702 879 매입채무 0 0 0 0 계속사업법인세비용 152 134 170 213 단기차입금 0 0 0 0 계속사업이익 363 432 532 667 유동성장기부채 0 0 121 220 중단사업이익 0 0 0 0 기타유동부채 250 210 252 297 * 법인세효과 0 0 0 0 비유동부채 133 114 118 121 당기순이익 363 432 532 667 사채 100 80 80 80 RI 363 432 532 667 장기차입금 21 18 18 18 EBITDA 531 568 666 792 기타비유동부채 12 16 19 23 FCF 278 270 503 599 부채총계 384 325 491 637 매출총이익률 (%) 57.0 55.6 57.3 58.8 자본금 24 24 24 24 EBITDA마진율 (%) 44.0 43.0 42.1 42.6 자본잉여금 194 195 195 195 영업이익률 (%) 40.7 40.9 41.5 42.2 이익잉여금 887 1,318 1,850 2,517 순이익률 (%) 30.1 32.7 33.7 35.8 자본총계 619 1,065 1,597 2,263 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/08 12/09F 12/10F 12/11F 12/08 12/09F 12/10F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 372 302 503 599 P/E(x) 17.2 19.7 16.0 12.7 당기순이익 363 432 532 667 P/CF(x) 15.8 18.5 15.6 12.5 비현금수익비용가감 43 18-19 -57 P/B(x) 10.5 8.1 5.4 3.8 유형자산감가상각비 33 22 6 5 EV/EBITDA(x) 11.3 14.1 11.2 8.6 무형자산상각비 7 6 4 3 EPS( 원 ) 7,557 8,974 11,061 13,850 기타 3-10 -29-64 CFPS( 원 ) 8,245 9,431 11,182 13,951 영업활동으로인한자산및부채의변동 -35-148 -10-11 BPS( 원 ) 12,416 21,833 32,978 46,887 매출채권감소 ( 증가 ) -20-128 -38-41 DPS( 원 ) 0 0 0 0 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 배당성향 (%) - - - - 매입채무감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 배당수익률 (%) - 0.0 0.0 0.0 기타자산, 부채변동 -15-21 28 30 매출액증가율 (%) 31.3 9.2 19.8 17.6 투자활동으로인한현금흐름 96-190 -23 25 EBITDA 증가율 (%) 26.6 6.8 17.3 19.0 유형자산처분 ( 취득 ) -93-34 0 0 영업이익증가율 (%) 26.1 9.9 21.6 19.6 무형자산감소 ( 증가 ) -8-6 0 0 EPS증가율 (%) 28.1 18.7 23.3 25.2 투자자산감소 ( 증가 ) 17-55 24 60 매출채권회전율 9.6 8.9 8.8 8.7 기타투자활동 181-95 -46-35 재고자산회전율 - - - - 재무활동으로인한현금흐름 -242 13 124 102 매입채무회전율 - - - - 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 15 0 124 102 ROA(%) 40.1 36.1 30.6 26.7 자본의증가 ( 감소 ) -284 0 0 0 ROE(%) 66.8 51.3 40.0 34.5 배당금의지급 0 0 0 0 ROIC(%) 261.9 228.3 257.0 302.3 기타재무활동 27 13 0 0 부채비율 (%) 62.0 30.5 30.8 28.2 현금의증가 225 125 605 725 유동비율 (%) 220.1 390.6 407.1 451.3 기초현금 91 316 427 1,032 순차입금 / 자기자본 (%) -40.4-46.0-63.9-74.3 기말현금 316 427 1,032 1,758 영업이익 / 금융비용 (x) 76.2 89.9 75.5 53.4 자료 : 대우증권리서치센터예상 4
Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권을발행한사실이있습니다. - 당사는자료작성일현재 을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 또한동자료를작성함에있어게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 투자의견분류및적용기준 (2008 년 3 월 31 일부터변경, 기간은 12 개월, 상대수익기준 ) 매수 ( 시장대비 20% 이상의초과수익예상 ), Trading Buy( 시장대비 10% 이상의초과수익이예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 ( 시장대비 -10~10% 이내의등락이예상 ), 비중축소 ( 시장대비 10% 이상의주가하락예상 ) - 투자의견및목표가등추이 ( 투자의견제시일이비영업일인경우익일영업일로표시함 ) 주가 (---), 목표주가 ( - - - ), Not covered( ), 매수 ( ), Trading Buy ( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ) ( 원 ) 400,000 [ 매수 /250,000 원 ] 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 07.10 08.1 08.4 08.7 08.10 09.1 09.4 09.7 09.10 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 5