1 DATE 12 FEB 2019 COIN CATEGORY UTILITY TOKENS MENTIONED COINS AUGUR TICKER REP BASIC ATTENTION TOKEN TICKER BAT SIRIN LABS TICKER SRN TRON TICKER TRX PURPOSE MARKET INSIGHT RESEARCH ANALYST 공태인 Dan Kong CAIA 김동현 Tony Kim 신유란 Elena Shin research@coinone.co.kr MARKET PRICE & CCDEX AUGUR USD $13.51 KRW 15,195 JPY 1,486 BAT USD $0.12 KRW 140 JPY 14 SIRIN LABS USD $0.03 KRW 32 JPY 3.12 TRON USD $0.03 KRW 29 JPY 2.83 *As of 11 Feb 2019 유틸리티토큰이다시주목받을수있을까? 2H19-1H20에는유틸리티토큰에관심을기울일것 2017년 2분기부터많은유틸리티토큰프로젝트들이 ICO를진행했으나빠른시일내에유의미한제품을출시하지못해시장에실망감이퍼지며토큰가격조정이나타났으나이제는추세전환의기회를살피고있다. 당사는 2019년하반기부터많은유틸리티토큰프로젝트들이 Series A 단계기업과유사한최초상용제품 (First Commercial Product) 수준의제품들을본격적으로출시할것으로기대한다. 이는토큰가격의상승을견인할잠재력을지니고있으며새로운투자자층의유입도가능하게만들수있다. 그결과투자자들은현시점에서프로젝트의제품출시및사업개발진척에따라내재가치가성장할수있는종목을전략적으로선별하는것에집중해야할것이다. 최초상용제품의등장과토큰가격상승당사는유틸리티토큰프로젝트들을계속해서일반벤처와유사점이많은주체로보고있으며, 이에따라극단적인초기기업과마찬가지인해당프로젝트들이아직제품이없는것은놀랍지않은현상이라생각한다. 이관점을확장한다면많은프로젝트들이창립이후만 2년이지나기시작하는 2019년하반기부터는 Series A 단계기업과유사하게최초상용제품 (First Commercial Product) 들이본격적인출시될수있다. 지난 3~4개월동안계속된 Bear Market 가운데에도 Augur (REP), Basic Attention Token (BAT), SIRIN LABS (SRN), TRON (TRX) 등과같이유의미한제품출시및사업개발과연계된토큰의경우명확한가격회복을나타냈다. 신규투자자층의진입관문이열릴것지금까지의유틸리티토큰및 ICO 시장은일반투자자들에게극단적초기기업투자기회를무분별하게제공함에따라많은사회적혼란을낳았지만, 금융투자시장전체의규모관점에서는여전히무시할수있는수준의작은규모에불과했다. 하지만많은유틸리티토큰프로젝트들이 Series A 수준의기업과유사한모습으로발전하는과정에서전통 VC (Venture Capital) 들의시장진입이가능해질것으로기대된다. 글로벌 VC들의 2018 총연간투자집행규모는 USD325bn에달했으며해당금액의 10% 인 USD32bn 만암호화폐시장에투자됨을가정하더라도, 이는암호화폐전체시가총액 USD121bn 의 27%, 제외시가총액 USD54bn의 60%, 그리고 2017-2018년총 ICO 시장 USD22bn의 144% 에달하는규모다. 내재가치가성장할수있는토큰선별필요잠재적인유틸리티토큰시장회복을대비하기위해투자자는제품출시및사업개발진행에따라토큰의가치가함께상승할이유가있는종목을찾아야한다. 이를위해다시한번내재가치판단을위한코인원의 3대검증질문을복습한다 : 1) 암호화폐거래소가존재하지않더라도해당토큰을보유할유인이있는가? 2) 해당프로젝트의활용도와신규발행돼연계된토큰의수요가비례하는가? 3) 이미존재하는법정화폐 / 기타암호화폐가아닌자체토큰을발행할실질적이유가있는가? 이세가지질문에답함으로써투자자는상식적인관점에서해당토큰에대해근본적인접근을시도해볼수있다. 법적고지문 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위에대하여어떠한책임도지지않습니다. 본자료에나타난모든의견은 자료작성자의개인적인견해로서, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었습니다. 본자료는어떠한경우에도고객의투자결과에대한법적책임소재의 증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의저작권은당사에게있고, 어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.
2 다시한번집중 일각의우려와같이 ICO 생태계전체가단순한한탕주의가아니었고실제로일부의프로젝트팀들이라도유의미한제품개발에시간을쏟고있다면 2019년하반기부터는유틸리티토큰시장이새로운긍정적인국면에진입할가능성이있다. 당사는계속해서 ICO 프로젝트들을일반신생기업과유사한관점에서바라보고있으며이에따라해당팀들이시점상 Series A 기업의사업개발단계에접어들며수많은첫상용제품수준의결과물들이시장에쏟아져나올수있다고본다. 이에따라현시점에서투자자들은 Token Economy가효율적으로설계된프로젝트옥석가리기에나설필요가있다. Figure 1. 기업의투자유치단계별제품 / 사업수준 Stage Round Milestone Time since founding Seed Market research, PoC, MVP Seed/Angel ~2 years Angel Product-market fit, first sales achievement Series A First commercial product, business operation optimization 2~3 years Early Series B Scaling market, service, and business model 4~5 years Late-Stage Series C + Margin expansion, earnings growth 6 yea rs ~ ICO projects entering this stage from 2H19~ 사업진척에따른가격회복과신규투자층의진입 다수의프로젝트들이 ICO 이후만 2년이지나고 3년차에들어가는시점에서첫상용제품을출시하기시작하는것은토큰가격의상승및전통 Venture Capital(VC) 과같은새로운투자자층의진입가능성을높여투자시장에새로운활력소를제공할수있다. Bear Market 가운데에도제품개발및출시는확실한 Catalyst로작용암호화폐시장은 2018년하반기완전한 Bear Market으로진입한것으로진단됐으며많은참여자들은실망감을감추지못했다. 하지만이런척박한환경가운데에서도유의미한사업진척을보인프로젝트들은확실한토큰가격의상승을보여줬다. 대표적인예시로는 Augur (REP), Basic Attention Token (BAT), SIRIN LABS (SRN), TRON (TRX) 를들수있다. Figure 2. 상대가격 - REP vs. BTC 130 110 90 70 (Veil prediction market launches) 30 Oct 18 Nov 18 Dec 18 Jan 19 Augur, CoinMarketCap Figure 3. 상대가격 - BAT vs. BTC 210 190 170 130 110 90 70 30 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 (New Brave Browser Release) BAT, CoinMarketCap
3 Figure 4. 상대가격 - SRN vs. BTC 230 210 190 170 130 110 90 70 (Finney launches) 30 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Figure 5. 상대가격 - TRX vs. BTC 140 120 100 80 60 40 20 (BitTorrent Launches Natvie TRON-Based Token ) 0 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Sirin Labs Tron, CoinMarketCap, CoinMarketCap 신규투자자층의진입관문이열릴것많은유틸리티토큰프로젝트들이 Series A 수준의기업과유사한모습으로발전하는과정에서전통 VC들의시장진입이가능해질것으로기대된다. 글로벌 VC들의 2018 총연간투자집행규모는 USD325bn에달했으며해당금액의 10% 인 USD32bn만암호화폐시장에투자됨을가정하더라도, 이는암호화폐전체시가총액 USD121bn 의 27%, 제외시가총액 USD54bn의 60%, 그리고 2017-2018년 ICO 시장 USD22bn의 144% 에달하는규모다. 지금까지의유틸리티토큰및 ICO 시장은일반투자자들에게극단적초기기업투자기회를무분별하게제공함에따라많은사회적혼란을낳았지만, 금융투자시장전체의규모관점에서는여전히무시할수있는수준의작은규모에불과했다. Figure 6. 글로벌 Venture Capital 연간투자집행규모 (USDbn) Figure 7. Venture Capital 의잠재적진입규모 (USDbn) 3 300 2 200 100 0 325 182 2017 2018 Angel/seed Early stage Late stage 140 120 100 80 60 40 20 0 121 Total crypto market cap 54 Adj. crypto market cap* 10% of VC annual investmentis equal to: 27% of total crypto market cap 60% of adjusted crypto market cap 144% of 2017-2018 total ICO market 22 2017-2018 ICO market 16 5% of VC annual investment 32 10% of VC annual investment, Crunchbase, Crunchbase, CoinMarketCap 내재가치가성장할수있는토큰선별필요 잠재적인유틸리티토큰시장회복을대비하기위해투자자는제품출시및사업개발진행에따라토큰의가치가함께상승할이유가있는종목을찾아야한다. 이를위해다시한번내재가치판단을위한코인원의 3대검증질문을복습한다. 암호화폐거래소가존재하지않더라도해당토큰을보유할유인이있는가? 암호화폐에내재가치를부여하기위해서는법정화폐로교환하지않더라도분명한사용처가있어야한다. 즉, 거래소가존재하지않더라도암호화폐의흐름이투자자 / 소비자와발행주체및생태계간에일방적이지않고양방간의교환이일어날수있어야한다.
4 Figure 8. 성공적인프로젝트의암호화폐흐름 Exchange Figure 9. 실패한프로젝트의암호화폐흐름 Exchange Minimal selling to exchange Excessive selling to exchange Investor/consumer Platform Investor/consumer Platform Goods & services consumption Usage rewards Goods & services consumption Usage rewards 해당프로젝트의활용도와신규발행돼연계된토큰의수요가비례하는가? 암호화폐가유용한투자자산이되기위해서는해당플랫폼의사용성이증대됨과함께연계암호화폐의수요도늘어나결과적으로토큰의가치가직접적으로증가해야한다. 이는경제학의가격곡선관점에서접근하면쉽게이해할수있다. Figure 10. 암호화폐가격곡선 Platform usage Private blockchain preferred Unsustainable Cryptocurrency demand 현존하는법정화폐 / 암호화폐를사용하는대신자체토큰을발행할합리적이유가있는가? 프로젝트가자체적인토큰을발행할때는합리적인이유가있어야한다. 서비스운영을위한별도의 Governance 적용또는 Micro-value transaction의필요성과같은사항을예로들수있다. 이러한합당한사유가있지않을경우에는자체토큰제작은단순히투자금모집수단에불과하며, 이에따라정상적인프로젝트라면실질적가치가이미존재하는법정화폐및기타암호화폐를사용하는것이당연하다.
5 Research Analyst 공태인 Dan Kong CAIA 공태인연구원은현재코인원리서치센터장을겸임하고있다. 그전에는독일계투자은행 Deutsche Bank에서통신, 미디어, 인터넷산업담당애널리스트를역임하며전세계최고권위의리서치평가인 Institutional Investor All-Asia Research Team Survey에서 2016년아시아 3위를포함해여러차례우수한성적을거두었다. 학업으로는고려대학교에서경영학을전공했으며, 영국 Oxford 대학교 Saïd Business School의 Blockchain Strategy Programme 최고위과정을수료했다. 전문자격은 CAIA (Chartered Alternative Investment Analyst; 국제공인대체투자분석사 ), 금융투자분석사, 운용전문인력을보유하고있다. 김동현 Tony Kim 김동현연구원은현재코인원리서치센터소속이다. 이전에는스타트업엑셀러레이터 SparkLabs Accelerator 와초기투자전문 VC인 SparkLabs Global Ventures에서근무했으며. 이에더해스타트업에서사업개발및전략업무를담당한경험이있다. 학업으로는토론토대학교에서경영학을전공하였다. 신유란 Elena Shin 신유란연구원은현재코인원리서치센터소속이다. 이전에는스타트업액셀러레이터 SparkLabs에서초기기업심사와포트폴리오사업전략을담당하였으며, 헬스케어와이커머스스타트업에 Founder로창업한경험이있다. 학업으로는한동대학교에서경영학과 Global Entrepreneurship을전공하였다.
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