3 분기잠정실적 : 우려대비양호 디스플레이 / 가전 Analyst 김동원 02-6114-2913 jeff.kim@kbfg.com 연구원황고운 02-6114-2932 goun.whang@kbfg.com 연구원김형태 02-6114-2977 calebkim@kbfg.com 목표주가 55,000 원하향, 투자의견 Buy 유지 KB증권은 4분기실적전망을반영해 2018년, 2019년영업이익을기존대비각각 0.2%, 1.9% 하향한 64.4조원, 64.5조원 (vs. 컨센서스 64.6조원, 64.6조원 ) 으로미세조정했다. 목표주가도 55,000원 (2018E PER 8.4배, 2014~2016년 PER 하단평균적용 ) 으로기존대비 5.2% 하향조정하였다. 내년 1분기까지메모리가격의완만한가격하락이예상되어 1분기메모리 ASP를확인하기전까지삼성전자주가는당분간박스권등락이예상된다. 그럼에도불구하고투자의견 Buy를유지하는이유는 1 가격매력 (45,000원기준 : 2018E PER 6.8배, PBR 1.3배 ), 2 배당가치등으로주가하방경직성이양호할것으로전망되기때문이다. 3 분기잠정영업이익 17.5 조원 : 반도체, DP 견인 삼성전자의 3분기실적은스마트폰 (IM) 을제외한전사업부실적이동시에개선되었다. 매출액 65조원 (+11.1% QoQ, +4.8% YoY), 영업이익 17.5조원 (+17.7% QoQ, +20.5% YoY, 영업이익률 26.9%) 을기록해컨센서스영업이익 (17.2조원) 을소폭상회하였다. 이는 1 DRAM (+15%), NAND (+17%) 출하량 (bit growth) 이크게증가하는가운데 DRAM ASP가상승 (+1% QoQ) 했고, 2 신형아이폰생산본격화에따른 flexible OLED 가동률상승및중화권의 rigid OLED 수요증가등으로디스플레이 (DP) 부문실적개선이큰폭개선됐으며, 3 에어컨판매증가및 QLED TV 출하확대영향으로가전 (CE) 부문도개선되었기때문이다. 3분기부문별영업이익은세부내역이발표되지않았지만, 반도체 13.6조원, IM 2.2조원, DP 1.1조원, CE 0.7조원으로추정된다. 4 분기추정영업이익 16.4 조원 : -6.3%QoQ, +8.3%YoY 삼성전자 4분기영업이익은전분기대비 6.3% 감소한 16.4조원 (-6.3% QoQ, +8.3% YoY, 영업이익률 25.1%) 으로추정된다. 이는 1 DRAM (-5%), NAND (-11%) ASP가하락하면서반도체부문이익이 2016년 2분기이후 3년만에감소할것으로예상되고, 2 스마트폰 (IM) 의하드웨어스펙상향에도불구하고, 원가부담과판매부진등으로실적감소가전망되기때문이다. 4분기부문별영업이익은반도체 12.6조원, IM 2.1조원, DP 1.2조원, CE 0.6조원으로추정된다. Buy 유지 목표주가 ( 하향, 원 ) 55,000 Upside / Downside (%) 23.0 현재가 (10/4, 원 ) 44,700 Consensus Target Price ( 원 ) 64,477 시가총액 ( 조원 ) 319.8 Trading Data Free float (%) 73.2 거래대금 (3M, 십억원 ) 496.7 외국인지분율 (%) 52.5 주요주주지분율 (%) 삼성물산외 12 인 19.8 국민연금 9.4 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -6.2-3.4-4.7-12.8 시장대비상대수익률 -4.5-3.7 0.9-8.2 Forecast earnings & valuation 결산기말 2017A 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 239,575 249,358 257,107 258,649 영업이익 ( 십억원 ) 53,645 64,425 64,488 65,374 지배주주순이익 ( 십억원 ) 41,345 47,607 48,313 48,835 EPS ( 원 ) 5,421 6,656 7,112 7,189 증감률 (%) 98.2 22.8 6.9 1.1 PER (X) 9.4 6.7 6.3 6.2 EV/EBITDA (X) 4.1 2.6 2.2 1.5 PBR (X) 1.8 1.3 1.0 0.9 ROE (%) 21.0 20.8 17.8 15.8 배당수익률 (%) 1.7 3.3 3.3 3.3 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 5 0-5 -10-15 17.10 18.1 18.4 18.7 자료 : 삼성전자, KB 증권 64,000 58,000 52,000 46,000
투자의견과위험요소점검 Base-case Scenario: 향후주가동인 Bull-case Scenario 58,000원 (2018E PER 9.0배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 55,000원 (2018E PER 8.4배 ) 현재주가 44,700원 1) 메모리수급상황 2) 친화적인주주환원정책 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 메모리수급연착륙 2) 모바일, 가전수요견조 Bear-case Scenario 43,000 원 (2018E PER 6.5 배 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 세트 (IM, CE) 수요둔화 2) 메모리수급경착륙 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 249,665 259,107 249,358 257,107-0.1-0.8 영업이익 64,538 65,762 64,425 64,488-0.2-1.9 지배주주순이익 48,184 49,535 47,607 48,313-1.2-2.5 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 249,358 257,107 250,797 259,303-0.6-0.8 영업이익 64,425 64,488 64,634 64,618-0.3-0.2 지배주주순이익 47,607 48,313 48,168 48,621-1.2-0.6 자료 : Wisefn, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PER Valuation 2) 목표주가산정 : 2018E EPS 6,656원 x multiple 8.4배 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 58,000원 ~ 43,000원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : PER 8.4배 매출액구성 (2017 년기준, %) 31.0% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 2018E 2019E 환율 1% 상승시 0.4 0.4 유가 1% 상승시 -0.2-0.2 44.5% Semi DP IM CE 14.4% 18.8% 자료 : 삼성전자, KB 증권 PEER 그룹비교 ( 십억USD, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 애플 1081.1 19.0 16.5 10.2 8.7 12.1 11.8 48.7 62.1 1.2 1.4 인텔 210.0 11.0 10.8 2.8 2.4 7.4 6.8 22.2 18.1 2.6 2.6 TSMC 219.9 19.0 16.8 4.1 3.7 9.1 8.0 22.3 22.8 3.2 3.6 퀄컴 110.3 20.7 17.6 6.0 N/A 15.0 N/A 22.8 56.3 3.2 3.5 마이크론 51.4 3.8 3.9 1.7 1.2 2.5 2.1 55.8 34.1 0.4 0.4 자료 : Bloomberg, KB증권 2
표 1. 삼성전자목표주가산정 (%, X, 원 ) 비고 EPS 6,656 2018E 목표 EPS 8.4 2014~2016 년 PER 하단평균적용 적정가치 55,910 목표주가 55,000 현주가 44,700 상승여력 (%) 23.0 자료 : KB증권추정 표 2. 삼성전자 Historical Valuation ( 십억원, X) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 매출액 72,953 89,773 154,630 165,002 201,104 228,693 206,206 200,653 201,867 239,575 영업이익 4,134 6,349 16,621 15,644 29,049 36,785 25,025 26,413 29,241 53,645 영업이익률 5.7 7.1 10.8 9.5 14.5 16.1 12.1 13.2 14.5 22.4 EPS 650 1,134 1,857 1,573 2,726 3,506 2,713 2,198 2,735 5,421 PER (High) 23.5 14.6 10.3 13.8 11.3 9.0 11.0 13.7 13.4 10.6 PER (Low) 12.4 7.7 7.9 8.5 7.4 6.9 8.0 9.4 8.0 6.6 PER (Avg.) 17.7 11.3 8.7 11.4 9.3 8.2 9.5 11.8 10.5 10.5 BPS 6,832 7,856 10,062 11,413 13,765 16,980 19,065 20,323 23,131 28,126 PBR (High) 1.9 1.8 1.7 1.7 2.0 1.7 1.4 1.3 1.4 1.9 PBR (Low) 1.0 1.0 1.3 1.0 1.3 1.3 1.0 0.9 0.8 1.2 PER (Avg.) 1.5 1.4 1.4 1.4 1.6 1.5 1.2 1.1 1.1 1.5 ROE (%) 10.1 15.4 20.7 14.7 21.6 22.8 15.1 11.2 12.5 21.0 자료 : 삼성전자, KB증권추정 3
표 3. 삼성전자 3Q18 잠정영업이익 17.5 조 증감률 (%) ( 조원 ) 3Q18P YoY QoQ 3Q17 2Q18 컨센서스 차이 (%) 매출액 65.0 4.8 11.1 62.0 58.5 65.2 (0.3) 영업이익 17.5 20.5 17.7 14.5 14.9 17.2 2.0 세전이익 17.3 16.0 12.3 14.9 15.4 17.8 (2.5) 순이익 12.6 14.6 15.2 11.0 11.0 12.9 (1.8) 영업이익률 (%) 26.9 23.4 25.4 27.7 순이익률 (%) 19.5 17.8 18.8 19.8 자료 : 삼성전자, Wisefn, KB증권 표 4. 삼성전자 4Q18E 영업이익 16.4 조 증감률 (%) ( 조원 ) 4Q18E YoY QoQ 4Q17 3Q18P 컨센서스 차이 (%) 매출액 65.3 (1.0) 0.5 66.0 65.0 66.7 (2.1) 영업이익 16.4 8.3 (6.3) 15.1 17.5 16.9 (3.2) 세전이익 16.6 (0.9) (4.3) 16.7 17.3 18.2 (9.2) 순이익 12.4 2.9 (2.2) 12.0 12.6 13.0 (4.6) 영업이익률 (%) 25.1 23.0 26.9 25.4 순이익률 (%) 18.9 18.2 19.5 19.4 자료 : 삼성전자, Wisefn, KB증권 표 5. 삼성전자분기별실적추정 ( 조원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 2017 2018E 매출액 50.5 61.0 62.1 66.0 60.6 58.5 65.0 65.3 239.6 249.4 Semi 15.7 17.6 19.9 21.1 20.8 22.0 24.9 24.0 74.3 91.7 DRAM 7.2 8.5 10.0 10.8 10.5 10.4 14.2 14.1 36.5 49.3 NAND 5.0 5.4 6.4 7.8 6.9 6.5 7.0 6.5 24.6 26.8 System LSI 2.9 3.6 3.6 3.2 3.6 3.5 3.7 3.4 13.3 14.2 DP 7.3 7.7 8.3 11.2 7.5 5.7 9.4 10.1 34.5 32.7 IM 23.5 30.0 27.7 25.5 28.5 24.0 24.7 24.7 106.7 101.9 CE 10.3 10.9 11.1 12.7 9.7 10.4 11.4 11.2 45.1 42.8 영업이익 9.9 14.1 14.5 15.1 15.6 14.9 17.5 16.4 53.6 64.4 반도체 6.3 8.0 10.0 10.9 11.6 11.6 13.6 12.6 35.2 49.3 DP 1.3 1.7 1.0 1.4 0.4 0.1 1.1 1.2 5.4 2.9 IM 2.1 4.1 3.3 2.4 3.8 2.7 2.2 2.1 11.8 10.7 CE 0.4 0.3 0.4 0.5 0.3 0.5 0.7 0.6 1.7 2.1 영업이익률 (%) 19.6 23.1 23.4 23.0 25.8 25.4 26.9 25.1 22.4 25.8 Semi 40.3 45.7 50.0 51.6 55.6 52.8 54.4 52.4 47.4 53.8 DP 17.8 22.2 11.7 12.6 5.4 2.5 11.7 11.9 15.6 8.7 IM 8.8 13.5 11.9 9.5 13.3 11.1 8.9 8.3 11.1 10.5 CE 3.7 3.0 4.0 4.0 2.9 4.9 6.2 5.6 3.7 5.0 자료 : 삼성전자, KB증권추정 4
그림 1. 사업부문별연간실적추정 ( 영업이익 ) ( 조원 ) 2017 2018E CE 1.7 2.1 IM 11.8 10.7 DP 5.4 2.9 반도체 35.2 49.3 0 10 20 30 40 50 60 그림 2. 사업부문별분기실적추정 ( 영업이익 ) ( 조원 ) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E CE IM DP 반도체 0.3 0.5 0.7 0.6 0.4 0.1 1.1 1.2 2.7 2.2 2.1 3.8 11.6 11.6 12.6 13.6 0 2 4 6 8 10 12 14 16 그림 3. 삼성전자 12M forward PBR 밴드 그림 4. 삼성전자 12M forward PER 밴드 ( 원 ) 80,000 1.8X ( 원 ) 12.0X 80,000 60,000 1.5X 1.2X 1.0X 60,000 10.0X 8.0X 6.0X 20,000 20,000 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 5
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 201,867 239,575 249,358 257,107 258,649 자산총계 262,174 301,752 354,774 396,610 437,017 매출원가 120,278 129,291 130,587 135,541 137,439 유동자산 141,430 146,982 188,054 225,485 273,035 매출총이익 81,589 110,285 118,771 121,566 121,211 현금및현금성자산 32,111 30,545 47,772 80,843 127,526 판매비와관리비 52,348 56,640 54,346 57,078 55,837 단기금융자산 56,071 52,639 58,757 60,583 60,947 영업이익 29,241 53,645 64,425 64,488 65,374 매출채권 24,279 27,696 39,101 40,317 40,558 EBITDA 49,954 75,762 92,982 94,011 106,873 재고자산 18,354 24,983 30,553 31,503 31,692 영업외손익 1,473 2,551 1,017 635 270 기타유동자산 9,779 11,119 11,870 12,239 12,312 이자수익 1,504 1,614 2,110 2,849 3,869 비유동자산 120,745 154,770 166,720 171,125 163,981 이자비용 588 655 556 514 473 투자자산 12,642 14,661 17,002 17,531 17,636 지분법손익 20 201 336 343 343 유형자산 91,473 111,666 120,378 125,268 119,088 기타영업외손익 774 1,591-786 -2,043-3,469 무형자산 5,344 14,760 14,408 13,395 12,326 세전이익 30,714 56,196 65,442 65,123 65,644 기타비유동자산 5,964 8,621 9,905 9,905 9,905 법인세비용 7,988 14,009 17,542 16,281 16,411 부채총계 69,211 87,261 95,471 98,409 99,635 당기순이익 22,726 42,187 47,900 48,842 49,233 유동부채 54,704 67,175 73,408 75,870 76,966 지배주주순이익 22,416 41,345 47,607 48,313 48,835 매입채무 6,485 9,084 9,538 10,015 10,716 수정순이익 22,416 41,345 47,607 48,313 48,835 단기금융부채 13,980 16,046 16,791 17,313 17,417 기타유동부채 29,286 37,750 40,423 41,680 41,930 성장성및수익성비율 비유동부채 14,507 20,086 22,062 22,539 22,669 (%) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 장기금융부채 1,303 2,768 967 788 788 매출액성장률 0.6 18.7 4.1 3.1 0.6 기타비유동부채 5,379 4,753 5,186 5,347 5,379 영업이익성장률 10.7 83.5 20.1 0.1 1.4 자본총계 192,963 214,491 259,304 298,201 337,381 EBITDA 성장률 5.5 51.7 22.7 1.1 13.7 자본금 898 898 898 898 898 지배기업순이익성장률 19.9 84.5 15.2 1.5 1.1 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 매출총이익률 40.4 46.0 47.6 47.3 46.9 기타자본항목 -9,706-6,222-4,875-4,875-4,875 영업이익률 14.5 22.4 25.8 25.1 25.3 기타포괄손익누계액 -2,257-7,677 0 0 0 EBITDA이익률 24.8 31.6 37.3 36.6 41.3 이익잉여금 193,086 215,811 251,270 289,638 328,419 세전이익률 15.2 23.5 26.2 25.3 25.4 지배지분계 186,424 207,213 251,696 290,064 328,846 당기순이익률 11.3 17.6 19.2 19.0 19.0 비지배지분 6,539 7,278 7,608 8,137 8,536 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E (X, %, 원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 47,386 62,162 68,893 77,886 90,968 Multiples 당기순이익 22,726 42,187 47,900 48,842 49,233 PER 13.2 9.4 6.7 6.3 6.2 유무형자산상각비 20,713 22,117 28,556 29,523 41,499 PBR 1.6 1.8 1.3 1.0 0.9 기타비현금손익조정 10,042 14,094 17,667 15,938 16,068 PSR 1.5 1.6 1.3 1.2 1.2 운전자본증감 -1,181-10,621-10,815-594 488 EV/EBITDA 4.3 4.1 2.6 2.2 1.5 매출채권감소 ( 증가 ) 0-7,676-1,440-1,215-242 EV/EBIT 7.4 5.8 3.7 3.2 2.4 재고자산감소 ( 증가 ) -2,831-8,445-6,344-949 -189 배당수익률 1.6 1.7 3.3 3.3 3.3 매입채무증가 ( 감소 ) 1,345 5,102-2,487 477 701 EPS 2,735 5,421 6,656 7,112 7,189 기타영업현금흐름 -4,914-5,615-14,415-15,823-16,320 BPS 23,131 28,126 35,662 42,703 48,412 투자활동현금흐름 -29,659-49,385-48,334-35,754-34,719 SPS ( 주당매출액 ) 24,632 31,414 34,861 37,851 38,078 유형자산투자감소 ( 증가 ) -23,872-42,484-36,584-33,000-34,000 DPS ( 주당배당금 ) 570 850 1,467 1,480 1,480 무형자산투자감소 ( 증가 ) -1,041-983 -668-400 -250 배당성향 (%) 17.8 14.1 20.2 20.8 20.6 투자자산감소 ( 증가 ) 1,756 728-4,342-528 -105 수익성지표 기타투자현금흐름 -602-7,534 48 0 0 ROE 12.5 21.0 20.8 17.8 15.8 재무활동현금흐름 -8,670-12,561-3,970-9,061-9,567 ROA 9.0 15.0 14.6 13.0 11.8 금융부채증감 2,140 2,588-1,458 342 104 ROIC 20.0 32.0 30.8 29.2 29.9 자본의증감 -7,708-8,350-875 0 0 안정성지표 배당금당기지급액 -3,115-6,804-10,139-9,600-9,600 부채비율 35.9 40.7 36.8 33.0 29.5 기타재무현금흐름 13 6 8,502 197-71 순차입비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기타현금흐름 417-1,782 638 0 0 유동비율 2.6 2.2 2.6 3.0 3.6 현금의증가 ( 감소 ) 9,475-1,566 17,227 33,071 46,682 이자보상배율 ( 배 ) 49.7 81.9 116.0 125.4 138.2 기말현금 32,111 30,545 47,772 80,843 127,526 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 23,514 19,678 32,308 44,886 56,968 총자산회전율 0.8 0.9 0.8 0.7 0.6 순현금흐름 14,281-8,530 24,401 34,555 46,942 매출채권회전율 8.2 9.2 7.5 6.5 6.4 순현금 ( 순차입금 ) 72,900 64,370 88,771 123,326 170,268 재고자산회전율 10.9 11.1 9.0 8.3 8.2 자료 : 삼성전자, KB증권추정 6
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 삼성전자 70,000 60,000 50,000 30,000 20,000 16.10 17.2 17.6 17.10 18.2 18.6 18.10 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 16-10-07 Buy 41,000-19.05-11.61 16-12-23 Buy 44,000-16.16-11.82 17-01-25 Buy 48,000-17.36-11.33 17-03-24 Buy 54,000-17.65-10.56 17-07-03 Buy 56,000-12.69-4.25 17-10-11 Buy 64,000-18.11-10.59 18-02-02 Buy 60,000-17.57-11.67 18-05-15 Buy 60,000-18.56-12.17 18-07-06 Buy 58,000-20.55-16.47 18-10-05 Buy 55,000 KB증권은자료공표일현재 [ 삼성전자 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 발행자입니다. KB증권은자료공표일현재 [ 삼성전자 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW의발행자및유동성공급자입니다. KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (2018. 09. 30 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 75.2 24.8 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 2017 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 7