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1 LG 이노텍 (117) 아쉬운실적. 애플의방향성제시가관건 전자부품 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (18/1/23) 매수 18, 원 13,5 원 상승여력 38% 영업이익 (17F, 십억원 ) 296 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 321 EPS 성장률 (17F,%) 3,429.7 MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.9 P/E(17F,x) 19.5 MKT P/E(17F,x) 1.2 KOSPI 2,536.6 시가총액 ( 십억원 ) 3,89 발행주식수 ( 백만주 ) 24 유동주식비율 (%) 59.2 외국인보유비중 (%) 21.4 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ), 52 주최고가 ( 원 ) 184,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 모바일 / 부품 ] LG 이노텍 박원재 william.park@miraeasset.com 유승호 seungho.yoo.a@miraeasset.com KOSPI Q17 Review: 영업이익 1,412 억원 (+19.8% YoY, % QoQ). 수익성부진 LG 이노텍의 4Q17 년실적은매출액 2 조 8,698 억원 (+39.7% YoY, +6.6% QoQ), 영업이익 1,412 억원 (+19.8% YoY, % QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 2 조 8,92 억원은 2.2% 초과하였으나, 추정영업이익 1,944 억원에는 27.4% 미달하였다. 시장기대치는매출 액 2 조 6,621 억원및 1,656 억원이었다. 사상최대매출액및영업이익이다. 그러나내용은아쉽다. 아이폰신제품효과로외형은기대 수준이었으나, 수익성은기대이하였기때문이다. 환율하락및일회성비용 (2 억원수준 ) 의영 향이크다. 4Q17 원달러평균환율은 1,17.3 원 /$ 으로전분기 (1,132.5 원 /$) 대비 25.2 원 /$ 하락하였다. 1 원당 15 억원의영업이익감소효과 (4Q17 11 억원 ) 가있었을것으로추정 된다. LED 사업부진 ( 영업이익률 -12%) 과전장부품의적자전환 ( 영업이익률 -2%) 도부정 적인영향을미쳤다고판단된다. 경쟁사대비상대적으로양호하나 1H18 실적에대해서는보수적으로접근 1Q18 실적은매출액 2 조 224 억원 (+23.% YoY, -29.5% QoQ), 영업이익 835 억원 (+25.% YoY, -4.9% QoQ. 기존추정치 1,34 억원 ) 으로추정된다. 광학솔루션사업부매출액이 1 조 2,78 억원 (+37.5% YoY, -39.% QoQ) 으로감소하는영향이크다. 아이폰 X 판매가기대에 미치지못할가능성을보수적으로반영하였다. 문제는아이폰 X 판매에대한가정이다. 판단하기엔불확실성이너무크다. 결국 2 월 2 일 ( 한국 시간 ) 애플의실적발표와전망을확인하고판단해야한다. 다행히긍정적인부분도있다. LG 이 노텍의시장점유율이다. 현재듀얼카메라와 3D 센싱모듈에서경쟁사대비높은점유율과수율 을확보하고있다. 상대적으로부정적인영향을적게받을것으로기대된다. 추가적인사업기회도긍정적이다. 3D 센싱모듈과함께 RF-PCB( 매출액연간 2, 억원수 준 ) 와무선충전모듈 ( 매출액 1,5 억원수준 ) 판매도시작되었기때문이다. LG 그룹의자동차 부품사업 M&A 도기대할만하다. 수익성이좋은자동차 LED 판매가확대될것이기때문이 다. 제품및고객사편중해소측면에서긍정적이다. 투자의견 매수 유지. 목표주가 18, 원으로하향. 추가하락시매수관점필요 LG 이노텍의실적저점은 2Q18 이될가능성이크다. 결국 1H18 실적은보수적으로접근해 야한다. 이를반영하여투자의견은 매수 로유지하나, 12 개월목표주가는기존 21, 원에 서 18, 원으로하향한다. 12 개월 Forward BPS 94,191 원에 PBR 2. 배 (5 년평균상단을 1% 할증. 기존 2.16 배 ) 를적용하였다. 다만, 추가하락시분할매수를권유한다. 주가가고점 대비 3.6% 하락하여조정을받았고, 2H18 실적개선이기대되기때문이다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 6,466 6,138 5,755 7,641 8,528 9,33 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,2 4, ,387 11,1 11,44 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터

2 주요차트및실적전망 표 1. 4Q17 잠정실적 ( 십억원, %, %p)) 4Q16 3Q17 4Q17P 증감률잠정실적미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 2,54.6 1, , ,89.2 2, 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 분기별실적추이 ( 십억원, 원, %, %p) 구분 217P 218F 4Q17P P 218F 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존차이 매출액 1, , , , ,22.4 1, , , , , , , 광학솔루션 ,35.7 2,83.7 1, ,15.1 2,78.5 2,87.7 4, , , 기판소재 , , , LED 전장부품 , , , 내부거래 영업이익 광학솔루션 기판소재 흑전 LED 적축 적확 -5.2 적확 전장부품 적확 적확 3.3 적전 영업이익률 광학솔루션 기판소재 LED 전장부품 세전이익 순이익 세전이익률 순이익률 자료 : 서울반도체, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %, %p) 변경전변경후변경률 217P 218F 219F 217P 218F 219F 217P 218F 219F 변경이유 매출액 7,581 8,561 8,754 7,641 8,528 9, 영업이익 환율하락및아이폰 X 부진 세전이익 순이익 EPS 9,296 12,697 12,786 7,387 11,1 11, 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 LG 이노텍주요차트 그림 1. LG 이노텍주가관련그래프 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. LG 이노텍의분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 3, 매출액 (L) 1 영업이익률 (R) 2, 5 1, 1Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17-5 자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. LG 이노텍 12 개월선행 PBR 밴드차트 그림 4. Apple iphone 출하량추이및전망 ( 원 ) 2, 15, 2.3X 1.8X 1.5X ( 백만대 ) 1 75 iphone 6/6+ iphone 6S/6S+ iphone SE iphone 7/7+ iphone 8/8+/X , 1.2X 1.X 5 5, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 자료 : Factset consensus, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 5. LG 이노텍연간영업이익추이 ( 십억원 ) P 자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터 표 4. iphone 주요사항 iphone X iphone 8 iphone 8 Plus iphone 7 iphone 7 Plus AP Apple A11 Bionic Apple A11 Bionic Apple A11 Bionic Apple A1 Fusion Apple A1 Fusion OS ios 11 ios 11 ios 11 ios 1 ios 1 디스플레이 해상도 `5.8 Super AMOLED capacitive touchscreen, 16M colors 1125 x 2436 pixels (~458 ppi) 4.7 LED-backlit IPS LCD Capacitive touchscreen, 16M colors 75 x 1334 pixels (~326 ppi) 5.5 LED-backlit IPS LCD, Capacitive touchscreen, 16M colors 18 x 192 pixels (~41 ppi) 4.7 LED-backlit IPS LCD capacitive touchscreen 16M colors 75 x 1334 pixels (~326 ppi) RAM 3GB 2GB 3GB 2GB 3GB 5.5 LED-backlit IPS LCD capacitive touchscreen 16M colors 18 x 192 pixels (~41 ppi) Storage 64/256 GB 64/256 GB 64/256 GB 32/128/256GB 32/128/256 GB 카메라후면 :12 만화소 / 듀얼 /OIS 후면 :12 만화소 /OIS 후면 :12 만화소 / 듀얼 /OIS 후면 :12 만화소 /OIS 후면 :12 만화소 /OIS/ 듀얼 전면 :7 만화소 /True depth 전면 :7 만화소 /Facetime 전면 :7 만화소 /Facetime 전면 :7 만화소전면 :7 만화소 배터리용량 ,96mAh 2,mAh 크기 (HxWxD) x 7.9 x 7.7 mm x 67.3 x 7.3 mm x 78.1 x 7.5 mm x 67.1 x 7.1 mm x 77.9 x 7.3 mm 무게 174 g 148 g 22 g 138g 188g UX Face ID, Apple Pay, icloud Apple Pay, icloud Apple Pay, icloud Apple Pay, Touch-ID, Reachability 가격 $999~ $699~ $799~ $649~ $769~ 출시일 자료 : Apple, 미래에셋대우리서치센터 Apple Pay, Touch-ID, Reachability 그림 6. iphone X 전면상단부 ( 노치 ) 에위치한 3D 센싱관련부품 그림 7. iphone 무선충전기 자료 : Cnet, 미래에셋대우 자료 : Cnet, 미래에셋대우 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 Global peer group 비교 1) 글로벌전자부품업체 표 5. 글로벌전자부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 ,89 7,641 8,528 9, 삼성전기.7. 7,57 6,847 7,825 8, TDK ,369 12,83 12,641 13, ,35 1, MURATA ,971 13,74 14,841 15,769 1,795 2,33 2, ,475 1,782 2,62 TAIYO YUDEN ,276 2,359 2,513 2, KYOCERA ,938 15,55 15,625 15,935 1,359 1,4 1, ,214 1,322 1,384 IBIDEN ,378 2,787 2,832 2, SHINKO ,253 1,385 1,42 1, NGK SPARK ,187 3,929 4,115 4, 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO, NANYA PCB 는 3 월 31 일결산 표 6. 글로벌전자부품업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 삼성전기 TDK MURATA TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NGK SPARK 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO, NANYA PCB 는 3 월 31 일결산 그림 8. 글로벌전자부품업체 PBR-ROE 그래프 (PBR, 배 ) 3. 그림 9. 글로벌전자부품업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) SHINKO 삼성전기 TDK MURATA NGK SPARK TAIYO YUDEN NGK SPARK KYOCERA TDK IBIDEN MURATA 삼성전기 LG 이노텍. IBIDEN KYOCERA (ROE, %) SHINKO TAIYO YUDEN (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 2) 글로벌 LED 업체 표 7. 글로벌 LED 업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 ,89 7,641 8,528 9, 서울반도체 ,484 1,115 1,264 1, CREE ,872 1,54 1,557 1, TOYODA GOSEI ,828 7,564 7,775 8, SANAN ,536 1,443 1,959 2, CITIZEN ,79 3,69 3,132 3, EPISTAR , , EVERLIGHT ,13 1,6 1, LITE-ON ,575 7,799 8,52 8, AIXTRON , VEECO LED 평균 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, CREE 는 6 월결산 표 8. 글로벌 LED 업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 서울반도체 CREE TOYODA GOSEI SANAN CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO LED 평균 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, CREE 는 6 월결산 그림 1. 글로벌 LED 업체 PBR-ROE 비교 그림 11. 글로벌 LED 업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (PBR, 배 ) 5. (EV/EBITDA, x) 16. SANAN AIXTRON SANAN 12. EPISTAR 서울반도체 TOYODA GOSEI CREE CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON (ROE, %) CITIZEN 서울반도체 TOYODA GOSEI LITE-ON EVERLIGHT (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

7 3) 글로벌자동차부품업체 표 9. 글로벌자동차부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 ,89 7,641 8,528 9, 현대모비스 ,88 36,59 38,72 41,28 2,348 2,769 3, ,437 2,913 3,176 한온시스템 ,779 5,687 6,122 6, DENSO ,118 48,16 51,73 53,831 3,84 4,117 4, ,961 3,163 3,528 ASIN SEIKI ,38 36,85 38,744 4,725 2,415 2,619 2, ,264 1,376 1,489 TOYOTA IND ,735 18,89 19,567 2,31 1,411 1,434 1, ,378 1,395 1,48 NOK ,555 7,63 7,312 7, JOHNSON CTLS ,4 32,625 33,617 34,6 4,18 4,358 4, ,614 2,96 3,426 MAGNA INT ,41 41,94 44,4 46,388 3,14 3,32 3, ,387 2,528 2,743 AUTOLIV ,825 11,55 11,837 12, ,53 1, VALEO ,81 24,44 27,239 29,463 1,938 2,23 2, ,37 1,54 1,689 자동차부품평균 주 : DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK 은 3 월 31 일결산 표 1. 글로벌자동차부품업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 현대모비스 한온시스템 DENSO ASIN SEIKI TOYOTA IND NOK JOHNSON CTLS MAGNA INT AUTOLIV VALEO 자동차부품평균 주 : DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK 은 3 월 31 일결산 그림 12. 글로벌자동차부품업체 PBR-ROE 비교 (PBR, 배 ) 4. 그림 13. 글로벌자동차부품업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) AUTOLIV 한온시스템 VALEO 12. TOYOTA IND 한온시스템 JOHNSON CTLS DENSO NOK TOYOTA IND ASIN SEIKI MAGNA 현대모비스 (ROE, %) AUTOLIV DENSO 현대모비스 VALEO MAGNA NOK ASIN SEIKI (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 7

8 그림 14. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (I) 그림 15. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (II) 삼성전기 MURATA LG 이노텍 KYOCERA 삼성전기 TAIYO YUDEN MURATA TDK 그림 16. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (III) 그림 17. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (IV) 15 AVX SHINKO IBIDEN HANNSTAR 15 NGK SPARK CMK NANYA PCB UNIMICRON 그림 18. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (I) 그림 19. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (II) 16 OSRAM 서울반도체 CREE 15 LITE-ON CITIZEN STANLEY EPISTAR Mirae Asset Daewoo Research

9 그림 2. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (III) 그림 21. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (IV) 14 ARIMA TOYODA GOSEI EVERLIGHT SANAN 2 AIXTRON RUBICON VEECO ( ) 4 그림 22. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (I) 그림 23. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (II) LG 이노텍 DENSO 현대모비스 KEIHIN AISIN SEIKI TOYOTA IND 그림 24. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (III) 그림 25. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (IV) LG 이노텍 NOK VISTEON JOHNSON LEAR MAGNA Mirae Asset Daewoo Research 9

10 LG 이노텍 (117) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 5,755 7,641 8,528 9,33 유동자산 2,84 2,431 2,535 2,696 매출원가 5,12 6,697 7,391 7,839 현금및현금성자산 매출총이익 ,137 1,194 매출채권및기타채권 1,292 1,4 1,638 1,655 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,239 2,9 3,56 3,659 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,729 2,369 2,959 3,16 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,324 5,34 6,4 6,355 계속사업법인세비용 유동부채 1,734 2,86 2,119 2,163 계속사업이익 매입채무및기타채무 1,199 1,675 1,75 1,834 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 811 1,36 1,714 1,723 비지배주주 장기금융부채 686 1,131 1,531 1,531 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 2,545 3,392 3,833 3,886 비지배주주 지배주주지분 1,778 1,948 2,27 2,47 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 ,238 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,778 1,948 2,27 2,47 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 29 7,387 11,1 11,44 기타 CFPS ( 원 ) 23,21 26,692 32,775 35,21 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 75,159 82,328 93,267 14,357 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) , 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -3-4 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research

11 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 25, (117) 매수 18, - - 2, 매수 21, , 매수 232, 매수 23, , 매수 199, , 매수 171, 매수 156, 매수 13, 매수 119, 매수 115, 매수 15, 매수 117, 매수 17, 매수 96, 매수 12, 매수 115, 매수 123, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.5% 16.% 8.5%.% * 217년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 11