Microsoft Word docx

Transcription

1 LG 이노텍 (117) 보릿고개 전자부품 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/4/24) 매수 162, 원, 원 상승여력 3% 1Q18 Review: 영업이익 168억원 (-74.8% YoY, -88.1% QoQ). 수익성부진 의 1Q18년실적은매출액 1조 7,25억원 (+4.6% YoY, -4.% QoQ), 영업이익 168억원 (-74.8% YoY, -88.1% QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 1조 8,58억원및추정영업이익 356억원에미달하는부진한실적이다. 시장기대치는매출액 1조 8,48억원및 363억원이었다. 부진은광학솔루션부문의영향이크다. 아이폰X 판매가기대에미치지못하며실적부진으로이어졌다. 영업이익률도소폭적자 (-.4%) 를기록한것으로추정된다. 환율하락도부정적인영향을미쳤다. 1Q18 원달러평균환율은 1,72.3원 /$ 으로전분기 (1,17.3원 /$) 대비 3.5 원 /$ 하락하였다. LED 부문은적자가지속되었으나영업이익률은 -3.5% 수준까지개선 (+5.5%p) 되었다. 영업이익 (18F, 십억원 ) 235 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 337 EPS 성장률 (18F,%) MKT EPS 성장률 (18F,%) 15.7 P/E(18F,x) 23.1 MKT P/E(18F,x) 9.5 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 2,958 발행주식수 ( 백만주 ) 24 유동주식비율 (%) 59.2 외국인보유비중 (%) 17.5 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 116, 52 주최고가 ( 원 ) 184, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 모바일 / 부품 ] LG 이노텍 박원재 william.park@miraeasset.com 유승호 seungho.yoo.a@miraeasset.com KOSPI 경쟁사대비상대적으로양호하나 2Q18 영업적자불가피 문제는 2Q18 실적이다. 매출액이 1 조 4,939 억원 (-13.2% QoQ) 으로감소하며영업적자 (-313 억원 ) 가불가피할것으로예상되기때문이다. 아이폰 X 의영향으로광학솔루션부문의 매출액이 7,682 억원 (-24.2% QoQ) 으로감소하는영향이크다. 다행히긍정적인부분도있다. LG 이노텍의시장점유율이다. 현재듀얼카메라와 3D 센싱모듈 에서경쟁사대비높은점유율과수율을확보하고있다. 상대적으로부정적인영향을적게받 을것으로기대된다. 3Q18 애플의신모델출시가당겨진다면실적개선도빨라질것이다. 1H18 영업이익 -145 억원에서 2H18 2,493 억원으로대폭개선될것으로기대한다. LG 그룹의자동차부품사업 M&A 도기대할만하다. 수익성이좋은자동차 LED 판매가확 대될것이기때문이다. 제품및고객사편중해소측면에서긍정적이다. 2Q18 LED 부문영 업이익은 -3.% 로개선을기대한다. 지금속도라면 3Q18 흑자전환도가능할전망이다. 투자의견 매수 유지. 목표주가 162, 원으로하향. 추가하락시매수관점필요 LG 이노텍의투자의견은 매수 로유지하나, 수익예상하향을고려하여 12 개월목표주가는 기존 167, 원에서 162, 원으로조정한다. 12 개월 Forward BPS 9,869 원에 PBR 1.79 배 (5 년평균상단. 유지 ) 를적용하였다. 투자전략적으로는애매한상황이다. 2Q18 영업적자가불가피하다. 3Q18 부터실적개선 이예상되나불확실성도존재한다. 환율하락과애플의신제품전략이다. 공격적인매수보다는 주가하락시분할매수전략을추천한다. 실적개선이확인된후본격적인투자를진행해야한 다. 지금은시장의기대가낮아지기를기다려야할시기이다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 6,138 5,5 7,641 8,98 8,39 8,653 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4, ,385 5,47 1,169 1,772 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터

2 주요차트및실적전망 표 1. 1Q18 잠정실적 ( 십억원, %, %p)) 1Q17 4Q17 1Q18P 증감률잠정실적미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1, , ,72.5 1,85.8 1, 영업이익 영업이익률 세전이익 적전 적전 순이익 적전 적전 자료 :, Wisefn, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 분기별실적추이 ( 십억원, 원, %, %p) 구분 F 1Q18P F 219F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존차이 매출액 1, , , , ,72.5 1, , , , ,98.1 8, , 광학솔루션 ,35.7 2,83.7 1, ,15.1 2,78.5 4, , , , 기판소재 , , , LED 전장부품 , 내부거래 영업이익 광학솔루션 적전 적전 기판소재 LED 적지 적지 전장부품 영업이익률 광학솔루션 적전 적전 기판소재 LED 적지 적지 전장부품 세전이익 적전 적전 순이익 적전 적전 세전이익률 적전 적전 순이익률 적전 적전 자료 : 서울반도체, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상변경 변경전 변경후 변경률 변경이유 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 8,157 8,655 8,98 8, 영업이익 환율하락및아이폰 X 부진 세전이익 순이익 EPS 8,262 1,39 5,47 1, 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터 ( 십억원, 원, %, %p) 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 LG 이노텍주요차트 그림 1. LG 이노텍주가관련그래프 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. LG 이노텍의분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 3, 매출액 (L) 영업이익률 (R) 1 2, 5 1, 1Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 1Q19F -5 자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. LG 이노텍 12 개월선행 PBR 밴드차트 그림 4. Apple iphone 출하량추이및전망 ( 원 ) 24, 18, 2.1x 1.8x 1.5x ( 백만대 ) iphone 6/6+ iphone 6S/6S+ iphone SE iphone 7/7+ iphone 8/8+/X 12, 1.2x 1.x 6, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 4Q17 자료 : Factset consensus, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 5. LG 이노텍연간영업이익추이 ( 십억원 ) F 자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터 표 4. iphone 주요사항 iphone X iphone 8 iphone 8 Plus iphone 7 iphone 7 Plus AP Apple A11 Bionic Apple A11 Bionic Apple A11 Bionic Apple A1 Fusion Apple A1 Fusion OS ios 11 ios 11 ios 11 ios 1 ios 1 디스플레이 해상도 `5.8 Super AMOLED capacitive touchscreen, 16M colors 1 x 2436 pixels (~458 ppi) 4.7 LED-backlit IPS LCD Capacitive touchscreen, 16M colors x 1334 pixels (~326 ppi) 5.5 LED-backlit IPS LCD, Capacitive touchscreen, 16M colors 18 x 192 pixels (~41 ppi) 4.7 LED-backlit IPS LCD capacitive touchscreen 16M colors x 1334 pixels (~326 ppi) RAM 3GB 2GB 3GB 2GB 3GB 5.5 LED-backlit IPS LCD capacitive touchscreen 16M colors 18 x 192 pixels (~41 ppi) Storage 64/256 GB 64/256 GB 64/256 GB 32/128/256GB 32/128/256 GB 카메라후면 :12 만화소 / 듀얼 /OIS 후면 :12 만화소 /OIS 후면 :12 만화소 / 듀얼 /OIS 후면 :12 만화소 /OIS 후면 :12 만화소 /OIS/ 듀얼 전면 :7 만화소 /True depth 전면 :7 만화소 /Facetime 전면 :7 만화소 /Facetime 전면 :7 만화소전면 :7 만화소 배터리용량 ,96mAh 2,9mAh 크기 (HxWxD) x 7.9 x 7.7 mm x 67.3 x 7.3 mm x 78.1 x 7.5 mm x 67.1 x 7.1 mm x 77.9 x 7.3 mm 무게 174 g 148 g 22 g 138g 188g UX Face ID, Apple Pay, icloud Apple Pay, icloud Apple Pay, icloud Apple Pay, Touch-ID, Reachability 가격 $999~ $699~ $799~ $649~ $769~ 출시일 자료 : Apple, 미래에셋대우리서치센터 Apple Pay, Touch-ID, Reachability 그림 6. iphone X 전면상단부 ( 노치 ) 에위치한 3D 센싱관련부품 그림 7. iphone 무선충전기 자료 : Cnet, 미래에셋대우 자료 : Cnet, 미래에셋대우 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 Global peer group 비교 1) 글로벌전자부품업체 표 5. 글로벌전자부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F LG 이노텍 ,958 8,98 8,39 8, 삼성전기 ,739 7,948 8,6 9, TDK ,39 12,596 13,212 13, ,11 1, MURATA ,5 13,685 15,437 16,562 1,732 2,163 2, ,449 1,721 2,41 TAIYO YUDEN ,319 2,427 2,583 2, KYOCERA ,198 15,647 16,161 16,597 1,371 1,488 1, ,111 1,36 1,44 IBIDEN ,493 2,93 2,938 2, SHINKO ,89 1,4 1,486 1, NGK SPARK ,59 4,84 4,239 4, 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO, NANYA PCB 는 3 월 31 일결산 표 6. 글로벌전자부품업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F LG 이노텍 삼성전기 TDK MURATA TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NGK SPARK 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO, NANYA PCB 는 3 월 31 일결산 그림 8. 글로벌전자부품업체 PBR-ROE 그래프 (PBR, 배 ) 3. 그림 9. 글로벌전자부품업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) SHINKO 삼성전기 TDK MURATA NGK SPARK TAIYO YUDEN NGK SPARK KYOCERA TDK IBIDEN MURATA 삼성전기 LG 이노텍. IBIDEN KYOCERA (ROE, %) SHINKO TAIYO YUDEN (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 2) 글로벌 LED 업체 표 7. 글로벌 LED 업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F LG 이노텍 ,958 8,98 8,39 8, 서울반도체 ,12 1,27 1,551 1, CREE ,348 1,557 1,76 1, TOYODA GOSEI ,338 8,5 8,153 8, SANAN ,273 1,978 2,546 3, , CITIZEN ,586 3,28 3,2 3, EPISTAR , EVERLIGHT ,56 1, LITE-ON ,331 7,915 8, AIXTRON , VEECO LED 평균 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, CREE 는 6 월결산 표 8. 글로벌 LED 업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F LG 이노텍 서울반도체 CREE TOYODA GOSEI SANAN CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO LED 평균 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, CREE 는 6 월결산 그림 1. 글로벌 LED 업체 PBR-ROE 비교 그림 11. 글로벌 LED 업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (PBR, 배 ) 5. (EV/EBITDA, x) 16. SANAN AIXTRON SANAN 12. EPISTAR 서울반도체 TOYODA GOSEI CREE CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON (ROE, %) CITIZEN 서울반도체 TOYODA GOSEI LITE-ON EVERLIGHT (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

7 3) 글로벌자동차부품업체 표 9. 글로벌자동차부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F LG 이노텍 ,89 8,98 8,39 8, 현대모비스 ,849 36,963 39,579 41,282 2,431 2,79 3, ,539 2,918 3,98 한온시스템 ,219 5,965 6,4 6, DENSO ,96,487 53,461 55,887 4,29 4,258 4, ,134 3,286 3,68 ASIN SEIKI ,46 38,666 4,419 42,538 2,525 2,696 2, ,31 1,422 1,531 TOYOTA IND ,988 19,727 2,313 2,9 1,4 1,451 1, ,592 1,458 1,539 NOK ,897 7,289 7,529 7, JOHNSON CTLS ,65 33,25 34,239 35,279 3,939 4,283 4, ,416 2,94 3,349 MAGNA INT ,968 43,542 45,89 48,49 3,127 3,198 3, ,529 2,655 3,93 AUTOLIV ,15 12,472 13,453 14,27 1,12 1,291 1, VALEO ,339 26,483 28,831 31,36 2,137 2,392 2, ,312 1,581 1,76 자동차부품평균 주 : DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK 은 3 월 31 일결산 표 1. 글로벌자동차부품업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F LG 이노텍 현대모비스 한온시스템 DENSO ASIN SEIKI TOYOTA IND NOK JOHNSON CTLS MAGNA INT AUTOLIV VALEO 자동차부품평균 주 : DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK 은 3 월 31 일결산 그림 12. 글로벌자동차부품업체 PBR-ROE 비교 (PBR, 배 ) 4. 그림 13. 글로벌자동차부품업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) AUTOLIV 한온시스템 VALEO 12. TOYOTA IND 한온시스템 JOHNSON CTLS DENSO NOK TOYOTA IND ASIN SEIKI MAGNA 현대모비스 (ROE, %) AUTOLIV DENSO 현대모비스 VALEO MAGNA NOK ASIN SEIKI (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 7

8 그림 14. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (I) 그림 15. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (II) MURATA 삼성전기 KYOCERA 14 MURATA TDK TAIYO YUDEN 그림 16. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (III) 그림 17. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (IV) AVX SHINKO IBIDEN HANNSTAR NGK SPARK CMK NANYA PCB UNIMICRON 그림 18. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (I) 그림 19. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (II) OSRAM 서울반도체 CREE OSRAM 서울반도체 CREE 8 Mirae Asset Daewoo Research

9 그림 2. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (III) 그림 21. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (IV) ARIMA TOYODA GOSEI EVERLIGHT SANAN 2 AIXTRON RUBICON VEECO 그림 22. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (I) 그림 23. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (II) LG 이노텍 DENSO 현대모비스 KEIHIN AISIN SEIKI TOYOTA IND 그림 24. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (III) 그림 25. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (IV) LG 이노텍 NOK LEAR LG 이노텍 JOHNSON MAGNA Mirae Asset Daewoo Research 9

10 LG 이노텍 (117) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 7,641 8,98 8,39 8,653 유동자산 2,734 2,995 3,97 3,141 매출원가 6,7 7,237 7,273 7,562 현금및현금성자산 매출총이익 ,36 1,91 매출채권및기타채권 1,648 1,812 1,83 1,848 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 3,143 3,312 3,317 3,391 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 2,6 2,765 2,767 2,839 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 5,877 6,37 6,414 6,532 계속사업법인세비용 유동부채 2,497 2,649 2,626 2,648 계속사업이익 매입채무및기타채무 1,962 2,21 2, 2,2 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 1,429 1,584 1,483 1,334 비지배주주 장기금융부채 1,262 1,412 1,312 1,162 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 3,927 4,234 4,19 3,983 비지배주주 지배주주지분 1,951 2,73 2,35 2,5 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 ,96 1,34 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,951 2,73 2,35 2,5 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 7,385 5,47 1,169 1,772 기타 CFPS ( 원 ) 27,931 28,131 35,337 36,458 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 82,439 87,596 97,416 17,737 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 3, 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 7 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research

11 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 2, (117) 매수 162, - - 2, 매수 167, , 매수 18, 매수 21, , 매수 232, , 매수 23, 매수 199, 매수 171, 매수 156, 매수 13, 매수 119, 매수 115, 매수 15, 매수 117, 매수 17, 매수 96, 매수 12, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 LG 이노텍을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 11