(4689) 환율이라는변수 전자부품 Company Report 219.4.3 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (19/4/29) 매수 29,5 원 19,75 원 상승여력 49% 영업이익 (19F, 십억원 ) 14 Consensus 영업이익 (19F, 십억원 ) 117 EPS 성장률 (19F,%) 24.4 MKT EPS 성장률 (19F,%) -17. P/E(19F,x) 14.7 MKT P/E(19F,x) 11.9 KOSDAQ 75. 시가총액 ( 십억원 ) 1,152 발행주식수 ( 백만주 ) 58 유동주식비율 (%) 67.4 외국인보유비중 (%) 16. 베타 (12M) 일간수익률.93 52 주최저가 ( 원 ) 15,7 52 주최고가 ( 원 ) 25,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -4.4 2.6 3.9 상대주가 -7.1-13.9 22.8 1Q19 Review: 영업이익 17억원 (-.8% YoY, -46.8% QoQ) 으로부진의 1Q19 실적은매출액 2,819억원 (-.4% YoY, -6.2% QoQ), 영업이익 17억원 (-.8% YoY, -46.8% QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 2,817억원및추정영업이익 171억원과비슷한수치이다. 시장기대치는매출액 2,896 억원, 영업이익 226억원수준이다. 1Q19 사업환경은좋지않았다. 1) TV 산업경쟁이심화되었다. 동사는 218년 QLED TV 판매호조와대형화의수혜를받았다. 1Q19에는최근 OLED TV 진영의반격으로 QLED TV 판매가기대에미치지못하고있다. 2) 베트남공장이전으로비용부담이증가하였다. 공장이전후, 장비안정화를위한가동률하락도나타난것으로판단된다. 동사의 1Q19 가동률은 % 수준 (-14%p YoY, -17%p QoQ) 에불과했다. 2Q19 실적개선도크지않을듯. 본격적인실적개선은 3Q19부터 2Q19 매출액은 2,96억원 (+.1% YoY, +3.1% QoQ), 영업이익은 19억원 (+8.% YoY, +11.5% QoQ) 으로추정된다. 시장환경이좋아지지않은상황이기때문에실적개선도크지않을것으로전망된다. 다만, 최근원달러환율상승은긍정적 (1Q19 평균원달러환율 1,125 원 /$ 현재 2Q19 평균원달러환율 1,138 원 /$. 4/29 원달러환율 1,1 원 /$) 이다. 본격적인실적개선은 3Q19부터진행될것으로예상된다. QLED TV 신제품출시와베트남공장가동효과가나타날것으로기대되기때문이다. 자동차조명매출액증가도하반기에집중될가능성이크다. 수익성이낮은일반조명의비중이하반기에는낮아지면서수익성이높아질전망이다. 특허는동사의가장큰경쟁력이다. 기존 LED 강자들은성장세가둔화되고있고, 중국업체들은특허문제가남아있다. 특히미국과중국의무역분쟁은동사에긍정적일가능성이크다. 특허문제가핵심이기때문이다. 신사업도기대가크다. 동사는 2H19부터빅셀 (VCSEL) 및 Micro LED 매출액이시작될것으로예상하고있다. 실적에미치는영향은크지않으나, 장기성장성측면에서는긍정적이다. KOSDAQ 12 18.4 18.8 18.12 19.4 투자의견 매수 유지. 12개월목표주가 29,5 원으로소폭상향투자의견 매수 를유지하고 12개월목표주가는기존 29,원에서 29,5원으로소폭상향조정한다. 12개월 Forward BPS 12,898원에 PBR 2.29배 (5년평균을 2% 할증. 유지 ) 를적용하여산정하였다. 2Q19 사업환경도쉽지않지만다행히환율이도와주고있다. 2Q19 부진을참아낼수있다면분할매수하는전략이필요하다. [ 모바일 / 부품 ] 박원재 2-3774-1426 william.park@miraeasset.com 결산기 (12 월 ) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/2F 12/21F 매출액 ( 십억원 ) 954 1,11 1,194 1,253 1,385 1,51 영업이익 ( 십억원 ) 58 98 95 14 129 158 영업이익률 (%) 6.1 8.8 8. 8.3 9.3 1.5 순이익 ( 십억원 ) 36 4 63 78 89 18 EPS ( 원 ) 621 692 1,77 1,34 1,519 1,859 ROE (%) 6.1 6.7 1.1 11.5 11.9 13. P/E ( 배 ) 25.1 4.3 18. 14.7 13. 1.6 P/B ( 배 ) 1.5 2.7 1.7 1.6 1.4 1.3 배당수익률 (%).5.7 1.5 1.5.5.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터
환율이라는변수 주요차트및실적전망 그림 1. 주가관련그래프 자료 : KAIROS, 미래에셋대우리서치센터 표 1. 1Q19 실적 ( 십억원, %, %p)) 1Q18 4Q18 1Q19P 증감률잠정실적미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 283. 3.6 281.9 281.7 289.6 -.4-6.2 영업이익 17.2 32. 17. 17.1 22.6 -.8-46.8 영업이익률 6.1 1.7 6. 6.1 7.8 1..6 세전이익 15.1 21.4 2.6 15.7 19.5 36.4-3.8 순이익 11.5 28.6 17.7 1.5 13.8 54.1-37.9 자료 : WiseFn,, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 분기별실적추이 ( 십억원, 원, %, %p) 구분 218 219F 22F 1Q19P 218 219F 22F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존차이 매출액 283. 29.3 32.3 3.6 281.9 29.6 348.8 332.1 315. 322.1 382.7 365.5 1,194.2 1,253.5 1,385.4 -.4-6.2 281.7.1 영업이익 17.2 17.6 28.1 32. 17. 19. 32.3 36. 24.3 21.9 38.9 44.2 94.9 14.3 129.3 -.8-46.8 17.1 -.6 세전이익 15.1 2.7 21.1 21.4 2.6 18.1 3.9 34.5 22.9 2.5 37.5 42.7 78.4 14.2 123.6 36.4-3.8 15.6 32. 순이익 11.5 9.4 13.3 28.6 17.7 13.7 22. 24.6 16.3 14.9 26.9 3.6 62.8 78.1 88.6 54.1-37.9 1.5 67.8 EPS 197 161 228 49 34 236 378 422 279 255 461 524 1,77 1,34 1,519 53.7-38.1 181 67.8 영업이익률 6.1 6. 8.8 1.7 6. 6.5 9.3 1.8 7.7 6.8 1.2 12.1 7.9 8.3 9.3. -4.6 6.1. 세전이익률 5.3 7.1 6.6 7.1 7.3 6.2 8.9 1.4 7.3 6.4 9.8 11.7 6.6 8.3 8.9 2..2 5.5 1.8 순이익률 4.1 3.2 4.2 9.5 6.3 4.7 6.3 7.4 5.2 4.6 7. 8.4 5.3 6.2 6.4 2.2-3.2 3.7 2.5 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상변경 변경전 변경후 변경률 219F 22F 219F 22F 219F 22F 매출액 1,277 1,41 1,253 1,385-1.8-1.7 영업이익 16 141 14 129-1.8-8.6 TV 경쟁심화 세전이익 11 136 14 124 3.3-9.2 순이익 68 92 78 89 14.7-3.6 EPS 1,168 1,576 1,34 1,519 14.7-3.6 영업이익률 8.3 1. 8.3 9.3. -.7 세전이익률 7.9 9.7 8.3 8.9.4 -.7 순이익률 5.3 6.5 6.2 6.4.9 -.1 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 변경이유 ( 십억원, 원, %, %p) 2 Mirae Asset Daewoo Research
환율이라는변수 그림 2. 분기실적추이 그림 3. 매출액가이던스와실제치 ( 십억원 ) (%) 4 매출액 (L) 영업이익률 (R) 3 ( 십억원 ) 33 매출액가이던스계열 2 매출액 3 15 29 2 25-15 21 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 주 : 1Q13 부터 IFRS 연결기준자료 :, 미래에셋대우리서치센터 -3 17 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19P 주 : 2Q19 실적은미래에셋대우추정치자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. vs. Cree: 밸류에이션컨센서스 그림 5. 글로벌피어상대주가 ( 배, %) 9 82. (-3Y=) 3 Epistar Sanan 51.4 2 3 18.5 1.8 3. 주 : Fiscal year 기준자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 1.1 13.7 1.8 12.5 1.6 2.9 4.3 P/E P/B ROE P/E P/B ROE 219F 22F 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 19.4 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 개발및양산중인무기현황 그림 7. 1Q19 생산실적 주 : 재인용, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 재인용, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
환율이라는변수 Global peer group 비교 표 4. 글로벌 LED 업체실적지표 ( 십억원, %) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 1M 3M 219F 22F 221F 219F 22F 221F 219F 22F 221F 219F 22F 221F -6.1-17.3 1,131 1,194 1,277 1,41 95 16 141 8. 8.3 1. 63 68 92 LG 이노텍 4.3 27.6 2,899 7,982 7,841 8,121 264 275 316 3.3 3.5 3.9 163 158 25 14.5 36.4 7,833 1,4 1,1 1,79 19 168 272 6.8 1.5 15.9-27 56 12 TOYODA GOSEI -1.5-4. 3,117 8,961 9,269-514 568-5.7 6.1-324 359 - STANLEY 1.2-6.8 5,474 4,761 5,12 5,77 614 663 72 12.9 13.2 13.8 433 469 496 CITIZEN 1.1 7.4 2,75 3,299 3,271 3,326 245 234 244 7.4 7.2 7.4 163 156 166 EPISTAR 8.1 1.3 1,94 717 822 827-1 22-8.4 1.3 2.7-45 6 9 EVERLIGHT -2.2 1.2 55 888 947-36 48-4. 5. - 3 4 - LITE-ON -1.2-1.2 3,885 7,299 7,615 7,4 347 393 425 4.7 5.2 5.5 297 33 31 AIXTRON 23.7 16.8 1,446 363 389 436 47 86 13.1 15.3 19.7 4 53 73 VEECO 14.5 26.8 691 476 572 595-46 - - -9.6 - - -68-32 - LED 평균 5.1 8. 4.4 7.6 9.9 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, 는 6 월결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 5. 글로벌 LED 업체밸류에이션 ( 배, %) 회사명 ROE PER PBR EV/EBITDA 219F 22F 221F 219F 22F 221F 219F 22F 221F 219F 22F 221F 1.1 1.1 12.5 18. 18.5 13.7 1.7 1.8 1.6 7.2 7.7 6.4 LG 이노텍 8. 7.2 8.6 12.5 18.3 14.1 1. 1.3 1.2 4.5 4.7 4.3 1.8 4.3 7.3-52.2 35.7 3. 2.9 2.3-21.1 19.5 TOYODA GOSEI 8.7 9.1-9.6 8.7 -.8.8-4.2 3.9 - STANLEY 11. 11. 1.4 11.8 1.8 1.9 1.2 1.1 1.1 4.5 4.2 3.7 CITIZEN 6.1 5.7 5.9 12.5 12.9 12.3.8.7.7 4.7 4.7 4.6 EPISTAR -2.3.1.5-23. 116.5.6.6.6 7.3 5.8 51.1 EVERLIGHT 3.8 4.8-18.4 15.3 -.8.8-3.6 3.2 - LITE-ON 1.9 11.2 1.4 13.2 11.9 12.8 1.4 1.3 1.3 5.3 4.8 5.1 AIXTRON 6.7 8.1 8.5 - - - 2.5 2.3 2. - - 11.4 VEECO - - - - 57.7 54. - - - - - - LED 평균 6.5 7.2 8. 13.7 4.9 33.7 1.4 1.4 1.4 5.1 6.7 13.3 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, 는 6 월결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 8. 글로벌 LED 업체 PBR-ROE 그림 9. 글로벌 LED 업체 EBITDA Growth-EV/EBITDA (PBR, 배 ) 3. 15. (EV/EBITDA, x) AIXTRON 2. 1. 1.. EPISTAR EVERLIGHT CITIZEN LG 이노텍 TOYODA GOSEI LITE-ON STANLEY (ROE, %) 2 4 6 8 1 12 5. CITIZEN STANLEY LG 이노텍 LITE-ON EVERLIGHT EPISTAR TOYODA GOSEI (EBITDA growth, %). -5 5 1 15 2 25 3 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
환율이라는변수 그림 1. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (I) 그림 11. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (II) 1 LG이노텍 OSRAM LITE-ON CITIZEN STANLEY EPISTAR 135 (-3M=) 12 (-3M=) 11 85 18.1 18.11 18.12 19.1 19.2 19.3 18.1 18.11 18.12 19.1 19.2 19.3 그림 12. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (III) 그림 13. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (IV) 17 ARIMA TOYODA GOSEI EVERLIGHT SANAN 17 AIXTRON RUBICON VEECO (-3M=) (-3M=) 11 11 5 18.1 18.11 18.12 19.1 19.2 19.3 5 18.1 18.11 18.12 19.1 19.2 19.3 Mirae Asset Daewoo Research 5
환율이라는변수 (4689) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/18 12/19F 12/2F 12/21F ( 십억원 ) 12/18 12/19F 12/2F 12/21F 매출액 1,194 1,253 1,385 1,51 유동자산 2 646 71 3 매출원가 871 912 999 1,77 현금및현금성자산 22 34 29 67 매출총이익 323 341 386 433 매출채권및기타채권 47 431 474 52 판매비와관리비 228 237 257 275 재고자산 155 163 179 197 조정영업이익 95 14 129 158 기타유동자산 18 18 19 19 영업이익 95 14 129 158 비유동자산 692 743 2 848 비영업손익 -17-5 -7 관계기업투자등 2 2 2 3 금융손익 -5-6 -6-6 유형자산 577 4 637 651 관계기업등투자손익 무형자산 56 79 14 136 세전계속사업손익 78 14 124 151 자산총계 1,294 1,39 1,53 1,651 계속사업법인세비용 16 27 3 37 유동부채 413 448 484 523 계속사업이익 63 77 93 114 매입채무및기타채무 247 273 31 33 중단사업이익 단기금융부채 111 115 118 122 당기순이익 63 77 93 114 기타유동부채 55 65 71 지배주주 63 78 89 18 비유동부채 156 156 156 156 비지배주주 -1 5 6 장기금융부채 154 154 154 154 총포괄이익 63 77 93 114 기타비유동부채 2 2 2 2 지배주주 63 91 19 134 부채총계 569 3 641 6 비지배주주 -13-16 -2 지배주주지분 648 71 781 885 EBITDA 22 22 237 276 자본금 29 29 29 29 FCF -41 63 51 95 자본잉여금 331 331 331 331 EBITDA 마진율 (%) 16.9 16.1 17.1 18.3 이익잉여금 35 411 483 586 영업이익률 (%) 8. 8.3 9.3 1.5 비지배주주지분 77 76 81 86 지배주주귀속순이익률 (%) 5.3 6.2 6.4 7.2 자본총계 725 786 862 971 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/18 12/19F 12/2F 12/21F 12/18 12/19F 12/2F 12/21F 영업활동으로인한현금흐름 14 175 174 24 P/E (x) 18. 14.7 13. 1.6 당기순이익 63 77 93 114 P/CF (x) 5.4 5.5 4.8 4.2 비현금수익비용가감 147 131 144 161 P/B (x) 1.7 1.6 1.4 1.3 유형자산감가상각비 9 85 9 95 EV/EBITDA (x) 7.1 7.2 6.2 5.2 무형자산상각비 17 13 17 23 EPS ( 원 ) 1,77 1,34 1,519 1,859 기타 4 33 37 43 CFPS ( 원 ) 3,595 3,579 4,75 4,722 영업활동으로인한자산및부채의변동 -76-26 -28 BPS ( 원 ) 11,43 12,49 13,714 15,484 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -57-17 -36-38 DPS ( 원 ) 284 3 9 9 재고자산감소 ( 증가 ) -12-8 -16-17 배당성향 (%) 26. 22.3 5.5 4.5 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -8 19 2 21 배당수익률 (%) 1.5 1.5.5.5 법인세납부 -24-27 -3-37 매출액증가율 (%) 7.6 4.9 1.5 9. 투자활동으로인한현금흐름 -146-149 -166-164 EBITDA 증가율 (%) -5.2. 17.3 16.5 유형자산처분 ( 취득 ) -142-112 -123-19 조정영업이익증가율 (%) -3.1 9.5 24. 22.5 무형자산감소 ( 증가 ) -18-36 -42-55 EPS증가율 (%) 55.6 24.4 13.4 22.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 33-1 -1 매출채권회전율 ( 회 ) 3.7 3.6 3.7 3.7 기타투자활동 -19-1 1 재고자산회전율 ( 회 ) 8.2 7.9 8.1 8. 재무활동으로인한현금흐름 17-13 -14-2 매입채무회전율 ( 회 ) 4.5 4.7 4.7 4.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 33 3 3 4 ROA (%) 5. 5.8 6.4 7.2 자본의증가 ( 감소 ) -17 ROE (%) 1.1 11.5 11.9 13. 배당금의지급 -13-16 -17-5 ROIC (%) 8.7 8.1 9.6 1.9 기타재무활동 14-1 부채비율 (%) 78.4 76.8 74.3 7. 현금의증가 -25 13-5 38 유동비율 (%) 145.8 144.4 144.7 153.4 기초현금 47 22 34 29 순차입금 / 자기자본 (%) 31.6 27.9 26.4 19.9 기말현금 22 34 29 67 조정영업이익 / 금융비용 (x) 15.6 14.1 17.3 2.9 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
환율이라는변수 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 4, (4689) 219.4.29 매수 29,5 - - 3, 219.4.8 매수 29, -32.4-29.9 219.1.3 매수 3,5-25.17-17.87 2, 219.1.18 매수 27,3-15.4-14.1 219.1.1 매수 26,7-27.51-22.1 1, 218.9.3 매수 26, -2.54-13.27 218.7.1 매수 23,5-21.26-1.21 17.4 18.4 19.4 218.5.1 매수 28, -3.7-23.31 218.4.2 매수 29, -34.47-31.62 218.1.3 매수 36,2-37.59-32.32 217.11.3 매수 37, -27.3-17.46 217.1.25 매수 34,3-12.97-3.35 217.1.1 매수 31, -14.45-12.26 217.9.1 매수 28, -15.1-9.29 217.7.3 매수 26,9-19.94-11.71 217.4.2 매수 23,4-19.32-7.48 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월기준절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 83.52% 8.24% 8.24%.% * 219년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7