CAPE Research Division Company Analysis _ 218/2/27 Analyst 김미송ㆍ 2)6923-7336 ㆍ misongkim@capefn.com 게임빌 (638KQ Buy 유지 TP 83, 원유지 ) 218 년게임빌사업전략성공엔신작흥행이필수 게임빌의 218년라인업은, 장르의다양성, 자체개발게임수증가, 분기별고른출시계획등긍정적으로평가할수있는부분이존재하지만, 결국 RPG장르신작흥행에따라성공여부가결정될것으로보입니다. 컴투스지분가치를고려해목표주가 83,원상향, 투자의견 Buy 유지합니다. 라인업구성은좋으나, RPG 신작들의흥행이절실한상황 217년전략, 액션 RPG 매출은전년대비각각 4.1%, 54.2% 하락하며부진한성과를보인데반해, 스포츠장르는 MLB퍼펙트이닝18이 2분기에출시된이후전분기대비안정적인성장을보임. 올해총 4종의스포츠게임출시로스포츠장르매출비중은 2% 이상으로높아지며매출에기여할전망 신작들중자체개발게임수도로열블러드글로벌을포함해총 4개로늘어나면서수익성개선기대되고, 분기별로평균 2, 3개신작들이고르게출시될계획인점도매출안정성에긍정적으로기여할것으로보임 결국사업전략의성공여부는결국 RPG장르신작흥행여부에달려있음. 3월출시예정인전략 RPG 빛의계승자 가현재사전예약이벤트를진행중인데, CBT 피드백은긍정적이지만실질적인흥행성공이절실한상황임 연간영업이익 41억원 ( 흑자전환 ) 전망. 컴투스지분가치포함해목표주가 83,원제시 최근컴투스지분가치가게임빌시가총액보다커지며게임빌의영업가치는시장에서전혀인정을받지못하고있음. NBA농구게임, 피싱마스터2 신작출시와스포츠장르매출의안정성반영해매출 1,361억원 (+27.9% YoY), 영업이익 41억원 ( 흑자전환 ) 전망 게임빌목표주가 SOTP 산정방법으로변경. 영업가치에타겟 PER 1배적용하고, 컴투스지분가치포함해게임빌기업가치는 5,46억원으로제시. 현재주가대비상승여력 18% 로투자의견 Buy, 목표주가 83,원제시함 최근 6개월간주가는 34.5% 상승. 컴투스지분가치를반영했다고판단. 향후주가는실질적인실적개선과안정성을반영할전망 Stock Data ( 천원 ) 게임빌 KOSDAQ (pt) 1, 9 9 8 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 주가 (2/26) 7,5원 액면가 5원 시가총액 465십억원 52주최고 / 최저가 92,5 원 / 5,9원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 2.3 34.5 2.1 상대주가 (%) 6.8.1-15.6 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 215A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 152 161 16 136 21 영업이익 ( 십억원 ) 3 4-2 4 25 영업이익률 (%) 2.1 2.6-18.4 3. 11.7 순이익 ( 십억원 ) 2 29 9 29 59 EPS ( 원 ) 3,76 4,516 1,371 4,347 8,93 증감률 (%) -13.6 46.8-69.6 217.1 14.8 PER ( 배 ) 25.2 1.8 48.1 15.2 7.4 PBR ( 배 ) 2.4 1.3 1.8 1.6 1.3 ROE (%) 9.9 13.1 3.8 11.1 19.5 EV/EBITDA ( 배 ) 69.4 39. -27.5 6.6 13.3 순차입금 ( 십억원 ) 13 2 1-2 -78 부채비율 (%) 56.3 38.7 28.3 21.6 17.5
CAPE Company Analysis 218/2/27 게임빌 218 년게임빌사업전략성공엔신작흥행이필수 표 1. 분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 161.5 16.4 136.1 28.6 3.2 25.4 22.2 25.1 36.1 36.9 38. 스포츠 19.9 17.7 26.7 3.5 4.3 4.6 5.2 3.9 5.1 7.7 1. 전략 RPG 97.2 58.2 73.9 17.5 17.5 12.7 1.5 13.9 21.7 19.5 18.9 액션 RPG 29.5 13.5 17.4 4.1 3.6 3.3 2.5 3.9 5.1 4.3 4.1 기타 15. 17. 18.1 3.4 4.7 4.8 4. 3.3 4.3 5.4 5. 비용 157.2 126. 131.9 31.6 34.4 29.1 3.8 26.8 35.1 34.9 35.2 인건비 26.6 32.6 34.5 8.2 8.3 7.9 8.2 8.5 8.6 8.6 8.8 마케팅비 12.7 11.4 11.5 1.9 4.1 1.2 4.3 2.3 3.6 3. 2.7 지급수수료 6.5 35.6 4.8 1.1 9.8 8.4 7.3 7.5 1.8 11.1 11.4 로열티 38.1 25.2 27.5 6.2 6.9 6.3 5.8 5.3 7.4 7.4 7.4 기타 19.3 21.1 17.7 5.2 5.4 5.3 5.2 3.3 4.7 4.8 4.9 영업이익 4.3-19.6 4.1-3. -4.2-3.8-8.6-1.7 1. 2.1 2.8 영업이익률 2.6% -18.4% 3.% 적자전환 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 흑자전환 5.6% 7.3% 영업외손익 31.8 27.5 33.7 7.8 8.6 7.1 3.9 7.6 7.9 8.8 9.4 지분법이익 37.3 37.8 4.9 9.5 9.7 1.3 8.2 9.4 9.7 1.6 11.3 세전이익 36.4 7.9 37.9 4.8 4.3 3.4-4.6 5.9 8.9 1.8 12.2 당기순이익 29.7 9.1 28.7 3.2 5.6 2.5-2.3 4.5 6.8 8.2 9.2 지배순이익 29.8 9. 28.7 3.3 5.6 2.3-2.2 4.5 6.8 8.2 9.2 표 2. 218 년게임빌신작라인업 게임 출시시기 장르 자체개발여부 개발사 빛의계승자 1Q18 전략RPG 퍼블리싱 펀플로 로열블러드글로벌 1Q18 MMORPG 자체개발 게임빌 자이언츠워 2Q18 전략RPG 퍼블리싱 싱타 탈리온 2Q18 MMORPG 퍼블리싱 엘룬 2Q18 전략RPG 자체개발 게임빌 가디우스엠파이어 2Q18 전략시뮬 퍼블리싱 드래곤플라이 코스모듀얼 3Q18 캐주얼 퍼블리싱 콩스튜디오 NBA농구게임 3Q18 스포츠 퍼블리싱 게임빌프로야구 3Q18 스포츠 자체개발 게임빌 피싱마스터2 4Q18 스포츠 자체개발 게임빌 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 218/2/27 게임빌 218 년게임빌사업전략성공엔신작흥행이필수 그림 1. 연도별스포츠장르매출비중및성장률 ( 십억원 ) 매출 스포츠매출 2 스포츠매출비중 스포츠매출성장률 18 16 14 12 8 6 4 2 213 214 215 216 217 218E (%) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 그림 2. 주요게임매출순위 ( 앱스토어 ) '17.12 '18.1 '18.2 2 3 4 5 별이되어라 MLB퍼펙트이닝Live 크리티카로열블러드 자료 : App Annie, 케이프투자증권리서치본부 그림 3. 장르별매출전분기대비성장률 (QoQ) % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -% 전략 RPG 매출액션 RPG 매출 스포츠매출 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 218/2/27 게임빌 218 년게임빌사업전략성공엔신작흥행이필수 그림 4. 컴투스, 게임빌주가 ( 원 ) 2, 컴투스 게임빌 16, 12, 8, 4, '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 표 3. 게임빌목표주가산정 컴투스지분가치 (a) 십억원 54 컴투스지분 24.5% 보유 게임빌영업가치 (b) 십억원 4.1 영업이익활용 타겟멀티플 (c) 배 1 게임빌기업가치 =a+(bxc) 십억원 546 주식수 천주 6,522 게임빌목표주가 원 83, 게임빌적정주가 83,665원 현재주가 원 7,5 2/26 종가기준 상승여력 % 17.7 투자의견 Buy 유지 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 218/2/27 게임빌 218 년게임빌사업전략성공엔신작흥행이필수 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 6 48 67 125 매출액 161 16 136 21 현금및현금성자산 32 2 39 96 증가율 (%) 6. -34.1 27.9 54. 매출채권및기타채권 12 12 13 13 매출원가 63 46 59 9 재고자산 매출총이익 99 6 77 119 비유동자산 266 265 264 264 매출총이익률 (%) 61.1 56.7 56.9 56.9 투자자산 217 219 221 223 판매비와관리비 94 8 73 95 유형자산 26 23 21 2 영업이익 4-2 4 25 무형자산 9 8 7 6 영업이익률 (%) 2.6-18.4 3. 11.7 자산총계 326 313 331 389 EBITDA 9-16 7 27 유동부채 44 31 22 22 EBITDA M% 5.4-15.2 5. 12.8 매입채무및기타채무 14 15 15 15 영업외손익 32 31 34 53 단기차입금 1 1 1 지분법관련손익 39 38 41 6 유동성장기부채 22 1 1 1 금융손익 -1-1 -1-1 비유동부채 47 37 37 36 기타영업외손익 -6-6 -6-6 사채및장기차입금 33 23 22 22 세전이익 36 8 38 78 부채총계 91 69 59 58 법인세비용 7-1 9 19 지배기업소유지분 234 243 272 33 당기순이익 29 9 29 59 자본금 3 3 3 3 지배주주순이익 29 9 29 59 자본잉여금 76 76 76 76 지배주주순이익률 (%) 18.1 8.5 21.1 28.1 이익잉여금 161 17 199 258 비지배주주순이익 기타자본 -7-7 -7-7 기타포괄이익 -5 비지배지분 1 1 1 1 총포괄이익 24 9 29 59 자본총계 235 244 272 331 EPS 증가율 (%, 지배 ) 46.8-69.6 217.1 14.8 총차입금 56 34 24 22 이자손익 -1-1 순차입금 2 1-2 -78 총외화관련손익 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 4 13 32 62 총발행주식수 ( 천주 ) 6,522 6,595 6,595 6,595 영업에서창출된현금흐름 8 12 41 8 시가총액 ( 십억원 ) 318 435 435 435 이자의수취 주가 ( 원 ) 48,7 65,9 65,9 65,9 이자의지급 -1-1 EPS( 원 ) 4,516 1,371 4,347 8,93 배당금수입 BPS( 원 ) 36,468 37,434 41,781 5,684 법인세부담액 -3 1-9 -19 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 -11-3 -3-3 PER(X) 1.8 67.3 21.2 1.4 유동자산의감소 ( 증가 ) -2 PBR(X) 1.3 2.5 2.2 1.8 투자자산의감소 ( 증가 ) -31-2 -2-2 EV/EBITDA(X) 39. -38.2 85.9 19.8 유형자산감소 ( 증가 ) -4 ROE(%) 13.1 3.8 11.1 19.5 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 8.9 2.8 8.9 16.3 재무활동현금흐름 -44-22 -1-1 ROIC(%) 21.6-62.3 9.9 61.5 사채및차입금증가 ( 감소 ) -41-22 -1-1 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 38.7 28.3 21.6 17.5 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 8.6 4. -7.2-23.7 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 136.8 152.3 31.7 575.3 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 3.3-25.6 8.5 63.3 현금증감 -5-12 19 58 총자산회전율.5.3.4.6 기초현금 82 32 2 39 매출채권회전율 12.5 8.6 1.9 16.6 기말현금 32 2 39 96 재고자산회전율.... FCF 13 32 62 매입채무회전율 4.5 3.2 4. 6.1 자료 : 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5
CAPE Company Analysis 218/2/27 게임빌 218 년게임빌사업전략성공엔신작흥행이필수 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 게임빌 (638) 제시일자 216-11-14 217-2-15 217-4-25 217-5-14 217-8-11 218-2-27 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 7,원 7,원 8,원 8,원 7,원 83,원 괴리율 (%)_ 평균 -29.63-23.65-18.3-25.9-2.48 괴리율 (%)_ 최고 -17. 2. -6.38-6.38 32.14 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 게임빌 목표주가 11, 96, 82, 68, 54, 4, 16/8 17/2 16/2 17/8 18/2 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (87.%) ㆍ매도 (1.%) ㆍ중립 (12.%) * 기준일 217.12.31 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com