CAPE Research Division Company Analysis Analyst 전유진ㆍ 2)6923-7354 ㆍ yujinjn@capefn.com 롯데케미칼 (1117KS Buy 유지 TP 37, 원유지 ) 앞으로이루어낼많은것들에대한관심이필요 2H18 영업이익 9,427 억원 (-31%HoH, -36%YoY) 으로, 증설된타이탄비롯해전사업부실적둔화예상. 길게는 1H19 까지 이어질원료부담과수요둔화는분명동사에부정적. 하지만미국 ECC, PC/PIA 등증설, HPC/ 인니 NCC 투자등으로외형 성장꾸준히나타나는점은매우긍정적. 대표시클리컬업체인만큼단기실적보단길게바라보아야할때. 매수의견유지 2H18 영업이익 9,427억원 (-31%HoH, -36%YoY) 으로둔화 18년하반기영업이익은 9,427억원으로 1H18 대비 -3.9%, 전년동기대비 -36.3% 의큰폭감소예상. 전사업부걸쳐실적둔화예상되며, 타이탄도 NCC와 PP 증설효과가무색할만큼이익은감소할전망. 이처럼전년과의확연한온도차이는원료부담과무역분쟁으로인한수요둔화, 중국포함한신흥국통화평가절하로약화된구매력등에기인 북미신규 ECC는연초대부분완공되며기존 PE 설비와수직통합구축. 이를기점으로미국 PE 생산과수출은 2Q부터빠르게증가하며아시아 PE 가격하락을견인하고있어 PE 비중이약 2% 달하는동사에게는부담불가피앞으로이루어낼많은것들에대한관심이필요 시황의추세적반등위해서는유가안정화와수요회복이전제조건으로수행되어야하는데, 이는 1H19 지나며나타날전망 유가 : OPEC이이란 / 베네수엘라감소분메우기위해산유량점진적으로늘리고있고, 미국이이란원유수출제재에대해총 8개국을일시적면제국가로지정해당초예상보다는단기유가충격크지않을듯. 다만유가의추세적안정위해서는미국생산량대폭증가가필요한데, 이는파이프라인구축되며병목현상해소되는 1H19 이후본격화될전망 수요 : 최근수요둔화가무역분쟁에기인하는만큼수요회복핵심은미-중무역분쟁해소혹은완화. 11/3 G2 정상회담에서양국무역협상예정되어있으나, 연초이후점점격화되고있는갈등이기에이문제는좀더장기적관점으로접근해야할듯. 다만하반기부터주춤했던구매로재고레벨은낮아져있어춘절앞두고 19년초단기수요는일부기대 올해연말, 길게는 19년상반기까지이어질수있는원료부담과수요둔화는동사에분명부정적요인. 11/5 부터복원된이란제재후유가와 11/3 미-중무역협상실패시미국추가제재등의단기불확실성도동사 Valuation 할인요소로작용. 이에시장의주가눈높이는다소낮아졌으나이미시황우려상당부분반영하며주가가하락했고, 19년미국 ECC 가동과 PC/PIA 등의증설, HPC/ 인도네시아 NCC 투자등으로외형성장꾸준히나타나는점은매우긍정적. 동사는대표적인시클리컬업체인만큼당장눈앞의실적보다내년부터거둬들일수확에주목할필요가있음. 투자의견매수유지 Stock Data 롯데케미칼 (L) KOSPI (pt) 2,8 2, 2, 2, 2, 1,8 1, 1, 1, 8 17/11 18/2 18/5 18/7 18/1 주가 (11/5) 284,원 액면가 5,원 시가총액 9,751십억원 52주최고 / 최저가 474,원 / 254,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 8.4-26.1-24.6 상대주가 (%) 18.3-12.4-7.2 경영실적전망결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 13,224 15,875 16,7 18,257 19,13 영업이익 ( 십억원 ) 2,544 2,93 2,36 2,41 2,488 영업이익률 (%) 19.2 18.5 13.8 13.2 13. 순이익 ( 십억원 ) 1,836 2,244 1,898 1,945 2,17 EPS ( 원 ) 53,561 65,466 55,363 56,751 58,851 증감률 (%) 85. 22.2-15.4 2.5 3.7 PER ( 배 ) 6.9 5.6 4.8 4.7 4.5 PBR ( 배 ) 1.4 1.1.7.6.6 ROE (%) 21.7 21.1 14.9 13.7 12.9 EV/EBITDA ( 배 ) 4.5 3.5 3.2 3.2 3.2 순차입금 ( 십억원 ) 1,527-612 -578-184 465 부채비율 (%) 68.8 59.5 57.5 56.3 54.6
CAPE Company Analysis 218/11/6 표1. 롯데케미칼현재또는향후진행프로젝트목적별분류 투자목적 프로젝트 설비생산능력 ( 천톤 ) 기계적완공 / 상업생산시기 원료자체조달 말레이시아타이탄 NCC 증설 에틸렌 93/ 프로필렌 127/ BTX 134 217년하반기 / 현재가동중 여수공장 NCC 증설 에틸렌 / 프로필렌 / BTX 4/ BD 2 218년하반기 현대케미칼 JV (W/ 현대오일뱅크 ) 경질납사 / MX 1, 216년말완공 / 현재가동중 울산 PIA용 MeX 설비증설 MeX 219년하반기 인도네시아타이탄 NCC 건설 에틸렌기준 223년예상 ( 아직투자의사최종결정전 ) 다운스트림확대 여수특수고무 (JV, % + 1주 ) SSBR / EPDM 217년상반기 말레이시아타이탄 PP 공장 PP 218년상반기 / 3Q18 가동시작 미국 ECC 연계 MEG 프로젝트 EG 7 (%) 218년하반기 / 1Q19 가동시작 여수 PC 공장증설 폴리카보네이트 (PC) 11 219년하반기 / 22년가동시작 울산 PIA 공장증설 PIA 38 22년초예정 원료다변화 미국루이지애나 ECC 에틸렌 (9%) 218년하반기 / 2Q19 가동시작 현대케미칼 Heavy Feed Cracker 에틸렌 7, 프로필렌 39, PE 7, PP 등 221년하반기예정 자료 : 롯데케미칼, 케이프투자증권리서치본부 그림 1. 롯데케미칼원료별향후크래커증설 ( 천톤 ) 6, 5, 4, 3, 2, 국내 (NCC) 말레이시아 (NCC) 증설미국 (ECC) 현대케미칼 (MFC) 인도네시아 (NCC) 7 7 79 79 79 79 2, 2, 2, 2, 2, 218 219F 22F 221F 222F 주 218 년국내 NCC 는하반기증설된여수공장에틸렌 2 만톤포함한규모 주 : 각신규크래커상업가동시작예상시기기준으로계산 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 43
CAPE Company Analysis 218/11/6 그림 2. 롯데케미칼가중평균스프레드 7 7 6 5 Spot Quarter_spot Quarter_1M Lag 주가 ( 우 ) 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 자료 : 시스켐, Quantiwise, 케이프투자증권리서치본부 그림 3. 롯데타이탄가중평균스프레드 $/ 톤 ) Spot 7 Quarter_Spot Quarter_1M Lag 7 주가 ( 우 ) 6 5 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 (MYR) 7 6 5 4 3 2 1 자료 : 시스켐, Quantiwise, 케이프투자증권리서치본부 그림 4. PE 가격및스프레드추이 그림 5. EG 가격및스프레드추이 1, 1, 1, 1, 1, PE-납사스프레드 ( 우 ) PE Average 9 9 8 8 7 7 6 5 1, 1, 9 8 7 MEG-납사스프레드 ( 우 ) MEG 9 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 44 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 218/11/6 표2. 롯데케미칼분기별및연간실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 217 218F 219F 합계매출액 3,996 3,853 3,99 4,35 4,123 4,33 4,248 4,49 15,874 16,7 18,257 영업이익 815 632 766 714 662 71 4 439 2,928 2,36 2,41 영업이익률 2.4% 16.4% 19.2% 17.7% 16.1% 16.2% 11.9% 1.8% 18.4% 13.8% 13.2% 올레핀매출액 2,17 1,931 1,974 2,4 2,92 2,221 2,34 1,828 8,115 8,176 9,434 영업이익 61 398 3 413 47 312 262 1,952 1,457 1,592 영업이익률 27.7% 2.6% 25.5% 22.1% 19.7% 21.2% 15.3% 14.3% 24.1% 17.8% 16.9% 아로마틱스매출액 724 751 736 754 78 82 833 763 2,965 3,178 2,996 영업이익 12 114 112 89 19 97 8 417 386 327 영업이익률 14.1% 15.1% 15.3% 11.8% 14.% 12.5% 11.6% 1.4% 14.1% 12.1% 1.9% 타이탄매출액 496 457 533 559 597 627 669 675 2,45 2,567 2,812 영업이익 69 53 66 93 72 69 49 51 281 24 255 영업이익률 14.% 11.5% 12.4% 16.6% 12.1% 11.% 7.3% 7.5% 13.7% 9.4% 9.1% 롯데첨단소재매출액 75 71 767 712 763 789 815 782 2,894 3,149 3,16 영업이익 71 78 11 83 9 78 59 47 333 274 236 영업이익률 3,996 3,853 3,99 4,35 4,123 4,33 4,248 4,49 11.5% 8.7% 7.8% 자료 : 롯데케미칼, 케이프투자증권리서치본부 그림 6. 롯데케미칼 12M Forward PER 추이 그림 7. 롯데케미칼 12M Forward PBR 추이 Price(adj.) 4. x 5. x 6. x 7. x 8. x '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 Price(adj.).6 x.7 x.8 x 1. x 1.2 x '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 45
CAPE Company Analysis 218/11/6 표3. 롯데케미칼과거투자내역및향후투자예정프로젝트 (3~212) 3 4 5 6 7 8 9 21 211 212 현대석유화학인수 우즈베키스탄수르길사업 -에탄으로제품생산 KP케미칼인수 ( 울산 ) -에틸렌4만톤, HDPE 38만톤 -PET 43만톤, OX 25만톤, 벤젠 1만톤 -메탄 26만톤우즈벡정부에 PC 신규설비 ( 여수 ) -투자금액 3,92억원 -폴리카보네이트 6.5만톤 -지분 24.5% -투자금액 2,억원 MMA 설비 JV ( 대산 ) -MMA 9만톤, PMMA 4만톤 -투자금액 억원 -미쓰비시레이온 JV %: 롯데MRC 카타르합작 -에탄으로제품생산 -PP 7만톤, SM 6만톤, PS 22만톤생산 -투자금액 3,9억원 -지분 3% LCPPTA 인수 -PTA 만톤 LCUK 인수 -PTA 만톤, PET 15만톤말레이시아 Titan 인수 -NCC: 에틸렌 72만톤, 프로필렌 48만톤등 -인도네시아 PE 45만톤 -인수금액 1.5조원 NCC 증설및다운스트림투자 ( 여수 ) - 에틸렌 25 만톤, HDPE 25 만톤, PP 2 만톤 - 투자금액 5, 억원 EO 합작및다운스트림투자 ( 중국 ) -합자: 중국화동지역에 EO 생산설비건설독자 : 동일단지에 ETA, mpeg 생산설비건설 -투자금액 68억원 광학용 PET Film 사업 -MEG 부터 PET Film 수직계열 - 투자금액 9 억 PP/ABS ( 중국 ) -컴파운딩 5만톤 -투자 9억원 -지분 6% 주 : 짙은파란색음영은인수합병, 힌색음영은 JV 및자체증설등내부적투자, 회색음영은해외투자 KP 케미칼합병 46 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 218/11/6 표 4. 롯데케미칼과거투자내역및향후투자예정프로젝트 (213~222) 213 214 215 216 217 218 219 22 221 222 PP 8 만톤생산 판매및가스전확보 BR 합작사업 ( 말레이시아 ) -BR 5만톤 -JV: 우베홍산 4%, 미츠비시상사 1% -투자금액 억원 -지분 % ( 롯데켐 4%, 롯데타이탄 1%) 현대오일뱅크 Condensate Splitter ( 대산 ) -MX 12만톤, 경질납사 만톤, 벤젠 만톤 -투자금액 1,92억원 -지분 4% C5 프로젝트 ( 여수 ) -IPM 2.8 만톤, DCPD 2.5 만톤, PIP 4.2 만톤 - 투자비용 1, 억원 삼성화학계열사인수 -삼성정밀화학( 삼성BP 포함 ): 가성소다 67만톤, ECH 12만톤, AA 54만톤 -삼성SDI 케미칼 : ABS 56만톤, PC 24만톤, PS 8만톤 -인수금액 2.8조원 특수고무합작사업 ( 여수 ) -SSBBR 1만톤, EPDM 1만톤 -투자금액 1,45억원 -지분 % +1주말레이시아 LC Titan NCC 증설인도네시아 NCC 건설 ( 예정 ) -에틸렌 9만톤, 프로필렌 16만톤, BTX 1만톤 -에틸렌 만, 프로필렌 6만, PE 65만, PP 6만, EG 7만톤등 -투자비용 3,억원 -221년완공예정 -투자금액 $억 ECC 및 MEG 프로젝트 ( 미국 ) 현대케미칼 Heavy Fuel Crakcer 건설 ( 예정 ) -에틸렌 만톤 (9% 확보 ), EG 7만톤 -에틸렌 75만톤, PE 75만톤, PP 4만톤생산 -투자금액 $12.8억 -잔사유최대 8% 까지활용 -지분 ECC 프로젝트 9%, MEG 프로젝트 7% NCC 증설 ( 여수 ) PC 증설 ( 여수 ) - 에틸렌 2 만톤, 프로필렌 1 만톤등 -11 만톤 - 투자금액 2,53 억원 MeX, PIA 증설 ( 울산 ) -PIA 자가소비용 MeX 2 만톤 - -PIA 38 만톤추가증설 주 : 짙은파란색음영은인수합병, 파란색음영은 JV 및자체증설등내부적투자, 회색음영은해외투자 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 47
CAPE Company Analysis 218/11/6 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 8,225 8,827 9,122 9,49 매출액 15,875 16,7 18,257 19,13 현금및현금성자산 1,685 2,21 1,83 1,484 증가율 (%) 2. 5.5 9. 4.8 매출채권및기타채권 1,682 1,775 1,934 2,27 매출원가 12,82 13,66 14,887 15,652 재고자산 1,536 1,621 1,767 1,851 매출총이익 3,793 3,144 3,37 3,478 비유동자산 11,326 12,844 14,69 16,84 매출총이익률 (%) 23.9 18.8 18.5 18.2 투자자산 2,727 2,878 3,137 3,286 판매비와관리비 863 838 961 99 유형자산 6,716 8,78 9,684 11,687 영업이익 2,93 2,36 2,41 2,488 무형자산 1,711 1,716 1,697 1,659 영업이익률 (%) 18.5 13.8 13.2 13. 자산총계 19,551 21,67 23,812 25,853 EBITDA 3,621 2,953 3,82 3,212 유동부채 3,791 3,877 3,925 4,31 EBITDA M% 22.8 17.6 16.9 16.8 매입채무및기타채무 1,688 1,782 1,942 2,35 영업외손익 155 27 264 289 단기차입금 73 813 613 563 지분법관련손익 284 353 378 415 유동성장기부채 795 645 675 75 금융손익 -2 2 12 3 비유동부채 3,5 4,37 4,648 5,12 기타영업외손익 -19-13 -125-129 사채및장기차입금 2,74 3,194 3,734 4,146 세전이익 3,85 2,576 2,674 2,777 부채총계 7,296 7,914 8,573 9,133 법인세비용 8 644 694 723 지배기업소유지분 11,49 12,956 14,44 15,849 당기순이익 2,285 1,932 1,98 2,54 자본금 171 171 171 171 지배주주순이익 2,244 1,898 1,945 2,17 자본잉여금 881 881 881 881 지배주주순이익률 (%) 14.4 11.5 1.8 1.7 이익잉여금 1,582 12,12 13,75 15,362 비지배주주순이익 41 34 35 37 기타자본 -145-216 -353-566 기타포괄이익 -428-71 -138-212 비지배지분 765 8 835 871 총포괄이익 1,856 1,861 1,843 1,841 자본총계 12,255 13,756 15,239 16,72 EPS 증가율 (%, 지배 ) 22.2-15.4 2.5 3.7 총차입금 4,267 4,718 5,89 5,482 이자손익 -44-29 -36-48 순차입금 -612-578 -184 465 총외화관련손익 37-9 -13-13 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 3,129 2,538 2,611 2,761 총발행주식수 ( 천주 ) 34,275 34,275 34,275 34,275 영업에서창출된현금흐름 3,719 3,182 3,35 3,484 시가총액 ( 십억원 ) 12,613 9,83 9,83 9,83 이자의수취 주가 ( 원 ) 368, 265, 265, 265, 이자의지급 EPS( 원 ) 65,466 55,363 56,751 58,851 배당금수입 BPS( 원 ) 335,215 378,8 42,239 462,394 법인세부담액 -59-644 -694-723 DPS( 원 ) 1, 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 -4,718-2,179-2,717-2,978 PER(X) 5.6 5.2 5. 4.9 유동자산의감소 ( 증가 ) -2,732-8 -196-62 PBR(X) 1.1.8.7.6 투자자산의감소 ( 증가 ) -199 - -259 - EV/EBITDA(X) 3.5 3.4 3.4 3.5 유형자산감소 ( 증가 ) -2,17-1,96-2,23-2,68 ROE(%) 21.1 14.9 13.7 12.9 무형자산감소 ( 증가 ) -3-55 -3-8 ROA(%) 12.9 9.4 8.7 8.3 재무활동현금흐름 1,115-23 -113-11 ROIC(%) 24.3 17.2 15.6 13.7 사채및차입금증가 ( 감소 ) 75 451 371 393 배당수익률 (%) 2.9 4. 4. 4. 자본금및자본잉여금증감 42 부채비율 (%) 59.5 57.5 56.3 54.6 배당금지급 -135-36 -36-36 순차입금 / 자기자본 (%) -5. -4.2-1.2 2.8 외환환산으로인한현금변동 -44 유동비율 (%) 217. 227.6 232.4 224.5 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 27.3 2.3 19.4 18.6 현금증감 -518 336-219 -318 총자산회전율.9.8.8.8 기초현금 2,23 1,685 2,21 1,83 매출채권회전율 9.8 9.7 9.8 9.7 기말현금 1,685 2,21 1,83 1,484 재고자산회전율 1.5 1.6 1.8 1.6 FCF 1,19 578 381 81 매입채무회전율 8.2 7.8 8. 7.9 48 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com