프리미엄콘텐츠의수요는 19 년에도높게유지될전망 인터넷 / 게임 / 미디어 / 레저 Analyst 이동륜 2-6114-296 drlee@kbfg.com 연구원손정훈 2-6114-291 jhson@kbfg.com 투자의견 Buy, 목표주가 13, 원유지 19 년미디어업종 Top Pick 으로제시 스튜디오드래곤에대한투자의견 Buy, 목표주가 13, 원을유지한다. 19 년에도콘텐츠 수요처확대에따른구조적인성장이지속될것임을감안해미디어업종 Top Pick 으로제시한다. 콘텐츠제작편수와평균단가의성장에따른 실적성장지속 콘텐츠판매처확대로인한제작편수증가와제작비상승이유기적인성장의축이될것으로기대한다. 스튜디오드래곤은제작역량을바탕으로기존의캡티브 (CJ ENM) 중심에서지상파, OTT까지수요처가확대되고있다. 19년드라마제작편수는캡티브수요증가와외부편성확대에힘입어 18년 (26편) 대비증가한 3편내외가될것으로추정된다. 편당제작비 1억원이상이투입되는텐트폴드라마역시 18년 3편에서 19년에는 4~5편까지증가할것으로예상되어평균제작비역시증가할전망이다. 국내외기업들의영상플랫폼투자확대는 스튜디오드래곤의가격협상력에긍정적 국내외기업들의영상플랫폼관련투자가확대되고, 프리미엄콘텐츠에대한수요가증가하는과정에서스튜디오드래곤의가격협상력은더욱높아질전망이다. 넷플릭스는 19년에도 CJ ENM에이어가장큰공급처가될것이다. 넷플릭스는스튜디오드래곤의주력콘텐츠의판권을제작원가대비 7% 수준의가격으로구매한것으로추정되며, 19년에도다수의판권계약이예상된다. 오리지널콘텐츠의경우지난 9월웹툰 IP를기반으로한 좋아하면울리는 (19년상반기중방영예정 ) 의계약을시작으로, 향후추가적인수주가기대된다. 중국향매출은 19 년중가시화될 가능성이높다고판단 중국으로의드라마판매재개에대한기대감역시높아지는국면이다. 아직상영된사례는없었으나, 한국의드라마, 영화의판권이중국에판매되기시작했으며, 텐센트는예능프로그램 프로듀스 11 의포맷판권을정식계약하여현지에서제작및방영한바있다. 19년에는중국향콘텐츠공급계약이본격적으로가시화될것으로전망하며, 특히 아스달연대기 와같이 1% 사전제작이예상되는대작콘텐츠의판매에대한기대감이높아질것으로예상한다. Buy 유지 목표주가 ( 유지, 원 ) 13, Upside / Downside (%) 47.7 현재가 (1/29, 원 ) 88, Consensus Target Price ( 원 ) 137,316 시가총액 ( 조원 ) 2.5 Trading Data Free float (%) 25.2 거래대금 (3M, 십억원 ) 17.1 외국인지분율 (%) 2.1 주요주주지분율 (%) 씨제이이앤엠외 3 인 74.4 Share price performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -4.8-1.7-15.8 1.6 시장대비상대수익률 -9.5-12.9-8.3 44.1 Forecast earnings & valuation 결산기말 17A 18E 19E E 매출액 ( 십억원 ) 287 38 491 571 영업이익 ( 십억원 ) 33 51 95 122 지배주주순이익 ( 십억원 ) 24 43 77 1 EPS ( 원 ) 1,5 1,548 2,747 3,554 증감률 (%) 84.5 47.4 77.5 29.4 PER (X) 61.9 59.7 32. 24.8 EV/EBITDA (X) 22.1.1 14.9 13.9 PBR (X) 4.9 6.3 5.1 4.2 ROE (%) 9.5 11.2 17.2 18.6 배당수익률 (%) NA... 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 1 144, 8 6 116, 4 88, - 6, 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 142, 원 (19E PER 52 배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 13, 원 (19E PER 47 배 ) Bear-case Scenario 115, 원 (19E PER 42 배 ) Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 넷플릭스오리지널드라마제작 2) 19년중국향판매매출증가 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 넷플릭스오리지널드라마제작편수증가 2) 19년중국향판매매출급증 현재주가 88, 원 Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 넷플릭스오리지널드라마제작편수정체 2) 19 년중국향판매매출감소 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 18E 19E 18E 19E 18E 19E 매출액 38 491 38 491 - - 영업이익 51 95 51 95 - - 지배주주순이익 43 77 43 77 - - 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 18E 19E 18E 19E 18E 19E 매출액 38 491 383 513 -.7-4.2 영업이익 51 95 54 95-6.6. 지배주주순이익 43 77 46 77-4.7.6 자료 : Fnguide, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PER Valuation 2) 목표주가산정 : E EPS3,554원 x multiple 36.5배 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 142,원 ~ 115,원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : 19E PER 47배 매출액구성 (%, 19E) 기타 11.1% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 18E 19E 금리 1%p 상승시 +2.1 +2.1 환율 1% 상승시 +.4 +.4 판매 43.5% 편성 45.4% 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권추정 PEER 그룹비교 ( 십억원, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E 제이콘텐트리 74 29.7 22.7 2.7 2.5 1.7 9. 1.9 12.2 n/a n/a Netflix 163,883 14.4 73.1 29.3.2 76.4 49. 25.7 28.4.. Zhejiang Huace Film&TV 2,199 17.3 13.6 1.7 1.6 14.8 12. 1.4 11.9.6.7 Beijing HualuBaina Film&TV 622 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 자료 : Bloomberg, KB증권 2
표 1. 스튜디오드래곤연결기준실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 17 18E 19E E 매출액 75.3 62.1 77.5 71.9 79.9 74.3 123.7 12.5 286.8 38.3 491. 57.9 (QoQ %). (17.6) 24.8 (7.3) 11.1 (7.) 66.5 (17.1) - - - - (YoY %) - - - - 6. 19.6 59.6 42.6 46.7 32.6 29.1 16.3 편성매출 26.3 24.1 41.8 39. 4.7 34.1 48.9 49.1 131.2 172.8 4.1 242.7 판매매출 36.5 26.3 23.3 25.7 32.1 28.8 63.4 41.2 111.8 165.4 239.5 278.5 기타 12.5 11.6 12.4 7.2 7.1 11.4 11.4 12.2 43.7 42.1 47.4 49.7 영업이익 14. 8.9 6.7 3.5 1.7 7.3 21.5 11.2 33. 5.7 94.9 122.2 (QoQ %) - (36.4) (25.2) (47.8) 7.1 (31.3) 193.5 (47.7) - - - - (YoY %) - - - - (23.7) (17.7) 223. 223.7 55.6 53.7 87.2 28.8 영업이익률 (%) 18.5 14.3 8.6 4.8 13.3 9.9 17.4 11. 11.5 13.3 19.3 21.4 지배주주순이익 13.4 2.8 5.7 2. 7.9 8.9 17.3 9.3 23.8 43.3 77.1 99.7 (QoQ %) - (79.1) 12.2 (64.7) 293.5 13. 94.2 (46.) - - - - (YoY %) - - - - (41.3) 217.2 4.6 366.4-81.6 77.9 29.4 순이익률 (%) 17.8 4.5 7.3 2.8 9.8 12. 14. 9.1 8.3 11.4 15.7 17.5 자료 : 스튜디오드래곤, KB증권추정 그림 1. 부문별매출액추이 그림 2. 매출액및영업이익추이 ( 십억원 ) 편성 판매 기타 14 1 11.4 1 12.2 8 63.4 12.5 11.4 41.2 12.4 7.2 7.1 6 11.6 23.3 25.7 32.1 4 36.5 26.3 28.8 41.8 48.9 49.1 39. 4.7 26.3 34.1 24.1 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 14 18.5 17.4 1 14.3 13.3 15 1 11. 8 9.9 8.6 1 6 4.8 4 5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권추정 자료 : 스튜디오드래곤, KB 증권추정 3
표 2. 스튜디오드래곤주요드라마방영라인업 연도 No. 편성타이틀방송일부극본연출주연평균 / 최고시청률 (%) 1 화유기 17.12.23~18.3.4 홍정은, 홍미란박홍균, 김병수이승기, 차승원, 오연서 5.2 6.7 2 마더 18.1.24~3.15 16 정서경 김철규, 윤현기 이보영, 이혜영 3.3 4.8 3 크로스 18.1.29~3. 16 최민석 신용휘 고경표, 전소민 3.7 4.6 4 라이브 18.3.1~5.6 18 노희경 김규태 정유미, 이광수, 배성우 5.6 7.5 5 나의아저씨 18.3.21~5.17 16 박해영 김원석 이선균, 이지은 4.8 7.1 6 무법변호사 18.5.12~7.1 16 윤현호 김진민 이준기, 서예지, 이혜영 5.9 8.6 7 어바웃타임 18.5.21~7.1 16 추혜미 김형식 이상윤, 이성경 1.5 2. 8 김비서가왜그럴까 18.6.6~7.26 16 백선우, 최보림 박준화 박서준, 박민영 7.2 8.4 tvn 9 미스터션샤인 18.7.7~9.3 24 김은숙 이응복 이병헌, 김태리 12.5 17.5 1 아는와이프 18.8.1~9. 16 양희승 이상엽 지성, 한지민 6.6 7.9 11 백일의낭군님 18.9.1~1.3 16 노지설 이종재 도경수, 남지현 8.7 13.9 12 하늘에서내리는 1 억개의별 18.1.3~11.22 16 송혜진 유제원 서인국, 정소민 2.9 3.9 18 13 나인룸 18.1.6~11.25 16 정성희지영수김희선, 김해숙 4.5 5.9 14 계룡선녀전 18.11.5~12.25 16 유경선김윤철문채원, 윤현민 4.2 5.4 15 남자친구 18.11.28~19.1.24 16 유영아박신우송혜교, 박보검 7.7 1.6 16 알함브라궁전의추억 18.12.1~19.1. 16 송재정안길호현빈, 박신혜 9.9 11.2 17 나쁜녀석들 : 악의도시 17.12.16~18.2.4 16 한정훈한동화, 황준혁박중훈, 주진모, 김무열 3.6 4.6 18 작은신의아이들 18.3.3~4.22 16 한우리 강신효 강지환, 김옥빈 3. 3.8 19 미스트리스 18.4.28~6.3 12 고정운, 김진욱 한지승 한가인, 신현빈, 최희서 1.2 1.6 라이프온마스 18.6.9~8.5 16 이대일 이정효 정경호, 박성웅, 고아성 4. 5.6 21 OCN 보이스 2 18.8.11~9.16 12 마진원 이승영 이진욱, 이하나 4.8 6.8 22 손 : The Guest 18.9.12~11.1 16 서재원, 권소라 김홍선 김동욱, 김재욱, 정은채 2.9 3.9 23 플레이어 18.9.29~11.11 14 신재형 고재현 송승헌, 정수정, 이시언 4.2 4.7 24 신의퀴즈 : 리부트 18.11.14~19.1.1 16 강은선 김종혁 류덕환, 윤주희, 박준면 2.7 3. 25 프리스트 18.11.24~19.1.13 16 문만세 김종현 연우진, 정유미, 박용우 2.1 2.8 26 Olive 은주의방 18.11.6~19.1.22 12 박상문, 김현철 장정도, 소재현 류혜영, 김재영.4.4 1 왕이된남자 19.1.17~ 16 김선덕, 신하은김희원여진구, 이세영 8.1 9.2 2 로맨스는별책부록 19.1.26~ 16 정현정 이정효 이종석, 이나영 - - 3 진심이닿다 19.2.6~ 16 이명숙등 박준화 이동욱, 유인나 - - 4 자백 19.3~ - 임희철 김철규, 윤현기 준호, 유재명 - - 5 사이코메트리그녀석 19.3.4~ - 양진아 김병수 진영, 신예은 - - 6 어비스 1H19 - 문수연 - 박보영 - - 7 아스달연대기 1H19 16 김영현, 박상연김원석송중기, 장동건 tvn - - 8 악마가너의이름을부를때 1H19 16 노혜영, 고내리 민진기 정경호, 박성웅, 고아성 - - 19 9 지정생존자 1H19 16 김태희유종선지진희 - - 1 그녀의사생활 19 - 김혜영홍종찬 - - - 11 모두의프라이버시 (WWW) 19 - 권은솔 정지현 - - - 12 식빵굽는남자 19 - 주화미 이종재 육성재 ( 검토중 ) - - 13 하늘에서떨어진폴 19 - - 김상호 윤현민, 안우연 - - 14 소원을말해봐 19 - 백미경 김상호 - - - 15 빙의 19.2.13~ - 박희강최도훈고준희, 연정훈, 송새벽 - - 16 OCN 블루아이즈 19.3~ - 손현수, 최명진 남성우 장기용, 나나 - - 17 보이스시즌 3 19 - - - - - - 18 Netflix 좋아하면울리는 19 8 이아연, 서보라 이나정 김소현, 정가람, 송강 - - 자료 : 스튜디오드래곤, 언론보도, KB증권정리 4
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 17A 18E 19E E 21E ( 십억원 ) 17A 18E 19E E 21E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 287 38 491 571 657 자산총계 459 53 591 74 839 매출원가 24 317 381 432 49 유동자산 29 286 414 54 675 매출총이익 47 64 11 139 167 현금및현금성자산 51 52 171 287 412 판매비와관리비 14 13 15 17 19 단기금융자산 141 139 145 151 157 영업이익 33 51 95 122 148 매출채권 55 74 77 8 83 EBITDA 74 119 145 146 16 재고자산 1 2 2 2 2 영업외손익 -3 5 4 5 7 기타유동자산 41 19 19 21 이자수익 1 4 5 6 8 비유동자산 17 217 177 164 163 이자비용 2 1 1 1 투자자산 4 4 5 5 5 지분법손익 유형자산 1 1 2 3 4 기타영업외손익 무형자산 128 153 15 82 72 세전이익 3 56 98 127 155 기타비유동자산 36 56 63 71 8 법인세비용 6 12 21 28 34 부채총계 91 94 15 117 131 당기순이익 24 43 77 1 121 유동부채 91 87 98 111 124 지배주주순이익 24 43 77 1 121 매입채무 6 14 15 17 수정순이익 24 43 77 1 121 단기금융부채 1 기타유동부채 75 74 83 93 15 성장성및수익성비율 비유동부채 6 7 7 7 (%) 17A 18E 19E E 21E 장기금융부채 매출액성장률 85.7 32.6 29.1 16.3 15.1 기타비유동부채 5 6 6 6 영업이익성장률 98.3 53.7 87.3 28.8.8 자본총계 368 41 487 586 77 EBITDA 성장률 91.4 6.5 21.3 1. 9.2 자본금 14 14 14 14 14 지배기업순이익성장률 193. 82. 77.5 29.4 21.5 자본잉여금 3 3 3 3 3 매출총이익률 16.4 16.7 22.4 24.4 25.4 기타자본항목 3 영업이익률 11.5 13.3 19.3 21.4 22.5 기타포괄손익누계액 EBITDA이익률 25.9 31.4 29.5 25.6 24.3 이익잉여금 32 75 152 252 373 세전이익률 1.6 14.7.1 22.3 23.6 지배지분계 368 41 487 586 77 당기순이익률 8.3 11.4 15.7 17.5 18.4 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 17A 18E 19E E 21E (X, %, 원 ) 17A 18E 19E E 21E 영업활동현금흐름 -7 1 134 132 143 Multiples 당기순이익 24 43 77 1 121 PER 61.9 59.7 32.9 25.4.9 유무형자산상각비 41 69 5 24 12 PBR 4.9 6.3 5.2 4.3 3.6 기타비현금손익조정 5 1 21 28 34 PSR 5.1 6.8 5.2 4.4 3.9 운전자본증감 -73-11 7 8 1 EV/EBITDA 22.1.1 15.3 14.4 12.3 매출채권감소 ( 증가 ) -14-38 -3-3 -3 EV/EBIT 49.7 47.4 23.4 17.2 13.3 재고자산감소 ( 증가 ) -2 배당수익률 NA.... 매입채무증가 ( 감소 ) 9 19 2 2 2 EPS 1,5 1,548 2,747 3,554 4,318 기타영업현금흐름 -11-21 -28-34 BPS 13,141 14,598 17,345,899 25,217 투자활동현금흐름 -141 1-15 -16-18 SPS ( 주당매출액 ) 12,628 13,564 17,52,352 23,424 유형자산투자감소 ( 증가 ) -1-1 -1-1 DPS ( 주당배당금 ) 무형자산투자감소 ( 증가 ) -1-1 -1 배당성향 (%)..... 투자자산감소 ( 증가 ) -1-1 수익성지표 기타투자현금흐름 1-7 -8-9 ROE 9.5 11.2 17.2 18.6 18.7 재무활동현금흐름 188-1 ROA 6.8 9. 14.1 15.4 15.7 금융부채증감 -18-1 ROIC 15.6.1 39.5 62.4 84.4 자본의증감 8 안정성지표 배당금당기지급액 부채비율 24.7 22.9 21.5. 18.6 기타재무현금흐름 -2 순차입비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기타현금흐름 유동비율 3.2 3.3 4.2 4.9 5.4 현금의증가 ( 감소 ) 4 1 119 116 125 이자보상배율 ( 배 ) 19. 134.1 79.1 11.9 123.1 기말현금 51 52 171 287 412 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) -7 9 133 131 142 총자산회전율.8.8.9.9.9 순현금흐름 199 9 125 122 132 매출채권회전율 6.2 5.9 6.5 7.3 8. 순현금 ( 순차입금 ) 182 191 316 438 569 재고자산회전율. 237.2 256.7 298.5 343.5 자료 : 스튜디오드래곤, KB증권추정 5
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 14, 11, 스튜디오드래곤 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 18-4-3 Buy 115, -.5-15.74 18-4-29 Buy 11, -15.81-2. 18-6-1 Buy 13, 8, 5, 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 18.9 19.1 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (18. 12. 31 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 7.6 29.4 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 17년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 17 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 6