(4689) 달리기시작하는조명시장. 달리는말에올라타자 전자부품 Results Comment 213. 5. 15 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원, 12M) 41, 현재주가 (13/5/14, 원 ) 33,55 상승여력 22% 영업이익 (13F, 십억원 ) 7 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 67 EPS 성장률 (13F,%) 462.2 MKT EPS 성장률 (13F,%) 19.9 P/E(13F,x) 38. MKT P/E(13F,x) 9.4 KOSDAQ 56.47 시가총액 ( 십억원 ) 1,956 발행주식수 ( 백만주 ) 58 유동주식비율 (%) 51.9 외국인보유비중 (%) 19.2 베타 (12M, 일간수익률 ).8 52주최저가 ( 원 ) 2,5 52주최고가 ( 원 ) 33,6 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 13.9 48.5 53.2 상대주가 11.6 44.5 5.3 16 14 12 8 12.5 12.9 13.1 13.5 통신장비 / 전자부품 박원재 2-768-3372 william.park@dwsec.com 류영호 2-768-4138 young.ryu@dwsec.com KOSDAQ 1Q13 Review: IFRS 연결영업이익 122 억원. 영업이익률 5.3% 로양호한실적기록 IFRS 연결기준 1Q13 매출액은전년동기대비 27% 증가한 2,38 억원을기록하였다. 조명매출액증가의영향이다. 순수조명매출액이 1Q12 518 억원에서 1Q13 831 억원으로 6.4% 증가하였기때문이다. 사상최대순수조명매출액이다. 이로인해조명매출액 ( 순수조명 + 자동차 + 가전 ) 비중은 49% 가유지되었다. 수익성높은조명매출액비중증가는수익성개선으로이어졌다. 1Q13 영업이익률은 5.3% 로전년동기대비흑자전환하였다. 영업이익은 122억원을기록하였다. 당사기존추정치매출액 2,432 억원및영업이익 117 억원과비교해서는매출액은 5.1% 미달하였으나, 영업이익은 4.% 초과하였다. 2Q13 의실적개선지속될전망이다. 매출액은전분기대비 12.3% 증가한 2,593 억원, 영업이익은 49.% 증가한 181억원으로추정된다. 추정영업이익률은 7.% 로 2Q11(8.%) 이후가장높은수익성을보일전망이다. 순수조명도 972 억원으로분기 1, 억원에근접할것이며조명비중도처음으로 5% 를넘을것으로기대된다. 아크리치 2 와 npola LED 는의경쟁력. 213 년 IT 비중을넘어서는조명비중 LED 산업은 TV BLU 중심으로성장해왔다. 특히국내 LED 업체는 TV BLU 매출액비중이 7% 가넘으면서수익성부진이지속되고있다. 그러나는지속적인노력을통해조명매출액증가에성공하고있다. 211 년 38.9% 를차지했던조명비중은 212년 44.8% 까지상승하였고, 213 년에는 52.8% 까지증가할것으로전망된다. IT 제품비중보다조명비중이높아지는것이다. 아크리치 2 제품판매호조의영향이다. 동사가세계최초로 2 Non Polar GaN 기판 LED 개발에성공하였다는점도긍정적이다. 이제품은기존의 LED 동일면적대비밝기가 5배이상밝은혁신적인제품이다. 미쓰비시계열버바텀사에서할로겐대체용 MR16 을적용한상태이다. 양산에성공한다면혁신적인비용절감이기대된다. 투자의견은 매수 유지하고 12 개월목표주가는 41, 원으로상향 문제는밸류에이션이다. 의현재주가는 213년기준 PER 38.배, PBR 3.배수준이다. 저평가라고보긴어렵다. 그러나, 미국의 LED 조명확산, 중국의 LED 조명보조금지급및일본의 LED 조명매출액증가움직임으로 LED 조명산업에대한기대가높아지고있다. 경쟁사인미국의 Cree 는 213년기준 PER 46.6배수준이다. 에대한투자자들의관심이집중될수밖에없다. 의투자의견 매수 를유지하고, 12개월목표주가는 33,9원에서 41,원으로 2.9% 상향조정한다. PBR 배수 (Multiple) 3.8 배 ( 과거 5년간 PBR 평균. 기존 3.2 배 ) 를적용하여산정하였다. 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 839 74 855 1,84 1,332 1,643 영업이익 ( 십억원 ) 117 25 17 7 17 145 영업이익률 (%) 14. 3.3 1.9 6.4 8. 8.8 순이익 ( 십억원 ) 19 35 8 51 83 119 EPS ( 원 ) 1,861 593 139 873 1,43 2,37 ROE (%) 2.7 5.8 1.3 8. 11.9 15. P/E ( 배 ) 21.8 35.4 174.5 38. 23.2 16.3 P/B ( 배 ) 4.1 2.1 2.4 3. 2.7 2.3 주 : 213년부터 K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, KDB 대우증권리서치센터
달리기시작하는조명시장. 달리는말에올라타자 차트및실적전망 그림 1. 주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 분기실적추이 ( 십억원 ) (%) 매출액 (L) 42 2 영업이익률 (R) 28 1 14 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F -1 주 : 1Q13 부터 IFRS 연결기준자료 :, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. PBR 밴드차트 ( 원 ) 6, 6.x 5.x 4.x 4, 3.x 2.x 2, 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
달리기시작하는조명시장. 달리는말에올라타자 그림 4. Vs. Cree: 상대주가 그림 5. Vs. Cree: 밸류에이션 (-3Y=) ( 배, %) 16 SEOUL SEMICONDUCTOR 5 4 46.6 38. Cree 33.5 12 3 23.2 2 8 11.9 1 3. 2.6 8. 4.7 2.7 2.5 6.8 4 5/11 8/11 11/11 2/12 5/12 8/12 11/12 2/13 5/13 PER PBR ROE PER PBR ROE 213F 214F 자료 : Boomberg, KDB 대우증권리서치센터 주 : 는 6 월결산자료 : Boomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 1. 1 분기잠정실적 ( 십억원,%,%p) 구분 1Q12 1Q13 증감률잠정치 KDB 대우컨센서스 YoY 매출액 182.2 23.8 243.2 228.4 26.7 영업이익 -1.8 12.2 11.7 11.8 흑전 영업이익률 -1. 5.3 4.8 5.2 6.3 세전이익 -7.2 11.4 9.1 - 흑전 순이익 -6.4 9.3 7.8 8.9 흑전 자료 : WiseFn,, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 분기별실적추이및 1Q13 실적내역 구분 212 213F 1Q13P ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QP 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존차이 매출액 175.7 21.1 234. 235.5 855.3 23.8 259.3 318.1 275.5 1,83.7 31.4-2. 243.2-5.1 영업이익 1.3 5.5 8.3 1.5 16.5 12.2 18.1 25. 14.5 69.8 855.2 722.1 11.7 4. 세전계속사업이익 2.2 8. 2.2-1.5 1.9 11.4 13.7 22.2 15. 62.4 411.3 흑전 9.1 25.5 당기순이익 3.1 6. 1.9-2.9 8.1 9.3 11.2 18.1 12.2 5.9 22.3 흑전 7.8 2.4 EPS 53 13 33-5 139 16 192 311 21 873 22.3 흑전 133 2.4 영업이익률.7 2.6 3.5.6 1.9 5.3 7. 7.9 5.3 6.4 4.5 3.3 4.8.5 세전계속사업이익률 1.3 3.8 1. -.6 1.3 5. 5.3 7. 5.4 5.8 3.7 3.7 3.8 1.2 순이익률 1.8 2.8.8-1.2.9 4. 4.3 5.7 4.4 4.7 2.3 3.1 3.2.9 주 : 1Q13 부터연결기준. 1Q12 연결기준매출액 1,822 억원, 영업이익 -18 억원, 세전이익 -72 억원, 순이익 -64 억원자료 :, KDB 대우증권리서치센터 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 변경전변경후변경률 13F 14F 15F 13F 14F 15F 13F 14F 15F 변경사유 매출액 1,97 1,333 1,644 1,84 1,332 1,643-1.2 -.1 -.1 영업이익 61 96 132 7 17 145 13.7 11.3 1.1 조명비중증가로수익성개선 세전계속사업이익 52 94 136 62 13 149 19. 1.5 9.5 순이익 45 79 113 51 83 119 14.2 6. 4.9 EPS 764 1,349 1,942 873 1,43 2,37 14.2 6. 4.9 영업이익률 5.6 7.2 8. 6.4 8. 8.8.8.8.8 세전계속사업이익률 4.8 7. 8.3 5.8 7.8 9.1 1..7.8 순이익률 4.1 5.9 6.9 4.7 6.3 7.2.6.4.3 주 : 213년부터 K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
달리기시작하는조명시장. 달리는말에올라타자 글로벌 LED 업체 Peer Group 표 4. 글로벌 LED 업체실적지표 ( 십억원,%) 회사명 시가총액 매출액증감률영업이익영업이익률순이익 12 13F 14F 13F 14F 12 13F 14F 12 13F 14F 12 13F 14F LG이노텍 1,928 5,316 6,398 7,214 2.4 12.8 77 159 26 1.5 2.5 3.6-25 58 151 1,956 739 837 977 13.1 16.8 24 53 78 3.3 6.3 8. 7 52 7 7,897 1,312 1,522 1,815 16. 19.2 48 14 235 3.7 9.2 13. 5 169 233 TOYODA GOSEI 3,836 7,15 7,15 7,294-1.3 4. 288 468 516 4. 6.7 7.1 126 282 311 STANLEY 3,935 3,424 3,232 3,432-5.6 6.2 372 394 433 1.9 12.2 12.6 195 256 283 CITIZEN 2,35 3,94 3,137 3,228-2.4 2.9 233 26 246 5.9 6.6 7.6 18 126 152 EPISTAR 1,894 759 827 946 8.9 14.4-46 34 87-6. 4.2 9.2-43 36 86 EVERLIGHT 748 726 795 848 9.4 6.7 42 48 46 5.7 6. 5.5 21 38 44 AIXTRON 1,668 33 371 588 12.3 58.6-181 -66 72-55. -17.8 12.2-211 -5 42 VEECO 1,589-57 48 - -15.8-58 16-1.2 3.3-55 25 RUBICON 173 76 59 93-21.6 57.3-15 -22 2-19.4-37.3 2.2-6 -13 2 평균 3.1 16.6-4.5.8 7.7 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, 는 6 월결산자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 5. 글로벌 LED 업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER PBR ROE 12 13F 14F 12 13F 14F 12 13F 14F 12 13F 14F LG이노텍 3.5 5.9 5.2-32.4 12.4 1.5 1.6 1.5-1.9 4.5 11.2 34.6 21.6 17.2 279.6 37.9 27.9 3.2 3. 2.7 1.2 7.9 9.9 3.8 22.1 17.2 9.2 46.6 33.5 2.7 2.6 2.5 2.6 4.7 6.8 TOYODA GOSEI 4.6 4.3 4. 16.3 14. 12.7 1.4 1.4 1.3 9. 9.9 1.3 STANLEY 7.5 6. 5.5 19.2 15.2 13.7 1.5 1.4 1.3 8. 9.4 1.2 CITIZEN 7.5 6.1 5.4-18.2 15.1 1.1 1.1 1. -4.7 6.4 7.8 EPISTAR 13. 9.1 7. - 5. 22.3 1.1 1.1 1. -1.9 1.6 5. EVERLIGHT 6.4 7. 6.8 36.8 19.9 16.8 1.4 1.3 1.3 3.7 5.9 6.8 AIXTRON - - 14.9 - - 32.1 2.9 2.8 2.6-41.2-15.7 7.6 VEECO 14.8 13.2 26.6 22.5 27.7 62.5 1.7 1.7 1.6 8. 5.3 2. RUBICON - - 8.7 - - 87.7.7.7.7-2.5-6.1.7 평균 13.6 1.6 1.8 77.4 29.1 3.6 1.7 1.7 1.6-1.8 3.1 7.1 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3월결산, 는 6월결산 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 글로벌 LED 업체 PBR-ROE 그래프 그림 7. 글로벌 LED 업체 PER-EPS Growth 그래프 (PBR, 배 ) 3 (PER, 배 ) 5 EPISTAR 4 2 1 EPISTAR LG 이노텍 VEECO EVERLIGHT CITIZEN STANLEY TOYODA GOSEI 3 2 1 CITIZEN STANLEY EVERLIGHT TOYODA GOSEI (ROE,%) 5 1 15 (EPSG, -2 2 4 6 8 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
달리기시작하는조명시장. 달리는말에올라타자 그림 8. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (1) 그림 9. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (2) 16 LG이노텍 TOYODA GOSEI 15 TOYODA GOSEI CITIZEN STANLEY EPISTAR (-3M =) (-3M =) 12 8 (13.2.14) 4 (13.2.14) 5 그림 1. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (3) 그림 11. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (4) 15 ARIMA LITE-ON EVERLIGHT 15 VEECO AIXTRON RUBICON (-3M =) (-3M =) (13.2.14) 5 (13.2.14) 5 KDB Daewoo Securities Research 5
달리기시작하는조명시장. 달리는말에올라타자 (4689) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 855 1,84 1,332 1,643 유동자산 482 574 697 895 매출원가 71 867 1,44 1,275 현금및현금성자산 34 79 145 244 매출총이익 145 217 288 368 매출채권및기타채권 225 261 292 359 판매비와관리비 128 147 181 223 재고자산 63 67 82 11 조정영업이익 17 7 17 145 기타유동자산 41 47 58 72 영업이익 17 7 17 145 비유동자산 388 392 43 419 비영업손익 -6-7 -4 4 관계기업투자등 36 41 5 66 순금융비용 1 3 4 2 유형자산 168 165 163 159 관계기업등투자손익 -2 5 9 15 무형자산 25 21 18 16 세전계속사업손익 11 62 14 149 자산총계 87 965 1, 1,313 계속사업법인세비용 3 12 2 31 유동부채 225 21 23 22 계속사업이익 8 51 83 119 매입채무및기타채무 79 92 113 139 중단사업이익 단기금융부채 137 17 76 46 당기순이익 8 51 83 119 기타유동부채 9 11 14 17 지배주주 8 51 83 119 비유동부채 34 95 158 261 비지배주주 장기금융부채 29 81 135 229 총포괄이익 8 51 84 119 기타비유동부채 4 13 22 32 지배주주 8 51 84 119 부채총계 259 35 361 463 비지배주주 지배주주지분 611 66 739 85 EBITDA 52 11 137 174 자본금 29 29 29 29 FCF 38 32 55 49 자본잉여금 36 36 36 36 EBITDA 마진율 (%) 6.1 9.4 1.3 1.6 이익잉여금 223 272 35 461 영업이익률 (%) 1.9 6.4 8. 8.8 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 1. 4.7 6.3 7.2 자본총계 611 66 739 85 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 59 57 81 71 P/E (x) 174.5 38. 23.2 16.3 당기순이익 9 51 83 119 P/CF (x) 32.3 23.5 17. 13.1 비현금수익비용가감 44 51 54 55 P/B (x) 2.4 3. 2.7 2.3 유형자산감가상각비 28 25 25 24 EV/EBITDA (x) 27.3 19. 13.7 1.6 무형자산상각비 7 7 6 5 EPS ( 원 ) 139 873 1,43 2,37 기타 -4-4 -4-4 CFPS ( 원 ) 749 1,415 1,949 2,534 영업활동으로인한자산및부채의변동 8-33 -36-73 BPS ( 원 ) 1,53 1,965 12,367 14,313 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -59-36 -31-67 DPS ( 원 ) 31 81 131 181 재고자산감소 ( 증가 ) 11-3 -15-19 배당성향 (%) 22.3 9.3 9.2 8.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 26 13 21 26 배당수익률 (%).1.2.4.6 법인세납부 -2-12 -2-31 매출액증가율 (%) 15.7 26.7 22.9 23.4 투자활동으로인한현금흐름 5-22 -21-16 EBITDA 증가율 (%) -4.7 94.5 35.4 26.6 유형자산처분 ( 취득 ) -23-22 -23-2 영업이익증가율 (%) -32.4 321.9 53.4 35.3 무형자산감소 ( 증가 ) -3-3 -3-3 EPS증가율 (%) -76.6 529.3 63.8 42.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 29 매출채권회전율 ( 회 ) 4.8 5. 5.5 5.8 기타투자활동 1 3 4 6 재고자산회전율 ( 회 ) 12.4 16.7 17.9 18. 재무활동으로인한현금흐름 -39 1 7 45 매입채무회전율 ( 회 ) 17. 15.5 15.8 15.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -24-6 -62-6 ROA (%).9 5.6 8.1 9.9 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 1.3 8. 11.9 15. 배당금의지급 -7-2 -5-8 ROIC (%) 2.7 12.5 17.9 21.7 기타재무활동 -8-11 -12-12 부채비율 (%) 42.4 46.2 48.8 54.5 현금의증가 25 45 66 99 유동비율 (%) 214. 272.7 343.4 443.1 기초현금 1 34 79 145 순차입금 / 자기자본 (%) 2. -1.6-7.2-1.3 기말현금 34 79 145 244 영업이익 / 금융비용 (x) 2.2 6.5 9. 12. 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research
달리기시작하는조명시장. 달리는말에올라타자 Compliance Notice - : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. : 회사가 LP 업무를수행하는주식을발행한법인. : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 11.5 12.5 13.5 KDB Daewoo Securities Research 7