Issue & Pitch 동아쏘시오홀딩스 (64) 바이오시밀러 CDMO DM 바이오지분가치상승기대 Sep. 218 11 투자의견 제약 / 바이오이혜린 hrin@ktb.co.kr 제약 / 바이오강하영 hy.kang@ktb.co.kr N/R 현재직전변동 Not Rated 목표주가 - Earnings Stock Information 현재가 (9/1) 17, 원 예상주가상승률 n/a 시가총액 6,568 억원 비중 (KOSPI 내 ).4% 발행주식수 6,138 천주 52주최저가 / 최고가 95,1-158, 원 3개월일평균거래대금 14억원 외국인지분율 16.5% 주요주주지분율 (%) 강정석 ( 외 56인 ) 41.3 국민연금공단 12.8 신영자산운용 ( 외 1인 ) 7.1 Valuation wide 215 216 217 PER( 배 ) 16.2 3.6 2.1 PBR( 배 ) 1.6.8.7 EV/EBITDA( 배 ) 12.1 21.7 9.6 배당수익률 (%).6.9.9 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 4.9 (17.1) (7.4) (16.4) KOSPI 대비상대수익률 (%) 4.6 (1.1) (5.) (9.2) Price Trend 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 14 13 12 11 1 9 8 7 6 Issue Corporate Day 후기, 주력계열사중동아제약과 DM바이오최근현황점검 Pitch R&D 사업가치와투자자산가치합산에서별도기준순차입금차감한 NAV 2만원. 현주가 NAV 할인율 47% 로저평가. 지주사별도로의미있는연구개발비 (17년 176억, 18년상반기 14억 ) 지출을통해 R&D 기능을수행하고있는가운데동아제약과 용마로지스등주력계열사영업상황호조이고, 중장기바이오시밀러 CDMO 기업 DM 바이오지분가치상승도기대함에따라현주가매력적으로판단 Rationale - 동아제약 (1%): 박카스와 OTC, 건강기능식품판매. 현금창출능력우수, 쏘시오 홀딩스배당수익의핵심자회사. 약국유통의박카스D 매출소폭감소하고있으나, 일반유통채널확대에따라박카스 F 매출은지속적으로증가 - 최근베트남에서박카스수출호조. 캄보디아, 미얀마중심의기존박카스수출은 동아에스티에서대행하고있으나, 베트남은동아제약이직접수출. 언론보도에 따르면 6월베트남론칭후박카스 3개월누적매출액은 1억원, 캄보디아에서매출 1억을넘어선시기가출시후 3년정도로최근베트남판매성과는고무적 - DM 바이오 (51%): 바이오시밀러개발과생산을위해일본 Meiji Seika Pharma 와 합작으로설립된회사. 바이오리액터규모 8천리터 (2,5LX3+5L). 유방암치료제 Herceptin 바이오시밀러 (DMB-3111) 유럽 ( 헝가리 ) 임상 3상, 건선치료제 Stelara 시밀러 (DMB-3115) 유럽 ( 영국 ) 전임상. DMB-3111 은헝가리제약사게데온으로 L/O 완료, DMB-3115 는퍼스트시밀러로연내전임상완료하고내년임상 1상진입계획 - DM 바이오일본제약사와의합작법인인만큼국내와일본바이오시밀러시장에 집중. 비교가능한회사는상장사중바이넥스 ( 시총 3,7 억, CMO, 바이오리액터 11,2L) 및비상장사에이프로젠 ( 장외시총 1조, 일본니찌이코제약과제휴해 바이오시밀러개발, 레미케이드바이오시밀러 (GS71) 17.9 월일본품목허가, 생산은지분율 5.6% 보유하고있는에이프로젠바이오로직스 ( 비상장 )) - DM 바이오 22 년부터흑자전환기대, 222~223 년경상장추진목표 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) 211 212 213 214 215 216 217 매출액 1,56 485 571 631 75 726 69 영업이익 114 32 34 21 64 76 53 EBITDA 148 7 56 42 91 13 77 순이익 75 9 21 6 67 176 33 자산총계 1,493 1,723 988 1,81 1,224 1,42 1,459 자본총계 862 881 515 534 63 876 914 순차입금 152 222 137 283 36 262 214 매출액증가율 67.4 (54.1) 17.7 1.5 11.8 3. (4.9) 영업이익률 1.8 6.6 5.9 3.3 9.1 1.5 7.7 순이익률 7.1 18.6 3.8 1. 9.5 24.2 4.7 EPS증가율 1,59. 24.1 (61.9) (81.7) 2,561. 181.8 (82.) ROE 9.6 1.8 3.3 1.4 13.2 25.1 3.6 Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB 투자증권
Fig. 1: 동아쏘시오홀딩스 NAV Valuation 현재가 NAV 할인율 46.8% 구분 지분율 기업가치 ( 억원 ) 주당가치 ( 원 ) 비중 Valuation 방법 A. R&D 가치 1,51 21,688 1.8% 17년실적기준 Target EV/(EBIT+R&D) multiple 3.2배적용 ( 상위제약사평균 multiple 7% 할인 ) B. 투자자산가치 (a+b) 14,476 29,194 13.9% a. 상장사 4,74 68,492 34.% 동아에스티 22.1% 1,931 27,91 13.9% 현재가 에스티팜 32.7% 2,89 4,591 2.2% 현재가 b. 비상장사 9,736 14,71 69.9% 동아제약 1.% 6,6 87,574 43.5% 18년예상순이익 44억 (+5%(E)) Target PER 15배적용 ( 의약품업종평균 5% 할인 ) 디엠바이오 51.% 1,326 19,156 9.5% 비교상장사바이넥스현재시가총액대비 3% 할인 용마로지스 1.% 58 8,382 4.2% 17년순이익 58억, Target Tr PER 1배적용 동아오츠카 5.% 1, 14,451 7.2% 17년순이익 1억, Target Tr PER 1배적용 수석 1.% 472 6,818 3.4% 장부가 동천수 1.% 241 3,476 1.7% 장부가 수석농산 1.% 43 618.3% 장부가 디에이인포메이션 1.% 16 226.1% 장부가 C. 순차입금 2,5 29,625-14.7% 218.2Q 말기준 D. NAV (A+B-C) 13,927 21,257 1% Note: 1. 현재가 9/1 일 / 2. 계열사및투자유가증권기업가치포함은장부가 1 억이상기준 Source: KTB 투자증권 Fig. 2: 동아쏘시오홀딩스주요계열사연도별실적추이 ( 단위 : 억원 ) 동아제약 21 211 212 213(13.3~12) 214 215 216 217 1H18 매출액 2,897 3,485 3,636 3,849 3,918 1,874 YOY 4.3% 5.9% 1.8% -3.2% 당기순이익 276 314 35 363 385 198 YOY 11.3% 3.9% 6.% 2.8% 당기순이익률 9.5% 9.% 9.6% 9.4% 9.8% 1.6% 에스티팜 21 211 212 213 214 215 216 217 1H18 매출액 289 732 83 843 965 1,381 2,4 2,28 641 YOY 153.% 13.4% 1.5% 14.6% 43.% 45.1% 1.2% -38.7% 당기순이익 295 44 5 75 55 252 614 45 57 YOY -84.9% 12.6% 49.1% -26.7% 36.8% 143.9% -26.7% -8.4% 당기순이익률 12.% 6.1% 6.% 8.9% 5.7% 18.2% 3.7% 22.2% 9.% 동아오츠카 21 211 212 213 214 215 216 217 1H18 매출액 1,716 1,915 2,15 2,128 2,13 2,311 2,621 2,84 1,429 YOY 5.2% 11.6% 9.9% 1.1% -1.2% 9.9% 13.4% 7.%.7% 당기순이익 (7) (3) 52 15 (9) 35 111 1 18 YOY 적전 적지 흑전 -71.7% 적전 흑전 219.9% -1.1% -82.4% 당기순이익률 2.5%.7% -.4% 1.5% 4.2% 3.6% 1.3% 용마로지스 21 211 212 213 214 215 216 217 1H18 매출액 854 1,23 1,171 1,246 1,355 1,492 1,682 1,865 1,11 YOY 19.8% 14.4% 6.4% 8.7% 1.2% 12.7% 1.9% 11.2% 당기순이익 51 39 23 48 47 52 161 58 19 YOY -24.1% -41.7% 111.2% -2.6% 12.1% 374.5% -64.2% -51.1% 당기순이익률 6.% 3.8% 1.9% 3.8% 3.4% 3.5% 9.6% 3.1% 1.9% 수석 21 211 212 213 214 215 216 217 1H18 매출액 41 5 616 685 735 797 919 945 498 YOY 24.6% 23.1% 11.3% 7.3% 8.3% 15.4% 2.8% 4.8% 당기순이익 39 4 36 44 5 5 46 12 (9) YOY 3.3% -9.% 2.9% 14.1%.2% -9.6% -74.% 적전 당기순이익률 9.6% 8.% 5.9% 6.4% 6.8% 6.3% 4.9% 1.3% -1.8% Source: 전자공시시스템, KTB 투자증권 2 page
Fig. 3: 동아제약박카스매출액추이 Fig. 4: 동아제약주력 OTC 품목매출액추이 박카스 D 박카스 F 판피린가그린모닝케어 25 2 15 1 5 59.7 151.2 8.3 133.2 41.6 65.3 4 35 3 25 2 15 1 5 35.4 31.7 23.8 22.4 13. 13.6 17.7 16.6 6.9 216 217 1H18 216 217 1H18 Fig. 5: 용마로지스부문별매출액추이 Fig. 6: 수석부문별매출액추이 14 12 127.6 117.4 216 217 6 5 52.8 53.7 216 217 1 4 8 6 3 27.9 29.5 4 2 3.5 32.3 2.2 26.5 2 1 11.3 11.3 배송운송포워딩 Bottle Glass CAP PET 3 page
재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215 216 217 유동자산 397.2 355.8 373. 32.5 353.9 현금성자산 25.4 137.2 124.3 99.5 185. 매출채권 78.7 9.2 87.7 112.4 83.8 재고자산 17.5 122.8 154.7 85.6 77.3 비유동자산 591. 725.2 85.5 1,99.7 1,15.5 투자자산 212.3 282.5 387.1 726.1 74.3 유형자산 366.4 428.8 44.8 355.2 338.8 무형자산 12.3 13.9 22.5 18.4 26.5 자산총계 988.3 1,81.1 1,223.5 1,42.2 1,459.4 유동부채 385.4 428.5 535.5 444. 323. 매입채무 76.2 49.9 89.9 58.7 53.7 유동성이자부채 279.3 346.1 39.1 332. 227.1 비유동부채 88.3 118.1 85.3 82.3 222.2 비유동이자부채 63.5 74.5 39.9 29.3 171.5 부채총계 473.7 546.6 62.9 526.4 545.2 자본금 21.7 22.4 23.3 3.3 3.7 자본잉여금 147.2 166.3 165.5 365. 374.4 이익잉여금 47.7 436.3 479.5 621.2 647.9 자본조정 (168.) (139.2) (146.8) (14.6) (14.3) 자기주식 (.4) (2.1) (2.1).. 자본총계 514.6 534.5 62.6 875.9 914.2 투하자본 456.3 554.9 536.3 437.8 423.5 순차입금 137.4 283.5 35.7 261.8 213.5 ROA 1.6.6 5.8 13.4 2.3 ROE 3.3 1.4 13.2 25.1 3.6 ROIC 1.5 1.1 8.4 13.9 8.6 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215 216 217 영업현금 35.2 (7.9) 8.9 3.5 84.5 당기순이익 21.5 6.5 66.6 175.7 32.5 자산상각비 22. 21.6 26.3 27.4 23.1 운전자본증감 (26.) (49.5) (16.) (63.) 17.7 매출채권감소 ( 증가 ) (15.) (7.7) 3.2 (39.5) 34.2 재고자산감소 ( 증가 ) (23.1) (8.8) (29.1) (1.) 1.8 매입채무증가 ( 감소 ) 36.2 (29.4) 12.6 (11.7) 3.8 투자현금 (138.5) (116.5) (16.9) (66.9) (26.3) 단기투자자산감소 (3.2) 5.1 (.5).3 1.5 장기투자증권감소 (31.8) (38.5) 19.3 35.8. 설비투자 (19.7) (87.1) (96.9) (64.5) (25.) 유무형자산감소 (.4) (.7) (13.9) 2.9 (3.2) 재무현금 (79.6) 61.1 11.1 12.5 27.3 차입금증가 137.1 76.5 56.1 11.7 35.7 자본증가 4.6 (5.3) 9.5 12.5 1.4 배당금지급 1.7 5.3 5.4 7. 6.1 현금증감 (183.) (63.4) (14.8) (24.1) 83.6 총현금흐름 (Gross CF) 86.3 58.4 17.2 113.1 87.1 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (12.5) 5.5 (32.9) (12.4) (18.) (-) 설비투자 19.7 87.1 96.9 64.5 25. (+) 자산매각 (.4) (.7) (13.9) 2.9 (3.2) Free Cash Flow (78.3) (17.6) (15.7) (16.9) 78.6 (-) 기타투자 31.8 38.5 (19.3) (35.8) (.) 잉여현금 (11.1) (146.1) 3.7 19. 78.6 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215 216 217 매출액 57.9 63.6 74.7 726.2 69.3 증가율 (Y-Y,%) (19.) 1.5 11.8 3. (4.9) 영업이익 33.6 2.8 64.4 76. 53.4 증가율 (Y-Y,%) (47.7) (38.1) 29. 18.1 (29.8) EBITDA 55.6 42.4 9.7 13.4 76.5 영업외손익.5 4.5 29.7 121.8 (6.2) 순이자수익 (5.8) (9.5) (11.1) (7.8) (9.6) 외화관련손익 3.5 (.6) (.7) (1.2) (3.4) 지분법손익 1.7 7.3 37.4 112.8 6.8 세전계속사업손익 34.2 25.3 94.1 197.8 47.1 당기순이익 21.5 6.5 66.6 175.7 32.5 지배기업당기순이익 15.6 1.7 47.9 149.1 32.5 증가율 (Y-Y,%) (67.8) (69.8) 927.2 163.7 (81.5) NOPLAT 1.9 5.3 45.6 67.5 36.9 (+) Dep 22. 21.6 26.3 27.4 23.1 (-) 운전자본투자 (12.5) 5.5 (32.9) (12.4) (18.) (-) Capex 19.7 87.1 96.9 64.5 25. OpFCF 43.7 (11.7) 7.9 42.7 53. 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) (15.5) (15.8) 13.3 8.4 3.1 영업이익증가율 (3Yr) (35.8) (43.2) 25.9 31.2 36.8 EBITDA 증가율 (3Yr) (29.6) (34.1) 9. 22.9 21.8 순이익증가율 (3Yr) (36.1) (55.8) (9.6) 11.5 71.2 영업이익률 (%) 5.9 3.3 9.1 1.5 7.7 EBITDA마진 (%) 9.7 6.7 12.9 14.2 11.1 순이익률 (%) 3.8 1. 9.5 24.2 4.7 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 213 214 215 216 217 Per share Data EPS 2,154 394 1,475 29,515 5,313 BPS 15,832 15,28 16,94 141,728 144,39 DPS 1, 1, 1, 1, 1, Multiples(x,%) PER 68.5 38.7 1.2 3.6 2.1 PBR 1.4 1.2 1..8.7 EV/ EBITDA 14. 19.5 1.6 8.9 11.4 배당수익율.7.8.9.9.9 PCR 12.4 9.1 4.6 4.8 7.5 PSR 1.9.8.7.7.9 재무건전성 (%) 부채비율 92. 12.3 13. 6.1 59.6 Net debt/equity 26.7 53. 5.7 29.9 23.4 Net debt/ebitda 246.9 668.8 337.1 253.2 279.1 유동비율 13.1 83. 69.7 68.1 19.6 이자보상배율 5.8 2.2 5.8 9.8 5.6 이자비용 / 매출액 2. 2.2 1.9 1.3 1.7 자산구조투하자본 (%) 52.2 56.9 51.2 34.6 31.4 현금 + 투자자산 (%) 47.8 43.1 48.8 65.4 68.6 자본구조차입금 (%) 4. 44. 41.6 29.2 3.4 자기자본 (%) 6. 56. 58.4 7.8 69.6 자료 : KTB 투자증권 4 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 85% HOLD : 15% SELL : % 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 -5% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 -5% 이상 +15% 미만. ㆍ SUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음당사의투자의견중 STRONG BUY, BUY 는 " 매수 ", HOLD 는 " 중립 ", REDUCE 는 " 매도 " 에해당. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정 확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작 물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 5 page