Equity Research 2014.12.8 BUY( 신규 ) 김학준 ( 인터넷 / 게임 / 스몰캡 ) 6933-7101 dilog10@heungkuksec.co.kr 목표주가 1,000,000 원 ( 신규 ) 현재주가 (12/05) 액면가 KOSPI 대비상대수익률 (1 년 ) 106 104 102 100 98 96 94 92 90 % KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) NAVER ( 우측 ) 736,000 원 13.12.05 14.05.05 14.10.05 500 원 52주최고가 ( 보통주 ) 853,000 원 최저가 ( 보통주 ) 659,000 원 KOSPI(12/05) 1,986.6p KOSDAQ(12/05) 550.9p 자본금 165억원 시가총액 242,605 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 3,296 만주 ( 우선주 ) 0만주 60D 일평균거래량 12만주 60D 일평균거래대금 951억원 유동주식비율 ( 보통주 ) 75.8% 외국인보유비중 ( 보통주 ) 53.2% 주요주주 : NAVER 자사주 13.9% 국민연금관리공단 10.2% 이해진외 7인 7.8% 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 천원 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 투자의견 Buy, 목표주가 1,000,000 원신규제시 NAVER 에대한투자의견 Buy 와목표주가 1,000,000 원을제시한다. 목표주가는 Sum of the parts 방식을적용하였고 2015년포털부문가치 11.7 조원과라인가치 21.3 조원을합산하여산출하였다. 기존광고 + 컨텐츠매출견조한성장예상 2015년에도기존매출부문들이견조한성장세를보일것으로예상된다. 광고는모바일부문성장과디스플레이광고성장이예상된다. 그중에서도동영상광고비중이상승할것으로기대된다. 게임부문도게임출시확대및장르다변화에힘입어 2014년대비 82.8% 성장할것으로전망된다. 스티커부문도라인의가입자수확대에힘입어안정적성장이예상된다. 신규서비스의시작, 새로운성장의토대마련라인은기존서비스외에도결제를주축으로지도, 배달, 망가, 뮤직등다양한서비스를 2014 년말부터시작한다. 몇몇을제외한대부분의서비스들은리스크최소화를위해도쿄일부지역을중심으로점차확대해나가는전략을펼칠것으로예상된다. 이에따라도입기 (2015 년 ) 를지나성장기 (2015 년하반기 ) 단계부터는본격적인 Monetization 이기대된다. 4분기실적, 성수기진입으로실적확대전망 2014년 4분기실적은매출액 7,578 억원 (YoY,+18.2%), 영업이익 2,132억원 (YoY,+39.2%) 가예상된다. 4분기실적은광고시장의성수기진입에따른광고부문매출상승과신규게임인 Line POP2 의순위상승, 기존게임들의견조한매출추이에힘입어개선될것으로기대된다. 절대주가 -3.8% -0.9% 8.9% 상대주가 -6.5% -0.5% 8.8% 표1. NAVER 영업실적및투자지표요약 결산월 매출액 증가율 영업이익 발표영업이익마진 순이익 EPS원 증가율 P/E P/CF PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2012.12 1,799-15.2 521 29.0 544 11,346 21.4 31.4 26.2 6.1 15.7 31.4 2013.12 2,312 28.5 524 22.7 1,895 45,425 300.4 15.9 14.9 11.3 35.4 112.7 2014.12(E) 2,769 19.8 777 28.1 483 14,713-67.6 50.0 38.0 9.0 25.0 27.6 2015.12(E) 3,396 22.6 1,112 32.8 788 23,959 62.8 30.7 24.5 6.9 17.1 32.1 2016.12(E) 4,045 19.1 1,493 36.9 1,085 32,957 37.6 22.3 19.2 5.2 12.6 31.4 자료 : NAVER, 흥국증권리서치센터추정 - 당사는보고서작성일현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자김학준 )
Valuation 투자의견 Buy, 목표주가 1,000,000 원신규제시 MAU보다는지속성장에초점성장토대를마련한현시점이매수기회 NAVER 에대한투자의견 Buy와목표주가 1,000,000 원을신규제시한다. 동사의목표주가는 Sum of the parts 방식을적용하여산출하였다. 포털부문가치는 2015 년예상순이익 5,867 억원에 PER 20배 (NAVER PER 3개년평균 ) 를적용하였다. 라인가치는페이스북 MAU(Monthly Active User) 당가치에 20% 할인한 12.5만원을적용하였고라인 MAU 1.7억명에곱하여산출하였다. 페이스북대비 MAU당매출액이낮다는점과여전히초기성장단계라는점을감안하여할인적용하였다. 라인은여전히성장국면에있다. 여전히일평균가입자가 50~60 만명을기록하고있는것으로추정되고있어올해라인가입자 6억명돌파는충분히가능할것으로판단된다. 특히기존 3국 ( 일본, 대만, 태국 ) 외에도유의미한가입자수보유국이늘어나고있으며이들지역도점유율확대가가능할것으로기대된다. 현재까지는페이스북이나위챗대비낮은 MAU를보유하고있지만추가성장이가능하다는점에서지속성장에초점을맞추어야한다. 라인이 10월 9일컨퍼런스를통하여발표한신규서비스는라인의새로운성장토대가될것으로기대된다. 신규서비스안착에는시간이필요하겠지만도입기 (2015 년 )-성장기(2015 년하반기 )-확장기(2016 년 ) 로넘어갈수록가파른실적확대가이루어질것으로기대된다. 도표 2. Valuation 구분 적용값 비고 1포털부문사업가치 ( 십억원 ) 11,735 포털부문순이익 ( 십억원 ) 587 2015년예상순이익 Target PER ( 배 ) 20 3개년평균 PER 2Line 가치 ( 십억원 ) 21,262 MAU( 백만명 ) 170 2014.10월기준라인 MAU MAU당가치 ( 천원 ) 125 페이스북 MAU당가치 156천원을 20% 할인 3기업가치 ( 십억원 ) 32,997 1+2 4발행주식수 ( 천주 ) 32,963 목표주가 ( 원 ) 1,001,040 3/4 1,000,000 천단위절삭 현재주가 ( 원 ) 736,000 상승여력 (%) 35.9 자료 : 흥국증권리서치센터 흥국증권 2/16
도표 3. Global Peer ( 단위 : 십억원, 배, %) 페이스북 텐센트 알리바바 야후 네이버 다음카카오 시가총액 ( 십억원 ) 239,533 161,717 297,779 54,082 24,261 7,951 매출액 ( 십억원 ) 2013 8,618 10,762 6,120 5,124 2,312 531 2014E 13,859 14,202 14,118 4,933 2,809 702 2015E 19,049 17,409 19,430 5,018 3,445 1,054 영업이익 ( 십억원 ) 2013 3,070 3,076 2,556 646 524 82 2014E 7,817 5,220 5,124 780 797 125 2015E 9,573 6,691 7,685 791 1,119 300 EPS( 천원 ) 2013 7 N/A 6 14 502 49 2014E 19 5 24 18 155 31 2015E 21 6 33 13 248 50 EPS(Growth) 2013 2913% N/A 118% -62% 177% -14% 2014E 177% N/A 274% 25% -69% -37% 2015E 14% 31% 36% -29% 60% 60% P/E( 배 ) 2013 91 N/A N/A 32 84 16 2014E 45 37 49 32 48 44 2015E 40 28 36 45 30 9 P/B( 배 ) 2013 9 N/A N/A 3 15 2 2014E 7 11 12 1 12 5 2015E 6 8 9 1 9 4 ROE(%) 2013 11 31 N/A 10 113 12 2014E 18 34 36 10 28 10 2015E 17 33 29 3 35 23 EV/EBITDA 2013 34 33-31 32 7 2014E 25 25 43 30 25 47 2015E 20 19 29 31 18 23 EBITDA 2013 4,177 3,718 2,721 1,334 656 121 2014E 9,080 6,162 6,678 1,457 935 163 2015E 11,315 7,829 9,554 1,477 1,273 322 EBITDA Growth(%) 2013 212% 19% 160% -3% -19% -12% 2014E 117% 66% 145% 9% 43% 34% 2015E 25% 27% 43% 1% 36% 98% 자료 : Bloomberg, 흥국증권리서치센터 흥국증권 3/16
LINE 가입자수연말 6 억명돌파전망 가입자수증가추세지속 10월기점, MAU 1.7억명지속성장에주목 1) 1위국가시장점유율확대 2) 1천만이상국가증가 3) 신규서비스개시로시장지배력확대 라인의 10월기준가입자수는 5.6억명이며 230여개국에걸쳐이용되고있다. 그동안의가입자수증가추세 ( 일평균 50~60 만명 ) 를감안한다면연말 6억명돌파는무난할것으로관측된다. 특히현재월 1.5천만명정도의가입자가증가하고있다는점을감안하면연말에 6.1억명까지달성가능할것으로판단된다. 라인가입자도기존 1위국가인일본, 태국, 대만을제외하고도인도네시아, 인도, 남미등지에서고르게증가하는모습을보여주고있다. 아직이지역들에서의미있는숫자가되기까지는여전히많은난관들이남아있지만점유율확대가능성은충분하다고판단된다. 라인의 MAU(Monthly Active User) 는 10월을기준으로 1.7억명을기록하였다. 이는기대대비낮은수치로써외부에서실망감을나타냈었다. 하지만전체 MAU에서일본, 태국, 대만비중이절반을조금넘는다는점 ( 실적발표에서 3국의 MAU가 50% 를소폭상회한다고발표 ) 을감안하면오히려기존국가들에서도성장할수있는여력이많다고받아들여야한다. 10월기준 3국의라인가입자수는일본 54백만명, 태국 33백만명, 인도네시아 30백만명이다. 3국총합 117백만명의가입자를보유하고있다는의미인데이는 MAU기준을분모로잡았을때 69% 에해당하는수치이다. 즉 3국에서 MAU가최소 2천만명더늘어날수있다는것이다. 단기적으로 MAU 수치가기대치에미치지못하고있지만, 1) 1위국가에서의시장점유율이점점증가하고있다는점, 2) 1천만이상국가가 11개국이며이국가들에서가입자수증가추세도지속되고있다는점, 3) 신규서비스개시를통해시장지배력을높일수있을것으로보여중장기적이점이더욱클것으로분석된다. 도표 4. 라인국가별가입자수현황 (10 월기준 ) ( 백만명 ) 60 54 50 40 30 33 30 30 25 20 10 18 18 17 16 11 10 0 자료 : NAVER, 흥국증권리서치센터 흥국증권 4/16
기존의이익구조 1) Naver 광고 : 디스플레이광고를주목하자 Naver 광고의성장은끝? No 디스플레이광고에서동영상 광고비중늘어날것 Naver 의기존광고성장은끝난것일까? 검색광고에대해서는해당된다. 하지만현재모바일로의광고전환이이루어지고있다는점을감안하면여전히성장여력이많다고판단된다. 모바일광고는 PC 광고대비지면이작기때문에이전과같은폭발적인성장세는보여주기힘들수있다. 하지만모바일부문에서여전히개발, 연계가가능한상품들이많기때문에신규서비스들이출시됨에따라점진적성장이가능할것으로기대된다. 무엇보다주목할부분은동영상광고이다. 디바이스와네트워크발달에따라예전보다모바일을통한동영상시청이늘어나고있다. 동영상서비스앱부터하이라이트동영상까지방식이다양해지고있다. 이러한추세에맞추어동영상광고단가도상승할것으로예상되며디스플레이광고내에서동영상광고비중이점차커질것으로예상된다. 실제 3분기 NAVER 동영상광고는전년동기대비 30% 이상증가한것으로추정된다. 디스플레이광고성장률이 3분기 6.7% 였다는점을감안하면더돋보인다. 이러한동영상광고는아직네이버모바일에는적용되지않고있어성장여력은충분 하다고판단된다. 도표 5. Naver tvcast 동영상광고 자료 : NAVER, 흥국증권리서치센터 흥국증권 5/16
2) 게임과스티커 : 높은성장세지속 게임, 라인의 Cash Cow 출시게임확대와장르 다변화로고성장전망 현재라인의매출비중은게임 60%, 스티커 20%, 광고및기타 20% 정도로유지 되고있다. 2013 년까지게임매출액의대부분은일본에서발생하였지만 2014 년에는 대만과태국, 인도네시아등에서매출이발생하면서성장세를이어가고있다. 라인게임은 2015년에도높은성장을보이며 Cash Cow 역할을담당할것으로기대된다. 올해약 24종의게임이출시될것으로예상되는가운데내년에는소폭확대될것으로예상된다. 2015 년에는 Gree 와 CyberAgent 와의 JV 설립을통해서게임소싱을확대할것으로예상되며이외에도국내에서주로게임을소싱하던것에서벗어나현지소싱게임들도점차늘어날것으로예상된다. 국내카카오톡이상위 10위이내에 8개의게임이포진되어있다는점을감안하면라인의매출도좀더상승할여력이있다고판단된다 ( 일본구글기준상위 10위이내 3개포진 ). 결과적으로라인이주요국에서메신저지위를확고히해감에따라게임실적도상승세를지속할것으로예상된다. 도표 6. 국내와일본의게임순위 한국 일본 순위 게임 개발사 게임 개발사 1 세븐나이츠 for Kakao Netmarble Puzzle&Dragons GungHo 2 Clash of Clans Supercell モンスターストライク mixi 3 영웅 for Kakao 4:33 LINE: ディズニーツムツム LINE 4 모두의마블 for Kakao Netmarble クイズRPG COLOPL 5 몬스터길들이기 for Kakao Netmarble 白猫プロジェクト COLOPL 6 애니팡2 for Kakao SUNDAYTOZ LINE PokoPoko LINE 7 블레이드 for Kakao 4:33? と魔法のログレス Marvelous 8 FIFA 온라인 3 NEXON LINE Rangers LINE 9 별이되어라! for Kakao Gamevil Clash of Clans Supercell 10 쿠키런 for Kakao Devsisters チェインクロニクル SEGA 자료 : App Annie, 흥국증권리서치센터 MAU 확대에따른스티커 매출도증가추세 스티커는영업이익률이가장높은서비스이다. 별도의비용이크게들지않기때문에또하나의 Cash Cow 역할을담당하고있다. 라인가입자가확대됨에따라서스티커매출액역시증가하고있다. 현재기본스티커외에도기업, 브랜드맞춤형제작스티커및스폰서스티커 (104 개 ), 사용자들이직접제작해서판매하는스티커등종류도다양해지고있다. 흥국증권 6/16
라인의신규서비스계획 1) Line Pay 세계결제시장변화의중심 : 모바일결제시스템라인페이는신규서비스들의중심이될것온라인에서오프라인으로 세계결제시장시스템이변화하고있다. 오프라인에서온라인으로, 온라인에서도모바일로그중심축이이동하고있다. 가트너에따르면 2014 년모바일결제시장은전년대비 49.9% 증가한 3,530 억달러규모로성장할것으로전망된다. 실제온라인시장에서모바일비중이대폭확대될것으로전망되며애플, 페이스북등모바일관련업체들이결제시장에뛰어들면서시장규모가급속도로확대될것으로예상된다. 이미미국과중국을중심으로간편결제방식을지원하는모바일결제시장이확대되기시작하였으며 Oline to Offline 의결제까지그범위가넓어지고있다. OtO결제는시장형성초기단계로수많은기업들이시장선점을위해뛰어들고있다. 현재까지결제방식 (NFC, 바코드, 비콘등 ) 에서많은논란을야기하고있지만시장이성장함에따라이러한방식도통일될가능성이높다. 라인페이는신용카드와뱅크월렛이통합된시스템으로나올것으로예상된다. 12월초출시예정으로일본에먼저런칭되며향후대만및태국에도서비스를확장할계획을갖고있다. 카카오페이, 월렛에서경험했듯이라인페이가출시되자마자큰반향을일으킬가능성은높지않다. 다만뒤에열거할신규서비스들의결제시스템으로등록되고이용자들이편의성을경험함에따라점차이용횟수가늘어날것으로기대된다. 즉라인의신규서비스들이점차범위를확대하면할수록라인페이가더탄력받을가능성이높다. 라인페이도글로벌페이먼트들과같이오프라인시장도염두해두고있다. 다만일본에서의결제시스템저변이국내보다도열악하기때문에 NFC도입은어려울것으로예상된다. 결국온라인에서의라인페이이용확대가가장우선적인목표가될것이고오프라인확대는그이후에진행될것으로예상된다. 도표 7. 세계모바일결제시장규모 ( 백만달러 ) 700,000 600,000 616,850 500,000 472,805 400,000 352,687 300,000 200,000 100,000 0 255,822 171,520 105,910 58,942 25,559 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 자료 : Gartner, 흥국증권리서치센터 흥국증권 7/16
도표 8. 라인서비스 Line Pay 쇼핑 Life 공식계정, 라인 @ ( 광고주 ) Line Wow Line Taxi 상호연계 이용자 Line Manga Line Mall Line Maps for Indoor Line Music 자료 : 흥국증권리서치센터 흥국증권 8/16
2) LINE Maps for Indoor 지도를통해쇼핑편의성을확보하는앱아직까지연계된쇼핑몰은적지만점차확대전망 11월 9일에출시한 Line Maps for Indoor 는쇼핑몰안의지도와 GPS를결합하여출시한앱이다. 쇼핑몰안의상점위치, 음식점, ATM기위치, 각종부대시설위치등을표시하여 GPS를통한길찾기가가능하게하였다. 또한다른층에위치한점포까지가는방법, 점포에대한정보 ( 전화번호, 주소, 영업시간, 제품설명, 홈페이지링크 ) 도같이등록하여편의성을최대한확보하였다. 언어는일본어, 영어, 중국어, 한국어등이지원되어관광객들의쇼핑에이용되는목적도있다. 현재는일본도쿄내 9지역 ( 니혼바시, 시부야, 신주쿠등 ), 도쿄외 3지역, 총 37곳의쇼핑몰내지도를서비스중이다. 아직까지도쿄지역에집중되어있지만점차지역을넓혀갈것으로전망되며향후다른대도시도서비스가확대될것으로예상된다. 아직까지수익성을위한서비스라기보다는사용자편의성에중점을둔앱이라고평가된다. 이앱의활성화를통하여가깝게는광고주의확보및광고단가에영향을줄수있을것으로보이며멀게는결제앱연동, Line@ 연동까지가능해질수있는시스템으로성장할것으로예상된다. 특히라인은향후광고 (Line@)- 지도 (Line Maps for Indoor)- 쇼핑 (Line Mall)- 유통 (Line Wow)- 결제 (Line Pay) 까지이어지는방식을계획하고있어지도서비스의라인내활용도는점차커질것으로예상된다. 도표 9. LINE Maps for Indoor 구현장면 자료 : 흥국증권리서치센터 흥국증권 9/16
3) LINE WoW 일본에배달의문화를전파한다라인 @ 과공식계정 라인와우 라인페이로이어지는연계 라인와우는배달의민족과의제휴 ( 합작법인라인브로스설립 ) 를통해런칭한서비스이다. 11월부터실시된이서비스는현재도쿄시부야를중심으로 6개의프리미엄식당메뉴 ( 도시락 ) 에대해서배달하고있다. 점심식사배달이주가되고있는가운데날짜별예약도가능하게되어있다. 현재는일부분의지역에대해서만가능하기때문에수익성측면에서는미미할것으로예상되지만향후제휴식당확대및지역확대등이이루어질것으로예상된다. 추가적으로단순음식배달뿐만아니라대부분의배송가능한제품군까지확대할계획이다. 라인와우와가장연계성이높은서비스는라인 @ 와공식계정이다. 라인메신저를통한광고에서배달까지연계가능한시스템으로진화할가능성이높다. 라인광고를통해서정보를획득하고라인와우를통해서주문을한후라인페이를통해서결제하는시스템까지일원화될것으로예상된다. 도표 10. 라인와우에서지도를이용한주문방식 자료 : 흥국증권리서치센터 흥국증권 10/16
4) LINE Manga 기존만화에컨텐츠업그레이드여전히일본비중이크겠지만미래를내다본글로벌진출전략 라인망가는현재서비스중인라인만화사업을한층강화시키는전략이다. 현재도일본만화서비스를진행하고있지만컨텐츠가전부갖춰지진못한상황이다. 이에일본고단샤및쇼카쿠간이라는대형출판사와의제휴를통해서 LINE Book Distribution 을설립하기로하였다. 디지털컨텐츠앱서비스업체인미디어두도공동출자하기로합의하였다. 라인은제휴업체설립을통해해외유저들에게컨텐츠 ( 번역본 ) 를공급한다는계획이다. 일본만화의경우세계적으로인지도가높으며국내를비롯해동남아시아에도인기를누리고있어해외에서도매출확대가기대된다. 동아시아에서가장큰만화시장은일본이며여전히디지털출판이낮기때문에출시초기에는일본을중심으로매출상승이이루어질것으로예상된다. 이후대만과태국에런칭할계획이지만두국가는일본대비시장규모가작기때문에단기적으로는해외성장이더딜것으로예상된다. 다만해외지역도디바이스보급이확대됨에따라시장규모가커져잠재력은충분하다고판단된다. 도표 11. 일본인쇄및디지털만화시장규모추이 ( 백만달러 ) 4,000 디지털만화 인쇄만화 3,500 3,000 2,500 214.4 214.3 265 378 495.7 624.5 758.9 882.2 1014.6 1140.8 2,000 1,500 1,000 500 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 자료 : 한국컨텐츠진흥원, 흥국증권리서치센터 흥국증권 11/16
도표 12. 대만인쇄및디지털만화시장규모추이 ( 백만달러 ) 30 디지털만화 인쇄만화 25 20 15 0.1 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 0.6 0.8 1 1.2 10 5 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 자료 : 한국컨텐츠진흥원, 흥국증권리서치센터 도표 13. 태국인쇄및디지털만화시장규모추이 ( 백만달러 ) 30 디지털만화 인쇄만화 25 0.3 0.6 0.9 1.3 1.9 20 15 0 0 0 0.2 10 0.1 5 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 자료 : 한국컨텐츠진흥원, 흥국증권리서치센터 흥국증권 12/16
2015 년실적 Preview : 게임과광고가이끄는성장 2015 년안정적포털부문과 성장성이돋보이는게임과 스티커 2015 년 Naver 실적은라인의성과에따라바뀔것이다. 포털부문은검색광고보다는디스플레이광고의성장이돋보일것으로예상된다. 다만검색광고시장성장성이낮아지고있기때문에큰확대는어려울것이다. 결국라인에서의성과가영업이익을좌우할것으로예상된다. 우선신규사업을제외하고라인의게임부문과기존스티커등의컨텐츠부문성장은지속될것으로예상된다. 게임은라인업확대와 RPG 등의장르다변화, 일본내 MAU증가등으로올해수준의실적상승세가가능할것으로전망되며컨텐츠부문은 MAU 증가와더불어점진적성장이가능할것으로예상된다. 신규사업은출시초기에는수익성보다는이용자편의성에중점을맞췄고서비스지역이도쿄를중심으로점차확대될것으로보여이부문이실제과실로획득되기위해서는시간이필요할것으로예상된다. 출시초기에는신규서비스출시에따른프로모션비용이늘어날것으로전망되어상반기보다하반기실적이개선될것으로예상된다. 2015 년실적은매출액 3조 3,957 억원 (YoY,+22.6%), 영업이익 1조 1,121 억원 (YoY,+43.1%) 이예상된다. 2014 년 4 분기매출액 7,578 억원, 영업이익 2,132 억원예상 2014 년 4분기실적은매출액 7,578 억원 (YoY,+18.2%), 영업이익 2,132 억원 (YoY, +39.2%) 이예상된다. 4분기실적은광고시장의성수기진입에따른광고부문매출상승과신규게임인 Line POP2 의순위상승, 기존게임들의견조한매출추이에힘입어개선될것으로기대된다. 흥국증권 13/16
도표 14. NAVER Table ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 매출액 626 686 700 758 771 837 861 927 2769 3396 광고 477 504 498 523 527 557 550 577 2001 2211 컨텐츠 131 168 191 225 234 269 301 339 715 1143 기타 17 13 11 10 10 10 10 11 52 42 LINE 145 183 209 245 263 301 335 379 782 1278 영업비용 440 497 511 545 534 558 571 622 1992 2284 인건비 130 139 133 148 149 153 149 166 551 617 지급수수료 171 187 199 199 207 215 221 241 756 883 광고선전비 41 62 65 79 65 63 65 76 247 268 감가상각비 32 35 36 36 37 40 41 41 139 160 통신비 25 27 26 33 26 29 27 34 111 117 복리후생비 15 16 17 15 17 18 19 17 63 71 기타 25 30 36 34 34 40 48 46 125 168 영업이익 186 189 189 213 237 279 290 306 777 1112 영업이익률 29.8% 27.6% 27.0% 28.1% 30.8% 33.3% 33.7% 33.0% 28.1% 32.8% YOY 매출액 21.5% 20.2% 19.6% 18.2% 23.2% 22.0% 23.0% 22.4% 19.9% 22.6% 영업비용 13.0% 14.8% 6.1% 11.6% 21.4% 12.3% 11.7% 14.1% 11.2% 14.6% 영업이익 47.7% 37.5% 82.1% 39.2% 27.4% 47.4% 53.5% 43.5% 49.8% 43.1% 자료 : NAVER, 흥국증권리서치센터추정 흥국증권 14/16
도표 15. NAVER 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 도표 16. NAVER 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 유동자산 1,738.9 1,336.1 1,849.4 2,702.1 4,105.8 매출액 1,798.7 2,312.0 2,769.4 3,395.7 4,045.2 현금및현금성자산 395.4 435.3 712.4 1,472.0 2,774.2 매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권및기타채권 263.9 319.1 370.0 452.8 543.0 매출총이익 1,798.7 2,312.0 2,769.4 3,395.7 4,045.2 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 85.0 39.8 46.2 56.5 67.8 판매비와관리비 1,277.5 1,787.8 1,991.9 2,283.5 2,552.5 비유동자산 1,188.4 1,361.7 1,361.5 1,436.0 1,293.7 조정영업이익 521.2 524.1 777.5 1,112.2 1,492.7 관계기업투자등 123.3 14.0 20.7 20.6 20.5 조정영업이익률 (%) 29.0 22.7 28.1 32.8 36.9 유형자산 565.6 791.6 871.3 926.6 765.4 발표영업이익 521.2 524.1 777.5 1,112.2 1,492.7 무형자산 121.6 134.0 141.4 149.8 156.8 비영업손익 27.4-67.2-101.0-91.0-70.7 자산총계 2,927.3 2,697.7 3,210.9 4,138.1 5,399.4 순금융손익 20.9 15.2 17.1 31.0 51.3 유동부채 645.4 832.4 710.6 749.3 773.2 외환관련손익 32.3 28.3 2.0 2.0 2.0 매입채무및기타채무 150.4 155.8 134.0 134.3 134.4 관계기업등투자손익 0.1-2.2-0.1-0.1-0.1 단기금융부채 135.6 241.6 102.4 52.4 52.4 세전계속사업이익 548.5 456.9 676.5 1,021.2 1,422.0 기타유동부채 359.4 435.0 474.2 562.6 586.4 세전계속사업이익률 (%) 30.5 19.8 24.4 30.1 35.2 비유동부채 378.4 390.1 463.3 505.0 599.3 계속사업법인세 -147.9-131.1-225.6-265.5-369.7 장기금융부채 194.5 110.1 128.9 78.9 78.9 계속사업이익 400.7 325.8 450.9 755.7 1,052.3 기타비유동부채 12.6 120.2 164.7 246.5 330.9 중단사업이익 143.8 1,569.5 32.5 32.5 32.5 부채총계 1,023.7 1,222.4 1,173.9 1,254.4 1,372.5 당기순이익 544.4 1,895.3 483.4 788.2 1,084.8 지배주주지분 1,896.4 1,471.3 2,040.1 2,888.4 4,033.2 순이익률 (%) 30.3 82.0 17.5 23.2 26.8 자본금 24.1 16.5 16.5 16.5 16.5 지배주주 546.1 1,897.5 485.0 789.7 1,086.4 자본잉여금 195.8 132.9 133.1 133.1 133.1 비지배주주 -1.6-2.2-1.6-1.6-1.6 이익잉여금 2,667.8 4,556.2 2,606.5 3,375.7 4,441.5 총포괄이익 452.3 1,831.8 562.5 867.2 1,163.9 비지배주주지분 ( 연결 ) 7.2 4.0 2.6 1.0-0.5 지배주주 454.0 1,834.0 564.1 868.8 1,165.4 자본총계 1,903.6 1,475.3 2,037.1 2,883.7 4,027.0 비지배주주 -1.6-2.2-1.6-1.6-1.6 도표 17. NAVER 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 도표 18. NAVER 주요투자지표 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 영업활동으로인한현금흐름 584.1 605.9 724.9 1,113.2 1,295.6 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 544.4 1,895.3 483.4 788.2 1,084.8 매출액 -15.2 28.5 19.8 22.6 19.1 비현금수익비용가감 288.2-1,161.6 485.3 557.0 618.7 조정영업이익 -21.1 0.6 48.3 43.1 34.2 유형자산감가상각비 88.8 115.6 139.9 184.8 161.2 세전계속사업이익 -13.2-16.7 48.1 50.9 39.3 무형자산상각비 18.2 16.1 13.6 15.7 17.0 EBITDA -16.1 4.4 42.0 41.0 27.3 기타 -74.4 1,390.6-136.6-123.9-123.9 EPS 21.4 300.4-67.6 62.8 37.6 영업활동으로인한변동 -76.5 73.3-1.4 33.5-38.1 수익성 (%) 매출채권및기타채권 -26.6-54.1-56.2-82.8-90.2 ROA(%) 20.5 67.4 16.4 21.4 22.7 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(%) 31.4 112.7 27.6 32.1 31.4 매입채무및기타채무 0.0 0.0 0.1 0.3 0.1 EBITDA 마진 (%) 34.9 28.4 33.6 38.7 41.3 법인세납부 -172.0-201.1-248.0-265.5-369.7 안전성 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -669.2-393.1-332.5-229.2 29.5 유동비율 (%) 269.4 160.5 261.1 361.4 531.8 유형자산처분 ( 취득 ) -277.0-361.2-246.0-240.0 0.0 부채비율 (%) 53.8 82.9 57.5 43.4 34.0 무형자산감소 ( 증가 ) -28.7-39.9-24.1-24.1-24.1 순차입금 / 자기자본 (%) -55.7-42.4-59.1-71.5-83.6 장단기금융자산 -426.5-17.5-112.4 0.0 0.0 EBITDA/ 이자비용 (X) 96.3 97.0 135.1 333.7 748.3 기타투자활동 63.0 25.6 49.9 34.9 53.5 주당지표 FCF 208.2 300.1 331.9 771.1 1,198.7 EPS( 원 ) 11,346 45,426 14,713 23,959 32,957 재무활동으로인한현금흐름 14.6-170.3-108.3-124.5-22.8 BPS( 원 ) 58,637 64,165 81,421 107,154 141,886 장단기금융부채감소 ( 증가 ) 150.8 71.2-79.3-100.0 0.0 CFPS( 원 ) 13,571 48,578 19,371 30,040 38,365 자본의증가 ( 감소 ) -111.8-9.6 0.0 0.0 0.0 DPS( 원 ) 616 734 734 734 734 배당금지급 -23.6-26.8-21.9-20.6-20.6 Valuation 지표 ( 배 ) 기타재무활동 -0.8-205.1-7.1-3.9-2.2 P/E(x) 31.4 15.9 50.0 30.7 22.3 현금의증가 -70.8 39.8 282.9 759.5 1,302.2 PBR(x) 6.1 11.3 9.0 6.9 5.2 기초현금 466.3 395.4 435.3 712.4 1,472.0 P/CF(x) 26.2 14.9 38.0 24.5 19.2 기말현금 395.4 435.3 712.4 1,472.0 2,774.2 EV/EBITDA(x) 15.7 35.4 25.0 17.1 12.6 흥국증권 15/16
NAVER- 주가및당사목표주가변경 ( 천원 ) NAVER 주가 1,200 적정주가 1,000 최근 2 년간당사투자의견및목표주가변경 날짜투자의견적정가격날짜투자의견적정가격 2014/12/08 BUY 1,000,000 원 800 600 400 200 0 12.12.05 13.04.05 13.08.05 13.12.05 14.04.05 14.08.05 14.12.05 기업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - Strong Buy( 적극매수 ): Buy 등급중 High Conviction 종목 - Buy( 매수 ): 20% 초과 - Trading Buy: 10% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 - Hold( 중립 ): ± 10% 등락 - Reduce( 매도 ): -10% 미만 산업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - OVERWEIGHT( 비중확대 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 - NEUTRAL( 중립 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT( 비중축소 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 Compliance Notice - 당사는보고서제공시점현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 당사는보고서제공시점기준으로지난 6개월간상기종목의유가증권발행에주간사로참여한사실이없습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자김학준 ) 본보고서는당사고객들의투자에관한정보를제공할목적으로당사고객에한하여배포되는자료입니다. 본보고서의내용은당사의리서치센터가신뢰할수있는 자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그신뢰성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서어떠한경우에도본보고서가고객의증권투자결과에대한법적 책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한본보고서의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포될수없습니다.