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1 (117) 투자자들이궁금해하는 3 가지 전자부품 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (17/9/15) 매수 23, 원 169, 원 상승여력 36% 영업이익 (17F, 십억원 ) 348 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 344 EPS 성장률 (17F,%) 4,341.5 MKT EPS 성장률 (17F,%) 46. P/E(17F,x) 18.2 MKT P/E(17F,x) 9.8 KOSPI 2,386.7 시가총액 ( 십억원 ) 4, 발행주식수 ( 백만주 ) 24 유동주식비율 (%) 59.2 외국인보유비중 (%) 3.3 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 74,5 52 주최고가 ( 원 ) 184,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 질문 1: 아이폰신제품의수혜를받나? 애플이신제품아이폰을공개하였다. 기존모델은아이폰 8, 아이폰 8 Plus 제품으로출시될예정이고, 시장의기대를모았던 1주년신제품은아이폰 X로명명되었다 < 자세한내용은 9월 13일자 ' 애플신제품공개 : 새로운 1년 ' 보고서참조 >. 가장큰변화는 OLED 디스플레이채택과카메라모듈다양화이다. 특히카메라모듈은듀얼카메라확대 ( 아이폰 8 Plus와아이폰 X) 와 Face ID를가능하게하는 True Depth 카메라가채택되었다. 모두 LG이노텍이수혜를받게된다. 일본경쟁사진입이우려되나 LG이노텍의점유율이더높을것으로전망한다. 듀얼카메라독점공급으로확보한기술력을보유하고있기때문이다. 질문 2: 내년추가성장은가능한가? 218년에도듀얼카메라 (Dual Camera Module) 및 True Depth 카메라가확대적용될가능성이크다. 217년에는 3개모델중 2개에듀얼카메라, Face ID는 3개중 1개에적용되었으나 218년에는전모델듀얼카메라, 최소 2개모델 Face ID 채택을예상한다. 이에따라광학솔루션사업부매출액은 217년 4조 3,948억원 (+53.1%), 218년 5조 151억원 (+14.1%) 로추정된다. 추정영업이익은 2,971억원및 3,528억원이다. 질문 3: 추가성장동력은? 동사는애플의스마트폰고급화전략의수혜를받고있다. 더긍정적인것은카메라모듈뿐만아니라추가적인부품채택도가능하다는점이다. 터치 ID에적용되는 RF-PCB와무선충전모듈납품가능성이크다. 애플을통한추가성장이가능할전망이다. 물론매출액중단일고객비중이급증하는것은부담이다. 다행히자동차전장사업수주가증가하고있다. 2 Metal COF나 Fine Metal Mask 등신제품개발도본격화되고있다. 수익성측면에서는 LED 적자폭이감소하고있다는점도긍정적이다. 28 KOSPI 투자의견 매수 및목표주가 23, 원유지 [ 모바일 / 부품 ] 박원재 william.park@miraeasset.com 김영건 younggun.kim.a@miraeasset.com 의주가는가파르게상승한후기간조정을거치고있다. 3Q17 실적에대한우려 도존재한다. 아이폰 X 출시가지연되었기때문이다. 그러나수요가사라지는것은아니다. 4Q17 영업이익은 1,821 억원으로사상최대실적이기대된다. 시장의우려는당연하다. 그 러나실적이우려를해소할것이다. 투자의견 매수 및 12 개월목표주가 23, 원을유지 한다. Forward BPS 93,328 원기준 PBR 2.5 배수준이다. 역사적고점은 21 년 2.7 배였 다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 6,466 6,138 5,755 7,38 8,17 8,458 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,2 4, ,295 13,48 13,747 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터

2 주요차트 그림 1. 주가관련그래프 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 의분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 3, 매출액 (L) 1 영업이익률 (R) 2, 5 1, 1Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17-5 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 개월선행 PBR 밴드차트 그림 4. Apple iphone 출하량추이및전망 ( 원 ) 24, 18, 2.4x 2.x 1.7x ( 백만대 ) 1 75 iphone 6/6+ iphone 6S/6S+ iphone SE iphone 7/7+ iphone 8/8+/X 12, 1.3x 5 1.x 6, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17F 자료 : Apple, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 그림 5. 연간영업이익추이 ( 십억원 ) F 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 표 1. iphone 주요사항 iphone X iphone 8 iphone 8 Plus iphone 7 iphone 7 Plus AP Apple A11 Bionic Apple A11 Bionic Apple A11 Bionic Apple A1 Fusion Apple A1 Fusion OS ios 11 ios 11 ios 11 ios 1 ios 1 디스플레이 해상도 `5.8 Super AMOLED capacitive touchscreen, 16M colors 1125 x 2436 pixels (~458 ppi) 4.7 LED-backlit IPS LCD Capacitive touchscreen, 16M colors 75 x 1334 pixels (~326 ppi) 5.5 LED-backlit IPS LCD, Capacitive touchscreen, 16M colors 18 x 192 pixels (~41 ppi) 4.7 LED-backlit IPS LCD capacitive touchscreen 16M colors 75 x 1334 pixels (~326 ppi) RAM 3GB 2GB 3GB 2GB 3GB 5.5 LED-backlit IPS LCD capacitive touchscreen 16M colors 18 x 192 pixels (~41 ppi) Storage 64/256 GB 64/256 GB 64/256 GB 32/128/256GB 32/128/256 GB 카메라후면 :12 만화소 / 듀얼 /OIS 후면 :12 만화소 /OIS 후면 :12 만화소 / 듀얼 /OIS 후면 :12 만화소 /OIS 후면 :12 만화소 /OIS/ 듀얼 전면 :7 만화소 /True depth 전면 :7 만화소 /Facetime 전면 :7 만화소 /Facetime 전면 :7 만화소전면 :7 만화소 배터리용량 ,96mAh 2,9mAh 크기 (HxWxD) x 7.9 x 7.7 mm x 67.3 x 7.3 mm x 78.1 x 7.5 mm x 67.1 x 7.1 mm x 77.9 x 7.3 mm 무게 174 g 148 g 22 g 138g 188g UX Face ID, Apple Pay, icloud Face ID, Apple Pay, icloud Face ID, Apple Pay, icloud Apple Pay, Touch-ID, Reachability 가격 $999~ $699~ $799~ $649~ $769~ 출시일 자료 : Apple, 미래에셋대우리서치센터 Apple Pay, Touch-ID, Reachability 그림 6. iphone X 전면상단부 ( 노치 ) 에위치한 3D 센싱관련부품 그림 7. iphone 무선충전기 자료 : Cnet, 미래에셋대우 자료 : Cnet, 미래에셋대우 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 실적및수익예상변경 표 2. LG이노텍분기별실적추이 ( 십억원, %, %p) 구분 217F 218F 3Q17F 1Q 2Q 3QF 4QF 연간 1QF 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존차이 매출액 광학솔루션 ,1.6 1, , , , ,57.9 5, ,1.6. 기판소재 , , LED 전장부품 , , 내부거래 Total 1, , , , ,38.1 1, , ,23.7 2,89.7 8, , 영업이익 광학솔루션 기판소재 LED 전장부품 Total 영업이익률 (%) 광학솔루션 기판소재 LED 전장부품 Total 세전계속사업이익 순이익 세전계속사업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : LG이노텍, 미래에셋대우리서치센터 표 3. LG이노텍수익예상변경 구분 변경전변경후변경률 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 매출액 7,38 8,17 8,458 7,38 8,17 8, 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 9,6 13,473 13,967 9,295 13,48 13, 영업이익률 세전계속사업이익률 자료 : LG이노텍, 미래에셋대우리서치센터 ( 십억원, %, %p) 변경사유 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 그림 8. 전장부품수주현황 ( 조원 ) 12 신규수주 수주잔고 H17 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 9. Motor & Sensor 그림 1. Connectivity & ADAS 그림 11. XEV 용부품 자료 :, 미래에셋대우리서치센터자료 :, 미래에셋대우리서치센터자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 12. 모바일용무선충전그림 13. 열전모듈그림 14. LED Lighting 자료 :, 미래에셋대우리서치센터자료 :, 미래에셋대우리서치센터자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 실적및수익예상변경 1) 글로벌전자부품업체 표 4. 글로벌전자부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M F 218F F 218F F 218F F 218F , 5,755 7,38 8, 삼성전기 ,366 6,33 6,896 7, TDK ,776 12,512 12,48 12,579 2, , , MURATA ,569 12,58 13,191 14,493 2,137 2,427 2, ,657 1,885 2,138 TAIYO YUDEN ,113 2,45 2,487 2, KYOCERA ,556 15,18 15,425 15,775 1,11 1,325 1, ,13 1,183 1,24 IBIDEN ,57 2,829 2,944 2, SHINKO ,46 1,485 1,489 1, NANYA PCB ,5 1,56 1, 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO, NANYA PCB 는 3 월 31 일결산 표 5. 글로벌전자부품업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA F 218F F 218F F 218F F 218F 삼성전기 TDK MURATA TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NANYA PCB 전자부품평균 주 1: TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO, NANYA PCB 는 3 월 31 일결산주 2: 216 년 PER 의경우삼성전기, 제외시평균값은 18.9 그림 15. 글로벌전자부품업체 PBR-ROE 그래프 그림 16. 글로벌전자부품업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (PBR, 배 ) (EV/EBITDA, x) IBIDEN UNIMICRON 삼성전기 SHINKO CMK TDK KYOCERA TAIYO YUDEN MURATA TRIPOD NGK SPARK (ROE, %) TDK NGK SPARK TRIPOD UNIMICRON KYOCERA MURATA IBIDEN 삼성전기 CMK TAIYO YUDEN SHINKO (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

7 2) 글로벌 LED 업체 표 6. 글로벌 LED 업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M F 218F F 218F F 218F F 218F , 5,755 7,38 8, 서울반도체 , ,7 1, CREE ,721 1,681 1,661 1, TOYODA GOSEI ,479 8,24 8,45 8, STANLEY ,785 4,126 4,374 4, CITIZEN ,531 3,319 3,336 3, EPISTAR , , EVERLIGHT ,57 1,132 1, LITE-ON ,841 8,265 8,496 8, AIXTRON , VEECO , LED 평균 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, CREE 는 6 월결산 표 7. 글로벌 LED 업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA F 218F F 218F F 218F F 218F 서울반도체 CREE TOYODA GOSEI STANLEY CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO LED 평균 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, CREE 는 6 월결산 그림 17. 글로벌 LED 업체 PBR-ROE 비교 그림 18. 글로벌 LED 업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 4. AIXTRON (PBR, 배 ) (EV/EBITDA, x) VEECO CREE CITIZEN EPISTAR STANLEY 서울반도체 LITE-ON TOYODA EVERLIGHT GOSEI (ROE, %) LITE-ON CITIZEN STANLEY EVERLIGHT TOYODA GOSEI EPISTAR 서울반도체 (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 7

8 3) 글로벌자동차부품업체 표 8. 글로벌자동차부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M F 218F F 218F F 218F F 218F , 5,755 7,38 8, 현대모비스 ,26 38,262 36,454 39,733 2,95 2,491 3, ,38 2,688 3,24 한온시스템 ,833 5,74 5,679 6, DENSO ,62 48,73 49,711 51,639 3,51 3,84 4, ,736 2,988 3,184 ASIN SEIKI ,596 37,831 39,171 4,663 2,428 2,572 2, ,345 1,354 1,45 TOYOTA IND ,416 17,788 19,478 2,259 1,352 1,484 1, ,395 1,434 1,448 NOK ,488 7,573 7,58 7, JOHNSON CTLS ,42 43,717 33,856 34,858 1,589 3,946 4, ,7 1,623 3,44 MAGNA INT ,78 42,33 43,388 46,699 3,93 3,226 3, ,357 2,49 2,625 AUTOLIV ,35 11,693 11,771 12, , VALEO ,18 21,217 25,752 28,581 1,593 2,16 2, ,188 1,47 1,595 자동차부품평균 주 : DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK 은 3 월 31 일결산 표 9. 글로벌자동차부품업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA F 218F F 218F F 218F F 218F 현대모비스 한온시스템 DENSO ASIN SEIKI TOYOTA IND NOK JOHNSON CTLS MAGNA INT AUTOLIV VALEO 자동차부품평균 주 : DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK 은 3 월 31 일결산 그림 19. 글로벌자동차부품업체 PBR-ROE 비교 그림 2. 글로벌자동차부품업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (PBR, 배 ) 4. 한온시스템 12. TOYOTA IND (EV/EBITDA, x) 한온시스템 JOHNSON CTLS DENSO NOK AUTOLIV VALEO LG이노텍 ASIN SEIKI MAGNA INT TOYOTA IND 현대모비스 (ROE, %) AUTOLIV LG이노텍 DENSO VALEO 6. 현대모비스 NOK MAGNA INT ASIN SEIKI 3. (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

9 그림 21. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (1) 그림 22. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (2) 135 삼성전기 MURATA KYOCERA 135 삼성전기 TAIYO YUDEN MURATA TDK 그림 23. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (3) 그림 24. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (4) 15 AVX SHINKO IBIDEN HANNSTAR 15 NGK SPARK CMK NANYA PCB UNIMICRON 그림 25. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (1) 그림 26. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (2) LG이노텍 OSRAM 서울반도체 CREE 15 LITE-ON CITIZEN STANLEY EPISTAR Mirae Asset Daewoo Research 9

10 그림 27. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (3) 그림 28. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (4) 2 ARIMA TOYODA GOSEI EVERLIGHT SANAN 2 AIXTRON RUBICON VEECO 그림 29. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (1) 그림 3. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (2) 135 DENSO 현대모비스 135 LG이노텍 KEIHIN AISIN SEIKI TOYOTA IND 그림 31. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (3) 그림 32. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (4) 15 NOK VISTEON 15 LG이노텍 JOHNSON LEAR MAGNA Mirae Asset Daewoo Research

11 (117) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 5,755 7,38 8,17 8,458 유동자산 2,84 2,367 2,748 2,93 매출원가 5,12 6,332 7,9 7,263 현금및현금성자산 매출총이익 ,161 1,195 매출채권및기타채권 1,292 1,39 1,325 1,338 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,239 2,654 2,75 2,824 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,729 2,119 2,25 2,275 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,324 5,21 5,497 5,754 계속사업법인세비용 유동부채 1,734 1,855 2, 1,943 계속사업이익 매입채무및기타채무 1,199 1,513 1,687 1,681 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 811 1,192 1,211 1,21 비지배주주 장기금융부채 686 1,34 1,34 1,34 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 2,545 3,47 3,211 3,153 비지배주주 지배주주지분 1,778 1,974 2,287 2,61 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 ,63 1,378 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,778 1,974 2,287 2,61 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 29 9,295 13,48 13,747 기타 CFPS ( 원 ) 23,21 28,525 33,355 34,31 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 75,159 83,46 96,636 19,933 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) , 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -3-3 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 11

12 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 25, LG이노텍 LG이노텍 (117) 매수 23, - - 2, 매수 199, , 매수 171, 매수 156, , 매수 13, , 매수 119, 매수 115, 매수 15, 매수 117, 매수 17, 매수 96, 매수 12, 매수 115, 매수 123, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27%.% * 217년 6월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 12 Mirae Asset Daewoo Research