아스달연대기의 성과가 중요 f

아스달연대기의성과가중요 인터넷 / 게임 / 미디어 / 레저 Analyst 이동륜 2-6114-29 drlee@kbfg.com 연구원손정훈 2-6114-291 jhson@kbfg.com 투자의견 Buy, 목표주가 125, 원유지 스튜디오드래곤에대한투자의견 Buy, 목표주가 125, 원을유지한다. 상반기수익성부진을 감안해 19 년영업이익추정치를 16.% 하향조정하나, 목표주가는아스달연대기의수익 기여와중국시장수출관련실적이온기로반영되는 년을기준으로산정하여변동이없다. 1Q19 실적컨센서스하회할전망 1Q19 실적은매출액 936억원 (-8.% QoQ, +17.1% YoY), 영업이익 115억원 (+2,599.4% QoQ, +7.6% YoY) 을기록할전망이다. 매출액과영업이익은각각시장컨센서스를.9%, 11.% 하회하는수준이다. 1Q18 텐트폴드라마인화유기방영에따른기저에도불구하고매출성장은지속되나, 평균제작비상승에따른비용부담으로수익성은감소할전망이다. 2 분기방영예정인아스달연대기의성과가 중요 2Q19 실적은매출액 1,33억원 (+1.4% QoQ, +39.1% YoY), 영업이익 16억원 (-7.7% QoQ, +44.5% YoY) 으로전분기대비매출은증가하나수익성은낮게유지될전망이다 ( 영업이익률 1.2%). 아스달연대기가 억원이상의제작비가투입되는대작이나, 시즌제를염두에두고제작되어시즌1의수익성은 BEP 수준에그칠것으로전망되기때문이다. 다만아스달연대기가흥행을기록할시 년시즌2에대한높은기대감, 향후게임, 테마파크등분야에서의높은활용가치가부각되면서주가는상승할수있다고판단한다. 중국시장관련불확실성은상존하나, 하반기 매출발생에대한가정은유지 스튜디오드래곤은중국 OTT 기업들과자체IP를활용한드라마 2편의공동제작을논의중이다. 나의아저씨, 김비서가왜그럴까, 백일의낭군님등의작품들이후보로거론되고있다. 한국 IP를활용한리메이크는예능 ( 프로듀스 11), 영화 ( 베테랑 ) 분야에서선례가있다는측면에서한국콘텐츠를현지에서방영하는것대비성사가능성이높다고판단한다. 3년만의중국향사업재개여부가 19년주가흐름의최대모멘텀으로작용할전망이다. Buy 유지 목표주가 ( 유지, 원 ) 125, Upside / Downside (%) 29. 현재가 (4/17, 원 ) 96,9 Consensus Target Price ( 원 ) 126,75 시가총액 ( 조원 ) 2.7 Trading Data Free float (%) 25.2 거래대금 (3M, 십억원 ) 15.1 외국인지분율 (%) 3.6 주요주주지분율 (%) 씨제이이앤엠외 3 인 74.4 Share price performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 5.8 6.8-11.3. 시장대비상대수익률 3.2-4.4-14.6 17.5 Forecast earnings & valuation 결산기말 18A 19E E 21E 매출액 ( 십억원 ) 38 482 581 7 영업이익 ( 십억원 ) 76 121 154 지배주주순이익 ( 십억원 ) 36 62 97 124 EPS ( 원 ) 1,278 2,221 3,457 4,4 증감률 (%) 21.7 73.8 55.7 27.4 PER (X) 72.3 43.6 28. 22. EV/EBITDA (X) 21.2 16.7 14.7 12.5 PBR (X) 6.5 5.9 4.8 4. ROE (%) 9.3 14.4 18.9 19.9 배당수익률 (%) NA... 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) - 7, 18.4 18.7 18.1 19.1 19.4 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권 148, 122, 96,

투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 144,원 (19E PER 65배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 125,원 (19E PER 56배 ) 현재주가 96,9원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 넷플릭스오리지널드라마제작 2) 19년중국향판매매출증가 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 넷플릭스오리지널드라마제작편수증가 2) 19년중국향판매매출급증 Bear-case Scenario 95,5 원 (19E PER 43 배 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 넷플릭스오리지널드라마제작편수정체 2) 19 년중국향판매매출감소 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 19E E 19E E 19E E 매출액 483.3 594.8 482.4 58.6 -.2-2.4 영업이익 91. 124.8 76.5 121.2-16. -2.9 지배주주순이익 7.9 97.1 62.3 97. -12.1 -.1 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 19E E 19E E 19E E 매출액 482.4 58.6 477.6 571.1 1. 1.7 영업이익 76.5 121.2 71.3 13.1 7.3 17.6 지배주주순이익 62.3 97. 58.9 83.4 5.7 16.3 자료 : Fnguide, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PER Valuation 2) 목표주가산정 : 년예상 EPS 3,593원 x multiple 1.배 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 144,원 ~ 95,5원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : 19E PER 56배 매출액구성 (%, 19E) 기타 9.1% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 19E E 금리 1%p 상승시 +2. +2.1 환율 1% 상승시 +.3 +.4 판매.5% 편성 5.4% 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권추정 PEER 그룹비교 ( 십억원, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 19E E 19E E 19E E 19E E 19E E 제이콘텐트리 798 34.1 27.8 3. 2.4 11.5 9.5 1.6 1.3 n/a n/a Netflix 178,488 111.8 87.5 31.4 22.4 81.8 52.9 25.7 25.5.. Zhejiang Huace Film&TV 2,377 25. 16.4 1.9 1.7 23.6 18.3 7.7 1.6.3.5 Beijing HualuBaina Film&TV 895 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 자료 : Bloomberg, KB증권 2

표 1. 1Q19 실적추정치와시장컨센서스와의비교 ( 십억원, %, %p) 1Q19E 4Q18 QoQ 1Q18 YoY 이전추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 93.6 11.7 (8.) 79.9 17.1 95.6 (2.1) 94.4 (.9) 영업이익 11.5.4 2,499.4 1.7 7.6 18.5 (38.1) 12.9 (11.) 영업이익률 12.3.4 11.8 13.3 (1.1) 19.4 (7.1) 13.6 (1.4) 지배주주순이익 9.7 1.7 456.2 7.9 23.6 14.5 (32.9) 12.2 (.6) 지배주주순이익률 1.4 1.7 8.7 9.8.5 15.1 (4.8) 13. (2.6) 자료 : Fnguide, KB증권 표 2. 스튜디오드래곤연결기준실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 17 18 19E E 매출액 79.9 74.3 123.7 11.7 93.6 13.3 144. 141.5 286.8 379.5 482.4 58.6 (QoQ %) 11.1 (7.) 66.5 (17.7) (8.) 1.4 39.4 (1.7) - - - - (YoY %) 6. 19.6 59.6 41.5 17.1 39.1 16.4 39.1 46.7 32.3 27.1.4 편성매출.7 34.1 48.9 54.4 44.5 45. 71.7 81.9 131.2 178.1 243.1 292.3 판매매출 32.1 28.8 63.4 37.8 39.8 46.1.2 49.1 111.8 162.1 195.2 2.6 기타 7.1 11.4 11.4 9.5 9.3 12.1 12.1 1.5 43.7 39.4 44.1 47.7 영업이익 1.7 7.3 21.5.4 11.5 1.6 25.3 29.1 33. 39.9 76.5 121.2 (QoQ %) 7.1 (31.3) 193.5 (97.9) 2,499.4 (7.7) 139.6 14.9 - - - - (YoY %) (23.7) (17.7) 223. (87.3) 7.6 44.5 18. 6,499.9 55.6 21. 91.7 58.5 영업이익률 (%) 13.3 9.9 17.4.4 12.3 1.2 17.6.6 11.5 1.5 15.9.9 지배주주순이익 7.9 8.9 17.3 1.7 9.7 9.1.3 23.2 23.8 35.7 62.3 97. (QoQ %) 293.5 13. 94.2 (89.9) 456.2 (6.5) 123.3 14.6 - - - - (YoY %) (41.3) 217.2 4.6 (12.5) 23.6 2.2 17.5 1,229.9-49.9 74.3 55.7 순이익률 (%) 9.8 12. 14. 1.7 1.4 8.8 14.1 16.4 8.3 9.4 12.9 16.7 자료 : 스튜디오드래곤, KB증권추정 표 3. 실적추정치변경전후비교 ( 십억원, %, %p) 19E E 변경후변경전차이컨센서스차이변경후변경전차이컨센서스차이 매출액 482.4 483.3 (.2) 477.6 1. 58.6 594.8 (2.4) 571.1 1.7 영업이익 76.5 91. (16.) 71.3 7.3 121.2 124.8 (2.9) 13.1 17.6 영업이익률 15.9 18.8 (3.) 14.9.9.9 21. (.1) 18. 2.8 지배주주순이익 62.3 7.9 (12.1) 58.9 5.7 97. 97.1 (.1) 83.4 16.3 지배주주순이익률 12.9 14.7 (1.7) 12.3.6 16.7 16.3.4 14.6 2.1 자료 : Fnguide, KB증권 표 4. 스튜디오드래곤목표주가산출내역 ( 십억원, %, 천주, 원 ) 비고 E 지배주주순이익 97. Target PER 36. 제이콘텐트리, Zhejiang Huace, Huala Baina 의 17E 평균 적정시가총액 3,491 총주식수 28,37 완전희석기준 목표주가 125, 자료 : Bloomberg, KB증권추정 3

표 5. 19 년스튜디오드래곤드라마라인업 연도 No. 편성타이틀방송일부극본연출주연 평균 / 최고시청률 (%) 1 왕이된남자 19.1.7~2.26 16 김선덕, 신하은 김희원 여진구, 이세영 9.5 1.8 2 로맨스는별책부록 19.1.26~3.17 16 정현정 이정효 이종석, 이나영 6.7 7.2 3 진심이닿다 19.2.6~3.28 16 이명숙, 최보림 박준화 이동욱, 유인나 4.4 4.9 4 사이코메트리그녀석 19.3.11~ 16 양진아 김병수 진영, 신예은 2.8 3.3 5 자백 19.3.23~ 16 임희철 김철규, 윤현기 준호, 유재명 5.6 6.3 6 그녀의사생활 19.4.1~ 16 김혜영 홍종찬 박민영, 김재욱 2.7 3.8 7 어비스 19.5.6~ 16 문수연 유제원 박보영, 안효섭 - - 8 검색어를입력하세요 : WWW 19.6~ 16 권도은정지현, 권영일임수정, 장기용, 이다희 tvn - - 9 아스달연대기 19.6~ 16 김영현, 박상연 김원석 송중기, 장동건 - - 1 악마가너의이름을부를때 1H19 16 노혜영, 고내리 민진기 정경호, 박성웅, 고아성 - - 11 일, 지정생존자 1H19 16 김태희 유종선 지진희, 배종옥, 강한나 - - 19 12 식빵굽는남자 2H19 - 주화미이종재서지훈 - - 13 날녹여줘 2H19 - 백미경신우철 - - - 14 위대한쇼 2H19 - 설준석 신용휘 송승헌, 이선빈, 임주환 - - 15 호텔델루나 2H19 - 홍정은, 홍미란 오충환 아이유, 여진구 - - 16 하늘에서떨어진폴 19 - - 김상호 윤현민, 안우연 - - 17 트랩 19.2.9~3.3 7 박신우, 남상욱 박신우 이서진, 성동일, 이화영 - - 18 빙의 19.3.6~ 16 박희강 최도훈 고준희, 연정훈, 송새벽 - - 19 킬잇 19.3.23~ 12 손현수, 최명진남성우, 안지숙장기용, 나나 OCN - - 구해줘시즌2 19.5.8~ 16 - 이권 엄태구, 천호진, 이솜 - - 21 보이스시즌3 19.5.11~ - 마진원 - 이하나 - - 22 타인은지옥이다 1H19 - - 이창희 임시완 - - 23 좋아하면울리는 19 8 이아연, 서보라이나정김소현, 정가람, 송강 Netflix - - 24 나홀로그대 19 12 류용재 이상엽 윤현민, 고성희 - - 자료 : 언론보도, KB증권정리 그림 1. 스튜디오드래곤매출액추이및전망 그림 2. 스튜디오드래곤매출액구성 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) ( 십억원 ) 편성판매기타 1 1 1 1 8 13.3 9.9 17.4.4 12.3 1.2 17.6.6 25 15 1 5 1 1 1 1 8 7 11 32 29 41 34 11 1 63 38 49 54 12 9 46 44 45 12 1 49 72 82 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권추정 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권추정 4

포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 17A 18A 19E E 21E ( 십억원 ) 17A 18A 19E E 21E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 287 38 482 581 7 자산총계 459 512 621 1,271 1,178 매출원가 2 324 387 438 521 유동자산 29 247 416 1,91 1,5 매출총이익 47 56 95 143 179 현금및현금성자산 51 153 318 989 9,899 판매비와관리비 14 16 19 22 25 단기금융자산 141 2 3 3 3 영업이익 33 76 121 154 매출채권 55 69 72 74 77 EBITDA 74 115 146 157 173 재고자산 1 1 1 1 1 영업외손익 -3 6 5 6 8 기타유동자산 41 22 23 24 25 이자수익 1 4 5 6 8 비유동자산 17 265 5 18 172 이자비용 2 1 1 1 투자자산 4 4 4 4 4 지분법손익 유형자산 1 1 2 3 4 기타영업외손익 1 1 1 무형자산 128 199 131 97 8 세전이익 3 46 82 128 163 기타비유동자산 36 53 67 76 법인세비용 6 1 31 39 부채총계 91 111 158 71 9,494 당기순이익 24 36 62 97 124 유동부채 91 18 122 137 154 지배주주순이익 24 36 62 97 124 매입채무 6 22 25 28 수정순이익 24 36 62 97 124 단기금융부채 1 기타유동부채 75 89 1 112 126 성장성및수익성비율 비유동부채 3 36 573 9,339 (%) 17A 18A 19E E 21E 장기금융부채 2 35 572 9,339 매출액성장률 85.7 32.4 27.1.4.6 기타비유동부채 영업이익성장률 98.3 21. 91.7 58.5 27.2 자본총계 368 1 464 561 684 EBITDA 성장률 91.4 55.1 26.7 7.3 1.2 자본금 14 14 14 14 14 지배기업순이익성장률 193. 5.2 73.9 55.7 27.4 자본잉여금 3 3 3 3 3 매출총이익률 16.4 14.6 19.7 24.6 25.6 기타자본항목 3 영업이익률 11.5 1.5 15.9.9 22. 기타포괄손익누계액 -1-1 -1-1 EBITDA이익률 25.9 3.3 3.3 27. 24.6 이익잉여금 32 68 13 227 35 세전이익률 1.6 12. 17. 22. 23.2 지배지분계 368 1 464 561 684 당기순이익률 8.3 9.4 12.9 16.7 17.6 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 17A 18A 19E E 21E (X, %, 원 ) 17A 18A 19E E 21E 영업활동현금흐름 -7-29 142 144 155 Multiples 당기순이익 24 36 62 97 124 PER 61.9 72.3 43.6 28. 22. 유무형자산상각비 41 75 69 35 18 PBR 4.9 6.5 5.9 4.8 4. 기타비현금손익조정 5-1 31 39 PSR 5.1 6.8 5.6 4.7 3.9 운전자본증감 -73-139 1 11 13 EV/EBITDA 22.1 21.2 16.7 14.7 12.5 매출채권감소 ( 증가 ) -14-27 -3-3 -3 EV/EBIT 49.7 61.1 31.8 19. 14. 재고자산감소 ( 증가 ) -2 배당수익률 NA NA... 매입채무증가 ( 감소 ) 9 26 2 3 3 EPS 1,5 1,278 2,221 3,457 4,4 기타영업현금흐름 36 - -31-39 BPS 13,141 14,35 16,526 19,984 24,388 투자활동현금흐름 -141 141-9 -1-11 SPS ( 주당매출액 ) 12,628 13,539 17,196,698 24,963 유형자산투자감소 ( 증가 ) -1-1 -1 DPS ( 주당배당금 ) 무형자산투자감소 ( 증가 ) -1-1 -1 배당성향 (%)..... 투자자산감소 ( 증가 ) -141 138 수익성지표 기타투자현금흐름 3-7 -8-8 ROE 9.5 9.3 14.4 18.9 19.9 재무활동현금흐름 188-1 33 537 8,766 ROA 6.8 7.4 11. 1.3 2.2 금융부채증감 -18-1 33 537 8,766 ROIC 15.6 15.1 28.9 62.4 98.7 자본의증감 8 안정성지표 배당금당기지급액 부채비율 24.7 27.7 34. 126.7 1,387.7 기타재무현금흐름 -2 순차입비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기타현금흐름 유동비율 3.2 2.3 3.4 8. 64.9 현금의증가 ( 감소 ) 12 165 671 8,91 이자보상배율 ( 배 ) 19. 343. 63.7 11. 128.5 기말현금 51 153 318 989 9,899 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) -7-29 1 143 154 총자산회전율.8.8.9.6.1 순현금흐름 199-29 132 134 144 매출채권회전율 6.2 6.1 6.9 8. 9.2 순현금 ( 순차입금 ) 183 153 286 419 564 재고자산회전율. 5.4 834.1 1,4. 1,21.8 자료 : 스튜디오드래곤, KB증권추정 5

투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 1, 11, 8, 스튜디오드래곤 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 18-4-3 Buy 115, -.5-15.74 18-4-29 Buy 11, -15.81-2. 18-6-1 Buy 13, -18.37-7.85 18-12-1 6개월경과이후 13, -28.13-16.8 19-2-15 Buy 125, 5, 17.4 17.8 17.12 18.4 18.8 18.12 19.4 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (19. 3. 31 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 71.9 28.1 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 17년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 17 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 6